市场表现与趋势 - 上周港股小幅收涨1.1%，风险情绪改善，市场热度较高[1] - 美港股相关性已降低至13%，外部不稳定或巩固港股承接超配美元资产地位[3] 资金流向 - 截至周三，EPFR口径下外资净流出海外中资股8.1亿美元，主动型外资流出2.2亿美元规模缩窄，被动型外资转为净流出5.9亿美元[4] - 上周南向资金净流入日均35亿人民币、总计流入约175亿，环比前一周上行[4] 市场影响因素 - 港元需求强劲，金管局释放大量流动性，3个月Hibor利率不足2%，可承接大型IPO融资[2] - 海外利率上升更多影响风险偏好，香港本地流动性宽松起到对冲作用[3] 行业与板块 - AH溢价或进一步收窄，建议关注大市值且互联互通占比高的个股，如中国人保等6家公司[2][13] - 港股或仍具相对收益，科技+消费是配置主线，关注人民币升值受益板块[1][5] 风险提示 - 存在地缘不确定性、美国优先投资政策、科技板块拥挤度等风险[6]

香港市场现状 - 5月初港币兑美元汇率触及强方兑换保证，金管局卖出1294亿港币投放流动性，银行体系总结余从约450亿港币增至约1740亿港币，隔夜HIBOR利率从4月底的4.5%降至0附近[2][12] - 近日宁德时代赴港上市，募资超350亿港币，创2023年来全球IPO募资记录[2] 人民币汇率趋势 - 美中关税降级强化美元走弱叙事，人民币有升值动力，汇率竞争力较强[3][8] - 过去10余年中国出口商可能超配美元资产超1万亿美元，2021年至今结汇水平可能低于均衡值约5000亿美元[5][8][21] 人民币升值对香港资产影响 - 港币兑人民币贬值提升香港对内地竞争力，带动金融条件宽松，推动香港经济再通胀，资产价格涨幅可能更大[4][11] - 人民币升值驱动港币兑美元走强，改善香港银行间流动性，降低港币融资成本[4][12] 去美元化对香港金融市场影响 - 1990年以来中国内地累计对美货物顺差规模达7.1万亿美元，占2024年GDP的38%，去美元化下资金回流，香港市场迎发展机遇[20] - 亚洲金融机构和出口企业长期超配美元，资金回流将推高对中资资产配置需求，香港资产估值有望上升且迎来扩容机遇[5][21] 风险提示 - 美股市场大幅震荡或引发资本市场波动，中美关税摩擦升级可能使资金从港股流出[6][28]

报告行业投资评级 - 银行行业投资评级为增持（维持）[8] 报告的核心观点 - 中国经济修复预期改善，人民币或升值，催化中国资产重估，港银市值占比高、基本面强、股息可托底，有望吸引增量资金，推荐农行 H、交行 H 等 H 股及渣打集团、汇丰控股等香港银行[1][17][86] - 复盘 2016 年以来两轮人民币升值周期，港银获绝对和相对收益，香港银行与海外宏观关联大，AH 银行与内地经济挂钩[2][23] - AH 银行业绩有望筑底回稳，存款利率下行缓释息差压力，非息收入有望提振；香港银行非息收入支撑业绩，经营韧性强，国际银行表现或更好[3][4][15] - 南向资金流入银行板块，外资或回归，港股银行股息优势托底，具备配置性价比[5][17] 根据相关目录分别进行总结 聚焦当下：把握中国资产重估下港银机会 - 中国经济修复预期改善，内需压力减弱、产能出清，核心物价下行压力缓解，人民币有升值动力，银行板块有望受益于增量资金流入[13] - 银行是港股市值占比第一大板块，截至 5/21 总市值占比 21%，估值位列港交所 31 个三级行业倒数第 4，安全边际高[13] - 聚焦 5 家香港银行和 15 家 AH 银行，香港银行非息支撑业绩有韧性，AH 银行 25Q1 业绩低点后有望筑底回稳[14][15] 历史复盘：人民币升值区间内港银表现较优 - 人民币升值周期下，港股银行获绝对和相对收益，香港银行与美债利率关联大，AH 银行与内地经济联系紧密[23] - 2016 年 12 月 - 2018 年 3 月，离岸人民币升值 9%，港股银行获 39%绝对收益和 3%相对收益，香港银行受益于美联储加息，AH 银行受益于内地经济复苏[2][24] - 2020 年 6 月 - 2022 年 2 月，离岸人民币升值 13%，港股银行获 32%绝对收益和 29%相对收益，香港银行受美债利率上行催化，AH 银行受益于内地经济疫后修复[2][25] 基本面：业绩维持稳健，内部有所分化 AH 银行：全年低点已过，有望筑底回稳 - 5 月政策组合拳出台，降准 0.5pct 提供 1 万亿元流动性，调降政策利率 0.1pct 带动 LPR 下行 0.1pct，存款利率降幅更大，缓释息差压力[32] - 25Q1 或为 AH 银行全年业绩低点，后续有望筑底企稳，预计 25 年营收和归母净利润增速较 24 年放缓但较 25Q1 改善[32] - 规模上预计 25 年信贷增量与 24 年基本持平，增速略降，优质区域信贷需求旺盛；息差上负债端改善显效，存款利率调整缓释压力；非息上中收增速有望改善，其他非息收入增长趋于平稳；资产质量预计账面不良率平稳，拨备充足[33][35] 香港银行：业绩韧性犹存，非息动能强劲 - 2025 年香港银行股价呈“V”型走势，受关税预期、业绩表现和 DeepSeek 概念影响，5 月中美关税政策缓和催化股价上行[36] - HIBOR 下行区间中，流动性提升在无系统性风险时催化股价表现，有系统性风险时银行跌幅大于恒指[39] 利息收入：息差压力仍存，信贷或有修复 - 预计 25 年利息净收入压力大，香港本地银行压力大于国际银行，信贷需求有望改善但复苏节奏慢，国际银行信贷或有增量空间[45] - 香港银行业信贷增速与 HIBOR 呈反向关系，2025 年以来 HIBOR 下行，信贷增速降幅收窄，预计国际银行贷款投放表现优于本地银行[46][50] - 分贷款类型看，对公房地产贷款负增，制造业贷款增速提升，零售贷款部分增速上行；息差压力加大，国际银行结构性对冲工具丰富，港元敞口占比低，息差韧性强[52][57][60] 非息收入：增长空间可观，业绩核心驱动 - 利率下行提振香港银行中收，市场复苏、融资需求增加和资产配置优化等促进中收改善，中长期受益于全球产业链重构和跨境理财需求提升[65][66] - 25Q1 部分银行财富管理业务收入同比增长，渣打计划未来五年吸收 2000 亿美元新增资金，降息推动资金转向理财产品，支撑非息收入[66] 资产质量：关注香港商业地产修复节奏 - 香港本地银行商业地产敞口大，24 年以来不良率提升，利率下行改善资产质量压力，零售端风险可控，商业地产修复需关注宏观经济复苏趋势[72] - 内房敞口风险压力最大时点或已过，随政策落地，香港银行内地地产行业风险有望企稳[72] 资金面：增量资金流入，股息优势托底 - 南向资金在港股市场“定价权”提升，2025 年 3 月以来加速流入银行板块，5 月净流入 122.97 亿港元居首，外资或回归，增量资金提振行情[75][77] - 香港银行重视股东回报，回报方式多元、分红比例高且稳定、派息频次高；15 家 AH 上市银行 H 股低估值高股息，安全边际高[81][83]

汇率变动 - 美元兑人民币汇率从4月中旬的1：7.42下跌至目前的1：7.21，一个月内跌幅超过3%，创近半年新低 [1][3] - 人民币升值受内外双重因素影响，外部因素包括美联储加息周期接近尾声、美元指数回落，内部因素包括中国经济基本面企稳回升和政策利好 [3] - 近期中美经贸关系出现积极信号，市场预期部分对华加征关税可能取消或降低，进一步支撑人民币汇率 [5] 市场反应 - 美元存款利率从年初的4%以上普遍降至2%左右，吸引力下降，削弱投资者持汇意愿 [5] - 部分市民因提前换汇遭受损失，例如换10万美元"亏"近3万人民币，换15万美元"亏"3.7万人民币 [1][6] - 银行外汇业务咨询量增加，市民和企业对外汇操作犹豫不决，部分外贸企业考虑提前偿还外币贷款 [6] 专家观点 - 人民币短期可能维持双向波动，中国经济复苏趋势向好，但美联储政策仍有不确定性 [7] - 建议普通投资者分批换汇以降低汇率波动影响，刚需如留学、旅游可分批操作 [7][8] - 已持有美元的市民若不急用可观望等待汇率反弹，或通过外汇理财产品对冲风险 [7] 未来展望 - 人民币汇率波动反映市场对中美经济走势及政策差异的重新定价 [8] - 未来走势需关注美联储货币政策动向、中国宏观经济数据及全球地缘政治形势 [8] - 企业和投资者应合理运用金融工具避险，应对潜在市场变化 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中美经贸高层会谈取得实质性进展，关税整体降幅超市场预期，不同市场及资产对关税预期的分歧开始修正 [2][3][9] - 短期基本面预期企稳、风险偏好修复驱动大类资产，前期超跌品种有补涨机会，中国资产相对价值有望修复；长期关税前景不确定，全球秩序重构或继续，关注去美元、资金多元化配置、人民币升值、全球总需求回落等主线 [2] - 关税扰动阶段性缓和，短期内带来基本面预期改善和风险偏好修复，但市场已充分定价，右侧交易效果欠佳，后续关注中美关税政策进展，大多资产缺少明确性价比和方向，需等待新变量 [2][43] 根据相关目录分别进行总结 市场状况评估 - 国内双降落地、中美关税缓和，改善二季度出口和经济增速预期，地产热度收敛，消费有积极信号；美国经济数据分化，关税缓和后衰退概率降低 [4][46] - 国内货币政策双降落地，新一轮存款利率下调在即；财政政策期待更积极，关税缓和后财政发力紧迫性降低；上周房地产政策在需求端持续发力 [4][47][48] 配置建议 - 重视赔率，多做反转交易，尽量左侧布局，把握国内股债结构机会和小波段，紧盯关税等情绪变化 [3][42] - 关税超预期缓和，债市短期承压但再创新低概率低，关注超调可能，推荐中短端有正Carry品种，长端关注调整增持机会 [5][43] - 谈判提振股市短期风险偏好和二季度业绩预期，但难形成持续预期，把握泛科技、国产替代等结构性机会，出口板块有修复，稳增长博弈和贵金属板块或走弱 [5][20][43] - 中美关税调降后美债衰退概率降低、降息预期回落，10年美债赔率改善，但未来一季度面临通胀脉冲和供给压力，建议短端为底仓、长端波段操作 [44] - 关税缓和后美股隐含乐观预期，上涨动能或减弱甚至调整，中长期基本面有下行风险，企业盈利下修是主要风险 [44] - 需求预期改善和风险偏好提升使工业商品阶段性优于黄金，前期跌幅大的商品有交易机会，但供给宽松上涨空间不宜高估，黄金短期逆风但中长期逻辑不变，按趋势交易应对 [45] 后续关注 - 国内关注4月社零、工业增加值、住宅销售价格月度报告等 [6][61] - 海外关注美国4月PPI、至5月10日当周初请失业金人数等 [6][61]

纪要涉及的行业和公司 行业：A股市场、港股市场、国防军工、通信、电信、机械、银行、传媒、非银、电科芯片、化工、建材、电子、家电、轻工 公司：渝农商行、浦发银行 纪要提到的核心观点和论据 市场走势 - 五一节后A股先补涨后震荡，受人民币升值和港股恒生科技指数上涨影响，上方3357点附近有尖峰筹码带阻力，市场或进入窄幅震荡[1][3] - 市场难以V型反转，股指提前恢复至关税战前水平但关税未取消，基本面需改善，技术性反弹会带来获利盘[1][11][12] - 上证指数预计在3040至3357点之间波动，3186到3200点区域是重要支撑位；恒生科技指数在5400点附近面临压力，可能调整且幅度或大于A股[1][4][15] - 未来市场继续震荡以消化获利盘，等待新推动力决定走势[8] 市场风险和机会 - 风险集中在3357点附近阻力区域，解套筹码可能涌出，上证指数和恒生科技指数需回踩确认[1][4] - 机会在于人民币升值、港股表现及中美谈话利好带来短期交易机会，但需谨慎应对阻力和震荡行情[4] 本周市场变化 - 本周市场冲高回落，周五明显，前期弹性板块回调，资金转向银行等稳健板块，上涨个股比例显著下降[1][5][6] - 中证800指数形成ABC结构向上反弹，遇缺口上沿压力后震荡消化获利盘和套牢盘[5] 行业表现 - 本周国防军工、通信、电信和机械等板块表现突出，与地缘政治和出口链相关；银行板块稳健，多个银行股创历史新高[10] 投资策略 - 横盘震荡整理是合适策略，在3186到3200点区间建仓[14] - 不建议开新仓做多，持有现有仓位，不加不减[19] - 平切科技成长部分仓位至大金融、中资头、红利等板块[20][21][23] 地缘冲突影响 - 地缘冲突对不同板块影响分五个阶段，不同阶段各板块表现不同[24] - 印巴边境军事对抗事件表明全球地缘政治冲突发生率上升，复盘冲突可发现板块规律[25] - 短期冲突平息前后成长股有弹性，军工行业超额收益不明显但我国军品贸易受利好[26] 市场风格和行业配置 - 市场风格“先金融、后成长；先大盘、后中小盘”总体趋势仍在，金融风格得分高，成长风格得分上升[27] - 预计印巴冲突结束后成长股反弹，大市值风格占优，小市值风格在改善[28] - 行业配置排序靠前的是军工、传媒、非银、通信等，各有其逻辑[30] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公募基金新规可能影响未来行业生态十几年至二十年，行动方案落地将影响行业生态和市场风格[29] - 目前行业评价难度增加，应以风格为首要考量，在此基础上寻找细分行业逻辑[31]

宏观经济政策 - 中国对全球经济增长的贡献率保持在30%左右 今年一季度GDP同比增长5 4% 实现良好开局 [1] - 中方将采取更加积极有为的宏观政策 有信心实现2025年5%左右增长目标 [1] - 积极宏观政策将提振市场信心 金融 基建 消费等板块增长预期提升 [1] 金融政策动向 - 央行 证监会等部门将介绍"一揽子金融政策支持稳市场稳预期"有关情况 [2] 人民币汇率表现 - 在岸人民币兑美元日内一度涨近600点 升至去年11月以来最高水平 收盘报7 2169 上涨463点 [3] - 人民币适度升值有助于控制金融风险 稳定国内资本市场信心 对稳股市有积极作用 [3] 消费市场数据 - "五一"假期银联 网联共处理支付交易234 39亿笔 金额7 64万亿元 同比分别增长20 49% 3 21% [4] - 境外来华人员支付交易笔数 金额同比分别增长244 86% 128 04% [4] - 数据反映国内消费市场强劲复苏 旅游 酒店 免税等行业将直接受益 [4] 黄金市场动态 - COMEX黄金一度触及3390美元/盎司 现货黄金突破3380美元/盎司 [5] - 多个品牌足金饰品报价重回1026元/克 [5] - 金价上涨反映市场对全球经济不确定性的担忧 黄金板块上市公司将直接受益 [5]

货币政策与流动性预期 - 央行在4月MLF操作中超额续作5000亿元，市场对二季度降息30个基点的预期升温 [1] - 市场预期降准降息可能很快落地，此举将为市场注入更多资金，增强流动性，被视为中长期利好 [1] - 国家统计局数据显示，4月制造业PMI为49.0%，较上月下降1.5个百分点，回落至临界点以下；服务业PMI为50.1%，较3月下降0.2个百分点，但仍处于扩张区间，这些数据表明“适时降准降息”的时机已成熟，落地时间可能提前 [1] 人民币汇率动态 - 美元兑人民币汇率已突破7.2关口，人民币开始升值 [4] - 人民币升值短期内对中国资产是利好消息，对市场有明显的刺激作用 [4] - 分析认为，由于美国贸易政策等因素，人民币兑美元不可能大幅升值，更可能在一定区间内缓慢升值 [4] 市场技术面与走势分析 - 上证指数和创业板指数均已跌破60日线，其中上证60日线位于3325点，创业板指数60日线位于2102点 [6] - 节后市场有修复前期跳空缺口的必要，且大概率能够完成修复，修复后的走势将取决于消息面 [6] - 下周行情利好较多，有利于市场继续上攻，缺口必补，但冲高过程中可能面临高位减仓压力，未来一段时间更可能围绕60日线窄幅波动 [6] - 从盘面看，指数日内波动有限，但成交量放大带动题材个股修复，科技方向如机器人、消费电子（AI眼镜）和华为软件带动了市场情绪回升，随着业绩披露结束，市场风险得到一定释放 [7] - 五月的大趋势存在两种可能性 [8]

宏观经济与市场环境 - 中美经贸关系出现缓和信号 对市场情绪构成利好[1] - 离岸人民币兑美元汇率大幅升值 盘中连续升穿7.27 7.26 7.25 7.24 7.23五道关口 截至消息时报价7.2103 较尾盘上涨686个基点[1] - 人民币升值幅度远大于美元指数跌幅 其对市场的持续性影响被认为超过其他短期利好[5] A股市场表现与资金动向 - 节前最后一个交易日A股呈弱势震荡格局 银行 保险 电力等红利板块回调 科技板块全面反弹并带动分时黄线走强 呈现权重回调 题材修复 个股普涨的特征[3] - 市场成交额达到1.17万亿元 为近期5个交易日的最大量 显示有资金布局节后行情[3] - 部分资金从红利避险板块流出并回归题材板块 显示4月业绩暴雷期的影响已过[3] 市场展望与策略 - 分析认为节后A股开门红概率非常大[5] - 对主要指数维持区间震荡判断 预计震荡区间将重回3250点到3350点的强势震荡区间[7] - 随着业绩利空消化 投资重点应回归科技主线 机器人 人工智能及华为相关板块被提及为有业绩表现且存在后续机会的领域[7] - 建议在指数和成交量企稳的背景下 通过保持一定仓位进行轮动操作以捕捉赚钱效应[7] 关键事件与数据 - 美国4月非农就业数据超预期[5] - 国内五一出行数据刷新历史新高[5]

中美贸易与美联储政策 - 4月非农数据超预期使6月美联储降息可能性变小 特朗普呼吁降息称关税带来数十亿美元收入且无通胀 但美联储需保持独立性 鲍威尔不会听特朗普 市场对美联储降息预期从6月推迟到7月 [1] 关税对金融市场影响 - 关税使美国股市和债市在全球信用降低 大幅波动影响人民币汇率升值 人民币升值有利有弊 利在提升国际地位 吸引外资 增强购买力 弊在不利出口企业 可能增加就业压力 过快升值或致资本外流影响国内经济增长 [3] A股市场情况 - A股市场迎来调整 沪指在3100点附近反复拉锯 创业板指受新能源权重拖累跌幅逾1.5% 市场赚钱效应降温 节前缩量整理态势正演绎为新一轮结构性分化行情 [5] - 若科技股持续领涨叠加政策加码 沪指有望冲击3400 - 3500点 但5月底到4000点需成交量持续破1.5万亿 难度较大 [5] A股与外围股市关系及走势预测 - A股休假时外围股市集体大涨 投资者预测五一后A股会补涨 五一后A股将高开震荡普涨但不会放量大涨 因节前A股稳定盘面护盘为节后拉升做铺垫 看好五一后A股走势 [7]