行业投资评级 * 报告未明确给出“买入”、“增持”等具体行业投资评级 [2][3][4][5] 核心观点 * 政府工作报告聚焦防污、降碳等双碳领域，关注零碳园区、算电融合、循环再生等方向 [2] * 2025年回顾显示，单位GDP碳排放量降幅**5%**，可再生能源新增装机**3.7亿千瓦**，非化石能源发电量占总发电量比重接近**40%** [2] * 2026年目标包括：单位GDP能耗降低**3%**左右（与2025年目标值、实际值一致），单位GDP碳排放量降幅**3.8%**左右，并提及加强污染防治、加快发展绿色低碳经济、稳妥推进双碳 [2] * 新增政策锚点在于算电融合、绿氢氨醇等原料用能绿色化，预期是后续政策落地方向 [2] * 传统抓手如绿电建设、碳排控制等依旧推进，关注高耗能行业向可再生能源富集区转移及低效产能管控 [2] * 过程把控以消纳、市场化建设为要点，关注调节性电源及统一电力市场建设 [2] 电力板块行情驱动因素与基本面分析 * 电力行情驱动因素有三：一是电力公司布局算力相关业务，如豫能控股拟收购先天算力、雅砻江两河口算电融合示范项目投运，叠加节后token海外调用提升；二是两会政策对能源安全、双碳及电改的强调得到验证；三是板块自去年11月以来调整，公募持仓接近底部，处于低配低估状态 [3] * 业绩是板块的核心驱动力，在煤价上行阶段，关注煤炭股EPS上修和估值提升的双击效应 [3] * 火电方面需关注煤价提升带来的成本压力（但2023年12月至2024年2月对应的2024年第一季度用煤成本仍是回落的），同时需重点跟踪一季报中市场化交易、容量电价提升带来的超额利润，关注市值管理和分红 [3] * 阶段性行情预计将持续并进一步扩展，但业绩期前仍将面临考验，投资需回归时间线节奏（即当下的煤炭、一季报后的火电、汛期的水电） [3] 煤炭板块观点 * 重申重点关注电煤上半年的需求弹性，煤炭将受益于煤价和供需，迎来景气度拐点向上 [4] * 需求侧逻辑：上半年全社会用电量将在低基数下高增长、发电量增长中火电占比将在超低基数下提升、海外缺电带动电煤需求提高 [4] * 供给侧逻辑：印尼出口管制压制供给、地缘紧张带动油气价格上涨或传导至煤价 [4] * 秦港Q5500动力煤价格本周冲高至**753元/吨**后略有回落，港口库存处于同比低位 [4] * 建议重点评估1-2月风光利用小时等指标，关注电煤需求弹性叠加供给约束驱动的动力煤板块行情，同时关注焦煤预期的变化 [4] 投资标的与机会梳理 * 时间线1-当前关注煤炭：重视电煤供需弹性与煤价反馈，相关标的包括兖矿能源、中国神华、陕西煤业 [5] * 时间线2-一季报附近关注火电：评估市场化交易、容量电价新政下的第一季度业绩稳定性，兑现火电公用事业化属性，强调港股火电和部分A股稳定分红型火电已具备较好的股息价值，相关标的包括申能股份、华能国际电力股份、国电电力、大唐发电H、内蒙华电、建投能源、京能电力等 [5] * 时间线3-汛期关注水电：跟踪主汛期水文数据改善，关注市场波动下的风格切换，相关标的包括国投电力、长江电力 [5] * 事件线关注央国企市值管理：聚焦市值管理诉求、资本运作进展两维度的边际变化，重视大中型市值央国企（**600亿**附近），相关标的包括川投能源、华电国际、桂冠电力、推进回购注销且股东增持的金开新能 [5]

文章核心观点 - 全国政协委员、华晨宝马铁西工厂厂长张涛在两会期间接受采访，介绍了公司在沈阳生产基地的可持续发展实践，核心是通过清洁能源应用、水资源循环利用和能源效率提升，推动制造业高质量发展，为汽车行业绿色转型提供参考并助力国家“双碳”目标 [2][4] 清洁能源应用 - 公司自2019年起实现生产基地100%采用可再生能源电力 [2] - 自2021年起，公司的36个非生产基地也已实现100%可再生能源电力供电 [2] - 2024年，公司通过购电协议获取的可再生能源电力占比达80%，厂区太阳能光伏发电占比14%，购买中国绿色电力证书（GEC）对应的电力占比6% [2] 能源效率提升 - 公司长期专注于提升能源效率，目标在于降低能源消耗、实现资源节约并减少生产运营中的二氧化碳当量排放 [3] - 2024年，公司能源消耗总量较上一年度下降8.2%，降至1144072兆瓦时 [3] 水资源节约与循环利用 - 铁西工厂里达厂区融入海绵城市设计理念，构建雨水回收利用系统，雨水径流总量控制率达85% [3] - 改造工程将4.8万平方米草坪转化为4.3万平方米自然生态区与0.5万平方米生物多样性景观区 [3] - 为降低能源消耗，项目部署太阳能发电驱动雨水系统，用于维持池塘生态循环与植被灌溉 [4] 行业影响与目标 - 公司依托绿电全覆盖、光伏规模化应用、水资源循环利用等举措，以技术创新与精细化管理推动能源结构优化与资源高效利用 [4] - 公司的实践为汽车行业绿色转型提供参考，并助力国家“双碳”目标稳步推进 [4]

“十五五”规划目标 - 研发投入增长目标保持不变，体现对创新驱动的坚持[2] - 新增数字经济核心产业增加值占比、能源综合生产能力、养老相关三项量化目标[2] - 单位国内生产总值二氧化碳排放降低目标设定为3.8%左右[6] 2026年宏观与财政政策 - 财政政策更加积极，设立1000亿元财政金融协同促内需专项资金[4] - 货币政策目标包括“促进物价合理回升”，夯实市场通胀预期[3] 产业与投资重点 - 发行8000亿元新型政策性金融工具，以带动社会资本参与“两重”建设[4] - 能源是多项重点任务的交集，建议超配电力链中上游品种[1] - 人工智能+深化拓展，包括实施超大规模智算集群、算电协同等新基建[5] - 设立国家低碳转型基金，培育氢能、绿色燃料等新增长点[6] 改革与市场整治 - 深入整治“内卷式”竞争，手段包括产能调控、标准引领等[8] - 稳步推进公用事业和公共服务价格改革，电力和碳市场可能是重点[8]

可控核聚变行业 - 聚变产业友展具备较强确定性 2026年国内多个项目进展值得期待 技术路线多样 建议关注BEST、CFEDR、星火一号、成都项目等重点项目进展 [4] - Helion官宣两大突破性进展 聚变登上春晚舞台 [3] - 建议关注合锻智能、联创光电、国光电气、永鼎股份、派克新材、王子新材 [4] 石化化工行业与政府工作报告 - 围绕能源安全、粮食安全、碳达峰碳中和、反“内卷”、新兴产业、人工智能+等方面阐述学习体会 [9] - 聚焦能源及粮食安全与“双碳” 新兴产业与AI赋能化工新格局 [8] 医药生物行业与政府工作报告 - 建议关注三大赛道 1) 建议重点布局具有差异化临床价值的创新药及相关产业链 建议关注百济神州（A+H）、信达生物（H）、恒瑞医药、三生制药（H）、映恩生物-B（H）等 [12] - 2) 建议关注长护险驱动的智能康复器械、家用医疗器械赛道 建议关注鱼跃医疗、三诺生物、麦澜德等 [12] - 3) 聚焦“人工智能+”与“未来产业” 建议关注在AI药物研发、脑机接口领域具备成熟商业化闭环的企业 [12] 食品饮料行业与政府工作报告 - 政策及通胀预期有望带动估值企稳扩张 [14] - 白酒板块 全年维度继续推荐白酒板块的投资机会 核心在于地产价格企稳对居民财富效应预期改善 政府工作报告中提及制定城乡居民增收计划 [14] - 大众品板块 当前阶段首推速冻主线 “再通胀”主线下 冻品价格逻辑有望改善 休闲食品建议逢低布局 乳制品板块看好银发经济逻辑 [14] 宏观与“HALO交易” - 近期美股迎来一轮“HALO交易” 从追逐“成长性”转向拥抱“确定性”和“稀缺性” [18] - 在AI技术持续迭代趋势下 真正稀缺的是支撑算力的能源和电力体系以及维持社会运行的基础设施 [18] - 中国拥有全球最完备的供应链体系 在新能源、电力设备、战略金属、化工材料、造船等行业具备全球领先优势 将成为AI时代的硬资产 其战略价值或迎来系统性重估 [18] 日联科技（688531.SH）业绩 - 2025年公司新签订单同比大幅度增长 收入利润均实现较快增长 [22] - 公司收并购完成后成立子公司 业务协同效应正在落地过程中 [22] - 看好半导体及电子制造、新能源电池等高端检测领域的高景气度 看好公司在该领域的竞争优势持续强化 看好公司在核心部件自研、产品结构升级等因素推动下实现盈利能力改善 [22] PCB设备行业与GTC大会 - 全球AI算力需求持续高速增长 AI推理对低延时的需求不断增强 GPU+LPU的异构架构有望加速落地 产业景气度有望延伸至PCB设备领域 [25] - PCB钻针或呈现产品涨价及供不应求的高景气度局面 [25] - 建议关注 1) 高精度钻孔及曝光环节 建议关注大族数控、英诺激光等 2) PCB高精度装联设备 建议关注凯格精机等 3) 高端PCB钻针 建议关注鼎泰高科、沃尔德等 [25] 碳中和与氢氨醇行业 - 近期伊朗与以色列冲突持续升级 短期传统化工品成本中枢上移 绿色氢氨醇比价优势持续放大 [30] - 中长期地缘冲突强化能源安全主线 绿色氢氨醇成自主可控核心抓手 [30] - 标的方面建议重点关注金风科技（A+H）、中国天楹、电投绿能、嘉泽新能、佛燃能源、中集安瑞科（H）、上海电气（A+H）等 [30]

行业活动与市场动态 - 2026年4月10日将在深圳举办第二届起点锂电圆柱电池技术论坛，主题聚焦“全极耳技术跃升”和“大圆柱市场领航”[1] - 论坛赞助及演讲单位包括鹏辉能源、多氟多新能源、创明新能源、利维能、大族锂电等多家锂电产业链公司[1] - 往期回顾显示，蓝京新能源2026年规划产能达5GWh，全极耳+切叠大圆柱已批量出货[9] - 中比新能源的32140全极耳铁锂大圆柱电池在2025年实现满产满销，产量超3400万只[9] - 蔚蓝锂芯正深度布局全极耳和固态电池等技术[9] 凯能科技公司概况与业务 - 公司成立于1999年6月，前身为胶州市捷能锅炉设备有限公司，2016年8月在新三板挂牌[4] - 主营业务是为电力、工业领域提供烟气余热利用系统整体解决方案及相关设备的设计、制造与销售[4] - 公司客户高度集中于中国华电、国家电投等五大电力集团及大庆油田、胜利油田等能源企业[5] - 公司自2022年起启动锂电余热回收技术研发，2023年开始对接国内锂电材料头部企业，2024-2025年逐步落地少量示范项目[7] - 在锂电领域，公司为锂电池制造过程中的高能耗环节（如窑炉、干燥、烧结、化成）提供余热回收利用系统与节能装备[6] - 目前锂电相关业务收入占总营收比例较低，尚未形成规模化、持续性收入，属于新兴培育业务[7] 凯能科技财务与运营表现 - 2021年至2024年，公司营收从6344万元增长至1.24亿元，实现翻倍[5] - 但同期净利润始终在百万元级别徘徊，营收与净利润表现严重背离[5] - 公司毛利率水平持续低迷，远低于节能环保设备行业平均水平[5] - 截至2025年6月末，公司应收账款账面余额高达8722.60万元，占当期总资产的37.98%[6] - 2025年上半年营业收入为5269.55万元，应收账款占上半年营业收入的比例达到165.53%[6] - 2025年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额仅78.48万元，与530.03万元的净利润形成巨大反差[6] 凯能科技上市进程与挑战 - 公司于2026年3月2日公告，正式终止北交所上市辅导工作，冲击北交所上市的进程已全面暂停[2] - 其上市辅导周期远超北交所IPO辅导的常规时长，侧面反映公司在规范运作层面存在大量历史遗留问题，整改难度大、周期长[5] - 公司盈利能力孱弱是终止上市的核心原因，产品未能形成足够的技术溢价与成本优势[5] - 公司所处的节能环保设备行业受宏观经济、环保政策、电力行业投资周期影响极大，行业波动性强[5] - 近年来电力行业投资增速放缓，环保设备市场竞争加剧，价格战频发，进一步压缩了公司的盈利空间[5] - 在盈利能力未根本改善、财务结构未优化的背景下，强行上市可能因合规监管、信息披露等压力加剧经营困境[7] 锂电余热回收行业分析 - 锂电材料生产（尤其是烧结、石墨化）属于高能耗、高排放环节[6] - 在“双碳”政策与能耗双控压力下，锂电企业节能改造需求迫切，余热回收是锂电工厂降本增效的重要手段，市场空间逐步打开[6] - 目前锂电余热回收领域参与者较少，主要为传统节能设备厂商（如凯能科技、海陆重工、华光股份等）与部分锂电设备企业跨界布局[7] - 凯能科技在该领域凭借余热回收技术专业性和定制化方案能力具备一定差异化优势，但品牌知名度、客户资源、项目经验弱于电力/冶金领域的传统节能龙头[7]

政策与产业规划 - 国家发展和改革委员会主任在记者会上介绍了未来产业发展的重点方向，将重点打造六个大的新兴支柱产业和六个大的未来产业 [2][4] - 六大新兴支柱产业包括集成电路、航空航天、生物医药、低空经济、新型储能、智能机器人 [5] - 六大未来产业包括量子科技、生物制造、绿色氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能以及6G [5] 新兴支柱产业规模预测 - 初步测算，六大新兴支柱产业相关产值在2025年已接近6万亿元 [5] - 预计到2030年，这六大产业的产值有望再翻一番或更多，扩大到十万亿元以上 [5] 重大能源工程投资 - “十五五”规划将持续推进雅下水电、“沙戈荒”新能源基地、海上风电基地等一系列投资万亿元以上的能源重大工程 [4][6] - 这些重大工程旨在保障国家的现代化建设和人民群众的幸福生活 [6] 未来产业与前沿工程布局 - 从未来发展考虑，将推进一批引领性的未来产业工程，布局一系列新产业新赛道 [7] - “十五五”期间将推进人工智能超大规模智算集群、卫星互联网、可控核聚变等一系列重大工程和项目 [7] - 目标是让科技成果加快转化为产品和服务，让新产业新赛道成长为新的生产力、增长点和就业机会 [7] “六张网”与重点领域建设投资 - 在投资方面，将推进“六张网”和重点领域建设 [8] - “六张网”具体指水网、电网、算力网、新型通信网、城市地下管网、物流网 [8] - 重点领域包括综合立体交通设施，消费、低空、“人工智能+”、教育医疗等基础设施和公共服务设施 [8] - 今年初步估算这些方面的投资将超过7万亿元 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美伊局势升级带动商品整体情绪向多头偏移，资金多头投机情绪或被带动，短期空头操作不合适，可关注锰硅、硅铁短期反弹机会 [21] - 锰硅供需格局不理想但因素大多已计入价格，硅铁基本面良好，未来行情受黑色板块方向、锰矿成本推升、硅铁供给收缩影响，需关注锰矿突发情况及“双碳”政策进展 [21] 根据相关目录分别进行总结 月度评估及策略推荐 - 2月锰硅盘面价格触底反弹，月度涨幅162元/吨或+2.76%，上周高位震荡，周度涨幅106元/吨或+1.76%，受传闻和商品多头氛围影响，技术呈多头进攻形态，关注6200元/吨及6450元/吨目标价位 [16] - 2月硅铁盘面价格触底反弹，月度涨幅94元/吨或+1.66%，上周延续反弹，周度涨幅146元/吨或+2.54%，得益于自身基本面和整体商品多头氛围，技术呈多头走势，关注5900元/吨及6100元/吨压力 [19] - 天津6517锰硅现货报价5900元/吨，期货主力收盘报6092元/吨，基差-2元/吨；天津72硅铁现货报价6150元/吨，期货主力收盘价5828元/吨，基差322元/吨，基差率5.24% [20] - 锰硅测算即期利润维持低位，内蒙-467元/吨，宁夏-595元/吨，广西-580元/吨；硅铁测算即期利润，内蒙-274元/吨，宁夏-160元/吨，青海-747元/吨 [20] - 测算内蒙锰硅即期成本6317元/吨，宁夏6355元/吨，广西6480元/吨；硅铁主产区生产成本中，内蒙5704元/吨，宁夏5560元/吨，青海6147元/吨 [20] - 钢联口径锰硅周产量19.59万吨，2月产量77.36万吨，1-2月累计产量162.76万吨，累计同比-6.32万吨或-3.74%；硅铁周产量9.65万吨，2月产量39.39万吨，1-2月累计产量83.1万吨，累计同比-8.82万吨或-9.60% [20] - 螺纹钢周产量173.31万吨，日均铁水产量227.59万吨，2月金属镁累计产量8.07万吨，1-2月累计产量16.66万吨，累计同比+20.64%，2025年1-12月我国累计出口硅铁40.09万吨，同比-2.79万吨或-6.50% [21] - 测算锰硅显性库存63.65万吨，硅铁显性库存10.58万吨 [21] 期现市场 - 截至2026/03/05，天津6517锰硅现货市场报价5900元/吨，期货主力收盘报6092元/吨，基差-2元/吨，处于历史统计值中性水平 [26] - 截至2026/03/05，天津72硅铁现货市场报价6150元/吨，期货主力收盘价5828元/吨，基差322元/吨，基差率5.24%，基差处于历史统计值高位水平 [29] 利润及成本 - 截至2026/03/05，锰硅测算即期利润维持低位，内蒙-467元/吨，宁夏-595元/吨，广西-580元/吨 [34] - 截至2026/03/05，南非矿报38.7元/吨度，澳矿报43元/吨度，加蓬矿报43.8元/吨度，市场等外级冶金焦报价1185元/吨 [37] - 12月锰矿进口量327.4万吨，1-12月累计进口3284.2万吨，累计同比+356万吨或+12.17%，其中南非12月进口175.1万吨，澳洲进口57.89万吨，加蓬进口37.55万吨，加纳进口33.8万吨 [40] - 截至2026/02/27，锰矿港口库存495.4万吨，其中澳洲锰矿港口库存83.0万吨，高品锰矿港口库存155.6万吨 [43][46] - 截至2026/03/05，广西电价环比上调0.06元/度，测算内蒙锰硅即期成本6317元/吨，宁夏6355元/吨，广西6480元/吨 [49] - 截至2026/03/05，硅铁测算即期利润，内蒙-274元/吨，宁夏-160元/吨，青海-747元/吨 [52] - 截至2026/03/05，西北地区硅石报价210元/吨，兰炭小料报价750元/吨 [55] - 截至2026/03/05，主厂区电价环比持稳，测算硅铁主产区生产成本中，内蒙5704元/吨，宁夏5560元/吨，青海6147元/吨 [58] 供给及需求 - 截至2026/03/05，钢联口径锰硅周产量19.59万吨，2月产量77.36万吨，1-2月累计产量162.76万吨，累计同比-6.32万吨或-3.74% [63] - 截至2026/03/05，钢联口径硅铁周产量9.65万吨，2月产量39.39万吨，1-2月累计产量83.1万吨，累计同比-8.82万吨或-9.60% [74] - 2026年1月，河钢集团锰硅招标量17000吨，招标价5920元/吨；2月，75B硅铁合金招标量2150吨，招标价5760元/吨 [79] - 截至2026/03/05，钢联口径锰硅周表观消费量11.12吨，螺纹钢周产量173.31万吨，日均铁水产量227.59万吨，2025年12月我国粗钢产量6818万吨，1-12月累计产量9.5亿吨，累计同比-4122万吨或-4.16% [82][84] - 2026年2月，金属镁累计产量8.07万吨，1-2月累计产量16.66万吨，累计同比+20.64%，截至2026/03/05，金属镁府谷地区报价16750元/吨 [90] - 2025年1-12月，我国累计出口硅铁40.09万吨，同比-2.79万吨或-6.50%，截至2026/03/05，硅铁测算出口利润-86元/吨，2025年1-12月海外粗钢产量合计8.38亿吨，累计同比+460万吨或+0.55% [93][94] 库存 - 截至2026/03/05，测算锰硅显性库存63.65万吨，钢联口径63家样本企业库存38.73吨，2月锰硅钢厂库存平均可用天数18.57天 [102][105][108] - 截至2026/03/05，测算硅铁显性库存10.58万吨，2月硅铁钢厂库存平均可用天数18.72天 [111][114]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - “双碳”背景下我国粗钢产量连续五年下降，但煤焦行业产能仍在释放，国内煤焦钢产业链呈现“两高两低”，产业链利润有限，煤炭行业易陷入囚徒困境，需政策引导减产或出口国政策减量来稳定价格 [3][315] - 2025 年煤焦市场走出 V 型反转，焦煤上半年因动力煤价格承压下行，下半年因政策引导和需求回升反弹，焦炭价格跟随焦煤波动 [4][101] - 预计 2025 年价格中枢水平，山西地区低硫主焦围绕 1100 - 1400 元/吨，1.3 中硫主焦价格逐步靠近 1000 - 1200 元/吨，蒙 5 原煤价格逐步靠近 900 - 750 元/吨，焦煤期货盘面价格在 800 - 1100 元/吨附近波动，焦炭期货盘面价格在 1200 - 1400 元/吨附近波动 [316] - 焦煤操作建议以逢高空为主，JM05 和 JM09 合约更利于卖出方，焦炭期货跟随焦煤合约走势，不具备独立行情条件，J2604 合约调整对交割定价和价差结构需观望 [5][319] 各部分总结 焦煤焦炭期货合约介绍 - 焦煤期货合约：适用于 JM2701 及以后合约和之前合约，交易单位 60 吨/手，报价单位元/吨，涨跌停板幅度 4%等，不同合约适用不同交割质量标准 [21][46] - 焦炭期货合约：自 J2604 合约起施行和 J2201 合约起施行，交易单位 100 吨/手，报价单位元/吨，涨跌停板幅度 4%等，不同合约适用不同交割质量标准 [63][79] - 焦煤期货期权合约：合约标的物为焦煤期货合约，合约类型有看涨和看跌期权，交易单位 1 手（60 吨），行权方式为美式 [93] 煤焦期现市场长期与 2025 年行情总结 - 炼焦煤现货市场：长期走势分两个阶段，2016 - 2022 年受多种因素影响价格暴涨，2023 年至今因供需变化价格承压下行；2025 年走出 V 型反转，上半年下跌，下半年反弹后 11 月回落 [98][101] - 焦炭现货市场：长期走势分四个阶段，2016 - 2017 年触底反弹，2018 - 2020 年价格波动、利润扩张，2021 - 2022 年价格被推升，2023 年至今因产能过剩持续亏损；2025 年跟随焦煤走出 V 型反转，年底走弱 [107][110] - 焦煤期货市场：长期走势自 2013 年上市后周期性变化，2025 年主力合约一度跌至 10 年新低后反弹，在 1000 - 1300 元/吨区间震荡 [113][116] - 焦炭期货市场：长期走势与现货高度相关，分四个阶段；2025 年跟随焦煤走出 V 型反转，在 1400 - 1800 元/吨区间震荡 [119][121] - 焦煤焦炭期货成交与持仓情况：2025 年焦煤期货持仓量先升后降，成交量 258419214 手，日均持仓量 676039 手；焦炭期货成交有限，成交量 6906613 手，日均持仓 49559 手 [129][131] 中国煤焦产业供给格局分析 - 煤炭供给情况：中国煤炭行业处于产能释放周期，产量将长期维持高位，2021 - 2025 年产能增加约 12.4 亿吨，2025 年原煤产量 48.5 亿吨创历史新高；2026 年山西、内蒙古、新疆等主产区仍有产能释放空间 [136][155] - 煤炭进口情况：我国煤炭进口将长期处于高位，2025 年进口 4.9 亿吨为历史次新高；进口国别结构中，印尼、俄罗斯、澳大利亚、蒙古等为主要来源国，炼焦煤进口始终保持高位，2025 年进口 1.18 亿吨，蒙俄是主要来源国且未来有增量空间 [164][217] - 焦炭供应及产业布局：焦化行业产能与利润大幅波动，2025 年产能略增 660 万吨至 6.84 亿吨，产量创历史新高 5.04 亿吨，价格跟随成本变化，行业处于产能释放周期；2025 年焦炭出口量下滑，进口量增加 [220][235] 中国煤焦产业需求格局分析 - 2025 年全国粗钢产量 9.61 亿吨同比下降 4.4%，生铁产量 8.36 亿吨同比下降 3.0%，钢材产量 14.46 亿吨同比增长 3.1%，粗钢产量连续 5 年下降，预计 2026 年粗钢产量维持在 9.6 - 9.5 亿吨，生铁产量 8.4 - 8.3 亿吨 [238][240] 煤焦价格、库存和行业利润分析 - 山西地区炼焦煤价格：选取安泽低硫主焦和介休 1.3 中硫主焦分析，价格波动受多种因素影响，2026 年走势有待观察；不同煤种高低点价差有差异，低硫主焦价差小于高硫主焦，高硫主焦和蒙煤波幅大于低硫主焦，气煤价格波动小于炼焦煤 [247][255] - 蒙古炼焦煤价格：蒙 5 原煤和精煤在 2025 年跌破 2020 年价格低点 [265] - 蒙古炼焦煤库存与焦煤期货价格：甘其毛都口岸蒙煤库存与焦煤期货走势负相关 [271] - 动力煤价格走势与焦煤期货：焦煤期货参与者扩展，动力煤贸易商参与属趋势套保 [276] - 煤焦钢产业链利润对比：焦化企业议价能力低，行业利润分 2016 - 2022 年和 2023 年后两个阶段，2025 年钢铁行业利润先好转后单月亏损，煤炭行业下半年利润回升 [282] - 煤焦行业库存对比：2025 年焦炭库存与焦化利润正相关，库存变化影响焦炭价格 [286] 煤焦供需平衡表 - 2025 - 2026 年焦煤产量和进口量预计增加，铁水产量预计减少，2025 年供需差为 - 422 万吨，2026 年为 868 万吨 [287][288] 行业或企业调研与展望 - 2026 年全国能源工作会议认为 2025 年能源领域在多方面取得进展，包括能源安全保障、绿色低碳转型、科技创新、市场建设、国际合作等 [291][293] 焦煤期货套保案例 - 山西某大型洗煤厂通过期货卖出保值规避焦煤价格下跌风险，额外获利 540 万元；某山西大型煤炭生产企业在市场偏差时进行卖出套保，盈利 424600 元 [294][298] 期货技术分析与展望 - 价格季节性分析：焦煤期货 05 合约 12 月和 1 月下跌概率大、4 月上涨概率大，09 合约 4 月波动大；焦炭期货 05 合约 12 月和 3 月下跌概率大，09 合约 4 月波动大、8 月下跌概率大，01 合约 9 月上涨概率大、10 月回吐涨幅概率大 [302][306] - 技术分析与展望：焦煤主力连续合约在 1000 - 1300 区间震荡，单边走弱；焦炭主力连续合约未突破下行通道，若跌破 1450 元/吨将磨底，否则可能反弹冲击 1800 元/吨 [308][314] 总结与 2025 操作建议 - 总结：“双碳”背景下煤焦钢产业链现状，价格受供需和政策影响，预计 2025 年价格区间 [315][316] - 操作建议：焦煤以逢高空为主，JM05 和 JM09 合约利于卖出方，焦炭期货跟随焦煤走势，J2604 合约调整需观望 [5][319]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026 年作为“十五五”开局年，财政或加码广义基建，但传统高耗钢基建增速可能放缓，制造业用钢需求分化，钢材出口仍将维持高位但增速放缓 [3] - 双碳背景下，2026 年粗钢产量同比小幅下滑，短流程炼钢占比有望缓慢提升，生铁产量减量幅度小于粗钢 [3] - 2026 年国产矿供应释放缓慢，全球铁矿进入供应释放期，但中国铁矿需求受经济结构转型与钢材消费强度下降的压力，全球铁矿市场需求端缺乏增长点 [3] - 预计 2026 年螺纹宽幅震荡，区间 2900 - 3500，价格重心略高于 2025 年，上半年价格略高于下半年；热卷宽幅震荡，区间 3100 - 3700；我国铁矿价格宽幅震荡，区间 650 - 900，重心与 2025 年相当 [3] 根据相关目录分别进行总结 钢矿产业链分析 - 我国钢铁行业有长流程和短流程两种炼钢工艺，长流程从矿石原料开始，流程长、原料广、工艺成熟；短流程以废钢和少量生铁为原料，污染小、能耗低，但生产效率相对较低 [14][15] - 钢铁行业产业链上游原材料占成本七八成，铁矿石占普钢成本 40 - 55%，主要供应商有巴西淡水河谷等；中游是粗钢及各类钢材生产；下游广泛应用于基础设施建设等领域 [17][18] - 铁矿开采加工包括勘探、采矿、破碎、筛分、磨矿、选矿和运输等阶段，采矿方式有露天和地下两种 [22] 钢矿期货和期权合约介绍 - 螺纹钢期货在上海期货交易所上市，交易单位 10 吨/手，最低交易保证金为合约价值的 5%，实行实物交割；螺纹钢期货期权合约类型有看涨和看跌期权，行权方式为美式 [26][30] - 热卷期货在上海期货交易所上市，交易单位 10 吨/手，最低交易保证金为合约价值的 4%，实行实物交割；仓库交割商品有效期 360 天，厂库交割有相关申请和提货规定 [36][44] - 铁矿石期货在大连商品交易所上市，交易单位 100 吨/手，最低交易保证金为合约价值的 5%，实行实物交割；铁矿石期货期权合约类型有看涨和看跌期权，行权方式为美式 [49][55] 长期走势与 2025 年行情总结 - 2011 年以来，我国钢材现货价格走势分四个阶段：2011 - 2015 年需求疲软价格下跌；2016 - 2018 年供给减少成本增加价格上涨；2019 - 2022 年疫情期间价格剧烈波动；2023 年至今供给变动不大需求下滑价格下行 [66][68][69] - 2011 年以来，我国铁矿现货价格走势与钢材大体一致，也分四个阶段，2025 年整体区间震荡，价格中枢略低于 2024 年 [73][78] - 2010 年以来，螺纹期货走势与现货大体一致；2013 年以来，铁矿期货价格走势与现货高度相关 [81][86] - 2025 年螺纹、热卷市场活跃度一般，仅 7 月成交持仓明显放量，螺纹全年成交量 411434719 手，成交额 129783.4302 亿元；热卷累计成交量 169178897 手，累计成交额 55956.3578 亿元 [92][96] 终端市场需求分析 - 我国钢材产品产销结构转变，建筑用钢占比从 2021 年的 31%降至 2025 年的 16%，基建用钢占比从 2021 年的 13%跃升至 21% [97] - 房地产政策历经四轮迭代，2025 年政策持续发力，销售端降幅收敛，但投资端依然承压，2026 年地产用钢需求仍不乐观，但政策有一定托底作用 [101][102][111] - 2021 年起制造业生产景气度下滑，2025 年投资增速放缓，全年增速降为 0.6%；汽车产销增长迅猛，2025 年产量达 3020 万辆，同比增长 11.5%；挖掘机产量增速保持高位，2025 年产量 38 万台，同比增长 5.8%；家电用钢需求总量呈增长态势，2025 年约 1790 万吨 [115][116][125] - 2025 年中国钢材出口总量增长、增速后期放缓，出口量创历史新高，达 11901.9 万吨，同比增长 7.5%，预计 2026 年出口将保持较高水平 [127][129] 钢材市场供给分析 - 2021 年粗钢产量调控政策以来，我国粗钢产量开始下降，2022、2023 年进入平台期，2025 年粗钢产量 9.61 亿吨，同比下降 4.4%，预计 2026 年继续低于 10 亿吨，同比下滑 1%左右 [134][137] - 近几年我国生铁产量增速低于粗钢，主要因短流程炼钢发展，预计 2026 年生铁产量继续减量，但减量幅度小于粗钢，预计全年 8.5 亿吨 [138][144] 铁矿市场供给分析 - 未来五年内，四大矿山累计新增产能有望达 2 亿吨，2025 年淡水河谷新增 4000 万吨产能，预计 2026 年力拓南北区块合计产量达 2000 万吨 [147][148] - 2026 年必和必拓财年铁矿石产量指导目标为 2.84 - 2.96 亿吨，FMG 发运指导目标为 1.95 - 2.05 亿吨，按照季节性规律，2026 年下半年铁矿石发运量可能高于上半年 [151][157] - 我国铁矿石进口依存度维持在 80%以上，2025 年进口 12.59 亿吨，同比增长 1.8%，预计 2026 年进口依存度仍可能维持在 80%上下，进口量维持在较高水平，但低增长 [160][162] - 截至 2023 年底，我国铁矿石储量为 169.17 亿吨，2025 年产量降至 9.84 亿吨，累计同比下降 2.8% [163][166] 钢矿市场库存分析 - 2025 年螺纹厂库与社库均偏低，春节后库存连续下降，国庆前后累库，库存高于 2024 年；热卷库存偏高，社库多数情况下高于往年同期，国庆后大幅累库 [168][170] - 2025 年钢厂进口矿库存持续偏低，港口铁矿上半年去库，下半年累库，总体库存低于 2024 年但高于 2023 年，铁矿港口高库存将成为 2026 年上半年压制市场走势的重要因素 [175] 钢矿供需平衡表预测及解读 - 我国粗钢产量进入峰值平台期，未来几年低增长或负增长，2025 年钢材国内需求边际好转但同比仍下滑，预计 2026 年房地产市场继续好转但地产仍为用钢需求拖累项，基建用钢需求低迷，制造业表现亮眼，钢材出口绝对量仍较高但同比增速偏低 [177][180] - 2025 年全球钢铁生产增长放缓，主流矿山产能释放，市场供应过剩，铁矿石价格进入下行趋势 [181] 钢矿企业期货套保案例 - 某建筑公司 2025 年 6 月 30 日买入 RB2510 合约 200 手，分两批采购螺纹钢并同步平仓，期货盈利 48 万元，对冲现货成本上涨 43 万元，套保净收益 5 万元 [187][190] - 某钢铁加工企业 2025 年 6 月 30 日买入铁矿石 I2509 合约 1000 手，分两批采购铁矿石并同步平仓，期货盈利 730 万元，完全覆盖现货涨价多支出的 650 万元 [191] 期货价格技术分析与展望 - 螺纹期货 1、12 月表现较好，8 月下跌概率较大；热卷期货 1、6、12 月表现较好，8、9 月下跌概率较大；铁矿期货 1、11、12 月表现较好，8 月下跌概率较大 [192][193][197] - 螺纹主力合约月线处于下跌通道，均线压制较强，第一压力位 3539，第二压力位 3920，第一支撑位 2893，第二支撑位 2400；周 K 线处于震荡区间 2890 - 3400 [199] - 热卷主力合约月线下跌趋势中，4066 为强压力位，支撑位 2875；周 K 线处于震荡区间 3000 - 3600 [201] - 铁矿主力合约月线宽幅震荡，区间 510 - 1262，2025 年未突破 1000 点也未跌破 650；周 K 线震荡区间 650 - 920 [206] 期权分析及策略建议 - 预计 2026 年钢材震荡，建议关注双买策略，旺季前逢低买入看涨期权，粗钢产量高位和需求淡季时买入看跌期权 [207] - 铁矿铁水产量 240 万吨以上高位时，择机买入看跌期权，震荡行情考虑双买策略 [211] 行业企业线上或线下调研 2026 年展望 - 钢之家网站创始人吴文章认为 2026 年春节后至第 1 季度钢材市场震荡，上半年先抑后扬，全年价格在行业平均成本线附近或偏上方震荡，均价略高于今年；铁矿石供给宽松，进口均价略低于今年或持平；焦炭市场全年均价预计上涨 100 元/吨 [212] - 南钢集团张秋生认为 2026 年钢价中枢可能不再下移，钢铁市场相对平衡，钢材和原料价格重心上移，钢厂利润空间收缩，整体利润略有下降；螺纹钢明年预计 3300±300 元/吨；热卷价格预计较螺纹钢高出 200 元/吨；进口铁矿石在 95 - 115 美元/吨区间波动；一级焦炭明年中枢上移 150 元至 1650±200 元/吨；安泽主焦煤明年中枢上移 150 元/吨，波动范围±200 [212] - 中金公司认为 2026 年终端需求难以匹配原料供应扩张，黑色系价格中枢可能下行，材端分化继续，预计螺纹、铁矿和焦煤 2026 年均价分别为 3025 元/吨、95 美元/吨和 1500 元/吨 [213] 总结全文和 2026 年操作建议 - 2026 年宏观经济有望企稳，我国钢材内需缺乏长期增长点，可能小幅负增长，出口保持高位但增速下滑，粗钢产量同比小幅下滑，预计螺纹宽幅震荡区间 2900 - 3500，热卷宽幅震荡区间 3100 - 3700 [215] - 2026 年国产矿供应释放缓慢，全球铁矿进入供应释放期，中国铁矿需求有压力，全球铁矿市场需求端缺乏增长点，预计我国铁矿价格宽幅震荡区间 650 - 900，重心与 2025 年相当 [216] - 螺卷宽幅震荡走势下，建议 2026 年波段操作，关注卷螺差阶段性交易机会，期权方面旺季前逢低买入看涨期权，粗钢产量高位和需求淡季时买入看跌期权，供需矛盾不突出时关注双买策略 [217] - 铁矿 2026 年宽幅震荡，供给方考虑卖出保值，钢厂低库存战略随用随采，套利关注卖出螺矿比机会，期权关注双买策略 [217]

2025年业绩与核心影响因素 - 2025年归属于上市公司股东的净利润预计亏损 7.3 亿至 7.8 亿元，若刨除商誉减值等影响，净利润预计为 8,500 万元至 13,500 万元，较上年同期下降 64.61% 至 77.72% [2] - 业绩下滑核心原因：2025年是公司新投放机房数量最多的一年，全年投放 2.6 万个机架导致折旧急剧增加；新增机柜上架存在时间差，未能及时兑现收入；市场竞争激烈导致价格下降 [2][3] 商誉减值情况 - 本次计提减值的商誉源于2016年收购北京中金云网科技有限公司 100% 股权和2022年收购光环赞普（天津）科技有限公司 65% 股权 [4] - 减值原因：行业竞争加剧导致价格持续下降；AI兴起导致数据中心客户与需求结构性变化；早期建成数据中心设备需更新改造，维护与运营成本增加 [4] - 本次减值后，剩余商誉约 2 亿元 [4] 数据中心业务规模与规划 - 公司整体规划机柜 23 万台，截至2025年底已投放 8.2 万台 [6] - 已投放机柜主要来自天津宝坻项目、燕郊三四期及上海嘉定二期 [6] - 天津宝坻三期规划 140 兆瓦，对应约 3 万台机柜，目前正在进行楼宇建设 [6] - 机柜投放遵循“订单驱动”原则，分模块按订单推进机电建设 [6] 运营指标与客户结构 - 目前已投放 8.2 万台机柜的整体上架率约 60% [7] - 客户结构向头部集中，主要服务云计算服务提供商、互联网企业、金融行业等 [7] - 行业呈现大单量、少客群、高粘性的业务生态，客户议价能力强 [7][8] 行业竞争与市场趋势 - 数据中心行业部分地区供需失衡，竞争加剧导致价格下降 [7] - 随着AI技术兴起，数据中心主要客户和需求正发生结构性变化，但AI带来的需求热情尚未有效传导至订单 [4][7] - 行业客户群体呈现头部聚集特征，获客难度大，行业竞争不断加剧 [7][8] 技术、服务与子公司情况 - 公司按传统口径 4.4kW/个折算机柜数量，新投放机柜功率密度差异大，取决于客户订单要求 [6] - 公司设计采用模块式兼容式架构，可实现风液兼容，提供高可靠性、低PUE的数据中心服务 [8] - 子公司无双科技2025年营业收入较上年同期有所下降，正积极调整策略，聚焦高毛利率客户，并尝试运营AI领域技术优势 [5][6] - 公司通过参与绿电市场化交易、建设屋顶光伏系统等方式提升绿色电能使用水平 [8]