行业整体趋势与驱动因素 - 固态电池技术突破驱动行业资本支出加速，叠加2023至2025年供给侧改革与产能收敛，储能景气度超预期，行业供需格局或开始反转，多环节呈现涨价潮 [1] - 新技术构成板块主旋律，固态电池作为长期技术方向将带来工艺和材料体系的重塑，预计2025年起开启固态中试线搭建并逐步向量产线过渡 [1] - 新场景如数据中心、低空经济、人形机器人及出海等催生新领域市场需求，伴随锂电主业企稳，板块公司布局第二成长曲线 [1] 2025年第三季度市场表现 - 25Q3国内乘用车批售679.8万辆，同比增加2.6%，环比下降12.4%；25Q1-Q3国内乘用车总计批售2083.8万辆，同比增加13.0% [2] - 25Q3新能源车批售399.2万辆，同比增加23.7%，环比增加10.9%；25Q1-Q3新能源车总计批售1043.7万辆，同比增加32% [2] - Q3处于消费淡季，车企普遍去库导致批发量环比走弱，但依旧维持正增长；新能源车零售增速因补贴不确定及高基数出现较大下滑，但整体销量稳健 [2] 车企经营与竞争格局 - 市场竞争加剧影响车企盈利能力，单车盈利能力出现下滑，车企更倾向于使用价格工具以维护规模效应，导致盈利承压、单车平均售价环比持续下降 [3] - 尽管经营承压，但考虑到部分车企如吉利、蔚来、小鹏、零跑等尚未公布财报，车企最终表现预计将好于目前已出车企的业绩指标 [3] - 从2026年开始，车企成长性将来自市场竞争格局的变化，新一轮淘汰赛已经开启，各家车企均存有新车、利润及技术储备，后续竞争格局变化有待观望 [4] 未来展望与投资机会 - 25Q4市场进入冲量季，预计销量强劲将继续破新高，电车渗透率预计破新高，主要经营中低端市场、品牌力强的车企如比亚迪、零跑、吉利将集中获益 [4][5] - 2026年中高端市场受市场需求影响最小，仍有一定成长空间，建议关注华为系车企如江淮汽车，以及小米集团的盈利反转情况 [5] - 中低端市场建议关注产品打造能力强的车企如吉利汽车、零跑汽车等，同时重点关注智能驾驶、机器人和固态电池等技术发展趋势带来的投资机会 [5]

公司业绩与财务状况 - 前三季度实现营业收入69.46亿元，与去年全年基本持平 [1] - 前三季度扣非后归属净利润为-1.76亿元，同比大幅减少826.19%，主要因新增智能汽车座舱操作系统研发费用增加 [1][4] - 2022年盈利1.70亿元后持续亏损，2023年、2024年及2025年上半年分别亏损2.62亿元、3.29亿元和1.16亿元 [2] - 2025年上半年实现营业收入41.49亿元 [2] - 前三季度获得2.57亿元政府补助，使归母净利润扭亏为5327.94万元 [5] - 截至9月30日，公司账面货币资金为37.41亿元 [5] 收入构成与毛利率 - 汽车板块是收入主要来源，2024年及2025年上半年贡献收入分别为41.76亿元和25.99亿元，占总收入60%及62.6% [2] - 摩托车板块2024年及2025年上半年收入分别为21.36亿元和12.77亿元，占总收入30.7%及30.8% [2] - 汽车业务毛利率较低且波动大，2022年至2025年上半年分别为4.7%、-5.3%、1.2%及-0.9% [3] - 摩托车业务毛利率相对稳定，同期分别为11%、12.1%、11.5%及11.7% [3] - 公司整体毛利率受汽车业务拖累，同期分别为8.2%、4.1%、6.9%及5.5% [3] 战略转型与研发投入 - 公司向AI战略转型，发布“千里计划”，重点探索智能驾驶方向 [1][4] - 为支持AI+Mobility解决方案，公司预期将继续产生重大研发开支 [4] - 公司正在大量招聘AI相关岗位，如座舱应用测试工程师、AI云端开发等，年薪范围在42万元至84万元 [5] - 智能驾驶板块目前尚未带来收入 [5] 关联方交易与客户集中度 - 吉利系公司是公司最大客户和最大供应商，存在高度依赖 [1][3] - 2022年至2025年上半年，向吉利集团采购金额分别为40.22亿元、33.87亿元、19.63亿元及10.49亿元，占采购总额比例最高达50.4% [3] - 同期，来自吉利集团的收入分别为34.23亿元、22.49亿元、21.44亿元及13.78亿元，占营业收入比例最高达39.7% [3] 资本市场活动与股权结构 - 公司于10月16日正式向港交所递表，谋求A+H两地上市 [1] - 此次赴港上市募资将用于实施AI驱动战略、增强研发能力、战略整合上游产业链等 [5] - 2024年7月，江河顺遂通过收购江河汇持有公司9亿股股份，持股比例为19.91%，交易对价24.3亿元 [6] - 江河顺遂实际控制人为印奇，其持股市值已超百亿 [7] - 在AI概念催化下，公司股价从2024年7月1日开盘3.87元/股涨至2025年10月31日收盘11.91元/股，涨幅超210%，总市值达538亿元 [7]

核心观点 - 汽车行业正经历智能化和电动化的深刻变革，投资主线聚焦于智能化、全球化突破的优质自主车企，以及人形机器人、智能驾驶等前沿科技领域 [3][12] - 人形机器人产业化进程加速，特斯拉Optimus预计于2026年一季度发布，国产机器人主机厂密集进入IPO阶段，成为重要催化剂 [4][12][18] - 智能驾驶发展进入快车道，L3准入试点进入验收阶段，L4运营商文远知行、小马智行即将港股挂牌上市，推动智驾部件价值量提升 [5][13] - 以旧换新等消费刺激政策延续并扩围，为行业需求托底，同时带动重卡、摩托车等细分领域结构性机会 [14][28][29] 本周行情 - A股汽车板块本周（10月27日-10月31日）上涨2.2%，表现强于沪深300指数（+0.8%），在申万子行业中排名第10位 [2][34] - 细分板块中，商用载客车、汽车零部件、摩托车及其他、商用载货车、汽车服务分别上涨7.7%、3.5%、3.4%、2.1%、0.8%，乘用车板块下跌1.0% [2][34] 投资建议：乘用车 - 看好智能化、全球化加速突破的优质自主车企，推荐吉利汽车、小鹏汽车、理想汽车、比亚迪、小米集团、赛力斯 [6][15] - 以旧换新政策延续，将符合条件的国四排放标准燃油乘用车纳入补贴范围，购买新能源车和2.0升及以下排量燃油车单车补贴金额分别维持2万元和1.5万元 [14][43] 投资建议：零部件 - 智能化方向：推荐智能驾驶领域的伯特利、地平线机器人、科博达，以及智能座舱领域的继峰股份 [6][17] - 新势力产业链：推荐H链的星宇股份、沪光股份，小米链的无锡振华，以及T链的拓普集团、新泉股份、双环传动 [6][17] - 2025年有望成为智驾平权元年，比亚迪全系车型将搭载高阶智驾，20万元价格带车型成为主要增长区间 [16] 投资建议：机器人 - 客户维度重视特斯拉确定性主线及其他核心主机厂重大更新，产品维度看好灵巧手、PC/ABS机甲、类RV、轻量化、关节精密轴等硬件环节 [4][19] - 推荐汽配机器人标的拓普集团、伯特利、银轮股份、均胜电子、沪光股份等，以及汽车机器人主机厂小鹏汽车、赛力斯 [6][21] - 特斯拉Optimus V3将于2026Q1发布，目标在2026年底建设年产100万台的生产线；小鹏有望于11月5日发布全新人形机器人，预计2026年下半年量产 [19] 投资建议：摩托车 - 2025年9月250cc以上摩托车销量8.7万辆，同比增长13.1%，1-9月累计销量76.1万辆，同比增长32.9% [25] - 推荐中大排量龙头车企春风动力、隆鑫通用，9月春风动力250cc+销量1.3万辆，市占率15.3% [7][27] 投资建议：重卡 - 2025年9月重卡销量再次冲破10万辆，同比增长83%，环比增长15%，1-9月累计销量达82.3万辆，同比增长20.5% [28] - 以旧换新政策支持报废国四及以下排放标准营运类柴油货车，带动内需复苏，推荐中国重汽 [9][28] 投资建议：轮胎 - 2025年9月6日当周国内PCR（半钢胎）开工率67.47%，TBR（全钢胎）开工率59.78%，国内外需求旺盛 [32][54] - 推荐赛轮轮胎、森麒麟，头部轮胎企业海外扩张进入第二阶段，看好研发实力强、海外布局多的企业 [8][33] 行业数据与动态 - 2025年9月第4周乘用车销量65.3万辆，同比增长1.5%，环比增长26.6%；新能源乘用车销量37.1万辆，同比增长13.8%，渗透率达56.9% [45][47] - 截至9月下旬，行业整体折扣率为15.8%，其中燃油车折扣率20.4%，新能源车折扣率10.2% [48][50] - 人形机器人公司1X Technologies发布全球首款面向消费者的人形机器人NEO，售价2万美元，预计2026年发货 [62] - 文远知行拟在港发售8825万股股份，最高发售价每股35港元；小马智行IPO拟发售约4196万股股份，预计于11月6日挂牌上市 [5][65]

大家好，我是理想销售。L6这个车型大家都很熟悉了，在i6没上市之前，属于是理想全系的销量担当。今 天就和大家聊聊理想L6在终端的真实情况。 当地几家店，客流怎么样？ 我们这属于3线城市，本地有一家交付中心，三家零售中心和售后中心。我们是商超店，客流日均200+， 周末500+。每天大概有10组客户是奔着L6的，其中有5组以上客户会试驾。 上月我们店总交付82台，其中L6有22台。卖这车提成450元，交付还有450元，一共900元。 哪些人会买L6？ L6的客户明显比L8/9和Mega的客户更趋于年轻化，年龄从20岁到40多岁的都有。单身的、谈了恋爱 的、结了婚的、有了娃的全覆盖，共同点就是没有6座的刚需。 前几天一家三口来看L6，属于是改善型消费，需求就是五座的SUV。大哥说考虑理想的原因有仨： 由于没有6座需求，所以看似最小的L6也能满足需求，也省了几大万。大哥带上媳妇孩子体验了会儿，试 驾回来就定了黑色的L6。 1、开的燃油车想试试新能源，理想在我们这边的出街率确实大； 2、每年回老家几趟几乎都赶上了节假日，不乐意排队抢充电桩； 3、最重要的是，开了几次同事的L8，也认真体验了下，再开自己的车感觉是个智障 ...

新车拥有5205mm×1998mm×1800mm的旗舰尺寸与3120mm超长轴距，是真正的大六座SUV。活动现 场，奇瑞汽车股份有限公司执行副总裁李学用通过主驾卷帘式腿托、二排同级第一的1022mm腿部空 间、三排全电动座椅的实际演示，改变了"六座SUV第三排是妥协空间"的固有认知。风云T11还拥有 1590L超大后备箱、40处储物空间与三温区空调，完美适配全家出行、露营等多场景需求。这种兼顾实 用性与舒适性的空间设计，让普通家庭无需为大空间豪华支付溢价，真正实现"空间豪华触手可及"的出 行自由。 风云T11搭载猎鹰高阶辅助驾驶系统，配备27个感知单元与200TOPS算力芯片，支持高速NOA、城市 NOA与跨楼层记忆泊车等全场景智驾功能，全场景泊车辅助可精准应对垂直、水平、斜向等各类车 位，大幅降低驾驶负担。 风云T11此次上市推出220后驱伯牙巨幕奢享版、220后驱双IMAX影院版、220四驱双IMAX影院版、220 四驱全家乐4款版型，超级增换购限时抢鲜价为17.99万元—23.99万元。 风云T11全系标配磐石车身2.0与11安全气囊，整车高强度钢铝合金占比达88%、热成型钢强度达2Gpa、 扭转刚度为 ...

行业投资评级 - 报告对汽车和汽车零部件行业维持“推荐”评级 [5] 核心观点 - 汽车智能电动巨变重塑产业秩序 建议关注核心组合【比亚迪、吉利汽车、小鹏汽车、小米集团、伯特利、拓普集团、新泉股份、沪光股份、春风动力】[9] - 智能驾驶催化密集 文远知行与小马智行即将港股挂牌 L3准入试点进入验收阶段 L4运营商进入加速期 [3][11] - 人形机器人产业加速 Optimus预计于2026年一季度发布 看好特斯拉产业链核心主线 [2][10] 本周行情与数据 - A股汽车板块本周上涨2.2% 表现强于沪深300指数（+0.8%）在申万子行业中排名第10位 [1][29] - 细分板块中商用载客车、汽车零部件、摩托车及其他、商用载货车、汽车服务分别上涨7.7%、3.5%、3.4%、2.1%、0.8% 乘用车板块下跌1.0% [1][29] - 2025年9月第4周乘用车销量65.3万辆 同比增长1.5% 环比增长26.6% 新能源乘用车销量37.1万辆 同比增长13.8% 新能源渗透率达56.9% [41] 乘用车板块 - 以旧换新政策延续并扩围 将国四排放标准燃油乘用车纳入报废更新补贴范围 购买新能源车和2.0升及以下排量燃油车单车补贴分别为2万元和1.5万元 [12][38] - 看好智能化、全球化加速突破的优质自主车企 推荐【吉利汽车、小鹏汽车、理想汽车、比亚迪、小米集团、赛力斯】[4][12] 智能电动与零部件 - 零部件估值处于低位 中期成长不断强化 看好新势力产业链和智能电动增量 [13] - 2025年有望成为智驾平权元年 比亚迪全系车型将搭载高阶智驾 20万元价格带成为主要增长区间 [14] - 推荐智能化主线（智能驾驶【伯特利、地平线机器人、科博达】智能座舱【继峰股份】）和新势力产业链（H链【星宇股份、沪光股份】小米链【无锡振华】T链【拓普集团、新泉股份、双环传动】）[4][14] 机器人板块 - 短期催化密集 特斯拉股东大会（11月7日）和小鹏科技日（11月5日）有望带来机器人重要更新 [2][10][15] - 中期看好特斯拉量产进程与技术路线迭代 以及国产机器人主机厂密集进入IPO阶段 [2][10][15] - 产品维度关注灵巧手、PC/ABS机甲、类RV、轻量化、关节精密轴等边际变化大的硬件环节 [2][10][16] - 推荐汽配机器人标的【拓普集团、伯特利、银轮股份、均胜电子、沪光股份、豪能股份、新泉股份、爱柯迪、双环传动、隆盛科技】和汽车机器人主机厂【小鹏汽车、赛力斯】[4][17] 摩托车板块 - 2025年9月250cc以上摩托车销量8.7万辆 同比增长13.1% 1-9月累计销量76.1万辆 同比增长32.9% [21] - 500ml<排量≤800ml细分市场增长强劲 9月销量1.7万辆 同比增长351.5% [21] - 推荐中大排量龙头车企【春风动力、隆鑫通用】[4][22] 重卡板块 - 2025年9月重卡销量再次冲破10万辆 同比增长83% 环比增长15% 1-9月累计销量达82.3万辆 同比增长20.5% [23] - 以旧换新政策支持范围扩大至国四及以下排放标准营运货车 有望有效拉动内需 [23] - 建议关注【中国重汽、潍柴动力】[4][24] 轮胎板块 - 2025年9月27日当周国内PCR开工率67.47% 仍处于近10年高位 TBR开工率59.78% 处于中等水平 [26][51] - 成本端同比显著下滑 2025年9月PCR加权平均成本同比下降11.5% TBR加权平均成本同比下降7.2% [26][55] - 看好研发实力强、海外布局多的轮胎企业 建议重点关注【赛轮轮胎、森麒麟】[4][27] 液冷技术 - AI算力需求推高单机柜功率 液冷成为高密度场景必然选择 预计2024-2030年全球液冷市场年复合增长率达27.6% 2030年规模达213亿美元 [18] - 冷板式液冷为当前主流（占比约90%）浸没式液冷发展潜力强劲 [19] - 建议关注布局服务器液冷赛道的汽车零部件公司【银轮股份、溯联股份、川环科技、飞龙股份】[20]

核心观点 - 公众号提供快市场一步的投研思维和严苛的研报选择标准 以挖掘超预期投资机会 [1] - 今日重点关注AI+编程赛道稀缺标的和车路云一体化政策带来的投资机会 [2] 锂电产业链回顾 - 锂电铜箔龙头嘉元科技自9月12日提示关注后 股价上涨约30% [1] AI+编程赛道公司 - 公司为AI+编程赛道稀缺标的 2027年考核目标为利润3亿元和付费用户25万 [2] - 分析师预计公司2025年净利润最高增长185.84% [2] - 公司未来3年业绩有望持续高增长 目标价看涨50% [2] 车路云一体化行业 - 五部门发文推动车路云一体化建设 中国智能驾驶发展路径明确 [2] - 政策涉及20个城市试点和百亿级项目落地 [2] - 路侧设备与运营服务领域具备中长期广阔市场空间 [2]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[8] 核心观点 - 汽车行业三季报业绩呈现分化格局，部分车企实现营收净利双增长，部分车企利润下滑或持续亏损 [2] - 理想汽车针对MEGA自燃事故实施主动召回，涉及车辆11,411辆，以坚守安全底线 [4][15] - 汽车板块近期表现跑赢大盘，但子板块内部分化明显，行业整体估值处于历史较高水平 [4][19][32] 本周专题：车企三季报分化与理想召回 - **业绩增长车企**：上汽集团第三季度总营收1694.03亿元，同比增长16.19%，归母净利润20.83亿元，同比增长644.88%；长安汽车第三季度营收422.36亿元，同比增长23.36%，归母净利润7.64亿元，同比增长2.13% [3][13] - **业绩下滑车企**：比亚迪第三季度营收1949.85亿元，同比下降3.05%，归母净利润78.23亿元，同比下降32.60%；长城汽车第三季度营收612.47亿元，同比增长20.51%，但归母净利润出现约三成同比下跌 [3][14] - **持续亏损车企**：江淮汽车第三季度归母净利润亏损6.61亿元，亏损同比扩大303.95%；北汽蓝谷第三季度归母净利润亏损11.18亿元，但亏损较去年同期收窄 [3][14] - **理想汽车召回**：召回生产日期在2024年2月18日至2024年12月27日的理想MEGA 2024款汽车，共计11,411辆，原因为该批次冷却液防腐性能不足可能导致安全隐患，将免费更换冷却液、动力电池和前电机控制器 [4][15] 本周市场行情 - **板块表现**：2025年10月27日至10月31日，汽车板块上涨0.9%，同期沪深300指数下跌0.4%，汽车板块跑赢大盘1.3个百分点，在申万31个板块中排名第12位；年初至今汽车板块上涨23.8%，排名第11位 [4][19] - **子板块表现**：本周乘用车下跌1.9%，商用载货车、商用载客车、汽车零部件、汽车服务、摩托车及其他分别上涨2%、5.5%、1.6%、1.4%、3.2% [4][23] - **估值水平**：汽车行业整体PE-TTM为30.41倍，处于10年历史分位的82.06%；整体PB为2.72倍，处于10年历史分位的95.29%，商用车、汽车零部件等子板块估值处于高位 [32] 行业重点数据 - **月度销量**：9月汽车销量322.6万辆，环比增长12.9%，同比增长14.9%；1-9月累计销量2436.3万辆，同比增长12.9% [43] - **新能源汽车**：9月新能源汽车销量160.4万辆，同比增长24.6%，市场渗透率达49.7%；1-9月累计销量1122.8万辆，同比增长34.9%，渗透率为46.1% [44] - **近期零售**：10月1-26日，乘用车零售161.3万辆，同比下降7%，环比下降4%；新能源乘用车零售90.1万辆，同比持平，环比下降8% [6][37] - **近期批发**：10月1-26日，乘用车批发187.1万辆，同比下降1%，环比下降5%；新能源乘用车批发103.4万辆，同比增长4%，环比下降5% [6][38] 行业要闻 - 长安汽车与京东集团将合作开发新能源无人智能车型，并共建汽车供应链物流解决方案 [72] - 自动驾驶公司文远知行在港上市拟发行88,250,000股股份，最高定价每股35港元 [74] - 深圳市汽车置换更新补贴政策因资金达到预算上限，于2025年10月28日停止实施 [74] - 小鹏汽车将在科技日展示量产Robotaxi产品的最新进展及在人工智能、智能驾驶领域的成果 [74] 重点新车 - 近期上市新车包括smart精灵5 EHD（插混中型SUV）、腾势N8L DM（插混大型SUV）、吉利银河星耀6（插混紧凑型轿车）、奇瑞风云T11（增程大型SUV）等 [76]

均胜电子3Q25 实现营收155 亿元（yoy+10.24%，qoq-1.71%），归母净利4.13 亿元（yoy+35.40%， 机器人业务：持续在机器人领域研发布局，成长潜力逐步显现公司将"汽车+机器人Tier1"定位延伸至机 器人产业链上下游，为国内外客户提供整体解决方案，构建第二增长曲线。公司推出包括机器人头部、 胸腔及底盘、肢体总成在内的核心产品，覆盖全域控制器、能源管理模块及高性能机身材料等关键零部 件。尤其在机器人头部的方案总成领域，公司可根据海外头部客户及国内领先的机器人主机厂需求定制 开发，具备软硬件一体化集成能力。公司在机器人核心产品的主要客户包括海外机器人头部企业、国内 机器人头部公司智元机器人、银河通用等。我们认为，均胜电子在机器人核心零部件及整体解决方案的 研发、制造及产业化推进上已形成显著优势。 qoq+12.37%）。2025 年Q1-Q3 实现营收458.44亿元（yoy+11.45%），归母净利11.20 亿元 盈利预测和估值 （yoy+18.98%）。公司三季度毛利率持续改善至18.62%（同比+2.88pp，环比+0.23pp）。我们看好新增 订单交付落地将持续拉动公司毛 ...

报告行业投资评级 - 行业评级：超配 [5] - 前次评级：超配 [5] - 评级变动：维持 [5] 报告核心观点 - 2025年前三季度计算机行业营收增长加速，整体法下利润端大幅修复 [1][5] - 行业盈利能力改善主要源于投资收益及公允价值变动损益增长，以及资产和信用减值损失减少 [2] - 行业回款情况改善，经营性现金流净额同比收窄 [3] - 大市值公司表现优于中小市值公司，呈现营收利润双增态势 [3] - 细分板块中，智驾板块业绩亮眼，AI应用和AI算力板块增长迅速 [3] 行业整体业绩表现 - 整体法下，2025年前三季度计算机行业总营收8329.43亿元，同比增长10.50% [1][12] - 整体法下，归母净利润102.91亿元，同比增长47.77%；扣非后归母净利润29.35亿元，同比增长535.39% [1][12] - 中位数法下，行业营收中位数6.00亿元，同比增长7.22%；归母净利润中位数0.04亿元，同比下降48.62% [1][12] 盈利能力与费用控制 - 整体法下毛利率为20.73%，同比下降2.26个百分点；中位数法下毛利率为47.34%，同比上升7.45个百分点 [2][22] - 费用控制成效显著，三费（销售、管理、研发）合计费用率为19.64%，同比下降2.08个百分点 [2] - 销售费用率6.56%（同比-0.67pct），管理费用率4.91%（同比-0.51pct），研发费用率8.17%（同比-0.90pct） [2] 现金流与回款状况 - 应收账款3144.10亿元，同比微降0.15%；应收账款占营收比例为37.75%，同比下降4.02个百分点 [3][38] - 经营活动产生的现金流量净额为-341.36亿元，同比收窄22.72% [3][38] - 中位数法下，经营活动现金流净额中位数为-0.29亿元，同比收窄59.35% [38] 不同市值公司表现 - 大市值公司（市值>300亿，共32家）营收增速18.45%，扣非后归母净利润78.94亿元，同比增长20.69% [3][45] - 中市值公司（市值100-300亿，共83家）营收微增4.64%，扣非后归母净利润转正 [3][45] - 小市值公司（市值<100亿，共199家）营收同比下滑1.62%，扣非后归母净利润-51.18亿元，亏损同比收窄6.49% [3][45] 细分板块业绩亮点 - 智驾板块整体业绩表现较为亮眼 [3][56] - AI应用板块营收稳健增长且亏损有所收窄 [3][56] - AI算力板块营收继续快速增长 [3][56]