报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 2026年经济或延续弱修复，新旧动能分化加剧，基建和地产拖累经济，11月规上工业企业利润同比降幅扩大，消费市场结构分化，交运活跃度回落，地产销售走低，部分大宗商品价格回暖；央行四季度例会明确加大调节力度，货币政策宽松，推动融资成本下行、物价回升；债市做多胜率较高，2026年债市行情可能好于预期 [2][75] 各部分总结 宏观要闻 - 11月债券总托管规模环比升1.48万亿元至178.2万亿元，国债和地方政府债托管规模大增，增持投资者主要是商业银行；广义基金11月主要增持金融债券 [2][8] - 央行四季度例会强调加大逆周期和跨周期调节力度、促进物价合理回升，政策思路转变，删除小微企业融资和支持房地产市场相关表述 [19] - 11月规模以上工业企业利润同比-13.1%，较上月降7.6pct，连续两月为负；1-11月利润总额6.6万亿元，同比增0.1% [2][23] - 2025年3季度末，我国金融业机构总资产531.76万亿元，同比增8.7%；负债485.85万亿元，同比增8.8% [26] 中观高频 - 消费方面，乘用车和家电零售表现疲软，电影票房持续高增 [2][29] - 交运方面，货运活跃度环比下降，港口集装箱吞吐量和一线城市地铁客运量同比上升 [35][39] - 开工率方面，多数环比下滑，仅纯碱开工率同比上升 [42][44] - 地产方面，销售成交同比持续下跌 [47][50] - 价格方面，多数商品价格有所回暖 [54][58] 债市及外汇市场 - 利率整体回落，国债、国开债、地方政府债收益率多数下行，同业存单收益率多数上行 [63][65][70] - 12月26日美元兑人民币中间价和即期汇率较12月19日下降 [74] 投资建议 - 2026年债市行情可能好于预期，预计政策利率下调20BP左右，一季度或下调10BP，建议关注5Y银行资本债及超长利率债配置价值 [2][75][78]

核心观点 - 债市显著走弱，主要因机构提前交易积极财政政策下的供给压力预期，国债期货全线收跌，现券收益率普遍上行 [1] - 市场波动主要源于资金面和年初配置预期，股债联动不明显，后续震荡格局难改，方向性机会需政策或供给端进一步确认 [1] 行情跟踪 - **国债期货全线下跌**：30年期主力合约跌0.91%报111.82，10年期主力合约跌0.28%报107.975，5年期主力合约跌0.18%报105.84，2年期主力合约跌0.07%报102.476 [2] - **银行间利率债收益率普遍上行**：30年期国债"25超长特别国债06"收益率上行3.65BPs报2.255%，10年期国开债"25国开15"收益率上行3BPs报1.9365%，10年期国债"25附息国债16"收益率上行2.45BPs报1.86% [2] - **可转债市场下跌**：中证转债指数收盘下跌0.43%报491.14点，成交金额773.50亿元，多只个券跌幅显著，如再22转债跌6.94%，华医转债跌6.53% [2] 海外债市 - **亚洲市场**：日债收益率回升，10年期日债收益率上行1.5BP至2.055% [4] - **北美市场**：圣诞假期后美债收益率多数下跌，2年期美债收益率跌2.65BPs报3.479%，10年期美债收益率跌0.78BP报4.128%，但30年期美债收益率涨2.12BPs报4.816% [4] 一级市场 - **地方债发行需求旺盛**：北京市9期地方债投标倍数均超6倍，显示机构配置需求强劲，例如5年期"25北京84"全场倍数7.22，10年期"25北京86"全场倍数6.76 [5] 资金面 - **央行大幅净投放**：央行开展4823亿元7天期逆回购操作，因当日673亿元逆回购到期，单日实现净投放4150亿元 [6] - **资金利率短端多数上行**：Shibor 7天期上行11.0BPs报1.558%，14天期上行5.4BPs报1.65%，但隔夜品种下行1.0BP报1.248%创2023年8月以来新低 [6] 消息面 - **全国财政工作会议释放积极信号**：会议指出2026年继续实施更加积极的财政政策，扩大财政支出盘子，优化政府债券工具组合 [8] - **工业企业利润增速回落但新动能增长**：1-11月全国规模以上工业企业利润总额66268.6亿元同比增长0.1%，11月单月同比下降13.1%，但装备制造业和高技术制造业等新动能行业保持较快增长 [8] 机构观点 - **华泰固收观点**：认为一季度债市往往偏震荡，货币政策偏中性，降准可期但降息需触发剂，债市难摆脱震荡略偏弱格局，曲线有陡峭压力，股的性价比仍优于债 [9] - **中信证券观点**：指出年末超长债利率波动加大，但考虑到明年财政发力节奏均衡及商业银行资产端实际收益率相对丰厚，长远看超长债仍具备一定配置性价比 [9]

国开ETF（159650）基金经理 吕瑞君 上周五（12月19日）央行净投放呵护流动性，资金面延续宽松，当日央行净投放357亿元。本周一银行 间流动性延续宽松，主要资金价格徘徊低位，当日央行净回笼1836亿元。本周二银行间流动性维持宽松 态势，隔夜资金价格持稳，当日央行净回笼760亿元。本周三银行间流动性宽松态势更甚，主要回购利 率进一步小幅走低，不过非银资金价格有所抬升，当日央行净回笼208亿元。本周四银行间流动性维持 宽松，隔夜资金价格徘徊低位，跨月因素推动下DR007加权有所抬升，当日央行投放888亿元。12月15 日央行还进行了4000亿元1年期MLF操作，本月有3000亿元MLF到期，净投放1000亿元。本周四（12月 25日）相较于上周五，DR001下行1bp收于1.26%，DR007上行4bp收于 1.48%。 海外方面，欧洲央行执行理事会成员Isabel Schnabel表示，她预计一段时间内不会加息。Schnabel近期发 表的言论促使投资者加大对明年加息概率的押注，她对此表示，自己并没有说利率应当上调。"目前来 看，在可预见的将来，预计不会加息，"她在周一发布的一则FAZ播客中表示。"除非 ...

摘要今日周一(12月29日)亚盘时段，国际黄金目前交投于4471美元附近，截至发稿，国际黄金最新报 4514.76美元/盎司，跌幅0.39%，最高上探至4548.92美元/盎司，最低触及4471.99美元/盎司。目前来 看，国际黄金短线偏向震荡走势。 今日周一(12月29日)亚盘时段，国际黄金目前交投于4471美元附近，截至发稿，国际黄金最新报4514.76 美元/盎司，跌幅0.39%，最高上探至4548.92美元/盎司，最低触及4471.99美元/盎司。目前来看，国际黄 金短线偏向震荡走势。 【要闻速递】 市场将关注稍晚公布的美国11月成屋签约销售数据，但在当前流动性偏低的背景下，其对行情的指引作 用或较为有限。货币政策方面，美联储12月会议宣布将联邦基金利率下调25个基点至3.50%—3.75%， 2025年全年累计降息75个基点。 鉴于劳动力市场逐步降温、通胀压力缓解，市场普遍预期美联储2026年仍可能至少降息两次，这将对美 元形成中期压制。利率定价方面，CME FedWatch工具显示，1月会议降息概率约18.3%，短期内政策基 调仍偏观望。 此外，特朗普近期称希望下任美联储主席在市场表现良好时继续维 ...

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”，预计6个月内行业指数表现强于沪深300指数5%以上 [31] 报告的核心观点 - 央行发布《中国金融稳定报告（2025）》，全面展现2024年金融工作成效，印证金融风险总体可控，并对“十五五”期间稳增长、防风险及聚焦金融“五篇大文章”进行部署，释放积极稳定信号 [2][8] - 金管局印发《银行业保险业数字金融高质量发展实施方案》，从多方面提出33项工作任务，旨在推动银行业保险业数字化转型，提高金融服务质效，是落实金融“五篇大文章”的重要举措 [2][9] - 央行货币政策委员会召开2025年第四季度例会，会议定调显示2026年货币政策仍将保持支持性立场，并在稳增长方向进一步发力，同时对社会综合融资成本的表述由“推动下降”调整为“促进低位运行”，标志着调控目标转向巩固既有成效 [2][10] 重点聚焦 中国人民银行发布《中国金融稳定报告（2025）》 - 报告认为2024年银行业运行总体稳健，资产负债规模稳步增长，资本充足水平稳定，资产质量整体平稳，风险抵补能力充足，流动性合理充裕 [8] - 保险业总体运行平稳，资产规模增速上升，保险密度和深度上升，人身险公司保费同比增长且退保率下降，财产险公司非车险业务占比进一步提升 [8] - 证券业方面，证券公司数量增加，资产规模持续增长，经营业绩有所回升；公募基金管理资产规模增长；期货公司盈利降幅收窄 [8] - 资产管理行业总资产规模增速较快，对存单、债券的配置和同业逆回购规模快速增长，行业制度建设不断完善 [8] - 展望未来，央行将持续引导大型商业银行发挥主力军作用，推动中小银行聚焦主责主业，支持银行多渠道补充资本，并从实施适度宽松的货币政策、构建多层次金融机构体系、推进重点领域风险化解、强化金融稳定保障体系等方面推进工作 [8] 金管局印发《银行业保险业数字金融高质量发展实施方案》 - 《方案》设定了未来五年银行业保险业数字金融发展的主要目标，包括数字化转型取得积极进展，数字技术驱动能力和数据要素价值转化能力显著增强 [9] - 《方案》提出了33项工作任务，涵盖建立健全数字金融治理机制、高质量推进数字金融服务、充分发挥人工智能等新技术创新引领作用、有效激发数据要素潜能以及牢牢守住风险底线等方面 [9] - 在组织保障和监督管理方面，要求金融机构加强认识，金融监管总局将加强统筹协调、推动监管数字化智能化转型，并建立数字金融评价体系进行监测分析，同时依法开展监督管理以保障数字金融健康发展 [9] 中国人民银行货币政策委员会召开2025年第四季度例会 - 会议认为我国经济运行总体平稳、稳中有进，但仍面临供强需弱等挑战，2026年将继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度 [10] - 下阶段货币政策将保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配，并促进社会综合融资成本低位运行 [10] - 会议指出要引导大型银行发挥主力军作用，推动中小银行聚焦主责主业，扎实做好金融“五篇大文章”，加强对科技创新、中小微企业等重点领域的金融支持，并维护资本市场稳定 [10] 行业数据 市场表现 - 本周（截至报告期），银行、证券、保险、金融科技指数分别变动-1.01%、+1.58%、+2.97%、+2.71%，同期沪深300指数上涨1.95% [11] - 按申万一级行业分类，银行和非银金融板块涨跌幅在31个行业中分别排名第29、15位 [11] - 个股方面，瑞丰银行上涨3.27%，中银证券上涨9.96%，中国平安上涨3.51% [11][14][13][15] 银行 - 本周央行公开市场操作实现净回笼348亿元人民币 [17] - 截至12月26日，隔夜SHIBOR利率为1.26%，环比上周下降1.5个基点；7天SHIBOR利率为1.45%，环比上周上升1.7个基点 [17] 证券 - 本周两市股基日均成交额为24119亿元，环比上周增长8.6% [19][20] - 截至12月25日，两融余额为25454亿元，环比上周增长1.84% [24] - 截至12月19日，股票质押规模为28987亿元 [21] - 本周审核通过IPO企业9家 [26] 保险与债券市场 - 截至12月26日，十年期国债到期收益率为1.838%，环比上周五上行0.68个基点 [28] - 同期，十年期地方政府债、国开债、企业债到期收益率分别为2.040%、1.982%、2.381%，环比变动分别为-0.49个基点、+1.55个基点、-2.94个基点 [28]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上证指数上涨0.10%，报3963.68点，市场主线轮动较快，关注4000点阻力位，量能能否持续放大是关键，放量有望开启新一轮攻势，缩量需警惕短期整固风险，股指或震荡运行 [9] - 当前债市缺乏显著利好或利空因素，走势主要由机构行为主导，年末若无突发情况市场将维持平淡态势，本周及元旦后市场焦点预计集中于央行国债买卖规模及年初货币政策实施节奏，短期需警惕收益率再度向上试探11月以来区间上沿的可能 [10] - 11月制造业PMI低位反弹至49.2%、仍处荣枯线下且低于预期，本次反弹由外需脉冲式走强主导但力度偏弱，价格端表现积极预示PPI环比涨幅有望上升 [17] - 11月CPI同比走强、PPI环比持续为正，是季节性因素、低基数效应和“反内卷”等共同作用结果，年末、春节期间CPI同比预计继续震荡上行，PPI同比亦或有望震荡回升 [20] - 以美元计，11月我国出口3303.5亿美元，进口2186.7亿美元，贸易顺差为1116.8亿美元，对欧盟、非洲、拉丁美洲出口走强带动本月出口同比回升，但11月9日以来相关指标同比增速下滑或预示12月出口承压概率较大 [22][23] - 11月工业增加值同比增速降至4.8%，服务业生产指数降至4.2%，生产端数据连续两月回落，工业增加值转弱一是“反内卷”压制重点行业产量，二是去年政策发力后生产走强建立较高基数 [24][27] - 1 - 11月固投同比回落2.6%，估算11月固投当月同比 - 11.1%，较10月小幅回升，分类型看民间投资同比增速回升、公共投资同比增速续降，分支出方向看建筑安装工程/设备工器具购置同比分别下降、其他费用同比增速小幅回升，分三大项看基建、地产投资同比增速仍在低位下探，制造业投资有小幅回升 [30] - 11月社零同比回落至1.3%，低于市场预期，转弱因素一是国补资金转弱后耐用品消费走弱，二是“双十一”销售整体偏弱，三是后地产周期消费表现持续偏弱 [33] - 11月新增社融2.5万亿，同比 + 0.2万亿，企业债、非标融资是主要支撑，政府债和信贷是主要拖累，票据继续冲量，居民、企业中长贷同比继续少增，社融同比增速持平至8.5%，社融口径的信贷增速持平至6.3%，M1、M2增速回落 [36] 根据相关目录分别进行总结 金融期货策略建议 股指策略建议 - 走势回顾：上证指数上涨0.10%，报3963.68点，有色金属、钢铁、电力设备板块涨幅居前，电子、综合、轻工制造板块跌幅居前 [9] - 技术分析：MACD指标显示大盘指数或震荡偏强运行 [9] - 策略展望：区间震荡 [9] 国债策略建议 - 走势回顾：30年期主力合约涨0.36%报112.960元，10年期主力合约涨0.10%报108.300元，5年期主力合约涨0.05%报106.050元，2年期主力合约涨0.03%报102.548元 [10] - 技术分析：MACD指标显示T主力合约或震荡偏强运行 [10] - 策略展望：震荡运行 [10] 重点数据跟踪 PMI - 11月制造业PMI低位反弹至49.2%、仍处荣枯线下且低于彭博49.4%的一致预期，反弹由外需脉冲式走强主导但力度偏弱，价格端表现积极预示PPI环比涨幅有望上升，且景气收缩压力仍在扩散，制造业PMI已连续8个月处于收缩区间 [17] CPI - 11月CPI同比走强、PPI环比持续为正，是季节性因素、低基数效应和“反内卷”等共同作用结果，CPI同比连续33个月在1%以下震荡，PPI同比连续38个月为负，指向国内需求仍较疲弱，年末、春节期间CPI同比预计继续震荡上行，PPI同比亦或有望震荡回升 [20] 进出口 - 以美元计，11月我国出口3303.5亿美元，进口2186.7亿美元，贸易顺差为1116.8亿美元，劳动密集型产品、机电产品、高新技术产品分别拉动11月整体出口 - 1.33%、5.81%、2.01%，拉动率较上月分别提升1.03pp、5.06pp、1.55pp [22] - 对欧盟、非洲、拉丁美洲出口走强带动本月出口同比回升，但11月9日以来全球、美国进口、中国赴美集装箱订舱量各周同比增速持续下滑，或预示12月出口承压概率较大 [23] 工业增加值 - 11月工业增加值同比增速降至4.8%，服务业生产指数降至4.2%，生产端数据连续两月回落，转弱原因一是“反内卷”压制重点行业产量，二是去年政策发力后生产走强建立较高基数 [24][27] 固定资产投资 - 1 - 11月固投同比回落2.6%，估算11月固投当月同比 - 11.1%，较10月小幅回升，分类型看民间投资同比增速回升至 - 12.9%，公共投资同比增速续降至 - 8.9%，分支出方向看估算11月建筑安装工程/设备工器具购置同比分别降至 - 16.1%、6.3%，其他费用同比增速小幅回升至 - 13.8%，分三大项看基建、地产投资同比增速仍在低位下探，制造业投资有小幅回升 [30] 社会零售 - 11月社零同比回落至1.3%，低于市场预期，转弱因素一是国补资金转弱后耐用品消费走弱，二是“双十一”销售整体偏弱，三是后地产周期消费表现持续偏弱 [33] 社融 - 11月新增社融2.5万亿，同比 + 0.2万亿，企业债、非标融资是主要支撑，政府债和信贷是主要拖累，票据继续冲量，居民、企业中长贷同比继续少增，社融同比增速持平至8.5%，社融口径的信贷增速持平至6.3%，M1、M2增速回落 [36]

文章核心观点 - 多家知名私募投研负责人对2026年中国债券市场走势及投资机会进行了展望 普遍认为市场将呈现低利率、高波动的震荡格局 缺乏趋势性单边机会 但仍具配置价值 并看好中短端利率债、可转债及中资离岸债等结构性机会 [1][2][5][6][7][8][10][11][12][13][15][18] 对2025年债市的复盘 - 2025年债市走势与年初预期存在差异 央行流动性释放克制 逐步打消市场过度宽松预期 利率债全年走势震荡偏熊 是对2024年底过度定价的修正 [2][4] - 债市呈现出较高的波动性 信用债分化程度超出年初预期 [4] - 全球贸易战背景下的外需韧性、权益市场强劲上涨引发的“股债跷跷板”效应等因素超出预期 [4] - 特朗普关税政策、央行降准带来债市超预期反弹 下半年“反内卷”政策、公募销售新规、头部房企债务展期等突发变量密集 [5] - 阶段性的资金面收敛、“反内卷”的政策预期波动、基金费率新规等情绪性因素导致债市相对承压 [5] 对2026年宏观经济与债市走势的展望 - 2026年经济将延续“K型复苏”特征 新经济活力较强 但占比超80%的旧经济拖累未消 “脉冲式”复苏依赖政策支撑 [5] - 货币政策维持宽松仍是必要条件 促进物价合理回升已成为货币政策的重要考量 [5] - 债市将延续“股牛+债不熊”格局 “上有顶、下有底” 整体保持低位震荡 反转概率较低 缺乏趋势性机会 [2][6] - 债券市场预计将延续“低利率+高波动+下有底、上有顶”的核心特征 短端安全性相对更高 长债收益率可能上行 [7] - 预计难以看到利率单边下行趋势 长端利率继续宽幅震荡 长债在供给压力和通胀回升预期下有阶段性上行风险 [1][8] - 2026年债市将呈现“低利率、低波动”的新常态 十年国债收益率中枢有望进一步下移 利率上有顶下有底 [8] - 债市有望迎来震荡修复的行情 货币政策具备更多发力空间 将推动广谱利率进一步下行 [10] - 目前30年期房贷利率与30年期国债收益率的利差较低 对银行、保险等配置型机构已具吸引力 债市长期配置动能正在累积 [2][10] 看好的2026年固收市场品种与机会 - 更看好利率债市场的中短端品种 货币政策保持适度宽松有助于短端资产平稳表现 长端利率可能受通胀回升和供需失衡冲击 [1][12] - 重点看好中短端高等级信用债 1-3年期品种的票息收入确定性更强 是组合的“压舱石” [1][12] - 看好转债市场的结构性机遇 权益市场信心回升 部分偏债型转债展现出极佳的“债底+期权”属性 [1][12] - 看好中资点心债 美债降息通道打开及人民币趋势性走强 可能带来资本利得和汇率的双重收益 [12] - 可转债是2026年固收市场最看好的品种 原因包括继续看好权益市场、供给长期处于低位呈现供不应求格局、“资产荒”加剧提升其吸引力 [2][13] - 看好纯债的配置价值 在化债逻辑下风险相对可控 适度信用下沉可获取更优票息收益 [15] - 看好“固收+”产品 以ETF为核心工具增配权益敞口 捕捉市场β和AI、半导体、新能源等结构性α [15] - 看好离岸城投债 美联储开启降息周期提升吸引力 叠加供给收缩 可获取更高票息与潜在资本利得 点心债还可规避汇率风险 [15] 低利率环境下增厚收益的策略 - 通过积极参与波段交易 在震荡市中多空灵活操作 [16] - 提升交易策略精细化程度 包括品种利差、基差、曲线策略 以及一二级套利和个券置换等 [16] - 研究挖掘创新品种的套利机会 如REITs打新、债券ETF套利等 [16] - 强化波段交易 利用国债期货等衍生工具捕捉套利机会 [16] - 适度信用下沉与品种挖掘 [16] - 通过可转债或股票红利策略增厚“固收+”组合弹性 [16] - 采取“多元配置+策略优化”方式 包括可转债、偏股型REITs投资、运用量化策略捕捉交易机会等 [16] - 在确定性较高时利用衍生品工具放大资本利得 并可叠加波动率策略把握弹性收益 [17] 2026年确定的机会点与需注意之处 - 确定的机会是利率短时间内大幅回调后的中期配置机会 [19] - 确定的机会点在于宽松货币环境下的资产结构性机会 “资金多、资产少”的格局在2026年仍将延续 [18][19] - 确定的优势大类资产包括：A股结构性机会延续、中资离岸债投资机会凸显、境内债将维持低位震荡 [19] - 需要注意中小金融机构以及高风险区域城投的债务压力 [19] - 需要注意拥挤度风险以及外部环境的扰动 [19] - 需要注意地缘政治风险、贸易战可能的后续变数、美联储降息超预期导致通胀反弹 [19] - 需要注意国内物价走势 若CPI、PPI进入上升通道 则普通债券资产的投资风险可能加大 [19]

2025年几近收官，高估"劳动力供给的走弱程度"和高估"关税传导通胀水平"成为联储今年的两大"误 判"，本质是对美国"K型经济"以及AI冲击的认知仍不够清晰。当然，不仅仅是联储，各类市场预测的 方差与最终偏差也极大。 客观上的"误判"实际上也是主观认知重构的过程，随之而来的"数据依赖综合征"越发明显，无论是联 储还是市场总是期待用下一份"非农"和CPI来修正观点——最重要的永远是"下一个数据"，经验论越发 失效。 美国经济"增长的盛夏"与"就业的寒冬"共存。尤其是中小企业的压力越发增加，不同收入水平人群消 费的日渐分化："风平浪静"的宏观数据背后是"波谲云诡"的微观表现。 在这种"无史可依"的经济结构分化中，2025年的联储做的并不算差，扛住了特朗普的抨击，保住了美 股的繁荣，维护了货币市场流动性的相对平顺。 高估劳动力供给的走弱程度和高估关税传导的通胀水平，成为联储今年的两大"误判"。 文：国金宏观宋雪涛/联系人钟天 但"就业"和"通胀"两个关键目标的误判依然产生了深远影响——2026年在更多"结构性变化"的背景 下，可能看到联储更多的"误判"，或者说，更多的"主观认知更新"，进而不可避免带来更多货币政策 ...

周一，美元兑日元汇价呈现明显的回调态势，在前一交易日温和上涨的基础上逐步回吐涨幅，整体围绕156.20点位附近展开震荡走低行情。 这些积极信号与政策收紧倾向形成共振，不仅大幅提升了市场对日本央行在2026年前后持续收紧货币政策的预期，还直接推动日本国债收益率上行，同时有 效降低了政策突然转向可能引发的市场波动风险，多重因素共同构筑了日元走强的内在动力。 在日元获得支撑的同时，美元自身走势也面临显著的中期压力，进一步加剧了美元兑日元的回调态势。当前市场核心预期仍聚焦于美联储的政策宽松路径， 普遍认为美联储在2026年大概率将进一步实施降息操作，这一预期直接削弱了美元的中期吸引力。 日本央行最新披露的12月货币政策会议纪要，释放出明确的政策收紧倾向信号，显著改变了市场对其政策路径的原有预判。 对于短期市场而言，即将在周二公布的美联储12月货币政策会议纪要成为关键风向标，交易员正通过这份纪要研判美联储决策层内部对未来政策路径的分歧 程度，进而调整对美元的持仓策略。 会议纪要显示，多位委员在讨论中达成共识，认为当前应秉持稳步加息的政策方向，核心目的在于规避货币政策与通胀走势、经济基本面变化出现背离。 部分委员明确指出 ...

报告行业投资评级 宏观金融 - 股指中长期看好，逢低做多；国债震荡运行 [1][5] 黑色建材 - 焦煤短线交易；螺纹钢区间交易；玻璃震荡偏强 [1][5] 有色金属 - 铜谨慎持多，轻仓过节；铝建议加强观望；镍建议观望或逢高做空；锡区间交易；黄金区间交易；白银区间交易；碳酸锂区间震荡 [1][10] 能源化工 - PVC区间交易；烧碱暂时观望；纯碱暂时观望；苯乙烯区间交易；橡胶区间交易；尿素区间交易；甲醇区间交易；聚烯烃偏弱震荡 [1][17] 棉纺产业链 - 棉花棉纱震荡偏强；苹果震荡运行；红枣震荡运行 [1][26] 农业畜牧 - 生猪近月逢高滚动空思路，远月谨慎看涨；鸡蛋02合约养殖企业可等待逢高套保；玉米短期谨慎追高，持粮主体逢高套保；豆粕近月逢低偏强对待，远月价格偏弱对待；油脂前期多单建议逐步平仓，谨慎追涨 [1][29] 报告的核心观点 报告对各期货品种给出投资建议并分析行情，涉及宏观金融、黑色建材、有色金属、能源化工、棉纺产业链、农业畜牧等行业，综合考虑宏观政策、供需基本面、成本利润、库存等因素，判断各品种走势并提示投资策略和关注要点 [1][5] 根据相关目录分别总结 宏观金融 - 股指受财政政策、工业利润、汇率防范等影响或震荡运行，中长期看好 [5] - 国债前期驱动预期消退，缺乏重磅利好，年底前震荡格局或延续 [5] 黑色建材 - 焦煤市场多空博弈，操作上区间右侧交易为主 [7] - 螺纹钢期货价格窄幅震荡，短期供需矛盾不大，区间交易 [7] - 玻璃元旦前后或因产线停产和补库存在炒作机会，短期震荡偏强 [9] 有色金属 - 铜价创新高后高位震荡，中长期看好但需警惕回调，谨慎持多 [10] - 铝基本面偏弱，价格预计高位震荡，建议加强观望 [12] - 镍中长期过剩，建议观望或逢高持空 [14] - 锡供应偏紧，消费电子和光伏消费偏弱，预计偏强震荡，区间交易 [14] - 白银和黄金受美国经济数据等影响中期价格中枢上移，分别建议多单持有和区间交易 [15][16] - 碳酸锂供需博弈，预计价格延续震荡 [16] 能源化工 - PVC内需弱势、库存偏高、供应压力大，预计低位震荡，关注多方面因素 [17] - 烧碱“高供高库弱需求”，近月或降价去库，远月待供应收缩验证，暂时观望 [19] - 苯乙烯短期区间震荡，中长期关注成本和供需格局改善 [19] - 橡胶市场多空分歧，预计区间震荡，关注库存、产能利用率等 [21] - 尿素供需双减，价格宽幅震荡，参考区间1650 - 1750 [22] - 甲醇内地供应恢复、需求疲软、库存增加，预计偏弱震荡 [24] - 聚烯烃供强需弱，预计PE主力合约偏弱震荡，PP主力合约区间震荡 [24] - 纯碱供给过剩，下方成本支撑较强，建议暂时离场观望 [26] 棉纺产业链 - 棉花棉纱受全球供需和政策预期影响，价格维持震荡偏强 [26] - 苹果和红枣行情稳定，分别以客商发货和产区收购为主，震荡运行 [28] 农业畜牧 - 生猪短期震荡整理，近月逢高滚动空，远月谨慎看涨，关注产能去化 [30] - 鸡蛋短期供需平衡，02合约养殖企业可逢高套保，关注外生变量 [33] - 玉米短期有卖压，中长期需求释放但涨幅受限，关注政策天气 [35] - 豆粕区间操作，近月逢低偏强，远月价格偏弱 [35] - 油脂短期止跌反弹，前期空单逐步平仓，谨慎追涨 [36]