核心观点 - 10月金融数据显示信贷增速季节性回落，但社会融资规模和M2增速维持相对高位，反映金融对实体经济的支撑仍有力 [2] 广义货币(M2)与狭义货币(M1) - 10月末广义货币(M2)余额同比增长8.2%，增速较上月回落0.2个百分点，比上年同期高0.7个百分点 [3] - 10月末狭义货币(M1)余额112万亿元，同比增长6.2%，较上月末回落1个百分点，比上年同期高8.5个百分点 [3] - M1-M2剪刀差为2%，较年初明显收窄，显示资金活化程度较高，反映企业生产经营活跃度较好及个人投资消费需求回暖 [4][5] 新增人民币贷款 - 10月新增人民币贷款2200亿元，环比季节性少增1.07万亿元，同比少增2800亿元 [2][6] - 10月末贷款增速较上月末放缓0.1个百分点至6.5%，续创有数据记录以来新低 [6] - 前十个月人民币贷款增加14.97万亿元，较去年同期减少1.55万亿元 [7] - 10月住户贷款减少3604亿元，同比多减5204亿元，其中居民短贷减少2866亿元，居民中长期贷款减少700亿元 [7] 贷款利率 - 10月企业新发放贷款加权平均利率为3.1%，同比下降约40个基点 [7] - 10月个人住房新发放贷款加权平均利率为3.1%，同比下降约8个基点 [7] 社会融资规模 - 10月末社会融资规模存量为437.72万亿元，同比增长8.5% [8] - 前十个月社会融资规模增量累计为30.9万亿元，比上年同期多3.83万亿元 [8] - 10月新增社融8150亿元，同比减少5970亿元，社融增速8.5%，环比回落0.2个百分点 [8] - 10月委托贷款同比多增1872亿元，企业债券融资同比多增1482亿元 [8] 融资结构变化与政策展望 - 在今年以来社融增量中，除贷款外的其他融资方式占比已超过一半 [9] - 未来货币政策在数量型政策上可能实施新一轮降准，价格型政策上年底前可能实施幅度为10至20个基点的政策性降息 [9][10] - 央行将引导更多金融资源流向科技创新、制造业转型升级、绿色发展、小微企业等重点领域和薄弱环节 [10]

总量：逐步淡化规模指标。近三年10月份，社会融资规模平均增加1.39万亿，2025年10月新增社融大幅低于季节性表现，但由于政府债融资节奏错位，9 月至10月政府债融资同比少增推动新增社融屡屡低于季节性，反而符合市场预期，10月份剔除政府债融资后的存量社会融资增速小幅下降0.02个百分点至 5.92%，显示私人部门融资更加平稳。人民银行在2025年第三季度货币政策执行报告中开辟一个专栏《科学看待金融总量指标》，再次强调"未来金融总 量增速有所下降是自然的"，并且"逐步淡化对数量目标的关注"，截至10月末，社会融资规模和M2分别同比增长8.5%和8.2%，继续高于名义GDP增速，金 融资源供给与经济增长的融资需求基本匹配。 芦哲、王洋（芦哲系东吴证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛成员） 核心观点 2025年11月13日，人民银行发布2025年10月金融统计数据： （1）社会融资规模：2025年10月新增社融8,150亿元，同比少增5,970亿元；存量社融增速较上月末环比回落0.2个百分点至8.5%。从社融分项来看，10月 份既是贷款投放"淡季"，也是政府债发行的低潮期，人民币贷款和政府债融资同比少增属于预期 ...

东方金诚宏观研究 10 月稳增长政策发力带动委托贷款走高，M1 增速继续处于较快增长水平 ——2025 年 10 月金融数据点评 王青 李晓峰 冯琳 事件：2025 年 11 月 13 日，央行公布的数据显示，2025 年 10 月新增人民币贷款 2200 亿，同比少增 2800 亿；10 月新增社会融资规模为 8150 亿，同比少增 5970 亿；10 月末，广义货币(M2)同比增长 8.2%， 增速较上月末低 0.2 个百分点；狭义货币(M1)同比增长 6.2%，增速较上月末低 1.0 个百分点。 基本观点： 总体上看，10 月新增贷款规模大幅走低，符合季节性规律，同比较大幅度少增主要是受新增居民贷款 大幅多减拖累。背后反映当前居民消费偏弱、房地产市场持续调整带来的影响，特别是 10 月一些地方国 补资金收紧；与此同时，三季度以来经济下行压力有所加大，10 月出口转为同比负增长，与个体经营相关 的居民短期、中长期经营贷需求也会减弱。10 月企业中长期贷款继续同比少增，除需求偏弱、隐债置换扰 动外，可能与新型政策性金融工具对企业中长期贷款的拉动效应还未充分体现有关。10 月稳增长政策发力， 主要在社融中的委 ...

伴随经济金融结构变迁，当前企业融资渠道已从过去更多依赖于银行贷款，转变为综合运用债 券、股票等更丰富的市场化融资方式。 11月13日，中国人民银行发布《2025年10月金融统计数据报告》，2025年前十个月社会融资 规模增量累计为30.9万亿元，比上年同期多3.83万亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款 增加14.52万亿元，同比少增1.16万亿元；企业债券净融资1.82万亿元，同比多1361亿元；政 府债券净融资11.95万亿元，同比多3.72万亿元。 可以看出，在 今年以来的社会融资规模增量中，除贷款外的其他融资方式已经占比超过一 半，政府债券净融资占比已经接近四成。 今年以来，国债、地方债和特殊再融资债券等政府 债券发行进度较快、企业债券发行热度较高，在对社融增长形成重要支撑的同时，也对扩内 需、保民生、促发展发挥了积极作用。 中国民生银行首席经济学家温彬告诉记者，社会融资规模的结构正在逐渐发生变化，单一的贷 款指标，已很难完整反映金融支持实体经济的全貌。特别是近两年，地方专项债置换融资平台 贷款、中小银行改革化险与中长期经济结构演变的趋势叠加，进一步阶段性下拉了贷款增长。 因此，应更多关注社融、货币 ...

What's New from Citi 2025 China Conference: Takeaways from Expert Speech on Economic and Policy Outlook CITI'S TAKE We hosted Professor Songcheng Sheng of CEIBS at Citi 2025 China Conference. Prof. Sheng welcomes the greater emphasis on consumption in the 15th Five-Year Plan and considers it a "pivot change". On the cyclical outlook, he thinks the Chinese economy could have bottomed, with the gap between nominal and real growth likely being closed. On monetary policy, there could be more room for RRR cut ra ...

价格指数近期走势 - 2025年10月全国居民消费价格指数同比上涨0.2% 较上月下降0.3%有所回升 [2] - 2025年10月PPI环比由上月持平转为上涨0.1% 为年内首次上涨 同比下降2.1% 降幅比上月收窄0.2个百分点 连续第3个月收窄 [2] - 国家统计局表示市场需求拉动仍显不足 价格总体低位运行 下阶段需扩大国内需求并推进全国统一大市场建设以改善供求关系 [2] 货币政策目标演变 - 央行在2025年第二季度货币政策执行报告中提出把促进物价合理回升作为把握货币政策的重要考量 [2] - 2025年第三季度货币政策委员会例会措辞从保持经济稳定增长和物价处于合理水平转变为促进经济稳定增长和物价处于合理水平 [2] - 2025年第三季度货币政策执行报告延续并细化上述说法 提出推动物价保持在合理水平 [3] 通胀目标调整分析 - 2025年政府工作报告将CPI目标定为2% 这是2004年以来中国CPI目标首次低于3% 与主要经济体央行政策目标一致 [4] - 专家认为在当前价格下行压力加大环境下 设立过高且短期内难以实现的3%CPI目标会削弱政策效果 2%目标是引导价格向上 [5] - 长期保持3%CPI目标在价格易涨难跌环境下是引导价格下行 而在当前价格易跌难涨环境下2%目标更可行 [5] 政策协同必要性 - 专家指出货币政策很难包治百病 需要货币政策与财政政策的进一步协同 [4] - 积极财政政策对缓解总需求不足效果更为直接 货币政策配合能有效避免挤出效应并提升财政政策效能 [5] - 财政政策当前应重点扩大投资 通过创造就业稳定收入预期并提升潜在增长能力 [5]

商 品 研 究 研 究 所 晨 会 投资咨询业务资格： 证监许可[2011]1771号 从业资格证号：F03089928 投资咨询证号：Z0019740 电话：021-68757092 邮箱：wangyil@qh168.com.cn 从业资格证号：F3077183 投资咨询证号：Z0016121 电话：021-68757092 邮箱：fengb@qh168.com.cn 观 点 精 萃 从业资格证号：F0256916 投资咨询证号：Z0000671 电话：021-68756925 邮箱：jialj@qh168.com.cn 从业资格证号：F03092124 投资咨询证号：Z0018827 电话：021-68758786 邮箱：mingdy@qh168.com.cn 从业资格证号：F3033924 投资咨询证号：Z0013026 电话：021-68751490 邮箱：Liuhf@qh168.com.cn 从业资格证号：F03091165 投资咨询证号：Z0019876 联系电话：021-58731316 邮箱：liub@qh168.com.cn 从业资格证号：F03144512 投资咨询证号：Z0022217 ...

分组1：报告行业投资评级 - 未提及相关内容 分组2：报告的核心观点 - 11月13日期指总成交回落，投资者交易热情降温，持仓方面各期指总持仓也多有减少，四大期指当月合约悉数上涨，IF涨1.07%，IH涨0.81%，IC涨1.63%，IM涨1.6% [1][2] - IF、IH趋势强度为1，IC、IM趋势强度为1，趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数，强弱程度分弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多 [6] 分组3：根据相关目录分别进行总结 期指期现数据跟踪 - 沪深300收盘价4702.07，涨1.21%，成交额5100.6亿；IF2511收盘价4693.6，涨1.07%，基差 -8.47，成交额351.7亿，成交量25088（↑1433），持仓量36602（↓4521）等各期指合约有对应数据 [1] - 上证50收盘价3073.67，涨0.96%，成交额1324.8亿；IH2511收盘价3072.6，涨0.81%，基差 -1.07，成交额100.3亿，成交量10923（↑625），持仓量12762（↓310）等各期指合约有对应数据 [1] - 中证500收盘价7355.29，涨1.55%，成交额3396亿；IC2511收盘价7335.4，涨1.63%，基差 -19.89，成交额370.7亿，成交量25399（↓2369），持仓量38745（↓6022）等各期指合约有对应数据 [1] - 中证1000收盘价7590.58，涨1.39%，成交额4206亿；IM2511收盘价7566，涨1.60%，基差 -24.58，成交额588.1亿，成交量39070（↓5047），持仓量55637（↓7486）等各期指合约有对应数据 [1] 期指成交与持仓变化 - 本交易日IF总成交减少8821手，IH总成交减少1184手，IC总成交减少13405手，IM总成交减少29092手；IF总持仓减少13919手，IH总持仓减少1167手，IC总持仓减少19353手，IM总持仓减少20677手 [2] 期指基差情况 - 展示了IF、IH、IC、IM不同时间的基差数据图表 [4] 期指前20大会员持仓增减 - IF2511多单增减 -3207，空单增减 -2753等各期指合约有对应多空单增减及净变动数据 [5] 重要驱动因素 - 商务部就中美吉隆坡经贸磋商联合安排发布消息，涉及农产品贸易，中国将继续秉持开放合作态度与全球贸易伙伴深化互利合作 [6] - 美国国会众议院通过联邦政府临时拨款法案，特朗普签署法案结束43天联邦政府“停摆”，多个部门员工11月13日恢复上班，政府“停摆”损失1.5万亿美元，9月劳工统计局数据将在政府重新开放后发布 [7] - 中国10月新增社融8100亿元，新增人民币贷款2200亿元，M2 - M1剪刀差从1.2个百分点扩大到2.0个百分点，央行主管《金融时报》称社融保持较快增长，货币政策与财政政策协同发力，政府债券快发多发短期对贷款有一定替代 [7] - 2025年11月10 - 13日，中国证监会主席吴清访问法国、巴西金融监管部门，与当地监管机构会谈并与国际机构投资者、中资企业代表座谈，宣传解读中共二十届四中全会精神和中国资本市场投资机遇 [8] A股市场表现 - A股低开高走，上证指数收涨0.73%报4029.5点续创十年新高，深证成指涨1.78%，创业板指涨2.55%，锂电产业链、光伏逆变器概念等表现强劲，全天成交2.07万亿元，上日成交1.96万亿元 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 在美联储宽松周期初期，建议逢低做多白银，金银比价有向下修复空间，沪金主力合约运行区间937 - 1001元/克，沪银主力合约运行区间11734 - 13000元/千克 [3] 根据相关目录分别进行总结 行情资讯 - 沪金涨0.11%，报956.96元/克，沪银涨0.40%，报12405.00元/千克；COMEX金报4174.50美元/盎司，COMEX银报52.23美元/盎司；美国10年期国债收益率报4.11%，美元指数报99.16 [2] - 美联储官员总体表态偏鹰派，但货币政策趋向进一步宽松，克利夫兰联储主席哈马克主张保持紧缩施压通胀，“鹰王”卡什卡利认为经济强势，上月不应维持利率不变，圣路易斯联储主席穆萨莱姆略偏中性，支持降息但需谨慎 [2] - 亚特兰大联储主席博斯蒂克明年二月退休，特朗普可能任命鸽派票委接替，将使联储有“鸽派倾向”，特朗普对联储影响加大，联储独立性受挫 [3] 金银重点数据汇总 - COMEX黄金收盘价4174.50美元/盎司，跌0.64%；成交量30.25万手，涨8.80%；持仓量52.88万手，涨2.43%；库存1168吨，跌 - 0.01% [5] - LBMA黄金收盘价4136.75美元/盎司，涨0.33%；SHFE黄金收盘价961.22元/克，涨1.63%；成交量52.98万手，涨26.50%；持仓量35.33万手，跌 - 0.47%；库存90.43吨，涨0.90%；沉淀资金543.36亿元，流入1.16% [5] - AuT + D收盘价多付空958.67，涨1.52%；成交量66.61吨，涨28.92%；持仓量238.54吨，跌 - 1.89% [5] - COMEX白银收盘价52.23美元/盎司，跌 - 1.88%；持仓量16.58万手，涨1.75%；库存14815吨，跌 - 0.39% [5] - LBMA白银收盘价51.54美元/盎司，涨0.58%；SHFE白银收盘价12588.00元/千克，涨4.27%；成交量251.01万手，涨69.49%；持仓量78.30万手，涨4.23%；库存584.01吨，涨0.16%；沉淀资金266.11亿元，流入8.68% [5] - AgT + D收盘价空付多12563.00，涨3.90%；成交量605.64吨，跌 - 30.42%；持仓量4076.29吨，跌 - 0.02% [5]

11月13日，央行公布10月金融统计数据。广义货币（M2）和社会融资规模增速均保持在较高水平，持 续为经济回升向好创造适宜的货币金融环境。 具体看，2025年10月末，M2余额335.13万亿元，同比增长8.2%，比上年同期高0.8个百分点，在上年同 期基数提高的背景下，仍保持较高增速。 社会融资规模存量437.72万亿元，同比增长8.5%，比上年同期高0.7个百分点。1至10月，社会融资规模 增量为30.9万亿元，同比多增3.83万亿元。 "总体来看，M2和社会融资规模增速均保持在较高水平，持续为经济回升向好创造适宜的货币金融环 境。其中，广义货币（M2）余额335.13万亿元，同比增长8.2%，比上年同期高0.8个百分点，在上年同 期基数提高的背景下，仍保持较高增速。"业内专家表示。 图片来源：视觉中国 来源：北京日报客户端 记者：潘福达 该团队称，综合考虑近期外部环境及国内经济金融形势变化，着眼于稳定今年四季度及明年一季度宏观 经济运行，更大力度促进房地产市场止跌回稳，年底前货币政策将进一步加力。 数量型政策方面，在近期央行持续通过买断式逆回购、MLF（中期借贷便利）等政策工具向市场注入 中期流动性，并 ...