2026年1月金融数据核心观点 - 2026年1月金融数据总量强劲，社会融资规模增量创历史新高，M2增速超预期，反映出宏观政策积极有为，金融对年初经济平稳开局支持有力 [1][2] 1月金融总量较快增长 - 2026年1月社会融资规模增量为7.22万亿元，创历史新高，比上年同期多1662亿元 [2] - 1月末M2（广义货币）同比增长9%，增速分别比上月和上年同期高0.5和2.0个百分点 [2] - 1月末M1（狭义货币）同比增长4.9%，比上月高1.1个百分点 [2] - 1月政府债券融资达9764亿元，比上年同期多2831亿元，在社融增量中占比达13.5%，为2021年以来同期最高水平 [4] - 2025年社会融资规模增量中，股票和债券融资占比达到47%，比上年提高5个百分点，已超过贷款占比 [5] 4.71万亿元新增贷款实现“开门稳” - 1月人民币贷款增加4.71万亿元，人民币贷款余额同比增长6.1%，还原政府债券置换因素后增速约为6.7% [7] - 企（事）业单位贷款增加4.45万亿元，其中企业中长期贷款占比超七成 [9] - 企业短期贷款增加2.05万亿元，比去年同期多增约3100亿元 [9] - 住户部门新增贷款规模较去年同期微增，其中短期贷款增加1097亿元 [10] - 1月份企业新发放贷款加权平均利率约为3.2%，比上年同期低约20个基点；个人住房新发放贷款加权平均利率为3.1%，与上年同期基本持平 [10] 宏观政策积极协同与效果观察 - 开年宏观政策更加积极有为，财政、货币政策持续加强协同，存量和增量财政政策集成效应将进一步发力显效 [2] - 央行灵活运用多种货币政策工具保持流动性充裕，并下调结构性工具利率0.25个百分点以引导信贷投放 [4] - 国家发改委下达2026年提前批“两重”建设项目清单和中央预算内投资，总规模约2950亿元，推动重大项目早开工，为信贷投放提供项目载体 [9] - 财政部等三部门优化实施个人消费贷款贴息政策，延长至2026年底，并扩大范围、提高标准，以提升居民消费意愿 [10] - 自2018年下半年以来，政策利率累计下调10次，共1.15个百分点，引导企业贷款利率和个人房贷利率分别下降2.5个和2.7个百分点 [12] - 中国个人房贷利率水平已接近美、英、日“零利率”时期平均水平，消费贷利率（约3%）已低于美国“零利率”时期水平（约8%） [12]

2026年初货币政策支持实体经济 - 2026年开年，人民银行出台了一批支持实体经济的货币金融政策，旨在助力经济结构转型优化，政策举措包括再贷款工具的完善与创新以及再贷款利率的下调，重点支持民营、科技创新、绿色和消费等重点内需领域 [3] 货币政策调整的累积效应 - 市场权威专家表示，货币政策调整是一次性的，但其对实体经济的影响是持续的，近年来央行多次采取力度较大的货币政策调整，存量与增量政策的集成效应将持续显现，观察政策效果的重点在于关注累积效应 [3] - 自2018年下半年以来，中国已18次下调存款准备金率，向市场提供的中长期流动性持续在银行体系和金融市场发挥作用 [3] - 与2018年下半年本轮降息周期以来的高点相比，政策利率累计下调10次，共下调1.15个百分点，引导企业贷款利率和个人房贷利率分别下降2.5个和2.7个百分点 [3] - 据专家粗略匡算，当前人民币贷款余额约270万亿元，按照贷款利率下降2.5个百分点计算，相当于每年为贷款主体节约利息支出超过6万亿元 [3] 中外货币政策对比与利率水平 - 2022年至2023年年中，美联储等主要经济体央行普遍加息，货币政策收紧，而中国货币政策坚持以我为主，推动社会综合融资成本逐步走低，政策环境总体相对宽松 [4] - 专家表示，目前发达经济体虽处在降息周期，但综合本轮加息降息周期来看，其政策利率水平仍高于加息前，相较于发达经济体，中国货币政策长期立足跨周期视角，没有大收大放，支持实体经济的连续性和稳定性更强 [4] - 中国个人房贷利率水平已接近美国、英国、日本“零利率”时期房贷利率的平均水平，消费贷利率（3%左右）甚至已经低于美国“零利率”时期的水平（8%左右） [4]

2026年1月中国金融统计数据核心观点 - 2026年1月中国社会融资规模与信贷投放实现“开门红”，社融增量达7.22万亿元，同比多增1662亿元，广义货币M2同比增长9%，增速较上月提升0.5个百分点，显示金融体系对实体经济支持力度加大，货币政策宽松效果显现 [1][4] 社会融资规模 - 2026年1月社会融资规模增量为7.22万亿元，比上年同期多1662亿元 [1] - 1月末社会融资规模存量为449.11万亿元，同比增长8.2% [2] 货币供应量 - 1月末广义货币(M2)余额347.19万亿元，同比增长9%，涨幅较去年12月上升0.5个百分点 [1] - 1月末狭义货币(M1)余额117.97万亿元，同比增长4.9%，涨幅较去年12月上升1.1个百分点 [1] 人民币贷款 - 1月份人民币贷款增加4.71万亿元 [1] - 分部门看，住户贷款增加4565亿元，其中短期贷款增加1097亿元，中长期贷款增加3469亿元 [1] - 企（事）业单位贷款增加4.45万亿元，其中短期贷款增加2.05万亿元，中长期贷款增加3.18万亿元，票据融资减少8739亿元 [1] - 非银行业金融机构贷款减少1882亿元 [1] - 1月末对实体经济发放的人民币贷款余额为273.3万亿元，同比增长6.1% [2] 人民币存款 - 1月份人民币存款增加8.09万亿元 [1] - 其中，住户存款增加2.13万亿元，非金融企业存款增加2.61万亿元，财政性存款增加1.55万亿元，非银行业金融机构存款增加1.45万亿元 [1] 社会融资规模存量结构 - 对实体经济发放的外币贷款折合人民币余额为1.09万亿元，同比下降12.1% [2] - 企业债券余额为34.69万亿元，同比增长6.1% [2] - 政府债券余额为95.9万亿元，同比增长17.3% [2] - 非金融企业境内股票余额为12.23万亿元，同比增长3.9% [2] 货币政策背景 - 央行于1月15日宣布了一批货币金融政策，包括结构性“降息”、设立民营企业再贷款、下调商业用房购房贷款最低首付比例等 [4] - 2025年第四季度中国货币政策执行报告指出，继续实施好适度宽松的货币政策，发挥增量政策和存量政策集成效应，引导短期货币市场利率更好围绕央行政策利率平稳运行 [4]

人民银行2026年开年货币政策举措 - 2026年开年，人民银行出台了一批支持实体经济的货币金融政策，政策举措包括再贷款工具的完善与创新以及再贷款利率的下调，旨在加力支持民营、科技创新、绿色和消费等重点内需领域 [1] 货币政策调整的持续影响 - 市场权威专家表示，货币政策调整是一次性的，但其对实体经济的影响是持续的，存量政策与增量政策的集成效应将持续显现，观察政策效果的重点在于关注累积效应 [1] - 2018年下半年以来，中国已18次下调存款准备金率，向市场提供的中长期流动性持续在银行体系和金融市场发挥作用 [1] 政策利率与贷款利率下调幅度 - 与2018年下半年本轮降息周期以来的高点相比，政策利率共下调了10次，累计下调了1.15个百分点 [1] - 政策利率下调引导企业贷款利率和个人房贷利率分别下降2.5个和2.7个百分点 [1] - 当前人民币贷款余额约270万亿元，按照贷款利率下降2.5个百分点计算，相当于每年为贷款主体节约利息支出超过6万亿元 [1] 中外货币政策环境对比 - 2022年~2023年年中，美联储等主要经济体央行普遍在加息，货币政策是收紧的，而中国货币政策坚持以我为主，推动社会综合融资成本逐步走低，政策环境总体相对宽松 [1] - 目前发达经济体虽处在降息周期，但综合本轮加息降息周期来看，其政策利率水平仍高于加息前 [2] - 相较于发达经济体央行，中国货币政策长期立足跨周期视角，没有大收大放，支持实体经济的连续性和稳定性更强 [2] 中外关键贷款利率水平对比 - 中国个人房贷利率水平已接近美国、英国、日本“零利率”时期房贷利率的平均水平 [2] - 中国消费贷利率（3%左右）甚至已经低于美国“零利率”时期的水平（8%左右） [2]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 2026年2月12日中金所国债期货各期限合约走势分化，10年期主力合约小幅上涨，2年期合约下跌，5年期合约基本持平，整体市场交投活跃、资金面保持宽松；展望短期，国债期货市场可能维持震荡格局，需关注货币政策动向、资金面变化、美国货币政策影响、经济基本面数据等因素 [2][3][5] 各目录总结 行情回顾 - 10年期国债期货主力合约全天震荡上行，开盘108.565元，最高108.66元，最低108.535元，收报108.585元，较前一交易日结算价上涨0.025元，涨幅0.02%，成交量72102手，持仓量184151手，较前一交易日减少17988手 [2] - 5年期国债期货主力合约日内窄幅震荡，开盘106.085元，收盘106.065元，与前一交易日基本持平，全天最高106.095元，最低106.025元，成交量63267手，持仓量74846手，较前一交易日减少12640手 [2] - 2年期国债期货主力合约表现相对较弱，开盘102.456元，收盘102.458元，较前一交易日结算价下跌0.02元，跌幅0.02%，全天波动区间较小，最高102.49元，最低102.456元，成交量43644手，持仓量34819手，较前一交易日减少8746手 [3] 市场影响因素 国内市场因素 - 流动性宽松，央行当日开展1665亿元7天期逆回购操作和4000亿元14天期逆回购操作，操作利率维持1.40%不变，当日1185亿元逆回购到期，单日净投放4480亿元，市场资金面保持充裕，Shibor短端品种多数下行，7天期下行0.5BP报1.518%、14天期下行1.7BP报1.583%，显示短期资金成本有所下降 [3] - 2026年2月12日，中国2年期国债到期收益率报1.356%、5年期国债到期收益率报1.5366%、10年期国债到期收益率报1.7894%，30年期国债到期收益率报2.246%，收益率曲线整体陡峭化，长端收益率相对稳定，对长期国债期货形成支撑 [4] 国际市场因素 - 美国1月非农报告显示，非农就业人口增加13万人，大幅高于市场预期的7万人，失业率意外降至4.3%，为2025年8月以来新低，尽管数据好于预期，但年度基准修正显示2025年非农就业数据存在下修，市场对美联储降息预期有所调整，预计首次降息可能推迟至6月或7月 [4] - 加拿大央行维持2.25%基准利率不变，强调政策灵活性；澳洲联储主席表示若通胀持续顽固将再次加息，全球主要央行货币政策路径分化，增加了国际资本流动的不确定性，对国内债市形成间接影响 [4] 短期市场 - 国债期货市场可能维持震荡格局，需关注货币政策动向、资金面变化、美国货币政策影响、经济基本面数据等因素 [5][6] - 技术面看，10年期国债期货主力合约在108.5 - 108.7元区间震荡，短期需关注能否突破区间上沿，5年期和2年期合约预计维持窄幅波动，市场交投可能逐步转向新主力合约 [6]

意大利10年期国债收益率下行至近期低点 - 意大利10年期BTP收益率下行至3.38%，创下自11月12日以来的最低水平 [1] 收益率下行的核心驱动因素 - 收益率走低的核心是市场对全球主要央行货币政策走向的预判 [1] - 美国就业数据优于市场预期，降低了投资者对美联储近期降息的期待，其利率政策变动会影响全球资金流向，进而传导至意大利国债价格 [3] - 欧洲央行对欧元近期升值未表现出明显担忧，稳定了欧洲市场政策预期，对意大利BTP收益率形成支撑 [3] - 欧洲央行行长拉加德表态欧元区通胀前景处于“良好状态”，同时淡化对欧元强弱的担忧，进一步稳定了市场对欧洲央行政策的预期 [3] 市场当前关注焦点 - 市场当前聚焦美国消费者价格指数（CPI）数据，该数据是判断美联储后续政策走向的关键 [3] - 市场同时关注鸽派政策制定者、法国银行行长弗朗索瓦·维勒鲁瓦·德·加尔豪可能早于预期辞职的传闻，其提前离职或影响市场对欧洲央行未来宽松程度的预期 [3] 市场对欧洲央行政策的预期 - 货币市场预测显示，欧洲央行12月前降息概率仅为30%，市场普遍认为其短期内将维持现有政策基调 [4] - 意大利10年期BTP收益率创近两月新低，是全球资金对各国央行政策信号的理性反应，后续美国CPI数据与欧洲央行政策动向，将继续主导其收益率走势 [4]

文章核心观点 - 央行发布《2025年四季度货币政策执行报告》，明确下一阶段货币政策将延续“适度宽松”基调，总量操作灵活高效、精准发力，结构性工具重点聚焦于扩大内需、科技创新与中小微企业，并将扩内需提至首位，同时更加强调与财政政策的协同，强化宏观政策取向一致性 [1][5][6][7] 一、 形势判断：经济稳中向好 - 央行对经济运行的研判更加积极，认为“经济持续稳中向好有条件、有支撑”，支撑来自总量、结构与政策三方面 [2] - 经济平稳发展的基础不断夯实，特别是强大制造业、具有韧性的外贸以及抗风险能力 [2] - 新动能持续壮大，已形成从科研到制造的全链路正向循环 [2] - 政策支持力度较强，近期财政金融协同扩内需一揽子政策已前置落地 [2] - 需持续警惕经济运行的老问题与新挑战，海外风险包括全球贸易不确定性上升、全球金融市场波动风险积聚、财政脆弱性明显上升、地缘政治风险事件频发 [2] - 国内仍需直面供需矛盾突出、重点领域风险隐患较多等老问题 [2] - 当前物价运行呈现积极变化，2025年12月CPI同比上涨0.8%，升至2023年3月以来最高水平，核心CPI通胀连续4个月保持在1%以上 [3] - 同期PPI通胀自2025年7月以来回升1.7个百分点至-1.9% [3] - 2026年起通胀基期轮换，调整后CPI篮子覆盖更多品类，服务权数上升、必需品权重下降，预计将有利于后续CPI通胀表现 [3] 二、 立场与操作：基调延续，目标调整 - 货币政策延续“适度宽松”基调，重归“三重平衡”，即平衡好“短期与长期、支持实体经济与保持银行体系自身健康性、内部均衡与外部均衡”的关系 [5] - 总量上，央行或视流动性情况择机开启降准，一季度或是重要落地窗口，而短期内降息的概率可能偏低 [6] - 未来降准条件相对充足：2025年末，银行超储率保持1.5%较低水平，今年政府债发行继续前置 [6] - 降息落地条件暂不充分，需考虑金融市场稳定性与经济基本面修复成色 [6] - 在利息成本难以大幅下行的背景下，明示企业贷款综合融资成本工作有序扩大覆盖面，是降低实体融资成本的主要抓手 [6] - 结构上，重点领域更加聚焦于扩大内需、科技创新与中小微企业等，其中扩大内需提至首位 [6] - 专栏4所述的一次性信用修复政策，有助于公众改善信用状况，激发微观主体活力，也能帮助金融机构更加精准识别客户真实信用水平 [6] - 着力强调增强宏观政策取向一致性，加强财政货币协同 [7] - 我国货币财政协同包括三种方式：一是央行保持流动性充裕，支持政府债发行；二是通过“再贷款+贴息”机制，优化金融资源配置；三是通过风险成本共担，提升金融机构风险偏好，增加对实体的融资支持 [7][8] - 2024年以来，两部门重点采取第二、第三种方式开展协同，主要关注设备更新、中小微与民营企业支持、提振消费以及民营企业债券融资等领域 [8] - 在此协同框架下，财政政策发挥直接激励作用，而货币政策则侧重于间接引导与支持 [8] 三、 金融市场：精细管理，平稳运行 - 央行在专栏3对近期市场关注的存款“流失”问题进行分析，指出若将合并存款与资管产品合并考察，流动性总量仍平稳增长 [9] - 在低利率环境下，实体部门为平衡收益与风险，更多转向理财、基金等资管产品，其底层资产多为同业存款和存单，且资金最终仍会通过企业或相关机构的存款形式回流银行体系 [9] - 将存款与资管产品合并考察，有助于更全面、准确地评估实际货币金融条件，但银行负债端的稳定性可能受到扰动，存款结构或向短期化、非银化方向转变 [9] - 利率管理将更加精细，一是新增“引导短期货币市场利率更好围绕央行政策利率平稳运行” [10] - 2025年一季度起，货币政策执行报告以DR001替代DR007作为资金市场的代表利率，预计后续货币市场利率有望延续窄幅波动，DR001或将作为央行重点关注指标 [10] - 二是明确“将常态化开展国债买卖操作，关注长期收益率的变化，灵活把握操作规模”，促进国债收益率曲线运行在合理区间是国债买卖重启的政策目的 [10] - 今年以来国债市场运行平稳，10年期国债利率主要运行在1.8-1.9%区间，1月央行提高购债规模至1,000亿元 [10] - 前瞻地看，今年国债买卖规模有望稳步增加，购债久期或适度拉长，有助于扩充央行货币政策工具箱，强化与财政政策的协同配合，提升央行对收益率曲线的调控能力 [13] - 具体购债节奏将根据宏观经济形势、流动性需求、政府债发行节奏、债市运行情况等因素灵活调整 [13] - 预计国债市场利率短期内将呈现上有顶、下有底的区间波动格局，长债利率上行风险较为可控 [13] 四、 汇率政策：避免过快升值 - 此次《报告》在摘要部分新增“发挥汇率调节宏观经济和国际收支自动稳定器功能”，传递出央行注重管理汇率波动、避免人民币过快升值的政策意图 [16] - 若人民币汇率过快升值，将削弱出口竞争力，推动贸易顺差收敛，进而拖累经济增长 [16] - 外需仍是拉动我国经济增长的重要力量，2025年对经济增长的贡献率达到32.7% [16] - 为平抑汇率过快升值对外需的潜在扰动，近期央行持续将人民币对美元中间价设定在高于市场即期汇率的水平，明确释放了防范单边过快升值的信号 [16]

市场行情与价格表现 - 截至发稿时，白银期货暂报20628元/千克，较今日开盘价20420元/千克上涨0.34%，日内最高触及20795元/千克，最低下探20050元/千克，盘内短线偏向看涨走势 [1] - 沪银期货呈现高位剧烈震荡格局，主力合约在20300-20900元/千克区间形成多空博弈焦点 [2] - 白银价格仍比1月底的峰值低约30%，此前的抛售一度抹去近一半的价值 [1] 宏观经济与政策背景 - 美国经济数据疲软，12月零售销售意外停滞，GDP控制组下降0.1%，强化了需求放缓和通胀压力减轻的迹象 [1] - 消费环境疲软降低了利率预期，改善了非收益金属的短期政策前景 [1] - 市场预期转向更宽松的货币政策，为白银价格提供了支撑 [1] - 市场关注本周晚些时候发布的延迟的美国就业和通胀数据，以进一步指导美联储的利率路径 [1] 市场动态与驱动因素 - 美国财政部长斯科特·贝森特重申，近期的极端价格波动是由投机活动驱动的，特别是来自中国交易者的活动 [1] - 现货市场单日下跌1085元/千克引发资金避险，但期货市场逆势增仓50元/千克，持仓量温和放大至21.59万手，暗示部分资金逢低布局 [2] 技术分析与市场结构 - 技术面显示日线级别收出“看跌吞没”与“锤子线”的矛盾组合，表明短期方向未明 [2] - 1小时K线中，价格在20500元附近反复测试支撑，MACD指标零轴下方金叉但红柱缩短，显示反弹动能不足 [2] - 关键支撑位需关注20300点（前低平台），若有效跌破可能触发技术性抛压；压力位参考20600-20900元区间，突破需配合放量信号 [2]

美元/瑞郎汇率近期走势与市场动态 - 周五欧盘美元/瑞郎小幅走强 交投于0.7705附近 截至发稿报价0.7701 涨幅0.12% 上一交易日最低价0.7167 收盘价0.7694 [1] 瑞郎作为避险资产的强势表现 - 凭借政治稳定、低负债与经济多元化优势 瑞士法郎成为备受青睐的避险资产 过去一年其保值能力远超美元与日元 [1] - 2025年瑞郎对美元大幅升值近13% 2026年涨势不减 兑美元汇率触及11年高位 兑欧元也创11年新高 [1] - 全球金融服务公司Ebury及三菱日联金融集团分析师认为 瑞郎已巩固首选避险货币地位 日元与美元避险吸引力因政局动荡削弱 [2] 瑞郎强势对瑞士经济的影响与政策挑战 - 瑞郎持续强势正给瑞士带来难题 作为出口导向型经济体 瑞士正受困于物价增长乏力 瑞郎升值进一步加剧通缩压力 [1] - 瑞士当前通胀率仅0.1% 央行关键利率维持在0% 若瑞郎继续走强 瑞士当局或被迫干预以稳定经济 [1] - 瑞士央行行长称必要时将干预外汇市场 但瑞银经济学家预计2026年底瑞郎对美元将贬值约2% 央行或仅进行零星干预 [2] 美元/瑞郎技术分析观点 - 当前美元/瑞郎汇率延续震荡格局 日线级别呈现区间波动特征 短期动能偏弱但未脱离多头趋势 [3] - 关键支撑位在0.7650附近 若失守可能测试0.7600防线 上方压力位分散于0.7800-0.7900区间 突破需放量配合 [3] - 近期市场受美联储政策预期与瑞郎避险属性支撑 但瑞士央行维持利率不变的政策两难形成隐性压制 [3] 近期市场关注的重要经济数据 - 关键数据包括瑞士1月CPI月率、欧元区第四季度GDP年率修正值、美国1月未季调CPI年率及月率等 [4]

央行公开市场操作 - 央行将于2月13日开展10000亿元6个月期买断式逆回购操作 [1] - 因2月有5000亿元6个月期买断式逆回购到期，本次操作为加量续作，加量规模5000亿元 [1] - 这是6个月期买断式逆回购连续第六个月加量续作 [1] 2月操作汇总与趋势 - 2月4日，央行已开展8000亿元3个月期买断式逆回购操作，当月到期量为7000亿元，加量1000亿元 [1] - 综合两个期限品种，2月买断式逆回购合计净投放6000亿元 [1] - 净投放规模较上月增加3000亿元 [1] - 此为央行连续第九个月通过买断式逆回购向市场注入中期流动性 [1] 操作背景与市场分析 - 央行一般在每月5日、15日左右两次开展买断式逆回购操作，本次操作符合市场预期 [1] - 2月仍是银行信贷投放较为集中的月份，叠加春节前取现增多，市场对流动性需求增加 [1] - 节前大额超量续作传递出保持流动性充裕、维护金融市场稳定的积极信号 [2] 货币政策工具展望 - 2月25日左右，央行还将开展MLF操作，预计将等量或加量续作 [2] - 2月央行将综合运用买断式逆回购、MLF两项政策工具，持续向市场注入中期流动性 [2] - 这是2026年货币政策延续“适度宽松”基调，保持流动性充裕的具体体现 [2] - 在1月15日推出一揽子结构性政策后，短期内货币政策处于观察期 [2] - 2月买断式逆回购净投放规模加大，意味着近期降准可能性进一步下降 [2]