文章核心观点 - 美联储在2024年降息是大概率事件，但时机和幅度已从年初的激进预期大幅后移和缩减，决策将完全依赖后续通胀数据表现，过程将是谨慎和渐进的 [1][5][6][7] 降息的阻碍因素 - 通胀未被完全驯服，核心通胀粘性十足，住房服务成本居高不下，服务业通胀因工资增长保持坚挺，迫使美联储保持耐心 [2] - 美国经济展现强劲韧性，劳动力市场虽降温但失业率处于历史低位，薪资增长稳健，美联储无紧急降息以拯救经济的迫切压力 [2] - 美联储官员强调不急于降息，需要看到更多个月的通胀向好证据，“更长时间维持高利率”已成为政策现实 [3] 降息的推动力量 - 维持过高限制性利率蕴含风险，货币政策的滞后效应可能过度抑制经济，引发不必要的衰退或就业市场硬着陆 [4] - 美联储需平衡双重目标，在通胀受控后通过适时降息确保就业市场软着陆，防范失业率显著上升 [4] - 长期高利率环境将大幅增加美国政府债务利息支出，给财政带来压力，并可能加剧商业地产等领域的金融风险 [4] 未来政策路径展望 - 降息时机存在高度不确定性，市场预期已从3月、6月后移至9月或更晚，甚至讨论今年是否还会降息，完全取决于未来通胀数据 [6] - 降息幅度从年初预期的6-7次大幅缩减至可能的1-2次，过程将是渐进且依赖数据的，首次降息被视为从限制性政策微调至中性偏紧的试水 [6] - 2024年美国大选年的政治环境增加了决策复杂性，美联储力求基于经济数据决策，但任何举动都难免被政治化解读 [6]

货币政策执行 - 2024年11月以来实施一揽子较大力度货币政策措施，2025年推出新措施进一步降准降息并加大结构性货币政策支持力度 [3] - 2025年9月末社会融资规模存量同比增长8.7%，广义货币供应量余额同比增长8.4%，社会融资成本处于历史低位 [3] - 2025年9月新发放企业贷款加权平均利率为3.14% [3] 金融业运行与监管 - 2025年9月末金融业机构总资产超520万亿元，商业银行资本充足率15.36%、不良贷款率1.52%，保险公司综合偿付能力充足率186% [4] - 2025年4月全球金融市场震荡期间，相关部门打好政策组合拳维护稳定，上证综指从2024年11月至2025年9月累计上涨18.4%，10月突破3900点创10年来新高 [4] - 2025年8月以来沪深股票日均成交额约2.3万亿元，大幅高于去年同期约7000亿元的水平，10年期国债收益率保持在1.75%-1.85%左右 [4] - 2024年11月以来中国人民银行处罚责任主体1978人（家）次，金融监管总局处罚银行保险机构4127家次，中国证监会处罚责任主体1423人（家）次 [4] 金融支持实体经济 - 2024年11月至2025年9月A股共98家企业首次公开发行股票融资918亿元，其中86%为民营企业，92%为战略性新兴产业企业，上市公司再融资9968亿元相当于前两年总和 [6] - 2025年9月末科技、绿色、普惠、养老、数字经济产业贷款同比分别增长11.8%、22.9%、11.2%、58.2%、12.9%，均明显高于全部贷款增速 [6] - 超600家主体发行科技创新债券约1.4万亿元 [6] 金融改革与开放 - 支持国有大型商业银行成功定向增发5200亿元用于补充资本金 [7] - 人民币成为我国第一大跨境收付币种、全球前三大贸易融资货币和支付货币，在国际货币基金组织特别提款权货币篮子中权重位列第三 [7] - 2025年9月末外汇储备规模3.3万亿美元，较2024年11月末增加728亿美元 [7] 风险防范与化解 - 2025年9月末全国融资平台数量、存量经营性金融债务规模较2023年3月末分别下降71%、62%，风险明显缓释 [8] - 指导商业银行通过城市房地产融资协调机制“白名单”新增贷款2.2万亿元 [8] 未来工作方向 - 落实落细适度宽松的货币政策，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长相匹配 [10] - 加力做好金融“五篇大文章”，继续聚焦科技创新、提振消费、小微企业、稳定外贸等重点方向 [11] - 大力发展债券市场“科技板”，深化科创板、创业板改革，提升直接融资比重 [12] - 稳慎有序推进人民币国际化，推进上海、香港国际金融中心建设 [12] - 继续做好金融支持融资平台化债工作，发挥城市房地产融资协调机制作用，推进中小金融机构改革化险 [13]

文章核心观点 - 文章聚焦于中共二十届四中全会后各部委对“十五五”规划的具体部署和解读，揭示了未来五年的政策重点和投资方向 [2] - 核心在于通过解读全会公报之外的“新信息”，系统梳理了“十五五”期间在产业发展、科技创新、金融市场、区域协调等方面的战略任务和重大举措 [2][3][4][5][6] - 政策导向明确为高质量发展，强调通过重大政策、重大改革、重大项目带动经济发展，并确保“十五五”良好开局 [2][15] 国务院层面部署 - 国务院党组会议提出要“谋划一批带动性强的重大政策、重大改革、重大项目”，并“抓紧谋划明年政策举措，确保‘十五五’良好开局” [2][15] - 会议强调需依据规划建议编制好“十五五”规划纲要，科学设置指标体系，提出分领域具体目标 [15] 经济社会发展主要目标 - “十五五”时期经济社会发展主要目标包括七个方面：高质量发展取得显著成效且经济增长保持在合理区间，居民消费率明显提高；科技自立自强水平大幅提高；进一步全面深化改革取得新突破等 [2][21] - 规划主要提出定性目标，具体的定量指标和重大工程项目将在“十五五”规划《纲要》中明确 [2][21] 消费及民生领域 - 国家发改委主任提出坚持惠民生和促消费紧密结合，深入实施提振消费专项行动，扩大服务消费，推动商品消费扩容升级 [3] - 强调提高民生类政府投资比重，国家卫健委主任提出优化生育支持政策和激励政策 [3][24] 投资领域 基础设施投资 - 加强基础设施统筹规划，适度超前建设新型基础设施，完善现代化综合交通运输体系 [3][23] - “十五五”时期预计将建设改造地下管网超过70万公里，新增投资需求超过5万亿元 [3][23] - 推动跨区域跨流域大通道等“硬联通”设施建设，加快西北风电光伏、西南水电、海上风电、沿海核电等清洁能源基地建设 [3][25] 产业投资 - 力争建成100个左右国家级零碳园区，推动战略性产业、能源资源基地等布局优化 [3][25] - 强化主体功能区战略实施，科学有序推进农业转移人口市民化，大力实施城市更新 [3][23] 金融领域 - 金融工作需时刻谨记政治性、人民性，把握防风险、强监管、促高质量发展工作主线，紧盯风险、严防“爆雷” [4][16] - 中国人民银行党委会议提到维护股市、债市、汇市等金融市场平稳运行，健全金融稳定保障体系，并稳步推进数字人民币研发和应用 [4][26] - 坚持党中央对金融工作的集中统一领导，构建科学稳健的货币政策体系，处理好支持实体经济增长与保持金融业健康性的关系 [4][25][26] 科技及产业部署 重点产业 - 建设现代化产业体系被摆在战略任务第一条，巩固提升化工、机械、造船等行业在全球产业分工中的地位和竞争力 [5][22] - 加快新能源、新材料、航空航天、低空经济等战略性新兴产业集群发展，推动量子科技、生物制造、氢能和核聚变能、脑机接口等成为新的经济增长点 [5][22][23] - 初步估计未来5年传统产业升级将新增10万亿元左右的市场空间，新兴产业发展将催生数个万亿级甚至更大规模的市场 [22][23] 科技领域 - 全链条推动集成电路、工业母机、高端仪器等重点领域关键核心技术攻关取得决定性突破，强化算力、算法、数据等高效供给 [5][23] - 全面实施“人工智能+”行动，提高企业研发费用加计扣除比例，加强基础研究战略性、前瞻性、体系化布局 [5][23] 对外开放 - 中国人民银行党委会议提出“推进人民币国际化”，商务部部长提到主动对接国际高标准经贸规则，以服务业为重点扩大高标准自贸区网络 [6][24][26] - 商务部部署推动贸易创新发展，加大力度扩大进口，拓展双向投资合作空间 [24] 统一大市场/“反内卷” - 国家发改委主任提出统一市场基础制度规则，破除地方保护和市场分割，规范地方政府经济促进行为，综合整治“内卷式”竞争 [6][23] - 工信部部长指出钢铁、水泥等产业规模已达峰值，传统“低价、走量”模式难以为继，必须推进行业治理现代化 [6][20] 绿色低碳发展 - 加快发展绿色低碳产业，目前产业规模约11万亿元，未来5年有翻一番乃至更大增长空间 [25] - 推进重点行业节能降碳，力争实现节能量1.5亿吨标准煤以上，减少二氧化碳排放约4亿吨 [25] - 实施大规模设备更新，大力发展循环经济，力争到2030年大宗固废年利用量达到45亿吨左右 [25] 资本市场发展 - 证监会强调坚守监管的政治性、人民性，着力增强资本市场韧性和抗风险能力，培育高质量上市公司群体 [27] - 深化科创板、创业板改革，完善“长钱长投”市场生态，加强长效化稳市机制建设 [27]

AI股票估值与市场影响 - 标普500指数的周期调整市盈率已接近互联网泡沫时期高峰水平[2] - AI股票中位数未来12个月预期市盈率达31倍，显著高于标普500指数整体的19倍[2] - 摩根大通"AI股票"指数包含30家受AI重大影响的标普500成分股，这些股票在标普500中占比从2022年底的26%升至2025年10月的44%[3] - 当前AI企业估值水平依赖于高盈利预期的实现，但这些盈利预测能否兑现存在高度不确定性[3] AI产业链关键依赖关系 - AI产业链涵盖超大规模云服务、AI模型制造商、专业AI芯片制造商、AI应用人力资源、数据中心网络存储冷却系统企业及数据中心运营商等多个环节[3] - AI系统训练和推理需要大量电力，新AI数据中心和能源基础设施开发带动铜和铀等大宗商品需求[3] - 每兆瓦AI数据中心电力容量需要20至40吨铜[8] - 摩根大通研究显示AI产业链企业未来预期收益均依赖于AI进展和采用的未来方向[3] AI基础设施投资规模 - 麦肯锡估计到2030年具备AI处理能力的数据中心将需要5.2万亿美元资本支出[6] - 摩根士丹利研究部估计2025年至2028年期间AI基础设施资本支出将达到2.9万亿美元[6] - 其中1.5万亿美元预计由外部资本满足，包括8000亿美元的私人信贷[6] - 高盛估计到2030年数据中心电力需求增长的60%需要新增产能满足[7] - 国际能源署预计到2030年全球数据中心电力需求将增加一倍以上，达到高于日本的消费水平[7] 金融稳定风险传导机制 - AI相关资产价格下跌可能通过商业投资下降和财富效应影响美国经济增长[9] - 银行通过对AI公司的信贷敞口直接面临风险，并通过向私人信贷基金等金融机构提供贷款面临间接风险[9] - 大宗商品价格冲击可能对系统性机构产生溢出影响，如2022年伦敦金属交易所镍期货市场事件[8] - 金融系统内部可能隐藏杠杆存在，Archegos Capital Management案例显示杠杆股票头寸可能给系统性金融机构带来风险[8]

AI相关股票估值水平 - 标普500指数的周期调整市盈率已接近互联网泡沫时期高峰水平 [2] - AI股票中位数未来12个月预期市盈率达31倍，显著高于标普500指数整体的19倍 [2] - 若AI企业的高盈利预期能够实现，当前估值水平可以得到合理解释，但盈利预测能否兑现存在高度不确定性 [4] AI产业链影响范围 - AI资产价格影响不仅限于大型模型产业，还包括云服务、AI芯片、数据中心运营商等关键依赖环节 [4] - 摩根大通"AI股票"指数包含30家受AI重大影响的标普500成分股，覆盖技术、房地产、公用事业和非必需消费等多个行业 [4] - 这些AI相关股票在标普500指数中的权重从2022年底的26%上升至2025年10月的44% [4] - AI系统训练和推理带动电力需求，推动铜和铀等大宗商品的需求增长 [4] AI基础设施建设与融资需求 - 到2030年，提升AI能力的基础建设预计需要数万亿美元的资本投资 [5] - 麦肯锡估计具备AI处理能力的数据中心将需要5.2万亿美元资本支出 [6] - 摩根士丹利预计2025年至2028年AI基础设施资本支出达2.9万亿美元，其中1.5万亿美元需外部资本满足 [6] - 融资来源包括超大规模企业现金流14000亿美元、私募股权和风险投资3500亿美元、资产抵押证券1500亿美元、公司债2000亿美元以及私人信贷8000亿美元 [6] 能源基础设施需求 - 数据中心电力需求增长的60%需要新增产能来满足 [7] - 国际能源署估计到2030年全球数据中心电力需求将增加一倍以上，超过日本的消费水平 [7] - 基础设施支出数据未包含为AI数据中心建设能源基础设施所需的资本支出，这笔支出本身相当可观 [7] 金融稳定潜在传导机制 - AI相关资产价格下跌可能通过商业投资下降和财富效应影响美国经济增长 [9] - 每兆瓦AI数据中心电力容量需要20至40吨铜，大宗商品价格冲击可能对系统性机构产生溢出影响 [8] - 银行通过对AI公司的信贷敞口直接面临风险，并通过向私人信贷基金等金融机构提供融资间接面临风险 [9] - 若电力成为AI数据中心项目的运营瓶颈，可能会损害其信用风险 [8]

央行政策方向 - 拓展丰富中央银行宏观审慎和金融稳定功能，维护股市、债市、汇市等金融市场平稳运行 [1] - 构建科学稳健的货币政策体系，健全覆盖全面的宏观审慎管理体系和系统性金融风险防范处置机制 [1] - 根据经济金融运行情况把握货币政策力度、时机和节奏，动态完善货币政策框架，加强货币政策执行和传导 [1] 重点工作部署 - 坚持党中央对金融工作的集中统一领导，纵深推进全面从严治党 [1] - 持续深化金融供给侧结构性改革，稳步推进金融高水平开放，坚决维护国家金融安全 [1] - 深化人民币汇率形成机制改革，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定 [1] 风险化解与金融稳定 - 会同有关部门做好支持地方中小金融机构、地方政府融资平台债务、房地产市场风险化解工作 [1] - 严肃财经纪律、市场纪律和监管规则，防范道德风险，健全金融稳定保障体系，加快推进金融立法 [1] 金融服务与创新 - 做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融"五篇大文章"，提高金融服务实体经济的适配性 [2] - 支持国民经济重点领域和薄弱环节，稳步推进数字人民币研发和应用 [2] - 推进人民币国际化，拓展贸易项下人民币使用，有序深化金融市场双向开放，推进人民币离岸市场发展 [2]

宏观审慎管理与金融风险防范 - 健全覆盖全面的宏观审慎管理体系和系统性金融风险防范处置机制 [1] - 从宏观、逆周期和防传染视角强化系统性金融风险的监测、评估和预警 [1] - 不断拓展宏观审慎管理覆盖范围并拓展丰富中央银行宏观审慎和金融稳定功能 [1] 金融市场稳定运行 - 维护股市、债市、汇市等金融市场平稳运行 [1] - 继续会同有关部门做好支持地方中小金融机构风险化解工作 [1] - 推进地方政府融资平台债务和房地产市场风险化解工作 [1] 金融纪律与体系建设 - 严肃财经纪律、市场纪律和监管规则以防范道德风险 [1] - 健全金融稳定保障体系 [1] - 加快推进金融立法 [1]

宏观审慎管理与金融风险防范 - 强调健全覆盖全面的宏观审慎管理体系和系统性金融风险防范处置机制 [1] - 从宏观、逆周期和防传染视角强化系统性金融风险的监测、评估和预警 [1] - 不断拓展宏观审慎管理覆盖范围 [1] 金融市场稳定与风险化解 - 拓展丰富中央银行宏观审慎和金融稳定功能，维护股市、债市、汇市等金融市场平稳运行 [1] - 继续会同有关部门做好支持地方中小金融机构、地方政府融资平台债务、房地产市场风险化解工作 [1] - 严肃财经纪律、市场纪律和监管规则，防范道德风险 [1] 金融稳定保障体系建设 - 健全金融稳定保障体系 [1] - 加快推进金融立法 [1]

AI在货币政策领域的应用潜力与局限 - 货币政策本质上是随经济周期或宏观经济指标调整的"慢变量"，调整不会太快，例如CPI数据每月收集一次[3] - AI的高频数据处理能力与货币政策所需的稳健、持续判断特性存在一定差距[1][3] - AI和机器学习技术在数据收集、处理及模式识别方面具有显著优势，但对货币政策的直接影响尚不明显[3] AI在金融稳定与风险防控领域的应用前景 - 人工智能在金融稳定领域的应用潜力更为突出，特别是在预测金融不稳定风险方面[3] - 可利用机器学习和深度学习技术，通过历史金融数据、金融机构健康度变化来提前推测风险，例如应对类似硅谷银行、银门银行等极为突然的倒闭事件[3] - 预测金融系统不稳定风险需要AI处理大量结构性和非结构性数据，包括社会情绪、舆情信息等多模态信息，因其爆发往往经历积累期后突发，与传统正弦波式经济周期不同[3] AI应用带来的监管挑战与问题 - AI带来的"黑箱模型"问题需要关注，若金融机构大量使用不可解释的深度学习模型，监管部门将面临模型结果难以解释、潜在风险不可控的挑战[4] - AI高频短期数据分析可能与央行所需的长期稳定性和基础面导向不完全一致，这是需要认真对待和解决的问题[4]

货币政策决议 - 韩国央行货币政策委员会宣布维持基准利率在2.50%不变 [1][2] - 央行倾向仍为进一步宽松，但试图淡化近期降息预期 [2] - 此决议延续了自7月开始的暂停加息态势 [2] 政策制定者观点与内部动向 - 行长李昌镛表示尚不清楚11月27日下次政策会议时是否具备降息条件 [2] - 六位委员中有四位愿意在未来三个月内降息，低于上次会议时的五位 [2] - 前瞻性指引从"5支持、1反对"转为"4支持、2反对"，反映出对金融稳定的更多关注 [2] 历史政策背景与当前制约 - 自2024年10月以来，韩国央行已累计降息100个基点 [2] - 近期国内房地产市场再度升温，叠加韩元兑美元汇率持续承压，压缩了进一步宽松的政策空间 [2] 市场机构预测 - 花旗集团经济学家认为，鉴于首尔公寓价格坚挺等因素，韩国央行的降息周期可能已结束，基准利率将维持在2.5% [2] - 摩根士丹利首席韩国经济学家预测韩国央行将在10月再次暂停降息，因房价反弹促使政策制定者等待评估住房措施影响 [3] - 预测修正为韩国央行在2026年11月和2027年5月各降息25个基点，利率最终降至2%，此前预测为降至1.75% [3] 金融市场即时反应 - 韩元汇率下跌，最低跌至1美元兑约1441韩元，为4月以来最弱水平 [1][4] - 韩国综合股价指数由涨转跌，收盘下跌0.98%至3845.56点 [1][6][7]