新股申购概况 - 本周（4月14日—4月18日）A股市场将有3只新股进行申购，分别为沪市主板的天有为、深市主板的江顺科技和创业板的众捷汽车 [1] - 天有为发行价为93.5元/股，为目前A股市场年内发行价最高的新股，单一账户申购上限为12500股，顶格申购需持沪市市值12.5万元 [1] - 江顺科技发行价为37.36元/股，单一账户申购上限为15000股，顶格申购需持深市市值15万元 [3] - 众捷汽车发行价为16.5元/股，单一账户申购上限为7000股，顶格申购需持深市市值7万元 [4] 天有为（汽车仪表/智能座舱供应商） - 公司是业内领先的汽车仪表盘供应商，主要产品包括电子式组合仪表、全液晶组合仪表、双联屏仪表及其他汽车电子产品与服务 [1] - 公司客户包括比亚迪、长安汽车、一汽奔腾、奇瑞集团、现代汽车集团（包括现代汽车、起亚汽车、现代摩比斯等）等国内外知名汽车整车厂商及零部件供应商 [1][2] - 2022年度至2024年度，公司营业收入分别为19.72亿元、34.37亿元、44.65亿元，归属于母公司股东的净利润分别为3.97亿元、8.42亿元、11.36亿元 [2] - 公司本次募集资金将用于汽车电子智能工厂建设、智能座舱生产基地建设、汽车电子研发中心建设、信息化系统建设及补充流动资金 [2] 江顺科技（铝型材挤压模具及设备供应商） - 公司是国内铝型材挤压模具及挤压配套设备行业内的领先企业，主要产品为铝型材挤压模具及配件、铝型材挤压配套设备、精密机械零部件 [3] - 公司产品面向建筑铝型材和工业铝型材制造行业，客户包括华建铝业、栋梁铝业、敏实集团、旭升集团、中车公司、WISPECO等国内外知名企业 [3] - 2022年度至2024年度，公司营业收入分别为8.92亿元、10.43亿元、11.36亿元，归属于母公司股东的净利润分别为1.39亿元、1.46亿元、1.55亿元 [4] - 公司本次募集资金主要投向铝型材精密工模具扩产建设项目、铝挤压成套设备生产线建设项目及补充流动资金 [4] 众捷汽车（汽车热管理系统零部件供应商） - 公司是全球领先的汽车热管理系统精密加工零部件供应商，主要产品包括汽车空调热交换器及管路系统、油冷器、热泵系统、电池冷却器等 [4][5] - 公司拥有3000余种型号零部件产品，年出货量达1亿余件，业务覆盖全球，为马勒、摩丁、法雷奥等跨国一级零部件供应商服务，产品用于奔驰、宝马、奥迪、特斯拉、比亚迪等主流汽车品牌 [5] - 公司已与特斯拉、比亚迪、长城汽车、上汽集团等建立直接业务合作，2024年对比亚迪的收入达1363.39万元，对比亚迪的在手项目定点函预计年量达到8048.11万元 [6] - 2022年度至2024年度，公司营业收入分别为7.13亿元、8.22亿元、9.78亿元，归属于母公司股东的净利润分别为0.78亿元、0.83亿元、0.95亿元 [6] - 公司本次募集资金将用于数字化智能工厂建设及扩产项目、新建研发中心项目及补充流动资金 [7]

核心观点 - 公司2024年第四季度实现盈利，总出货量同比增长33%突破200万件，全球搭载技术产品的整车数量达810万辆[2] - 公司2025年首要目标是持续盈利，并通过全球化合作扩大市场份额[2][4] - 技术产品矩阵、全球化交付能力和多元化客户群构成公司核心护城河[4][20] 技术领先与产品优势 - 安托拉系列计算平台和云山跨域软件平台组合成为行业标杆，已应用于领克08、07、吉利银河E5等热销车型[9][11] - 单芯片"舱行泊一体"功能完成实车测试，推动行业跨域融合[11] - 基于NVIDIA DRIVE AGX开发高阶智驾解决方案，拓展高端市场[13] - 车载AI大模型引擎ECARX AutoGPT完成部署，计划在红旗新能源车型搭载[13] 全球化布局与合作伙伴 - 已与18家汽车厂商合作覆盖28个品牌，包括大众、一汽红旗、吉利、沃尔沃等[22] - 在12个国家建立研发与服务布局，全球员工1900人中70%为研发工程师[20][22] - 2018年起通过马来西亚、瑞典、德国等海外基地适应差异化需求，成功交付沃尔沃EX30等车型[20] - 近期赢得大众集团全球车型定点项目，标志全球化战略取得突破[7][22] 市场表现与资本认可 - 2024年业绩获德意志银行、瑞银等机构上调目标价并维持"买入"评级[8] - 领克08、吉利银河E5等合作车型成为细分市场爆款，验证交付能力[16][18] - 一汽红旗天工05/06搭载公司技术方案，用户口碑持续提升[18] 行业趋势与战略定位 - 汽车智能化行业进入机遇期，但技术能力与合规挑战仍是Tier 1厂商主要壁垒[4][24] - 公司通过"技术领先+规模化交付+工程化能力"三板斧打开全球市场[20] - 盈利模式与全球化路径对标宁德时代，目标成为行业标准制定者[23][26]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025年Q1业绩利润超预期，公司预告实现归母净利润85 - 100亿元，同比上升86% - 119%，环比下降33% - 43% [8] - 2025年Q1销量100.08万辆、全年销量预期25% +增长，预计公司销量530 - 550万辆，智驾占比60 - 80%，出口翻番至80万辆+ [8] - 出口占比提升、Q1单车利润好于预期，预计2025年出口翻番叠加规模化，单车利润同比微增，有望达0.9 - 1万/辆 [8] - 考虑需求好于预期，上修公司2025 - 2027年归母净利为550/683/821亿元，同增37%/24%/20%，对应PE 18/15/12x，给予2025年28x，目标价507元，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|602,315|777,102|983,284|1,157,132|1,316,140| |同比（%）|42.04|29.02|26.53|17.68|13.74| |归母净利润（百万元）|30,041|40,254|55,021|68,294|82,111| |同比（%）|80.72|34.00|36.68|24.12|20.23| |EPS - 最新摊薄（元/股）|9.88|13.25|18.10|22.47|27.02| |P/E（现价&最新摊薄）|33.13|24.73|18.09|14.57|12.12|[1] 市场数据 - 收盘价327.51元 - 一年最低/最高价203.99/403.40元 - 市净率5.59倍 - 流通A股市值380,702.19百万元 - 总市值995,324.46百万元 [6] 基础数据 - 每股净资产58.56元 - 资产负债率74.64% - 总股本3,039.07百万股 - 流通A股1,162.41百万股 [7] 财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|370,572|551,214|384,300|544,266| |非流动资产|412,784|403,848|376,062|333,376| |资产总计|783,356|955,062|760,362|877,642| |流动负债|495,985|563,149|297,312|333,313| |非流动负债|88,682|109,682|130,682|151,682| |负债合计|584,668|672,832|427,995|484,995| |归属母公司股东权益|185,251|266,916|314,722|372,200| |少数股东权益|13,437|15,315|17,645|20,448| |所有者权益合计|198,688|282,230|332,367|392,647| |负债和股东权益|783,356|955,062|760,362|877,642|[9] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|777,102|983,284|1,157,132|1,316,140| |营业成本(含金融类)|626,047|790,942|928,549|1,054,097| |税金及附加|14,752|18,682|21,986|25,007| |销售费用|24,085|29,499|33,557|36,852| |管理费用|18,645|22,616|25,457|26,323| |研发费用|53,195|66,863|75,792|82,259| |财务费用|1,216|(238)|(4)|1,160| |营业利润|50,486|68,136|84,380|101,289| |利润总额|49,681|67,336|83,580|100,489| |净利润|41,588|56,899|70,625|84,913| |归属母公司净利润|40,254|55,021|68,294|82,111| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|13.25|18.10|22.47|27.02|[9] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|133,454|166,128|(142,459)|182,511| |投资活动现金流|(129,082)|(76,342)|(63,023)|(52,641)| |筹资活动现金流|(10,268)|47,213|(878)|(5,623)| |现金净增加额|(6,255)|136,639|(206,360)|124,247|[9] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|58.56|82.93|98.66|117.57| |最新发行在外股份（百万股）|3,039|3,039|3,039|3,039| |ROIC(%)|19.17|19.46|18.62|18.86| |ROE - 摊薄(%)|21.73|20.61|21.70|22.06| |资产负债率(%)|74.64|70.45|56.29|55.26| |P/E（现价&最新股本摊薄）|24.73|18.09|14.57|12.12| |P/B（现价）|5.59|3.95|3.32|2.79|[9]

市场规模与增长 - 2024年全球毫米波雷达市场规模约47 0亿美元 2022年为34 9亿美元 年复合增长率显著[1][3] - 2030年全球毫米波雷达市场规模预计达114 5亿美元 较2024年增长近2 5倍 主要受汽车智能化技术升级驱动[3] 技术应用与产品结构 - 4D毫米波雷达加速上车 可作为激光雷达的平替方案 但成本仍高于摄像头和3D毫米波雷达[1] - L3级自动驾驶车型标配5颗毫米波雷达(1长距+4短距) L5级预计提升至8颗(2长距+6短距) 反映高阶自动驾驶对传感器数量需求激增[5] - 2023年车载感知市场中 短中距毫米波雷达占比38% 长距毫米波雷达占比34% 两者合计占据72%份额 成为主流需求类型[6] 行业竞争格局 - 国内主要参与者包括德赛西威 华域汽车 立讯精密 欧菲光 经纬恒润 联合光电等上市公司[1]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3] 报告的核心观点 - 2024年舜宇光学科技营业收入和归母净利润同比大幅增长，毛利率提升，手机相关业务产品结构优化，车载及新兴光学领域加速发展，基于超预期业绩增长和毛利率回升上调盈利预期 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年实现收入382.94亿元，同比增长20.87%，归母净利润26.99亿元，同比增长145.51% [1] - 2024年整体毛利率18.3%，同比提升3.8pct，光学零件、光电产品和光学仪器毛利率均有提升 [1] 业务板块 - 手机相关：2024年手机相关收入251.55亿元，同比增长20.16%，手机镜头出货量13.24亿件，同比增长13.1%，手机摄像模组出货量5.34亿件，同比下降5.9%，但产品结构优化，平均单价和毛利率提升 [2] - 车载相关：2024年车载相关收入60.39亿元，同比增长14.32%，车载镜头出货量1.02亿件，同比增长12.7%，完成多款车载镜头研发并获项目定点，与主流平台厂商深化合作，在多个领域实现突破 [2] - 新兴光学：2024年AR/VR相关收入25.77亿元，同比增长37.81%，保持XR视觉模组市场份额全球第一，扩大相关产品影响力，1200万像素RGB模组出货量攀升 [3] 投资建议 - 维持“优于大市”评级，上调盈利预期，预计2025 - 2027年归母净利润34.62/41.24/48.69亿元，当前股价对应PE分别为21.4/18.0/15.2倍 [3] 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|31,681|38,294|44,064|50,042|56,711| |(+/-%)|-4.6%|20.9%|15.1%|13.6%|13.3%| |净利润(百万元)|1099|2699|3462|4124|4869| |(+/-%)|-54.3%|145.5%|28.3%|19.1%|18.1%| |每股收益（元）|1.00|2.47|3.16|3.77|4.45| |EBIT Margin|1.7%|5.7%|8.7%|8.9%|9.2%| |净资产收益率（ROE）|4.9%|10.9%|12.5%|13.2%|13.6%| |市盈率（PE）|67.3|27.4|21.4|18.0|15.2| |EV/EBITDA|38.9|23.2|18.1|16.5|14.5| |市净率（PB）|3.30|2.99|2.68|2.37|2.07|[4] 财务预测与估值 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2023 - 2027年进行预测，涉及现金、应收款项、存货等多项指标 [29]

公司业绩表现 - 2024年全年营收382.94亿元，同比增长20.9%，净利润26.99亿元，同比增长145.5% [2] - 24H2营收193.1亿元，同比增长10.4%，净利润16.2亿元，同比增长145.5% [2] - 毛利率18.3%，同比提升3.8个百分点 [2] - 增长主要来自智能手机市场复苏、汽车智能化发展及XR业务收入上升 [2] 产品结构分析 - 光电产品营收262亿元，同比增长21% [2] - 光学零件营收117亿元，同比增长23% [2] - 光学仪器营收4亿元，同比下降18% [2] 手机业务 - 2024年手机产品营收252亿元，同比增长20% [3] - 手机镜头出货量13.2亿件，同比增长13.1%，全球第一 [3] - 手机摄像模组出货量5.3亿件，同比下降5.9%，但ASP提升25%-27% [3] - 2025年目标手机镜头出货量增长5%，毛利率提升至25%-30% [3] - 2025年目标手机摄像模组出货量增长5-10%，毛利率8%-10% [3] 车载业务 - 2024年车载产品营收60亿元，同比增长14% [4] - 车载镜头出货1.02亿件，同比增长12.7%，全球第一 [4] - 2025年目标车载镜头出货量增长15%-20% [4] - 车载模组在手订单价值超150亿元，预计2025年营收增长40%至30亿元 [4] - 新增十余个激光雷达量产项目，HUD及智能车灯技术取得突破 [4] XR业务 - 2024年ARVR相关产品营收26亿元，同比增长34% [5] - MR屏视一体化模块市占率全球第一 [5] - AI眼镜客户拓展至30家 [5] - 预计2025年整体营收持平或微增，VR业务可能下滑但AI眼镜业务将增长 [5] 行业趋势 - 智能手机市场复苏带动手机镜头及模组收入增加 [2] - 汽车智能化快速发展带动车载镜头及模组收入增长 [2] - 端侧AI应用对XR硬件的变革 [5] - 智驾平权浪潮驱动车载业务增长 [6]

财务表现 - 2024年公司实现营收101.58亿元，同比+42.33%，归母净利润6.51亿元，同比+40.13% [2] - 2024Q4营收33.16亿元，同比+41.73%，归母净利润1.87亿元，同比+11.57% [2] - 毛利率同比-0.91pct至20.69%，期间费用率同比-1.46pct至12.44%，费用控制优秀 [3] 业务亮点 - 汽车电子业务（含屏显示、HUD、车载摄像头等）和精密压铸业务（含激光雷达压铸件等）智能化相关订单增长迅速 [3] - 汽车电子新突破大众汽车、上汽奥迪等国际车企客户，获Stellantis、理想、小米等新项目 [3] - 精密压铸业务持续获得采埃孚、博世、博格华纳等Tier1客户新项目 [3] 研发与产能 - 2024年研发投入8.31亿元，同比+28.94%，营收占比8.19% [4] - 智驾域控产品完成国产化方案开发，推出基于高通8775芯片的舱驾一体域控产品，预研中央计算单元 [4] - 惠州新建厂房投产，重庆、上海、芜湖、西安子公司成立，泰国、墨西哥子公司加速海外布局 [4] 盈利预测 - 上调2025-2027年归母净利润预测至8.97/11.70/14.74亿元（原预测8.48/10.74亿元） [5] - 当前股价对应PE为20.4/15.6/12.4倍，低于可比公司平均值22.5/18.0/14.3倍 [5] - 90天内7家机构评级中5家买入、2家增持，目标均价43.05元 [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2024年福耀玻璃实现营业收入392.52亿元，同比增长18.37%；归母净利润74.98亿元，同比增长33.20%；2024Q4业绩符合预期，营收环比持续增长 [8] - 作为全球汽车玻璃龙头，份额提升和单车ASP增长推动公司持续发展，后续美国扩产等项目产能释放有望提升全球份额，汽车智能化推动高附加值产品渗透率提升，带动单车配套价值量增长 [8] - 基本维持2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测值，对应EPS分别为3.39元、3.98元、4.67元，2025 - 2027年市盈率分别为16.75倍、14.24倍、12.15倍 [8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 - 2027年营业总收入预测分别为392.52亿、461.68亿、541.84亿、634.48亿元，同比分别增长18.37%、17.62%、17.36%、17.10% [1][9] - 2024 - 2027年归母净利润预测分别为74.98亿、88.35亿、103.88亿、121.77亿元，同比分别增长33.20%、17.84%、17.58%、17.22% [1][9] - 2024Q4单季度营业收入109.38亿元，同比增长17.17%，环比增长9.67%；归母净利润20.19亿元，同比增长34.32%，环比增长1.97% [8] - 2024年汽车玻璃每平方米单价229.11元，同比提升7.45%；2024Q4单季度毛利率32.12%，环比下降6.66个百分点；期间费用率9.40%，环比下降5.46个百分点 [8] 行业与公司发展 - 全球汽玻行业格局集中，主要竞争对手盈利水平低，扩张意愿低，福耀盈利能力强且处于第三轮资本开支周期，后续产能释放有望提升全球份额 [8] - 汽车智能化发展使汽车玻璃功能升级，高附加值产品渗透率提升推动汽玻行业和公司单车配套价值量增长 [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 公司2024年年报显示营收和归母净利润同比增长，高附加值产品占比提升带动ASP增长，产能扩张且美国工厂盈利提升，预计25 - 27年EPS增长，归母净利润CAGR为15.6% [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基础数据 - 总股本26.10亿股，流通A股20.03亿股，52周内股价区间41.72 - 62.4元，总市值1577.59亿元，总资产632.54亿元，每股净资产13.68元 [5] 2024年年报业绩情况 - 全年营收392.52亿元，同比+18.4%；归母净利润74.98亿元，同比+33.2%，毛利率36.2%，同比+0.8pp，净利率19.1%，同比+2.1pp，期间费用率12.97%，同比-1.3pp [7] - 24Q4营收109.38亿元，同比+17.2%，环比+9.7%，归母净利润20.19亿元，同比+34.3%，环比+2% [7] 毛利率及利润影响因素 - 24Q4毛利率32.1%，同比-4.4pp，环比-6.7pp，因包装费用会计处理调整；销售费用率-0.33%，同比-5.1pp，环比-4.6pp；净利率18.5%，同比+2.4pp，环比-1.4pp [7] - 24年利润总额同比增长33.9%，扣除汇兑损失和子公司资产减值准备影响后，利润总额比上年同期增长39.1% [7] 产品与市场情况 - 24年汽车玻璃ASP为229.11元/平米，同比+7.5%，高附加值产品占比持续提升，同比+5.02pp，汽车电动化智能化推动市场扩容 [7] - 24年汽车玻璃销量155.8百万平米，同比+11.2%，资本开支54.81亿元扩张产能，市占率有望增长 [7] 海外工厂情况 - 24年福耀美国营收63.12亿元，同比+13.3%，净利润6.27亿元，同比+26.9%，净利率9.9%，同比+1pp [7] 盈利预测假设 - 受益于智能化渗透率增长，25/26/27年ASP分别为238/249/259元/平米 [8] - 受益于成本及产业链优势，25/26/27年出货量分别为171/183/196百万平米 [8] - 海外工厂经营改善，SAM亏损收窄 [8] 分业务收入成本预测 |业务|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |汽车玻璃收入（亿元）|357.12|406.9|456.6|508.7| |汽车玻璃增速|19.5%|13.9%|12.2%|11.4%| |汽车玻璃毛利率|30.2%|29.0%|29.5%|30.0%| |浮法玻璃收入（亿元）|59.6|62.0|64.5|67.1| |浮法玻璃增速|4.4%|4.0%|4.0%|4.0%| |浮法玻璃毛利率|36.1%|36.0%|36.0%|36.0%| |内部抵消收入（亿元）|-69.7|-66.2|-62.9|-59.7| |内部抵消增速|-12.0%|-5.0%|-5.0%|-5.0%| |其他主营业务收入（亿元）|40.0|48.0|57.7|69.2| |其他主营业务增速|22.2%|20.0%|20.0%|20.0%| |其他主营业务毛利率|24.7%|27.0%|30.0%|32.0%| |其他业务收入（亿元）|5.4|5.7|6.0|6.3| |其他业务增速|5.9%|5.0%|5.0%|5.0%| |其他业务毛利率|80.0%|80.0%|80.0%|80.0%| |合计收入（亿元）|392.5|456.5|521.8|591.4| |合计增速|18.4%|16.3%|14.3%|13.3%| |合计毛利率|36.2%|34.6%|34.5%|34.5%| [9] 财务预测与估值 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（亿元）|392.52|456.45|521.79|591.43| |归属母公司净利润（亿元）|74.98|87.78|101.35|115.68| |每股收益EPS（元）|2.87|3.36|3.88|4.43| |净资产收益率ROE|21.03%|22.56%|23.58%|24.28%| |PE|20|17|15|13| |PB|4.20|3.85|3.49|3.15| [2][11]

中国汽车市场格局变化 - 2024年中国整体汽车销量相比2019年增长20% [1] - 比亚迪2024年销量增至2019年的9.2倍 [1] - 新能源汽车销售补贴政策推动市场普及 [1] 主要车企表现分化 - 比亚迪首次位居2024年乘用车销量第一 [2] - 浙江吉利控股集团销量增长70% [1] - 奇瑞汽车销量增至3.6倍 [1] - 重庆长安汽车销量增长30% [1] - 国有大型车企与外资合资企业销量出现下滑 [2] 新能源汽车市场转型 - 2024年新能源车销量份额首次超过内燃机车 [2] - 新能源汽车在整个新车市场占比超过40% [3] - 2021年内燃机车占比超过60% [2] - 混合动力汽车份额维持在3%左右 [2] 市场竞争与价格战 - 比亚迪和特斯拉引发降价竞争 [2] - 价格战从EV领域波及整个新车市场 [2] - 汽车电动化引发过度竞争"内卷" [2] 智能化技术竞争 - 技术竞争焦点转向智能化 [3] - 华为共同运营的AITO品牌凭借驾驶辅助系统获得增长 [3] - 华为将使用自家操作系统的汽车品牌统一命名为鸿蒙智行 [3] 新进入者与合作伙伴 - 华为成为汽车系统平台提供商 [3] - 华为与上海汽车集团达成新能源汽车业务合作 [4] - 鸿蒙智行2025年1月交付量约3.5万辆 [4] 日系品牌市场表现 - 日系车销售份额从2020年24%峰值减少一半 [3] - 日产汽车市场份额下降4个百分点至2% [3] - 本田2024年销量低于100万辆 市场份额下降5个百分点至3% [3] - 三菱汽车决定退出中国市场 [3] 企业发展规划 - 极氪提出2025年销售目标71万辆 比2024年增长40% [3] - 中国汽车产业在五年内发生剧变 [4] - 经营速度和激烈竞争促进产业进步 [4]