报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国大豆产区天气和中美关税谈判影响美豆价格，美豆短期或在千点上方震荡；国内豆粕受美豆、进口大豆到港、油厂压榨和需求等因素影响，短期回归区间震荡格局；国内大豆受南美大豆收割、中美贸易关税、国产大豆增产等因素影响，预计维持震荡走势；生猪养殖利润回落，需求偏淡，预计维持震荡偏弱格局 [10][33][57] 各部分内容总结 每周提示 - 未提及具体内容 近期要闻 - 中美关税谈判短期利多美豆，美盘震荡偏强，未来等待美豆种植和生长情况以及进口大豆到港和中美关税谈判后续指引；国内进口大豆到港量6月进入高位，豆类短期受中美关税战落地影响回归震荡；国内生猪养殖利润减少，豆粕需求五一后转淡，供应偏紧支撑价格，短期进入震荡偏弱格局；国内油厂豆粕库存维持低位支撑价格，豆粕短期维持震荡，等待南美大豆产量明确和中美关税战后续指引 [13] 多空关注 - 豆粕利多因素为进口大豆到港通关缓慢、国内油厂豆粕库存维持低位、美国大豆产区天气仍有变数；利空因素为国内进口大豆到港总量6月回升至高位、巴西大豆收割结束，南美大豆丰产预期持续 [14] - 大豆利多因素为进口大豆成本支撑国内大豆盘面底部、国产大豆需求回升预期支撑国内大豆价格预期；利空因素为巴西大豆丰产预期持续，中国增加采购巴西大豆、新季国产大豆增产压制豆类价格预期 [15] 基本面数据 - 全球大豆供需平衡表显示2015 - 2024年收获面积、产量、总供给、总消费和期末库存整体呈上升趋势 [22] - USDA近半年月度供需报告显示美国大豆收割面积、单产、产量、期末库存等数据有一定波动 [23] - 2024年度美国大豆播种、生长和收割进程数据显示播种、出苗、开花、结荚、落叶、收割等各阶段进度与去年同期和五年均值有差异 [24][25][26] - 2024/25年度巴西和阿根廷大豆种植和收割进程数据显示种植和收割进度与去年同期和五年均值有差异 [27][28][29] - 国内大豆供需平衡表显示2015 - 2024年收获面积、产量、进口量、总供给、总消费和期末库存有一定变化 [35] - 进口大豆到港量高峰推迟到6月，整体有所增长；油厂大豆库存小幅回落，豆粕库存继续回升；油厂未执行合同高位回落，远期备货需求力度减弱；油厂大豆入榨量维持高位，4月豆粕产量同比减少；巴西豆进口成本小幅波动，进口大豆盘面利润小幅波动；国内中下游采购回升至偏高位，提货量维持良好 [36][37][39] - 生猪和母猪存栏同比小幅增加，环比小幅回落；生猪价格和仔猪价格小幅回落；国内大猪比例回落，生猪二次育肥成本小幅回升；国内生猪养殖利润回落至偏低位 [46][48][52] 持仓数据 - 未提及具体内容 粕类市场结构 - 豆粕期货偏强震荡，现货相对稳定，贴水小幅波动；豆菜粕现货价差小幅波动，2509合约豆菜粕价差维持震荡 [59][61] 技术面分析 - 大豆期货震荡回升，KDJ指标高位震荡，MACD低位震荡回升，短期进入技术性反弹阶段，但指标处于偏高位限制继续上涨空间，未来等待新指引；豆粕本周偏强震荡，KDJ指标高位震荡，MACD震荡回升，短期进入技术性震荡整理阶段，处于区间震荡格局，后续走势尚待观察和指引 [67][69] 下周关注点 - 最重要的是美国大豆产区种植天气、中美贸易关系和关税战后续、中国进口大豆到港及开机情况；次重要的是国内豆粕需求情况、国内油厂库存和下游采购情况；再次重要的是宏观和俄乌、巴以冲突等 [72][73][74]

美日防卫费争端 - 美国要求日本将防卫费占GDP比例从现有水平提升至3.5% 引发日方强烈不满并取消原定7月1日举行的日美"2+2"年度会晤 [1] - 日本政府2022年文件规定2027财年防卫费GDP占比目标为2% 远低于美方最新要求 [2] - 美国防部副部长科尔比曾于2024年早些时候提出日本需将防卫费比例提升至3% 遭日本首相石破茂明确拒绝 [1] 日美双边关系紧张因素 - 日本取消会晤的次要原因是7月20日参议院选举临近 东京评估选举前举行会晤的政治风险高于收益 [1] - 除防卫费争议外 两国正进行艰难的关税谈判 特朗普政府要求日本分担更多驻日美军费用 [2] - 日本首相强调防卫费及驻军费用分摊需基于双边协议 而非单方面要求 [1][2] 美国对盟友的施压策略 - 特朗普政府延续"美国优先"政策 多次抱怨盟友防务支出不足 要求提高费用分摊比例 [1] - 美方2024年对日施压升级 从3%提高到3.5%的防卫费占比要求 导致双边会谈破裂 [1]

LPR报价情况 - 2025年6月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3%，5年期以上LPR为3.5%，与上月持平 [1] - 5月20日两大品种LPR报价双双下降10个基点，1年期LPR降至3%，5年期以上LPR降至3.5%，为年内首次下调 [4] LPR按兵不动原因 - 政策利率持稳，LPR定价基础未变，银行息差延续承压，LPR继续下调受限 [4] - 2025年一季度末商业银行净息差降至1.43%的历史最低点，较上年四季度大幅收窄9个基点 [4] - 国有行、股份行、城商行、农商行净息差分别为1.33%、1.56%、1.37%、1.58%，较上年分别下降11个、5个、1个、15个基点 [4] - 资产端贷款利率仍处于下行通道，资负两端作用下银行息差承压 [5] 货币政策框架调整 - 7天期逆回购利率作为主要的政策利率，成为LPR新的"定价锚" [5] - 人民银行强调畅通货币政策传导机制，进一步完善利率调控框架，持续强化利率政策的执行和监督 [5] 未来货币政策展望 - 业内普遍认为下半年LPR仍有进一步下调的空间 [5] - 增量政策可能落实"设立新型政策性金融工具"，用作项目资本金，提振投资 [6] - 后续或将从"推动企业融资和居民信贷成本下降"转为"推动社会综合融资成本下降"，更多关注非息成本压降 [6]

公司未来发展趋势 - 2028年Mini LED直显全球市场规模将达33亿美元，2024 - 2028年复合增长率约40%，国内MLED厂商积极扩产，公司提前布局MLED领域，相关收入将快速增长 [2] - 海外市场增长势头良好，公司建立完善海外销售体系，业务覆盖全球重点区域，构建广泛合作伙伴网络，海外业绩将高速稳定增长 [3] - 公司将在下游应用场景挖掘高附加值领域，进行技术创新和产品研发升级，贡献更高毛利 [3] 应收账款与信用风险 - 公司账龄1年以内的应收账款占比97.98%，账龄结构合理，回款情况良好 [3] - 下游客户主要为行业龙头企业，实力雄厚、经营良好、资质较好，应收账款不可收回风险较小 [3] 中美关税战影响 - 关税战只影响公司对美相关收入，总营收中直接出口美国收入占比不高，显示屏业务在美国关税豁免清单中，2023年底在泰国建海外生产基地应对风险 [3] - 公司上游主要供应商全球有代工厂，可从非美国本土代工厂采购，影响有限 [4] 研发投入与成果 - 2022 - 2024年研发投入分别为31,918.45万元、44,196.37万元和54,027.23万元，占营收比例分别为14.68%、14.47%和16.47% [5] - 截至2024年末，公司拥有境内专利1,177项（发明专利656项）、境外专利27项（发明专利22项）、软件著作权238项、集成电路布图设计14项 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材市场供需矛盾不大，后期关注中美关税谈判和内需刺激政策；铁矿石长期供需偏宽松，关注淡季铁水产量及库存变化；双焦供需边际好转但中长期供应宽松格局未改；动力煤供需结构改善，后续有望反弹 [1][3][6][7] 各品种总结 钢材 - 市场分析：昨日螺纹钢期货主力合约收于2986元/吨，热卷主力合约收于3103元/吨；螺纹本周产量上升，库存、需求略降，热卷产量和消费上升，库存小降，昨日全国建材成交9.01万吨；建材进入消费淡季，产销存回落，淡季弱需求压制钢价，热卷利润优、产销有韧性，出口虽下滑但短期仍处高位 [1] - 策略：单边震荡，跨期、跨品种、期现、期权无操作 [2] 铁矿 - 市场分析：昨日铁矿石期货价格震荡，进口铁矿主流品种价格小波动，贸易商报价随行就市，市场交投一般，钢厂按需补库；昨日全国主港铁矿成交102.0万吨，环比跌0.87%，远期现货成交84.0万吨，环比跌17.65%；本周247家钢厂日均铁水242.18万吨，环比增0.57万吨，钢厂盈利率59.31%，环比增0.87%；供给整体回升，铁水产量因检修复产小幅回升，消费有韧性，后续铁水降幅取决于淡季成材需求及钢厂利润，港口库存因船舶压港小幅去化，长期供需偏宽松 [3] - 策略：单边震荡，跨品种、跨期、期现、期权无操作 [4] 双焦 - 市场分析：昨日双焦期货区间震荡，焦炭2509合约收报1374.0元，跌幅0.11%，焦煤2509合约收报790.5元，跌幅0.13%；进口煤口岸库存承压，成交量一般，下游补库积极性不足；焦炭因企业盈利和环保政策生产受限，供应收缩，本周产量环比降0.18万吨，总库存去化21.25万吨，但市场仍有提降预期；焦煤本周供应收紧，需求端受环保限产影响焦炭产量下滑，全口径库存环比降85.63万吨，钢厂库存累积，焦化厂与港口库存下降，下游焦企刚需采购，供需边际好转但中长期供应宽松格局未改 [6] - 策略：焦煤、焦炭单边震荡，跨品种、跨期、期现、期权无操作 [7] 动力煤 - 市场分析：产地环保检查升级，坑口产量预期收缩，下游刚需采购，价格稳定；港口库存下降，海运费上涨及电厂招标采购增加使低卡煤价上涨明显；进口煤高卡价格坚挺，低卡价格下跌，矿方有出货压力，3800大卡煤报FOB41.5 - 42美金 [7] - 策略：无 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕短期或回归区间震荡格局，M2509合约在3040至3100区间震荡，美国大豆产区天气有变数支撑美豆底部，南美大豆丰产、美豆种植天气近期良好及国内进口巴西大豆到港增多压制反弹高度 [8] - 大豆短期受中美关税谈判后续和进口大豆到港增多预期交互影响，豆一A2509合约在4200至4300区间震荡，美国大豆产区天气变数支撑美豆底部，南美大豆丰产、美豆种植天气近期良好及国产大豆增产预期压制反弹高度 [8][10] 根据相关目录分别总结 每日提示 - 豆粕观点和策略：基本面中性，基差偏空，库存偏多，盘面偏多，主力持仓偏多，预期短期回归区间震荡 [8] - 大豆观点和策略：基本面中性，基差偏空，库存偏空，盘面偏多，主力持仓偏空，预期短期受中美关税谈判和进口大豆到港影响 [10] 近期要闻 - 中美关税谈判达成短期协议利多美豆，但美国大豆种植天气近期良好，美盘冲高回落，等待后续指引 - 国内进口大豆到港量5月进入高位，豆类短期回归震荡，呈强现实弱预期格局 - 国内生猪养殖利润减少，豆粕需求五一后转淡，供应偏紧支撑价格预期，短期进入震荡偏弱格局 - 国内油厂豆粕库存维持低位，现货价格偏强，豆粕短期维持震荡，等待南美大豆产量明确和中美关税战后续指引 [12] 多空关注 - 豆粕利多因素：进口大豆到港通关缓慢、国内油厂豆粕库存维持低位、美国大豆产区天气仍有变数 - 豆粕利空因素：国内进口大豆到港总量6月回升至高位、巴西大豆收割结束，南美大豆丰产预期持续 - 大豆利多因素：进口大豆成本支撑国内大豆盘面底部、国产大豆需求回升预期支撑国内大豆价格预期 - 大豆利空因素：巴西大豆丰产预期持续，中国增加采购巴西大豆、新季国产大豆增产压制豆类价格预期 [13][14] 基本面数据 - 6月10 - 19日豆粕和菜粕成交均价、成交量及豆菜粕成交均价价差数据 [15] - 6月11 - 19日大豆期货主力、豆粕期货、豆类现货价格数据 [17] - 6月6 - 19日大豆和粕类仓单统计数据 [19] - 全球和国内大豆供需平衡表数据（2015 - 2024年） [30][31] - 2023/24年度阿根廷大豆播种和收割进程数据 [32] - 2024年度美国大豆播种、生长、收割进程数据 [33][34][35][36] - 2024/25年度巴西大豆种植和收割进程数据 [37][38] - 2024/25年度阿根廷大豆种植和收割进程数据 [39] - USDA近半年月度供需报告数据（2024.12 - 2025.6） [40] 持仓数据 未提及其他相关持仓数据，仅在豆粕观点和策略中提到主力多单增加，资金流出 [8]

消费数据与政策 - 5月社会消费品零售总额达41326亿元，同比增长6.4%，为2024年以来最高增速 [1][4] - 前5个月消费品以旧换新政策带动5大品类销售额1.1万亿元 [5] - 消费主力转向95后、00后，情绪价值和个性化需求推动新型消费增长 [6] - 服务消费可分为生存型、发展型和体验型三类，需创新场景释放潜力 [6] - 建议将国补从耐用消费品拓展至服务消费，并对中低收入群体直接补贴 [2][5] 外贸表现与趋势 - 前5个月货物贸易进出口总值17.94万亿元，同比增长2.5% [1][10] - 对东盟、欧盟出口分别增长9.1%和2.9%，对美出口下降8.1% [10] - "抢出口"现象推动外贸超预期，包括应对美国加征关税和90天窗口期 [10][12] - 若中美谈判未果，美国对华关税或升至47.7%，全年出口可能下降2% [12] - 非关税限制如出口管制和投资禁令也是谈判重点 [11] 物价与政策建议 - 前5个月CPI同比上涨0.1%，持续低于2%的政府目标 [7][8] - 物价偏弱源于投资竞争激烈、收入分配差距及公共消费不足 [8] - 政策需调整供需关系、改善收入分配并增加公共消费投入 [8] 黄金市场展望 - COMEX黄金期货价格一度突破3450美元/盎司，年内涨幅约30% [14][15] - 短期受利率、美元汇率和风险溢价影响，或维持震荡 [15] - 中长期看涨，因央行增持黄金储备及美元美债风险上升 [15]

报告核心观点 报告看好交通运输行业新交运、新物流机会，对航空、快递物流、红利、航运等板块进行分析并给出投资建议，同时关注多家重点公司 [1][3]。 各板块总结 航空板块 - 2024年上市航司减亏增利，六家合计营收5218亿元，同比+14%，合计税前利润3.0亿元（2023年合计亏损90亿元），三大航中东航毛利率和净利率改善最大，民营航司中华夏扭亏为盈 [9][10]。 - 25Q1行业盈利承压，六家合计营收1296亿元，同比基本持平，税前亏损21亿元，同比增亏23亿元，价格下降拖累盈利，民营航司中华夏盈利改善明显 [11][12]。 - 国际油价回落将增厚航司利润，布油全年每回落5%，国航、东航税前利润增加29、23亿元；每回落10%，南航税前利润增加55亿元 [14]。 - 行业飞机引进低增速，国际航线供需恢复分流国内供给，预计推动国内航线供需改善，2025年3月国内供给同比-3.2% [18]。 - 看好暑运量价齐升及淡季价格底部回升，五一假期航空表现亮眼，客流量同比+11.8%，预计暑运航司利润大幅改善 [24]。 快递板块 - 2024年及2025Q1快递业务量增长韧性强，同比分别+21.5%和+21.6%，市场集中度进一步提升，CR8同比分别+1.2pct和+1.8pct [32]。 - 2024年及2025Q1网购实物总额稳步增长，同比分别+6.5%和+5.7%，快递行业营收稳步增长，同比分别+13.8%和+10.9%，单票均价小幅承压，同比分别-14.2%和-7.7% [35]。 - 各快递公司营收稳步增长，申通件量增速最快，2024年及2025Q1件量同比增速分别为+29.8%和26.6%，中通市场地位稳固，2024年归母净利率水平大幅领先 [37]。 - 2024年中通和顺丰股息率分别为3.52%和4.57%，进行单票拆分，中通单票收入小幅提升，申通单票净利同比+135%，中通、韵达、顺丰资本开支节奏放缓 [37][41]。 红利板块 - 港口板块，长江和记出售港口或引发海外港口资产价值重估 [45]。 - 公路及铁路板块，内需主导，受关税影响程度低，业绩和分红比例稳定，2024年高速、铁路、港口现金分红比例分别为51%、47%、36%，TTM股息率分别为3.0%、3.3%、2.3% [45]。 航运板块 - 集运、油运受关税影响短期承压，回顾2018 - 2019年贸易摩擦，集运美线运价2019年承压，油运运价2018年承压、2019年受中东局势影响跳涨 [48]。 - 干散货航运关税或催生结构性机会，预计中美关税落地后，中国对美国粮食进口需求转向南美，运距拉长支撑运价 [56]。 重点关注公司 海晨股份 - 综合物流服务为营收主力，仓储服务营收占比稳步提升，2024年营收同比下滑9.74%，扣除L客户因素后物流服务板块营收保持增长，2025Q1营收同比持平 [62]。 - 预计2025 - 2027年实现营收18.3/20.1/22.0亿元，归母净利润分别为3.3/3.8/4.2亿元，维持“推荐”评级 [66]。 嘉友国际 - 2014 - 2024年毛利CAGR为30%，归母净利CAGR为32%，25Q1毛利同比-26%，归母净利2.6亿元，归母净利率为11% [71]。 - 毛利结构中，供应链贸易快速提升、跨境多式联运综合物流稳步发展、陆港项目提供新业绩增量 [71]。 - 预计2025 - 2027年实现归母净利润14.59亿元、16.81亿元、19.35亿元，维持“推荐”评级 [74]。 顺丰同城 - 同城配送服务为营收支柱，2024年业务营收占比58%，收入91.21亿元，同比增长23.5%，受益于餐饮外卖、零售消费等场景需求释放 [77]。 - 最后一公里配送业务为另一大营收来源，2024年业务营收占比42%，收入66.25亿元，同比+32.5%，受益于电商退货物流单量翻倍等因素 [81]。 - 预计2025 - 2027年实现营收236/337/422亿元，归母净利润分别为3.5/6.7/12.7亿元，维持“推荐”评级 [84]。 东航物流 - 营收及归母净利润整体快速增长，2021 - 2024年营业收入分别为222.3、234.7、206.2、240.6亿元，归母净利分别为36.3、36.4、24.9、26.9亿元，2025Q1营收同比+5% [87]。 - 预计2025 - 2027年营收分别为241、264、290亿元，归母净利润分别为22.9、26.3、29.9亿元，维持“推荐”评级 [89]。 传化智联 - 其他收益占营业利润比重下降，投资收益占比“先降后升”，2024年蚂蚁消金为公司贡献约1.53亿元投资收益，占投资收益比重为63% [94]。 - 预计25 - 27年实现营收310/348/378亿元，归母净利润分别为6.9/9.1/10.4亿元，维持“推荐”评级 [97]。

消费数据与经济增长 - 5月社会消费品零售总额41326亿元 同比增长6.4% 为2024年以来最高增速 [1][2] - 前5个月消费品以旧换新政策带动5大品类销售额达1.1万亿元 [2] - 消费对GDP支撑作用增强 预计全年社零增速超5% 显著高于去年3.5%的增速 [1][2] - 新型消费亮点频现 包括"谷子经济"、"悦己消费"等 95后、00后成为消费主力 [2] 外贸表现与趋势 - 前5个月货物贸易进出口总值17.94万亿元 同比增长2.5% [1][5] - 对东盟、欧盟、美国贸易总值分别增长9.1%、2.9%、-8.1% [5] - "抢出口"现象明显 包括年初预期美国加税及把握90天窗口期 [5][6] - 美国加征关税使对美出口下降 但对欧盟、东盟出口显著上升 [1][5] 服务消费分类与发展 - 体验型服务消费需创新多元化场景 集成新业态、新模式、新产品 [3] - 发展型服务消费包括教育、技能培训等 可形成"服务消费-产业升级"良性循环 [3] - 生存型服务消费涵盖医疗、养老等 需加大财政投入提高普惠性 [3] 物价与政策建议 - 前5个月CPI同比上涨0.1% 持续低于2%的政府预期目标 [3][4] - 物价偏弱原因包括投资主导型经济竞争激烈、收入分配差距大等 [4] - 建议通过并购重组提升行业集中度 加大转移支付和公共服务投入 [5] 中美贸易与关税影响 - 90天窗口期内美国对华关税税率较2024年总体提高32.6% [6] - 若谈判未果 美国可能恢复加征24%对等关税 使平均关税升至47.7% [6] - 乐观预期下关税或维持在32.6%甚至降低 全年出口可能下降2% [6] - 美国国内政策扰动可能增加市场波动 如232条款或《1974年贸易法》 [7] 黄金价格走势 - COMEX黄金期货6月13日一度突破3450美元 年内涨幅约30% [8] - 短期受利率、美元汇率、风险溢价影响 或维持震荡走势 [8] - 中长期上涨基础坚实 因各国央行持续增持黄金储备 [8] - 我国可能长期增加黄金储备以对冲美元美债风险 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年陆家嘴论坛侧重金融开放等制度层面内容，开幕当日国债收益率变化整体稳定，中长端收益率估值小幅上行，1年期收益率估值下行，反映债市情绪乐观，做多选择有限但机会成本和风险有限，短债作为轮动热点表现偏强 [4][6] - 从中期看，论坛释放信号符合中美关税摩擦缓和背景下货币政策节奏更稳健趋势，债市低波动但情绪偏多态势大概率延续 [4][9] 相关目录总结 事件 - 6月18日2025年陆家嘴论坛开幕，央行行长潘功胜宣布八项金融开放举措，包括设立银行间市场交易报告库、数字人民币国际运营中心等 [5] 点评 - 论坛当日债市收益率稳定，中长端小幅上行、1年期下行，债市情绪乐观，短债表现偏强，中期债市低波动偏多态势大概率延续 [4][6][9]