中央经济工作会议核心政策基调 - 会议总结2025年经济工作并部署2026年经济工作，政策基调为“更加积极有为”，加大逆周期和跨周期调节力度 [1] - 提出对经济工作的新认识和体会，包括必须充分挖掘经济潜能、坚持政策支持与改革创新并举、投资于物和投资于人紧密结合等 [2] - 2026年是“十五五”开局之年，目标是推动经济实现质的有效提升和量的合理增长，实现良好开局，国内机构预期明年经济增速目标有望在5%左右 [2] 财政政策：保持积极，优化结构，投资于人 - 财政政策延续“更加积极”取向，保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量，同时优化财政支出结构 [3] - 专家普遍认为明年财政赤字率不宜低于今年4%的水平，债务总规模预计在2025年12万亿元的基础上只增不减，有观点认为新增债务总规模有必要提高到15万亿元左右 [3][4] - 财政支出结构持续侧重“投资于人”，全国一般公共预算支出中医疗、教育、养老、住房保障支出占比持续提高，旨在通过人力资本投资形成“民生改善—消费扩张—经济提质”的政策闭环 [4][5] 货币政策：灵活宽松，稳汇率 - 货币政策延续“适度宽松”、“保持流动性充裕”的总体要求，提出“灵活高效运用降准降息等多种政策工具” [6] - 专家预计未来一两个月内降准或降息落地的概率较高，中性情形下2026年降准降息各有1—2次的可能 [6] - 结构性货币政策工具将加码支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域 [7] - 人民币汇率将保持在合理均衡水平上的基本稳定，2026年外部环境相对友好，人民币对美元汇率中枢或温和升至6.9-7.0左右 [7] 扩大内需：促增收与稳投资 - “扩大内需”排在明年重点任务首位，国内供强需弱矛盾仍然突出 [8] - 促消费方面有新提法，将制定实施城乡居民增收计划，通过提高居民消费能力与激发消费意愿共同发力 [8] - 投资方面强调推动投资止跌回稳，增加中央预算内投资规模、优化实施“两重”项目是主要方向 [8] - 促进投资于物和投资于人紧密结合，以充分发挥各级政府及各类投资的积极性与潜力 [9] 房地产：稳定市场与去库存 - 房地产政策放在“化解重点领域风险”部分，强调“着力稳定”房地产市场 [10] - “去库存”是明年稳楼市的重中之重，会议明确提出“因城施策控增量、去库存、优供给”，这是自2016年后再次在中央经济工作会议中明确提及 [11] - 鼓励收购存量商品房重点用于保障性住房，有助于盘活存量资产、缓解房企流动性压力，并快速提升保障房供给规模与效率 [12] - 明确提出深化住房公积金制度改革，期待其在丰富支持途径、强化支持力度和扩展支持群体方面推出更多举措 [12] 资本市场：深化投融资综合改革 - 会议指出持续深化资本市场投融资综合改革，以增强服务科技创新和实体经济的能力 [13] - 融资端改革为新产业、新业态、新技术企业成长提供更适配支持；投资端引导中长期资金“长钱长投”，截至2024年8月底，各类中长期资金合计持有A股流通市值约21.4万亿元，增幅明显 [13] - 下一步将纵深推进板块改革，启动实施深化创业板改革，设置更契合新兴领域企业的上市标准，同时督促上市公司加大分红回购增持力度 [14] - 改革将聚焦发行、交易、并购、退市等关键环节，并稳步扩大高水平制度型对外开放，深化境内外市场互联互通 [14] 科技创新：建设三大国际科创中心 - 会议明确提出建设北京（京津冀）、上海（长三角）、粤港澳大湾区国际科技创新中心，作为培育新动能的核心抓手 [15] - 三大科创中心具备深厚创新底蕴，集聚大量高校、科研机构和企业研发中心，将通过协同互补与差异化突破应对全球科技竞争 [16] - 未来三地将精准发力：北京重点突破“从0到1”的原始创新；上海强化“从1到10”的转化能力；粤港澳大湾区聚焦“从10到100”的产业化与全球化 [17] 改革攻坚：建设统一大市场与整治内卷 - 一项关键改革是制定全国统一大市场建设条例，为规制地方政府行为、明确行政行为边界提供法规依据 [18] - 会议提出“健全地方税体系”，后续或在保障全国税收规模前提下调整共享税比例，如短期重点调整企业所得税，中期重点或是消费税，以保证地方政府财政收入稳定 [18] - 会议强调深入整治“内卷式”竞争，明年的“反内卷”政策举措有望更具针对性，以改善特定行业的问题 [19] 对外开放：商签更多贸易投资协定 - 会议提出要“推动商签更多区域和双边贸易投资协定”，以扩大面向全球的高标准自贸区网络 [20] - 2024年，我国与自贸伙伴（含港澳台）货物贸易占比达到43%，向自贸伙伴的出口达到10.06万亿元，同比增长7.6%，进口达到9.01万亿元，同比增长4.1%，均高于同期整体进出口增速 [21][22] - 下一步将加快推进区域和双边贸易投资协定进程，包括推动中国—东盟自贸区3.0版升级议定书落地，以及中国加入DEPA谈判、RCEP扩围谈判等取得进展 [22]

中央经济工作会议核心观点 - 会议总结2025年经济工作并部署2026年经济工作，提出推动经济实现质的有效提升和量的合理增长，实现“十五五”良好开局 [1] - 会议对做好新形势下经济工作提出五点新认识和体会，包括必须充分挖掘经济潜能、坚持政策支持和改革创新并举等 [1] - 国际组织如世界银行、国际货币基金组织纷纷上调明年中国经济增速预期，国内不少机构认为明年经济增速目标有望在5%左右 [1] 财政政策：保持必要赤字与投资于人 - 财政政策延续“更加积极”取向，强调保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量，同时优化财政支出结构并解决地方财政困难 [3] - 受访专家普遍认为，明年财政赤字率不宜低于今年4%的水平，债务总规模预计在今年12万亿元的基础上只增不减，新增债务总规模有必要提高到15万亿元左右 [3][4] - 财政支出结构持续侧重“投资于人”，全国一般公共预算支出中医疗、教育、养老、住房保障支出占比持续提高，旨在通过人力资本投资形成“投资于人—民生改善—消费扩张—经济提质”的政策闭环 [5] 货币政策：灵活高效与汇率稳定 - 货币政策延续“适度宽松”、“保持流动性充裕”的总体要求，并提出“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”，体现对政策效率和主动性的聚焦 [7] - 专家预计未来一两个月内降准或降息落地的概率较高，中性情形下2026年降准降息各有1—2次的可能性，同时结构性货币政策工具将加码支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域 [8] - 会议明确人民币汇率保持在合理均衡水平上的基本稳定，专家认为2026年人民币汇率外部环境相对友好，人民币对美元汇率中枢或温和升至6.9—7.0 [8] 扩大内需：居民增收与投资止跌 - “扩大内需”排在明年经济工作重点任务首位，会议提出“制定实施城乡居民增收计划”与“推动投资止跌回稳”等新提法 [10] - 促消费方面将深入实施提振消费专项行动，制定实施城乡居民增收计划，意味着稳增长发力点将更强调从需求侧入手，通过提高居民消费能力与激发消费意愿共同发力 [10] - 投资方面强调推动投资止跌回稳，主要路径包括增加中央预算内投资规模、优化实施“两重”项目，以促进政府投资与民间投资充分发挥潜力 [11] 房地产市场：着力稳定与去库存 - 会议将房地产表述放在“化解重点领域风险”部分，强调“着力稳定”，说明稳楼市对明年经济稳定增长至关重要 [13] - “去库存”被明确为明年稳楼市的重中之重，会议提出“因城施策控增量、去库存、优供给，鼓励收购存量商品房重点用于保障性住房等”，当前全国百城去库存周期处于历史新高，压力较大 [13] - 鼓励收购存量商品房用于保障性住房有助于盘活存量资产、缓解房企流动性压力，同时优化市场供需结构，会议还明确提出“深化住房公积金制度改革”以提振住房消费 [14] 资本市场：深化投融资综合改革 - 会议指出“持续深化资本市场投融资综合改革”，以投融资综合改革为牵引的全面深化改革将更趋深入，增强服务科技创新和实体经济的能力 [16] - 融资端改革为新产业、新业态、新技术企业成长提供更适配支持，引导资金流向科技创新领域；投资端引导中长期资金“长钱长投”，截至8月底各类中长期资金合计持有A股流通市值约21.4万亿元，增幅明显 [16] - 下一步将纵深推进板块改革，启动实施深化创业板改革，设置更契合新兴领域企业特征的上市标准，同时督促上市公司加大分红回购增持力度，推动公募基金改革及中长期资金长周期考核 [17] 创新驱动：建设三大国际科创中心 - 会议明确提出建设北京（京津冀）、上海（长三角）、粤港澳大湾区国际科技创新中心，将其作为坚持创新驱动、培育壮大新动能的核心抓手 [19] - 三大科创中心基于长期积累的创新底蕴和战略需求建设，通过协同互补与差异化突破，形成带动全国新旧动能转换的“雁阵模式” [19] - 未来三地将精准发力实现差异化突破：北京依托科研资源重点突破“从0到1”的原始创新；上海强化“从1到10”的转化能力；粤港澳大湾区聚焦“从10到100”的产业化与全球化 [20] 改革攻坚：建设统一大市场与整治内卷 - 一项关键改革举措是制定全国统一大市场建设条例，旨在完善法规体系，为规制地方政府行为、明确行政行为边界提供依据 [22] - 全国统一大市场建设需财税体制改革配合，会议提出“健全地方税体系”，后续或在保障全国税收规模前提下调整共享税比例，如短期重点或是企业所得税，中期重点或是消费税 [22] - 会议强调深入整治“内卷式”竞争，明年的“反内卷”政策举措有望更具针对性，以改善特定行业的“内卷”问题，减弱其对经济的负外部效应 [23] 对外开放：商签更多贸易投资协定 - 会议提出要“推动商签更多区域和双边贸易投资协定”，作为扩大面向全球的高标准自贸区网络的具体举措 [25] - 自贸伙伴在稳外贸中作用重要，2024年我国与自贸伙伴（含港澳台）货物贸易占比达到43%，向自贸伙伴的出口达到10.06万亿元，同比增长7.6%，进口达到9.01万亿元，同比增长4.1%，均高于同期整体进出口增速 [26] - 下一步将加快推进区域和双边贸易投资协定进程，包括推动中国—东盟自贸区3.0版升级议定书完成批准，以及中国与非洲国家、海合会等的自贸协定谈判取得进展 [26]

文章核心观点 - 中央经济工作会议确定将持续深化资本市场投融资综合改革，监管机构围绕融资端与投资端提出一系列具体改革举措，旨在构建“投融资一体化”生态系统，促进资本市场功能协调与健康发展 [1][2] 融资端改革 - 证监会将择机推出再融资储架发行制度，以增强上市公司融资灵活性，提升业务拓展与融资的协同效应 [1] - 证监会将进一步拓宽并购重组支持渠道，以促进上市公司产业整合、做优做强 [1] - 监管强调将回馈股东作为再融资的前提条件，督促上市公司完善治理、加大分红回购增持力度，以稳健业绩和真金白银回报股东，从而呵护二级市场承载力，推动投融资平衡 [1] 投资端改革 - 证监会着力发挥中长期资金的“压舱石”和“稳定器”作用，扎实推进公募基金改革 [1] - 监管推动企业年金、保险资金等全面落实长周期考核，并丰富适配长期投资的产品和风险管理工具，以完善“长钱长投”市场生态 [1] - 有建议提出需提高对中长期资金权益投资的监管包容性，打通保险资金等入市障碍，引导养老保障体系与资本市场良性互动 [1] 其他综合改革举措 - 监管部门提出将纵深推进板块改革，以增强多层次市场体系的包容性和覆盖面 [2] - 举措包括进一步固本培元以夯实市场稳定内在基础，以及统筹两个市场、两种资源，稳步扩大高水平制度型对外开放 [2] - 改革将筑牢防风险、强监管的坚固防线，大力提升投资者权益保护质效 [2] 改革方向与生态构建 - “健全投资和融资相协调的资本市场功能”与“持续深化资本市场投融资综合改革”相呼应，未来资本市场“投融资一体化”生态系统的构建将成为重点 [2] - 融资端与投资端的改革将协同推进、相互赋能 [2]

中央经济工作会议对资本市场改革的部署 - 中央经济工作会议连续两年部署“资本市场投融资综合改革” 核心考量在于通过制度创新强化资本市场服务实体经济的枢纽功能[1] - 改革的核心背景是当前中国经济转型步入关键阶段 培育新质生产力迫切需要资本的精准支持 协同推进投融资改革是打通“科技—产业—资本”良性循环的关键举措[1] - 这一安排是顶层设计对资本市场功能定位的战略性升级 连续两年聚焦表明这不是短期刺激 而是构建现代资本市场体系的“持久战” 关乎国家金融竞争力的全局[1] 过去一年资本市场改革进展 - 投资端呈现积极变化 中长期资金入市步伐加快 公募基金规模创下历史新高 保险资金权益投资比例稳步上升[1] - 融资端的制度包容性持续增强 科创板“1+6”改革允许未盈利硬科技企业上市 并购重组“绿色通道”有效促进了产业整合 推动A股“含科量”显著提升[1] - 过去一年的改革体现了“融资端激活”与“投资端筑基”的双向发力 但投资端的改革深度仍落后于融资端 “长钱长投”的体制机制障碍尚未完全破除 市场短期波动仍较大[2] 未来资本市场改革方向与重点 - “十五五”规划建议已明确未来改革方向 提高资本市场制度包容性、适应性 健全投资和融资相协调的资本市场功能 下一阶段改革必须紧扣此目标 实现从“有没有”到“好不好”的跃升[2] - 在“提高包容性”上 全力服务创新 深化创业板改革、发展科创债券和私募股权基金是关键抓手[2] - 在“健全协调功能”上 壮大投资端 核心是营造更具吸引力的“长钱长投”制度环境 这需要建立长周期考核机制、畅通“募投管退”全链条[2] - 在“夯实市场根基”上 提升治理效能 培育更多高质量上市公司 强化其回报投资者的意识 巩固常态化退市机制 实现优胜劣汰的良性循环[2] - 与融资功能相比 中国资本市场的投资功能相对较弱 为了更好发挥投资功能 需要推动更多长期资金入市 同时加强监管 严厉打击各种违规违法行为 更好地保护投资者合法权益[2] - 最终目标是通过投资端与融资端的良性互动 让资本市场真正成为经济高质量发展的“晴雨表”和“助推器”[3]

核心观点 - 报告认为2025年中央经济工作会议整体延续了相对积极的政策基调，为A股市场提供了指引[1][3] - 短期来看，会议后7天市场大盘风格往往占优，社会服务、公用事业、煤炭、传媒等行业超额收益相对更高[1][3] - 中长期来看，投资端“推动投资止跌回稳”是核心关注点，重大项目有望成为“十五五”开局之年的主要抓手[1][2][3] 会议增量信息与政策定调 - **经济形势研判**：会议添加了“国内供强需弱矛盾突出”的新表述，表明对需求侧下滑的重视程度提高，后续针对需求侧的政策有望密集出台[2][3][5] - **财政政策**：会议表述为“保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量”，相较于去年“提高财政赤字率”等增量表述不多，但结合“重视解决地方财政困难”等表述，预计明年狭义财政赤字率有望维持在4%[2][3][6] - **货币政策**：会议延续“适度宽松”描述，并强调“把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量”，意味着在多项政策目标中，促进经济发展和物价回升的优先级较高[2][3][8] - **扩大内需政策**：扩内需仍置于明年重点任务之首，具体通过三方面提振消费：1) 制定实施城乡居民增收计划；2) 优化“两新”（设备更新和消费品以旧换新）政策实施，但“优化”表述可能意味着资金支持规模难以进一步扩张；3) 清理消费领域不合理限制措施，释放服务消费潜力[2][3][10] - **投资部署**：会议注意到近几个月投资数据下滑，明确提出“推动投资止跌回稳，适当增加中央预算内投资规模”[2][3][10] 产业与改革重点 - **产业政策**：会议提出“实施新一轮重点产业链高质量发展行动”并“深化拓展‘人工智能+’”，“人工智能+”已连续两年出现在会议通稿中，受重视程度高[13][14] - **改革重点**：会议再次强调“深入整治‘内卷式’竞争”，并在资本市场层面提及“持续深化资本市场投融资综合改革”[15][16] - **房地产政策**：政策脉络延续，提出“着力稳定房地产市场，因城施策控增量、去库存、优供给，鼓励收购存量商品房重点用于保障性住房等”[17] - **防风险/化债**：强调“积极有序化解地方政府债务风险”，并强化“不得违规新增隐性债务”的要求，同时提出多措并举化解地方政府融资平台经营性债务风险[19][20] 对资本市场的历史规律指引 - **会后市场风格规律**：从过去10年经验看，会议结束后7天，大盘风格往往相对占优，近5年来这一规律尤为明显，4次均是大盘风格占优[1][3][21] - **会后行业表现规律**：分行业看，石油石化、通信、电子等行业在会后7日上涨概率更高[3][24] 从平均超额收益水平看，近5年社会服务、公用事业、煤炭、传媒这五个行业平均超额水平相对更高[1][3][24] - **产业部署的历史映射**：从历史经验看，中央经济工作会议提到的重点产业往往会成为第二年经济工作的重点，并获得政策加大支持，例如2023年会议提及的“低空经济”和2024年会议部署的“整治内卷”均在次年成为市场热点[3][30][32]

宏观政策定调 - 2025年经济工作将实施更加积极有为的宏观政策，增强前瞻性针对性协同性，持续扩大内需、优化供给，做优增量、盘活存量，因地制宜发展新质生产力，纵深推进全国统一大市场建设，持续防范化解重点领域风险，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长 [1] - 财政政策将继续实施更加积极的取向，坚持稳中求进、提质增效，发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度，保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量，优化财政支出结构 [2] - 货币政策定调为“适度宽松”，把促进经济稳定增长、物价合理回升作为重要考量，灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕，引导金融机构加力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域，保持人民币汇率基本稳定 [2] - 有市场观点认为，“适度宽松”的定调意味着2026年宽松仍是方向，降准降息仍可期，中性情形下预计2026年可能降准1-2次、降息1-2次，结构性政策工具也有望继续降价扩容 [3] 资本市场改革方向 - 中央经济工作会议提到要持续深化资本市场投融资综合改革 [4] - 监管层提出“十五五”时期提高资本市场制度包容性、适应性的重点任务，包括积极发展股权、债券等直接融资；推动培育更多体现高质量发展要求的上市公司；营造更具吸引力的“长钱长投”制度环境；提升资本市场监管的科学性、有效性；稳步扩大资本市场高水平制度型开放；共同营造规范、包容、有活力的资本市场生态 [4] - 证券行业被定位为直接融资的主要“服务商”、资本市场的重要“看门人”、社会财富的专业“管理者”，在“十五五”时期被赋予重要使命责任 [5] - 监管将强化分类监管、“扶优限劣”，对优质机构适当“松绑”，优化风控指标并适度打开资本空间和杠杆限制；对中小券商、外资券商探索实施差异化监管；对少数问题券商依法从严监管 [5] - 有市场观点预计，相关部门将对创业板上市标准中的研发投入、研发人员、专利数量、营收增速等指标做出更具适应性、包容性的安排，以契合新兴产业及未来产业的投融资需求 [6] - 政策端被建议通过税收激励、考核周期延长等方式，引导机构投资者提高长期持有比例，推动养老金、保险资金等“长钱”发挥价值投资作用，同时优化科创板、创业板等对创新型企业的制度供给 [6]

市场环境与监管框架 - 制定全国统一大市场建设条例，深入整治“内卷式”竞争，旨在优化市场环境与竞争秩序 [1] - 加紧清理拖欠企业账款，以改善企业现金流与经营环境 [1] - 推动平台企业和平台内经营者、劳动者共赢发展，关注平台经济生态的可持续性 [1] 改革与政策方向 - 制定和实施进一步深化国资国企改革方案，完善民营经济促进法配套法规政策，显示对国有企业和民营企业发展的双重重视 [1] - 拓展要素市场化改革试点，健全地方税体系，指向资源分配机制与财政体系的深化改革 [1] 金融体系与资本市场 - 深入推进中小金融机构减量提质，持续深化资本市场投融资综合改革，聚焦于提升金融体系效率与资本市场功能 [1]

市场环境与监管改革 - 制定全国统一大市场建设条例，深入整治“内卷式”竞争 [1] - 加紧清理拖欠企业账款 [1] - 推动平台企业和平台内经营者、劳动者共赢发展 [1] 国有企业与民营企业改革 - 制定和实施进一步深化国资国企改革方案 [1] - 完善民营经济促进法配套法规政策 [1] 金融与资本市场改革 - 深入推进中小金融机构减量提质 [1] - 持续深化资本市场投融资综合改革 [1] 财税与要素市场改革 - 拓展要素市场化改革试点 [1] - 健全地方税体系 [1]

中央经济工作会议核心政策方向 - 会议核心观点为坚持改革攻坚以增强高质量发展动力活力 并部署了多项具体重点任务 [1] 市场环境与竞争秩序 - 制定全国统一大市场建设条例 深入整治“内卷式”竞争 [1] - 加紧清理拖欠企业账款 [1] 企业改革与发展 - 制定和实施进一步深化国资国企改革方案 [1] - 完善民营经济促进法配套法规政策 [1] - 推动平台企业和平台内经营者、劳动者共赢发展 [1] 金融与资本市场改革 - 深入推进中小金融机构减量提质 [1] - 持续深化资本市场投融资综合改革 [1] 财税与要素市场改革 - 健全地方税体系 [1] - 拓展要素市场化改革试点 [1]

中央经济工作会议重点任务 - 坚持改革攻坚，增强高质量发展动力活力，具体措施包括制定全国统一大市场建设条例，深入整治“内卷式”竞争 [1] - 制定和实施进一步深化国资国企改革方案，完善民营经济促进法配套法规政策 [1] - 加紧清理拖欠企业账款 [1] - 推动平台企业和平台内经营者、劳动者共赢发展 [1] - 拓展要素市场化改革试点 [1] - 健全地方税体系 [1] - 深入推进中小金融机构减量提质，持续深化资本市场投融资综合改革 [1]