核心观点 - 新华资产基金投资部总经理王德伦认为，在多重积极因素作用下，中国股市在2026年有望呈现稳中向好的发展态势 [1][2] 市场展望与驱动因素 - 中国整体的国际综合竞争力不断提升，将推动中国资产估值抬升 [3] - 中国经济已从投资驱动转向创新驱动，科技创新从跟随演变为部分引领 [3] - 以AI为代表的新质生产力企业层出不穷，为资本市场带来新投资机遇，并为传统产业提供转型契机 [3] - 世界各主要经济体普遍采取财政扩张加货币宽松的“双宽松”政策，历史经验表明在此背景下资本市场往往表现较好 [3] - 在建设金融强国过程中，中国股票市场的制度环境有望逐步向好，市场机制有望逐步优化 [3] 制度建设与长期资金入市 - 自2024年9月24日以来，中国股市进入上行通道，政策制度提供了保障 [4] - 需培育更强大的中长期机构投资者，给予其更大运作空间并支持其充实提高净资产 [4] - 应拓展中长期资金的投资范围，建议对保险资金等机构投资者放开海外ETF、大宗商品、黄金ETF、海外互认基金投资及一定程度的衍生工具运用 [4] - 需完善退市机制，与注册制配合实现优胜劣汰 [4] 资产配置策略与投资机会 - 建议资产配置从传统的“721”策略转向“442”策略 [7] - “442”策略具体为：40%配置稳底盘资产（固收、固收+、保险产品），40%增配权益资产（A股、港股等），20%配置另类资产（如商品等） [7] - 以人民币计价的资产具备中长期配置价值，看好A股与港股未来的市场表现 [5] - 权益资产中长期向好，但2024年9月以来估值已显著抬升，2025年需适当降低收益预期 [5] - 长期看好的资产类别包括：以创新引领的科技股、处在估值低位且有全球竞争力的传统周期制造企业、以央国企为代表的高股息红利蓝筹资产 [5] - 债券资产在长期利率下行趋势中，中短期有所波动，需把握阶段性配置机会 [5] - 大宗商品在逆全球化与供应链重建背景下，可能迎来“超级周期”，以铜铝为代表的工业品在供需紧平衡状态下逐步开始有投资机会 [5] - 建议不要过度单押某一个行业或者某一个赛道 [6]

A股春季行情调整与展望 - 近期A股春季行情呈现阶段性调整，核心是内因主导、外因催化[1] - 内因包括主动降温操作以及宽基ETF遭受抛售潮[1] - 外因包括特朗普政治行为、美联储主席换届、伊朗地缘冲突以及Anthropic新工具引发全球科网股下跌等多重扰动[1] - 当前外部扰动未对产业基本面构成实质性冲击，且集中降温操作已结束，市场情绪充分释放，调整较为到位[1] - 春节后A股春季行情有望延续[1] 全球宏观与资本市场趋势 - 近期海外市场风险偏好和流动性出现明显异动，底层趋势之一是欧美“脱虚向实”的紧迫感不断加强，关键矿产和产业链安全提上议事日程[4] - 新提名美联储主席的政策主张反映了防止资金空转和降低实体融资利率的迫切需求[4] - 底层趋势之二是AI带来的破坏式创新在打破传统垄断和高回报领域的高墙，近期软件板块首当其冲受到影响，行业焦虑感明显上升[4] - 战略安全投入与新兴基建和技术投入，意味着欧美将面临更激烈的竞争，并需权衡短期股东利益与长期基础设施投入的战略价值[4] - 习惯于赚“简单的钱”的投资者，未来将面临全球金融市场不确定性持续提升，过度依赖远期现金流或资金接力预期的风险资产更容易出现持续的估值修正[4] - 中国资本市场过去几年已先行完成“脱虚向实”的定价，正处于对“提质增效”的验证和定价过程中[4] A股市场风格与短期展望 - A股风格出现短期切换，节前继续关注消费板块[5] - 2026年市场指数及风格将在2025年基础上进一步演绎[5] - 在“双宽松”政策基调延续、居民储蓄资产继续入市、“反内卷”改善增收不增利困境下，预计A股震荡上行态势仍将延续[5] - 大盘指数上涨将受到业绩增速的牵引以及逆周期调节的约束，预计2026年上行幅度或不及2025年，更加考验择时及基本面研究能力[5] - 市场风格将走向分散，同时避险板块也将有所变迁[5] - 在节前效应作用下，预计市场交投活跃度将有所降低，指数上行突破时点仍需等待，预计指数以震荡偏强为主[5]

市场策略与观点 - 市场风格短期切换，节前继续关注消费，2026年市场指数及风格将在2025年基础上进一步演绎，预计A股震荡上行态势延续，但上行幅度或不及2025年 [9][10] - 市场风格将走向扩散，资金大概率高切低，化工有望接替有色金属成为涨价概念的领涨方向，AI应用（计算机、传媒）有望接替AI硬件（通信、电子），国产算力链有望接替海外算力链成为AI科技新突破口 [10] - 消费板块（如食品饮料）经历长期调整后股息率优势初步凸显，有望接替红利板块成为2026年防守方向新的选择 [10] - 短期市场受春节长假前效应影响，预计交投活跃度降低，指数以震荡偏强为主，建议把握结构性机会，包括春节消费旺季受益方向（白酒、美容护理、电影、旅游）、高股息红利资产（银行、煤炭、石油等）、产业趋势驱动方向（半导体设备、国产AI算力等）以及涨价概念品种（化工、存储芯片等） [11][12] 重要财经资讯 - 国务院总理李强主持召开国务院第十次全体会议，讨论政府工作报告稿和“十五五”规划纲要草案稿，强调宏观政策要靠前发力，财政资金尽可能提前安排，加强年度工作与五年规划衔接，在发展新质生产力等方面取得更大突破 [18][19][20] - 央行等八部门联合发布通知，进一步防范和处置虚拟货币等相关风险，明确境内对虚拟货币坚持禁止性政策，相关业务活动属于非法金融活动，一律严格禁止 [24][25] - 国家卫生健康委发布《食品安全国家标准-预制菜》（征求意见稿），规定不得使用防腐剂、保质期不应超一年 [26][27] - 工信部发布通知，组织开展国家算力互联互通节点建设工作，构建国家算力互联互通节点体系，以提升整体算力水平 [28][29] 行业动态 - 2026年1月两融新开户数达19.05万户，环比增长29.5%，同比增长157%；截至1月末两融余额为2.72万亿元，同比增长53.1%，环比增长6.9%，续创历史新高 [30][31] - 截至2月6日，已有8部影片定档2026年春节档，2026年春节假期长达9天，为“史上最长春节档” [32][33] - 广电总局数据显示，2025年微短剧市场规模破千亿元，较2024年翻番，全年有3.3万部微短剧上线播出，国内用户近7亿 [34][35] - 2025年我国乳制品产量为2950.3万吨，同比下降1.1%；2025年12月主产省份生鲜乳平均价格3.03元/公斤，同比下跌2.6% [36][37] - 2025年我国进口各类乳制品265.74万吨，同比增长1.6%；进口额127.8亿美元，同比增长13.8%；乳清类产品进口量已超越大包粉成为进口量最多的乳品类别 [38][39][40] - 2026年1月我国工程机械主要产品月平均工作时长为72.5小时，同比增长23.9%，环比下降5.19%；月开工率为48.1%，同比下降2.63个百分点，环比下降3.63个百分点 [41][42] - 我国牵头的《起重机-工作级别-第4部分：臂架起重机》ISO国际标准正式发布，“十四五”期间全球起重机领域发布的18项国际标准中有9项由我国牵头制定 [43][44] 公司跟踪 - 招商证券发布《投资者关系活动记录表》，阐述业务发展战略，包括推动与集团内企业业务协同、坚持跨境融合发展导向做大香港市场、坚定推进财富管理转型、把握IPO发行节奏加快时机提升投行业务收入、加强金融资产配置以及全面拥抱AI升级“数智化规划” [46][47][48] - 开特股份与刘胜院士“天问”人形机器人团队、武汉手智创新科技有限公司及湖北人形机器人创新中心签署战略合作协议，将重点围绕机器人高爆发力关节控制器、关节控制算法等开展联合研发 [49][50] - 牧原股份2026年1月销售商品猪700.9万头，同比增长2.73%；商品猪销售均价12.57元/公斤，同比下降16.92%；商品猪销售收入105.66亿元，同比下降11.93% [51][52] - 温氏股份2026年1月销售肉鸡11169.71万只，同比增长18.03%，收入29.73亿元，同比增长25.50%；销售肉猪296.36万头，同比增长2.20%，收入46.98亿元，同比下降12.17% [53][54] - 时代电气发布2025年度业绩快报，实现营业总收入2876,071万元，同比增长15.46%；实现归属于母公司所有者的净利润410,535万元，同比增长10.88% [55][56] 湖南经济动态 - 时代电气发布2025年度业绩快报，实现营业总收入2876,071万元，同比增长15.46%；实现归属于母公司所有者的净利润410,535万元，同比增长10.88% [55][56] - “低空飞行空间信息系统关键技术研发及应用验证”国家重点研发计划项目在长沙启动，旨在攻克低空飞行技术瓶颈，构建权威统一的低空三维航图，赋能低空经济高质量发展 [57][58]

政策回顾与现状 - 特朗普2.0政府关税政策力度空前，但美国经济未失速，呈现强韧性、就业弱平衡与通胀温和的特征[4][8][18] - 2025年初以来，美国对全球进口商品加征10%基准关税，并对多个行业（如钢铁、铝、汽车）加征更高关税[16][17] - 截至2025年8月，美国有效关税税率累计上升逾7个百分点，但企业抢出口及延迟定价决策抑制了再通胀[18] 货币政策展望 - 2026年美国再通胀压力有限，预计美联储将在二季度再度开启降息，全年降息幅度约为50个基点[4][9][40] - 就业市场处于供需弱平衡状态，职位空缺、招聘及离职人数均处于低位，存在下行风险[9][36] - 耶鲁大学测算显示，考虑替代效应后，2025年关税政策短期内推升消费者价格涨幅约为0.9%[34] 财政政策展望 - 受《大美丽法案》刺激，美国2026财年赤字率预计从2025财年的6.1%提升至7%[4][10][49] - 2026财年主要增赤规模约2773亿美元，其中对家庭和企业减税占增赤规模的87%，约2403亿美元[10][49] - 减税措施包括8项对居民的支持条款，2026财年合计减税额达1395亿美元[54] 经济增长动力与结构 - 2026年美国经济在货币与财政双宽松托举下，预计呈前低后高态势[4][11][82] - 个人消费和AI相关投资是经济增长主力，降息可缓解低收入群体利息支出，退税集中在每年2-3月支撑消费[11][69] - 谷歌、亚马逊、META、微软2026年资本开支计划预计维持约20%的同比增速[11][79] 风险提示 - 关税成本向下游传导加快可能推升通胀超预期，影响美联储降息节奏[12][85] - 劳动力需求进一步放缓可能导致失业率快速上升，削弱消费能力[12][85] - AI投资增长可持续性存疑，若主要科技企业资本开支放缓，将减弱投资增长动力[12][85]

2026年宏观经济政策主线 - 核心观点：中央经济工作会议明确2026年经济工作以“稳增长”为主线，政策方向演进为“稳中求进、提质增效”，强调通过政策协同与集成，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长，为“十五五”开局奠定基础 [1][3] 政策方向与目标 - 政策取向从2025年的“稳中求进、以进促稳”转变为2026年的“稳中求进、提质增效”，标志着宏观政策重心从“稳总量、保增速”逐步转向“优结构、提效能” [1] - 经济发展将摒弃低效投资与粗放扩张模式，转向通过科技创新与产业创新深度融合，实现质的有效提升，并聚焦全要素生产率提升 [1] 财政与货币政策 - 将继续实施更加积极的财政政策，保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量 [2] - 将继续实施适度宽松的货币政策，灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕 [2] - “双宽松”政策（宽财政与宽货币）将延续并强化，形成政策组合拳以提升传导效率，为经济增长注入确定性 [2] - 货币政策适度宽松的关键在于保持流动性充裕和制度创新，例如央行直接向基金、保险、信托等非银行金融机构注入流动性，以降低实体经济融资成本 [2] 政策执行与协同 - 强调发挥存量政策和增量政策的集成效应，政策执行将从“碎片化”转向“系统集成、协同发力”，以达到“1+1>2”的效果 [3] - 政策工具箱从简单的“工具叠加”迈向高效的“机制协同”，财政、货币、就业、产业、区域、贸易、环保、监管等宏观政策取向将继续重视一致性和有效性 [3] - 提升宏观治理效能，通过政策集成打好政策“组合拳”，提高政策整体效能 [3]

2026年经济工作政策主线 - 核心观点：中央经济工作会议明确2026年经济工作以“稳增长”为主线，政策方向演进为“稳中求进、提质增效”，标志着宏观政策重心从“稳总量、保增速”向“优结构、提效能”转变，旨在为“十五五”开局筑牢高质量发展基础 [1] 政策方向：提质增效引领高质量发展 - 政策取向从去年的“稳中求进、以进促稳”调整为“稳中求进、提质增效”，未来政策操作将从规模考量转向效率与精准性考量 [1] - 经济发展将摒弃低效投资与粗放扩张模式，通过科技创新与产业创新的深度融合，实现质的有效提升 [1] 政策组合：延续并强化“双宽松”协同发力 - 财政政策将继续实施更加积极的财政政策，保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量 [2] - 货币政策将继续实施适度宽松的货币政策，灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕 [2] - 政策协同是关键，财政端扩大支出与货币端降低成本形成组合拳，以提升政策传导效率，为经济增长注入确定性 [2] 政策执行：强调系统集成以提升宏观治理效能 - 政策执行将从“碎片化”转向“系统集成、协同发力”，强调发挥存量政策和增量政策的集成效应，以达到“1+1>2”的效果 [3] - 政策工具箱从简单的“工具叠加”迈向高效的“机制协同”，财政、货币、就业、产业、区域、贸易、环保、监管等宏观政策取向将继续重视一致性和有效性 [3]

宏观经济政策基调 - 宏观政策将延续“更加积极的财政政策”和“适度宽松的货币政策”的“双宽松”组合，基调的连续性旨在稳定市场信心与长期投资消费心理[3][4] - 政策演进方向将从规模考量转向“提质增效”，强调效率与精准性，未来关键在于财政与货币政策的协同以提升传导效率[3][4] - 预计明年财政赤字率有望继续保持在4%左右，与今年基本持平，通过扩大财政赤字与专项债规模确保财政支出增速[4][11] 消费与内需 - 建设强大国内市场的首要任务是解决制约民众消费的限制，包括提高可支配收入、清理不合理消费限制措施[2] - 需特别关注减少对企业的拖欠和税费，以形成促进消费的良性循环[2] - “投资于人”被重点强调，预示财政支出结构将发生重大调整，更多倾向于教育、医疗、养老、育儿等惠民生领域，以实现促消费、扩内需[6][7] 房地产政策 - 房地产政策重心将重回“去库存”，强调“因城施策控增量、去库存、优供给”[5][12] - 鼓励收购存量商品房重点用于保障性住房，在供大于求的城市需控制供应规模并优化供给结构[5][12] - 后续各地或将根据行政区的去化周期来决定开工和供地，以推动市场供需尽快重回平衡[5][12] 资本市场改革 - 会议连续两年聚焦“资本市场投融资综合改革”，核心在于通过制度创新强化资本市场服务实体经济的枢纽功能[8] - 下阶段改革核心是更好发挥资本市场的投资功能，需推动建设更多一流投资机构和投资银行，推动更多长期资金入市[10] - 改革旨在打通“科技—产业—资本”良性循环，为培育新质生产力提供资本的精准支持，同时需加强监管以保护投资者合法权益[9][10] 投资导向 - 投资理念从以前侧重“投资于物”（基建、厂房、设备）转向强调“必须坚持投资于物和投资于人紧密结合”[6] - “投资于人”包括对知识产权、研发以及人力资源培育等方面的投资，有助于建设强大国内市场[6] - 更加积极的财政政策力度，其支出最终会转化为居民与企业的收入，从而扩大社会总需求[11]

核心观点 - 美联储9月将重启降息 预计合计降息3-4次（75-100bp）终点利率位于3.5%附近 年内降息2-3次 年底利率达3.75% 较市场预期更偏鹰派 [1][13] - 宏观政策转向"双宽松" 《大而美法案》与降息共振推升经济就业及通胀 "非线性下行"风险可能不会发生 [1][13] - 市场或复刻去年下半年走势 短期延续鸽派交易但需警惕中长期反转风险 [2][15] 宏观研判 - 鲍威尔首次明确鸽派立场 指出风险平衡转向 就业基准情形为下行风险 通胀基准情形为暂时性通胀 [3] - 充分就业来自供给与需求同步收缩 供给收缩因移民政策变化 需求收缩因经济放缓 新增就业显著下行但失业率保持稳定 [3] - 经济增速显著下降 上半年实际GDP增速放缓至1.2% 较2024年2.5%水平折半 主因消费扩张放缓 [9] 货币政策 - 鲍威尔给出明确降息信号 政策仍处限制性区域 未来需调整立场 取决于经济前景及风险平衡 [10] - 取消通胀补偿策略 不再容忍更高通胀 从单方面关注充分就业转向同时关注就业过热及过冷 [11][12] 市场影响与前瞻 - 美联储9月重启降息但不宜高估幅度与斜率 宏观政策"双宽松"可能推动经济再度转强 [13] - 通胀再度上行可能威胁中期选举 特朗普或转向"宽财政稳货币"组合 宽财政推动增长 稳货币控制通胀 [1][13] - 即使住房服务通胀和商品通胀跌至0 其它服务通胀仍足以将核心PCE稳定在2% 经济转强后通胀形势不容乐观 [13] 市场反应及策略 - 市场降息预期大幅升温 完全定价9月降息 年内累计降息预计增加7bp至55bp 终点利率预期下行11bp至3.2% [14] - 美债收益率全面下跌：2年期跌9.5bp至3.70% 5年期跌9.6bp至3.76% 10年期跌7.4bp至4.25% 30年期跌4.2bp至4.88% [14] - 美元指数跌0.9%至97.72 美元兑离岸人民币跌至7.17 美股全线上涨：标普500涨1.52% 纳斯达克涨1.88% 道指涨1.89% [14] - 建议做多中短久期美债但谨慎对待长久期 做空美元仓位需警惕四季度反转风险 [15]

宏观经济形势 - 上半年GDP增速达5.3%，超出全年5%目标，社零增速达5%，通胀温和回升，经济稳中有进[4] - 居民消费乏力，房地产量价齐跌，出口边际回落，经济回升向好势头需巩固[4] - 下半年政府债预计再度靠前发力，社会融资成本预计进一步下移，“两新”“两重”领域有望受益[5] 六大信号 - 服务消费重要性加码，建议关注文旅、娱乐等板块[6] - 科技政策发力，芯片受限压力或减缓，建议关注计算机、芯片等板块[6] - “反内卷”关注上游资源整合，光伏、新能源产业链或受益[6] - 支持外贸行业，政策利好下外贸企业有望企稳[6] - 基建链迎城市更新机遇，交通、水利等领域可关注[6] - 资本市场改革持续，金融板块下半年或有表现，建议关注券商、保险[7] 配置建议 - 重点关注科技、服务型消费两条主线，可阶段性关注新能源、基建、金融相关机会[2]