经济通缩周期 - 2024年国内经济进入通缩周期 CPI指数低位徘徊 一季度CPI同比下降0.1% [1] - 实体经济不景气导致居民收入减少 消费需求萎缩 商品价格持续下行 [1] 四大降价潮 工资收入下降 - 企业效益下滑普遍采取降薪裁员策略 短期内业绩止跌反弹可能性低 [4] - 招聘市场供大于求 1222万应届毕业生求职竞争加剧 新员工薪资水平明显下降 [4] 房价下跌 - 2025年房价延续调整趋势 房企为去库存将降价促销 [6] - 一线城市二手房挂牌量激增 上海广州等地超15万套 炒房客或降价抛售 [6] 汽车价格下跌 - 2024年起数十个汽车品牌降价促销 国产中低档车降1.5-2万元 进口高档车最高降10万元 [8] - 新能源汽车入市加剧竞争 中产收入减少延缓购车计划 科技企业跨界致产能过剩 [8] 存款利率下降 - 国有银行3年期存款利率从3.15%降至1.9% 中小银行同步跟进 [11] - 央行降息旨在刺激消费和投资 2025年下半年利率仍有下行空间 [11]

关税战影响 - 2018年针对东大的关税战获得美国精英阶层共识[1] - 全球关税战导致美国商品价格大涨 但成本主要由中间服务商和既得利益者承担而非底层消费者[4] - 历史参照：1930年代胡佛关税战直接冲击美国资本市场并引发全球大萧条[4] 货币体系关联 - 大萧条根源在于金本位制崩溃导致的通缩与黄金价格暴涨[6][7] - 信用货币时代通过牺牲部分货币信用可缓解通缩问题[8] - 当前美元信用存在阈值 美联储不愿为关税战消耗信用储备[9] 政治经济博弈 - 美国精英阶层初期观望全球关税战 后发现东大抵抗引发连锁反应导致策略失效[10][11] - 三权分立体制下行政权受立法权牵制 关税法案触及美元核心利益时遭两党联合否决[13] - 马斯克退出象征硅谷新贵与华尔街/美联储达成妥协 反映新钱势力受制于老钱资本操控[14][17][19] 权力结构冲突 - 深层政府通过放任政策失误消耗懂王民意支持 系统性清除其权力基础[24][26] - 历史先例：罗斯福后美国政治生态被刻意改造以防止强权总统再现[27] - 当前建制派正通过法律与经济手段对懂王实施全面驯化[29] 注：原文中涉及政治隐喻和个人称谓的部分已按规则转换为中性表述 所有分析均基于公开文本的经济行为逻辑推导

城市公共服务行业 - 多个城市近期出现水电、燃气及公共交通价格上涨现象，包括重庆、昆明、广州等[1][2][3] - 地铁运营成本压力显著，重庆2024年获得43.5亿元财政补贴仍入不敷出，昆明获23亿，北京高达248.5亿元[7] - 地铁建设成本高昂，每公里造价6亿起步，部分城市接近10亿/公里[10] 城市运营模式转变 - "以地养轨"模式失效，房地产下行导致地方政府无法通过卖地收入反哺市政投入[8] - 全国仅9座城市地铁客流达到盈亏平衡线，多数城市存在"高投入、低使用"问题[11][12] - 国家收紧地铁审批标准，转向考核真实人口、负债率及客流强度等硬指标[13] 公用事业价格机制 - 公共服务价格长期依赖财政补贴，随着政府收支吃紧将逐步市场化[14] - 政策导向推动物价温和回升，水电燃气涨价4%-8%可带动CPI提升0.2-0.4个百分点[16][17] - 价格调整成为调节CPI和PPI的重要工具，具有政策引导属性[18] 居民消费结构变化 - 通胀集中在刚性支出领域（交通、水电、物业），与收入增长形成明显错配[19][20][21] - 家庭现金流压力加剧，可支配收入占比下降成为主要矛盾[21] 资产配置趋势 - 投资逻辑从追求高收益转向稳定现金流，中产家庭偏好收租房产、高股息资产及年金险[24][25] - 资产选择标准转变为"低波动、可预测"，强调穿越政策周期的能力[23][29] - 市场关注点从资产增值转向风险抵御和现金流规划[30][31]

纪要涉及的行业或者公司 涉及全球宏观经济、中国经济、美国经济、欧洲经济、亚洲经济等多个领域，以及股票、固定收益、大宗商品等资产类别；未提及具体公司 纪要提到的核心观点和论据 全球经济 - **基本判断**：今年全球经济结构性放缓，从去年四季度3.5%降至今年四季度2.5%，未进入衰退但距衰退一步之遥；除美国面临滞胀风险，其他国家通胀下降，中国存在通缩风险；各国央行政策分化，欧央行继续降息，日本央行偏宽松，美联储今年难降息[4] - **美国经济**：受关税、移民、财政和税收政策不确定性影响，预计今年四季度GDP增速降至1%左右，消费支出实质性放缓；三大评级公司中穆迪下调美国主权评级，长久期债券发行波动压制经济增长[5][6] - **欧洲经济**：面临下行压力，出口受阻，美国威胁加征50%关税带来不确定性，投资推迟；德国财政政策扩张重振国防工业，但不足以抵消贸易冲击；美国899条款若实施，将影响欧洲企业在美投资信心，动摇美国经济例外论[6][7] - **中国经济**：结构性通缩压力下刺激政策温和克制，预计今年经济增长4.5%左右，但名义GDP增长低，通缩风险延续；政策信号稳定，AI等前沿产业投资推进，产业升级路径明确；重视资本市场，利用香港市场融资、回报投资者和作为地缘政治缓冲地带[9][11][12] - **美元走势**：看扁美元，其增长和利差优势削弱，政策不确定性增加，全球企业和投资界增加对美国资产对冲需求；预计美元对欧元贬至1.25左右，对日元贬至130左右，美元资产向心力削弱[14] 中国经济展望 - **GDP增速**：年终展望将中国今年实际GDP增速上调30个基点至4.5%，主要因关税降级带来出口抢答；二季度GDP同比上调到4.7%，三季度上调到4.2%；但全年出口平均增速从去年6%降至今年零左右，对整体经济影响约0.5个百分点[18][19][21] - **政策预期**：短期内关税风险下降和二季度GDP增长，降低七月政治局会议推出增量政策急迫性；接下来两季度政策重点是前置发力已出台的2万亿政策刺激；若有增量政策，可能四季度出口下滑明显时出台，规模5000亿 - 1万亿人民币[21][22] - **结构性问题**：消费不振和地产低迷暂无根本性政策解决方案；消费靠以旧换新政策支撑，但作用是前置需求，通缩影响企业盈利和就业，房地产下行带来负财富效应；解决消费和地产问题需中央政府大幅加杠杆支持社保改革和房地产去库存，但实施难度大[23][24][26] - **不同情形分析**：乐观情形下，中美谈判进展良好，美国取消20%关税，政策注重消费端，今年GDP可能接近5%，通缩幅度小；悲观情形下，中美谈判不顺，美国增加15%平均关税，政策发力仍以供给侧为主，今年GDP可能只有4.2%，通缩加深[31][33] 香港经济 - **利率情况**：五月第一周美元兑港币汇率触及强方保证，金管局买美元卖港币增加银行间流动性，导致HIBOR暴跌；但在联系汇率制度下，香港市场利率稳定下跌需美联储同步降息，否则利差扩大会使金管局收紧流动性；今年HIBOR高度波动，对本土经济支持有限，预计明年美联储降息175个基点后，香港市场利率会稳定降低[36][37][39] - **GDP预测**：今年香港GDP大概率下行40个基点至2.1%，HIBOR暂时下跌不足以抵消关税影响；明年市场利率稳定走低，地产和投资可能企稳，GDP增速可能小幅上行10个基点到2.2%[40] 全球资产配置 - **股票资产**：全球股票资产评级调至中性，因全球经济增长预期下调，关税和贸易冲突带来不确定性，企业和个人投资消费决策滞后；未来12个月，最推崇美国股票，标普500指数预计有10%上升空间，欧洲指数、日本指数、新兴市场指数上升空间较小；短期内美股有波动性，盈利预期下调，收益率高对估值支撑有限，但接近年底市场对明年降息预期打开后，盈利增长和估值支撑将回归[45][46][49] - **中国股票**：未进一步上调中国股票资产评级；中国股票市场有结构性改善，投资回报率上升，盈利预期下调幅度有限，全球投资人有配置需求；短期美股波动可能使中国配置受限，建议拉长时间观察；认为港股会跑赢A股，因人民币小幅升值、中美争议缓和利好港股，A股受宏观影响大的板块占比高，国家队资金介入需求不强；未来12个月，明晟中国指数看到78，恒生指数看到24500点，沪深300指数看到4000点，维持平配建议，推荐关注科技、新消费、人工智能和高端智能制造领域的领军公司[55][59][62] - **大宗商品**：看空原油，因全球增长放缓需求下降，中东产油国增产；认为铜需求将放缓，因前期中美贸易协定后购买行为前置；看好黄金，因其有避险功能，美元走弱或全球增长不确定性增强时将获支撑[64][65] 亚洲经济 - **整体情况**：中国关税下降快于预期，美元走弱使亚洲金融条件宽松；但不确定性仍存在，全球经济放缓对亚洲出口和资本支出带来下行压力；预计此次周期经济影响与2018 - 2019年类似，经济下滑超1%[72][73][75] - **乐观经济体**：相对看好印度、日本和澳大利亚[76] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 美国899条款立法过程低调，市场和企业界未充分应对，其税率逐年上调最高累计达20%，适用范围广，将侵蚀欧洲企业在美国的利润[7][8] - 香港约九成按揭利率按3.5%定价封顶，1个月HIBOR跌破2.2%时，有效按揭利率低于3.5%率先走低，当前实际按揭利率已大幅下跌至2%以下，对楼市和投资情绪有提振作用[34][35] - 中国消费以旧换新政策效用高峰期约三个月，未纳入该计划的商品销售增速仅2% - 3%[23] - 社保改革涉及金额巨大，谁来出资尚无定论，中央对社保短期内促进消费的效应有疑虑，政策刺激仍以投资为主[28]

纪要涉及的行业或公司 未提及具体公司，涉及的行业有金融、房地产、消费、科技、半导体、自动驾驶、工业机器人、生物医药、原材料、重化工业、能源、原油、铜、黄金等 纪要提到的核心观点和论据 1. **全球经济**：2025年全球经济呈结构性放缓趋势，从2024年Q4的3.5%增长降至2025年Q4预计的2.5%，未衰退但距衰退一步之遥；美国有滞胀风险，其他国家通胀下降，中国有通缩风险，各国央行政策分化，多数国家继续降息，美联储因关税通胀黏性难降息[2][4] 2. **美国经济**：面临关税、移民、财政税收政策不确定性，穆迪下调主权评级，长久期债券市场波动，预计Q4 GDP增速降至1%，消费支出放缓；白宫威胁对欧盟加征50%关税增加企业不确定性，出口受阻[2][5] 3. **欧洲经济**：面临显著下行压力，出口受阻，美国高额关税和899条款带来不确定性，德国财政扩张不足以抵消贸易冲击，企业在美投资信心受侵蚀[6] 4. **中国经济** - **整体展望**：面临结构性通缩压力，2025年预计经济增长率4.5%，名义GDP增长低，通缩风险延续；政策稳定，对民企支持增加，AI等前沿产业投资推进，资本市场受重视[2][7] - **GDP增速上调原因**：关税降级，12月后90天关税暂缓窗口或带来出口抢答效应，Q2 GDP同比上调至4.7%，Q3上调至4.2%；但通缩问题未解决，对美出口或因关税下跌30%，拖累整体出口约4.5%[2][11] - **下半年及明年展望**：Q2出口抢答效应使关税短期影响不明显，下半年出口将下滑，全年出口平均增速从去年6%跌至今年零左右，影响经济约0.5个百分点；下半年政策重点是2万亿政策刺激前置发力，增量政策四季度推出，规模5000亿 - 1万亿[12] - **结构性问题**：消费不振、地产低迷；消费靠以旧换新政策支撑，劳动力市场疲弱，房地产负财富效应持续；需中央政府加杠杆支持社保改革和房地产去库存[13][14] - **政策刺激倾向**：决策层有促进经济再平衡共识，但社保改革金额大、效果存疑，投资托底更熟悉，政策刺激大头走向投资，消费支持不足；房地产去库存靠市场出清需两三年，其未来一两年走低对经济拖累减轻[15] - **名义GDP增长率预估**：2025年预计在3.5%左右，低于实际GDP增长率；特朗普政府关税政策不确定，存在双方谈判良好进展可能[16] - **不同情况影响**：美国取消芬太尼相关20%关税且政策注重消费端，2025年中国GDP有望接近5%，通缩幅度小，民间GDP维持在4%以上；中美谈判不顺利，美国增加15%平均关税，若政策发力供给侧，2025年中国GDP可能只有4.2%，通缩加深[17][18] 5. **香港经济** - **GDP增长预期**：2025年大概率下行40个基点至2.1%，2026年若市场利率稳定走低，地产和投资企稳，增速可能小幅上行10个基点至2.2%[3][21] - **市场利率**：近期香港银行同业拆息（HYO）从4%骤降至不到0.6%，因金管局买入美元、卖出港币增加流动性；但低利率难维持，今年HYO高度波动，对本土经济支持有限；2026年若美联储降息175个基点，香港市场利率有望稳定降低[19][20] 6. **美元汇率及资产配置** - **汇率**：预计2025年美元贬值，兑欧元或至1.25，兑日元或至130，因美国增长与利差优势削弱、政策不确定性增加[2][8] - **资产配置**：未来12个月股票资产评级调至中性，看好高质量固定收益资产；美股最受推崇，标普500指数预计上升10%至6500点，欧洲指数上升3%，日本市场评级下调至中性，新兴市场指数上升3%；中国股票未进一步上调，港股将跑赢美股和A股，建议关注科技等领域公司；名胜中国指数预计78点，恒生指数24500点，沪深300指数4000点[23][24][27] 7. **大宗商品走势**：原油因全球增长放缓和中东增产市场状况恶化；铜前期购买后需求可能放缓；黄金在美元走弱或全球经济不确定时获支撑有上升空间[28] 8. **其他地区经济** - **欧洲**：经济增长预计不超1%，出口和私人消费有下行压力[31] - **日本**：出口受影响，但基本工资上升和通胀下降，实际工资增长有望带动消费上行[32] - **亚洲**：中国关税下降快，美元走弱使亚洲债务宽松，但全球经济放缓对出口和资本支出有下行压力[33] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 全球投资者对中国新一代资本市场领军企业崛起趋势逐渐增强信心，未来六个月这一趋势将进一步确立[22][23] 2. 自2024年下半年以来中国股票市场投资回报率触底反弹，预计2026年底超越新兴市场，得益于大盘公司降本增效、科技股回报增强和技术突破，全球投资者对非美元资产配置需求增加使部分资金布局中国市场[25] 3. 当前周期与2018 - 2019年相比美元走弱，金融环境宽松，各国央行可陆续降息，预计本次周期经济影响使全球经济下滑超1%[34] 4. 关税政策不确定性对企业投资不利，中国决策层应对政策反应慢且增量政策有限，短期内通缩问题仍存[36][37] 5. 印度、日本和澳大利亚在当前环境中经济前景相对较好，保持乐观态度[35]

最近，中美两国都拉响了通缩警报。中国4月份的CPI指数是-0.1%，国内物价总体呈现"稳中有降"的趋势。而美国同期的CPI指数也突然跳水，从3%跌到 2.3%。美国二手车和房租的价格都下跌。就连硅谷等科技公司都开始暂停招聘。为此，有专家警告：中美两国都迎来了通缩周期，现在物价下降并不是暂 时，而只是刚刚开始。 可能很多人都觉得，通货紧缩对老百姓是好事情，大家手里的钱越来越值钱了。比如，超市猪肉价格从20多元，跌到10多元。各种品牌的汽车降价幅度都是 上万元。就连家电的降幅也都在10%以上。而事实上，通胀和通缩对经济来说，都不是好事情。 以通缩为例，所谓通缩就是物价持续下降，消费需求不断萎缩。这就会导致企业生产的商品卖不出去。于是，只能大幅降价销售。在这种情况下，企业会出 现效益下滑，被迫采取裁员降薪的策略。而员工在收入减少或失业之后，消费能力被严重削弱。如此就形成了恶性循环。 面对当前中美通缩警报的拉响，我们普通人现在最该做的5件事情，要比存钱更加重要。它们分别是：①把之前的债务全都还清；②留出足够的生活费；③ 提高自己的技能；④减少不必要的支出；⑤学习投资理财知识。让我们一起来了解一下： 第一，把之前的债务 ...

市场风格分析 - 大盘呈现权重股上涨、小票下跌态势 沪深300 A500等权重指数跑赢上证指数和同花顺权重股 [1] - 抱团情绪票进一步分化 前期抱团小票仍保持较高热度 [1] - 机构对权重股参与意愿是关键 资金尚未明显转向权重股 [1] 通缩与经济前景 - 通缩能否扭转存在不确定性 若无法扭转 权重股市盈率虽处历史低位但仍显偏高 [2] - 政策效果决定权重股价值 若6月底前政策能稳定经济就业 权重股为价值洼地 反之题材股炒作空间受限 [2] - 长线资金持续买入上证50 沪深300 A500等宽基指数成分股 显示长线布局权重股机会 [2] 投资策略建议 - 短线需关注政策与经济数据 题材股炒作面临停牌等压制因素 [2] - 长线可跟随社保 养老 险资等大资金流向 逐步参与权重股配置 [2] - 避免追涨杀跌和过度依赖黑马股 注重合理价位落袋为安 [2]

货币与通缩环境 - 3月末广义货币（M2）余额326.06万亿元，同比增长7%，M2规模是GDP的2倍 [1] - 国有银行3年期定期存款利率跌破2%，储户存款收入减少 [1] - 通缩环境下物价走低，1000元购买猪肉从30多斤增至50斤，家电降价幅度达500元，中档轿车降价2-3万 [5] 现金的购买力与价值 - 通缩使现金购买力增强，小家电、汽车等消费品价格下降 [5] - 银行存款利息虽低，但相比股市或基金亏损10%-20%更安全 [9] - 现金在通缩周期中可应对失业、大病等突发事件 [7] 投资与抄底机会 - 现金储备可等待股市和楼市泡沫破裂后的抄底机会 [9] - 某开发商囤积2亿资金等待房企爆雷后收购项目 [9] - 现金可挽救流动性不足的实体企业，助其度过通缩周期 [11] 企业生存与现金流 - 通缩导致消费需求萎缩，实体企业流动性问题加剧 [11] - 现金被视为企业"氧气瓶"，缺乏现金将导致破产 [11] - 有现金储备的企业可苦撑至通缩周期结束 [11]

日本央行审议委员中村豊明：日本正处于彻底摆脱通缩的关键阶段。 ...

关税谈判影响 - 关税谈判结果使中美双方回到4月初的起点 中国避免了出口断崖式下跌 美国避免了恶性通胀 [1] - 但中国出口萎缩和美国通胀的总体预期未改变 反映在股市上为美国股市大涨 中国股市高开低走 [1] - 中国近期已出台降息降准等刺激内需政策 效果需时间验证 预计年中可见迹象 [1] 内需不振原因分析 - 提振内需多年未见效 说明以往方法无效 沿用旧方法难有成效 [2] - 人均可支配收入占GDP比重低 福利不足 普通人不敢消费 此前消费依赖房价泡沫拉动 [4] - 结婚率和人口下降进一步压制内需 年轻人躺平现象实为无声抗议 [4] - 产能过剩 内需无法消化 维持产能是为避免失业 陷入两难境地 [14] - 房地产和基建下行导致内需不振 可能已存在超前消费和举债消费问题 [19] 刺激内需建议 - 增加假期实行4天工作制 或可催生假日经济 [3] - 加大消费贷力度以刺激消费 [5] - 砍掉无效低效基建 将节省的几万亿补充养老金及医保金 增强居民消费信心 [7][12] - 刺激楼市 因买房是最大消费 举例显示新业主首付300万 贷款550万 30年月供2.3万 利息总额近300万 [9][10] - 需培养数量庞大的高收入中产群体以提振内需 [18] 经济体制与资源配置 - 中国经济问题核心在于市场与计划资源配置之争 产业规划和地产限制导致效率低下拖累增长 [8] - 本质是效率与公平的权衡 改开以来效率优先拉大贫富差距 需在效率与公平间寻找平衡点 [16] 潜在风险 - 美国补足库存后可能再次翻脸 对贸易形势构成威胁 [15]