报告投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1] 报告核心观点 - 公司短期业绩受上游EML光芯片物料紧缺和汇兑损失影响，但受益于AI行业加速发展与全球数据中心建设，高速光器件产品需求持续稳定增长，公司智能制造降本增效，有源和无源产品线营收增长[7] - 公司前瞻布局CPO和硅光产品，围绕1.6T高速率产品升级迭代，研发投入持续，1.6T光引擎等配套产品将逐步放量[7] - AI服务器需求持续推升高速光模块增长，公司覆盖光引擎、FAU、封装等环节，泰国和江西生产基地持续扩产，将受益于行业高景气度[8] 公司业务与战略 - 公司是业界领先的光器件整体解决方案提供商和光电先进封装制造服务商，主营业务为中高速光器件产品，提供垂直整合一站式解决方案，包括高速光引擎、FAU无源光器件、微光学技术平台等产品解决方案[7] - 公司业务扩展至光学传感板块，为激光雷达等客户提供配套新产品[7] - 公司推进国际化战略，形成双总部（苏州、新加坡）、双生产基地（江西、泰国）、多地研发中心的产业布局，2025年上半年中国大陆营收占比21.74%，中国港澳台地区及海外地区营收占比78.26%[7] - 公司通过自主研发和外延并购，在精密陶瓷、工程塑料、光学玻璃等基础材料领域积累多项全球领先工艺技术[7] 近期业绩与经营分析 - 公司发布2025年业绩预告，预计2025年归母净利润为18.81-21.50亿元，同比增长40.00%-60.00%；扣非归母净利润为18.29-21.08亿元，同比增长39.19%-60.40%[5] - 预计2025年第四季度归母净利润为4.16-6.85亿元，区间中值约为5.51亿元，同比增长50.14%，环比下降2.65%[7] - 2025年第四季度净利润环比增速下降主要因上游EML光芯片紧缺，影响了800G/1.6T高速光引擎的出货节奏，后续随着供应商供给改善及导入新增供应商，物料紧缺有望缓解[7] - 2025年受汇兑损失影响，财务费用同比上升，对业绩产生一定负向影响[7] - 2025年前三季度研发费用为2.0亿元，同比增长15.82%[7] 研发与技术布局 - 公司主要研发项目包括：适用于CPO-ELS模块应用的多通道高功率激光器、单波200G光发射器件、适用于CPO应用场景的多通道光纤耦合阵列（FCFAU）、基于硅光子技术的800G光模块、适用于1.6T硅光收发模块高功率光引擎等[7] - 公司已形成波分复用耦合技术、FAU光纤阵列设计制造技术、TO-CAN/BOX芯片封测技术、并行光学设计制造技术、纳米级精密模具设计制造等技术和创新平台[7] - 公司无源器件具有高精度、高可靠性、高一致性、数据离散性好等特性；光电集成有源产品业务依托于在无源器件和有源封装方面的技术沉淀，多产品线垂直整合，可提供多种封装平台的整体解决方案[7][8] 行业前景与公司机遇 - AI服务器需求推升高速光模块增长，英伟达GB300系列服务器已于2025年底开始小规模出货，预计2026年上半年进入大规模放量阶段，下一代AI服务器Vera Rubin 200预计将在2026年第四季度开始量产出货[8] - Cignal AI预计2025年应用于数据中心的光器件市场同比增长超60%，收入超160亿美元[8] - LightCounting测算，2025-2026年光模块市场年增长率将达30-35%[8] - 1.6T光模块作为下一代技术，在更高带宽、更低功耗及AI数据处理需求增长的推动下，有望实现爆发式增长，预计2024-2029年1.6T光模块销售收入的复合年增长率将达到180.0%[8] - 2026-2030年，AI scale-up网络中的光联接应用将进一步推动市场扩张[8] - 公司有源产品（如光引擎、POSA）和无源产品（如FAU、光隔离器）均将受益于行业需求增长[8] 财务预测与估值 - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为20.61亿元、31.90亿元、41.74亿元[8] - 报告预测公司2025-2027年营业收入分别为55.14亿元、82.74亿元、107.62亿元，增长率分别为69.57%、50.05%、30.08%[10] - 报告预测公司2025-2027年每股收益分别为2.65元、4.10元、5.37元[10] - 报告预测公司2025-2027年市盈率分别为75.42倍、48.74倍、37.25倍[8][10] - 报告预测公司2025-2027年毛利率分别为50.84%、51.77%、52.28%[15] - 报告预测公司2025-2027年净资产收益率分别为36.44%、38.69%、35.88%[15]

报告投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1] 报告核心观点 - 报告认为天孚通信短期业绩受上游物料紧缺和汇兑损失影响，但受益于AI行业加速发展与全球数据中心建设，公司高速光器件产品需求持续增长，1.6T光引擎等新产品将逐步放量，未来业绩有望保持快速增长[1][5][7][8] 公司业务与战略 - 公司是业界领先的光器件整体解决方案提供商和光电先进封装制造服务商，业务涵盖光通信和光学传感板块，为下游客户提供垂直整合一站式解决方案[7] - 公司推进国际化战略，形成双总部（苏州、新加坡）、双生产基地（江西、泰国）、多地研发中心的产业布局，25H1中国大陆、中国港澳台地区及海外地区营收占比分别为21.74%、78.26%[7] - 公司通过自主研发和外延并购，在精密陶瓷、工程塑料、光学玻璃等基础材料领域积累多项全球领先工艺技术[7] 近期业绩与财务表现 - 公司发布2025年业绩预告，预计2025年归母净利润为18.81-21.50亿元，同比增长40.00%-60.00%，扣非归母净利润为18.29-21.08亿元，同比增长39.19%-60.40%[5] - 根据业绩预告测算，对应25Q4归母净利润区间中值约为5.51亿元，同比增长50.14%，环比下降2.65%[7] - 25Q1-Q3研发费用为2.0亿元，同比增长15.82%[7] - 2025年受汇兑损失影响，财务费用同比上升，对业绩产生一定负向影响[7] - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为20.61亿元、31.90亿元、41.74亿元，对应每股收益分别为2.65元、4.10元、5.37元[8][10] - 报告预测公司2025-2027年营业收入分别为55.14亿元、82.74亿元、107.62亿元，同比增长率分别为69.57%、50.05%、30.08%[10] 短期挑战与机遇 - 25Q4净利润环比增速下降，主要原因是上游EML光芯片紧缺，影响了800G/1.6T高速光引擎的出货节奏[7] - 后续随着现有供应商供给改善以及导入新增供应商，物料紧缺问题有望缓解[7] - AI行业加速发展与全球数据中心建设，带动了高速光器件产品需求的持续稳定增长[7] 技术研发与产品布局 - 公司前瞻布局CPO和硅光产品，围绕1.6T高速率产品进行升级迭代[7] - 主要研发项目包括：适用于CPO-ELS模块应用的多通道高功率激光器、单波200G光发射器件、适用于CPO应用场景的多通道光纤耦合阵列（FCFAU）、基于硅光子技术的800G光模块、适用于1.6T硅光收发模块高功率光引擎等[7] - 公司已形成波分复用耦合技术、FAU光纤阵列设计制造技术、TO-CAN/BOX芯片封测技术、并行光学设计制造技术、纳米级精密模具设计制造等技术和创新平台[7] - 公司无源器件具有高精度、高可靠性、高一致性等优势，有源产品业务依托于无源器件和有源封装方面的技术沉淀，可提供多种封装平台的整体解决方案[7][8] 行业前景与需求驱动 - AI服务器需求推升高速光模块增长，英伟达GB300系列服务器已于25年底开始小规模出货，预计26H1大规模放量，下一代AI服务器Vera Rubin 200预计在26Q4开始量产[8] - Cignal AI预计2025年应用于数据中心的光器件市场同比增长超60%，收入超160亿美元[8] - LightCounting测算，2025-2026年光模块市场年增长率将达30-35%[8] - 1.6T光模块作为下一代技术，在更高带宽、更低功耗及AI数据处理需求增长的推动下，有望实现爆发式增长，预计2024-2029年1.6T光模块销售收入的年复合增长率将达到180.0%[8] - 2026-2030年AI scale-up网络中的光联接应用将进一步推动市场扩张[8] - 公司的有源产品（如光引擎、POSA）和无源产品（如FAU、光隔离器）均将受益于行业需求增长[8] 投资逻辑与估值 - 公司覆盖光引擎、FAU、封装等环节，泰国和江西生产基地持续扩产，1.6T配套产品价值量提升，受益于高速率光模块的旺盛需求和CPO技术的不断推进[8] - 报告预计公司2025-2027年归母净利润分别为20.61亿元、31.90亿元、41.74亿元，对应市盈率分别为75.42倍、48.74倍、37.25倍[8][10]

市场整体表现 - A股三大指数于23日高开，全天震荡，尾盘集体收涨，沪指涨0.33%至4136.16点，深证成指涨0.79%至14439.66点，创业板指涨0.63%至3349.50点 [1] - 全市成交额达3.12万亿元，超过3900只个股上涨 [3] - 主要宽基指数表现分化，科创综指涨1.85%，北证50指数涨3.82%，中证500指数涨2.42%，中证1000指数涨1.94%，而沪深300指数下跌0.45% [2] 活跃板块与概念 - 商业航天概念股全线再度爆发，超过20只个股涨停 [3] - 太空光伏概念带动光伏板块集体走强 [3] - AI应用、医药商业等方向表现活跃 [3] - 智能驾驶概念午后拉升 [3] - 有色金属板块持续拉升，贵金属方向领涨，盛达资源涨停，豫光金铅涨停创新高，四川黄金、兴业银锡、湖南白银、贵研铂业涨幅超过8% [3] - 午后固态电池概念震荡走强，欧克科技涨停，上海洗霸触及涨停，纳科诺尔、先惠技术、容百科技涨幅超过10%，宝明科技、中伟新材、蔚蓝锂芯、先导智能跟涨 [3] 商品市场动态 - 现货黄金价格突破每盎司4967美元，创历史新高，向上冲击5000美元 [3] - 现货白银价格涨破96美元/盎司 [3] 调整板块 - 算力硬件产业链出现调整，CPO（共封装光学）方向领跌 [3]

市场行情与ETF表现 - 1月23日A股热点轮动，新能源、有色金属走强，AI硬件集体回调 [1] - 截至13:03，低费率创业板人工智能ETF华夏（159381）午后拉升，跌幅收窄至0.68% [1] - 该ETF持仓股新易盛、中际旭创、天孚通信均跌超4% [1] - 该ETF近60日获得9.66亿元资金净申购，吸金显著 [1] - 通信ETF华夏（515050）最新规模超80亿元 [2] ETF产品结构与特点 - 创业板人工智能ETF华夏（159381）跟踪指数一半权重在光模块CPO，一半权重在AI软件应用（计算机、传媒、电子、军工） [1][2] - 该ETF前三大权重股为中际旭创（15.64%）、新易盛（15.57%）、天孚通信（6.85%） [1][2] - 该ETF规模达20亿元，场内综合费率仅0.20%，位居同类最低 [1][2] - 通信ETF华夏（515050）跟踪中证5G通信主题指数，深度聚焦电子（芯片、PCB、消费电子）+通信（光模块、服务器）算力硬件 [2] - 该指数CPO+CPB概念股权重合计超76%，位居全市场第一 [2] - 通信ETF前5大权重股分别为中际旭创、新易盛、立讯精密、工业富联、兆易创新 [2] AI算力产业链与公司动态 - AI算力面临供不应求，产业链2026年有望延续高景气 [1] - 隔夜英特尔财报显示，其人工智能（AI）相关业务实现中高个位数增长 [1] - 英特尔验证了AI Agent推动服务器CPU需求回暖的判断 [1] - 英特尔因供应瓶颈给出了疲软的一季度指引，导致股价盘后大跌 [1] - 英特尔CEO表示，AI需求强劲，CPU在AI推理和编排中的关键作用正推动超大规模云厂商订单激增 [1] - 英特尔面临严重的供应瓶颈，缓冲库存已耗尽，处于“有单无货”状态，且制造良率尚未达到内部标准 [1]

公募基金持仓变动与光模块行业趋势 - 2025年第四季度，公募基金前两大重仓股变为中际旭创和新易盛，取代了宁德时代和腾讯控股[1] - 中际旭创成为公募基金当季增持市值最多的股票，增持市值达226.02亿元，且已连续三个季度获此增持[1] - 光模块行业景气度上行，受益于全球科技互联网厂商持续加大AI基础设施投入以及供应链瓶颈双重驱动[1] 光模块市场增长预测与需求结构 - 据LightCounting 2025年12月报告预测，全球光模块市场销售额将突破230亿美元，同比增长50%[2] - 预测2029年全球光模块市场规模有望突破370亿美元[2] - 800G光模块在2025年迎来需求高峰，全球出货量预计达1800-1990万只，同比翻倍[2] - 1.6T光模块在2025年进入商用元年，全球需求预计达250-350万只[2] 行业长期驱动力与竞争格局 - 光模块需求的确定性将延续至2026年以后，2026-2027年1.6T光模块升级与硅光技术升级是行业两大核心增长引擎[1] - 中国企业已成为全球光通信产业的重要一极，在光模块领域已占到全球50%的份额，具备打入北美乃至全球算力建设产业链的能力[1] 相关投资工具与产品 - 通信ETF华夏（515050）跟踪中证5G通信主题指数，最新规模超80亿元，其指数中CPO+CPB概念股权重合计超76%，前5大权重股包括中际旭创、新易盛等[3] - 创业板人工智能ETF华夏（159381）跟踪指数一半权重在光模块CPO，前三大权重股为中际旭创（15.64%）、新易盛（15.57%）、天孚通信（6.85%），该ETF规模达20亿元[3]

市场表现 - 1月22日，CPO、AI应用、光伏设备等概念表现活跃，带动创业板整体上行 [1] - 截至收盘，创业板成长指数上涨1.5%，创业板指数上涨1.0% [1] - 创业板中盘200指数当日涨跌为0.6% [2] 指数构成与特点 - 创业板指数由创业板中市值大、流动性好的100只股票组成 [2] - 创业板指数中，战略新兴产业占比较高，电力设备、通信、电子行业合计占比约60% [2] - 创业板中盘200指数由创业板中市值中等、流动性较好的200只股票组成，反映创业板市场中盘代表性公司的整体表现 [2] - 创业板中盘200指数中，信息技术行业占比超40% [2] 相关金融产品 - 创业板ETF易方达跟踪创业板指数 [2] - 创业板200ETF易方达跟踪创业板中盘200指数 [2]

市场表现 - 1月21日AI产业链股局部活跃，CPO、集成电路等概念涨幅居前 [1] - 截至当日收盘，中证人工智能主题指数上涨1.6%，上证科创板人工智能指数上涨1.0% [1] - 相关ETF受资金关注，人工智能ETF易方达（159819）近一周合计“吸金”超10亿元 [1] 产业动态与催化剂 - 海外方面，xAI、Anthropic等公司陆续进行融资 [1] - 国内方面，“人工智能+制造”政策推出，智谱和MiniMax上市后股价大涨 [1] - 后续DeepSeek-V4模型的推出有望引发新一轮AI应用热潮 [1] 技术演进与商业化前景 - AI模型能力持续提升，特别是推理与长窗口成本出现显著下降 [1] - AI下游应用场景正加速进入商业化验证阶段 [1] - 重点关注搜索和营销、Coding、多模态、Agent、AI for Science等领域 [1] - 相关公司的商业化进程有望进一步加速 [1]

AI板块市场表现 - 2025年1月22日早盘，AI+板块延续反弹，创业板人工智能ETF华夏（159381）涨超2%，冲击2连涨，盘中成交额快速突破1亿元 [1] - 该ETF持仓股中，深信服股价上涨近9%，天孚通信、航宇微、蓝色光标、诚迈科技、中文在线等个股纷纷走强 [1] 关键公司业绩与预期 - 光器件龙头天孚通信公告，预计2025年度净利润为18.81亿元至21.5亿元，同比增长40.00%至60.00% [1] - 预计扣除非经常性损益后的净利润为18.29亿元至21.08亿元，同比增长39.19%至60.40%，符合市场预期 [1] - 公司业绩增长主要得益于人工智能行业加速发展与全球数据中心建设，带动了高速光器件产品需求持续稳定增长，同时公司智能制造持续降本增效，共同促进了有源和无源产品线营收增长 [1] 行业趋势与产品展望 - 东吴证券表示，随着英伟达更下一代算力平台放量，预计相关公司1.6T光引擎等相关产品也将快速起量，成为业绩增长的重要引擎 [1] 相关投资工具概况 - 创业板人工智能ETF华夏（159381）跟踪的指数中，CPO（共封装光学）相关公司权重超过50%，同时覆盖国产软件及AI应用企业，具备较高弹性 [2] - 该ETF前三大权重股分别为中际旭创、新易盛、天孚通信 [2] - 该ETF场内综合费率仅为0.20%，为同类产品中最低 [2]

英伟达发布Vera Rubin AI超级计算机与CPO技术 - 英伟达CEO黄仁勋在CES 2026上发布了NVIDIA Vera Rubin POD AI超级计算机和NVIDIA Spectrum-X以太网共封装光学器件[1] - Vera Rubin NVL72机柜拥有2万亿颗晶体管，NVFP4推理性能达3.6EFLOPS，训练性能达2.5EFLOPS[1] - 其LPDDR5X内存容量达54TB，是上一代的2.5倍；总HBM4内存达20.7TB，是上一代的1.5倍；HBM4带宽达1.6PB/s，是上一代的2.8倍；总纵向扩展带宽达260TB/s[1] Vera Rubin机柜的技术创新与设计 - 基于第三代MGX机架设计，采用模块化、无主机、无缆化、无风扇设计，使组装和维护速度比GB200快18倍，将原本2小时的组装缩短至5分钟左右[2] - 计算节点、交换节点、CPO节点均采用100%全冷板液冷，满足CPU、GPU、交换芯片、网卡、光模块等散热需求，提升了液冷价值量[2] - NVIDIA Spectrum-X以太网CPO采用2颗芯片设计，200Gbps SerDes，每颗ASIC可支持128个800Gb/s端口，提供102.4Tb/s带宽以支持集群规模扩张[2] CPO与硅光技术驱动的产业链需求 - Vera Rubin机柜的出货有望带动CPO、光模块、液冷需求提升[1][2] - 硅光浪潮下CPO产业加速演化，有望带动硅光光引擎及配套工艺、CW光源、光纤、FAU、MPO/MTP等需求增长[1][3] - 硅光光引擎作为CPO的核心器件，且与硅光光模块技术同源，是传统光模块厂商的重要切入点，头部厂商的深度布局有望迎来新一轮产业演化[1][3] 具体受益板块与投资标的 - 光引擎板块：包括硅光光器件/光模块和硅光工艺配套，需重视配套工艺设备、软件厂商的投资机会，如光引擎封测设备、仿真、设计软件等[3] - 光互连板块：包括ELS/CW光源、TEC、FAU、光纤、光纤连接器等，随着硅光技术应用，CW光源需求量有望得到进一步发展[3] - 开源证券提出重视“四重点”+“三小龙”组合：“四重点”推荐标的包括中际旭创、新易盛、源杰科技、天孚通信；“三小龙”受益标的包括罗博特科、致尚科技、炬光科技等[4]

公司业绩与财务预测 - 公司2025年归母净利润预计为18.8至21.5亿元人民币，同比增长40%至60% [1] - 公司2025年扣非净利润预计为18.3至21.1亿元人民币，同比增长39.19%至60.40% [1] - 2025年第四季度人民币加速升值，汇兑损失对公司业绩的负向影响可能加重 [1] 公司业务与产品动态 - 公司核心产品处于代际切换期，客户拉货节奏及上游物料供应情况对季度业绩影响较大 [1] - 公司在1.6T和CPO（共封装光学）领域布局领先 [1] - 公司与头部客户深度绑定，有望核心受益于行业需求释放 [1] 行业与市场前景 - 行业需求释放，公司在1.6T和CPO的领先布局有望使其核心受益 [1]