美联储主席鲍威尔和美国总统特朗普。图源：CFP 智通财经记者 | 刘婷 北京时间周四凌晨，美国联邦储备委员会宣布将联邦基金利率目标区间维持在4.25%-4.50%不变，符合 市场预期。分析师表示，美联储仍然坚定地处于观望状态，但美国新政府关税等政策带来的困境愈发明 显，美联储正在陷入应对"滞涨"的思维模式，预计今年首次降息最早可能要在下半年才能开启。 鲍威尔在新闻发布上明确表示，要等到6月才能对降息路径有所预估，不必着急采取行动，进一步观望 的成本很低。 对此，招商证券认为，这一表态已经暗示6月大概率不会降息。再加上今年尤其是3月以来鲍威尔表态持 续偏鹰，以及鲍威尔曾在2021年时误判当时美国通胀是"暂时性的"，因此本轮美联储调整货币政策立场 可能会更加谨慎。因而，在贸易谈判有进一步明确的结果之前，美联储的最优做法还是观望等待、数据 依赖；美国资管公司威灵顿也认为，6月美联储可能缺乏足够的通胀或失业数据来支持其降息。 惠誉评级首席经济学家布莱恩·库尔顿（Brian Coulton）对智通财经表示，新增的措辞表明，特朗普关税 冲击将同时抑制美国实际GDP增长并推高物价，使美联储陷入两难境地，因为维持充分就业所需 ...

交易策略： 现货黄金 反弹至3400.00企稳做空，目标3360.00 5月8日凌晨，美国联邦公开市场委员会（FOMC）公布了5月议息会议决定，维持联邦基金目标利率区间 4.25%-4.50%不变，缩表节奏保持不变。会后鲍威尔发言，对当前经济有信心，GDP和目前接近充分就业状态 肯定当前经济表现，但也指出经济前景的不确定性上升，这在很大程度上反映了对贸易政策的担忧。贸易政策 变化让潜在经济健康状况无法真实反映，如何影响未来消费和投资还有待观察。认为关税对通胀的影响可能是 一次性的，但如果关税持续大幅增加，其对通胀的影响可能会更持久，持续时长取决于关税的规模、传导时滞 以及通胀预期的锚定。 同时指出，新政府的"贸易、移民、财政、监管"四大政策变革对货币政策路径产生影响，这些政策仍在演变 中，对经济的影响高度不确定。降息的必要条件是不确定性消除，关税通胀有更准确的预估，充分条件则是就 业风险增加和通胀预期稳定。他还在答记者问时暗示6月大概率不会降息，在贸易谈判有进一步明确结果之 前，美联储的最优做法是观望等待、数据依赖。 总体而言，本次美联储5月议息会议表态偏鹰。会议强调了经济前景的不确定性和通胀风险，美联储将继 ...

棉纺策略日报 简要观点 ◆ 棉花：震荡运行 基本面方面，巴西种植 3 月 13 日已经结束，播种进度 99.97%，2024 年总产达到 370 万吨，2025 年预计总产达到 395 万吨，对外棉压力比 较大。国内新疆新棉播种已经结束，并未出现异常天气，今年丰产概率 增大。美棉已经进入播种期，后续 7、8 月美国天气值得关注，从整体 上，25、26 年度预期全球依然是高产年份。近期美国宏观数据显示疲 弱，美联储释放鸽派信号，叠加中美贸易战进入新的阶段，中美双方开 始进行接触，并且国务院降息降准等刺激政策落地，市场情绪有所缓和， 但由于中美贸易战不确定性仍存，以及全球经济的衰退预期上升，在消 费端存在下滑的可能性，供增需弱，对长远趋势看弱，未来的 6 月份显 得比较关键，如果中美握手言和，取消对等关税，美联储开始降息，行 情还有转机的机会，如果不能，则会一直发展不利。短期国内基本面无 变化，操作建议，依然是保持谨慎，有反弹做好套保对冲思路。（数据 来源：中国棉花信息网 TTEB） ◆ PTA：偏强震荡 产业服务总部 棉纺团队 2025-5-8 公司资质 长江期货股份有限公司交易咨询业 务资格：鄂证监期货字{2 ...

美联储会议决议 - 维持利率在4.25%-4.5%区间，缩表按3月计划执行[4][14] - 认为失业率和通胀率上升风险提升，经济前景不确定性加剧[4][14] 鲍威尔表态 - 表态中性，不急于降息，强调面临不确定性[5][15][16] - 称劳动力市场稳固，通胀高于2%目标，关税或致通胀但冲击未到[17] - 表示美国经济稳健，1季度GDP数据可能上修，不发布衰退预测[17] - 指出特朗普关税政策超预期，影响不确定，不会受政治压力行动[18] 政策展望 - 观望等待是主基调，首次降息或在3季度，幅度可能超25bp[6][19][22] 市场表现 - 决议后市场风险偏好回暖，道指收涨0.7%，纳指收涨0.27%[7][24] - 10年期美债收益率降至4.3%以下，美元略涨但低于100，黄金低于3400美元/盎司[7][24] 风险提示 - 国际局势紧张引发通胀超预期，美国经济超预期衰退[7][28]

会议决策 - 2025年5月8日凌晨美联储5月议息会议以12:0投票决定不调整联邦基金利率目标区间，维持在4.25%-4.50%，继续缩表[5] 声明调整 - 与3月会议相比，本次声明调整聚焦关税政策变化，承认净出口波动影响经济数据，但认为经济持续稳健扩张[7] - 对经济前景不确定性判断由“有所增加”调整为“进一步加剧”[7] - 强调委员会判断失业率和通胀上行风险已上升[7] 鲍威尔发言 - 整体基调“保持观望”，重申无需急于调整利率政策，等待获得确定性[7] - 认为数据未很大程度体现关税经济影响，关税维持现状将使美联储无法在两大政策目标上取得进展，但贸易谈判可能改变局面[7] 经济现状 - 美国一季度GDP环比折年率转负至 -0.3%，主要因“抢进口”致进口高增拖累经济，商品进口对GDP拉动率从去年四季度0.57%转负至今年一季度 -4.79%[7] - 消费支出和固定资产投资对一季度GDP拉动率分别为1.21%、1.34%，劳动力市场稳健，4月新增非农就业17.7万人高于预期13.8万人，季调失业率4.2%与预期持平[7] 政策走向 - 看到关税政策对美国经济显著冲击前，美联储按兵不动是大概率事件，降息关键在于经济变化[2][7] - 短期内关税政策对经济影响集中于“抢进口导致的净出口波动”，对就业和通胀影响缓慢，难推动美联储行动[7] - 中长期关税政策对经济影响取决于美国和主要贸易伙伴谈判结果及美国国内减税、放松监管等政策配合推行情况[2][7] 风险提示 - 关税超预期冲击美国经济，谈判进展困难或使高关税税率对美国通胀和就业造成显著冲击[6][21]

广发证券资深宏观分析师 陈嘉荔 gfchenjiali@gf.com.cn 广发宏观郭磊团队 摘要 第一， 在美联储2025年5月议息会议中，FOMC官员一致投票保持联邦基金利率目标区间在4.25-4.5%，这 是自2024年9月启动降息后第三次暂停。同时，美联储表示将继续资产负债表缩减。本次议息会议不降息在 市场预期之内，相对更为重要的是美联储对于经济和通胀等问题的认识。 第二， 新闻发布会中，鲍威尔的开场演说主要观点是经济韧性较强（in a solid position）、通胀持续回 落，货币政策现阶段处于合理位置（in a good place）。（1）一季度GDP环比折年率转负主要由于企业抢 进口导致，但私人最终国内需求保持稳健增长。（2）就业情况亦保持稳健（solid），新增非农前3个月月均 15.5万人，失业率低位、新增增速有序放缓。（3）通胀较2022年年中显著回落，短期通胀预期有所回升， 关税预期为主要背景；长期通胀预期仍然保持稳定 。 第五， FOMC声明变化不大，一是在声明开头增加了"受净出口数据影响"，但仍将经济活动描述为稳健 （solid pace），二是新增"委员会认为失业率上升和通 ...

黄金价格走势 - 现货黄金5月7日收报3364.67美元/盎司，单日下跌66.87美元或1.95%，日内波动区间为3359.78-3437.49美元/盎司 [1] - 日K线呈现带影线的大阴线形态，技术面显示短期压力位于3392-3395美元区间，支撑位关注3363-3352美元区间 [3] 黄金ETF持仓动态 - 截至5月7日黄金ETF持有量降至937.67吨，较前一日减少0.29吨，总价值缩水至1022.26亿美元 [1][2] - 持仓数据连续两日下降，5月6日持仓量为937.96吨，对应总价值1022.35亿美元 [2] 美联储政策预期 - 美联储政策方向将取决于就业与通胀风险的演变，若就业市场明显走弱可能触发降息，而通胀回升将维持紧缩政策 [2][3] - 高盛指出近期就业数据优于预期强化了美联储观望立场，货币政策转向需等待劳动力市场显著恶化信号 [3] 市场交易策略 - 技术分析建议在3392-3395美元区间布局空单，止损设于3399美元上方，目标位依次看3363/3355/3345美元 [3]

会议决策与市场反应 - 5月8日美联储暂停降息，维持4.25 - 4.5%利率，声明公布后美元指数小幅走弱0.2%，发布会中一度走强0.4%，10年美债在4.26 - 4.48%区间波动，会议对市场影响不大[1] 政策倾向与后续安排 - 会议传递等待“不确定性”落地信息，强调经济前景不确定性加重，失业率上升和通胀上行风险加重，倾向等“硬数据”变化再明确政策路径[1] - 6月或继续暂停降息，市场定价首次降息在7月，当前市场预期6月降息概率23.3%，7月降息概率70.8%，预期年内降息幅度78.7bp[2] 经济风险分析 - 后续美国经济下行风险大于通胀风险，消费放缓趋势确定或致经济增长减速，关税短期通胀风险可部分对冲，降息需失业率、消费等硬数据明显恶化[3] 海外市场与美债情况 - 海外市场对贸易缓和定价充分，4月22日 - 5月2日标普指数“九连涨”涨幅超10%，后续美股面临较大波动风险[4] - 美债长端利率中枢面临基本面、货币政策之外风险，非美基本面因素影响或加大，美债避险作用或被其他品种分担[5] 风险提示 - 美国经济、就业和通胀走势及财政、关税等政策可能超预期[6]

中金公司指出，美联储短期内不会降息，尤其不会先发制人降息。 北京时间5月8日凌晨，美联储发布了最新的利率决议，美联储将基准利率维持在4.25%-4.50%不变，符 合市场预期。美联储在声明中表示，尽管净出口的波动影响了数据，最近的指标表明，美国经济活动继 续稳步扩张。早间，多家机构发布最新解读： 中金公司：美联储短期内不会降息，尤其不会先发制人降息 中金公司指出，美联储5月会议按兵不动，符合市场预期。货币政策声明指出失业率上升与通胀走高的 风险均已加剧，暗示政策环境面临"滞胀"风险，但由于当前经济数据仍然稳健，美联储也不急于行动。 我们认为，美联储短期内不会降息，尤其不会先发制人降息，未来的降息路径将取决于关税谈判：若谈 判未取得实质性进展、关税居高不下，美联储可能被迫开启"衰退式"降息，年底前或降息100个基点； 但若谈判达成有效成果、关税降低，美联储或推迟至12月降息，降息幅度也将更加温和。 华泰证券：美联储后续降息决策取决于关税谈判结果以及实际经济数据，特别是就业数据 华泰证券指出，5月会议显示美联储维持此前的观望立场，不急于降息，计划等待形势明朗后再行动， 且降息决策要取决于失业率和通胀之间的权衡。往 ...

美联储利率决议 - 美联储宣布将基准利率维持在4.25%–4.50%不变，符合市场预期 [1] - 这是美联储连续第三次宣布维持基准利率不变 [2] 美联储政策立场与考量 - 美联储认为经济活动继续以稳健的速度扩张，失业率稳定在低水平，但当前通货膨胀水平仍然略高 [4] - 美联储寻求在长期内以2%的通胀水平实现最大就业，但判断高失业率和更高通胀的风险已经上升 [4] - 在考虑未来利率调整时，委员会将评估传入的数据、变化的前景和风险平衡，并继续缩减其持有的美国国债和抵押贷款支持证券 [4] 美联储声明内容变化 - 相比3月份的声明，5月份的声明强调了进出口贸易数据的影响，并增加了对通胀和失业率的担忧 [5] 美联储主席鲍威尔观点 - 鲍威尔否认了任何先发制人降息的想法，强调当前通胀率仍高于目标水平 [8] - 鲍威尔表示特朗普宣布的关税"大大高于预期"，贸易谈判可能对经济前景产生重大影响，但美联储处于"有利位置"可以观望 [8] - 鲍威尔指出，若关税维持现有水平，可能会延迟美联储实现通胀目标，时间表可能推迟到明年左右 [8][9] - 鲍威尔强调货币政策决策只考虑经济数据、前景和风险平衡，不受其他因素影响 [11] 机构分析师观点 - 有分析师认为潜在经济增长正在降温，美联储按兵不动意味着政策被动收紧，经济增长在夏季持续降温的风险增加，可能使美联储在7月或更早开始降息 [12] - 另有分析师表示近期经济表现好于担忧，支持了美联储维持利率稳定的决定，预计下个月会议再次维持利率不变的可能性很大 [12]