报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 2024 年公司营收 19.5 亿元，归母净利润 1.13 亿元；25Q1 收入 4.49 亿元，归母净利润 2475 万元，业绩符合预期 [7] - 24 年 B 端用户数增长及合规业务进展亮眼，G 端收入相对稳定且同比缩亏，全年毛利率稳定并大力投入 AI，现金流表现亮眼 [7] - 25Q1 收入超预期源于 G 端递延收入集中确认，利润下滑因业务结构变化和一次性事项影响 [7] - 税务类问题适合多 Agent 协同，AI 赋能有望推动税务 AI 产品下沉加速增长 [7] - 维持“买入”评级，调整 25 - 27 年收入和利润预测，公司是 AI 应用稀缺标的，26 年开始量价齐升，长期有望成税务领域 AI 核心玩家 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2024 - 2027E 营业总收入分别为 19.45 亿、23.82 亿、29.76 亿、38.57 亿元，同比增长率分别为 6.4%、22.4%、24.9%、29.6% [6] - 2024 - 2027E 归母净利润分别为 1.13 亿、1.86 亿、2.84 亿、4.13 亿元，同比增长率分别为 35.0%、65.1%、53.0%、45.2% [6] - 2024 - 2027E 每股收益分别为 0.28、0.46、0.70、1.02 元/股，毛利率分别为 55.2%、56.8%、58.0%、59.1%，ROE 分别为 4.5%、7.2%、10.3%、13.9% [6] 公司业务情况 - 24 年 B 端业务收入 11.8 亿元，净利润 2.5 亿元，净利润率 21.2%，整体付费用户 707 万户 [7] - 24 年 G 端业务收入 7.6 亿元，亏损 1.36 亿元，较 23 年缩亏，因税务大数据业务盈利减少亏损 [7] - 24 年毛利率 B 端 72%，G 端 29%，全年研发费用 4.8 亿元，研发费用率 24.7%，投入大模型及 Agent 应用平台研发 [7] - 24 年经营性现金净额 2.73 亿元，同比增长 12%，得益于应收账款管理 [7] 盈利预测核心调整指标 - 上调 25 - 26 年 B 端付费用户数预测，下调平均客单价预测 [8] - 下调 25 - 26 年 B 端和 G 端毛利率预测，提高销售和研发费用率预测 [8][9] 可比公司估值 - 选取合合信息、金山办公为可比公司，税友股份毛利率略低，给予可比公司平均 PS 2025E 平均值 15%折价，PS 2025E 15.4x，目标市值 245 亿元，较当前市值有 20%以上空间 [10] 财务摘要 - 展示 2023A - 2027E 营业总收入、营业成本、税金及附加等多项财务指标情况 [13][14]

财务表现 - 2025年一季度营收10.6亿元，同比增长5.28%，结束连续九个季度下滑趋势，但归母净利润7390.5万元，同比下降15.30%，扣非净利润6634.79万元，同比下降18.83% [1] - 2024年全年营收42.13亿元，同比下降7.03%，归母净利润3.66亿元，同比下降31.84%，扣非净利润3.12亿元，同比下降36.52%，净利润率8.65%，同比下降2.73个百分点 [1] - 2024年四季度营收10.11亿元，同比下降8.97%，归母净利润6178.18万元，同比下降63.41%，扣非净利润3.12亿元，同比下滑36.52% [2] - 2025年一季度毛利率36.4%，同比微降1.05个百分点，净利润率6.95%，同比下滑1.71% [1] 业务结构 - 存储芯片为第一大营收来源，2024年收入25.85亿元（占比61.47%），同比下滑11.06%，毛利率34.55%，同比下降1.93% [3][4] - 计算芯片为第二大收入来源，2024年收入10.91亿元（占比25.88%），同比微降1.65%，毛利率33.02%，同比提升5.06个百分点 [3][5] - 模拟与互联芯片占比最小（11.19%），2024年收入4.72亿元，同比增长15.31%，毛利率49.61%，同比下降1.73% [3][5] - 2025年一季度存储芯片营收6.63亿元，环比增长9.90%，同比增长3.44%，计算芯片营收2.70亿元，环比下降2.65%，同比增长12.41%，模拟与互联芯片营收1.19亿元，环比下降3.99%，同比增长12.30% [5][6] 成本与研发 - 2024年全球晶圆代工价格同比上涨8%，消费级芯片成本传导能力受限，导致毛利率下滑 [6] - 2024年研发费用6.2亿元，同比增长15%，主要投向车规级芯片，但高毛利产品尚未形成规模效应 [6] - 2025年一季度营业总成本9.71亿元，同比增加6.99%，其中营业成本6.74亿元，同比增加7.04%，管理费用同比增加34.07%至5776.13万元 [6] 财务健康度 - 2025年一季度末负债率6.29%，较2024年末的7.12%进一步下降，显著低于行业平均负债率32.7% [8] - 2025年一季度财务费用-1940.15万元，经营活动现金流量净额1.75亿元，同比增加388.33%，货币资金32.61亿元 [8] 战略与竞争 - 公司推行"计算+存储+模拟"产品战略和"内循环+外循环"市场战略，主要面向智能硬件、智能安防、汽车电子、工业制造等领域 [2] - 存储芯片主要竞争对手包括英飞凌、华邦、美光、三星、海力士，计算芯片竞争对手包括联咏科技、国科微、星宸科技、富瀚微，模拟与互联芯片竞争对手包括TI、英飞凌、迈来芯、高通 [2] - 面向AI应用的3D DRAM产品仍在研发阶段，公司计划2025年提供样品 [8]

宁泉资产李源海：科技投资应尽量避免追逐估值过高的热门标的 智通财经5月4日电，由兴证全球基金、智通财经、腾讯新闻共同主办的"投资·可为|2025年度中国投资人 峰会"奥马哈场正在进行中。宁泉资产研究总监兼投资经理李源海提到，在本轮科技浪潮中聚焦AI应用 进展。他认为，一个新的技术革命，最终要体现在提高人类效率上，体现在相关产品的收入实现情况 上，因此在投资品种选择上会尽量避免追逐估值过高的热门标的，更偏好技术成熟、业务模式简单并且 现金流稳定的科技公司。目前，宁泉资产在行业和板块配置上，重点侧重于内需增长相关领域，如地产 物业、公用事业、家电消费、化工以及新能源等。（记者 周晓雅） ...

报告行业投资评级 - 给予传媒行业推荐评级 [6][22][44] 报告的核心观点 - 2025年一季度传媒互联网板块处于修复向好态势 虽关税因子对部分细分行业有影响 但传媒应用板块有望持续获AI赋能 AI应用热度有望重燃 2025年五一档票房表现一般 但暑假档仍可期 企业探索谷子经济也为商业增量带来新看点 [5][43] 根据相关目录分别进行总结 行业观点和动态 传媒行业回顾 - 2025年4月28 - 30日 上证综指、深证成指、创业板指涨跌幅分别为 - 0.49%、 - 0.17%、0.04% 传媒子行业中AI穿戴设备指数涨幅大 迪士尼指数跌幅大 涨幅Top3为平治信息、山东出版、冰川网络 跌幅Top3为中广天择、芒果超媒、横店影视 [15] - 2024年年报 剔除部分企业后 A股传媒互联网板块总归母净利润174.5亿元 同比减少57% 2025年一季度 该板块总归母净利润108.1亿元 同比增长46% 但未超2023年和2021年同期 二季度低基数效应下同比新增压力小 不过4月关税因子带来业务不稳定 AI进展有望对冲业绩预期情绪扰动 [16] - 2025年五一档新片冠军为《水饺皇后》 总体表现符合预期 5月1日票房和出票数同比分别变动 - 55.6%、 - 54% 预计五一档票房与观影人次双下滑 后续关注暑假档片单供给及电影院线新业态拓展 [17] - 谷子经济板块从内需到出海表现优异 泡泡玛特海外拓展 2025年将推动画短片强化IP 布鲁可有望持续向好 2024年中国谷子经济市场规模达1689亿元 预计2029年超3000亿元 消费者以女性为主 谷子经济人群持续破圈 可关注产业链相关企业 [18][19] - AI端 微软营收和净利润同比增加 提出“Agentic AI蓝图” 马斯克将发布Grok3.5测试版 国内大厂均在加码AI AI应用场景需传媒加持 可关注相关标的 [20] - 2025年第一季度中国游戏市场收入857.04亿元 环比降1.21% 同比增17.99% 移动和客户端游戏市场均有贡献 新品端有多款游戏将上线 [21] 传媒行业动态 - 游戏方面 R星官宣《GTA6》延期至2026年5月26日发售 多家发行商将调整游戏上市计划 [28] - 电商方面 快手电商发布618营销作战大图 启动招商报名 打通全场景玩法 提供激励政策和流量扶持 助力商达生意爆发 [29] - 影视方面 《刑警的日子》定档5月5日 登陆CCTV电视剧频道并在腾讯视频同步播出 [30] 电影市场 - 2025年4月28日至5月4日8时 周度分账票房为5.72亿元 周度电影票房Top3为《水饺皇后》《猎金·游戏》《雷霆特工队*》 [31] - 下周拟上映11部电影 如《地上的云朵》《怒火营救》等 [32] 电视剧市场 - 周度收视率靠前的电视剧为湖南卫视的《成家》、上海东方卫视的《蛮好的人生》、浙江卫视的《掌心》 [34] 综艺节目市场 - 周度全网热度榜靠前的综艺有《哈哈哈哈哈 第五季》《无限超越班 第三季》《开始推理吧 第3季》 [36] 游戏市场 - 截至2025年5月2日 热门页游为《植物大战僵尸OL》和《梦幻西游手游网页版》 免费榜排名前三的手游为《三角洲行动》《王者荣耀》《和平精英》 畅销榜排名前三的手游为《王者荣耀》《和平精英》《明日方舟》 [38][39] 上市公司重要动态 - 迅游科技、视觉中国、万达电影分别发布持股5%以上股东减持股份触及1%、减持股份触及1%整数倍、减持计划实施结果的公告 [42] 本周观点更新 - 2025年一季度传媒互联网板块总归母净利润同比增长46% 处于修复向好态势 政策护航AI应用发展 从美股微软到中国企业均在AI领域投入 AI应用热度有望重燃 五一档票房虽差强人意 但暑假档可期 企业探索谷子经济带来新看点 [43] 本周重点推荐个股及逻辑 - A股可关注风语筑、芒果超媒、遥望科技等 港股可关注B站、腾讯、阿里巴巴等 各公司均有相应亮点和进展 [6][8][45]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][3] 报告的核心观点 - 公司24Q4实现营业收入30亿元(yoy - 7.1%)，归母净利润11.9亿元(yoy - 3.1%)，扣非归母净利润11.3亿元(yoy + 0.9%)；24全年实现营业收入123亿元(yoy + 3%)，归母净利润51.6亿元(yoy + 6.8%)，扣非归母净利润46.7%(yoy + 6.7%)；25Q1实现营业收入28.6亿元(yoy + 4.7%)，归母净利润11.4亿元(yoy + 9.1%)，扣非归母净利润9.9亿元(yoy + 4.6%) [1] - 公司拟每10股派发现金红利2.3元(含税)，合计派发48亿元，股利支付率达92%，对应股息率为4.69% [1] - 预测公司25 - 27年归母净利润为54.5/57.8/61.6亿元（25 - 26年前值为56.6/60.4亿元），对应EPS为0.38/0.40/0.43元；给予25年22倍PE，目标价8.31元/股 [2] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 24年楼宇媒体收入115亿元，yoy + 3.87%，占收入比达94.2%；影院媒体收入6.9亿元，yoy - 10.4%，占收入比为5.6% [7] - 截至25年3月底，拥有126万台电梯电视媒体，相较23年底同比增加19%，主要来自三线及以下城市；拥有180万台电梯海报媒体，国内市场海报点位数量有一定程度收缩 [7] - 24年日用消费品行业收入达76亿元，yoy + 13.4%，贡献62%的收入（较23年提升5.7pp），互联网/交通/娱乐及休闲行业收入分别为11.3/8.2/6.4亿元，同比分别下滑19%/5.3%/22.3% [7] - 24Q4毛利率为66.4%，yoy + 1pp；归母净利率为39.6%，yoy + 1.6pp [7] - 25Q1公司实现营业收入28.6亿元，同增4.7%，基本和同期社零增速（4.6%）相当；25Q1其他收益和投资收益分别为1.55亿元和1.46亿元，同比增长分别为50%和106% [7] 财务预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|11,904|12,262|12,951|13,505|14,041| |同比增长 (%)|26.3%|3.0%|5.6%|4.3%|4.0%| |营业利润(百万元)|5,792|6,041|6,525|6,920|7,371| |同比增长 (%)|65.2%|4.3%|8.0%|6.1%|6.5%| |归属母公司净利润(百万元)|4,827|5,155|5,453|5,783|6,159| |同比增长 (%)|73.0%|6.8%|5.8%|6.1%|6.5%| |每股收益（元）|0.33|0.36|0.38|0.40|0.43| |毛利率(%)|65.5%|66.3%|66.6%|66.6%|66.6%| |净利率(%)|40.6%|42.0%|42.1%|42.8%|43.9%| |净资产收益率(%)|27.9%|29.7%|27.6%|22.9%|19.8%| |市盈率|21.5|20.2|19.1|18.0|16.9| |市净率|5.9|6.1|4.6|3.7|3.0| [2] 收购情况 - 4月9日公司公告拟发行股份及支付现金购买新潮传媒100%股权，若收购完成预计能进一步提高资源点位运营效率，扩大公司业务覆盖用户群 [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][3] 报告的核心观点 - 公司24Q4实现营业收入30亿元(yoy - 7.1%)，归母净利润11.9亿元(yoy - 3.1%)，扣非归母净利润11.3亿元(yoy + 0.9%)；24全年实现营业收入123亿元(yoy + 3%)，归母净利润51.6亿元(yoy + 6.8%)，扣非归母净利润46.7亿元(yoy + 6.7%)；25Q1实现营业收入28.6亿元(yoy + 4.7%)，归母净利润11.4亿元(yoy + 9.1%)，扣非归母净利润9.9亿元(yoy + 4.6%) [1] - 公司拟每10股派发现金红利2.3元(含税)，合计派发48亿元，股利支付率达92%，对应股息率为4.69% [1] - 预测公司25 - 27年归母净利润为54.5/57.8/61.6亿元（25 - 26年前值为56.6/60.4亿元），对应EPS为0.38/0.40/0.43元；给予25年22倍PE，目标价8.31元/股 [2] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 24年楼宇媒体收入115亿元，yoy + 3.87%，占收入比达94.2%；影院媒体收入6.9亿元，yoy - 10.4%，占收入比为5.6% [7] - 截至25年3月底，拥有126万台电梯电视媒体，较23年底同比增加19%，主要来自三线及以下城市；拥有180万台电梯海报媒体，国内市场海报点位数量有一定程度收缩 [7] - 24年日用消费品行业收入达76亿元，yoy + 13.4%，贡献62%的收入（较23年提升5.7pp），互联网/交通/娱乐及休闲行业收入分别为11.3/8.2/6.4亿元，同比分别下滑19%/5.3%/22.3% [7] - 24Q4毛利率为66.4%，yoy + 1pp；归母净利率为39.6%，yoy + 1.6pp [7] - 25Q1实现营业收入28.6亿元，同增4.7%，与同期社零增速（4.6%）相当；其他收益和投资收益分别为1.55亿元和1.46亿元，同比增长分别为50%和106% [7] 财务预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|11,904|12,262|12,951|13,505|14,041| |同比增长(%)|26.3%|3.0%|5.6%|4.3%|4.0%| |营业利润(百万元)|5,792|6,041|6,525|6,920|7,371| |同比增长(%)|65.2%|4.3%|8.0%|6.1%|6.5%| |归属母公司净利润(百万元)|4,827|5,155|5,453|5,783|6,159| |同比增长(%)|73.0%|6.8%|5.8%|6.1%|6.5%| |每股收益（元）|0.33|0.36|0.38|0.40|0.43| |毛利率(%)|65.5%|66.3%|66.6%|66.6%|66.6%| |净利率(%)|40.6%|42.0%|42.1%|42.8%|43.9%| |净资产收益率(%)|27.9%|29.7%|27.6%|22.9%|19.8%| |市盈率|21.5|20.2|19.1|18.0|16.9| |市净率|5.9|6.1|4.6|3.7|3.0| [2][9] 收购情况 - 4月9日公司公告拟发行股份及支付现金购买新潮传媒100%股权，若收购完成预计能提高资源点位运营效率，扩大业务覆盖用户群 [7]

美股市场表现 - 美股三大指数高开高走 标普500指数将抹去4月2日以来的跌幅[1] - 半导体板块领涨 台积电涨近3% 英伟达和博通涨超2%[1] - AI应用股集体大涨 HIMS涨7% Tempus AI涨超6% APP涨超5% Palantir涨超4%[1] 公司动态 - 英伟达在美国出口规定后调整AI芯片[1] - 苹果绩后大跌4.65% 库克预估关税将导致公司第三财季额外增加9亿美元成本[1]

数智发展趋势与企业转型 - 当前经济发展呈现新质与旧质并存的格局，生产工具和方式正经历周期性创新变革，从信息化到网络化再到智能化，创新主题不断演进 [1] - 外经贸企业面临生产力和生产关系的双重挑战与机遇，需吸收前沿科技转化为核心竞争力，遵循新发展模式实现转型 [1][8] - 生产三大根本变量包括设施设备集成度、工作岗位杠杆性和资源转化加速率，生产工具和生产方式呈现代际化变革 [14] DeepSeek的技术优势与创新 - DeepSeek是由幻方量化支持的AI大模型，模型家族涵盖多种类型，性能卓越且性价比高 [1] - 通过算法创新如混合专家、多头注意力等技术实现技术突破，具备开源低价特点，打破部分闭源模型的生态垄断 [1] - 降低企业使用成本，提升行业整体水平，推动AI技术在外经贸领域的广泛应用 [1] 外经贸领域的应用实践 - 在跨境营销、客户开发、供应链管理等场景中展现出显著价值，能生成多语言产品视频及文案，降低营销成本，提升转化率 [2] - 自动匹配供应商和客户需求，减少沟通成本，优化物流路线和关税计算，节省成本 [2] - 辅助产品设计、风险合规管理以及数据分析与市场洞察，为企业决策提供有力支持 [2] 企业AI应用的实施策略 - 参考"场景深度×生态融度×（数据密度×算法精度）"的核心能力公式，依据业务成熟度、人才胜任度等因素选择合适的大模型 [2] - 通过概念验证（POC）和最小可行产品（MVP）策略，确保AI应用的可行性和市场适应性 [2] - 从规划、团队、生态、规则和行动等方面构建五大支撑体系，推动AI转型 [2] 数字化营销与选品决策 - 小红书、TikTok等平台为外经贸企业提供新的营销渠道，可利用平台规则和策略进行品牌推广和产品销售 [2] - 通过AI智能分析、RPA自动抓取和BI数据分析，形成高效的数据驱动选品体系，提升选品的科学性和准确性 [2] 智能体搭建与未来展望 - 基于DeepSeek搭建外经贸智能体，可实现从Chat到Act的转变，提升工具专属化程度 [3] - 智能体通过感知环境、利用工具自主行动，在客户服务、市场洞察等方面发挥重要作用 [3] - 未来外经贸企业应持续探索DeepSeek等技术的应用，推动企业创新发展，适应数字化时代的竞争 [3] 科技驱动的生产力进化 - 生产工具周期性创新，生产方式、组织模式、管理方式和人才特征代际化变革 [14] - 80年代进入信息化，创新主题是"硬件+软件"，实现标准化、流程化和系统化 [15] - 软件集成实现信息系统一体化，资源集成实现企业资源整合，流程集成实现运营协作一体化 [15]

文章核心观点 - 华阳国际2024年销售毛利率持续提升，2025年一季度营收增15.4%扭亏为正，持续升级和优化BIM正向设计平台，布局数字文化赛道，积极拓展国际业务 [1] 投资要点 - 维持增持，下调预测2025 - 2026年EPS0.77/0.87（原0.95/1.06）增20.0/13.2%，预测2027年EPS为0.97增12.0%，给予2025年21倍PE，下调目标价至16.17元 [2] 2024年业绩情况 - 营收11.7亿元减22.6%（Q1 - Q4同比 - 11.1/-35.0/-16.0/-21.8%），归母净利1.3亿元下降22.3%（Q1 - Q4同比 - 25.13/-14.9/-23.5/-40.1%），扣非归母净利1.1亿元下降12.7% [3] - 毛利率35.1%（+2.88pct），期间费用率16.6%（+1.09pct），归母净利率10.7%（+0.03pct），加权ROE8.1%（-2.48pct），资产负债率47.1%（-1.86pct） [3] - 经营现金流1.7亿元（23年同期2.9亿元），Q1 - Q4为 - 0.9/-0.3/1.0/2.0亿元（23年为0.8/-0.9/-0.2/3.2亿元），收现比106.8%（23年同期107.2%），付现比30.7%（23年同期33.5%） [3] - 应收账款3.9亿元减11.4%，减值损失合计0.4亿元（23年同期0.6亿元） [3] 2025年一季度业绩情况 - 营收2.6亿元增15.4%，归母净利0.02亿元减20.2%，扣非归母净利润0.01亿元 [4] - 毛利率19.5%（+1.88），期间费用率18.8%（-2.14pct），归母净利率0.9%（-0.42pct），加权ROE0.2%（-0.04pct），资产负债率46.2%（-0.77pct） [4] - 经营现金流 - 1.3亿元（24年Q1为 - 0.9亿元），收现比63.5%（24年Q1为104.4%），付现比49.9%（24年Q1为33.7%） [4] - 应收账款4.5亿元增0.1%，减值回转0.02亿元（24年Q1回转为0.09亿元） [4] 业务布局与发展 - 持续升级和优化BIM正向设计平台—华阳速建，构建全专业BIM正向设计能力，将管控颗粒度提升至参数级 [5] - 以粤港澳大湾区为中心，辐射华南区域，布局华中、华东、西南、华北等区域市场，拓展国际业务 [5] - 积极布局数字文化赛道，打造全栈式微短剧平台，在多领域持续创新 [5] 利润分配 - 年报利润分配预案为每股派发股利0.35元（2023年度每股派发股利0.80元），本年度股利支付率将达到54.76%（2023年度股利支付率97.21%），对应股息率为2.7% [5]

市场行情分析 - 沪指120分钟级别出现序列数字5，60分钟、90分钟短期见底信号扩散，若5月6号、7号交易日平稳，120分钟级别底部序列构筑完整后有望开启新一轮拉升 [5] - 沪指周K线级别出现序列数字5，但信号较弱需观察1个月，显示指数存在见底可能 [6] - 近期市场成交额持续突破万亿，但相比去年924行情后属于地量，反映筹码惜售状态，增量资金入场可能触发"地量见低价"机会 [8] 板块风格转变 - 银行、电力等防御性板块走弱，机器人等科技类板块上涨，资金从防御转向进攻 [8] - 风格转变原因包括：一季报披露结束消除科技板块短期压力，5-6月政策空窗期减少基本面干扰 [8] - 建议5月重点关注结构性行情，若科技主线明确可积极跟进 [8] 科技板块投资方向 - 建议聚焦国产替代、核心标的及非小微盘股，规避量化交易影响的小微盘 [9] - 重点领域1：DeepSeek R2大模型全面采用国产昇腾/海光芯片，推理性能对标英伟达H100且单位成本下降97%，建议转向华为系产业链 [10] - 重点领域2：机器人板块中新概念如小鹏机器人、北京"天工"人形机器人及PEEK材料值得关注 [10] - 重点领域3：AI应用端中AI眼镜概念因消息面活跃可能成为炒作热点 [10] 指数技术形态 - 上证指数节前横盘整理，决策家系统显示4月23日序列高1，节后或延续横盘/小幅回落，中线维持震荡上行预期 [11] - 创业板指120分钟序列高1后维持横盘，短线空间有限，中线看好阶段性反攻 [11] - 当前市场主线建议关注轮动热点，等待回落企稳后进场，短线需防范冲高回落风险 [11]