行业里程碑与市场表现 - 2025年中国市场新能源车渗透率突破50%的里程碑 [1] - 2025年中国新能源汽车产销量均超过1600万辆 [7] - 2025年中国新能源乘用车世界份额达68.4%，四季度冲高至71.9% [7] 公司销量业绩 - 吉利银河在2025年以年销超123万辆的成绩成为行业最快达成年销百万的新能源品牌 [1] - 2026年1月，吉利银河月销量达8.2万辆，助力吉利汽车以27.02万辆的月销量领跑中国汽车市场 [1][11] 产品与技术验证（北欧冬测） - 2026年1月下旬至2月中旬，吉利银河携11款车型共计25台车远征北欧，开启超1000公里的全场景长测 [3] - 此次是首次由单一品牌以全品类车型、全动力形式在北极圈接受严酷冰雪考验，环境温度低至-40℃，湿度超过90% [3] - 公司在瑞典北极圈附近的Colmis试验场进行测试，该地冬季有长达约150天的纯净冰面 [5] - 测试覆盖超700公里、14类复杂路况，设置10余项核心专科项目，聚焦三电系统、智能四驱、热管理等关键模块 [10] - 公司成为首个完成不补能直通北冰洋千里长测的国产新能源品牌 [3] - 测试重点攻克了隐藏式门把手结冰、传感器起雾等极寒痛点，进行了属地化专项优化 [7] 技术实力与产品标杆 - 通过极寒环境极限承压，展示了公司在三电系统、热管理、智能驾驶等领域的顶尖技术实力 [5] - 证明了公司在全域安全及高价值技术可靠性方面达到全球市场标准 [5] - 吉利银河M7作为中国新能源品牌首个前往北极进行冬标的电混SUV，由中欧团队联合共创，其高水准底盘重新定义了产品基准 [5] 研发与验证体系 - 公司已形成覆盖极寒到高温、沙漠到赛道的全场景测试能力，构建“研发-验证-迭代”的全球化闭环 [11] - 公司全球化研发体系包括六大试验基地，覆盖全球五大试验区域、七十个国家、超过十万测试场景，还原90%的真实用车环境 [11] - 平均每年测试车辆超8000台，测试里程超过一亿公里 [13] - 未来计划在国内外建成16个全球试验基地，以强化“全球研发，全球验证”体系 [13] - 公司表示不会为追赶周期而砍掉必要测试，但会通过AI赋能及全球协同提高研发效率 [10] 战略与行业引领 - 北欧冬测是公司响应国家政策、引领行业从销量领先向标准领先跨越的举措 [8] - 国家工信部2026年新规将新能源汽车可靠性试验从企业内控提升为刚性准入要求，需完成1.5万公里测试 [7] - 公司通过属地化验证推动中国新能源测试标准从“国内达标”提升至“全球适配” [10] - 公司坚持“研、产、销”深度协同的爆款打造方法论，实现从研发定义到终端传播的全链路高效联动 [13] - 从米兰首秀到北欧冬测，公司正以技术与品质在欧洲市场书写中国新能源品牌全球化的新篇章 [13]

公司销量表现 - 2025年实现乘用车销量约302.46万辆，按年增长39%，超出公司原定的300万辆年度销量目标 [1] - 销量高增主要得益于银河品牌产品矩阵丰富，星愿车型月销4万辆以上，并在年内推出A7、星耀6、星耀8、M9多款全新车型 [1] - 银河品牌2025年销量按年增长150%，贡献主要增长点 [1] - 出口销量按年增长1%至42万辆，整体保持稳健 [1] 未来展望与战略 - 随着吉利、极氪、领克三大品牌整合逐步推进，生产管理的协同效应有望逐步释放 [1] - 叠加产品周期向上，有望展现更强盈利弹性 [1] - 由于产品周期向上，多品牌协同提升盈利能力 [1] 财务预测与评级 - 上调吉利2025/2026净利润预测3.2%/8.9%至175亿元/215亿元 [1] - 首次引入2027年净利润249亿元 [1] - 维持"跑赢行业"评级和26港元目标价 [1]

公司财务业绩与预测 - 预计2025至2027年公司营收分别为4,047.8亿元、4,896.9亿元和5,728.3亿元 [1] - 预计2025至2027年归母净利润分别为162.1亿元、220.9亿元和259.7亿元 [1] - 预计2025至2027年每股收益分别为1.61元、2.19元和2.58元 [1] - 以2024年11月3日17.77港元收盘价计算，对应市盈率分别为10倍、7倍和6倍 [1] 公司运营表现 - 公司10月批发总销量达30.7万辆，同比增长35.5%，环比增长12.5% [1] - 公司10月出口销量为4.2万辆，环比增长2.2% [1] - 规模化效应有望提振主品牌盈利能力 [1] 新产品与技术 - 吉利银河全新电混家轿星耀6于10月30日上市，限时指导价为6.88万元至9.98万元 [1] - 星耀6搭载新一代雷神AI电混2.0系统、银河Flyme Auto智能座舱与千里浩瀚H3辅助驾驶系统 [1] - 前排电动座椅提供加热和通风功能 [1] 公司战略与资本运作 - 公司拟实施最高金额达23亿港元的股份回购计划，回购资金来自现有资本及现金储备 [2] - 股份回购旨在优化资本结构、提升每股收益并合理反映公司估值 [2] - 极氪科技与吉利汽车向美国证券交易委员会提交CB表格，“大合并”交割工作有望在年底前完成 [2] - 合并将推进“一个吉利”战略，促进经营效益提升与降本增效 [2]

公司财务与盈利预测 - 预计2025至2027年公司营收分别为4,047.8亿元、4,896.9亿元和5,728.3亿元 [1] - 预计同期归母净利润分别为162.1亿元、220.9亿元和259.7亿元（暂不考虑极氪私有化） [1] - 预计同期每股收益（EPS）分别为1.61元、2.19元和2.58元（暂不考虑回购） [1] - 以11月3日17.77港元收盘价计算，对应市盈率（PE）分别为10倍、7倍和6倍 [1] 月度销量表现 - 公司10月批发总销量达30.7万辆，同比增长35.5%，环比增长12.5% [1] - 公司10月出口销量为4.2万辆，环比增长2.2% [1] 新产品与技术 - 吉利银河全新电混家轿星耀6于10月30日上市，限时指导价为6.88万元至9.98万元 [1] - 星耀6搭载新一代雷神AI电混2.0系统、银河Flyme Auto智能座舱与千里浩瀚H3辅助驾驶系统 [1] - 新车前排电动座椅提供加热和通风功能 [1] 公司战略与资本运作 - 公司拟实施最高金额达23亿港元的股份回购计划，回购资金来自现有资本及现金储备 [2] - 股份回购旨在优化资本结构、提升每股收益并合理反映公司估值 [2] - 极氪科技与吉利汽车向美国SEC提交CB表格，“大合并”交割工作有望在年底前完成 [2] - 推进“一个吉利”战略，以促进经营效益提升和降本增效 [2]

产品发布与定价 - 吉利银河品牌于10月30日推出新一代电混家用轿车星耀6，共7个版型，限时指导价为6.88万元至9.98万元 [2] - 新车覆盖60公里与125公里两种纯电续航版本，以6.88万元起售价切入市场 [2] 核心配置与技术 - 星耀6全系标配银河Flyme Auto智能座舱、神盾电池安全系统及10.2英寸仪表 [2] - 新车搭载新一代雷神AI电混2.0系统，系统集成热效率达47.26%的电混专用发动机和“星睿AI云动力2.0”系统，可根据驾驶场景实时优化能耗 [2] - CLTC工况下馈电油耗为2.8升/100公里，综合续航达1700公里，城市实测油耗维持在2.6升至2.9升区间 [2] 安全性能 - 车身采用高强度钢笼式结构，高强钢占比达71.6% [3] - 神盾电池安全系统通过8针同刺、2米跌落等多项严苛测试，并在中汽中心超国标安全测试中完成速度提升16%的正面刮底碰撞和60公里/小时偏置碰撞等四重挑战 [3] 智能化配置 - 银河Flyme Auto智能座舱配备7纳米“龙鹰一号”芯片和14.6英寸2K中控屏，支持连续对话的AI语音助手 [3] - 千里浩瀚H3辅助驾驶系统配备3个毫米波雷达、11颗高清摄像头，支持CNOA城市领航与HNOA高速领航功能，并具备自动泊车能力 [3] 市场战略与行业影响 - 星耀6上市标志着吉利银河完成对A级家轿市场的关键布局 [3] - 公司将智能座舱、辅助驾驶等传统高端配置下放至10万元以下区间，实践“技术平权”理念 [3]

公司整合战略 - 公司发布《台州宣言》推进"一个吉利"整合 旨在通过技术 产品 供应链 制造 营销及国际化资源协同实现效率大幅提升 [1][6] - 整合后品牌定位清晰化：极氪定位豪华科技 领克定位中高端运动性能 银河定位主流高价值产品 形成互补矩阵避免内耗 [2][6] - 整合重点为"杜绝重复投入" 通过降低重复投入显著提升资源复用效率 [2][6] 产品与成本控制 - 银河M9作为整合后代表产品 将车长超5.2米的大六座SUV定价控制在17万元左右 突破20万元级市场门槛 [2][15] - 成本控制依托技术体系能力：11合1电驱全品牌通用零部件共用 与雷诺合资成立全球最大发动机公司浩思动力（热效率47.26%） 架构规模化优势 [16] - 2021-2025年研发投入超1000亿元 近11年总研发投入超2500亿元 目前进入收获期 [16] 销量目标与产品规划 - 基于1-8月销量189.7万辆（同比增长47% 国内增长超60%） 公司将全年销量目标从271万辆上调至300万辆 [17][19] - 下半年推出多款新车型：银河A7上市两周交付超1万辆 银河M9 星耀6 极氪9X（订单超5万台） 第五代帝豪及极氪系列改款车型 [5][18] - 银河品牌累计销量破133万辆 成为最快突破百万的新能源品牌 [5] 极氪品牌发展 - 极氪成立不到4年交付量突破55万辆 完成"两个蓝色吉利行动"阶段性目标 具备三电技术 智能座舱及辅助驾驶全栈自研能力 [4][11] - 承认发展过程中存在用户沟通不足问题 于8月8日提前公布2025年下半年4款在售车型（001/7X/007/X）更新计划 [12] - 早期采用Mobileye方案因技术路线局限转向自研"千里浩瀚"辅助驾驶方案 [13] 智能驾驶布局 - 整合原分散的极氪/吉利/亿咖通/福瑞泰克/路特斯等辅助驾驶团队 推行"一个吉利"战略转型 [7] - 与千里科技成立合资公司（股权结构：吉利30% 千里科技30% 迈驰30% 路特斯5%） 构建端到端智驾能力 兼顾技术领先性/主动性/经济性 [7][8][9] - 技术架构采用云端WM世界大模型+基座大模型与车端VLA大模型+安全对抗大模型 实现云端车端协同训练校验 [10] 行业竞争环境 - 中国品牌占据2025年上半年近90%新能源汽车市场份额 政策要求今年新能源汽车销量达1550万辆（同比增长约20%） [4] - 10-20万元价位段面临比亚迪等技术下放与价格战激烈竞争 [4]

核心观点 - 开源证券上调公司2025-2027年净利润预测至156.6/179.7/215.7亿元人民币 对应EPS 1.7/1.9/2.2元 当前股价对应2025-2027年12.4/10.8/9.0倍PE 维持买入评级 [1] - 平台化造车成本优势内化为持续打造爆款能力 2025H2起银河新车密集上市、极氪产品矩阵清晰化及战略整合落地将驱动利润加速释放 [1] 财务表现 - 2025Q2收入778亿元人民币 可比口径同比增长28% 主要由季度交付量提升47%至70.5万辆驱动 [1] - 2025Q2归母净利润36.2亿元 核心归母净利润约24.4-26.5亿元 可比口径同比增长42%-55% [1] - 经营费用率同比优化1.3个百分点至13.2% 其中销售/管理/研发费用率分别下降0.1/0.8/0.5个百分点 管理费用绝对额同比下降10% [1] - 毛利率同比下滑0.7个百分点至17.1% 主因不同毛利率产品增速不均衡 [1] 产品与战略 - 公司上调2025年销量目标至300万辆 银河系列新车型第5代帝豪、银河A7、银河M9、星耀6将于2025H2密集上市 其中银河A7上市后大定已突破3万台 [2] - 极氪科技聚焦豪华市场 2025H2推出极氪9X（首发L3智驾方案千里浩瀚H9）及领克10 EM-P（首发LYNK Flyme Auto智舱系统） [2] - 全球化进程加速 2025H2出口销量目标环比增长30%以上 [2] 战略整合 - 重庆千里整合吉利汽车、千里科技及路特斯智驾团队 极氪私有化收购预计2025年9月完成 [2] - 战略整合强化规模化成本优势 实现全面经营提效 伴随高端车型上市及价格战趋缓驱动利润释放 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级，预计2025-2027年净利润上调至156.6/179.7/215.7亿元，对应EPS 1.7/1.9/2.2元 [2][6] - 当前股价对应2025-2027年PE为12.4/10.8/9.0倍 [6] 核心观点 - 2025H2新车表现有望超预期，平台化造车成本优势内化为持续打造爆款能力 [6] - 战略整合措施（如极氪私有化收购、重庆千里整合）将强化规模化成本优势，驱动利润加速释放 [6][7] - 2025Q2收入778亿元（同比+28%），归母净利润36.2亿元，核心净利润同比+42%-55%，经营费用率优化1.3pct至13.2%抵消毛利率下滑0.7pct影响 [6] 业务与产品亮点 - **新车布局**：银河A7上市8日内大定破3万台，2025H2将推出第5代帝豪、银河M9、星耀6等车型 [7] - **智能化升级**：极氪9X首发L3智驾方案千里浩瀚H9，领克10 EM-P搭载LYNK Flyme Auto智舱系统 [7] - **全球化目标**：2025H2出口销量目标环比增长30%以上 [7] 财务与估值 - 2025年销量目标上调至300万辆，营收预计同比+37.4%至3301亿元 [6][7] - 2025-2027年毛利率预测16.3%/16.8%/17.1%，净利率4.7%/4.8%/5.4% [7] - ROE维持在14.9%-15.2%，PB从1.9倍（2025E）降至1.4倍（2027E） [7] 市场表现 - 当前股价19.24港元，总市值1940亿港元，近3个月换手率49.37% [2] - 2025年股价最高/最低分别为20.90/7.57港元 [2]

财务表现 - 25Q2公司销售新车70.4万辆，同比+46.6%，环比+0%，营收777.9亿元，同比+41.5%，环比+7.3%，单车ASP11.1万元，同比-3.5%，环比+7.3% [1] - 25H1公司销售新车140.8万辆，同比+47.2%，营收1502.85亿元，同比+26.5%，单车ASP10.7万元，同比-14.1% [1] - 25Q2毛利率17.1%，同比+0.6pct，环比+1.3pct，归母净利润31.6亿元，同比+74.7%，环比-9.7%，单车净利0.45万元，同比+19.1%，环比-9.7% [1] - 25H1毛利率16.4%，同比-0.3pct，净利润66.6亿元，同比+97.5%，单车净利0.47万元，同比+34.1% [1] 费用与亏损 - 25Q2销售/行政/研发费用率分别为6.1%/1.9%/5.1%，环比+1.1pct/+0.0pct/+1.6pct [1] - 极氪Q2亏损5.8亿元，主要因车型结构变动和研发费用摊销 [2] - 吉利银河Q2单车净利3300元，表现稳健 [2] 业务亮点 - 除极氪外其他部门Q2盈利环比Q1均有提升 [2] - 公司Q2毛利率和单车ASP环比提升，未受价格战明显影响 [2] - 公司在价格战背景下展现出抗压能力和电车车型盈利能力 [2] 未来展望 - 银河A7上市单日大定破万，后续银河M9/星耀6即将推出 [3] - 极氪9X即将上市，公司仍有较大电车新车推出空间 [3] - 燃油车产品力强劲，2026年行业增长承压下公司基本盘和成长性有保障 [3] - 公司具备低成本、爆款能力强、新车周期强劲等优势 [3]

25H1业绩亮点 - 毛利率稳定在16.4%，同比微降0.3pct，主要受价格战影响 [1] - 销售费用率下降1pct至5.6%，研发费用率下降0.2pct至4.9% [1] - 25H1总销量达141万辆创历史新高，国内市占率10.4%位居第二 [1] - 燃油车销量47.4万辆同比+21%，市占率9%居自主品牌首位 [1] - 新能源车销量79万辆（银河55万+领克15万+极氪9万），同比增速分别达232%/22%/3% [1] - 新能源市占率从7%提升至11.4%，与第一名差距从27pct缩小至18pct [1] 财务表现 - 净利润66.6亿元，净利率4.5%同比提升1.7pct [2] - 单车净利润从3453元提升至4724元 [2] - 预计H2单车净利润将在H1基础上大幅提升 [2] 下半年展望 - 全年销量目标300万辆 [3] - 极氪合并预计年底前完成交割，换股比例不超过30% [3] - 极氪Q2首次实现经营利润转正（2.9亿元） [3] - 计划推出多款新车：星耀6（Q4）、极氪9X（9月底）、银河M9（8.23预售） [3] - 银河A7已获3万张大定订单 [3] - 领克EMP 2.0技术将实现四驱车型馈电油耗下降5% [3] 行业动态 - 主机厂电芯采购策略转向兼顾性能与成本 [6] - 比亚迪加速东南亚市场布局 [6] - 储能市场增速超过动力电池市场 [6]