文章核心观点 - 中国企业正战略性挑战德国机械与设备工程行业这一德国工业的最后堡垒 [1] - 超过60%的欧洲机械制造商已失去或预计在本十年末前失去技术、质量或品牌优势 [4] - 75%的欧洲机械制造商将中国竞争对手的竞争视为全球最紧迫的战略挑战 [4] - 德国机械工程竞争力全面下降，欧洲高端产品所代表的价值正在逐渐丧失 [5] - 中国机械工程行业蓄势待发，准备在全球占据主导地位 [10] 研究背景与方法 - 研究基于德国汉堡管理咨询公司Infront的调查报告 [1] - 对34位德国和中国主要机械工程公司的首席执行官进行了深度访谈 [3] - 来自欧美的136位与中国相关的企业高管（包括75位首席执行官）填写了详细问卷 [3] - 首席执行官们首次详细披露中国竞争对手的赶超情况及应对措施 [4] 中国企业的竞争态势 - 中国企业在汽车和电气行业已赶上欧洲，化工行业正在逐步赶超 [5] - 抽象威胁已转化为直接竞争，具体案例如下： - 三一重工更便宜的叉车取代汉堡永恒力的产品 [7] - 深圳迈瑞的设备在日常医院实践中可替代西门子医疗的技术 [7] - 金风科技提供与诺德克斯风力涡轮机类似的替代品 [7] - 海天精密提供黑森林阿尔博格注塑机的替代产品 [7] - 深圳英诺万斯成为西门子工厂自动化系统的直接竞争对手 [7] - 中国强有力的产业政策和新冠疫情危机加速了这一发展 [10] 德国企业的挑战与劣势 - 德国机械工程面临产品和解决方案上市时间过晚、价格过高、对用户关注度不足的问题 [5] - 德国制造曾被认为无可战胜，但“德国制造”标签本身已不再具有价值 [5][12] - 仅仅依靠技术或质量优势已远远不够，这些优势能维持几年也是未知数 [10] 中国企业的优势与战略 - 规模化生产和完善的供应链是中国制造的优势 [12] - 许多中国机械工程师认为未来五到十年是改变全球力量平衡的战略机遇窗口 [10] - 在中国高管看来，欧洲机械工程代表缺乏实用性的精准、缺乏速度的传统以及缺乏规模化的创新 [10] - “中国制造”逐渐成为全球创新、高性价比和新设计的新代名词 [12] 德国企业的应对措施 - 德国企业需要借鉴中国经验，精简业务模式以提高灵活性，不断调整产品范围和质量 [12] - 面向中国市场的决策将在中国制定，案例如下： - 大众汽车宣布有能力在中国完全自主研发和生产面向中国市场的汽车 [12] - 泵业专家威乐正在相应地改造其中国总部 [12]

外资加仓中国资产概况 - 2025年三季度外国机构投资者进一步增持中国股票，其低配比例从-1.6%升至-1.3% [1][3] - 全球前40大投资机构的中国股票持仓升至1.1%，为2023年一季度以来的最高水平，但仍低于2020年约2%的峰值 [1][3] - 跟踪的约800只主动型外国基金共持有2700亿美元的中国股票，2025年三季度这些基金将其中国低配比例减少30个基点至-1.3%，为自2022年四季度以来最轻的低配水平 [3] 外资持仓行业动向 - 国际投资者增持最多的行业包括医疗保健、保险、能源和材料以及互联网 [2][3] - 国际投资者减持了汽车和科技行业 [3] - 主动型外国机构投资者有选择地买入成长、高beta行业（医疗保健、保险、互联网、消费）和"反内卷"受益者（能源和材料、可再生能源） [4] 南北向资金流向 - 南向资金流入高达560亿美元，与2025年一季度创纪录的水平持平，所有行业均录得净流入 [4] - 南向投资者买入最多的行业为可选消费品，并在三季度买入金融、医疗保健和IT，趋势保持到四季度，金融和可选消费品仍是买入最多行业，能源、材料和通信服务的资金流入增多 [4] - 北向投资者减持金融、必需消费品和公用事业，IT是唯一录得净流入的行业 [4] - 10月以来，医疗保健行业出现资金流出 [4] QFII与中概股动向 - 三季度法国巴黎银行、摩根大通证券、摩根士丹利、阿布扎比投资局、瑞士联合银行等多家知名外资机构均加仓A股股票 [5] - QFII重点加仓了银行、电气设备、化工、软件服务等行业的个股 [5] - 在美国上市的中概股获得外资机构增持，知名对冲基金TT国际资产管理公司、沃尔弗林资产管理公司、花旗集团均增持了阿里巴巴，拼多多、百度也分别获得多家外资机构加仓 [5] 外资机构调研活动 - 10月1日至11月14日，外资机构调研A股上市公司总次数达到1288次 [2][6] - 高盛（亚洲）证券有限公司、花旗环球金融亚洲有限公司、摩根士丹利亚洲有限公司的调研次数排名靠前，分别为44次、30次、23次 [2][6] - 华明装备、奥普特、联影医疗、汉钟精机、奥比中光-UW、汇川技术分别获得92家、82家、71家、45家、44家、43家外资机构调研 [6] - 被密集调研的公司主要来自电气部件与设备、电子设备和仪器、医疗保健设备、工业机械行业 [6] 外资机构看好的投资方向 - 外资机构看好AI、工程机械、有色金属、中国制造优势等领域的机会 [7] - 关注AI所带来的变革性机会，以及在工程机械、化工、动力电池、有色金属等行业的机会 [7] - 重申对人工智能、航空航天、低空经济及创新型大消费赛道的看好 [8] - A股市场中长期表现的核心逻辑根植于中国制造优势，随着政策对部分产业"内卷式"竞争的调控，中国制造优势最终能够在盈利能力上得以体现 [2][8] 外资流入前景展望 - 预计12月美联储降息延续，并将于12月结束缩表，缓解流动性压力，海外资金有望进一步流入港股 [9] - 在国际货币秩序重构背景下，A股在全球资金再平衡中的吸引力正在增强 [9] - 考虑到当前外资持股占A股流通市值仍然偏低，未来增配空间仍然广阔 [9]

外资加仓中国资产概况 - 2025年第三季度外国机构投资者进一步增持中国股票，全球前40大投资机构的中国股票持仓升至1.1%，为2023年第一季度以来的最高水平 [1][2] - 主动型外国基金将其对中国股票的低配比例减少30个基点至-1.3%，为自2022年第四季度以来最轻的低配水平 [2] - 约800只主动型外国基金共持有2700亿美元的中国股票 [2] 外资持仓的行业偏好 - 国际投资者增持最多的行业包括医疗保健、保险、能源和材料以及互联网 [1][2] - 国际投资者减持了汽车和科技行业 [2] - 主动型外国机构投资者有选择地买入成长、高beta行业（医疗保健、保险、互联网、消费）和“反内卷”受益者（能源和材料、可再生能源） [3] 南北向资金流向 - 南向资金流入高达560亿美元，与2025年第一季度创纪录的水平持平，所有行业均录得净流入 [3] - 可选消费品成为南向资金买入最多的行业，金融和医疗保健、IT也获买入，此趋势总体保持到第四季度 [3] - 北向投资者减持金融、必需消费品和公用事业，IT是唯一录得净流入的行业 [3] QFII及中概股动向 - 第三季度多家知名外资机构如法国巴黎银行、摩根大通证券、摩根士丹利等均加仓A股股票 [4] - QFII重点加仓了银行、电气设备、化工、软件服务等行业的个股 [4] - 在美国上市的中概股如阿里巴巴、拼多多、百度获得外资机构增持 [4] 外资机构调研活动 - 2025年10月1日至11月14日，外资机构调研A股上市公司总次数达到1288次 [5] - 高盛（亚洲）证券有限公司、花旗环球金融亚洲有限公司、摩根士丹利亚洲有限公司调研次数排名靠前，分别为44次、30次、23次 [1][5] - 华明装备、奥普特、联影医疗、汉钟精机、奥比中光-UW、汇川技术为最受欢迎的6家上市公司，分别获得92家、82家、71家、45家、44家、43家外资机构调研 [5] 外资看好的投资方向 - 外资机构看好AI、工程机械、有色金属、中国制造优势等领域的机会 [6] - 关注AI所带来的变革性机会，以及在工程机械、化工、动力电池、有色金属等行业的机会 [6] - 基于政策导向与产业趋势，看好人工智能、航空航天、低空经济及创新型大消费赛道 [7] 市场核心逻辑与后市展望 - A股市场中长期表现的核心逻辑根植于中国制造优势，政策对部分产业“内卷式”竞争的调控有助于盈利能力体现 [1][7] - 海外因素对中国资产的影响较以往弱化，投资者开始认识到制造业在动能转换中的韧性及优势 [7] - 预计外资流入中国资产的趋势有望延续，A股在全球资金再平衡中的吸引力正在增强，未来增配空间广阔 [8]

市场表现 - 周三A股三大指数震荡整理，沪指收盘报4000.14点跌0.07%，深证成指报13240.62点跌0.36%，创业板指报3122.03点跌0.39% [1] - 沪深两市成交额合计19451亿元，较上一交易日小幅缩量，其中沪市成交8405亿元，深市成交11046亿元 [1] - 全市场个股跌多涨少，上涨股票数量超过1700只，近80只股票涨停 [3] 板块与个股动态 - 保险、采掘行业、医药商业、医疗器械、美容护理板块涨幅居前，光伏设备、非金属材料、风电设备等板块跌幅居前 [1] - 油气概念爆发，石化油服、准油股份双双涨停，医药板块持续走高，细胞免疫治疗概念领涨，开能健康、济民健康等多股涨停 [2] - 银行板块表现强势，农业银行、工商银行股价创历史新高，消费板块局部活跃，三元股份、中锐股份3连板 [2] - 锂电板块尾盘拉升，天际股份4天3板，超硬材料股集体大跌，沃尔德跌超10% [2] 机构观点与投资方向 - 巨丰投顾认为证监会强调强化战略性力量储备和稳市机制建设对市场有提振作用，建议关注半导体、消费电子、人工智能、机器人、低空经济等领域的增量机会 [4] - 摩根士丹利基金认为A股上市公司中长期盈利将稳步提升，核心逻辑是中国制造优势将在政策限制产业内卷后于盈利能力上体现 [4] - 中信证券提出中国资产迎红利时代，可聚焦三大主线：中国制造业定价权重估（关注有色、化工、新能源）、企业出海深化（关注机械、创新药、电力设备、军工）、科技行情延续（布局半导体、算力、端侧硬件、AI应用） [5] 政策与行业消息 - 证监会副主席李明表示将深化投融资综合改革，提升资本市场内在稳定性，坚决防止市场大起大落，并持续扩大社保、保险、年金等权益类投资规模和比例 [6] - 中国光伏行业协会发布声明，称网络流传的小道消息均为不实信息，协会将坚决与通过造谣抹黑、恶意做空光伏行业牟利的行为作斗争 [6][7]

“十五五”规划的历史定位 - “十五五”时期是基本实现社会主义现代化夯实基础、全面发力的关键时期，在基本实现社会主义现代化进程中具有承前启后的重要地位 [2] - “十五五”规划期间是2035年远景目标实现的关键发力期，是跨越“十四五”、“十五五”、“十六五”三个五年规划时段中承上启下的关键阶段 [3] - “十五五”也是2029年完成二十届三中全会改革部署的关键阶段，涉及完成300多项重要改革举措 [3] 资本市场机遇期的三大特征 - 国际货币秩序重构，中国资产重估可能仍在初期阶段，人民币资产有望受益于全球资金再配置 [4] - AI浪潮趋势，我国在全球AI竞争中位居前列，有望凭借大市场、全产业等优势重塑生产生活范式 [4] - 中国制造优势，中国制造业增加值占全球比重近30%，拥有全球最完整的工业体系，在电动汽车、光伏等领域取得重大进展 [5] “十五五”期间资本市场趋势判断 - A股市场相较过去可能更具备“长期”、“稳进”条件，因政府重视资本市场发展且其有望发挥更重要作用 [5] - 当前A股具备基本面支撑，结合大市场环境、全产业链等优势，新质生产力相关领域有望实现长足发展 [5] - 当前A股整体估值仍处于合理区间，并未高估 [5] 历次五年规划期间A股市场特征 - 指数涨多跌少、韧性逐步增强，各五年规划期间上证指数年化波动率从“十五”期间的21.5%降至“十四五”期间的15.8%，下降2.9个百分点 [6] - 行情演绎“首尾较强”，规划前期6个季度和后期8个季度沪指上涨季度占比均值均超过60%，涨跌幅均值分别为3.2%和4.3% [6] - 短期事件驱动效应显著，五年规划《建议》发布前60天至发布当日市场涨幅均值6.3%，《纲要》发布后60天内指数涨幅均值6.2% [7]

"十五五"规划的关键时间节点 - "十五五"规划将于2025年10月二十届四中全会审议建议，2026年3月全国人大审议纲要[2][13] - 规划期为2026-2030年，是2035年远景目标承上启下的关键阶段[3][13] - 规划编制流程包括前期研究、形成建议、起草草案和审议通过四个阶段[12] 历次五年规划期间A股市场表现特征 - 2001年以来五个五年规划期间上证指数涨跌幅分别为-44.0%、+141.9%、+26.0%、-1.9%、+13.3%，呈现涨多跌少特征[5][39] - 年化波动率从"十五"的21.5%降至"十四五"的15.8%，市场韧性增强[5][39] - A股总市值突破100万亿元，规模位居世界第二[5][39] - 市场表现呈现"首尾较强"特征，规划初期和后期表现相对较好[5][40][41] - 规划发布存在事件驱动效应，《建议》发布前60天至当日涨幅均值6.3%，《纲要》发布后60天涨幅均值6.2%[5][42] 五年规划对行业板块的影响规律 - "十五"期间银行、钢铁等周期板块相对抗跌，跌幅-23.87%至-35.72%[58][63] - "十一五"期间美容护理、电力设备领涨，涨幅分别达698.90%和651.94%[59][63] - "十二五"期间传媒、计算机涨幅居前，分别达215.88%和193.60%[60][63] - "十三五"期间食品饮料、家用电器表现突出，涨幅分别为312.49%和98.14%[61][63] - "十四五"至今通信、有色金属领涨，涨幅分别为29.10%和76.67%[62][63] - 目前A股科技板块市值占比超过1/4，已高于银行、非银金融、房地产行业市值合计占比[6][62] "十五五"期间重点投资方向 - 数字科技领域关注人工智能+、6G、量子科技，特别是AI+硬件、软件应用和产业链自主化[4][9][18] - 空间经济领域关注低空经济、商业航天、深海科技，低空经济市场规模2025年预计达1.5万亿元[4][9][20] - 高端制造领域关注具身智能、航空航天新质装备、固态电池，人形机器人潜在市场空间2050年达22.8万亿元[4][9][22] - 内需消费领域关注新消费、商品消费提质升级、服务消费扩容增量，我国消费率56.6%低于全球79.8%平均水平[4][9][16] - 医疗健康领域关注创新药、高端医疗器械、智慧医疗，2024年底基本医保参保人数13.27亿人，参保率95%[4][9][17][28] "十五五"期间资本市场机遇 - 全球货币体系重塑过程中，中国资产重估可能仍在初期阶段[8][9] - AI科技浪潮中中国凭借市场、产业、算力等优势有望充分获益[8][9] - 中国制造业增加值占全球比重近30%，在电动汽车、光伏等领域取得重大进展[8][9] - A股具备"长期"、"稳进"条件，估值处于合理区间[9]

流动性预期与科技创新产业 - 流动性预期好转 关注通信设备 半导体 电子硬件 固态电池 创新药 国防军工 机器人等产业逻辑相对扎实的行业 [1] - 科创和赛道主题业绩具备中长期比较优势 [1] 中国制造与海外布局 - 中国制造优势凸显 关注对非美经济体贸易增长且已布局海外产能的白色家电 工程机械和电网设备等行业 [1] 资本市场与金融板块 - 资本市场情绪回暖提振金融业绩表现 关注保险和券商 [1] 政策引导与行业供需 - "反内卷"引导行业供给收缩 政策发力催化需求企稳预期 关注光伏等行业 [1] 红利板块与分红策略 - 红利板块或存在分化 从优质现金流 波动率及分红确定性出发 布局电信和银行等行业 [1]