公司战略规划 - 公司未来将实施"主业聚焦、产业全面扩张型"战略 [1] - 战略以"创新驱动、数智赋能、绿色转型、开放合作"为核心导向 [1] - 目标是打造全产业链竞争力 [1] 公司发展路径 - 公司将着眼行业制高点和大健康领域横向发展两个维度 [1] - 推动企业从传统化学制药企业向创新型、国际化、多元化、高质量发展的医药健康产业集团跨越升级 [1]

公司整体战略与混改影响 - 公司实施“主业聚焦、产业全面扩张型”战略，以“创新驱动、数智赋能、绿色转型、开放合作”为核心导向，目标是从传统化学制药企业向创新型、国际化、多元化医药健康产业集团升级 [2][3] - 方大集团于2018年通过混改成为控股股东，为公司输入市场化管理模式，使公司归母净利润实现近5年连续增长 [4] - 2024年，公司以约1.87亿元现金收购北京鼎成肽源生物技术有限公司70%股权，快速切入TCR-T与CAR-T细胞治疗前沿领域 [4][9] 业务板块现状与未来展望 - 公司主营业务结构稳定：药品制造收入约占6成，医药商业收入约占4成；药品制造收入中，原料药约占3成，制剂约占7成 [6] - 未来三年，传统原料药与制剂业务面临集采价格压力等挑战，是公司收入的“压舱石”；创新药板块是战略转型的核心引擎；大健康领域作为新兴探索业务处于市场开拓早期 [6] - 增长核心驱动在于创新研发成果转化，如细胞治疗产品成功上市；主要挑战包括传统业务政策压力、创新药研发不确定性及高投入带来的现金流压力 [6][7] 鼎成肽源发展与收购详情 - 鼎成肽源成立于2014年，是专注于细胞与基因治疗（CGT）的生物医药科技企业，已获评国家“双高新技术企业”、北京市“专精特新”企业 [7] - 核心产品进展：TCR-T产品DCTY1102注射液（靶向KRAS G12D）已获国家药监局临床试验默示许可，有望成为国内首款进入I期临床的靶向KRAS G12D TCR-T药物；CAR-T产品DCTY0801已获得美国FDA孤儿药资格认定及中国CDE的IND批件 [4][8][9] - 收购背景：收购鼎成肽源70%股权使东北制药直接获得成熟技术平台与产品管线，节省了3-5年自建时间 [10] 研发体系与人才布局 - 鼎成肽源研发体系由总经理王歈博士领衔，其拥有逾30年医学研究经验，团队现拥有博士18人，硕士59人 [9][10] - 2025年，公司启动300名硕博研发人才招聘计划专项支持鼎成肽源，已从1600余份简历中筛选人才，首批42名硕博毕业生已于2025年8月上岗 [10] 技术平台优势与管线策略 - TCR-T疗法的核心优势在于能靶向细胞内抗原，理论上可覆盖约90%的细胞内靶点，突破了CAR-T在实体瘤中缺乏理想表面抗原的瓶颈 [10] - 在KRAS靶点治疗中，TCR-T的差异化优势在于能清除表达KRAS突变蛋白的肿瘤细胞，包括对小分子药物产生耐药的细胞，只要突变存在即可识别并杀伤 [11] - NK细胞疗法的优势主要体现在安全性更优，不易引起严重的细胞因子风暴和移植物抗宿主病 [11]

公司战略与资本运作 - 公司业务发展持续聚焦主业 [1] - 未来资本运作将围绕主营业务展开 [1] - 在符合战略方向的前提下 不排除进行收购的可能 [1]

公司决策与行动 - 昇兴股份于2016年8月19日通过董事会决议，同意以自有资金出资人民币1.5亿元参与发起设立海峡人寿保险股份有限公司，占其注册资本的10% [1][3] - 2025年12月31日，公司通过董事会决议，以7票赞成、0票反对、0票弃权的表决结果，同意退出参与海峡人寿的发起设立，且不对其进行投资入股 [1][3] 退出原因分析 - 退出核心原因为海峡人寿自2016年8月起一直处于设立申报审批过程中，至今尚未取得国家金融监督管理总局的设立批准 [2][4] - 公司评估认为，当初进行投资评估的基础条件已发生较大变化，综合考虑近年宏观经济环境及金融政策变化，结合公司及该投资项目实际情况，为聚焦主业发展与优化资源配置而做出退出决定 [2][4] 对公司的影响 - 截至公告披露日，海峡人寿尚未正式进入筹建和设立阶段，公司也未对其实际进行出资 [2][4] - 本次退出事项不会对公司的生产经营和未来发展产生不利影响，不存在损害公司及全体股东利益的情形 [2][4]

资产处置交易 - 公司拟对外公开挂牌转让名下15处房产，以优化业务结构、提升经营效率、降低管理成本并回笼资金聚焦主业发展 [1] - 拟出售房产均位于韶关市，集中于核心区域，其中武江区占比较高，用途包括住宅、非住宅、办公等 [3] - 15处房产总计面积为13,358.17平方米，评估总价为1,654.70万元，据此计算每平米均价为1,238.72元 [3] - 公司称拟出售房产不存在抵押、质押、第三人权利、重大争议或查封冻结等司法措施 [3] - 交易预计有助于盘活资产，但处置完成情况、损益及对财务状况的具体影响存在不确定性 [3] 历史资产处置与业务结构 - 公司历史上曾多次处置资产，包括2009年转让控股子公司资产以剥离亏损业务，以及2018年出售孟洲坝发电厂闲置土地和城北电力公司股权 [4] - 2018年资产出售中，24.6万平方米闲置土地转让获得7,057万元资金，为当年增加利润总额超6,500万元；出售城北电力公司100%股权获得1.91亿元资金 [4] - 公司成立于1993年，1996年上市，目前已形成清洁可再生能源(新能源)、生态植物纤维制品、精密(智能)制造三大业务板块 [4] 近期财务表现与资本结构 - 公司近年业绩承压，2022年和2023年曾出现巨额亏损，2024年扭亏为盈 [4] - 2025年前三季度，公司营业收入为36.44亿元，同比增长8.33%；但归母净利润为1.73亿元，同比下降12.34%，呈现增收不增利态势 [4] - 公司资产负债率整体处于上升趋势且位于高位，截至2025年三季度末为66.12% [4] 控制权变更计划 - 公司控制权拟发生变更，计划向金财投资定向发行股票 [4] - 定向发行价格为3.96元/股，发行数量不超过1亿股，募集资金总额不超过4亿元 [4] - 发行前公司无控股股东及实际控制人；金财投资与工业资产均受韶关市国资委实际控制且为一致行动人 [5] - 按发行上限测算，发行完成后金财投资及工业资产将合计持有公司22.05%股份，成为共同控股股东，公司实际控制人将变更为韶关市国资委 [5]

公司资产处置公告 - 公司拟对外公开挂牌转让名下15处房产 以优化业务结构、提升经营效率、降低管理成本并回笼资金聚焦主业发展 [1] - 该出售议案已获董事会全票审议通过 无需提交股东会审批 且不涉及关联交易或重大资产重组 [1] - 交易采取公开挂牌方式 交易对方尚不确定 处置完成情况及最终财务影响存在不确定性 [7][8] 标的资产详情 - 拟出售的15处房产均位于韶关市 其中12处位于武江区核心区域 3处位于浈江区十里亭镇靖村 [2] - 资产用途包含成套住宅7套、普通住宅1套、办公用房4处、非住宅2处及生产、附属设施用地1处 [3] - 15处房产总面积为13358.17平方米 评估总价为1654.7万元 据此计算的每平米均价为1238.72元 [6] 资产财务数据 - 截至今年三季度末 该批房产账面原值1471.56万元 已计提折旧898.22万元 账面净值为573.34万元 [4] - 评估机构以2025年11月3日为基准日进行评估 最终评估值为1654.7万元 较账面净值有显著溢价 [5] - 公司声明拟出售房产不存在抵押、质押、权利争议或司法查封冻结等情况 [7] 公司业务背景与历史 - 公司主营业务聚焦三大板块：清洁可再生能源、生态植物纤维制品、精密制造 同时覆盖电力、供热、供汽等领域 [9] - 2025年上半年 因水电站来水量大幅下降及国外贸易政策变化影响纸餐具销售 公司归母净利润同比下滑42.43% 扣非净利润同比下滑65.53% [9] - 公司历史上曾多次处置资产 包括2009年剥离亏损业务、2018年出售土地及子公司股权分别获资7057万元和1.91亿元、2021年出售孙公司股权等 [10]

诉讼执行进展 - 案件处于执行阶段 公司作为申请执行人 暂计涉案金额33,500万元及利息[2] - 通过以物抵债方式获得广州市花都区房产一套 抵债金额568,794元[9] - 截至2025年6月30日 公司对东湛公司债权投资累计计提资产减值准备30,715.50万元[10] 资产处置计划 - 计划出售持有的益佰制药868.60万股 奥瑞德97.06万股 中国平安0.77万股 尔康制药471.22万股 整体出售价格不低于4,694.87万元[14] - 拟以1元挂牌底价公开转让广东亿华房地产开发有限公司41%股权 该公司已被列为失信被执行人[16][50] - 通过非公开协议向关联方珠实地产转让广州中侨债权资产 转让价格33,362.36万元 该交易构成关联交易[18][59][66] 公司战略调整 - 2023年完成重大资产置换 主营业务从房地产开发变更为城市运营服务及文体运营服务[61] - 出售股票资产旨在优化资产结构 盘活存量资产 提高资产流动性及使用效率[14][40] - 转让参股公司股权及债权资产有利于聚焦主营业务资源 夯实主业优势[16][61] 财务影响 - 以物抵债金额568,794元 对公司利润的最终影响需以审计报告为准[2] - 出售股票资产预计收益占最近一年审计净利润50%以上 需提交股东大会审议[26] - 对亿华公司股权投资账面价值已减值为0 转让不会对财务状况产生重大影响[16][54]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价 10.77 元 [1][4][7] 报告的核心观点 - 新希望 2024 年聚焦主业，经营优化显著，看好公司成本下降空间及资金面持续优化 [1] - 受 2023 年底转让板块控股权影响，2024 年营收同比下滑，但猪价上升、成本优化使养猪业务大幅减亏，饲料业务稳定盈利，归母净利润同比 +90% [2] - 公司专注修炼内功，养殖指标持续优化，资金面趋于稳健，有望降低负债率、护航未来发展 [3] - 考虑全国能繁母猪存栏和新生仔猪数趋势，调低 2025/26 年猪价和公司盈利预测，新增 2027 年预测 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 年实现营收 1030.63 亿元（yoy -27.27%），归母净利 4.74 亿元（yoy +90.05%），扣非净利 6.14 亿元（yoy +113.33%）；Q4 营收 258.54 亿元（yoy -26.04%，qoq -6.43%），归母净利 3.20 亿元（yoy -92.20%，qoq -76.63%） [1] - 预计 2025/26/27 年归母净利润为 1.35/0.44/16.6 亿元，对应 BVPS 5.70/5.71/5.07 元 [4] - 2024 年饲料营收 687 亿元，同比下降 15%，外销量 2121 万吨，yoy +0.38%，毛利率 4.9%、同比下降 0.35pct；生猪养殖营收 304 亿元，同比 +43%，出栏生猪 1653 万头，同比下降 6.5% [2] - 2024 年养猪平均窝均断奶数达 10.8 头，同比提升 0.3 头；全年平均 PSY 达 24.7，较上年增加 1.7；全年平均断奶成本 290 元/头，较上年下降 90 元/头；全年平均育肥成活率达 92%、较上年增加 3pct [3] - 截至 2024 年末，公司资产负债率为 69%、较 24Q3 末下降 1.8pct [3] 盈利预测调整 - 调低 2025/26 年猪价预测，相应调低公司 2025/26 年盈利预测，2025/26 年营业收入调整幅度为 -3.72%、-3.66%，归属母公司净利润调整幅度为 -97.14%、-99.03% [4][12] 可比公司估值 - 可比公司 25 年 PB 均值为 1.06 倍，考虑公司财务状况和养殖指标，给予公司 25E 1.89XPB，对应目标价 10.77 元 [4][13] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|141,703|103,063|120,425|122,681|144,787| |+/-%|0.14|(27.27)|16.85|1.87|18.02| |归属母公司净利润 (人民币百万)|249.20|473.60|135.02|43.57|1,655| |+/-%|117.06|90.05|(71.49)|(67.73)|3,699| |EPS (人民币，最新摊薄)|0.06|0.10|0.03|0.01|0.37| |ROE (%)|0.92|1.88|0.52|0.17|6.78| |PE (倍)|177.26|93.27|327.16|1,014|26.69| |PB (倍)|1.78|1.72|1.71|1.71|1.92| |EV EBITDA (倍)|17.40|17.96|15.38|15.19|10.18| [6] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） - 包含 2023 - 2027 年资产负债表、利润表、现金流量表详细数据及主要财务比率等信息 [17]