投资评级 - 首次覆盖予以"买入-A"评级 目标价13.59元（对应2026年28倍PE）[4][6][16] 核心观点 - 2025H1营收33.01亿元（同比+13.38%） 归母净利润8.32亿元（同比+32.93%） 主要受益于来水改善/现货市场收入增长/新储能电站投产[1][2] - 预计2025-2027年净利润分别为13.59亿/15.51亿/17.39亿元 增速20.6%/14.1%/12.2%[4][10][16] - 当前股价11.06元 总市值353.48亿元 12个月目标价隐含22.9%上涨空间[6][16][17] 业务板块表现 - 抽水蓄能：2025H1营收21.86亿元（同比+6.99%） 预计2025年收入49.76亿元（同比+20%） 毛利率45%[2][11][13] - 调峰水电：2025H1营收8.82亿元（同比+23.39%） 预计2025年收入17.16亿元（同比+5%） 毛利率60%[2][11][13] - 新型储能：2025H1营收1.78亿元（同比+28.27%） 预计2025年收入5.55亿元（同比+100%） 毛利率30%[2][11][13] 装机规模进展 - 在运总装机1296.42万千瓦（抽蓄1028万千瓦/新型储能65.42万千瓦/调峰水电203万千瓦）[3] - 在建抽蓄电站10座（总装机1200万千瓦） 梅蓄二期/南宁项目计划2025年内投产[3] - 新型储能累计建成65.42万千瓦/129.83万千瓦时 丘北/临高等项目全面投产[3] 财务预测 - 2025-2027年预计营收73.74亿/84.14亿/93.92亿元 增速19.4%/14.1%/11.6%[10][13] - 每股收益0.43/0.49/0.54元 对应PE 26.0/22.8/20.3倍[10][17] - ROE持续提升（2025E:6.0% 2027E:7.0%） 分红比率稳定维持30%[10][18] 同业比较 - 当前估值低于可比公司平均（2026E PE 22.8倍 vs 同业平均21.94倍）[17] - 总市值353.48亿元 显著低于长江电力（6868亿元）/华能水电（1678亿元）[17]

公司经营情况 - 2025年上半年实现营业收入约84.96亿元 经营稳中有进 订单增长符合年初目标 重点基建项目进展基本符合计划 多个项目进入调试和竣工阶段 [1] - 加强供应链协同与项目执行效率 优化库存周转 期间费用率保持合理区间 预计下半年整体费用水平稳定 维持全年经营目标不变 [1] 海外业务表现 - 2025年上半年海外营收同比增长近89% 主力产品为高压开关设备和变压器 各海外市场均有增长 海外业务收入占比稳步提升 [2] - 海外订单增速略高于整体平均水平 海外市场准入门槛高 促使公司不断提升自身能力 [2] - 北美市场是重点布局的高端目标市场 设立美国子公司深化全球布局 [2] 产能与研发投入 - 变压器与高压开关整体产能能支撑业务发展 在产能布局等方面持续投入 [2] - 资本支出围绕现有战略方向 研发费用是增长重点 2025年上半年维持较高水平 [2] 市场结构与业务发展 - 收入增长主要驱动力来自海外市场 国内市场增长稳健 新兴业务如储能 中压等逐步形成增量支撑 [2] - 储能板块表现积极 户用储能复苏 场站级储能项目持续落地 毛利率有提升空间 [2] - 2025年中标国家电网750kV项目 部分设备已交付 GIS业务增长显著 加强相关研发与推广提升竞争力 [2] 产品与技术进展 - 在构网型产品方面已有进展 在国内工业领域业务面临压力 [3] - 关注雅江项目并做好技术与产品储备 [3] 费用与业务展望 - 二季度销售费用率提升属正常季节性波动和战略性投入 [3] - 储能业务发展良好 配网业务在整体收入中占比较低 对2026年市场需求总体保持审慎乐观 [3]

财务表现 - 报告期内公司实现营业收入114,934.17万元 同比增加33.75% [1] - 归属于上市公司股东的净利润为1,391.17万元 同比减少30.01% [1] 销售数据 - 2025年上半年产品销售量为1,328MWh 同比增长132.57% [1] - 二季度产品销售量达927MWh 同比增长188.84% 环比增长131.17% [1] 业务驱动因素 - 国际家储传统市场稳步回暖 新兴市场发货量持续攀升 [1] - 工商业储能发货规模持续突破 [1] - 共享换电电池、钠电启停电源等轻型动力业务销售量快速增长 [1] 战略发展 - 公司围绕战略发展目标在全球市场拓展、技术创新突破、产能运营升级等核心维度协同发力 [1] - 实现整体业务稳健进阶与综合实力全面提升 [1]

行业分析 - 电缆行业与储能行业存在本质差异 不能简单类比[1] - 储能行业盈利能力受多重因素影响 包括市场需求 供应水平 产品创新 商业模式创新 生产管理等[1] 公司动态 - 智光电气明确储能业务发展策略 关注各因素变化并采取应对措施[1] - 公司目标为提升储能业务营收规模与利润水平[1]