投资评级与目标价 - 投资评级为“买入”，目标价为39.30元人民币 [1] 核心观点 - 公司短期盈利受汇兑损失等财务费用影响，但长期看好其海外业务拓展及高毛利产品交付带来的盈利修复和提升潜力 [1] 2025年三季度业绩表现 - 2025年第三季度实现营业收入13.8亿元，同比增长20.7%，环比增长2.0% [1] - 2025年第三季度实现归母净利润1.10亿元，同比下降21.8%，环比下降2.2% [1] - 2025年第三季度毛利率为24.2%，环比提升0.14个百分点；净利率为8.0%，环比下降0.34个百分点 [1] - 净利率下降主要因财务费用较高，第三季度净财务费用率达3.66%，同比提升2.07个百分点，环比提升3.11个百分点，主要受印度卢比贬值产生汇兑损失影响 [1] 光伏逆变器业务 - 估算前三季度光伏逆变器出货量约27GW，已超去年全年约25GW的水平 [2] - 估算前三季度光伏逆变器板块营收约24亿元，同比增长9%，板块毛利率为21-23%，同比基本持平 [2] - 估算第三季度单季出货约9GW，其中国内约6GW，占比约60-70% [2] - 海外市场产品单价（普遍含变压器）超过0.1元/W，高于国内约0.08-0.09元/W的报价，有望带来更高毛利水平 [2] - 公司正依托印度等地的本地化产能布局加速开拓海外市场 [2] 储能业务 - 公司储能PCS及系统集成业务出海实现毛利率提升，估算美国、中东非、欧洲、印度市场储能PCS毛利率分别为42%、33%、33%、28%，均高于国内约25%的水平 [3] - 第三季度公司储能PCS出货量约3-4GW，实现营收约5.5-6亿元，环比增长约50% [3] - 2025年7月公司与天合储能合作的埃及150MW/300MWh大型储能项目成功并网运营，产品在系统效率、高温降额等关键指标仿真计算方面具备优势 [3] 盈利预测与估值 - 预测2025/2026/2027年归母净利润分别为4.50/6.62/8.18亿元，对应EPS为0.89/1.31/1.62元 [4] - 预测2025/2026/2027年营业收入分别为63.65/79.92/95.87亿元，同比增长率分别为33.34%/25.56%/19.96% [9] - 基于2026年预测EPS 1.31元，给予30倍PE估值，目标价39.3元，可比公司2026年平均PE为25.83倍 [4]

投资评级 - 首次覆盖予以"买入-A"评级 目标价13.59元（对应2026年28倍PE）[4][6][16] 核心观点 - 2025H1营收33.01亿元（同比+13.38%） 归母净利润8.32亿元（同比+32.93%） 主要受益于来水改善/现货市场收入增长/新储能电站投产[1][2] - 预计2025-2027年净利润分别为13.59亿/15.51亿/17.39亿元 增速20.6%/14.1%/12.2%[4][10][16] - 当前股价11.06元 总市值353.48亿元 12个月目标价隐含22.9%上涨空间[6][16][17] 业务板块表现 - 抽水蓄能：2025H1营收21.86亿元（同比+6.99%） 预计2025年收入49.76亿元（同比+20%） 毛利率45%[2][11][13] - 调峰水电：2025H1营收8.82亿元（同比+23.39%） 预计2025年收入17.16亿元（同比+5%） 毛利率60%[2][11][13] - 新型储能：2025H1营收1.78亿元（同比+28.27%） 预计2025年收入5.55亿元（同比+100%） 毛利率30%[2][11][13] 装机规模进展 - 在运总装机1296.42万千瓦（抽蓄1028万千瓦/新型储能65.42万千瓦/调峰水电203万千瓦）[3] - 在建抽蓄电站10座（总装机1200万千瓦） 梅蓄二期/南宁项目计划2025年内投产[3] - 新型储能累计建成65.42万千瓦/129.83万千瓦时 丘北/临高等项目全面投产[3] 财务预测 - 2025-2027年预计营收73.74亿/84.14亿/93.92亿元 增速19.4%/14.1%/11.6%[10][13] - 每股收益0.43/0.49/0.54元 对应PE 26.0/22.8/20.3倍[10][17] - ROE持续提升（2025E:6.0% 2027E:7.0%） 分红比率稳定维持30%[10][18] 同业比较 - 当前估值低于可比公司平均（2026E PE 22.8倍 vs 同业平均21.94倍）[17] - 总市值353.48亿元 显著低于长江电力（6868亿元）/华能水电（1678亿元）[17]

公司经营情况 - 2025年上半年实现营业收入约84.96亿元 经营稳中有进 订单增长符合年初目标 重点基建项目进展基本符合计划 多个项目进入调试和竣工阶段 [1] - 加强供应链协同与项目执行效率 优化库存周转 期间费用率保持合理区间 预计下半年整体费用水平稳定 维持全年经营目标不变 [1] 海外业务表现 - 2025年上半年海外营收同比增长近89% 主力产品为高压开关设备和变压器 各海外市场均有增长 海外业务收入占比稳步提升 [2] - 海外订单增速略高于整体平均水平 海外市场准入门槛高 促使公司不断提升自身能力 [2] - 北美市场是重点布局的高端目标市场 设立美国子公司深化全球布局 [2] 产能与研发投入 - 变压器与高压开关整体产能能支撑业务发展 在产能布局等方面持续投入 [2] - 资本支出围绕现有战略方向 研发费用是增长重点 2025年上半年维持较高水平 [2] 市场结构与业务发展 - 收入增长主要驱动力来自海外市场 国内市场增长稳健 新兴业务如储能 中压等逐步形成增量支撑 [2] - 储能板块表现积极 户用储能复苏 场站级储能项目持续落地 毛利率有提升空间 [2] - 2025年中标国家电网750kV项目 部分设备已交付 GIS业务增长显著 加强相关研发与推广提升竞争力 [2] 产品与技术进展 - 在构网型产品方面已有进展 在国内工业领域业务面临压力 [3] - 关注雅江项目并做好技术与产品储备 [3] 费用与业务展望 - 二季度销售费用率提升属正常季节性波动和战略性投入 [3] - 储能业务发展良好 配网业务在整体收入中占比较低 对2026年市场需求总体保持审慎乐观 [3]

财务表现 - 报告期内公司实现营业收入114,934.17万元 同比增加33.75% [1] - 归属于上市公司股东的净利润为1,391.17万元 同比减少30.01% [1] 销售数据 - 2025年上半年产品销售量为1,328MWh 同比增长132.57% [1] - 二季度产品销售量达927MWh 同比增长188.84% 环比增长131.17% [1] 业务驱动因素 - 国际家储传统市场稳步回暖 新兴市场发货量持续攀升 [1] - 工商业储能发货规模持续突破 [1] - 共享换电电池、钠电启停电源等轻型动力业务销售量快速增长 [1] 战略发展 - 公司围绕战略发展目标在全球市场拓展、技术创新突破、产能运营升级等核心维度协同发力 [1] - 实现整体业务稳健进阶与综合实力全面提升 [1]

行业分析 - 电缆行业与储能行业存在本质差异 不能简单类比[1] - 储能行业盈利能力受多重因素影响 包括市场需求 供应水平 产品创新 商业模式创新 生产管理等[1] 公司动态 - 智光电气明确储能业务发展策略 关注各因素变化并采取应对措施[1] - 公司目标为提升储能业务营收规模与利润水平[1]