基金经理张建胜的投资框架与风格 - 投资框架概括为“自下而上、行业适度分散、均衡偏成长”，尤为重视估值与回撤控制 [2] - 投资操作带有鲜明的左侧交易特征，即“左侧买入，左侧卖出”，设定目标市值区间并在股价进入预设区域后逐步卖出 [2] - 核心选股逻辑基于三大维度：竞争壁垒、景气度和估值，对于TMT领域给予景气度更高权重，但估值始终是关键筛选条件 [2] - 不为短期景气度支付过高估值溢价，以此增加组合的容错空间 [2] - 倾向于在产业趋势早期，寻找估值尚未蕴含过高溢价、市场关注度相对较低的“左侧”标的，以控制下行风险 [3] - 组合构建上，单一行业持仓（申万一级）不超过25%，组合分散在高端制造、TMT和泛消费三大成长方向 [3] - 均衡配置与适度逆向的风格使其组合回撤控制相对较好，产品机构投资者占比约60% [3] - 阶梯化构建组合，部分仓位布局左侧，部分仓位等待右侧信号更明确时逐步增加，不追求买在最低点，只希望买在底部区域 [5] 历史业绩与投资案例 - 管理的博道盛彦A基金在2025年实现了超过45%的年度回报率 [1] - 截至2026年1月8日，该基金近三年累计回报率超过65% [1] - 2024年一季度前瞻性布局港股市场 [4] - 2025年布局创新药板块，核心逻辑是相关公司估值已跌至极具吸引力的历史低位，投资目标界定为“赚取估值修复的钱” [4] - 2025年三季度大幅降低创新药仓位，随后该板块股价普遍遭遇大幅回撤 [4] - 2025年对半导体存储方向进行布局，结合了估值与产业趋势的双重判断，当时存储公司估值普遍处于低位，且产业层面出现存储价格可能进入上行周期的积极信号 [4] - 将半导体制造视为“国产算力的代工方”，认为其竞争格局的确定性优于当时市场热捧的GPU设计公司 [5] 对当前市场的判断与2026年关注方向 - 判断A股稳中向好的态势尚未结束，支撑逻辑有三点：分母端风险溢价显著下降、监管层对资本市场呵护力度持续加大、企业业绩出现触底回升迹象 [6] - 2026年主要关注三大投资方向 [6] - 首先是AI领域，在“算力、存储、互联、电力”四大AI硬件产业链中，算力环节预期已较为充分，后续将更关注存储、互联等领域 [6] - 2026年开始重视AI应用领域的投资机会，因观察到部分龙头公司出现从“技术优先”向“产品优先”的转变，有望推动AI应用商业化落地加速，重点关注垂直领域应用的解锁进程，尤其是港股互联网龙头在广告、电商等领域的进展 [6] - 其次是受益于“再工业化”“再全球化”的资源品和部分高端制造业，如有色板块是目前一大持仓重点，尤其看好白银，认为多数工业金属标的估值处于15倍PE左右的合理区间，美元降息周期形成利好 [7] - 第三是化工、消费等传统产业中的一些估值修复机会，特别是消费领域 [7] - 2026年不会轻易将高风险偏好品种切换至中风险品种，因为风险收益曲线并未发生本质变化 [7]

今日基金新闻速览 - 国新国证基金总经理谌重因个人原因于1月13日离任，副总经理、督察长张鹏代任公司总经理 [1] - 截至1月13日，跨境型ETF规模总量达到1.0008万亿元人民币，历史上首次突破万亿规模大关 [2] - 2026年前5个交易日，已有5只主动权益基金涨幅超20%，重仓医药板块（如创新药、医疗器械、医疗服务）是基金净值飙升的重要原因 [3] 知名基金经理投资观点 - 博道基金基金经理张建胜表示，2026年主要关注三大投资方向 [4] - 在AI领域，算力环节预期已较为充分，后续将更关注存储、互联等领域 [5] - 关注受益于“再工业化”、“再全球化”的资源品和部分高端制造业，如有色板块，尤其看好白银 [6] - 关注化工、消费等传统产业中的估值修复机会，特别是消费领域 [7] 今日市场行情与ETF表现 - 市场冲高回落，沪指跌0.31%，深成指涨0.56%，创业板指涨0.82% [8] - 沪深两市成交额3.94万亿元，较上一个交易日放量2904亿元 [8] - 互联网服务、软件开发、文化传媒等板块涨幅居前，能源金属、保险、银行等板块回调居前 [8] - 软件ETF基金领涨6.34%，大数据、云计算相关ETF集体走强 [8] - 电网ETF领跌5.81%，多只银行相关ETF回调居前 [9] ETF主题机会与新发基金 - AI在金融、保险、消费等多个场景逐步落地，未来空间广阔，可关注金融科技ETF等产品 [12] - 鹏华基金将于明日（1月15日）新发鹏华中证工业有色金属主题ETF，基金经理为闫冬，业绩比较基准为中证工业有色金属主题指数收益率 [12] - 基金经理闫冬过往管理多只资源、新能源主题基金，例如鹏华国证有色金属行业ETF发起式联接I任职回报达103.75%，鹏华创业板新能源ETF任职回报达58.90% [13]

文章核心观点 - 基金经理对2026年权益市场保持信心，但投资心态从2025年的“积极”转向“稳健”，强调不应浪费熊市经验，需在估值上“精打细算” [1][10] - 2026年市场风格预计仍偏向成长，但投资机会将从2025年的极度分化转向泛化，除了AI等非线性增长领域，顺周期行业的估值修复机会也将呈现 [3][6] - 中国企业的“再全球化”进程为业绩增长提供动力，并有助于消除海外投资者眼中的“国别折价”，推动中国核心资产重估 [7][8] 2025年市场回顾与2026年宏观展望 - 2025年A股和港股走出慢牛行情，公募偏股基金平均上涨超30% [2] - 2025年市场极度分化，有色金属和通信设备全年涨幅超60%，而食品饮料等消费行业全年负收益 [3] - 2026年市场风格的重要决定因素仍是北美AI资本开支的持续性以及中国地产消费何时触底回升 [3] - 2026年将大概率看到上市公司盈利触底回升和CPI转正，中国房地产对顺周期行业的拖累最严重阶段可能即将过去 [5] - 从2024年开始，政府持续扩大内需，“加大社会保障力度”、“投资于人”等措施的精准滴灌效果将逐渐累积显性化 [5] 人工智能（AI）产业展望 - 对“AI泡沫论”保持理性，但认为当下未到泡沫化程度，仍应保持积极寻找机会的基调 [3] - 此轮AI数千亿资本开支集中于行业龙头，仅对应巨头们一两年净利润水平，不会对其有伤筋动骨的影响 [4] - 在当前应用尚未爆发阶段，依靠广告、编程等领域的变现和内部成本节省，AI投资并未明显拉低巨头们的ROIC（投资资本回报率） [4] - 模型竞争未收敛，2026年将见到xAI用Blackwell大集群芯片训练出的模型加入竞争 [4] - 从绝对金额或光芯片、电力、晶圆代工、存储等瓶颈环节看，资本开支增速已较难再次上调，线性外推有风险 [4] - 在AI硬件产业链中，更看好“算力、存储、互联、电力”四大环节中的存储和互联环节，并从2026年开始重视AI应用领域的投资机会 [9] 中国制造业与“再全球化” - 2025年前11个月，中国贸易顺差仍超万亿美元，显示出从“单边防御到战略相持”的实力 [7] - 中国制造业各行业龙头公司的海外营收占比普遍已超30%，且近三年海外业务增速明显优于国内业务 [7] - 由于海外业务的高利润率，不少制造业公司的海外利润占比已过半 [7] - “再全球化”进程不仅限于高端制造业，在互联网、文化创意、软件等行业同样显著 [8] - “再全球化”叙事有助于消除海外投资者眼中的“国别折价”，使包括港股在内的中国核心资产获得重估机会 [8] 2026年具体投资方向 - 非线性增长的AI，重点关注存储、互联环节及AI应用 [9] - 受益于“再工业化”、“再全球化”的资源品和部分高端制造业 [9] - 化工、消费等传统产业中的估值修复机会 [9] 投资心态与组合管理 - 2025年投资心态关键词为“积极”，旨在重拾市场信心 [10] - 2026年投资心态关键词转为“稳健”，提醒自己不应浪费上一轮熊市用真金白银换来的经验教训 [1][10] - 需要时刻保持在估值上“精打细算”的习惯，不应跟随市场过度放飞对估值的要求 [10] - 投资行业需要保持适应变化的能力和“刷新”精神 [11][12]

基金经理张建胜的投资框架与风格 - 投资框架概括为“自下而上、行业适度分散、均衡偏成长”，尤为重视估值与回撤控制 [2] - 投资操作带有鲜明的左侧交易特征，即“左侧买入，左侧卖出”，为公司设定目标市值区间并在股价进入预设区域后逐步卖出 [2] - 核心选股逻辑基于三大维度：竞争壁垒、景气度和估值，对于TMT行业给予景气度更高权重，但估值始终是关键筛选条件 [2] - 不为短期景气度支付过高估值溢价，以此增加组合的容错空间 [2] - 倾向于在产业趋势早期，寻找估值尚未蕴含过高溢价、市场关注度相对较低的“左侧”标的，以构建估值安全垫 [3] - 组合构建上，单一行业持仓（申万一级）不超过25%，组合分散在高端制造、TMT和泛消费三大成长方向 [3] - 均衡配置与适度逆向的风格使其组合回撤控制相对较好，产品机构投资者占比约60% [3] - 不追求买在最低点，只希望买在底部区域，构建具备梯度（部分左侧、部分右侧）的投资组合 [5] 历史业绩与投资案例 - 管理的博道盛彦A基金在2025年实现了超过45%的年度回报率 [1] - 截至2026年1月8日，该基金近三年累计回报率超过65% [1] - 成功捕捉了半导体制造、创新药、白银等一批牛股，往往在行情启动早期或左侧阶段介入 [1] - 2024年一季度前瞻性布局港股市场 [4] - 2025年布局创新药板块，逻辑是相关公司估值已跌至极具吸引力的历史低位，投资目标明确为“赚取估值修复的钱” [4] - 在2025年三季度大幅降低创新药仓位，随后该板块股价普遍遭遇大幅回撤 [4] - 2025年对半导体存储方向进行布局，结合了估值处于低位与产业层面出现积极信号（存储价格可能进入上行周期）的双重判断 [4] - 将半导体制造视为“国产算力的代工方”，认为其竞争格局的确定性优于当时市场热捧的GPU设计公司 [5] 对当前市场的判断与2026年投资方向 - 判断A股稳中向好的态势尚未结束，支撑逻辑有三点 [6] - 分母端风险溢价显著下降，2024年“9·24”后明确的政策导向重塑了市场对长期投资的信心 [6] - 监管层对资本市场呵护力度持续加大，一系列举措有助于释放市场流动性并提升估值 [6] - 企业业绩出现触底回升迹象，财报季已显现诸多积极信号，业绩面向上叠加尚可的流动性环境将继续支撑市场向好 [6] - 2026年主要关注三大投资方向 [6] - 在AI领域，关注“算力、存储、互联、电力”四大硬件产业链，认为算力环节预期已较充分，后续更关注存储、互联等领域 [6] - 2026年开始重视AI应用领域的投资机会，因观察到部分龙头公司从“技术优先”向“产品优先”转变，有望推动商业化落地加速 [6] - 重点关注垂直领域应用的解锁进程，尤其是港股互联网龙头在广告、电商等领域的进展 [6] - 关注受益于“再工业化”、“再全球化”的资源品和部分高端制造业，如有色板块（尤其看好白银）是其目前一大持仓重点 [7] - 认为多数工业金属标的估值处于15倍PE左右的合理区间，美元降息周期对其形成利好 [7] - 关注化工、消费等传统产业中的估值修复机会，特别是消费领域 [7] - 在2026年不会轻易将高风险偏好品种切换至中风险品种，因为风险收益曲线并未发生本质变化 [7]

基金经理张建胜的投资框架与风格 - 投资框架概括为“自下而上、行业适度分散、均衡偏成长”，尤为重视估值与回撤控制 [1] - 投资操作带有鲜明的左侧交易特征，即“左侧买入，左侧卖出”，设定目标市值区间并在股价进入预设区域后逐步卖出 [1] - 组合构建上，单一行业持仓（申万一级）不超过25%，组合分散在高端制造、TMT和泛消费三大成长方向 [3] - 其管理的博道盛彦A基金在2025年实现了超过45%的年度回报率，截至2026年1月8日近三年累计回报率超过65% [1] 核心选股逻辑与维度 - 核心选股逻辑基于三大维度：竞争壁垒、景气度和估值 [2] - 对于TMT以外的行业，竞争壁垒的权重最高；对于TMT领域，给予景气度更高权重，但估值始终是关键筛选条件 [2] - 倾向于在产业趋势早期，寻找估值尚未蕴含过高溢价、市场关注度相对较低的“左侧”标的，以构建估值安全垫 [2] - 不为短期景气度支付过高估值溢价，旨在为组合增加容错空间 [2] 具体投资案例与策略 - 2024年一季度前瞻性布局港股市场，2025年布局创新药板块，核心逻辑是相关公司估值已跌至极具吸引力的历史低位 [3] - 在创新药投资中，目标明确界定为“赚取估值修复的钱”，当公司估值从低估修复至中枢偏上位置时便逐步兑现收益，并在2025年三季度大幅降低创新药仓位 [3] - 2025年对半导体存储方向的布局，结合了估值与产业趋势的双重判断，当时存储公司估值普遍处于低位，同时产业层面出现积极信号，预示存储价格可能进入上行周期 [4] - 将半导体制造视为“国产算力的代工方”，认为其竞争格局的确定性优于当时市场热捧的GPU设计公司 [4] - 倾向于阶梯化构建组合，部分仓位布局左侧，部分仓位等待右侧信号更明确时逐步增加，不追求买在最低点，只希望买在底部区域 [4] 对当前市场的判断与乐观逻辑 - 判断A股稳中向好的态势尚未结束，逻辑基于三点：分母端的风险溢价显著下降；监管层对资本市场的呵护力度持续加大，有助于释放流动性和提升估值；企业业绩出现触底回升迹象 [5] 2026年主要关注的投资方向 - 首先是AI领域，在“算力、存储、互联、电力”四大AI硬件产业链中，认为算力环节预期已较为充分，后续将更关注存储、互联等领域 [5] - 2026年开始重视AI应用领域的投资机会，观察到部分龙头公司出现从“技术优先”向“产品优先”的转变，有望推动AI应用商业化落地加速，重点关注垂直领域应用的解锁进程，尤其是港股互联网龙头在广告、电商等领域的进展 [5] - 其次是受益于“再工业化”“再全球化”的资源品和部分高端制造业，例如有色板块是目前一大持仓重点，尤其看好白银，认为多数工业金属标的估值处于15倍PE左右的合理区间，美元降息周期对其形成利好 [5] - 第三是化工、消费等传统产业中的一些估值修复机会，特别是消费领域，并表示在2026年不会轻易将高风险偏好品种切换至中风险品种 [6]

基金经理张建胜的投资框架 - 投资框架稳定，概括为自下而上、行业适度分散、均衡偏成长的投资风格 [10] - 风险偏好低于大多数成长风格选手，注重回撤控制与估值，投资中带有适度逆向思维 [10][11][12] - 超额收益主要来源于个股选择，择时和行业配置贡献较少 [13] - 组合以高端制造、TMT、泛消费三大成长方向为主，单一行业持仓通常不超过25% [10][11] - 前十大持仓相对集中，换手率不高，通常一个季度仅变动1-2只股票 [2][10] 对2026年市场的整体展望 - 认为牛市尚未结束，支撑逻辑未被破坏，对2026年权益市场充满信心 [16][17] - 中国制造业展现出全球竞争力与韧性，“再全球化”叙事为大量中国企业提供了业绩增长并提高了长期成长天花板 [18] - 2026年市场风格总体仍偏向成长，但投资机会将明显泛化，除了非线性增长，顺周期相关行业的估值修复机会也会开始呈现 [9][19] 看好的具体投资方向 - **AI产业链**：在算力、存储、互联、电力四大硬件环节中，更看好存储和互联环节，认为存在瓶颈意味着技术变化多、机会多 [3][20] - **AI应用**：从2026年开始更重视AI应用领域，关注港股互联网大公司在广告、电商、编程等领域的应用落地，对垂类应用持谨慎态度 [3][20] - **资源品与高端制造**：看好受益于“再工业化”、“再全球化”的资源品和部分高端制造业 [21] - **传统产业估值修复**：关注化工、消费等传统产业中的一些估值修复机会 [22] 对港股市场的看法 - 从Beta角度看，A股可能更占优，港股仓位主要由自下而上选股决定 [24] - 港股创新药和新消费的估值修复已经到位，互联网估值在中枢水平，偏传统的顺周期板块估值较低 [24] - 认为港股机会更多在二线公司，因南下资金已占自由流通市值和日成交额约30%，其与A股的审美差异可能导致“双向奔赴”，为二线公司带来机会 [9][24] 对特定行业的观点 - **消费**：总量消费不足问题尚未改善，主要配置消费渠道变迁的公司 [4] - **港股创新药**：估值修复阶段已结束，目前仓位集中在少数已在海外拥有自主商业化渠道的公司 [5][23] - **有色**：除黄金外整体估值不高，美元进入降息周期有利于大宗商品 [6] 2026年的投资心态与操作调整 - 2026年投资心态的关键词是“稳健”，需警惕市场回暖后“熊市经验”失效和纪律放松 [8][26][27] - 在牛市下半场，需保持在估值上“精打细算”的习惯，不跟随市场过度放飞对估值的要求 [6][27] - **操作调整具体包括**：买卖节奏放慢，左侧交易中会等待更久；重视大盘股因被动与量化资金影响力上升；关注有价格弹性和“供给创造需求”的标的 [28][29] - 为增加组合韧性，认为将高风险偏好品种换成中风险偏好品种并不划算，不如采取“哑铃型”配置，即保持高风险或直接切换至低风险品种 [9][30]

全球经济增长与展望 - 2025年全球经济增长幅度为3.2%，其中发达经济体增速为1.6%，新兴市场和发展中国家增速可达4.2% [1] - 2026年世界经济预计增长放缓，国际货币基金组织预测为3.1%，经合组织预测为2.9%，世界银行预测为2.7% [8] - 2026年区域增长深度分化，美国经济增速可能勉强达到2.3%，欧元区经济增速仅为1.1%，亚洲新兴经济体则继续保持高增长 [9] 全球资本市场演变动力 - 全球资本市场演变受三重核心动力影响：全球主要央行开启或酝酿降息周期；地缘政治与贸易博弈升级；资产重估与再配置，资金从美股大幅流入新兴市场及实物贵金属 [3] - 全球资本从估值高企的美股流出，寻找替代品，资金大幅流入估值洼地的新兴市场及实物贵金属 [3] - 新兴市场终结多年颓势实现领跑，科技浪潮重新深度定义产业格局 [3] 企业并购市场 - 2025年全球企业并购交易总额飙升至4.5万亿美元，较2024年大幅增长近50%，创下有记录以来的历史第二高水平 [4] - 2025年并购市场聚焦于由清晰战略驱动的“超级交易”，全年共诞生了68笔单笔价值超过100亿美元的超大型交易，创下2021年以来的新高 [4] - 代表性交易包括超过800亿美元的流媒体行业竞购，以及联合太平洋铁路收购诺福克南方铁路，打造出一家市值约2500亿美元的横贯美国大陆的铁路巨头 [4] 国际贸易与保护主义 - 2025年美国的平均进口税率从年初的2.4%提高到接近18%，创下自上世纪30年代以来的最高水平，覆盖汽车、钢铝、半导体等关键领域 [5] - 2024年10月至2025年10月间，全球各国颁布的“其他贸易与贸易相关措施”总数高达272项，政策不确定性达到2009年监测启动以来的最高水平 [5] - 2025年全球贸易额将增长约7%，相较前一年增加约2.2万亿美元，创下35万亿美元的纪录，其中货物贸易增长约1.5万亿美元，服务贸易增长约7500亿美元 [6] 全球贸易结构重塑 - 全球价值链贸易仍占全球贸易约46%，全球贸易正在从“效率优先”向韧性、可持续性与包容性转型 [6] - 转型表现为区域化加强、近岸外包发展、供应链多元化以及数字化程度提高，区域内贸易比重持续上升 [6] - 北美、欧盟、东亚等地区的区域内增加值贸易明显增强，形成“区域枢纽+跨区域连接”的新结构 [6] 2026年增长主动力 - 人工智能从资本支出转向应用验证与价值兑现，预计2026年可为全球GDP带来数万亿美元的额外增长 [10] - 绿色产业正跨越临界点，并从政策驱动转向市场驱动，全球清洁能源成本显著降低，绿色技术在经济性上更具竞争力 [10] - 预计2026年全球绿色投资可能达到数万亿美元，绿色能源转型将重塑全球产业链、资本流向和地缘经济格局 [10] 2026年主要风险与不确定性 - 贸易政策与地缘政治风险是最大不确定性来源，俄乌冲突、中东摩擦、美国侵犯委内瑞拉等地缘事件持续威胁全球能源安全与供应链稳定 [11] - 大国博弈可能导致全球经济治理体系的分裂和碎片化，进而干扰经济增长时序 [11] - 债务高企弱化经济边际增长能力，美国公债占比持续攀升至历史高位，一些发展中国家存量债务规模大且增量融资能力脆弱，可能发生违约风险 [11] 通胀与货币政策风险 - 普遍征收的关税正逐步向消费价格传导，叠加劳动力市场紧张，不排除美国出现“二次通胀”的风险 [12] - 长期超宽松货币政策的滞后影响在日本仍存并可能进一步产生影响，该国通胀或许再现抬头趋势 [12] - 美日央行必须在抗击通胀和防止经济过度下滑之间做出艰难权衡，其货币政策可能向全球金融市场和世界经济发展进程溢出新的风险 [12]

全球政治格局演变 - 世界正迎来基于伙伴关系而非联盟的“多节”格局 这种格局更有可能也更有必要出现 [1][2] - 美国的政治极化导致国会难以有效运作 政策缺乏连贯性且极不稳定 使其他国家难以理解和依赖其外交政策 [1] - “多节世界”体系中 每个国家都是全球网络中的行为体而非旁观者 其视角由实力和位置决定 各方都试图降低关系中的不确定性 [2] 区域合作与组织发展 - 在保护主义冲击下 过去70年的国际支柱机构面临严峻局面 各国必须考虑与邻国建立更多联系并构建区域组织 [4] - 《区域全面经济伙伴关系协定》（RCEP）对成员是好事 它倡导包容性且不排斥任何国家 最适合后霸权时代的全球格局 [4] - 希望中国能加入《全面与进步跨太平洋伙伴关系协定》（CPTPP） 这将巩固其在区域内地位并增强其在全球经济中的地位 [4] 美元与财政政策 - 专家非常担心美元的未来 美国长期的财政政策基于美元输出 而这反过来需要美元的信誉和当前价值 [4] - 在关税等因素推动下 今年美元大幅走弱 从长期来看 美元仍面临不小压力 [3] - 美国正对其他国家施加很大压力 一些国家开始考虑应在一定程度上与美国保持距离 警惕更多债务和美元贬值 [4]

论坛背景与核心观点 - 粤港澳大湾区新经济发展论坛暨21世纪科技年会于12月5日在广州举行，由南方财经全媒体集团指导，21世纪经济报道和渣打银行联合主办，广东省机器人协会支持 [1] - 南方财经全媒体集团党委副书记杨云飞指出，以人工智能为核心引擎的新技术革命正推动中国经济处于“创新质变”的前夜 [1] - 前沿技术如生成式AI、智算芯片、高阶智能驾驶、商业航天等正逼近临界点，并在交叉融合中共同推动人类社会产业变革出现重大范式转移 [1] - 面对根本性的结构变化，范式创新是唯一出路，遵循传统范式加大要素投入已无意义 [1] 对当前科技浪潮的核心思考 - 行业可能正站在“平台级迁移”的历史路口，生成式AI的崛起是一次通用技术基础产业平台的颠覆性转移，其复杂程度前所未有 [2] - 生成式AI对“资本”、“算力”和“能源”的掌控布局，改变了梅特卡夫定律的有效性，导致网络效应的传统护城河正在瓦解 [2] - 未来的科技巨头竞争将是体系化、生态化的综合实力比拼 [2] - 商业务实主义正在强势回归，顶级大模型之间的性能差距迅速缩小，意味着商业价值的扩散将进入红利期 [2] - 前沿技术突破的加速度放缓，下游环节的盈利加速度就会提升 [2] - 当AI大模型从数字空间走向现实物理空间，物理反馈回路将成为人工智能进化的关键一环，为实体经济跨入新盈利周期开启大门 [2] - “数实融合”是产业逻辑的深层重构，而非简单的技术叠加 [2] - 在AI驱动的新经济图景下，全球大部分国家和地区面临“新科技供给短缺”，对中国企业而言，出海已成为必选项 [2] - 行业需要主动参与塑造全球技术伦理、数据安全与创新生态的新秩序 [2]

文章核心观点 - 巴克莱银行中国首席经济学家常健在全球财富管理论坛上分析了全球经济的现状与未来 指出当前经济由三大动因托底展现韧性 但同时面临多重隐忧 而AI浪潮具有双面性 长期看全球经济结构将出现三大新趋势[1][3][7][9][21] 全球经济现状：三大动因托底 - 国际货币基金组织预测2025年全球经济增速为3.2% 2026年略降至3.1% 在经历关税冲击后仍能保持与去年相近的增速[3] - 韧性来源之一是美国消费的持续性 美国企业在2025年上半年自行消化了部分关税成本而未完全转嫁给消费者 支撑了全球贸易[3] - 韧性来源之二是AI浪潮的推动 美国五家头部科技公司预计到2027年将保持较高的年度资本支出增速 对实体经济投资和资本市场财富效应均有拉动 并影响了中国股市[5][7] - 韧性来源之三是各国为应对关税冲击推出的经济刺激政策 包括央行降息、财政刺激和寻求多元化贸易伙伴[7] 经济韧性背后的隐忧 - 隐忧之一是预期美国消费将回落 支撑消费的超额储蓄已从峰值下降 且关税的传导效应将逐渐显现 削弱下半年消费动力[9] - 企业上半年通过压缩利润消化关税 但下半年利润空间见顶 可能将成本转嫁给消费者 从而同时抑制消费和推升通胀[11] - 隐忧之二是全球债务高企 从政府、企业到居民均面临债务压力 部分欧洲国家存在违约风险 法国和日本的政局动荡背后也有财政债务问题[11][13] - 经济若持续放缓将迫使各国更加依赖刺激政策 形成恶性循环 加剧经济脆弱性[13] - 政策依赖的副作用显现 即使市场预期美联储将多次降息 利率水平也远不能回到十年前的状态[14] AI浪潮的双面性 - AI对宏观经济构成突出变量 具有拉动作用也蕴含风险[16] - 利好方面 美国五大科技公司的高额资本支出带动了芯片、数据中心等上下游产业链发展 并通过股市的财富效应提振了居民消费[16] - 中国国内科技板块受益 多家相关企业股价表现良好[16] - 风险方面 市场对AI的担忧升温 自9月份后华尔街的叙事已发生变化 头部科技公司估值虽未达互联网泡沫时期程度 但已显现泡沫化迹象[18] - 一份投资者调研显示 超过半数投资者认为AI存在泡沫 持相反意见者不足四成[18] - 现实挑战是 美国电力供应已跟不上AI行业扩张 部分算力中心出现限电 这可能引发科技股调整并波及中国市场[20] 长期结构性趋势 - 趋势一是从“去全球化”转向“再全球化” 全球化呈现区域化、集团化特征 全球南方国家活跃度提升[23] - 中国企业的“走出去”和供应链重塑是该趋势的典型表现 许多企业开始在东南亚、拉美等地布局以分散贸易风险[23] - 趋势二是“美国例外主义”可能回归 市场普遍认为美元中长期将回归均值 但过程将充满波折[23] - 美联储的独立性是关键因素 目前特朗普提名的理事尚未脱离传统货币政策框架 若独立性得以保持 将对美债和美元构成利好[25] - 趋势三是特朗普的政策意图正逐步落地 “大而美法案”已在参议院提前通过 差异化的关税政策也已实施 对盟友设定低税率 而对金砖国家（除俄罗斯外）设定高税率[25] - 这些政策将给国际局势和中美关系带来挑战 并可能导致跨境供应链经历二次重构[27]