青岛市南区消费零售行业核心观点 - 青岛市南区作为青岛市的核心城区，通过构建全方位消费矩阵、发展多元产业格局及品牌集聚，在打造国际消费中心城市中心区方面成效显著，消费市场持续活跃并引领区域发展 [1][3][12] 宏观经济与区域地位 - 2024年青岛市社会消费品零售总额超6,500亿元，同比增长4.2%，超越天津市稳居北方第二，增速在15个副省级城市中位列第3 [3] - 市南区是青岛市的政治、文化、商业和旅游中心，第三产业占其GDP约90%，远高于全国百强区64.2%的平均水平，长期位居青岛市十区市首位 [3] - 2025年一季度，市南区人均可支配收入达21,827元，位列全省第一，远超青岛市（17,085元）与全国（12,179元）平均水平，为社零增长提供重要支撑 [5] 消费市场规模与表现 - 2024年，市南区社会消费品零售总额增长至792亿元，人均社零额约16.1万元，约为全国平均水平的4.6倍，山东省平均水平的4.7倍 [9] - 市南区近三年社零总额增速稳步提升，文旅产业与餐饮、住宿深度融合，吸引了大量外埠游客消费 [9] 消费空间格局 - 市南区构建了“核心商圈—特色消费街区—社区商业中心”的全方位消费矩阵 [12] - 东部浮山湾商圈主打高端和时尚消费，西部中山路商圈注重新消费 [12] - 利用历史文化资源打造了三江里、太兴里、银鱼巷和劈柴院等热门特色消费街区，并努力建成一刻钟便民生活圈和中医药服务圈 [12][13] 消费产业格局 - 时尚快消、餐饮、海洋休闲消费、婚恋产业和银发消费等多领域齐头并进，推动消费场景多元化 [18] - 2025年前三季度，市南区限额以上餐饮业企业营业额同比增长10.9%，增速较全国限额以上单位餐饮收入高8.6个百分点 [19] - 青岛市婚恋文化市场总额正以每年12%的速度递增，市南区是青岛婚恋产业的核心区域 [19] - 市南区正助力青岛打造北方康养旅居基地，是山东省首批文旅康养强县，辖区内医疗、养老、养生保健机构总计587家 [19] 消费品牌格局 - “四首”经济蓬勃发展，2024年市南区共引进各类品牌首店54家，占全市67.5%，增量实现翻番，全区各类首店数量超380余家，成为全省首店最集中区域 [22] - 市南区共拥有24家老字号企业，占全市老字号数量的20%，中山路是老字号生态链的核心承载区 [22] - 高端品牌集聚效应显著，已有1,000余个一线品牌集聚市南 [22] 未来发展动能 - 政策聚力：通过招商引资、商圈升级焕新和打造消费新业态“组合拳”推动消费高质量发展 [24] - 文化价值转化：通过文创IP开发、历史城区更新与多元业态跨界为消费零售赋能 [24] - 创新场景：利用数字经济培育新增长点，并利用旅游会展资源提供高标准定制化服务 [24] - 新型消费：大力发展首发经济、银发经济、夜间经济、赛事经济，市南区是山东省唯一获评2024年全国夜间经济优选城区的区域，夜间消费已占据部分核心商圈总消费额的65%以上 [24] - 外贸优品：市南区已与200多个国家和地区建立经贸往来，拥有3,000余家外贸主体，2024年出口总额达517.9亿元，同比增长3.6%，通过内外贸对接、引入外贸优品、发展免税经济满足消费升级需求 [24]

文章核心观点 - 重庆凭借政策驱动、空间创新和开放生态三大关键密码，成功同时入选全国消费新业态新模式新场景试点城市及国际化消费环境建设试点城市两项国家级试点，标志着其在消费升级与国际化布局中取得关键突破 [1] 政策驱动与“四首经济” - 顶层设计明确建设国际消费中心城市，出台《重庆市培育建设国际消费中心城市五年行动计划（2023—2027年）》等系列政策，定位为“国际消费资源集聚地、服务引领地、时尚创新地” [1] - 通过“政策+活动”双轮驱动“四首经济”，加速国际品牌落地，例如国庆期间近千个品牌的“四首”项目集中亮相 [2] - 具体案例包括：引入连续14年获米其林一星的香港富豪酒家西南首店、韩国快时尚品牌KWL西南首店日均客流量突破2000人次、西南首店“SHOGUN BURGER”日均售出汉堡超2000份 [2] - 已累计引进国际国内知名品牌超2200个，今年上半年引进品牌首店数量跻身全国前四 [2] - 积极拓展“首秀、首展”等新形态，如解放碑国际消费节时尚首秀、金山意库当代艺术首展单日参观人数破万 [2] - “四首经济”被视为衡量城市消费活力与开放度的重要指标，旨在丰富供给、提升品质以满足多元化需求 [3] 空间创新与立体消费场景 - 利用独特立体、高密度的“8D”城市地形，将地理特征转化为消费优势，创造出特色立体消费体验 [4] - 通过城市更新，从“特定商圈”走向“全域场景”，让背街小巷成为消费载体，例如对山城巷进行以“江崖街洞天”为脉络的微更新 [4][5] - 涌现出防空洞变身火锅店书店、高楼天台空中餐酒吧、戴家巷崖壁后街青年社交地标等创新消费场景，践行“向上要空间，向下要创意”的逻辑 [5] - 当前正全力推进100个“江崖街洞天”特色消费场景建设，涵盖江边夜市、崖壁步道、老街巷、防空洞等 [5] - 消费场景创新是对城市基因的深度挖掘和文脉的现代表达，以在地性与体验感打破商业同质化，将“流量”转化为“留量” [5] 开放生态与国际化环境建设 - 从交通、支付、语言到品牌供给等多方面，系统构建全球消费生态 [6] - 在解放碑、朝天门、万象城设立全市首批离境退税“即买即退”集中退付点，覆盖全市所有离境退税商店 [6] - 今年前三季度，办理离境退税的境外旅客人数同比增长518%，实退税额增长近5倍；截至10月底，全市离境退税商店增至258家，其中“即买即退”商店达50家 [6] - 支付便利化：江北国际机场T3航站楼外币兑换机覆盖率达100%支持18种币种；重点区域外卡POS机覆盖率达98%；接入支付宝、微信支付境外版的商户超12万家 [7] - 服务国际化：重庆国际博览中心多语种标识全覆盖并配备可提供8种语言服务的志愿者；磁器口等景区设立“境外旅客服务中心”提供签证咨询、旅游指引等一站式服务 [7]

假期消费市场表现 - 国庆中秋假期全市服务零售额同比增长11.35%，商品零售额同比增长4.93%，中心城区20个重点商圈消费总额同比增长9.52% [6] - 解放碑大都会购物中心的香港富豪酒家假期生意火爆，近千平方米大厅坐满顾客，吸引大量本地市民和外地游客 [2] - 重庆万象城在多家首店进驻后，带动日均客流量达到15万人次 [3] 首店经济发展现状 - “十四五”时期重庆集聚落地品牌首店近1000个，连续三年稳居“首店最青睐城市”前十 [3] - 渝中区作为试点已引进美国万星威、法国安吉丽娜等26家首店及旗舰店 [3] - 江北星光68广场引进将军汉堡西南首店和LINE FRIENDS minini西南首秀，九龙坡重庆万象城引进shake shack、寿司郎、索尼等多家首店 [3] 业态创新与场景打造 - 各商圈探索商业与文化深度融合，将社交文化、情绪价值融入消费场景，打造具有松弛感的消费空间 [5] - 渝北光环花园城B馆“世界树”景观成为热门打卡点，南岸开埠遗址公园融合时尚零售、社交餐饮与文化艺术 [5] - 江北星桂坊3.0街区以日咖夜酒、潮玩娱乐为主题，引入SMFK重庆首店、%Arabica北区首店等重磅品牌 [5] 政策支持与发展动力 - 重庆出台《2025年首店首发经济支持政策申报指南》，对商业管理运营商和第三方机构分别给予最高不超过200万元和100万元的资金奖励 [7] - 通过优化营商环境、简化审批流程、提供资金补助等方式健全企业全生命周期服务体系，支持首店品牌落地 [8] - 成渝地区240小时过境免签政策吸引境外游客，推动渝中区时代广场、WFC离境退税订单和销售额成倍增长，其退付单占全市一半 [7]

财政政策与消费激活 - 公司落实积极财政政策，聚焦扩大内需和推动高质量发展，促进消费市场提质扩容 [1] - 公司在汽车、家电等9个领域基础上新增手机等3C数码产品购新，推进消费品以旧换新行动 [1] - 公司争取两批超长期特别国债及省级配套资金共8.81亿元，已兑现补贴7.25亿元 [1] - 公司拉动汽车销售4.1万辆、家电销售111.39万台、3C数码销售74.33万台，直接撬动消费131.51亿元 [1] 消费促进活动与资金投入 - 公司拨付4660万元打造"车购洪城""乐购洪城"系列活动，联动商家让利，重点商圈客流环比显著提升 [2] - 公司安排1300万元支持"2025黑珍珠餐厅指南发布""米粉产业交易会"等活动，提高本土餐饮品牌曝光率 [2] - 公司培育"四首经济"，吸引50家各类首店落户 [2] - 公司推动建设"一刻钟便民生活圈"30个，万寿宫历史文化街区入选创新多元化服务消费场景实践案例 [2] 商贸流通体系建设 - 公司大力推进首批现代商贸流通体系试点建设，推动城乡商贸流通融合发展项目34个 [2] - 公司建设生活必需品流通保供体系项目8个，及时调整拨付项目资金1.2亿元 [2] - 公司成功入选第一批全国零售业创新提升试点城市，积极争创国家服务消费试点城市 [2] - 公司全力打造区域消费中心 [2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 公司2025Q1季报业绩符合预期，三大业态Q1营收同比下降但电器持续增长，Q1毛利率提高、费用率小幅提升、利润率整体改善，百货推进升级迭代且宝元通焕新复出，在促消费政策发力下有望持续受益增长，维持25 - 27年归母净利润预测及“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2025年4月30日收盘价31.75元，一年内最高/最低36.20/16.91元，市净率1.8，股息率4.27%，流通A股市值60.71亿元，上证指数3279.03，深证成指9899.82 [1] - 2025年3月31日每股净资产18.04元，资产负债率59.10%，总股本4.41亿股，流通A股1.91亿股 [1] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|17139|4276|18075|18684|19256| |同比增长率（%）|-9.8|-11.9|5.5|3.4|3.1| |归母净利润（百万元）|1315|475|1406|1487|1541| |同比增长率（%）|0.5|9.2|7.0|5.8|3.6| |每股收益（元/股）|3.00|1.08|3.19|3.38|3.50| |毛利率（%）|26.5|29.6|26.2|26.0|25.9| |ROE（%）|17.6|6.0|17.0|16.3|15.4| |市盈率|11|/|10|9|9| [5] 公司经营情况 - 2025年Q1实现营业收入42.76亿元，同比-11.85%，归母净利润4.75亿元，同比9.23%，归母扣非净利润4.45亿，同比-0.16% [6] - 截至2025Q1，经营百货/超市/电器/汽贸业态门店50/149/42/34家，同比+0/-3/+1/-4家，门店面积217.83万平方米，覆盖川渝两地 [6] - 25Q1百货/超市/电器/汽贸业态营业收入分别为6.92亿/19.34亿/7.96亿/8.09亿，同比-10.24%/-2.49%/0.77%/-35.26% [6] - 2025Q1毛利率同比+1.44pct，费用率达19.21%，同比+1.34pct，销售/管理费用率分别为14.19%/4.73%，分别同比+0.98pct/+0.50pct，以马上消费为主的投资收益同比增长9.4%达1.81亿元，归母净利润率达11.11%，同比+2.14pct [6] - 25年5、7、9月重百大楼将推出三大文旅体验升级，宝元通首家金店落地，1月18日至今金店累计总销售近1200万元，年内推进品牌与场店适配性拓店工作 [6] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|18991|17139|18075|18684|19256| |减：营业成本|14112|12594|13336|13832|14278| |减：税金及附加|155|192|203|210|216| |主营业务利润|4724|4353|4536|4642|4762| |减：销售费用|2594|2527|2621|2672|2715| |减：管理费用|986|765|777|785|809| |减：研发费用|27|14|15|15|16| |减：财务费用|122|55|50|25|50| |经营性利润|995|992|1073|1145|1172| |加：信用减值损失（损失以“-”填列）|0|-5|0|0|0| |加：资产减值损失（损失以“-”填列）|-363|-283|-304|-324|-323| |加：投资收益及其他|690|723|777|794|832| |营业利润|1427|1443|1556|1625|1691| |加：营业外净收入|7|9|14|20|20| |利润总额|1434|1452|1570|1645|1710| |减：所得税|102|116|141|133|144| |净利润|1332|1336|1429|1511|1566| |少数股东损益|23|21|23|24|25| |归属于母公司所有者的净利润|1309|1315|1406|1487|1541| [8]