宏观分析： 中美贸易冲突进入缓和阶段 国内方面，10月制造业PMI回落，但新出口订单、生产指数降幅弱于4月，反映市场对外部变化逐步适 应，影响边际减弱。根据国家统计局数据，2025年10月份制造业PMI为49.0%，比上月下降0.8个百分 点，当前价格低位值得关注，内需有待提振，预期管理或成为宏观调控的重点。 往后展望，当前宏观政策或更聚焦在相对"不热"的方面，四季度可能是相关政策的落地期。一是降准降 息仍有可能，在内需承压的情况下，年内仍有货币政策总量宽松的可能；二是"两个五千亿"落地拉动投 资增速回升，近期5000亿政策性金融工具和5000亿限额以下专项债先后落地，对投资有望起到一定拉动 作用；三是其他配套政策，如扩大设备更新贴息、增发消费券、优化出口退税等可能在未来陆续落地。 回顾10月市场，全月来看，沪指震荡上行，主要指数涨少跌多。风格上，整体大盘优于中小盘，价值优 于成长。行业上，煤炭、钢铁、有色等涨幅居前，传媒、美容护理、汽车等涨幅靠后。全月日均成交额 2.16亿元，日均两融维持在2.4万亿水平。 上周万得全A指数如期回升，成交额低位反弹，在党的二十届四中全会定调发展战略与政策预期，以及 中美关税 ...

配置建议：考虑到经济逐步改善，流动性宽松，中美会谈落地后市场风险偏好有望进一步回升，11月继 续积极推荐成长等相关方向，包括： 中信建投主要观点如下： 宏观综述：经济修复动能分化，四季度增量政策可能较弱。三季度GDP放缓，经济延续放缓趋势。9月 制造业PMI虽仍处收缩区间，，非制造业PMI增速整体放缓，当前经济修复过程中面临的结构性压力仍 存。PPI同比明显回升，有低位企稳态势，反内卷和低基数效应的效果逐渐显现，但需求偏弱的格局对 CPI和PPI后续走势仍然严重拖累，年内PPI难以转正。M2同比增速创年内增速新高，同时M2-M1剪刀差 收窄，反映资金活力略有激活。但社会消费品零售总额增速继续回落，预计需求偏弱是接下来四季度的 重要主线。 政策层面，国内方面，"反内卷"略有降温，四中全会对"十五五"规划定调，目前市场反应不大，后续具 体政策存在超预期可能;流动性方面，央行呵护态度明确，在央行重启14天期逆回购、MLF增量续作、 重启买债等操作下，资金面整体有所改善。 配置上：如上所述，伴随着三季报披露完毕，美联储如期降息，11月月初中美谈判也有望落地，整体宏 观环境、流动性环境以及市场风险偏好有望进一步回暖，预 ...

中泰证券研报称，科技内部分赛道拥挤度较高，但科技风格整体并不拥挤，我们跟踪观察的科技细分赛 道中，有59.5%的赛道其成交额占科技板块的比例已超过近3年的75%水平，而万得科技大类成交额占全 A的比例当前仅处于近3年的50%分位。建议关注：科技内部交易不拥挤的方向，如港股互联网、消费 电子等；受益于联储降息和海外财政扩张的全球定价资源品，如黄金和铜；海外需求相关的制造业。 ...

新能源行业供需格局 - 新能源板块经历长期深度调整后，今年以来显著走强，在市场因素与"反内卷"政策共同作用下，行业供给端正迎来积极变化[1] - 电池产业链各环节已出现涨价迹象，预示着行业供需经过近4年调整开始出现逆转，自去年起行业供需缺口开始逐步收敛，明年很可能会供不应求并开启持续性涨价周期[2] - "反内卷"政策推进缓解了行业价格通缩，加速供需改善，但更根本的还是要看需求端的表现，只有在需求持续旺盛的行业才可能出现更大的投资机会[3] 上游原材料价格影响 - 经过长期调整，近期碳酸锂价格有所企稳，钴价受非市场因素影响较大，而碳酸锂价格相对更市场化并由供需关系决定，其价格保持相对平稳有利于整个锂电行业发展[2] - 商品期货市场与股票市场的相互影响可划分为三个阶段：商品价格触底但未上涨时预期推动股价先行；商品价格初步上涨呈现"量价齐升"时股价快速上行；商品价格持续走高后市场担忧价格不可持续且高价格抑制需求时股价停止上涨甚至回落[2] 投资策略与布局 - 投资布局以公司基本面和行业竞争格局为核心选股依据，深耕高端制造与科技领域，选择具备全球竞争力的优质企业并长期陪伴其成长[4] - 组合主要集中于新能源、电子、机械、军工等高端制造行业以及港股互联网公司，整体呈现"两端配置"特点：一端聚焦科技与AI，另一端关注新能源、军工等行业[4] - 当优质公司因快速调整而进入高性价比区间时会提升持仓集中度，着眼于长期与优秀企业共同成长[4] 科技与AI行业机遇 - AI技术正在海内外算力共振中加速落地，从生物医药、化工到军工、出行及日常生活，AI已开始为部分公司贡献实际收入[4] - 从硬件到应用端，将持续涌现高质量的投资机会[4]

市场表现回顾 - 上周A股主要指数均上涨，市场量能小幅降低 [1] - 31个申万一级行业中，电子、房地产、农林牧渔行业表现相对较好 [1] 宏观经济数据 - 8月份CPI同比增速为-0.4%，前值为0.0%，环比增速为0.0%，前值为0.4%，数据略低于预期 [3] - 8月份PPI同比增速为-2.9%，前值为-3.6%，环比增速为0.0%，前值为-0.2%，同比和环比表现均有所好转 [3] - PPI转好主要因反内卷政策生效，煤炭加工价格环比由上月下降4.7%转为上涨9.7%，煤炭开采和洗选业价格由下降1.5%转为上涨2.8%，黑色金属冶炼和压延加工业价格由下降0.3%转为上涨1.9% [3] 市场策略与流动性 - 市场呈现水牛特点，科技主线地位确立，形成结构性牛市，整体震荡向上 [3] - 市场流动性充足，在偏宽松的货币政策和低利率环境下，存款搬家趋势已出现 [5] - 五家A股上市大型险企持有股票1.8万亿元，同比增长28.7%，股票和基金配置比例均在10%以上 [5] - 居民超额存款约55万亿元，目前仅有22%的家庭金融资产配置在基金和股票上 [5] 行业配置观点 - 防御性红利类行业配置比例建议维持低位，关注有催化的红利标的和稳定避险属性强的港股红利、金融、公用、贵金属等价值红利 [6] - 进攻性行业重点关注科技主线，产业趋势成为一致共识，关注自主可控、固态、储能、机器人、港股互联网、NV链、稳定币等方向 [6] - 内需与高景气方向关注国际定价上游有色、消费和地产链博弈、开工率提高的化工、创新药等 [6] - 出海类行业在美国制造业资本开支提高预期和关税谈判时期，需自下而上择股寻找错杀品种或受益品种 [6]

【导读】周三股票ETF资金净流入95亿元 9月17日（周三），A股三大指数集体收涨，深证成指与创业板指双双刷新阶段高点，两市合计成交2.38万亿元。 股票ETF市场资金流向数据显示，周三股票ETF资金净流入95亿元，证券、机器人、港股互联网、港股科技等行业主题ETF，以及创业板等宽基ETF净流 入靠前，科创50、中证A500、恒生科技等宽基ETF以及煤炭、医疗、化工等行业主题ETF"失血"相对靠前。 9月以来，股票ETF整体呈现资金净流入，合计"吸金"超400亿元，券商、港股互联网、港股科技、电池、化工、机器人、黄金等行业主题ETF资金净流入 较多。 周三股票ETF净流入95亿元 头部基金公司中，截至9月17日，易方达基金ETF最新规模为7944亿元，旗下机器人ETF易方达净流入7.6亿元，港股通互联网ETF净流入5.5亿元，创业板 ETF净流入3.6亿元，人工智能ETF净流入2.0亿元，恒生科技ETF易方达净流入0.8亿元。 华夏基金ETF中，9月17日，机器人ETF和游戏ETF单日净流入居前，分别净流入5.01亿元和2.94亿元，最新规模分别达207.5亿元和91.38亿元，对应跟踪指 数近1个月日均成交 ...

市场整体走势 - A股市场上周继续上行 上证指数突破今年以来高点 科创50指数全周上涨5.48% [2] - 多家机构认为支撑A股上行的逻辑未变 市场估值较为合理 科技成长风格有望继续引领行情 [2] - A股大概率延续震荡上行走势 但需关注短期波动风险 [3] 流动性环境 - 海内外流动性有望继续提振A股 美联储预计在9月、10月和12月各降息一次 [3] - 美元指数走弱周期下人民币汇率存在支撑 利好A股市场走势 [3] - 国内8月金融数据显示非银存款同比多增 居民存款同比少增格局延续 居民存款搬家仍处于初期阶段 [3] - 7月以来机构资金加速流入资本市场 被动型基金贡献重要增量 [3] 科技成长板块 - AI、算力、半导体在技术周期中的产业逻辑仍处于扩展期 成长空间未被完全定价 [5] - 北向资金成交持续处于高位 两融余额再创新高 显示资金进行结构调整而非退出 [5] - 部分产业资本选择落袋为安 资金兑现压力仍在 [5] - 短期内高位科技、成长及中小市值板块调整尚未完成 不适合追高 [5] 机构配置建议 - 中泰证券建议若市场下探可择机低位布局券商及部分科技龙头 [2][5] - 东吴证券建议布局泛AI产业链中滞胀细分领域 包括存储、AIDC相关配套设施、AI应用等 [2][5] - 兴业证券建议重视港股互联网、创新药、新能源、新消费、景气周期（有色、化工）等板块 [2][6] - 国金证券建议布局全球商品需求回升与中国经济持续改善逻辑主线 [2][6] - 财通证券认为在政策有力、产业催化、海外货币宽松、新增资金流入等多重利好下 A股长期趋势明确 [4] 驱动因素分析 - 中国经济结构转型加快是资本市场估值重估的重要前提 [3] - 无风险收益率系统下行降低股票市场机会成本 资产管理需求井喷推动增量资金入市 [3] - 制度变化包括及时合理的经济政策和提高投资者回报的资本市场改革改善中国资产价值观念 [3] - 海外主要市场货币宽松在即 中国反内卷和增量支持政策有望加码 [3]

核心观点 - 9月A股"慢牛"行情延续 高景气赛道仍是首选[1] - 行业轮动强度处于低位 9月或迎来扩散窗口[1] - 出海逻辑成为本轮行情核心主线 涨幅领先公司多与海外供应链相关[2] - 政策催化预期强烈 四中全会将聚焦硬科技和新质生产力领域[1][2][3] - 市场流动性保持充裕 增量资金蓄势待发[2][3] 市场行情判断 - 9月A股延续"慢牛"行情特征[1] - 行业轮动强度已降至去年4月以来新低[1] - 日均成交额预计回归1.6-1.8万亿元区间[2] - 全年视角下8-9月通常是行业轮动剧烈阶段[1] - 市场短期存在情绪溢价带来的超额换手[2] 投资主线与逻辑 - 出海逻辑表现突出 315个子行业的695家龙头公司中 6月以来涨幅最大的15家公司有12家具备出海属性[2] - 海外AI产业链包括光模块 PCB 服务器 液冷 氮化镓 玻纤等细分领域[2] - 创新药BD和全球定价资源股（稀土 铜）表现强劲[2] - 优势产业出海包括游戏 扫地机器人等领域[2] - 端侧AI代工获得市场关注[2] 重点关注板块 - 高景气赛道：固态电池 储能 创新药 AI应用 人形机器人[2] - 新消费领域：IP经济 口含烟等新兴消费形态[2] - 资源类板块：有色金属 化工 稀土 铜等全球定价品种[1][2][3] - 科技主线：AI算力 半导体 科技创新与新质生产力[2][3] - 港股市场：互联网板块有望获得"外资+南下"双加持[2] 政策与事件催化 - 10月将召开四中全会 硬科技和新质生产力领域或有较多政策催化[1][2] - "十五五规划"大概率聚焦科技创新与新质生产力[3] - 中美经贸谈判若达成实质性成果 将提振投资者情绪[3] - 国内"金九银十"秋季开工旺季启动 产业链库存处于历史低位[4] - 美联储9月降息已成市场共识 中美谈判进展影响全球风险偏好[2] 资金面与流动性 - 居民端潜在增量资金依旧充沛[2] - 北向资金成交持续处于高位 两融余额再创新高[3] - 资金面四个蓄水池依然蓄势待发[3] - 指数赚钱效应与增量资金的正螺旋仍在运转[3] - 科创板等ETF出现阶段性赎回 产业资本高位减持[3] 盈利与基本面 - A股盈利处于筑底阶段 需在结构上精选高景气赛道[1] - 从2025年盈利预期来看 TMT领域亮点较多[1] - 产业链盈利底一旦得到确认 顺周期交易将于4季度前置启动[4] - 通缩倾向出现扭转可能成为吸引海外资金配置的关键因素[3] - 2026年基本面逐渐触底企稳概率较高[3]

美联储降息与资源品行情 - 美联储9月降息预期强化弱美元环境 催化贵金属和铜等资源品行情 加速有色金属板块上涨 [2] - 美联储降息概率上升 或为中国央行宽松政策提供契机 支撑权益市场表现 [3][6] 科技与消费电子产业趋势 - 苹果端侧AI和META AR眼镜发布 推动可持续的端侧设备及AI生态产业趋势 消费电子板块尤其是果链受关注 [2] - AI算力、半导体自主可控、商业航天、可控核聚变和创新药仍是市场主战场 [5] - 科技成长板块中半导体设备材料、软件应用和创新药等细分方向值得挖掘 [8] 反内卷行业线索 - 反内卷呈现三条线索：资本开支强度大且边际缩减行业、行业自律或政策落地行业、依靠配额提升利润率行业 [2] - 中长期供需格局改善与行业盈利修复带动反内卷概念 关注基础化工、建筑材料、光伏设备和电池等领域 [6] 市场资金与情绪动态 - 融资资金大举流入 情绪指数达95-96区间 可能加速冲顶或横盘震荡 [7] - 险资持有A股市值占比创历史新高 长线资金加强市场稳市机制 助力慢牛行情 [9] - 股票型ETF转向大幅净申购 趋势资金被动抱团与高成长板块创新高形成正反馈 [9] 指数走势与市场结构 - 上证指数站上3800点创十年新高 市场上升动力健康可持续 未来股指仍有新高 [3] - 市场保持震荡上行概率较大 但斜率较8月放缓 增量资金流入形成正反馈 [4][5] - 行情不会局限于小市值 盈利质量更好的中盘股或低位蓝筹股成重要力量 [3] 板块轮动与配置机会 - 市场热点处于轮动状态 关注结构性配置机会 成长板块景气度较高 [6] - 港股互联网、半导体设备材料、软件应用、创新药和新能源产业链是轮动扩散重点方向 [8] - 采取大金融加泛科技均衡配置 增加对地产及中字头关注 挖掘年线上方低位个股 [13] 盈利与产业支撑要素 - PPI或将迎来反转 盈利底在2-3个季度内到达 盈利周期触底支撑牛市 [14] - 科技品种出现相对盈利优势 产业层面积极信号频繁 自下而上逻辑主导突破 [14]

核心观点 - 市场或延续中期慢牛格局 内外部基本面和流动性无显著利空 情绪和资金面未达全面过热 [2][3] - 行情由产业趋势和业绩驱动 非散户主导 需关注新旧资金接力及新配置线索 [4][5] - 市场处于"健康牛"状态 科技成长主线引领指数创新高 行业拥挤度整体可控 [6][7] - 流动性充裕支撑行情 市场顶部判断意义有限 配置需顺势择线并内部高低切换 [8][9] 市场走势与格局 - 后续市场走势或延续中期慢牛格局 但需警惕慢牛演化为加速赶顶的阶段性脆弱风险 [2][3] - 市场情绪和资金面尚未达到显著全面过热 目前达不到看空条件 [3] - 市场进入上行趋势共识增强 国内基本面 国内流动性 海外流动性三者改善是关键支柱 [9] 资金特征与驱动因素 - 此轮行情主要发起者和推动者并非散户 核心线索围绕产业趋势和业绩 [4][5] - 2020—2021年发行产品步入盈亏平衡区域 市场将经历新旧资金接力过程 [5] - 充裕流动性仍是行情主要基底 未来行情延续需新配置线索而非仅依赖流动性 [5][9] 行业配置与机会方向 - 赛道轮动是显著特征 建议在景气赛道领域寻找低位新方向 行业重点关注通信 计算机 半导体 传媒 新消费 新能源 非银 有色等 [3] - 配置建议聚焦资源 创新药 游戏 军工 开始关注化工 逐步增配"反内卷+出海"品种 9月关注消费电子板块 [5] - 围绕科技成长主线内部低位方向及低位顺周期板块布局 关注港股互联网 半导体设备材料 软件应用 券商保险 新消费五大方向 [6][7] - AI链 创新药 军工 大金融仍是战略配置重点 内部需适度高低切换 [8][9] 行情结构与持续性 - 市场处于"健康牛"状态 科技成长主线引领指数创新高 多数行业拥挤度中等 部分板块拥挤度较低 [6][7] - 行情"多点开花" 主线引领下行业及主题机会交替轮动 整体拥挤度压力不高 行情更具持续性 [6][7] - 后续即便出现调整 幅度不会太深 蓄势充分后期行情有望走得更远 [9]