文章核心观点 - 全球可持续投资面临地缘政治、能源价格波动和供应链重构等宏观挑战，导致绿色转型成本上升，部分市场出现ESG投资热度回落的“逆流”现象 [1] - 淡马锡作为长期投资者，致力于在追求财务回报与推动投资组合实现可持续转型之间找到平衡，其核心挑战在于风险定价失准与投资期限错配 [3] - 公司通过三大关键抓手应对挑战：积极与被投企业沟通并评估其转型就绪度、将ESG评估纳入所有投资决策、以及直接投资于碳效率型企业和脱碳解决方案 [4] - 淡马锡认为可持续投资的基本逻辑依然坚实，其目标是通过构建具备韧性的投资组合，推动现实世界向净零排放、自然受益与包容性增长转型 [11][12] 淡马锡的气候目标与投资策略 - 公司设定明确的气候目标：到2030年将投资组合的净碳排放量减至2010年排放水平的一半，并到2050年实现净零排放 [4] - 投资组合涵盖航空、能源和工业等高碳排关键领域，这些领域对经济增长至关重要但难以减排，是实现气候目标的主要挑战 [4] - 采用每吨65美元的内部碳定价机制以将碳外部性成本内部化，并预计到2030年将该碳价逐步提升至每吨100美元 [4] - 可持续生活趋势相关的投资净值占比显著增长，从2016年的1%增长至2025年3月31日的11%，对应价值达460亿新元 [5][20] 推动高碳排行业转型的具体措施 - 作为股东，公司不指导被投公司的日常运营，而是通过与管理层及董事会密切沟通，传达长期发展预期 [5] - 建立多元化交流平台如“淡马锡投资组合可持续发展委员会”及“可持续发展领袖网络”，促进企业间经验共享与协同合作 [6] - 积极携手生态圈伙伴推动系统变革，例如支持可持续航空燃料试验，并参与“绿色燃料前进计划”以聚合需求、培育市场 [6] - 通过战略合作伙伴关系加速技术规模化，如与突破能源风险投资公司合作支持早期气候创新，已共同投资10家企业包括清洁钢铁生产商Electra [7] 创新融资与碳市场布局 - 旗下GenZero平台与腾讯签署谅解备忘录，共同推动气候资金投向生态修复领域，并提升中国碳市场的诚信度 [7] - 与汇丰银行合资成立Pentagreen Capital，专注于加速亚洲地区可持续基础设施项目的规模化发展 [8] - Pentagreen Capital作为“绿色投资伙伴关系”基金管理人，已完成首次募资，筹集承诺资本5.1亿美元，将投入具显著气候效益的基础设施项目 [8] 全球可持续发展战略的本地化实践 - 公司业务遍布全球，面临的核心挑战是如何将可持续发展目标与不同经济环境、ESG成熟度及监管框架下的实际运营需求相协调 [9] - 不采用“一刀切”策略，而是着重分析对各地区、行业及市场具有实质性的要素，专注于与长期韧性和价值创造相辅相成的成果 [9] - 投资团队对所有新投资项目均开展ESG尽职调查，并依托成熟的ESG管理框架与工具管控实质性风险 [9] - 在投后管理阶段，根据内部优先级评估体系与企业展开互动，该体系综合考量企业的ESG成熟度、行业ESG关联度及公司的潜在影响力 [9] 对ESG投资趋势的立场与工具应用 - 认为ESG理念不应被简化为评分或评级，对长期投资者而言，有效管理气候风险、人才吸引等实质性议题是精准管控风险、把握机遇的前提 [10] - 应用《气候转型就绪度评估框架》等标准化工具，系统评估重点企业在应对气候风险与机遇方面的准备程度 [10] - 《ESG价值创造实践指南》为团队识别ESG价值机遇提供方法论，关键抓手包括优化企业战略增强气候韧性、提升资源效率实现降本增效等 [10]

公司对中国资产的看法 - 公司对中国资本市场抱有长期的、战略性的信心，并以建设性的态度看好中国资产，包括债券、外汇和股票[1][2] - 公司是欧洲最大的资产管理公司，管理规模超过2万亿欧元，位列全球前十大资产管理机构[2] - 公司聚焦中国市场三大维度的投资机遇：持续的制度性开放与香港的桥梁作用、绿色金融与中国“双碳”目标带来的新机遇、养老金市场的巨大潜力[2] 公司在科技领域的投资观点 - 公司持续关注电动汽车、人工智能等科技创新领域，从估值角度看，电动汽车、电池等领域的吸引力更强[1][2] - 公司看好中国与人工智能相关的生物技术及制药领域，认为这是人工智能可以长期布局的方向之一[2] - 公司以结构性方式布局亚洲资产类别，主要根据估值和收益机会对投资组合进行轮动布局，持仓周期通常为中期，即3个月或更长时间[2] 对美联储政策的预测 - 公司预测美联储在2025年将有两次降息，2026年仍会有两次降息，预测利率下调至3.5%，立场比市场普遍预期略显鹰派[3] - 降息的主要原因与劳动力市场疲软有关，美国就业指标出现温和走弱趋势[3] - 美联储近期作出两大重要调整：杰克逊霍尔会议上宣布的平均通胀率政策目标；在收益率曲线短端实施的一些操作[3] 全球资产配置趋势 - 当前国际关税政策形势仍在变化，供应链的重新配置为一些原本不被看作投资目的地的国家带来了投资机会，因其风险收益比更具吸引力[3] - 美元和美国资产在投资者配置中的核心地位有所下降，特别是对于欧洲投资者，各国央行持续推动储备多元化策略，对黄金的需求显著增长[3] 对黄金的投资观点 - 黄金是公司重点配置的资产类别之一，因其具有抵御通胀、低通胀时可获利、抵御地缘政治风险等独特优势，是有效的多元化策略[5] - 尽管零售投资者购买黄金可能加剧金价短期波动，但公司认为黄金长期上涨趋势将持续，预计三年内目标价达到5000美元/盎司[5] - 建议投资者根据市场情况灵活调整策略，可选择适度增持或阶段性适时获利了结[5] 投资组合构建策略 - 公司通常构建核心资产配置框架，根据客户需求确定权益类资产、固定收益类资产的配置比例，并确定政府债券和其他债券的配置比例以及交易策略[6] - 建议在资产配置中加入一些相关主题，例如人工智能、“长寿经济”、气候变化等，既需要核心策略，也需要卫星策略，并牢记整体风险预算及分配方案[6] - 建议投资者聚焦具备中长期确定性的机遇，例如气候转型、人工智能，在投资组合中建立相应的结构性仓位，并决定哪些资产需要积极配置、哪些需要对冲[4]

能源峰会参与情况 - 美国派遣否认气候变化的官员参会[1] - 中国以"日程冲突"为由拒绝参会[1][3] - 超过75个国家受邀，约60国确认出席[6] - 沙特、卡塔尔、阿联酋等产油国参会，俄罗斯被排除[6] - 非洲气候脆弱国家如莫桑比克、孟加拉国未被邀请[12] 各国能源战略与立场 - 沙特石油出口占财政收入70%，同时宣称投资千亿美元发展新能源[8] - 卡塔尔作为全球最大液化天然气出口国，借俄乌冲突扩大市场份额[10] - 阿联酋推广太阳能，同时计划将石油产能提升至每日500万桶[10] - 美国2022年日均原油产量达1180万桶，通过放宽环保法规提升油气企业利润[17] - 中国可再生能源装机容量突破12亿千瓦，占全球清洁能源设备产能60%以上[19] 能源行业动态 - 2022年可再生能源投资首次超过化石燃料，但石油和天然气仍占全球能源消费55%[6] - 中国通过"一带一路"向东南亚、非洲输出光伏电站和风电项目[19] - 英国削减气候援助预算30%，导致非洲太阳能灌溉项目搁浅[22] - 德国与中国加强氢能领域合作，欧洲呈现"政冷经热"局面[24] 国际能源博弈 - 特朗普政府试图通过峰会推销美国油气资源，延缓全球能源转型[15] - 中国缺席被视为对美国单边主义的强硬回应[19] - 沙特等国对美国策略态度模棱两可，不愿沦为美国油气附庸[24] - 环保团体批评峰会偏离正轨，沦为美国能源霸权工具[22]

欧洲经济前景 - 国际货币基金组织警告欧洲若不立即采取措施应对增长放缓、投资疲软及地缘政治风险上升，经济可能陷入停滞 [1] - 贸易紧张局势和低迷需求抑制增长动能，风险明显偏向下行，预计欧元区2025年经济仅增长0 8% [1] - 欧盟统一市场存在隐性障碍如法规不一致、标准不同、劳动力难跨境流动，导致跨境碎片化，抑制企业扩张和创新活力 [1] 欧盟市场改革建议 - 欧盟内部隐性障碍成本相当于对商品征收44%关税、对服务征收110%关税 [1] - 呼吁推动单一市场改革，加强监管协调、改革资本市场和推动劳动力流动，未来十年欧洲GDP可提高3% [1] - 建议欧盟将共同预算规模扩大50%，用于协调投资以实现共同目标 [2] 财政与行业压力 - 欧盟面临国防支出、老龄化福利和气候转型压力，财政空间大的国家应积极投资带动增长，高债务国家需财政整合 [2] - 对美国有敞口的企业在贸易紧张背景下经营环境更困难，可能导致银行客户违约、坏账上升，影响资产负债表质量 [2] - 欧洲银行体系目前资本充足、流动性良好，短期内抵御风险能力较强 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 对标国内外可持续披露标准，国内企业和金融机构披露实践仍存在较大差距，本报告聚焦ISSB S2准则下的气候转型与范围三排放管理要求，剖析范围三排放在实现净零目标中的关键作用及其管理复杂性，为国内市场参与者提供实施路径，助其构建范围三排放管理体系，后续将发布气候风险评估分析研究报告 [8] 各部分总结 概述 - 气候变化成全球紧迫挑战，中国推进绿色低碳发展，企业和金融机构气候相关信息披露受重视 [9] - 2023年ISSB发布《国际财务报告准则S2号：气候相关披露》，2024年中国财政部联合九部委发布《企业可持续披露准则——基本准则（试行）》，计划到2027年出台气候相关披露准则，2030年基本建成国家统一可持续披露准则体系 [9] - ISSB S2要求企业透明系统披露气候相关信息，财政部基本准则明确四大核心披露要素并采取实施策略，生态环境部和国家统计局2025年1月发布首版“国家温室气体排放因子数据库” [10] - 准则实施和数据库支撑促使企业重新审视业务模式和资源配置，加强与供应链协作，金融机构需披露投资和贷款组合的范围三排放 [10] 气候转型计划：低碳转型的路线图 ISSB S2对气候转型计划的披露要求 - 基于TCFD框架，企业需在气候转型计划中披露战略与业务模式调整、气候相关风险与机遇管理、温室气体减排目标与实施路径、关键假设与依赖因素等核心内容 [13] ISSB S2与其他主流披露框架的比较 - 披露范围上，ISSB S2要求披露范围一、二、三排放，强调气候变化对企业财务表现影响；ESRS要求披露“双重实质性”信息，范围更广；SEC相对聚焦财务相关性，范围有限 [19] - 披露深度上，ISSB S2强调对企业财务状况和长期价值创造影响，要求披露多方面信息；ESRS强调企业在气候变化中角色，要求披露更详细气候数据；SEC深度较浅，聚焦对财务报表直接影响 [21] - 适用性上，ISSB S2适用于全球企业，满足投资者对一致、可比和可靠气候相关信息需求；ESRS适用于欧盟大型企业和上市公司，满足欧盟政策目标；SEC适用于美国上市公司，服务美国资本市场投资者需求 [22] 范围三排放：气候转型不可回避的关键议题 范围三排放重要性 - 范围三排放涵盖企业价值链上下游间接排放，占企业总排放70%-90%，是企业实现净零目标最大挑战之一，其管理有助于企业满足监管要求、识别供应链风险、推动绿色创新和业务转型 [23][29] ISSB S2对范围三排放的具体披露要求 - 企业需披露价值链中所有相关排放信息，明确减排目标及其与整体气候战略关联性，披露实现目标具体路径和进展情况，披露具体数量并说明计算方法、假设和数据来源 [31] 非金融企业的范围三排放管理实践 范围三核算与披露方法 – GHG国际标准 - 基于《温室气体核算体系企业价值链（范围三）核算与报告标准》，范围三排放分15个类别，企业根据自身业务特点识别相关类别并优先核算贡献大的类别 [36] - 核算方法有项目特定法和平均数据法，企业披露应遵循《温室气体核算体系》五大原则，定期更新数据并调整核算方法 [37][38] 范围三核算与披露方法 – 三大交易所指南 - 国内三大交易所《可持续发展报告编制指南》将范围三排放分为上游和下游排放两大类共15个类别，企业核算用活动数据和排放因子计算，根据数据可得性选择来源，披露应明确相关内容并确保透明度 [39][40][41] 范围三排放的管理与减排策略 - 核算面临边界界定困难和重复计算风险，企业可通过数据收集与供应链协作、优化核算方法与边界管理、应用数据处理工具、推动减排与透明披露改善核算质量并推动减排 [42][43][45] 案例分析 - 以达能公司为例 - 达能采用《温室气体核算体系企业价值链（范围三）核算与报告标准》，用先进工具收集数据，定期更新并详细披露排放数据，环境表现获CDP三重A评分 [51] - 达能推进再生农业，承诺到2030年将新鲜牛奶甲烷排放量减少30%，已实现13.3%减排，在多国实施再生农业项目 [53] - 达能与供应商、社区和行业伙伴合作，推动低碳转型，参与开发全球再生农业框架 [54][56] 金融机构范围三排放的特殊性与应对 中国金融机构环境信息披露框架与要求 - 中国人民银行《金融机构环境信息披露指南》为金融机构环境信息披露提供指引，明确基本原则、主要内容和具体要求，对融资排放提出量化要求和披露标准 [65][66] - 金融机构融资排放测算遵循差异化方法，不同类型机构有不同要求，随着指南修订完善和实践深入，中国特色金融机构环境信息披露体系将进一步完善 [67][68] 国际方法学框架及其在中国的适用性 - PCAF为金融机构提供统一温室气体排放核算和披露标准，其方法学与ISSB S2在多方面有效衔接，为金融机构气候信息披露提供指引 [69][70] - PCAF方法在中国实践面临排放系数不适用、企业排放数据难获取、核算方法和指标定义与中国统计口径有差异等挑战，需本土化调整 [74] 金融机构融资排放计算关键步骤 - 方法选择上，金融机构根据国际实践要求选择适合的组织边界和核算方法，优先采用财务控制法或运营控制法 [77] - 归因原则包括资金追踪原则和归因因子计算，数据质量方面，金融机构应优先用高质量数据并不断改进，无法获取时说明原因并披露评分 [78][81] 案例分析 - 以星展银行为例 - 星展银行聚焦九个碳密集行业设定脱碳目标和数据覆盖目标，发展可持续金融业务，承诺提供700亿新加坡元可持续融资，促成180亿新加坡元ESG债券发行，停止新的燃煤项目融资 [84][87] - 星展银行通过ESG风险问卷收集客户碳排放数据，采用审核机制确保数据准确完整，定期更新脱碳目标和进展情况并披露，参与碳市场合作推动透明化发展 [88] - 星展银行开发气候分析工具模拟客户排放趋势，支持多种场景分析和组合管理，根据客户成熟度分类提供差异化融资解决方案和技术支持 [91][92] 总结与展望 - 企业和金融机构开展范围三核算可采用“三步走”策略，利用数字化技术手段提升效率和精准度，构建系统化管理体系并多方协作 [93][95][96] - 范围三核算和披露存在重复计算和“洗绿”风险，企业和金融机构应明确核算边界，遵循透明性和准确性原则确保信息可信度 [96] - 可持续信息披露标准趋同趋严，企业和金融机构应紧跟标准，采取行动提升环境绩效和数据透明度，推动能源转型与可持续发展 [97]