核心观点 - 2026年是食品饮料行业大年的起点，行情易涨难跌，核心矛盾在于业绩 [1] - 板块估值已回到历史区间底部，但消费力低迷导致业绩处于下修区间，核心矛盾回归分子端（业绩）[1] 分子端：从结构红利到总量修复，持“旧”迎“新” - 伴随经济结构转型及居民资产负债表修复，2026年有望成为需求侧的拐点 [2] - 短期内，消费的“需求侧L型”与“结构性”特征或将共存，新消费业绩景气延续，旧消费业绩出清 [2] - 伴随时间展开，消费有望呈现总量修复与结构性繁荣共存局面，传统消费与新消费均有望实现业绩上修，其中传统消费有望释放业绩弹性 [2] 持“旧”：传统消费底部反转 - 2026年白酒是传统消费最好的观测指标，预计上半年业绩有望实现较为充分的下修，进而迈入环比改善阶段，标志着食品饮料业绩筑底 [3] - 餐饮供应链中速冻、调味品及啤酒、乳制品板块呈现良库存、低业绩基数的状态，部分标的借助自身竞争优势实现业绩反转或利润弹性释放 [3] - 白酒业绩迈入“L型底”后，头部企业“类债资产”属性强化，当下股价位置赔率佳，板块股价有望依靠估值抬升驱动 [3] 迎“新”：新消费景气延续 - 中国处于经济结构转型阶段，考虑到人口周期及外部环境，消费的结构性特征会持续相当长的时间 [4] - 国内消费“大总量、强结构”的特征不变，对创新的容纳度极高，新品类、新渠道和新市场将持续驱动消费品实现业绩释放 [4]

东方证券发布研报称，食品饮料板块当前估值处于历史低位，核心矛盾在于业绩。2026年预计迎来需求 拐点，传统消费(如白酒、餐饮供应链)有望在业绩充分下修后迎来底部反转与弹性释放；新消费则凭借 结构性红利延续高景气。整体将呈现总量修复与结构性繁荣共存的局面。 作为成熟的工业国，中国自身处于经济结构转型阶段，考虑到人口周期及外部环境，该行认为消费的结 构性特征会持续相当长的时间，国内消费"大总量、强结构"的特征不变，对创新的容纳度极高，新品 类、新渠道和新市场将持续驱动消费品实现业绩释放。 东方证券主要观点如下： 风险因素：1)食品安全；2)产业政策调整等；3)管理团队更替。 分子端：从结构红利到总量修复，持"旧"迎"新" 食品饮料2026：大年起点易涨难跌，核心矛盾在于业绩 该行认为，伴随经济结构转型及居民资产负债表修复，2026年有望成为需求侧的拐点，在一定时间内， 消费的"需求侧L型"与消费的"结构性"特征或将共存，新消费业绩景气延续，旧消费业绩出清；伴随时 间展开，消费有望呈现总量修复与结构性繁荣共存局面，传统消费与新消费均有望实现业绩上修，其中 传统消费有望释放业绩弹性。 该行认为，食品饮料2021-20 ...

电商渗透率现状与趋势 - 电商渗透率（实物商品网上零售额占社会消费品零售总额比重）在2024年前9个月为25% [1] - 电商渗透率在2023年达到27.6%的顶峰后 2024年下滑至26.8% 目前维持在25%左右 [1] - 电商渗透率增速回落主要反映居民消费结构从商品消费向服务消费的转型升级 [1][2] 消费结构转型分析 - 消费结构正经历深刻转型 从商品消费为主转向服务消费为主的消费升级趋势 [1] - 今年前9个月居民人均教育文化娱乐消费支出增长10.3% 远高于衣、食、住等实物消费支出增速 [1] - 体验式、个性化服务消费支出增加且增速快于实物商品 导致电商渗透率迎来上限 [2] 电商平台与线下商业的应对策略 - 头部电商平台整合全域消费场景 通过"即时零售"模式打通线上线下 [2] - 今年前9个月线上服务消费增长20.2% 即时电商销售额增长24.3% [2] - 线下商业设施加紧与旅游景点、演艺场馆等联动 将服务消费体验与实物商品消费链接 [2] 未来增长关键因素 - 电商与线下商城的增长和竞争力关键在于对消费者体验、信任等层面的精准把握 [3]

电商渗透率现状 - 2024年前9个月实物商品网上零售额占社会消费品零售总额比重为25% [1] - 电商渗透率在2023年达到27.6%的顶峰后 2024年下滑至26.8% 目前维持在25%左右 [1] 消费结构转型 - 消费结构正从商品消费为主向服务消费为主转型 电商渗透率增速回落体现消费升级趋势 [1] - 今年前9个月居民人均教育文化娱乐消费支出增长10.3% 远高于衣、食、住等实物消费支出增速 [1] - 难以通过电商平台完成的体验式、个性化服务消费支出增加且增速明显快于实物商品 [2] 电商平台应对策略 - 多个头部电商平台整合全域消费场景 通过即时零售模式打通线上线下 [2] - 今年前9个月线上服务消费增长20.2% 即时电商销售额增长24.3% [2] - 电商平台力图覆盖消费者的吃喝玩乐购全方位需求 [2] 线下商业设施发展 - 线下城市商业设施加紧与旅游景点、历史建筑、演艺场馆联动发展 [2] - 线下商业旨在将沉浸式、体验式、互动式服务消费与实物商品消费链接 [2] - 线下商业目标是将旅游观光的人气转化为商气 将游客转化为顾客 [2] 行业增长关键 - 电商与线下商城增长的关键在于对消费者体验、信任等层面的精准把握 [3]

电商渗透率现状与趋势 - 2024年前9个月实物商品网上零售额占社会消费品零售总额比重为25% [1] - 电商渗透率在2023年达到27.6%的顶峰后 2024年下滑至26.8% 今年维持在25%左右 增长呈现停滞状态 [1] 消费结构转型分析 - 电商渗透率增速回落反映中国消费结构正从商品消费为主向服务消费为主转型升级 [1] - 居民人均教育文化娱乐消费支出在前9个月增长10.3% 增速远高于衣、食、住等实物消费支出 [1] - 体验式、个性化服务消费支出增加且增速快于实物商品 导致电商渗透率迎来上限 [2] 电商平台与线下商业的应对策略 - 头部电商平台整合全域消费场景 通过即时零售模式打通线上线下 覆盖消费者吃喝玩乐购需求 [2] - 今年前9个月线上服务消费增长20.2% 即时电商销售额增长24.3% 成为网上零售亮点 [2] - 线下城市商业设施加紧与旅游景点、历史建筑、演艺场馆联动 将沉浸式服务体验与实物商品消费链接 [2] 行业增长关键驱动因素 - 电商与线下商城的增长和竞争力关键在于对消费者体验、信任等层面的精准把握 [3]

电商渗透率现状 - 2024年前9个月实物商品网上零售额占社会消费品零售总额比重为25% [1] - 电商渗透率在2023年达到27.6%的顶峰后 2024年下滑至26.8% 目前维持在25%左右 [1] 消费结构转型 - 电商渗透率增长停滞反映中国消费结构从商品消费为主向服务消费为主的升级趋势 [1] - 今年前9个月居民人均教育文化娱乐消费支出增长10.3% 远高于衣、食、住等实物消费支出增速 [1] - 体验式、个性化服务消费支出增加且增速快于实物商品 导致电商渗透率迎来上限 [2] 行业应对策略 - 头部电商平台整合全域消费场景 通过即时零售模式打通线上线下 [2] - 今年前9个月线上服务消费增长20.2% 即时电商销售额增长24.3% [2] - 线下商业设施与旅游景点、演艺场馆联动发展 将服务消费体验与实物商品消费链接 [2] 未来增长关键 - 电商与线下商城的增长竞争力取决于对消费者体验、信任等层面的精准把握 [3]

文章核心观点 - 第17年“双11”购物节市场热度未与促销周期延长同步升温，此现象并非消费疲软，而是中国消费结构深度转型的体现，消费者行为日趋理性，以体验和服务为核心的新消费模式正成为拉动内需的关键力量 [1] - 消费重心正从“买什么”转向“怎么体验”，商品零售与服务消费共同构成拉动内需的“双轮驱动”，未来竞争的关键在于将线上流量转化为线下体验并通过数据反哺产品迭代的“双栖玩家” [5][7][8] 消费行为转变 - 消费者决策逻辑从因低价冲动转向为价值而选择，注重商品的性价比、实用性与功能性，非理性消费概率显著低于十年前 [3] - 电商短期促销对增量用户的边际拉动效应持续减弱，直播电商常态化折扣及上半年“国补”政策削弱了传统大促吸引力，线上购物从“节日狂欢”回归“日常决策” [3] 线下商业新趋势 - 线下空间因能提供情绪价值、社交连接和即时满足而受到青睐，消费重心转向体验 [5] - 成都市场体验业态在新租交易中占比达26.6%，以攀岩馆、网球馆为代表的运动场馆有效带动人流并促进商业空间去化 [5] - 购物中心主力店形态迭代，传统影院被互动性更强的脱口秀剧场、相声馆等替代，零售门店向融合服饰、花艺、茶饮等多重体验的复合功能转型 [6] 线上线下融合 - 线上卖货与线下体验加速融合，形成互为支撑的新生态，服务消费为商品零售注入新场景与新动能 [7] - 具体融合案例包括美妆品牌线下体验专柜与线上下单结合、运动服饰品牌与室内运动场馆联动打造闭环体验、宠物用品店实现“零售+服务”一体化运营 [7] - 2025年1–8月电商渗透率稳定在25.0%，标志消费结构成熟，技术应用从供给端走向需求端，创造新的交互触点 [8]

核心观点 - 电商行业在“双11”大促期间呈现消费行为趋于理性、促销周期显著延长、技术应用深化（尤其是AI工具）以及即时零售异军突起等关键变化，反映出中国消费结构正从商品主导转向服务与体验主导的深刻转型 [2][3] 大促周期与消费行为变化 - 各大电商平台大促周期延长，京东37天、抖音57天、天猫31天，通过分段促销缓解物流压力并优化消费体验 [2] - 消费者消费观念更理性，注重性价比和实用性，“非理性”冲动购物减少，部分消费者选择攒钱购买“最值得”的单品而非盲目囤货 [2] - 全国快递投递量在10月27日至11月2日达43.05亿件，同比增长10%，但大品牌与中小商家感受存在“温差”，部分品牌成交额翻倍而其他商家面临确定性下降的挑战 [2] AI技术赋能电商经营 - 淘宝天猫平台约500万商家使用AI辅助经营，AI工具覆盖店长、数据分析、营销、美工、订单助理、客服等环节，经营效率平均提升1.5倍 [2][3] - AI应用提升商品点击率10%，部分品牌投资回报率同比增长30%甚至翻倍，例如商家可通过AI自动分析竞争流量变化及单品表现 [3] - 消费者端AI生成个性化购物清单，根据搜索记录推荐商品并对比优劣，提升购物决策效率 [3] 即时零售崛起与平台策略 - 即时零售成为新增量市场，美团闪购联合上万个品牌建设“品牌官旗闪电仓”，超百家品牌轻资产入驻，首日近800个品牌销量同比增长超100% [3] - 电商平台接入“小时达”“半日达”服务，扩大闪购品类覆盖，满足消费者“即时享有”需求，品牌官方旗舰店整体销量增长300% [2][3] - 行业分析认为传统电商增长见顶，即时零售帮助商家主动靠近消费者，缓解流量和价格内卷困境 [3] 消费结构转型与行业趋势 - 中国电商渗透率从2023年27.6%回落至2024年26.8%，2024年前8月进一步降至25.0%，反映商品零售调整而服务消费兴起 [3] - 前三季度消费趋势显示传统服饰等商品业态收缩，娱乐、轻餐、运动健身等体验业态扩张，消费者更注重情绪价值和体验消费 [3] - 未来零售竞争焦点从线上份额转向服务消费质量、线下体验再造及无形价值创造，线上消费将融入更多服务场景 [3]

公司财务表现 - 前三季度公司实现营业收入231.27亿元，归属于上市公司股东的净利润107.62亿元 [1] - 第三季度公司实现营收66.74亿元，归属上市公司股东的净利润30.99亿元 [1] 行业环境与公司战略 - 酒类产业进入消费结构转型和分化期、存量竞争的深度调整期 [1] - 公司营销重心向"精准触达"和"用户运营"转变，以赢得长周期产业价值回报和可持续发展 [1]

公司高层动态 - 习酒集团董事长汪地强于9月27日至28日赴陕西、天津市场走访调研 [1] - 9月初，董事长汪地强与总经理万波已分别深入调研河南、山东、陕西、浙江、北京、重庆、云南、辽宁、吉林、黑龙江和贵州省内等全国十余个重点市场 [1] - 此次系列调研旨在深入了解市场前沿动态，分析形势、找准问题、统一思想、凝聚共识，以推动市场营销迈上新台阶 [5] 核心产品价格表现 - 君品习酒近五年批发价格累计跌幅达39.82%，在T9白酒品牌中跌幅最大 [5] - 其批价从2021年6月的955元/瓶持续下行至目前约683元/瓶 [5] - 截至2025年9月28日，君品习酒批发价已回落至628元/瓶，部分电商平台自营渠道售价为724元/瓶，相较上市初期1399元/瓶的建议零售价近乎腰斩 [8] - 君品习酒于2019年推出，被定位为继窖藏1988之后的核心战略产品，承担推动品牌向上突破的使命 [8] 行业整体环境 - 白酒行业平均存货周转天数为900天，同比增长10% [9] - 60%的企业产品价格出现倒挂，其中800元至1500元价格带倒挂最严重 [9] - 白酒消费场景发生结构性转变：家庭聚会（49.11%）和朋友小酌（48.00%）首次超过商务宴请（42.22%），个人独饮占比升至34.67% [9] - 100元至300元价位段的白酒产品正逐步成为市场动销主力 [9] 公司历史与竞争格局 - 习酒于1998年被茅台集团收购，长期受益于茅台的品牌背书、渠道协同与管理支持 [10] - 2022年，茅台集团将所持习酒82%股权无偿划转至贵州省国资委，习酒正式脱离茅台体系 [12] - 习酒脱茅后，与茅台在渠道层面由协同转向竞争，部分经销商被要求二选一 [15] - 2024年4月，贵州习酒升格为省管大一型国有企业，在层级上与茅台集团并列 [15] - 茅台董事长张德芹表示，未来茅台与习酒的竞争只会更加激烈，不会用茅台资源帮助习酒 [15] 公司发展目标与挑战 - 习酒目标到2025年实现资产规模达330亿元、营收达235亿元 [17] - 2023年习酒的资产总额为268.35亿元，营业收入为198.64亿元 [17] - 汪地强于2024年9月23日正式以习酒集团党委书记、董事长、总经理的身份亮相，其到任对稳定公司发展意义重大 [15][17]