报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 本周债市大幅调整，主要压力来自风险资产，资金面收紧也加剧了压力 [2] - 中长期看，基本面和流动性预期是债市关键考量，但本周商品和债市剧烈波动除政策影响外，更多与长期低（高）估值、低波动的市场结构有关，市场行为放大了行情剧烈程度 [2] 各部分总结 期货数据 - 10年期国债期货T2509结算价108.195，周涨跌幅 -0.57%；T2512结算价108.210，周涨跌幅 -0.60% [8] - 5年期国债期货TF2509结算价105.585，周涨跌幅 -0.40%；TF2512结算价105.645，周涨跌幅 -0.39% [8] - 2年期国债期货TS2509结算价102.326，周涨跌幅 -0.11%；TS2512结算价102.408，周涨跌幅 -0.09% [8] - 30年期国债期货TL2509结算价118.120，周涨跌幅 -2.00%；TL2512结算价117.900，周涨跌幅 -2.04% [8] 价差数据 - 跨期价差：T2509 - T2512为 -0.015，周涨跌 -0.667；TF2509 - TF2512为 -0.060，周涨跌 -0.143；TS2509 - TS2512为 -0.082，周涨跌 0.108 [8] - 跨品种价差：2TS - T为301.109，周涨跌 0.183；2TF - T为102.975，周涨跌 -0.225；TS - TF为99.067，周涨跌 0.204 [8] 现券收益率 - 国债收益率：1Y国债周五收盘价1.39%，周涨跌4.08BP；2Y国债1.44%，周涨跌5.30BP；3Y国债1.47%，周涨跌6.49BP；5Y国债1.59%，周涨跌6.02BP；7Y国债1.69%，周涨跌7.28BP；10Y国债1.73%，周涨跌6.79BP；30Y国债1.98%，周涨跌8.70BP [8] - 国开收益率：1Y国开周五收盘价1.52%，周涨跌4.59BP；3Y国开1.67%，周涨跌6.00BP；5Y国开1.70%，周涨跌9.51BP；7Y国开1.82%，周涨跌8.69BP；10Y国开1.81%，周涨跌8.95BP；30Y国开2.08%，周涨跌5.23BP [8] 资金利率 - 银行间质押回购利率：DR001雷斯价1.52%，周涨跌6.08BP；DR007雷斯价1.65%，周涨跌14.56BP；DR014雷斯价1.67%，周涨跌10.47BP [8] - SHIBOR利率：SHIBOR1M雷斯价1.55%，周涨跌0.90BP；SHIBOR3N雷斯价1.56%，周涨跌0.40BP [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上期所燃料油期货主力合约日盘收涨0.45%，报2880元/吨；INE低硫燃料油期货主力合约日盘收跌0.47%，报3630元/吨 [1] - 欧佩克会议以来原油价格走势震荡偏强，FU、LU单边价格受成本端支撑，但中期原油市场有平衡表转松预期，或限制价格上行空间，近日油价回撤带动盘面下跌，原油端趋势转弱后市场驱动有限 [1] - 高硫燃料油市场结构维持弱势运行，现货贴水、月差、裂解价差连续走低，现货端供应充裕、库存水平偏高，结构性支撑因素仍存，需裂解价差进一步回调吸引炼厂端需求回升，市场将重新获得支撑 [1] - 低硫燃料油市场结构持稳运行，海外柴油表现偏强形成支撑，上半年国产量同比显著下滑，整体供应压力有限，但剩余产能充裕，中长期航运业碳中和趋势将导致其市场份额被逐步替代，压制市场前景 [1] - 低硫燃料油当前市场结构稍强于高硫端，高低硫价差近期连续走阔，但结构性矛盾未完全逆转，高低硫价差暂时不具备大幅上涨空间 [2] 策略总结 - 高硫方面震荡，低硫方面震荡 [3] - 跨品种逢高空FU裂解价差（FU - Brent或FU - SC） [3] - 跨期前期FU反套头寸可逐步止盈 [3] - 期现无操作建议，期权无操作建议 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告介绍单周期市场结构基础理论，指出 SMC 策略核心逻辑是依靠强势点入场、瞄向弱势点目标，还得出四条关键结论，为后续理论展开奠定基础 [3][35] 根据相关目录分别进行总结 前言：SMC 体系介绍 - SMC 起源于 ICT 体系，2020 年后在社交媒体平台快速流行，活跃于外汇及加密货币交易社区 [6] - SMC 假设市场由“聪明钱”主导，强调模拟与跟随机构行为进行交易 [6] - SMC 优势在于有完整理论体系、采用“裸 K 分析”、主观成分少、有完整交易系统 [7] - SMC 体系包括市场结构、机构供需、订单流、流动性、交易策略五个模块，市场结构是核心 [8] - 市场结构分析决定趋势方向判断，其他部分围绕市场结构展开，方向判断有误将降低交易胜率 [8] 市场结构的基础概念与预期 - 市场结构指高低点及波段，分上涨和下跌结构，相邻高低点走势为波段，画结构连 K 线影线 [11] - 结构突破指 HH、HL、LH、LL 中任一点被突破，除分形结构外按收盘价突破标准 [14] - 上涨结构中 HH 常被突破，下跌结构中 LL 常被突破，HL 或 LH 被突破预期趋势反转 [17] - 上涨结构中 HH 是突破旧 HH 回调确认的，HL 是 HH 突破后确认的，下跌结构同理 [18][21] - 结构突破后预期产生同级回调，解答追涨和止盈问题 [21][22] - 摆动高低点是某时刻最新高低点，摆动区间由二者形成，结构突破时摆动点调整 [25] - 产生结构突破时，未被突破的摆动点是强势点，被突破的是弱势点 [27] - 强势点有不被突破预期，弱势点有被突破预期，SMC 策略靠强势点入场、瞄向弱势点目标 [31] 溢价与折价 - 结构突破回调波段中，前波段价格区间中点为公允价值，50%以上是溢价区，50%以下是折价区 [32] - 溢价区与折价区用于辅助判断做多做空区域和回调波段结束时机 [32] 总结 - SMC 策略核心逻辑是依靠强势点入场、瞄向弱势点目标 [3][35] - 四条关键结论：拐点突破预期趋势反转；结构突破后预期产生同级回调；强势点不被突破、弱势点被突破；回调波段接近强势点或幅度达 50%以上时结束概率增大 [3][35]

根据提供的研报内容，以下是量化模型与因子的总结： 量化因子与构建方式 1. **因子名称：大小盘风格因子** - 构建思路：用于衡量市场中小盘股相对于大盘股的表现[12] - 具体构建过程：通过计算小盘股指数与大盘股指数的相对收益率差值，反映风格偏向 - 因子评价：当前市场风格偏向小盘，但波动上升显示不稳定性[12] 2. **因子名称：价值成长风格因子** - 构建思路：衡量价值股与成长股的相对表现[12] - 具体构建过程：计算价值风格指数与成长风格指数的收益率差值 - 因子评价：近期风格偏向成长，但波动率上升[12] 3. **因子名称：行业指数超额收益离散度因子** - 构建思路：反映行业间超额收益的分散程度[12] - 具体构建过程：计算各行业指数超额收益的标准差 - 因子评价：当前处于近一年低位，显示行业收益收敛[12] 4. **因子名称：成分股上涨比例因子** - 构建思路：跟踪市场广度指标[12] - 具体构建过程：统计指数成分股中上涨股票的比例 - 因子评价：近期略有下降，显示市场广度收缩[12] 5. **因子名称：商品期货趋势强度因子** - 构建思路：衡量商品期货市场的趋势延续性[27] - 具体构建过程：通过计算各板块价格序列的自相关性或动量指标 - 因子评价：能化、黑色板块趋势延续，贵金属、有色板块趋势增强[27] 6. **因子名称：商品基差动量因子** - 构建思路：跟踪商品期货期限结构变化[27] - 具体构建过程：计算近月合约与远月合约价格差的变动率 - 因子评价：黑色板块基差动量上升，农产品板块处于低位[27] 因子回测效果 1. **大小盘风格因子** - 当前取值：偏向小盘[12] - 波动率：上升[12] 2. **价值成长风格因子** - 当前取值：偏向成长[12] - 波动率：上升[12] 3. **行业指数超额收益离散度因子** - 当前取值：下降至近一年低位[12] 4. **成分股上涨比例因子** - 当前取值：略有下降[12] 5. **商品期货趋势强度因子** - 能化板块：趋势延续[27] - 黑色板块：趋势延续[27] - 贵金属板块：趋势性上升[27] - 有色板块：趋势性上升[27] 6. **商品基差动量因子** - 黑色板块：上升[27] - 农产品板块：处于较低水平[27] 7. **期权偏度因子** - 中证1000看跌期权偏度：维持优势[33] - 持仓量：明显上升[33] 8. **可转债溢价率因子** - 百元转股溢价率：有所回升[35] - 低转股溢价率转债占比：小幅增加[35] 注：报告中未提及具体量化模型，仅跟踪了市场环境因子和中观因子[12][27]

港股市场表现 - 5月28日港股恒指高开涨0.01％，国企指数涨0.21％，科指开涨0.52% [1] - 恒生ETF（159920）、恒生国企ETF（159850）均小幅微涨近0.5%，港股消费ETF（513230）涨近1% [1] 小米集团财报 - 2025年第一季度小米集团总收入达人民币1113亿元创历史新高同比增长47.4% [1] - 手机×AIoT分部收入为人民币927亿元同比增长22.8% [1] - 智能电动汽车及AI等创新业务分部收入为人民币186亿元 [1] - 集团经调整净利润为人民币107亿元创历史新高同比增长64.5% [1] 港股投资机会 - 中信证券判断宏观、AI、市场结构三重叙事将推动港股下半年延续反转行情 [1] - 2024年港股企业美洲营收占比已降至1.8%且港股地产/大消费权重更高在国内经济复苏背景下预计较A股更有吸引力 [1] - 参考ChatGPT发布后美股表现港股科技巨头在下半年有望迎来盈利超预期上行 [1] 值得关注标的 - 港股核心宽基：恒生ETF（159920） [2] - AI+平台经济：恒生科技指数ETF（513180） [2] - 网罗港股消费核心资产：港股消费ETF（513230） [2] - 全球医药全产业链代表：恒生医药ETF（159892） [2] - 汇集中国AI科技概念公司：恒生互联网ETF（513330） [2]

根据提供的研报内容，以下是量化模型与因子的详细总结： 量化因子与构建方式 1. **因子名称：大小盘风格因子** - 构建思路：衡量市场大小盘风格偏向的均衡性[11] - 具体构建过程：通过计算大盘股与小盘股的相对收益差异，结合市值加权指标动态调整风格暴露[11][13] - 因子评价：反映市场风格切换的敏感性，但需结合波动率因子优化稳定性[13] 2. **因子名称：价值成长风格因子** - 构建思路：评估价值股与成长股的风格分化程度[11] - 具体构建过程：基于PB/PE等估值指标分组，计算两组收益率的滚动差异[11][13] 3. **因子名称：行业轮动因子** - 构建思路：捕捉行业超额收益离散度的变化[11] - 具体构建过程：计算各行业指数超额收益的标准差，并采用3个月移动窗口平滑[11][13] 4. **因子名称：商品趋势强度因子** - 构建思路：量化商品期货板块的趋势延续性[27] - 具体构建过程：对南华商品指数各板块计算20日动量得分： $$Trend_{i,t} = \frac{P_{i,t}}{P_{i,t-20}} - 1$$ 其中$P_{i,t}$为第$i$板块t日价格[27][30] 5. **因子名称：期权隐含波动率偏度因子** - 构建思路：反映市场对极端事件的定价差异[35] - 具体构建过程：计算虚值看涨/看跌期权隐含波动率差值，标准化后得到偏度指标[35][36] 因子回测效果 1. **大小盘风格因子** - 上周方向：均衡[13] - 波动率：下降[13] 2. **价值成长风格因子** - 上周方向：均衡[13] - 波动率：下降[13] 3. **行业轮动因子** - 超额收益离散度：下降[13] - 轮动速度：下降[13] 4. **商品趋势强度因子** - 能化/黑色板块：趋势性强[27] - 贵金属板块：趋势强度下降27%[27][30] 5. **期权隐含波动率偏度因子** - 中证1000偏度：上升[35] - 上证50偏度：下降[36] 注：报告中未提及具体量化模型构建，仅跟踪现有因子表现[11][13][27][35]

市场行情回顾 - 美国在中美关税问题上态度反复，风险未进一步上升但未显著改善 [2][4] - A股大盘延续稳健走势，银行股表现较好，科技板块波动偏大且赚钱效应有限 [2][4] - 中央汇金等稳股市力量对市场形成支撑 [2][4] 股票市场因子跟踪 - 市场风格偏向大盘和价值，大小盘与价值成长风格波动持续下降 [4][5][16] - 行业指数超额收益离散度上升，行业轮动速度加快 [4][5][15] - 前100个股成交额占比从低位回升，前5行业成交额占比下降，显示行业成交集中度下行 [4][5][12] - 市场波动率从高位迅速回落，换手率降低，显示市场逐步恢复平静 [4][5][10][14] 商品市场因子跟踪 - 商品板块趋势强度分化：能化、黑色板块趋势性强，有色、农产品板块趋势性弱 [17][18] - 基差动量方面，有色板块最高，黑色板块快速下降 [17][21] - 各商品板块波动率维持高位，流动性基本持平 [17][18][22] 期权市场因子跟踪 - 上证50与中证1000隐含波动率小幅回升，显示节前博弈情绪 [30] - 中证1000远月隐波差值下降，看跌期权偏度优势明显，反映市场对小盘股担忧 [30] - 上证50远月与近月隐波差值上升，但偏度无明显差异，市场对大盘股无明确观点 [30] 可转债市场因子跟踪 - 转债市场估值水平稳定，百元转股溢价率略高于历史一年中位数 [32] - 转股溢价率偏低的转债数量小幅反弹，整体成交额较前值回暖 [32]