芝商所系统故障事件 - 芝加哥商品交易所集团（CME）因数据中心冷却系统问题发生重大系统故障，导致全球外汇、大宗商品及股票期货交易停滞近11小时，这是该交易所时隔11年再次发生重大故障，且影响范围较上次更广[2][3] - 故障由赛勒斯万（CyrusOne）芝加哥地区CHI1数据中心的冷却系统问题引发，于美国东部时间周四晚上9点40分开始，持续到次日上午8点30分，导致盛宝银行、XTB及eToro等多家经纪商暂停美国各类指数、国债及大宗商品期货的交易服务[3] - 此次故障发生在感恩节期间，市场交易量预计较低，被分析师认为是“不幸中的万幸”，若在其他交易日影响会更大，但故障仍暴露了市场结构的重要性及各类市场间的紧密关联性[3] 故障对市场的影响与反应 - 交易中断期间，伦敦现货贵金属市场出现剧烈波动，买卖价差从通常的每盎司1美元左右瞬间飙升至20美元以上，表明市场流动性极度匮乏，部分交易员被迫重拾电话交易方式进行风险对冲[5] - 交易恢复后，COMEX白银主力合约价格快速拉升超6%，攻破57美元/盎司，年内涨幅正在逼近100%[6] - 市场出现猜测，认为交易中断与白银价格持续突破有关，社交媒体有观点将其与2022年伦镍逼仓事件类比，但芝商所发言人重申故障纯粹是技术性问题，而非市场干预[5][6] 白银市场的供需与结构现状 - 白银市场供应紧张，上海期货交易所（SHFE）白银库存跌至2015年以来最低水平，上海黄金交易所白银库存11月24日当周下降58.83吨至715.875吨[7] - 中国10月白银出口量飙升至超过660吨，创历史纪录，大量白银被运往伦敦以缓解当地供应短缺，同时COMEX白银库存从9月底的1.654万吨降至本周三的1.428万吨，降幅近14%[7] - 市场受光伏组件生产等工业需求支撑，四季度为太阳能安装旺季，上海白银近月合约价格高于远月合约，呈现“现货升水”结构，反映短期供应压力[9] 白银市场的潜在风险与历史干预 - 白银已被特朗普政府纳入关键矿产清单，投资者担忧美国或对其加征关税，若实施可能锁定已流入美国的白银，叠加中国库存低位，加剧全球供应紧张[10] - 交易所干预可能造成市场波动，例如2021年初COMEX白银期货价格因散户抢购暴涨后，芝商所宣布将每份合约保证金从14000美元上调至16500美元，当天白银期货价格应声重挫超10%[11] - 伦敦市场虽有创纪录资金流入，但白银拆借成本仍居高不下，流动性担忧未消[10] 交易所系统故障的行业背景 - 近两年欧美交易所重大事故并不少见，例如2024年6月纽约证券交易所因软件更新故障导致约40只股票交易暂停及部分股票价格暴跌99%的异常数据[12] - 2024年3月纳斯达克交易所因撮合引擎故障造成盘前交易中断超两小时，此为该交易所3个月内的第二次技术故障，2023年12月伦敦证券交易所因系统崩溃导致数千只股票暂停交易[12] - 2023年1月纽约证券交易所开市时出现异常大幅波动，部分大型蓝筹股被迫暂停交易，系统在开盘20分钟后恢复正常[12] 芝商所的业务规模与地位 - 芝商所由芝加哥商业交易所、芝加哥期货交易所、纽约商品交易所及纽约商品交易所金属分部合并组建而成，其交易主要通过“CME Globex”电子交易系统进行，提供近24小时的全球交易通道[3] - 芝商所本月早些时候的数据显示，10月衍生品日均交易量达2630万份合约，提供涵盖大宗商品、利率、股票指数、外汇和加密货币等多领域的期货及期货期权产品[4] - 期货是金融市场的核心工具，交易商、投机者及企业可通过期货对各类基础资产进行对冲或持仓操作[4]

芝商所系统故障事件 - 芝加哥商品交易所集团于美国东部时间周四晚上发生系统故障，导致全球外汇、大宗商品及股票期货交易停滞近11小时，至早上8点30分恢复 [2][3][4] - 故障由赛勒斯万芝加哥地区CHI1数据中心的冷却系统问题引发，是芝商所时隔11年再次发生的重大故障，影响范围超过11年前次 [2][3] - 故障导致盛宝银行、XTB及eToro等经纪商暂停美国各类指数、国债及大宗商品期货的交易服务 [3] 故障对市场的影响与业界评价 - 故障发生时正值美国感恩节，市场交易量预计非常低，分析师认为选择这一天发生故障是"不幸中的万幸"，其他日子影响会更大 [4] - CMC Markets亚太及中东地区负责人表示20年来从未见过如此大范围的交易所故障，预计开盘后可能出现波动 [4] - 策略师指出此次故障对芝商所而言是一大"污点"，提醒市场关注市场结构的重要性及各类市场间的紧密关联性 [4] 芝商所的市场地位与业务规模 - 芝商所是全球规模最大的交易所运营商，由芝加哥商业交易所、芝加哥期货交易所、纽约商品交易所等合并组建 [4] - 交易主要通过"CME Globex"电子交易系统进行，提供近24小时的全球交易通道 [4] - 芝商所10月衍生品日均交易量达2630万份合约，提供大宗商品、利率、股票指数、外汇和加密货币等多领域期货及期货期权产品 [5] 白银市场的异常波动与市场猜测 - 故障发生在白银期货触及54美元上方历史新高仅几分钟后，交易恢复后COMEX白银主力合约拉升超6%，攻破57美元/盎司，年内涨幅逼近100% [6][7] - 社交媒体涌现大量猜测，认为交易中断与白银价格突破有关，部分观点提及可能重演2022年伦镍逼仓事件 [6] - 故障导致伦敦现货贵金属价格狂飙后回吐涨幅，买卖价差从通常的每盎司1美元左右飙升至20美元以上，显示市场流动性极度匮乏 [6] 白银市场的供需基本面 - 上海期货交易所白银库存跌至2015年以来最低水平，上海黄金交易所白银库存当周下降58.83吨至715.875吨 [9] - 中国10月白银出口量飙升至超过660吨创历史纪录，大量白银被运往伦敦以缓解当地供应短缺 [9] - COMEX白银库存从9月底的1.654万吨降至1.428万吨，降幅近14% [9] - 市场受光伏组件生产等工业需求支撑，四季度为太阳能安装旺季，上海白银近月合约呈现"现货升水"结构 [11] 交易所干预的历史案例与潜在风险 - 2021年初COMEX白银期货价格因散户抢购快速拉升，芝商所紧急将每份合约保证金从14000美元上调至16500美元，当天白银期货价格应声重挫超10% [12] - 特朗普政府已将白银纳入关键矿产清单，投资者担忧美国或对其加征关税，可能加剧全球供应紧张 [11] 欧美交易所的技术故障历史 - 2024年6月纽约证券交易所因软件更新出现技术故障，造成约40只股票交易暂停及部分股票价格暴跌99%的异常数据 [13] - 2024年3月纳斯达克交易所因撮合引擎故障造成盘前交易中断超两小时，此为该所3个月内第二次技术故障 [13] - 2023年12月伦敦证券交易所因系统崩溃导致数千只股票暂停交易 [13]

私募证券基金动态 - 私募证券基金备案数量显著回暖，上周新增备案数达311支，时隔3个月再度回到300支以上，处于相对高位[1][2][5] - 股票私募仓位指数持续攀升，截至10月底达80.16%，创出今年以来的新高，且为年内首次突破80%整数关口[5][50] - 从产品结构看，中证1000增强和全市场选股仍是量化产品的主流策略，或对小盘股构成支撑[1][2] 交易型资金行为 - 散户资金上周净流出142亿元，但净流出规模有所收窄，其配置方向转向低位消费及红利板块，净流入食品饮料、交通运输、农林牧渔等行业[3][5][8] - 融资资金在净流入三周后转向小幅净流出8亿元，融资交易活跃度为10.91%，处于9月以来相对低位，资金偏好流入基础化工、有色金属、电力设备及新能源等主题方向[3][5][15] - 市场平均担保比例为278%，环比小幅回落[15] 配置型资金流向 - 以EPFR统计的配置型外资上期净流入规模回落，11月6日至11月11日期间净流入10.7亿元，其中主动配置型外资持续净流出5.2亿元，被动配置型外资净流入15.9亿元[4][5][56] - 截至9月初，各类主动配置型外资对A股仓位均有回落[5][56] - 国内主动偏股型基金在第三季度仓位环比小幅回升，但绝对仓位并不算高[4] 公募基金与ETF - 公募新发强度回落，上周新成立偏股型基金139亿份，但存量普通型与偏股混合型基金的权益仓位企稳回升[5][28] - 上周股票型ETF净申购120亿份，净流入资金72亿元，其中宽基ETF净流出35亿元[6][38] - ETF资金显著流向科技和大金融板块，行业中计算机&通信、电子、非银行金融等行业净流入居前[6][38] 产业资本与一级市场 - 上周二级市场重要股东净减持119亿元，本周解禁市值为851亿元，供给端压力环比回升[65][66][70] - 股票回购活动环比小幅回落，上周二级市场股票回购金额为42亿元，回购预案金额为19亿元[65][73][75] - 一级市场募资金额环比回落，上周暂无新增IPO，新增定增3支，募资241亿元，暂无新增可转债[83] 其他资金动向 - 险资入市比例回升，截至2025年第二季度，财产险公司权益资产占资金运用比例为16.16%，人身险公司该比例为13.34%，均较第一季度小幅回升[53] - QDII ETF上周净流入36亿元，主要净流入中国香港市场，其溢价率环比回升[86][88][90]

市场整体表现 - 上证指数围绕4000点反复争夺但未能有效突破，市场呈缩量震荡格局[1] - 两市成交额未能突破2.5万亿元大关，该数字被视为市场继续上行的关键指标[1] - 市场陷入典型“真空期”，三季报披露结束而年报数据尚需等待，政策层面处于青黄不接状态[3] - 大盘周线见顶概率较大，中长短三条均线冲出通道，超买钝化情况严重，三大指数均出现明显顶背离形态[3] 资金面分析 - 上周A股主力资金净流出高达2369亿元，增量资金未至而存量资金持续撤离[3] - 北向资金近期呈现小幅净流出态势，外资在高位减持态度谨慎[3] - 两融余额稳定在2.49万亿元高位，占A股流通市值比例升至2.55%[10] - 社保基金与公募基金在456只个股上“同框”持仓，合计持仓市值超千亿元[8] - 公募基金采用“哑铃型配置”，一边拥抱低估值价值股，一边布局高成长赛道[8] 板块与行业动态 - 板块轮动加快，上周领涨方向为发电、化工和部分区域股，前周领涨的医药和AI应用则出现调整[5] - 科技板块出现明显分化，AI板块估值高企问题突出，部分概念股估值已严重脱离基本面[6] - 电子行业配置比例超过25%，双创板块超过40%，成长风格超过60%，均为2010年以来最高水平[10] - 政策和产业趋势向上且估值性价比较高的板块包括电新（风电、储能、固态电池）、机械设备（机器人）、有色金属等[13] 政策与环境因素 - 央行、证监会等部门集中释放政策礼包，证监会合格境外投资者制度优化方案已落地[8] - 央行近期开展7000亿元的买断式逆回购操作，期限91天，旨在保持银行体系流动性充裕[8] - 国务院关税委员会宣布自11月10日起停止对原产于美国的部分进口商品加征关税，高端轴承、精密刀具等关键部件成本预计下降15%至20%[10] - 美联储10月降息25个基点开启宽松周期，但12月降息预期降温可能引发全球市场波动[10] 市场结构与估值 - A股总市值从十年前的52万亿元增至107万亿元，硬科技企业已取代传统行业巨头跻身市值前列[10] - 当前A股估值水平较2015年同期显著更低，市场结构更健康[10] - 三季度上市公司营业总收入和归母净利润同比增长率分别达到58.27%和53.58%[3] 未来催化剂与展望 - 沪指预计在3980-4030点之间波动，量能放大是突破关键[13] - 11月10日将举行2025中国机器人产业发展大会，随后有电池新能源产业国际高峰论坛、6G发展大会、全球半导体市场峰会等重要事件[13] - 10月份国民经济运行数据将于11月14日发布，包括工业生产、固定资产投资、社会消费品零售总额等指标[13]

市场结构性特征 - 当前市场的结构性特征已超过总体方向，成为主要矛盾，表现为不同投资群体间的对立[2] - 市场天生并非完全理性，会交替出现贪婪、恐惧、泡沫和超调等状态[6] - 市场中不理性的成分构成了市场的魅力，也是投资职业的快乐来源之一[6] 投资心态与认知 - 投资需要包容和理解市场，接受其非理性的必然性，而非按个人期待的完美状态去比照[5][6] - 深刻理解自身边界、优势和劣势，保护自己并以舒适的状态处于市场中至关重要[5][10] - 在自身不擅长的领域，不要求跑在市场前面，能大致跟上市场也是一种自我接纳[14] 市场环境与泡沫 - 低利率、低物价、弱财政和高风险偏好的环境是催生泡沫的温床[6][12] - 泡沫是市场内涵的必然组成部分，但历史上无人能轻松驾驭泡沫[8][11] - 对于泡沫，既不应过度追逐，也不应试图站在其对立面，而应摆正心态[11] 具体投资策略 - 在科技股轮动热潮中，通过买入中证500股指期货间接参与，因其成分股科技含量高于其他主流宽基指数[12] - 中证500指数包含多个科技细分赛道，轮动中此起彼伏，指数波动远小于单一赛道，夏普比例高[13] - 中证500股指期货流动性强，且有高贴水，年化比指数本身增强约10%，提供较高下行保护[14] - 运用专业知识选择合适的金融工具，在自身不擅长的领域以更中庸、安全的方式参与趋势[14] 市场展望 - 经济数据加速下行、二手房价加速下行的环境下，新一轮财政刺激的概率增大[15] - 风格切换的种子正在发芽，需耐心等待财政拐点、物价拐点及市场风格切换至自身擅长的领域[15]

报告行业投资评级 - 高硫燃料油投资评级为震荡 [2] - 低硫燃料油投资评级为震荡 [2] - 跨品种、跨期、期现、期权暂无投资评级 [2] 报告的核心观点 - 上期所燃料油期货主力合约日盘收涨1.15%，报2732元/吨；INE低硫燃料油期货主力合约日盘收涨1.19%，报3483元/吨 [1] - 原油价格企稳反弹带动FU、LU盘面小幅上涨，短期需关注俄美乌会谈进展及美国对俄制裁态度变化，中期油市下行压力仍存 [1] - 高硫油基本面与市场结构偏弱，短期压力有限，未来中东当地需求回落叠加欧佩克增产，市场面临进一步转松预期，若裂解价差调整充分吸引炼厂需求改善，市场结构有望企稳走强 [1] - 低硫燃料油当前市场压力有限，无短缺预期，国产量低位但海外供应回升，外盘边际转弱，中期因剩余产能充裕、裂解利润适宜会吸引供应释放，且航运业碳中和趋势会替代其市场份额，市场上方阻力较大 [1] 相关目录总结 市场分析 - 上期所燃料油期货主力合约与INE低硫燃料油期货主力合约日盘价格上涨，分别为2732元/吨和3483元/吨 [1] - 原油价格企稳反弹带动燃料油盘面上涨，短期关注俄美乌会谈及美国对俄制裁态度，中期油市有下行压力 [1] - 高硫油基本面与市场结构偏弱，未来有转松预期，若裂解价差调整好市场结构有望改善 [1] - 低硫燃料油当前压力有限，无短缺预期，中期供应或增加且市场份额将被替代，阻力较大 [1] 策略 - 高硫燃料油投资策略为震荡 [2] - 低硫燃料油投资策略为震荡 [2] - 跨品种、跨期、期现、期权暂无投资策略 [2] 图表信息 - 包含新加坡高硫380燃料油、低硫燃料油现货价格、掉期近月合约、近月月差，燃料油FU期货与低硫燃料油LU期货主力合约收盘价、指数收盘价、近月合约价格、近月月差、成交持仓量等图表 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 本周债市大幅调整，主要压力来自风险资产，资金面收紧也加剧了压力 [2] - 中长期看，基本面和流动性预期是债市关键考量，但本周商品和债市剧烈波动除政策影响外，更多与长期低（高）估值、低波动的市场结构有关，市场行为放大了行情剧烈程度 [2] 各部分总结 期货数据 - 10年期国债期货T2509结算价108.195，周涨跌幅 -0.57%；T2512结算价108.210，周涨跌幅 -0.60% [8] - 5年期国债期货TF2509结算价105.585，周涨跌幅 -0.40%；TF2512结算价105.645，周涨跌幅 -0.39% [8] - 2年期国债期货TS2509结算价102.326，周涨跌幅 -0.11%；TS2512结算价102.408，周涨跌幅 -0.09% [8] - 30年期国债期货TL2509结算价118.120，周涨跌幅 -2.00%；TL2512结算价117.900，周涨跌幅 -2.04% [8] 价差数据 - 跨期价差：T2509 - T2512为 -0.015，周涨跌 -0.667；TF2509 - TF2512为 -0.060，周涨跌 -0.143；TS2509 - TS2512为 -0.082，周涨跌 0.108 [8] - 跨品种价差：2TS - T为301.109，周涨跌 0.183；2TF - T为102.975，周涨跌 -0.225；TS - TF为99.067，周涨跌 0.204 [8] 现券收益率 - 国债收益率：1Y国债周五收盘价1.39%，周涨跌4.08BP；2Y国债1.44%，周涨跌5.30BP；3Y国债1.47%，周涨跌6.49BP；5Y国债1.59%，周涨跌6.02BP；7Y国债1.69%，周涨跌7.28BP；10Y国债1.73%，周涨跌6.79BP；30Y国债1.98%，周涨跌8.70BP [8] - 国开收益率：1Y国开周五收盘价1.52%，周涨跌4.59BP；3Y国开1.67%，周涨跌6.00BP；5Y国开1.70%，周涨跌9.51BP；7Y国开1.82%，周涨跌8.69BP；10Y国开1.81%，周涨跌8.95BP；30Y国开2.08%，周涨跌5.23BP [8] 资金利率 - 银行间质押回购利率：DR001雷斯价1.52%，周涨跌6.08BP；DR007雷斯价1.65%，周涨跌14.56BP；DR014雷斯价1.67%，周涨跌10.47BP [8] - SHIBOR利率：SHIBOR1M雷斯价1.55%，周涨跌0.90BP；SHIBOR3N雷斯价1.56%，周涨跌0.40BP [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上期所燃料油期货主力合约日盘收涨0.45%，报2880元/吨；INE低硫燃料油期货主力合约日盘收跌0.47%，报3630元/吨 [1] - 欧佩克会议以来原油价格走势震荡偏强，FU、LU单边价格受成本端支撑，但中期原油市场有平衡表转松预期，或限制价格上行空间，近日油价回撤带动盘面下跌，原油端趋势转弱后市场驱动有限 [1] - 高硫燃料油市场结构维持弱势运行，现货贴水、月差、裂解价差连续走低，现货端供应充裕、库存水平偏高，结构性支撑因素仍存，需裂解价差进一步回调吸引炼厂端需求回升，市场将重新获得支撑 [1] - 低硫燃料油市场结构持稳运行，海外柴油表现偏强形成支撑，上半年国产量同比显著下滑，整体供应压力有限，但剩余产能充裕，中长期航运业碳中和趋势将导致其市场份额被逐步替代，压制市场前景 [1] - 低硫燃料油当前市场结构稍强于高硫端，高低硫价差近期连续走阔，但结构性矛盾未完全逆转，高低硫价差暂时不具备大幅上涨空间 [2] 策略总结 - 高硫方面震荡，低硫方面震荡 [3] - 跨品种逢高空FU裂解价差（FU - Brent或FU - SC） [3] - 跨期前期FU反套头寸可逐步止盈 [3] - 期现无操作建议，期权无操作建议 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告介绍单周期市场结构基础理论，指出 SMC 策略核心逻辑是依靠强势点入场、瞄向弱势点目标，还得出四条关键结论，为后续理论展开奠定基础 [3][35] 根据相关目录分别进行总结 前言：SMC 体系介绍 - SMC 起源于 ICT 体系，2020 年后在社交媒体平台快速流行，活跃于外汇及加密货币交易社区 [6] - SMC 假设市场由“聪明钱”主导，强调模拟与跟随机构行为进行交易 [6] - SMC 优势在于有完整理论体系、采用“裸 K 分析”、主观成分少、有完整交易系统 [7] - SMC 体系包括市场结构、机构供需、订单流、流动性、交易策略五个模块，市场结构是核心 [8] - 市场结构分析决定趋势方向判断，其他部分围绕市场结构展开，方向判断有误将降低交易胜率 [8] 市场结构的基础概念与预期 - 市场结构指高低点及波段，分上涨和下跌结构，相邻高低点走势为波段，画结构连 K 线影线 [11] - 结构突破指 HH、HL、LH、LL 中任一点被突破，除分形结构外按收盘价突破标准 [14] - 上涨结构中 HH 常被突破，下跌结构中 LL 常被突破，HL 或 LH 被突破预期趋势反转 [17] - 上涨结构中 HH 是突破旧 HH 回调确认的，HL 是 HH 突破后确认的，下跌结构同理 [18][21] - 结构突破后预期产生同级回调，解答追涨和止盈问题 [21][22] - 摆动高低点是某时刻最新高低点，摆动区间由二者形成，结构突破时摆动点调整 [25] - 产生结构突破时，未被突破的摆动点是强势点，被突破的是弱势点 [27] - 强势点有不被突破预期，弱势点有被突破预期，SMC 策略靠强势点入场、瞄向弱势点目标 [31] 溢价与折价 - 结构突破回调波段中，前波段价格区间中点为公允价值，50%以上是溢价区，50%以下是折价区 [32] - 溢价区与折价区用于辅助判断做多做空区域和回调波段结束时机 [32] 总结 - SMC 策略核心逻辑是依靠强势点入场、瞄向弱势点目标 [3][35] - 四条关键结论：拐点突破预期趋势反转；结构突破后预期产生同级回调；强势点不被突破、弱势点被突破；回调波段接近强势点或幅度达 50%以上时结束概率增大 [3][35]

根据提供的研报内容，以下是量化模型与因子的总结： 量化因子与构建方式 1. **因子名称：大小盘风格因子** - 构建思路：用于衡量市场中小盘股相对于大盘股的表现[12] - 具体构建过程：通过计算小盘股指数与大盘股指数的相对收益率差值，反映风格偏向 - 因子评价：当前市场风格偏向小盘，但波动上升显示不稳定性[12] 2. **因子名称：价值成长风格因子** - 构建思路：衡量价值股与成长股的相对表现[12] - 具体构建过程：计算价值风格指数与成长风格指数的收益率差值 - 因子评价：近期风格偏向成长，但波动率上升[12] 3. **因子名称：行业指数超额收益离散度因子** - 构建思路：反映行业间超额收益的分散程度[12] - 具体构建过程：计算各行业指数超额收益的标准差 - 因子评价：当前处于近一年低位，显示行业收益收敛[12] 4. **因子名称：成分股上涨比例因子** - 构建思路：跟踪市场广度指标[12] - 具体构建过程：统计指数成分股中上涨股票的比例 - 因子评价：近期略有下降，显示市场广度收缩[12] 5. **因子名称：商品期货趋势强度因子** - 构建思路：衡量商品期货市场的趋势延续性[27] - 具体构建过程：通过计算各板块价格序列的自相关性或动量指标 - 因子评价：能化、黑色板块趋势延续，贵金属、有色板块趋势增强[27] 6. **因子名称：商品基差动量因子** - 构建思路：跟踪商品期货期限结构变化[27] - 具体构建过程：计算近月合约与远月合约价格差的变动率 - 因子评价：黑色板块基差动量上升，农产品板块处于低位[27] 因子回测效果 1. **大小盘风格因子** - 当前取值：偏向小盘[12] - 波动率：上升[12] 2. **价值成长风格因子** - 当前取值：偏向成长[12] - 波动率：上升[12] 3. **行业指数超额收益离散度因子** - 当前取值：下降至近一年低位[12] 4. **成分股上涨比例因子** - 当前取值：略有下降[12] 5. **商品期货趋势强度因子** - 能化板块：趋势延续[27] - 黑色板块：趋势延续[27] - 贵金属板块：趋势性上升[27] - 有色板块：趋势性上升[27] 6. **商品基差动量因子** - 黑色板块：上升[27] - 农产品板块：处于较低水平[27] 7. **期权偏度因子** - 中证1000看跌期权偏度：维持优势[33] - 持仓量：明显上升[33] 8. **可转债溢价率因子** - 百元转股溢价率：有所回升[35] - 低转股溢价率转债占比：小幅增加[35] 注：报告中未提及具体量化模型，仅跟踪了市场环境因子和中观因子[12][27]