社融数据总体表现 - 社会融资规模增量2.57万亿元 略高于市场预期但同比少增4630亿元[3] - 社融存量同比增速下降0.2个百分点至8.8% 为年内首次回落[3] - 新增人民币贷款5900亿元 同比少增3100亿元 处于近年同期较低水平[3] 社融结构分析 - 政府债券净融资1.37万亿元 同比少增2519亿元 近十个月首次成为拖累项[5] - 人民币贷款新增6233亿元 同比少增4178亿元 成为社融走弱主要拖累因素[5] - 企业债券净融资1343亿元 同比少增360亿元 股票融资457亿元 同比多增325亿元[5] - 表外融资扩张2158亿元 同比多增998亿元 未贴现银行承兑汇票增加1974亿元 同比多增1323亿元[5] 信贷数据表现 - 居民贷款新增303亿元 同比少增1597亿元 连续两个月位于历史同期极低位[6] - 居民短期贷款增加105亿元 同比少增611亿元 中长期贷款增加200亿元 同比少增1000亿元[6] - 非金融企业贷款新增5900亿元 同比少增2500亿元[8] - 企业短期贷款增加700亿元 同比多增2600亿元 近五年首次在8月季节性转正[8] - 企业中长期贷款增加4700亿元 同比略微少增200亿元[8] - 票据融资增加531亿元 同比少增4920亿元 银行票据冲量现象明显缓解[8] 货币供应情况 - M2同比增长8.8% 与上月持平 M1同比增速上升0.4个百分点至6.0%[8] - M2与M1剪刀差收窄至2.8% 创近51个月新低[8] - 人民币存款增加2.06万亿元 同比少增1600亿元[11] - 居民存款增加1100亿元 同比少增6000亿元 连续两个月低于季节性增幅[11] - 企业存款增加2997亿元 同比少增503亿元[11] - 财政存款增加1900亿元 同比少增3687亿元[11] - 非银行业金融机构存款增加1.18万亿元 同比多增5500亿元 创有数据以来同期新高[11] 市场资金流向 - 居民存款向非银存款转移 与股市表现联系紧密[11] - 8月上交所新增开户数265万户 虽低于2024年10月的685万户及2025年2-3月的284万户和307万户 但银证转账趋势发生[11] - 保险预定利率下调预期促使部分投保需求前置 保费收入增加拉动非银存款增长[11] 未来政策展望 - 四季度剩余政府债净发行额度约1.87万亿元 明显低于去年同期的3.90万亿元[12] - 央行9月买断式回购续作10000亿元 六个月买断式回购超额投放3000亿元[13] - 财政部明确靠前使用地方债化债额度 表示保持政策连续性稳定性并主动靠前发力[13] 经济趋势判断 - 实体融资需求偏弱但企业中长期投资呈现改善迹象[13] - PPI同比回升和PMI生产经营活动预期指数改善 企业投资态度可能处于向乐观转变的拐点[8] - 股市财富效应可能带来消费信心回暖 结构性行情有望持续[13]

信贷与社融数据 - 8月新增人民币贷款5900亿元，同比少增3100亿元[1][3] - 8月新增社会融资规模2.57万亿元，同比少增4630亿元[1][6] - 月末贷款余额增速放缓至6.8%，社融存量增速降至8.8%[3][6] 货币供应与结构变化 - 8月末M2同比增速8.8%，与上月持平[1][7] - 8月末M1同比增速6.0%，较上月上升0.4个百分点[1][7] - 企业中长期贷款新增4700亿元，同比少增200亿元[4] - 企业短贷同比多增2600亿元，票据融资同比少增4920亿元[4] 居民部门与政策影响 - 居民短贷新增105亿元，同比少增611亿元[5] - 居民中长期贷款新增200亿元，同比少增1000亿元[5] - 政府债券融资同比少增2519亿元，主因去年同期高基数[6] - 隐债置换和房地产市场调整抑制信贷需求[2][4] 政策展望与市场环境 - 货币政策保持支持性立场，有望实施降息降准[8] - 当前物价水平偏低，货币政策宽松空间充足[2][8] - 金融数据领先宏观经济指标，逆周期调节持续发力[2][8]

信贷数据与市场阻力分析 - 国内主要指数早盘呈现小幅稳步上行态势 但午后同步回落[2] - 市场阻力源于2024年10月8日历史高点位置 该时点入场资金经历十个月套牢期[2] - 套牢盘在2025年8月指数上扬后集中抛售 形成短期抛压导致市场回调[2] 市场突破与资金需求 - 当前市场面临历史高点阻力位 需要资金助力实现有效突破[1] - 去年10月8日情绪亢奋期进场的资金全线高位站岗 直至2025年8月才获得解套[2] - 指数在关键位置前明显受阻 反映市场需要增量资金推动突破前期天花板[1][2]

货币政策与流动性 - 7月末广义货币M2余额329.94万亿元 同比增长8.8% 增速较上月末高0.5个百分点 [2] - 狭义货币M1余额111.06万亿元 同比增长5.6% 增速较上月末高1.0个百分点 [2] - M1与M2剪刀差收窄至3.2% 较去年9月高点显著收窄 反映资金活化程度提升 [7][8] 社会融资规模 - 7月末社会融资规模存量431.26万亿元 同比增长9% 增速创近17个月新高 [2][5] - 前7个月社会融资规模增量累计23.99万亿元 比上年同期多5.12万亿元 [2][6] - 7月新增社融1.16万亿元 同比多增3893亿元 连续第8个月同比多增 [5] 信贷投放表现 - 7月新增人民币贷款-500亿元 时隔20年再现负值 环比少增2.29万亿元 同比少增3100亿元 [3] - 前7个月人民币贷款增加12.87万亿元 月末贷款余额增速放缓至6.9% [2][3] - 地方政府化债和中小银行改革化险对贷款增速影响超过1个百分点 [3][4] 信贷结构分析 - 前7个月住户贷款增加6807亿元 其中短期贷款减少3830亿元 中长期贷款增加1.06万亿元 [4] - 企事业单位贷款增加11.63万亿元 其中短期贷款增加3.75万亿元 中长期贷款增加6.91万亿元 [4] - 普惠小微贷款同比增长11.8% 制造业中长期贷款增长8.5% 均高于全部贷款增速 [4] 债券融资情况 - 7月政府债净融资1.24万亿元 同比多增5559亿元 企业债净融资2791亿元 同比多增755亿元 [5] - 前7个月政府债券累计净融资同比多增达4.32万亿元 [6] - 债券发行利率整体下行提振企业债券融资需求 [5] 政策效果与展望 - 货币政策保持适度宽松取向 贷款利率处于历史最低水平 银行体系流动性充裕 [4][7] - 财政政策与货币政策配合发力 社会融资规模成为经济回升向好的先导指标 [6] - 后续若无增量财政政策 8-12月政府债券净融资额将同比减少约2万亿元 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对钢材、铁矿、双焦、动力煤等黑色建材品种进行分析，认为钢材基本面矛盾不大盘面有支撑，铁矿供需稍显宽松，双焦受供应端制约，动力煤基本面较好短期煤价偏强运行，各品种投资策略多为震荡 [1][3][5][7] 根据相关目录分别进行总结 钢材 - 期现货情况：期货合约小幅回落，现货成交一般，全国建材成交91282吨 [1] - 供需与逻辑：建材产销淡季库存小增，板材受唐山限产情绪改善，阅兵前钢厂限产有扰动但自主性减产难，原料价格坚挺，后续关注钢厂限产和终端需求 [1] - 策略：单边震荡，跨期、跨品种、期现、期权无操作 [2] 铁矿 - 期现货情况：期货价格震荡运行，现货主流品种价格小涨，贸易商报价随行就市，钢厂刚需采购，全国主港铁矿成交84.2万吨环比跌31.71%，远期现货成交157万吨环比涨383.08% [3] - 供需与逻辑：7月发运季节性回落但供给支撑强，铁水产量高位，钢材利润支撑钢厂生产积极，短期无大规模检修，长期供需稍显宽松，关注铁水产量和海漂变化 [3] - 策略：单边震荡，跨期、跨品种、期现、期权无操作 [4] 双焦 - 期现货情况：黑色建材商品盘面回调，双焦主力合约震荡下跌，交易所调整焦煤交易限额，进口蒙煤通关限制未解除，口岸贸易商惜售，焦炭第六轮提涨落地，样本矿山精煤小幅累库、原煤去库趋缓、产量小降 [5] - 供需与逻辑：焦煤内矿供应恢复慢、进口受限供应偏紧，下游焦企刚需采购；焦炭受焦煤价格和环保限产影响供应趋紧，下游钢厂铁水产量虽降但仍处高位支撑需求，关注供应恢复、焦炭提涨和铁水高位持续性 [5][6] - 策略：焦煤、焦炭单边震荡，跨期、跨品种、期现、期权无操作 [6] 动力煤 - 期现货情况：产地主产区偏强，部分露天矿未复产，化工及电厂补库积极，坑口煤价坚挺；港口北港库存降、发运倒挂、优质资源紧、贸易商挺价；进口煤报价因气温和成本上升 [7] - 供需与逻辑：产区安检严，供给偏紧，日耗高位，库存去化，基本面好，短期煤价偏强 [7] 图表 报告包含上海螺纹、热卷现货及期货主力合约价格、基差、利润等走势图，以及铁矿石、焦炭、焦煤、动力煤等相关价格、基差、成交等走势图 [8]

社融数据 - 低基数叠加政府债加速发行推动7月社融增速继续上行 [1] - 7月政治局会议要求加快政府债券发行使用 三季度专项债发行或将保持较快节奏 [1] 信贷表现 - 央行口径下信贷数据季节性回落 企业端融资需求尚未明显改善 [1] - 6月末对公短贷集中上量的替代效应放大7月回落幅度 预计8月将季节性回升 [1] - 居民端信贷在半年末集中上量后整体回落 地产销售数据亦有所验证 [1] - 个人消费贷与服务业贷款贴息政策有望与前期措施形成合力 从需求和供给两端提振信贷 [1] 存款状况 - M1和M2增速均回升 去年4月监管叫停手工补息导致企业活期大幅下滑形成低基数 [1] - 低基数继续支撑7月M1增速上行 后续基数效应仍将提供支撑 [1]

报告行业投资评级 - 宏观与金融板块中国债品种评级为震荡 [1] 报告的核心观点 - 7月社融和信贷数据不及市场预期 中国出口增速接下来大概率回落 整体物价水平继续在低位徘徊 中美暂停实施24%关税90天利于双边贸易和市场信心 周三国债期货短线止跌 短线或震荡 交易型投资可波段操作 [1][2] 根据相关目录分别总结 行情复盘 - 周三国债期货主力合约开盘多数低开 全天震荡上行 截至收盘30年期国债期货主力合约TL2509上涨0.10% 10年期T2509上涨0.02% 5年期TF2509上涨0.05% 2年期TS2509上涨0.03% [1] 重要资讯 - 公开市场方面 周三央行开展1185亿元7天期逆回购操作 当日1385亿元逆回购到期 当日净回笼200亿元 [1] - 资金市场方面 周三银行间资金市场隔夜利率较上一交易日基本持平 DR001全天加权平均为1.32% DR007全天加权平均为1.45% [1] - 现券市场方面 周三银行间国债现券收盘收益率较上一交易日窄幅波动 2年期国债到期收益率下行1.00个BP至1.40% 5年期下行0.46个BP至1.56% 10年期下行0.09个BP至1.73% 30年期上行0.30个BP至2.02% [1] - 7月份社融规模增加1.16万亿元 市场预期增加1.41万亿元 比上年同期多3893亿元 7月政府债券净融资新增12440亿元 同比多5559亿元 7月对实体经济发放的人民币贷款减少4263亿元 同比多减3455亿元 7月企业债券净融资2791亿元 同比多755亿元 7月未贴现的银行承兑汇票减少1639亿元 同比多减564亿元 [1] - 7月信贷口径人民币贷款减少500亿元 市场预期减少150亿元 同比多减3100亿元 其中企业中长期贷款减少2600亿元 比上年同期多减3900亿元 企业短期贷款减少5500亿元 与上年同期减少额相同 企业票据融资增加8711亿元 比上年同期多增3125亿元 [1] - 7月份居民短期贷款减少3827亿元 比上年同期多减1671亿元 居民中长期贷款减少1100亿元 比上年同期多减1200亿元 [1] - 7月末 广义货币(M2)余额329.94万亿元 同比增长8.8% 市场预期8.3% 6月末为8.3% 7月末狭义货币(M1)余额111.06万亿元 同比增长5.6% 市场预期5.3% 6月为同比增长4.6% [1] 其他信息 - 中国7月以美元计价出口同比增长7.2% 好于市场预估的增长5.8% 前值增长5.9% 预期接下来大概率中国出口增速会回落 [2] - 中国7月份CPI同比持平 略超市场预期的下降0.1% 7月份PPI同比下降3.6% 低于市场预期的下降3.4% 整体物价水平继续在低位徘徊 [2] - 8月12日公告中美双方自2025年8月12日起再次暂停实施24%的关税90天 对于平稳双边贸易和市场信心有利 [2] - 周三万得全A股票指数早盘单边上涨、午后横向波动 周三国债期货没有随股指走跷跷板 在周一、周二连续两日回调之后低开后反弹 短线止跌 [2]

信贷总量与结构 - 前7个月人民币贷款累计增加12.87万亿元 社融规模增量累计23.99万亿元 [1] - 7月末人民币贷款余额268.51万亿元 同比增长6.9% [2] - 7月新发放企业贷款利率约3.2% 个人住房贷款利率约3.1% 较去年同期分别下降45个和30个基点 [4] 季节性及政策扰动因素 - 7月信贷回落受季节性因素影响 因6月末银行考核推动信贷前移 [2] - 地方政府债券置换贷款约2.6万亿元 影响贷款增速1个百分点 还原后7月贷款同比增速接近8% [2] - 清理拖欠企业账款导致中小企业信贷需求下降 大型企业付款期限压缩至60天以内 [3] 直接融资与结构优化 - 前7个月企业债券和政府债券融资合计10.33万亿元 占社融增量约43% [5] - 直接融资占比持续提升 反映融资结构优化 满足企业多元化需求 [6] - 7月末普惠小微贷款余额同比增长11.8% 制造业中长期贷款余额同比增长8.5% 均高于各项贷款增速 [4] 货币供应与资金效率 - 7月末M2余额329.94万亿元 同比增长8.8% 较上年同期高2.5个百分点 [6] - M1余额111.06万亿元 同比增长5.6% M1-M2增速差收窄至3.2% 体现资金活化程度提升 [6][7] - 资金循环效率提高 因清理拖欠账款及融资平台改革 缓解企业资金占用问题 [6][7] 政策效果与展望 - 金融总量保持合理增长 货币政策持续显效 为实体经济提供适宜货币环境 [8] - 财政政策发力拉动总体需求 促进财政、金融与实体经济良性循环 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 政策端利好预期构成较强支撑，短期股指区间震荡为主，等待新的驱动力量；中期上涨 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考 - IH2506短期震荡、中期上涨、日内震荡偏强，观点为区间震荡，核心逻辑是政策端利好预期构成较强支撑 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑 - IF、IH、IC、IM日内观点震荡偏强，中期观点上涨，参考观点区间震荡；核心逻辑是5月信贷数据表明实体融资需求仍偏弱，政策面利好预期升温，股指底部支撑较强，可关注18日陆家嘴论坛金融政策指引；外部因素方面，中美关税战和中东地缘危机存在不确定性，股市风险偏好以防御为主 [5]

报告核心观点 - 报告意在客观反映行业内期货公司、证券公司对大宗商品各品种的研究观点，追踪热点品种，分析市场投资情绪，总结投资驱动逻辑等 [2] 行情数据 大宗商品 - 乙二醇收盘价4461.00，周度涨幅5.74%；铁矿石收盘价736.50，周度涨幅4.60%；PTA收盘价4798.00，周度涨幅4.19%；PVC收盘价5041.00，周度涨幅2.96%；铝收盘价20185.00，周度涨幅2.78%；甲醇收盘价2320.00，周度涨幅2.56%；螺纹钢收盘价3118.00，周度涨幅1.99%；棕榈油收盘价8048.00，周度涨幅1.24%；铜收盘价77870.00，周度涨幅0.89%；豆粕收盘价2923.00，周度涨幅0.00%；焦炭收盘价1472.00，周度跌幅0.07%；白银收盘价8008.00，周度跌幅0.82%；原油收盘价463.20，周度跌幅1.34%；玉米收盘价2342.00，周度跌幅1.68%；生猪收盘价13780.00，周度跌幅1.90%；玻璃收盘价1036.00，周度跌幅2.80%；黄金收盘价739.82，周度跌幅4.64% [3] A股 - 上证50收盘价2740.30，周度涨幅1.22%；沪深300收盘价3907.20，周度涨幅1.12%；中证500收盘价5715.30，周度跌幅0.10% [3] 海外股市 - 纳斯达克指数收盘价19112.32，周度涨幅7.15%；标普500收盘价5916.93；恒生指数收盘价23453.16，周度涨幅2.09%；法国CAC40收盘价7853.47，周度涨幅1.85%；富时100收盘价8633.75，周度涨幅1.52%；日经225收盘价37755.51，周度涨幅0.67% [3] 债券 - 中国国债5年期收盘价1.53，周度涨幅4.06%；中国国债2年期收盘价1.44，周度涨幅3.58%；中国国债10年期收盘价1.68，周度涨幅2.54% [3] 外汇 - 美元指数收盘价100.82，周度涨幅0.56%；美元中间价收盘价7.20，周度跌幅0.22%；欧元兑美元收盘价1.12，周度跌幅0.76% [3] 大宗商品观点汇总 宏观金融板块 股指期货 - 采集9家机构观点，看多2家、看空1家、震荡6家。利多逻辑为中美关税谈判顺利达成，暂缓部分加征90天；SHIBOR短期利率先抑后扬，市场资金面仍相对宽松；美国关税贸易战缓和后，全球股市普涨；4月我国社融规模存量同比增长8.7%，M2余额同比增长8%。利空逻辑为上周行业主力资金普遍呈净流出状态；跟踪沪深300指数的ETF份额周度减少16亿份；中美关系缓和意味着国内政策发力短期或将维持保守；A股沪深京三市日均成交额12664亿元，环比上周缩量872亿元 [5] 国债期货 - 采集7家机构观点，看多0家、看空2家、震荡5家。利多逻辑为货币政策宽松基调未变；关税问题缓和后，市场调降财政刺激力度预期；4月信贷数据偏弱，内需增长暂显乏力。利空逻辑为中美贸易谈判缓和，市场风险偏好回升压制债市；短期再降息可能性较低，继续下行空间有限；税期扰动导致短端承压；美联储若推迟降息或制约国内宽松空间 [5] 能源板块 原油 - 采集9家机构观点，看多2家、看空3家、震荡4家。利多逻辑为全球主要地区原油库存绝对值仍处于低位；中美谈判结果超预期，带来市场情绪改善；美国页岩油供应下降；OPEC+未来实际增产仍存变数，利空或有限。利空逻辑为伊朗准备在特定条件下与特朗普签署核协议，以换取解除经济制裁；OPEC+增产计划对原油远期形成压制；美国至5月9日当周EIA原油库存增加345.4万桶；美国原油、汽油需求阶段性回落 [6] 农产品板块 棕榈油 - 采集7家机构观点，看多1家、看空2家、震荡4家。利多逻辑为马棕5月1 - 15日船运数据保持增长；印尼上调毛棕榈油出口税至10%，间接提升马棕出口竞争力；印度油脂库存持续下降3个月，潜在补库需求待释放；国际豆棕价差修复，棕榈油价格优势重现。利空逻辑为MPOB报告超预期利空，5月库存压力或上升；原油价格大跌，拖累生柴价格；印尼加税政策或导致其国内累库风险；国内棕榈油买船增加，库存低位回升预期强化 [6] 有色板块 铜 - 采集7家机构观点，看多1家、看空1家、震荡5家。利多逻辑为铜精矿现货TC降至 - 43.05美元/吨；中美关税谈判取得进展，宏观风险偏好回升；现货升水及Back结构维持强势；终端需求韧性较强，补库需求仍在。利空逻辑为欧美制造业PMI走弱，海外需求前景疲软；8万元/吨压力较大，持货商挺价与下游畏高采购形成博弈；国内社会库存转增，部分铜材加工率环比下滑；旺季转淡季，库存低位累库趋势或削弱支撑 [7] 化工板块 纯碱 - 采集7家机构观点，看多1家、看空2家、震荡4家。利多逻辑为5月中下旬检修集中，供应阶段性收缩；关税谈判缓和提振化工板块情绪；今年纯碱出口维持高位。利空逻辑为行业库存170万吨高位累积，去库压力显著；连云港碱业110万吨新产能投产；5月光伏组件排产环比降10%，光伏玻璃库存天数上升；现货市场交投一般，中下游集中采购意愿不足；即将进入淡季，需求端或较为乏力 [7] 贵金属 黄金 - 采集7家机构观点，看多1家、看空0家、震荡6家。利多逻辑为美国主权信用评级遭穆迪下调；美国财政赤字风险上升，长期削弱美元信用；地缘政治不确定性支撑避险需求；美国消费者信心指数创22个月新低。利空逻辑为中美贸易谈判取得进展，风险偏好回升压制避险需求；黄金ETF连续多周资金流出，投机多头拥挤度偏高；白银相对强势，金银比修复逻辑下或分散贵金属配置资金 [8] 黑色板块 铁矿石 - 采集7家机构观点，看多1家、看空1家、震荡5家。利多逻辑为铁水产量维持高位，需求韧性仍存；钢厂盈利率仍较高，短期生产积极性支撑原料采购；港口库存尚未明显累积，疏港量保持高位；成材低库存且表需反弹，终端需求保持韧性。利空逻辑为5 - 6月矿山发运冲量，到港高峰或将至；内矿生产积极，整体供应宽松格局；铁水基本见顶，需求边际走弱预期增强；贸易谈判仍有较多不确定性，考验价格支撑持续性 [8]