美国对委内瑞拉采取的"海上安全行动"在2025年底演变为事实上的海上封锁。这一行动的直接影响是，每日约50万桶原本流向中国炼油厂的委内瑞拉重质 原油供应骤然中断。 知情人士透露，美委之间一份价值约20亿美元的原油进口协议正在执行，这相当于将原本面向亚洲市场的数百万桶原油转输美国。 供应中断对中国独立炼油厂构成了直接冲击。过去数年，这些被称为"茶壶"的炼厂已成为加工委内瑞拉折价重质原油的主力，占中国进口委油总量的相当 比例。 这一转向恰逢加拿大能源基础设施的关键时刻。2024年5月，跨山输油管道扩建工程完工，将阿尔伯塔省原油运抵太平洋沿岸的能力提升至每日89万桶。 替代路径 加拿大原油正迅速填补中国市场出现的空缺。航运数据显示，通过跨山管道出口至中国的原油量已从几乎为零增长至可观规模。 这一转变有着清晰的经济逻辑。尽管加拿大原油价格高于折价的委内瑞拉原油，但其供应的稳定性和地缘政治中立性在当前环境下具有特殊价值。 加拿大方面同样乐见这一变化。美国市场长期占据加拿大原油出口的95%以上，这种过度依赖在美国贸易政策不确定性增加的背景下显得尤为脆弱。 委内瑞拉原油以其"高黏度、高含硫"的特性，特别适合生产沥青等特种产 ...

委内瑞拉的原油正从加勒比海改道墨西哥湾，特朗普在社交平台上的宣布引发的震动，远比这些石油本身更有冲击力。 特朗普在社交媒体上宣布，美国已与委内瑞拉达成协议，后者将向美国转移3000万至5000万桶石油。 按当前每桶约60美 元的国际油价估算，这笔交易涉及金额约在18亿至30亿美元之间。 消息传出后，国际舆论场迅速出现附加解读。据美国政治新闻媒体Politico等机构报道，美方后续对委内瑞拉提出了更广泛 的政治要求：必须调整其外交关系，特别是要削弱与中国的经济合作，并与俄罗斯、伊朗等国家保持距离。这一动向，被 普遍视为美国在地缘政治博弈中打出的一张"石油牌"。 交易内幕 特朗普在其社交媒体平台"真实社交"上发布了这一声明。 他声称，这笔石油将按市场价格出售，所得资金将"由我，作为 美国总统控制，以确保这些资金用于造福委内瑞拉和美国人民！" 他指定由能源部长克里斯·赖特负责执行该计划，并表示这些石油将从储存于海上的油轮中取出，直接运往美国港口。 中国视角 对中国而言，从委内瑞拉进口的石油在其庞大的能源需求版图中，占比已变得微乎其微。根据中国海关总署的历史数据， 在2018年，中国从委内瑞拉进口的原油曾达到约166 ...

文章核心观点 - 绿色甲醇作为兼具经济性与战略价值的液态新能源，正从试点应用走向万亿级大规模产业化赛道，有望重构全球能源变革的底层逻辑 [1][7] 政策支持与战略地位 - 在“双碳”目标与能源安全战略驱动下，绿色甲醇已上升为国家战略级产业布局，截至2025年国家部委与各省市已出台70多项支持醇氢汽车推广的政策文件 [2] - 2025年《能源法》明确支持可再生能源开发，《新型储能制造业高质量发展行动方案》首次将绿醇纳入风光储氢产业链，标志着其战略地位获得顶层设计确认 [2] - 地方政府配套政策精准发力，如浙江省计划三年内建成覆盖全省的车用甲醇加注网络，沈阳市推出专项补贴推动汽车新能源化转型 [2] - 2025年11月国家能源局发布指导意见，支持各地规划建设绿色氢氨醇（氢基能源）综合产业基地，并统筹相关基础设施建设 [4] 经济与技术优势 - 在商用车领域，醇氢电动重卡百公里燃料成本较柴油车降低32%-52%，相较纯电车型节省30%购置成本 [3] - 远程新能源商用车运营数据显示，一辆醇氢电动搅拌车每年可为企业节约燃料费用超40万元 [3] - 甲醇加注站改造成本仅为加油站的5%，现有12万座油站存量资产可通过低成本改造实现能源迭代 [3] - 吉利控股集团历时20年攻关，其最新研发的甲醇发动机热效率已达50.3% [3] - 全球首艘醇氢电动集散两用船“远醇001”号单次续航近1500公里，能耗成本较柴油船下降42% [3] 产业链生态与资本关注 - 远程新能源商用车打造“醇-运-站-车-捕”循环生态，将风光发电、绿氢制备、甲醇合成、车辆运营、碳捕集等环节无缝衔接，形成完整的碳中和闭环 [3] - 2025年7月，醇氢科技宣布完成第三轮超2亿美元的融资 [4] - 2024年10月，远程与银河资本完成醇氢电动首支产业母基金合作协议签署，总规模20亿元，将围绕甲醇产业链进行投资 [4] 市场前景与规模 - 权威机构测算，我国绿色甲醇市场规模有望在2030年突破万亿大关，涵盖制备、储运、应用三大环节 [5] - 制备端，风光氢耦合制醇项目成为投资热点；储运端，管网运输与终端加注网络建设催生千亿级市场；应用端，商用车、船舶、工程机械的新能源化改造带来海量需求 [5]

交易方案核心概览 - 中国神华拟通过发行A股股份及支付现金方式，向控股股东国家能源集团及其全资子公司西部能源购买12家标的公司股权，交易对价整体股份和现金支付比例分别为30%和70% [8] - 标的资产业务覆盖煤炭、坑口煤电、煤化工等多个领域，截至2025年7月31日合计总资产为2,334.23亿元，归母净资产为873.99亿元，2024年度合计营业收入为1,139.74亿元，扣非归母净利润为94.28亿元 [8] - 考虑评估基准日后国家能源集团对化工公司增资49.27亿元，调整后最终整体交易对价为1,335.98亿元 [8][10] 交易目的与战略意义 - 本次交易是服务国家能源安全战略、深化资本市场改革、践行高质量发展的重要举措，旨在从实质上解决同业竞争问题 [7][48] - 交易有利于提高上市公司核心业务产能与资源储备规模，优化全产业链布局，为推进清洁生产、优化产能匹配、提升盈利能力创造有利条件 [8] - 交易将助力公司聚焦世界一流目标，增强核心功能与竞争力，实现超越简单业务叠加的“1+1>2”战略价值 [14][58] 对上市公司业务与资源的提升 - 交易完成后，中国神华的煤炭保有资源量将提升至684.9亿吨，较交易前增长64.72%；煤炭可采储量将提升至345亿吨，增长97.71%；煤炭产量将提升至5.12亿吨，增长56.57% [9][15] - 公司2024年每股收益将提升至3.15元/股，增厚6.10%；2025年1-7月每股收益提升至1.54元/股，增厚4.40% [9] - 交易将显著增加上市公司业务实力，提升资产质量和盈利能力，从而回报全体投资者 [9] 标的资产评估与交易细节 - 本次交易涉及的12家标的公司全部股东权益评估价值为1,436.75亿元，结合拟交易权益比例，交易价格确定为1,286.71亿元 [10][65] - 现金支付对价为93,518,843,460.00元 [11] - 交易前，部分标的公司进行了预重组，剥离了部分低效资产或与主业关联性较低的资产，截至2025年7月31日，上述剥离资产合计净资产规模为1,542,730.36万元 [11] 募集配套资金安排 - 上市公司拟向不超过35名特定对象发行股份募集配套资金，募集资金金额不超过200亿元 [62] - 募集配套资金以发行股份及支付现金购买资产的成功实施为前提，但发行股份及支付现金购买资产不以募集配套资金的实施为前提 [9][59] - 募集资金将用于支付本次交易的现金对价和中介机构费用、交易税费等并购整合费用 [34] 交易程序与股东承诺 - 本次交易已获得上市公司控股股东国家能源集团及其一致行动人的原则性同意，并经上市公司董事会审议通过 [19] - 交易尚需有权国有资产监督管理机构批复、上市公司股东会审议通过、上交所审核通过并经中国证监会同意注册等程序 [19] - 自首次披露交易信息之日起至实施完毕期间，控股股东、其一致行动人、公司董事及高级管理人员均承诺无减持上市公司股票的计划 [20] 对上市公司股权与治理的影响 - 本次交易不会导致上市公司的控股股东及实际控制人发生变化，控股股东仍为国家能源集团，实际控制人仍为国务院国资委 [17] - 交易将提升上市公司资产规模和盈利能力，2024年及2025年1-7月上市公司每股收益均将得到提升，不存在因本次交易而导致每股收益被摊薄的情况 [17][26] - 公司已制定2025-2027年度股东回报规划，承诺每年以现金方式分配的利润不少于当年实现归母净利润的65% [29]

公司战略转型与定位 - 公司是天津市国资委和国家开发银行打造的“央地协同”混改典范 [2] - 公司围绕清洁电力、低碳产品、电算协同的“三条曲线”开展多元化能源布局 [2] - 公司于2020年重组后置出百货零售资产，全面转型光伏、风电等新能源电站投资、建设及运维，并布局绿色算力等战略性新兴领域 [2] - 展望“十五五”，公司将以服务国家碳达峰碳中和及能源安全战略为目标，构建“三条曲线”战略布局，整合全行业资源打造绿色能源产业生态体系 [3] 融资与资本运作 - “十四五”期间，公司完成三轮定向发行，累计募集资金45.21亿元 [2] - “十四五”期间，公司完成七期绿色中期票据发行，累计募集资金30亿元 [2] - 公司控股股东及部分董事、高管、核心员工合计实施股份增持3.68亿元 [3] 经营规模与资产增长 - 截至2025年三季度，公司累计核准装机7.81GW、并网装机5.95GW [2] - 公司拥有130余个发电项目，分布于全国23个省（自治区、市） [2] - 从2020年8月重组完成至2025年三季度，公司年均并网装机增速达29%，年均新增并网规模超0.8GW [2] - 截至2025年三季度，公司总资产规模达406亿元，自重组以来年复合增长率达25% [2] 财务业绩表现 - 剔除重组上市首年影响，2021年至2024年公司平均净资产收益率达10.15% [3] - 重组后公司累计实现营业收入147.7亿元、利润总额41.3亿元 [3] - 重组后近三年，公司营业收入和利润总额的复合增长率分别达24%和31% [3] - 转型举措助力公司扭亏为盈，实现业绩高速增长 [2] 股东回报与公司治理 - 公司高度重视股东回报与市场信心建设，综合运用回购、现金分红、增持等多种方式回报股东 [3] - 公司累计分红金额达11.1亿元 [3] - 公司以现代化公司治理结构及市场化经营机制为保障 [3] - 公司发展保护了国有股东及全体中小股东的权益 [2]

公司盐穴储能项目进展 - 公司盐穴储能项目按规划稳步推进 [1] - 张兴储气库一期工程已完成2025年度注气任务，目前正开展采气前各项准备工作 [1] - 国信苏盐600MW压气储能项目由国信集团实施，一号机组处于调试阶段，二号机组建设正加快推进 [1] 业务战略与前景 - 盐穴储能业务契合国家能源安全战略导向 [1] - 长三角区域能源消费需求旺盛 [1] - 未来随着储气等项目规模化落地与运营，该业务将成为公司新型制造与新能源板块协同发展的重要支撑 [1] - 该业务旨在为股东创造长期稳定回报 [1]

行业核心观点 - 在能源安全战略深化背景下 煤炭将长期作为中国能源体系的“压舱石” [1] - 2026年供给约束持续存在 能源转型渐进式推进 需求有刚性支撑 行业供需格局预期进一步改善 支撑煤价中枢高位运行 [1] 2025年煤炭价格走势 - 2025年煤炭价格呈现先降后升趋势 [2] - 动力煤方面 1-4月因港口库存高位 价格承压下跌 随后产地供给收缩与进口煤价倒挂对价格形成支撑 [2] - 5-8月需求回暖 叠加供给端受“查超产”政策影响紧平衡预期强化 推动煤价走出底部 [2] - 9-10月冬储需求推动煤价持续创新高 [2] - 炼焦煤自7月起价格强势上涨 推动焦炭价格实现四轮提涨 [2] 2025年煤炭供需格局 - 原煤供给自7月起连续4个月同比负增长 供给宽松格局持续改善 全年产量在48亿吨水平 [3] - **动力煤供给**：进口受内外价格倒挂影响 叠加3-8月印尼煤HBA定价优势不再 进口量同比大幅下降 [3] - **动力煤需求**：一季度用电增速拖累火电需求 二季度起需求回暖 冬季用能旺季新能源替代效应减弱 全年降幅有望进一步收窄 [3] - **动力煤非电需求**：煤化工持续高景气 钢铁耗煤需求相对刚性 水泥因地产及基建需求承压延续同比下行趋势 [3] - **炼焦煤供给**：供需格局对比动力煤更趋紧平衡 产量维持相对稳定 因对美国炼焦煤加征关税 5月起不再进口美国炼焦煤 [3] - **炼焦煤需求**：当前铁水产量维持相对高位 [3] 2026年煤炭市场展望 - 2026年煤价中枢有望维持高位并存在抬升空间 [4] - **动力煤供给**：产能核增放缓与超产整治常态化约束增长空间 进口煤在价格不具备明显吸引力情况下难有显著增量 [4] - **动力煤需求**：电煤需求2026年较2025年有望实现小幅增长 非电方面化工耗煤增速预计有所放缓 钢焦及水泥需求关注专项债对地产基建的边际改善 [4] - **炼焦煤供给**：焦企盈利基础未稳固难以支持产能扩张 叠加蒙煤2027年前通关量有限 供需同步收缩维持紧平衡 [4] - **炼焦煤企业**：头部企业有望依托产能置换实现总量稳步提升 [4] 投资建议 - 高长协占比锁定稳健盈利 具备抗周期红利属性的公司：中国神华 陕西煤业 中煤能源 [4] - 动力煤顺周期下的弹性标的：兖矿能源 晋控煤业 山煤国际 华阳股份 [4] - 炼焦煤比值修复弹性标的：淮北矿业 潞安环能 平煤股份 山西焦煤 [4] - 煤电一体标的：新集能源 淮河能源 陕西能源 [4] - 成长动能具备延续性的公司：电投能源 [4]

行业投资评级 - 领先大市-A [6] 核心观点 - 在能源安全战略持续深化的背景下，煤炭仍将长期作为中国能源体系的“压舱石” [4] - 2025年煤炭价格呈现先降后升的趋势，供需格局有所改善 [1] - 2026年供给约束持续存在，能源结构转型以渐进式推进，在需求端刚性支撑下，行业供需格局预期进一步改善，支撑煤价中枢高位运行并存在抬升空间 [3][4] 2025年价格回顾 - **动力煤**：2025年1-4月港口库存高位，煤价承压下跌；5-8月需求回暖叠加“查超产”政策强化供给紧平衡预期，推动煤价走出底部；9-10月冬储需求推动煤价持续新高，港口煤价突破800元/吨 [1][12] - **炼焦煤**：2025年7月起价格强势上涨，推动焦炭价格实现四轮提涨，11月初开启第四轮提涨 [1][14] 2025年供需回顾 - **国内供给**：原煤供给呈“前高后低”走势，2025年1-9月全国原煤产量35.7亿吨，同比+2.7%；自7月起连续4个月同比负增长，预计全年产量在48亿吨水平 [2][18] - **进口**：2025年1-9月中国煤及褐煤累计进口3.5亿吨，同比-11.1%；预计全年总进口量不及5亿吨，低于2024年的5.4亿吨 [2][26] - **电煤需求**：2025年一季度用电增速拖累火电需求，Q1全国火电发电量同比-4.4%；1-9月全社会用电量同比+4.8%，全国火电发电量同比-1.0% [2][48] - **非电需求**： - 煤化工持续高景气，2025年1-10月国内甲醇平均开工率达81% [2][56] - 2025年1-9月化肥产量4871万吨，同比+10% [60] - 2025年1-9月国内粗钢累计产量7.5亿吨，同比-2223万吨（-2.9%） [64] - 2025年1-9月水泥累计产量12.6亿吨，同比-6734万吨（-5.1%） [64] 2026年供需展望 - **动力煤供给**：受产能核增放缓、超产整治常态化约束，增长空间有限；进口在政策调控下主要承担补充调节作用，在进口煤价不具备明显吸引力的情况下难有显著增量 [3][75] - **动力煤需求**： - 电煤需求：预计2026年火电发电量较2025年有望实现小幅增长，在中性假设（全社会用电量增速5.5%）下，增速预计为0.5% [3][78] - 非电需求：化工耗煤增速预计有所放缓，预计2026年化工用煤量同比+6.0%；钢铁及水泥需求关注后续专项债推进对地产基建指标的边际改善情况 [3][84] - **炼焦煤**：焦企尚未形成稳固盈利基础，难以支持产能扩张，叠加蒙煤2027年前通关量有限，供需同步收缩维持紧平衡格局，价格中枢或仍存在上行空间 [3][85][86] - **价格预测**： - 预计2025年动力煤均价在702元/吨左右，2026年秦皇岛5500大卡价格预计为770元/吨 [75][84] - 预计2025年炼焦煤均价在1500元/吨左右，2026年价格预计为1627元/吨 [85][88] 投资建议 报告建议关注以下四类标的 [4][89][90][93]： 1. **高长协占比、抗周期红利属性**：中国神华、陕西煤业、中煤能源 2. **价格弹性标的**： - 动力煤顺周期弹性：兖矿能源、晋控煤业、山煤国际、华阳股份 - 炼焦煤比值修复弹性：淮北矿业、潞安环能、平煤股份、山西焦煤 3. **煤电一体标的**：新集能源、淮河能源、陕西能源 4. **成长动能延续性标的**：电投能源

中国战略石油储备 - 2025年前九个月中国日均进口原油超1100万桶，其中100至120万桶/日未进入炼厂而直接进入储备库[3] - 2025年新实施的《能源法》将战略石油储备从建议性要求变为强制性规定，例如浙江舟山浙石化投资近10亿元建设4座大型储罐以扩容[3] - 全国储油能力接近20亿桶，实际储存量估计为13亿桶，可满足106天的需求[3] 储备动机与市场影响 - 从金融角度看，美元波动剧烈且美国联邦债务突破38万亿美元，中国外汇储备中美元资产占比从2015年的72%降至59%，并连续12个月增持黄金[5] - 从安全角度看，中国对外原油依赖度超过70%，在地缘政治动荡和海运路线不稳定的背景下，囤油是为能源供应上保险[5] - 10月份国际油价跌至五个月低点，中国的采购行为将价格稳定在每桶65美元左右，显示出对市场的托底效应[5][22] 俄罗斯原油进口量变化 - 2025年前三季度中国从俄罗斯进口原油7404.6万吨，同比下降8.1%，其中第一季度同比下降14.7%[7] - 机构测算显示，中国暂时减少了约40万桶/日的俄罗斯原油进口量，约为之前日均进口量的一半[7] - 9月单月进口俄罗斯原油829万吨，环比8月增长4.3%，俄罗斯仍是中国第一大原油供应国，占比17.5%，高于沙特的14.1%[7] 减少俄油采购的结构性原因 - 美国10月底对俄罗斯石油公司和卢克石油实施新制裁，切断了其与美元结算系统的联系，中国国有石油公司为规避风险暂停了部分海运俄油采购[9] - 中国炼化行业更偏好重质高硫原油且环保标准趋严，而俄罗斯原油多为轻质低硫（如ESPO），与需求匹配度下降[9] - 从俄罗斯经北极航道或中亚转运的运输路线更长、成本更高，在全球油价低位时运输成本占比更为显著[11] 进口来源多元化调整 - 2025年1至4月从马来西亚进口原油794.9万吨，同比大幅增长96.8%，使其成为中国第二大原油来源国[11] - 能源安全战略强调进口来源多元化，涵盖中东、非洲、拉美和东欧，减少俄油进口是分散风险和优化结构的一部分[13] - 中石油暂停的主要是海运俄油，通过管道输送的原油（约90万桶/日）未受影响，该业务由中石油独家负责，交易更透明且合规风险可控[13] 中俄能源合作模式演变 - 合作从单纯的“量”的输送转向“链”的连接，7月开通“北极快线1号”海铁联运（全程约1.3万公里，比传统航线节省10天），10月签署北极东北航道商业化协议[15] - 双方联合开发北极LNG2项目，年产能1980万吨LNG，中石油和中海油参股，2025年已恢复生产并完成首批出口[15] - 中国从俄罗斯进口原油使用人民币结算的比例接近70%，上海期货交易所进行了多次跨境人民币支付试点[17] 中国在全球能源市场的角色转变 - 中国通过大规模囤油和调整进口结构，从“被动进口”转向“主动储备加塑造市场”，在全球石油市场中获得了更多主动权[21] - 中国的采购力度已成为全球油市的重要变量，分析师认为若中国停止购买，全球油价可能跌至每桶50美元出头[22] - 整体战略是在短期经济利益和长期能源安全之间寻找平衡，通过谨慎态度降低潜在制裁风险和供应中断风险[24]

油气产量总体表现 - 前三季度内蒙古生产原油250万吨，同比增长4.2% [1] - 前三季度生产天然气239.4亿立方米，同比持平 [1] - 油气产量实现稳中有升，为保障国家能源安全提供支撑 [1] 原油开发策略与成果 - 原油开发坚持“老油田稳产、新区块上产”策略，挖掘二连盆地、海拉尔盆地生产潜力 [1] - 推动二连油田、海拉尔油田等老油田稳产 [1] - 巴彦油田前三季度生产原油90.3万吨，同比增长20%，实现产能接替 [1] - 形成“以稳促增、以新补老”的良性发展格局 [1] 天然气开发与供应 - 天然气开发坚持提质增效，推动苏里格气田、大牛地气田、东胜气田持续高效开发 [1] - 前三季度内蒙古天然气产量位居全国第四，占全国天然气产量的12.3% [1] - 超60%的天然气输送至京津冀等地区 [1]