报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中东地缘政治局势紧张使市场对通胀抬升预期提升，打压经济增长前景，衰退预期上升，外围资产承压不利于A股走势 [1] - A股虽有权重护盘，但题材科技普跌致多次冲击大盘上方4200点无功而返，市场处于高波动，两会窗口期会有维稳，可关注被错杀的硬科技 [2] 各部分总结 重要资讯 - 特朗普称将切断与西班牙贸易往来，还将逐步公布对不同国家关税并提高部分国家关税协议 [4] - 伊朗局势复杂，包括摧毁美军萨德系统、沙特与阿联酋考虑入局等，美国参议院将对“战争权力决议”投票 [4] - 美联储官员对降息、利率及通胀问题表态不一 [4] - 能源局势方面，特朗普宣布为海上原油运输提供保险，伊拉克将减产超300万桶/日等 [5] - 王毅同以色列外长通电话，央行2月公开市场国债买卖净投放500亿元等 [6][7] 期货市场跟踪 - 各期货品种合约收盘价、结算价、涨跌及涨跌幅等有不同表现，如上证50指数跌1.06%，沪深300指数跌1.54%等 [11] - 各期货品种成交量、成交额、持仓量及变化情况不同，如上证50成交量78,973手，成交额716亿元等 [12] 现货市场跟踪 - 各指数当前点位、当日、当周、当月及当年涨跌幅等不同，如万得全A跌2.97%，上证指数跌1.43%等 [35] - 各板块表现不一，石油石化、煤炭等上涨，军工、有色等下跌 [2] - 市场风格对各指数涨跌影响不同，如周期风格对上证50每日贡献 -0.75% [36] 流动性跟踪 - 展示央行公开市场操作货币投放、回笼及净投放情况，还有Shibor利率水平 [48]

核心事件与市场反应 - 美国司法部对美联储主席鲍威尔展开刑事调查，引发市场对美联储独立性的担忧 [2] - 市场担忧政治压力可能导致美国政策利率被压低至低于应有水平，从而可能引发长期通胀上升和货币政策不确定性 [4] - 黄金价格一度涨超2%，历史记录刷新至4620美元上方；白银价格一度暴涨超7% [2] 市场解读与投资者观点 - 资产管理公司Carmignac的投资委员会成员Kevin Thozet表示，白宫与美联储的冲突可能在未来几个季度进入“不再手下留情”的白热化阶段 [4] - Fidelity International的基金经理Mike Riddell指出，对美联储的政治压力历史性地导致美元走弱、美国长期国债收益率走高以及通胀预期上升 [4] - 高盛首席经济学家Jan Hatzius预期，美联储委员会将继续根据其授权和经济数据做出决定，许多投资者仍押注利率制定者将保持独立 [5] 贵金属与避险资产逻辑 - 黄金和白银的上涨行情被称为“货币贬值交易”，源于投资者担心降息压力最终会导致美元资产贬值 [5] - Lombard Odier的亚洲首席投资官John Woods认为，黄金是首屈一指的地缘政治风险资产，目前市场上存在太多的地缘政治风险 [5] - 对避险资产的追逐助推了贵金属创纪录的上涨 [5] 宏观背景与市场指标 - 司法部对鲍威尔的调查发生在特朗普政府发起迫使美联储更大幅度降息的运动之后，尽管市场仍担心通胀重燃 [5] - 上周，30年期美债收益率与两年期美债收益率之间的差距触及1.4个百分点，为四年来最大差距，反映了全球对政府借贷的担忧加剧 [6] - Carmignac的Kevin Thozet表示，随着“MAGA派人选被任命为美联储负责人的可能性增加”，通胀预期可能会“缓慢走高” [6]

贵金属市场整体表现 - 贵金属板块成为焦点，COMEX白银期货价格冲高至每盎司57.245美元，刷新历史纪录，周涨幅达13%，伦敦现货白银同步突破56.5美元/盎司 [2] - COMEX黄金价格重回4263美元/盎司上方，LME铜价逼近历史高位 [2] - 白银表现强势领涨，11月以来COMEX白银期货累计涨幅达到16%，沪银主力合约夜盘最高触及13239元/千克 [2] 白银市场分析 - 白银价格大幅上涨受到全球经济不确定性及市场通胀预期上升的支撑 [2] - 白银市场规模仅为黄金的十分之一，流动性风险可能放大短期波动 [3] - 白银兼具投资和工业用途，作为避险资产受投资者青睐，同时在电子、光伏等工业领域需求增加 [3] - 全球最大白银ETF——iShares Silver Trust持仓量达到15610.54吨，COMEX白银期货未平仓合约连续两周激增，投机性净多头持仓占比上升 [3] - 技术图表看涨吸引基于图表的投机者做多白银市场 [3] - 世界白银协会预计2025年全球白银需求降至11.2亿盎司，同比下降4%，但预计将迎来连续第5年供应赤字，规模估计达9500万盎司 [3] - 瑞银上调白银价格预测，预计2026年白银价格将达到60美元/盎司，并称在强劲投资需求下价格有进一步上涨空间 [4] 黄金市场分析 - 黄金价格年内累计涨幅超50%，美国债务高企、地缘冲突不确定性及央行购金潮为金价提供长期支撑 [5] - 全球央行持续增加黄金储备，市场加速“去美元化”进程 [5] - 高盛在所有贵金属中最看好黄金，因其拥有最持久的结构性支撑，作为价值储存工具支撑了更稳定的机构需求和资金流 [1][6] 铜市场分析 - 铜价脉冲式上涨，伦敦期铜一度上涨2.5%至每吨11210美元附近，年内涨幅超27% [6] - 铜价上涨反映市场对全球经济增长的乐观预期 [6] - 由于关税不确定性，贸易商再次加大对美国的铜运输量，以期利用COMEX铜的大幅溢价获利 [6] - 摩根大通预计2026年一季度铜价将升至12000美元/吨，预计2026年全年均价为12075美元/吨 [6] 宏观经济与政策背景 - 据芝商所“美联储观察”数据，美联储12月降息25个基点的概率已达85.4%，约一周前该概率预计约40% [2]

黄金价格走势 - 现货黄金延续弱势震荡 受地缘政治发展和美元走强影响 [1] - 金价大幅下滑 盘中触及8月1日以来最低水平 [1] - 日线进一步回落收阴 短期可能挑战100日移动平均线3301美元/盎司 [4] 美元与美债表现 - 美元指数收涨0.12% 报98.24 [2] - 10年期美债收益率收报4.309% 2年期收益率收报3.759% [2] - 收益率曲线呈现熊陡走势 反映通胀预期上升 [2] 房地产市场数据 - 7月独栋住宅开工增加5.2%至142.8万户 [2] - 建筑许可下降2.8%至五年低点135万户 [2] - 建筑商信心低迷 高抵押贷款利率和经济不确定性阻碍购房 [2] 技术指标分析 - 现货金跌破3320美元/盎司 可能测试100日移动平均线3301美元 [4] - RSI跌破50中性线后转为看跌 [4] - 关键支撑位在6月30日低点3246美元/盎司 [4] - 上方阻力位在20日与50日均线汇合点3347-48美元/盎司 [4] 股市表现与资金流向 - 纳斯达克指数急跌1.46% 标普500下跌0.59% [2] - 科技股承压 Nvidia下跌3.5% [2] - 房地产股上涨1.8% 显示资金轮动 [3] - 较高收益率吸引资金流向债券而非无息资产 [2]

黄金价格走势 - 现货黄金交投于3315美元/盎司附近 处于近两周低位 [1] - 金价日线收跌0.52% 报3315.03美元/盎司 盘中一度涨至3345.25美元日内高点后转跌 [3] - 技术面显示日线强支撑位于3291美元附近 上方阻力位3325美元 [6] 影响因素分析 - 美元指数上涨0.15%至98.27 压制以美元计价黄金的需求 [3] - 两年期公债收益率下跌1.7个基点至3.754% 10年期下跌3.7个基点至4.302% 30年期下跌4个基点至4.902% [4][5] - 纳斯达克指数急跌1.46% 标普500指数下跌0.59% 科技股承压 [5] 市场情绪与预期 - 交易员等待杰克逊霍尔会议信号 市场保持观望态度 [3] - 瑞银将2026年3月底金价目标上调至3600美元 基于美国宏观经济风险及投资需求强劲 [3] - 建筑许可下降2.8%至五年低点135万户 独栋住宅开工增加5.2%至142.8万户 [4] 资金流动与资产表现 - 收益率曲线熊陡走势反映通胀预期上升 对无息资产黄金形成压力 [5] - 房地产股上涨1.8% 显示资金轮动迹象 [5] - 投资者在美联储会议前进行对冲操作 担忧鹰派政策立场 [5]

报告核心观点 - 资金面持续宽松使国债期货价格上涨、收益率下行，提振市场情绪；海外美联储降息预期升温，为国内债市提供支撑 [3] - 通胀预期上升，因政策刺激商品价格上涨引发投资者担忧；资金利率阶段性回升，叠加理财杠杆高位，导致部分止盈行为 [3] - 市场对增值税利好持谨慎态度，视为短期因素不宜过度乐观 [3] 报告数据呈现 国债到期收益率 - 展示2Y、5Y、10Y、30Y、7Y国债到期收益率在2024年4月至2025年4月的情况 [4] 资金利率 - 展示存款类机构质押式回购加权利率（1天、7天）及逆回购利率（7天）在2023年8月至2025年4月的情况 [4] 国债期限利差 - 展示7Y - 2Y、30Y - 7Y国债期限利差在2024年4月至2025年4月的情况 [5][6] 国债期货持仓与成交 - 展示2年期、5年期、10年期、30年期国债期货持仓在2015年12月至2023年12月及成交在2024年4月至2025年4月的情况 [8][9] 国债期货基差 - 展示2年期、5年期、10年期、30年期国债期货当季合约基差在不同时间段的情况 [10][11][12][14] 国债期货跨期价差 - 展示2年期、5年期、10年期、30年期国债期货跨期价差（当季 - 下季）在不同时间段的情况 [17][18][19] 国债期货跨品种价差 - 展示TS*4 - T、T*3 - TL跨品种价差在不同时间段的情况 [20][21]

经济增长预期 - 2025年墨西哥经济增长预期从0 13%上调至0 2% [1] - 自5月以来连续第三个月上调 显示经济增长预期逐步改善 [1] - 墨西哥财政部预测2025年经济增长介于1 50%至2 30%之间 [1] 通胀预期 - 预测年末通胀率调高至4 11% 为自2024年9月以来最高水平 [1] - 通胀率连续四个月上升 反映价格压力仍较明显 [1] - 墨西哥财政部目标通胀率为3 50% [1] 政策与挑战 - 比索贬值有助于缓冲出口成本上升的影响 在一定程度上抵消负面冲击 [1] - 经济仍有望实现温和增长 但面临美国加征关税等外部挑战 [1] - 4%以上的通胀预期将挤压货币政策喘息空间 [1] - 未来墨央行需在降息与遏通胀之间权衡 [1] - 财政政策须增强对增长低迷的配套支持 以避免经济与物价双重陷阱 [1]

通胀预期与供应链影响 - 短期内通胀预期上升可能导致通胀持续现象 [1] - 供应链调整是推动通胀持续的因素之一 [1] - 二次效应可能进一步加剧通胀压力 [1]

美联储货币政策困境 - 市场普遍预期美联储本周不会降息 且后续会议降息可能性也很低 [1] - 美联储当前处境艰难 可能束手无策 主要受通胀预期上升和经济衰退未被消化两大因素制约 [2][3][4] 通胀压力分析 - 3月消费者通胀同比增长2.4% 高于美联储2%目标 但未来一年通胀预测值达6.5% [2] - 特朗普关税政策将推高消费者成本 贸易战担忧加剧滞胀风险 可能使美联储陷入政策瘫痪 [2] - 通胀数据可能先于经济硬数据走弱前飙升 导致美联储决策陷入两难境地 [2] 经济数据表现 - 最新宏观经济数据保持稳定 部分指标相对强劲 4月非农就业数据超预期提振市场信心 [3] - 标普500指数远期市盈率21倍 预计今明两年每股收益分别增长10%和14% 未反映衰退预期 [4] - 机构与家庭持续增持股票 显示市场未充分定价滞胀风险 实际衰退来临时可能面临估值调整 [4] 政策滞后风险 - 美联储在应对通胀与增长矛盾时陷入困境 可能被迫在政策调整时落后于市场曲线 [4]

生产端 - 黄金产量稳步增长，企业通过降低入选品位提升资源利用率 [1] - 海域、纱岭和西岭等重点金矿项目快速推进，推进智能矿山、绿色矿山建设 [1] - 大型黄金集团加快海外并购步伐，境外矿山实现矿产金产量18.485吨，同比增长13.14% [1] - 赤峰吉隆黄金矿业在香港联交所主板上市，成为国内第三家"A+H"双平台上市的黄金企业 [1] 消费端 - 黄金首饰消费需求持续疲软，古法金、硬足金和小克重金饰更受欢迎 [2] - 地缘政治和经济不确定性推动黄金避险需求，金条和金币投资需求大幅增长 [2] - 工业用金受高金价影响呈现小幅下滑趋势 [2] 市场端 - 上海黄金交易所黄金品种累计成交量双边1.60万吨（单边0.80万吨），同比增长4.57%，成交额双边10.70万亿元（单边5.35万亿元），同比增长42.85% [3] - 上海期货交易所黄金品种累计成交量双边5.54万吨（单边2.77万吨），同比增长91.17%，成交额双边30.52万亿元（单边15.26万亿元），同比增长143.69% [3] - 国内黄金ETF持仓增长23.47吨，较2024年一季度增仓5.49吨同比增长327.73%，至3月底持有量为138.21吨 [3] 政策端 - 国家金融监管总局明确保险公司可以开展投资黄金业务试点 [4] - 工商银行北京市分行联合中国人寿完成全国首笔保险资金黄金投资询价交易 [4] 黄金ETF持仓激增原因 - 避险需求增加：国际贸易紧张局势和地缘政治风险推动 [6][7] - 货币政策宽松预期：中国人民银行表示将适时降准降息 [8] - 全球央行购金：波兰央行黄金储备9年增加4倍，中国央行持续增持 [9] - 通胀预期上升：全球经济复苏和宽松货币政策推高通胀预期 [9][10] - 美元走弱：美元指数下跌增加黄金吸引力 [11] - 投资需求增加：黄金ETF资金流入显著，机构看好黄金中长期走势 [12] 数据支持 - 中国人民银行副行长表示将适时降准降息 [13] - 波兰央行黄金储备突破500吨 [13] - COMEX黄金期货价格突破3500美元/盎司 [13] - 国内14只黄金ETF年内净流入资金量超过700亿元 [13] - 全球黄金ETF在3月份流入92吨黄金，价值86亿美元 [13]