消费 - 7月社零同比下滑1.1个百分点至3.7%，其中家电贡献放缓0.1个百分点，汽车负贡献加深0.6个百分点[3] - 2024年居民贷款消费率持续低位，中枢约2.5%[3] - 个人消费贷贴息预计提振社零0.2个百分点，幅度高于2023年的0.1个百分点[4] - 四川三轮消费贷贴息累计支持72亿元，年均拉动社零0.2个百分点[4] 生产 - 7月工业增加值同比下滑1.1个百分点至5.7%，环比0.38%为年内次低[5] - 服务业生产同比走弱0.2个百分点至5.8%，金融业改善1.4个百分点[5] 固投 - 7月房地产投资累计同比下滑0.8个百分点至-12.0%，当月同比-17.0%[6] - 制造业投资累计同比下滑1.3个百分点至6.2%，连续4个月放缓[6] - 基建投资2021年以来首次转负，广义基建当月同比-1.9%[6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 股指慢牛趋势不改，但近期或有回调，可考虑防守观望；国债在当前格局下可能震荡中调整，投资者可关注止盈 [12][13] - 6月制造业PMI回升，供需共振改善但结构上并非普遍现象；非制造业PMI回升，建筑业亮点突出，服务业旺季过后季节性回落 [20][26] - 2025年5月CPI同比微降，PPI同比下降，物价呈现“食品分化、服务强于商品”特征，PPI部分领域有积极变化 [29][32] - 5月规上工业企业盈利同比回落，量、价、利润率同时回落，企业或采取降价去库策略 [35] - 1 - 5月财政收入累计降幅收窄，支出节奏边际放缓，政府性基金收入降幅走扩、支出放缓 [38][41] - 5月工业增加值同比增速回落，服务业增加值同比增速回升，产销不平衡，出口相关生产偏弱 [44] - 1 - 5月固定资产投资同比增速回落，基建、制造业、地产投资同步增速走低，地产投资资金面承压 [47] - 5月社零增速同比回升，各渠道零售同比增速均有明显回升 [50] - 5月社融新增，政府债是主要支撑，企业部门融资需求偏弱，后续面临关税挑战，M2增速回落、M1增速回升 [53][56] - 5月我国进出口延续增长势头，出口表现亮眼，中部地区外贸增速领跑，预计6月出口仍能维持韧性增长 [59] - 2025年5月美国非农就业报告显示劳动力市场有韧性，薪资增速超预期回升，强化通胀粘性担忧，美联储或保持观望 [62][65] - 美国5月CPI同比增加，核心CPI同比持平，通胀压力可控，美联储维持利率不变并强调不确定性 [68] - 美国6月Markit制造业PMI初值持稳于扩张区间，但增长动能来自库存囤积，外需疲软，通胀压力加剧，经济呈现“弱扩张 + 高通胀”特征 [71] 根据相关目录分别总结 金融期货策略建议 股指策略建议 - 走势回顾：A股宽基指数周涨幅全部为正，科创50累计涨幅最大为4.63%，中证500涨幅超3% [12] - 核心观点：美欧贸易协议、美国经济数据、日本央行政策、中国经济数据及政策等因素影响下，市场情绪或降温，叠加技术指标高位，股指近期或回调 [12] - 技术分析：RSI指标显示大盘指数或有回调风险 [12] - 策略展望：防守观望 [11] 国债策略建议 - 走势回顾：周五市场情绪波动，现券收益率反复，衍生品市场情绪脆弱，国债期货品种呈阴线排列且收盘价下移 [13] - 核心观点：权益市场资金涌入，债券市场资金流出，7月末8月初宏观大事多，债市可能震荡调整 [13] - 技术分析：KDJ指标显示T主力合约或震荡偏弱运行 [13] - 策略展望：关注止盈 [13] 重点数据跟踪 PMI - 6月制造业PMI回升至49.7%，供需两侧均有贡献，新订单、生产等指数回升，但小企业、高技术制造业等结构上存在差异 [20] - 6月出厂价格指数和主要原材料购进价格指数回升，价格改善动力源于海外大宗价格，但出厂价格仍处荣枯线下，细分行业价格和库存互动逻辑清晰 [23] - 6月非制造业PMI回升至50.5%，建筑业PMI回升，服务业PMI回落，建筑业亮点有望对冲出口下行压力，服务业暑期消费启动后有望走强 [26] 通胀 - 2025年5月，CPI同比微降0.1%，环比下降0.2%，物价呈现“食品分化、服务强于商品”特征，核心通胀动能不足 [29] - 2025年5月PPI同比下降3.3%，环比下降0.4%，生产资料价格跌幅大，部分领域有积极变化 [32] 规模以上工业企业盈利 - 5月规上工业企业盈利同比回落9.1%，营收同比增长0.8%，量、价、利润率同时回落，盈利回落普遍，中游制造行业贡献主要利润增长 [35] - 5月工业企业产成品名义库存同比增长3.5%，实际库存同比增长7.0%，产销率环比回落，企业或降价去库 [35] 财政 - 1 - 5月，全国一般公共预算收入9.7万亿元，同比下降0.3%，支出11.3万亿元，同比增长4.2%，财政收入累计降幅收窄，税收修复边际放缓 [38] - 财政支出节奏边际放缓，基建支出降幅走阔，民生支出与债务付息支出增速提高，政府性基金收入降幅走扩、支出放缓 [41] 工业增加值 - 5月工业增加值同比增速回落至5.8%，服务业增加值同比增速回升至6.2%，二季度GDP增速有望超5% [44] - 产销不平衡，出口相关生产偏弱，制造业同比增速回落，高技术制造业韧性强，5月产销率和出口交货值同比增速不佳 [44] 固定资产投资 - 1 - 5月固定资产投资同比增速回落至3.7%，建筑安装工程、设备工器具购置及民间投资、公共投资同比增速均走低 [47] - 基建、制造业、地产投资同步增速走低，地产实物量强度不弱，但资金面承压 [47] 社零 - 5月社零增速同比增速回升至6.4%，限额以上零售同比增速回升至8%，各渠道零售同比增速均有明显回升 [50] 社融 - 5月新增社融2.3万亿，同比多增0.2万亿，政府债是主要支撑，企业中长贷同比少增，企业部门融资需求偏弱 [53][56] - M2增速回落至7.9%、M1增速回升至2.3%，财政存款仍待加快释放 [56] 进出口 - 5月我国出口3161亿美元，进口2128.8亿美元，贸易顺差1032.2亿美元，单月进出口延续增长势头，出口对主要市场两位数增长 [59] - 中部地区外贸增速领跑，中美经贸关系缓和带动的抢出口效应预计6月显现，进料加工贸易预示6月出口维持韧性增长 [59] 美国非农 - 2025年5月美国新增就业13.9万人超预期，失业率维持在4.2%符合预期，内部结构分化，商品生产部门疲软，服务业就业增长 [62] - 薪资增速超预期回升，私人部门时薪环比增长0.4%，同比增速持稳于3.9%，强化通胀粘性担忧，美联储或保持观望 [65] 美国CPI - 美国5月CPI同比增加2.4%，核心CPI同比增加2.8%，食品、能源通胀环比涨幅一上一下，核心商品和服务通胀压力可控 [68] - 6月美联储维持联邦基金利率目标区间不变，强调不确定性减弱但仍偏高 [68] 美国PMI - 美国6月Markit制造业PMI初值52.0与5月持平且高于预期，服务业PMI初值53.1低于5月但高于预期 [71] - 制造业增长动能来自库存囤积，外需疲软，出口下滑，通胀压力加剧，经济呈现“弱扩张 + 高通胀”特征 [71] 周内关注重点 - 包括中共中央政治局委员赴瑞典与美方经贸会谈、美国二季度实际GDP年化季环比初值、美国FOMC利率决策等多项重要经济指标或事件 [73]

消费ETF表现 - 消费ETF（159928）7月18日收涨近1%，全天成交额超2.6亿元[1] - 该ETF连续4日净流入，累计超8500万元，最新规模达122亿元，同类领先[1] - 标的指数成分股普涨：泸州老窖、新诺威涨超3%，山西汾酒涨超2%，贵州茅台、牧原股份涨超1%，五粮液涨近1%[3] 成分股权重及涨跌幅 - 伊利股份跌0.11%，权重10.21%；五粮液涨0.92%，权重9.99%[4] - 贵州茅台涨1.46%，权重8.87%；牧原股份涨1.68%，权重8.51%[4] - 泸州老窖涨3.44%，权重6.05%；山西汾酒涨2.86%，权重5.51%[4] 宏观经济政策动向 - 重要会议7月18日召开，强调跟踪经济运行新动态，研究扩大内需、发展新质生产力等战略问题[3] 外卖行业对社零影响 - 外卖收入占社零比重约2.8%，在线餐饮占餐饮消费总额近25%[5] - 7月外卖订单激增：美团日订单7月5日破1亿单（较去年峰值提前33天），7月12日超1.5亿单[8] - 补贴成本由平台和商家共担，商家餐饮收入或折损20.4%[8] - 预计7月外卖餐饮收入同比增48.6%，拉动餐饮收入、社零总额分别增长12、1.3个百分点[11] - 美团7月即时零售日均订单或达1.35亿单，同比增86.6%[11]

GDP增长 - 2025年二季度实际GDP同比增长5.2%，较2024年Q2-Q3的4.6%、4.7%显著回升，成功站上5%以上[1][7] - 名义GDP增长仍是短板，二季度同比仅3.9%，与去年Q2基本持平，成为微观体感的主要约束项[1][7] - 上半年实际GDP同比增长5.3%，为全年实现5%左右增长目标奠定基础[6][19] 经济增长结构 - 制造业投资表现亮眼，设备工器具投资上半年累计同比增长17.3%（一季度19.0%）[1][9] - 耐用品消费强劲，限额以上家电零售累计同比增长30.7%（一季度19.3%），汽车产量上半年同比增长10.8%（一季度12.0%）[1][9] - 服务消费持续改善，上半年服务零售同比增长5.3%（一季度5.0%）[1][9] - 出口保持高景气，上半年同比增长5.9%（一季度5.7%）[1][9] 工业与产能 - 二季度工业产能利用率74.0%，略低于一季度的74.1%和去年四季度的76.2%，但降幅放缓[2][10] - 产能利用率较低且继续下降的行业：煤炭（69.3%）、食品饮料（69.1%）、化工（71.9%）、汽车（71.3%）[10] - 电气机械产能利用率改善至73.5%（前值71.7%），为2020年Q4以来首次回升[2][10] - 6月工业增加值同比增长6.8%，创三个月新高，环比增长0.5%[3][13] 消费与零售 - 6月社零同比增长4.8%，为过去四个月低点，环比下降0.16%[4][14] - 餐饮收入增速大幅回落至0.9%（前值5.9%），限额以上餐饮收入同比-0.4%[4][14] - 社交属性消费品走弱：烟酒零售同比-0.7%，饮料-4.4%，化妆品-2.3%[14] - 汽车零售表现亮眼，同比增长4.6%，明显高于前两个月的1.1%和0.7%[4][14] 投资与房地产 - 6月固定资产投资累计同比增速从3.7%回落至2.8%，单月同比仅0.5%[4][15] - 制造业投资单月同比5.1%（前值7.8%），基建投资单月同比5.3%（前值9.2%）[16] - 房地产投资单月同比-12.9%（前值-12%），销售面积同比-5.4%（前值-3.3%）[5][17] - 房地产开发到位资金同比-9.7%，其中国内贷款同比11.8%是唯一正增长项[18] 经济边际变化 - 6月呈现"强供给弱需求"特征：工业、出口高于前值，社零、服务业、投资、地产销售低于前值[2][11] - 工业产销率持续下行至94.3%，低于5月的95.9%和4月的97.2%[12] - 高技术产业增加值同比增长9.7%，较前值加快1.1个百分点[13][14] - 新兴领域产量高增长：工业机器人37.9%，服务业机器人18.3%，集成电路15.8%[13]

中国经济数据 - 中国6月进口同比(按美元计)下降3.4%，出口同比增长4.8% [2] - 中国1至6月全国房地产开发投资同比下降10.7%，城镇固定资产投资同比增长3.7% [2] - 中国6月城镇调查失业率为5%，规模以上工业增加值同比增长5.8%，社会消费品零售总额同比增长6.4% [2] - 中国二季度GDP同比增长5.4%，一季度GDP为318758亿元，同比增长5.4% [2][9] - 中国经济内需对经济增长的平均贡献率超过80%，"三新"产业增加值占GDP比重超过18%，数字产品核心产业增加值占GDP比重达10% [11] - 中国5月进口同比下降2.1%，出口同比增长6.3%，稀土出口量环比大涨近23%，汽车出口环比增长超过12%，集成电路出口环比下跌2.65% [11][12] 美国经济数据 - 美国6月核心CPI同比2.9%，CPI同比2.6% [2][6] - 美国6月PPI同比2.5%，5月CPI同比上涨2.4%，核心CPI环比上涨0.1% [3][6] - 美国6月零售销售环比增长0.2%，5月零售销售额出现自2023年3月以来最大降幅 [3][21] - 美国5月社融规模增量2.29万亿元，同比多增2247亿元，新增人民币贷款6200亿元 [17] - 美联储褐皮书显示经济前景"略显悲观且不确定"，"关税"一词出现122次，"不确定"及其变体出现80次 [23][24] 行业动态 - 中国家电和音像器材零售增长53%，通讯器材、烟酒与运动类消费表现突出，但汽车消费改善有限，地产链相关消费疲弱 [14] - 美国关税带来的通胀压力预计将从7月开始显现，核心CPI可能因关税升至3.6% [22] - 欧元区6月调和CPI终值同比增长2%，达到欧洲央行目标水平，5月为1.9% [25] 重要事件 - 国新办举行新闻发布会介绍2025年上半年进出口情况及金融统计数据情况 [2][11][13] - 特朗普将就俄罗斯问题发布"重大声明"，表示对普京"失望" [5][19][20] - 美联储公布经济状况褐皮书，显示经济政策不确定性高 [23] - 南非主办20国集团(G20)财长和央行行长会议 [3]

报告行业投资评级 - 超配 [1] 报告的核心观点 - 2025年5月社零同比增长6.4%，高于wind一致预期，城镇增速连续3个月高于乡村市场，线下表现优于线上，餐饮和商品零售延续稳定增长态势，国补政策积极，部分品类同比表现优秀，CPI、PPI同比均下降，失业率持续回落，建议关注高端酒、区域龙头、餐饮供应链相关个股以及美容护理核心龙头企业“618”业绩表现 [5] 根据相关目录分别进行总结 整体社零 - 2025年5月社零同比增长6.4%，社会消费品零售总额41326亿元，高于wind一致预期 [5][10] - 城镇5月消费品零售额36057亿元，同比增长6.5%，增速较上月环比提升1.3个百分点；乡村5月消费品零售额5269亿元，同比增速为5.4%，增速较上月提升0.7个百分点 [5][12] - 1 - 5月，网上商品和服务零售额和实物商品网上零售额累计分别同比增长8.5%和6.3%，增速较上月环比+0.8pct和+0.5pct；5月网上商品和服务同比下滑4.25%，环比下降5.6pct；5月线下社零同比增长10.50%，较上月增速环比提升5.13pct [5][15] 分品类 - 5月社零餐饮服务总额4578亿元，同比上涨5.9%，增速环比提升0.7pct；商品零售总额36748亿元，同比增长6.5%，增速环比提升1.4pct，对当月社零贡献比例达到90% [24] - 5月必选、可选、地产后周期、其他类零售额同比分别为+11.38%、+7.87%、9.81%、+4.70%，增速分别较上月环比+1.15pct、+0.27pct、+2.59pct、+1.85pct [30] - 必选消费中烟酒类增速环比提升7.2pct，同比增长稳健；可选消费中金银珠宝、体育、娱乐用品类同比表现亮眼；地产后周期中家用电器和音响器材类、家具类表现优异；其他类中文化办公用品类和通讯器材类表现亮眼 [34] 价格表现 - 2025年5月CPI同比-0.1%，核心CPI同比上涨0.6%，PPI同比-3.3%，PPI - CPI剪刀差为-3.2%，环比-0.6pct [5][37] - 5月食品类价格同比下降0.4%，环比-0.2pct，鲜果、猪肉、水产品同比增速较快，牛肉环比提升4.8pct；非食品类中教育文化和娱乐、衣着、医疗保健、生活用品及服务、居住和交通通信分别同比+0.9%、+1.5%、+0.3%、+0.1%、+0.1%和-4.3% [5][39] 就业情况 - 2025年5月全国城镇调查失业率5.0%，环比下降0.1pct，连续3个月下降，与2019年同期持平 [46] - 5月全国31个大城市城镇调查失业率5.0%，较上月环比下降0.1pct，与城镇调查失业率相同，对比2019年同期持平 [48] - 5月外来户籍人口失业率为5.0%，与上月环比提升2.0pct，高于去年同期0.3pct；本地户籍失业率为5.0%，低于上月0.2pct，低于去年同期0.1pct；外来农业户籍人口失业率4.9%，较上月环比提升0.2pct [50] 投资建议 - 5月社零烟酒类同比+11.2%，限额以上餐饮收入同比+4.8%，“禁酒令”下白酒板块经过调整更具配置价值，建议关注高端酒和区域龙头，餐饮场景有望逐步修复，建议关注餐饮供应链相关个股 [5][54] - 5月化妆品类同比+4.4%，美容护理板块悦己和新消费属性强，“618”大促优质国货增长强劲，建议关注核心龙头企业“618”业绩表现 [5][54]

工业增加值 - 4月工业增加值同比增长6.1%，环比上升0.22%，1 - 4月累计同比增速6.4% [2][3][6] - 1 - 4月采矿业、制造业、公用事业、高技术产业累计同比增速分别为6.0%、7.1%、2.0%、9.8% [2][6] - 4月中游行业工业增加值增速表现强劲，美国关税冲击使部分行业增速下滑 [10] 社会消费品零售 - 4月社零同比增长5.1%，限额以上企业商品零售总额增速6.6% [2][12][15] - 4月网上零售额累计占比29.3%，网上商品和服务零售额累计同比增速7.7% [14] - 房地产后周期消费好转，金银珠宝、文化办公用品等消费增速上升 [15] 固定资产投资 - 1 - 4月固定资产投资累计同比增速4.0%，民间固定资产投资累计同比增长0.2% [2][20] - 制造业、基建、地产投资1 - 4月累计同比增速分别为8.8%、5.8%、 - 10.3% [2][23] - 1 - 4月房地产投资累计同比增速下降10.3%，新开工、施工、竣工面积同比均下降 [2][24] 经济形势与展望 - 4月经济数据生产强于需求，外需冲击显现，数据表现分化 [1][31] - 二季度经济预期好转，但年内外需仍有反复可能，建议扩内需 [32]

3月初"倒春寒"特征分析 - 本轮"倒春寒"发生时间较往年提前至3月初，为近10年最早一次，但强度偏低：持续时间仅3天（历史平均4.6天），气温降幅6-12℃（往年约15℃）[2][11][23] - 降温区域呈现反常分布：罕见集中在中东部省份，山东、河南出现大范围暴雪且单日降雪量破历史纪录，而传统高发区河北、山西影响减弱[3][12][24] - 极端气温变化显著：3月1日起武汉、济南、郑州单日最低温骤降16℃、9℃、6℃，此前2月底三地日均最低温分别达11.7℃、10.3℃、6.7℃[10][23] 对农产品价格的影响机制 - 水果产量扰动有限：因降温早于果树花期（往年4月），生长周期5-6个月的特性使3月寒潮对9月产量的传导效应弱于2013/2018年（当时鲜果CPI环比超季节性2.8-3.9pcts）[14][25] - 蔬菜供给风险可控：3月平均气温接近常年同期，不同于2013年4月均温偏低0.4℃导致鲜菜CPI环比超季节性16.7pct的情形[15][25] - 价格表现疲软：3月蔬菜/水果/猪肉价格环比-6.3%/-1.2%/-5%，均弱于季节性，叠加1-2月鲜菜鲜果供给充足（环比+1.1%/+2.6% vs 往年+3.5%/+3.4%）压制通胀[17][26] 对宏观经济活动的冲击 - 建筑业开工受阻：华北/中南地区粉磨开工率环比骤降9%/7.3%（季节性应为+9.1%/+9.6%），山东沥青开工率跌至20.5%历史低位，主因气温跌破施工临界值5℃[18][26] - 基建投资短期承压：河南/河北/山东三省占全国基建投资18.1%，但预计3月中下旬气温回升至5℃以上将缓解影响[19][27] - 社零影响分化：甘肃/山西迁徙指数同比降9.5/6.8pcts但社零占比仅0.9%/1.7%，而社零大省山东（7.8%）、河南（5.7%）迁徙强度降幅较小（-2.4%/-0.5%）[20][27]

核心观点 - 开年经济延续去年两大特征：出口偏强但消费偏弱，量不乏亮点但价偏弱 [2] - 需关注中美贸易摩擦升级及两会后促消费举措对出口与消费的潜在影响 [2] 出口暂强，消费暂弱 - 出口：预计1-2月以美元计价出口同比4%-5%，港口集装箱吞吐量同比上涨10.3%，全球制造业PMI回升至50.1% [4][13] - 消费：预计1-2月社零增速3.0%，低于去年12月的3.7%，春节假期消费增长4.1%，汽车零售同比增速-0.1% [5][17] 量不乏亮点，但价偏弱 - 物价：预计2月CPI同比-0.8%，环比-0.3%；PPI同比-2.2%，环比-0.1% [6][9][10] - GDP：预计1季度增速5.2%-5.3%，金融业、工业、信息业等行业表现偏强 [6] - 固投：预计1-2月增速4.5%，房地产投资-9.0%，制造业投资9.0%，基建（不含电力）7.0% [6][15] - 工增：预计1-2月增速5.1%，PMI生产指数平均51.1% [6][11] 外贸 - 出口：企业"抢出口"支撑偏强，但基数因素或导致同比读数边际下滑，1-2月出口平均2640亿美元 [13] - 进口：整体需求偏弱，1-2月韩国对中国出口累计同比-8.1%，进口干散货运价综合指数月均同比-23.5% [14] 金融数据 - 社融：2月新增预计3万亿，同比多增1.58万亿，存量增速8.4%；M2同比7.2%，M1同比0.1% [7][18] - 贷款：2月针对实体的贷款预计新增1.4亿，同比多增约4500亿 [18]