文章核心观点 - 2026年首个交易日，国内商品期货市场整体偏强，主要由金属板块带动，而能化板块意外走弱 [1] - 贵金属与能源金属在地缘局势、政策及基本面因素驱动下大幅上涨，其中钯金领涨 [2][3] - 原油及部分能化品种因供应过剩、需求疲软等基本面压力下跌，抵消了地缘冲突带来的潜在支撑 [5][6] 金属板块表现 - 中证商品期货价格指数收报1591.20点，较前一交易日上涨3.79点，涨幅0.24% [1] - 钯金大幅反弹近9%，领涨商品市场 [1] - 碳酸锂大涨超7%，价格高点触及13万元/吨上方 [1] - 铂金收盘涨幅在6%以上 [1] - 沪铝盘中触及近四年新高，终盘涨近4% [1][3] - 铜铝锌等基本金属也不同程度走强 [1] 贵金属驱动因素 - 美军对委内瑞拉发动军事打击，控制马杜罗夫妇，推升地缘局势避险情绪 [2] - 海外市场现货金银日内分别涨超2%和4% [2] - 国内金银涨幅受限于人民币升值 [2] - 市场认为在美联储宽松周期、地缘局势升温及美元信用下降背景下，黄金将维持趋势上涨 [2] - 预计1月份黄金市场可能呈现高位震荡、整体稳健的格局 [2] 能源金属驱动因素 - 碳酸锂大涨受储能行业在2025年12月延续高景气支撑 [3] - 国家发展改革委、财政部发布关于2026年实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策，改善了对一季度新能源汽车需求的预期 [3] - 《固体废物综合治理行动计划》引发市场对江西锂矿山审核要求变高及枧下窝矿山复产时间推迟的担忧，带来积极驱动 [3] - 短期碳酸锂价格涨幅过快，市场情绪较旺 [3] 能化板块表现 - 能化板块意外走弱，SC原油大幅下挫3.39%，盘中创下半个月新低 [1][5] - 烧碱大跌近4%，领跌商品市场 [1][6] - 焦煤跌超3% [1] - 乙二醇、低硫燃料油、PTA、纯苯等多数化工品普跌，跌幅多在1%乃至2%以上 [5] - 沥青受委内瑞拉重油供应不确定性影响，大幅拉涨近4% [5] 原油市场分析 - 尽管美国突袭委内瑞拉推高避险情绪，但原油市场弱势下探 [5] - 市场预期远期委内瑞拉石油供应将逐步恢复，将在更长周期加大油市过剩压力 [5] - 美国原油产量攀升至近五年的季节性高点，海上浮仓有巨量在途原油 [5] - 欧佩克+确认一季度暂停增产 [5] - 美国成品油库存大幅增加和欧美制造业数据疲软，导致对油品的需求悲观 [5] - 地缘阴云难散，油价大幅波动风险仍在 [5] 烧碱市场分析 - 烧碱以3.82%的跌幅领跌商品市场 [6] - 市场担忧2026年国内烧碱市场将新增16套产能，且一季度是集中投放期之一 [6] - 短期国内烧碱样本企业产能利用率仍小幅走高，供应压力趋增 [6] - 当前烧碱价格整体处于低位，且库存延续去化，或一定程度限制价格下跌空间 [6]

热点栏目 自选股 数据中心 行情中心 资金流向 模拟交易 客户端 元旦假期美国突袭委内瑞拉引发避险情绪升温，黄金出现反弹。1月5日周一，伦敦现货黄金早盘快速拉 升1%。黄金中长线逻辑不改，地缘变局或将主导短期走势。 上月影响贵金属走势的核心因素集中在两点：一是，美联储独立性质疑和"鹰"向"鸽"的转变。虽然美联 储官员内部存在"严重"的分歧，如12月会议纪要现实美联储一名成员主张更激进的降息，另两名则坚持 按兵不动，但更为重要的是，美联储货币政策更多暴露了央行在通胀韧性、就业下行风险、经济低迷数 据及金融市场流动性紧张等多重矛盾中政策走向的窘境，虽然市场普遍预期2026年可能还有约两次降 息、路径高度不确定性，但可以确定的是在美政府的强力施压下，美联储将维持金融市场流动性偏宽松 的局面，这也成为再次引爆贵金属市场的核心因素之一。关注1月美总统公布的美联储主席人选。二 是，地缘政治此起彼伏，再现不稳定性。俄乌谈判变得再次扑朔迷离，俄乌之间再次攻伐不断，市场几 乎看不到短期停止冲突的迹象。另外，美委之间骤然升级成南美地缘政治危机。虽然在2025年12月早有 苗头，但元旦期间局势的陡然升温，瞬间将地区紧张推向了地缘战 ...

炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 来源：中欧基金 2026年悄然降临，我们习惯在岁末回望总结，也渴望站在又一年的起点找寻新认知。过去一年，市场情 绪高昂，资金热衷成长风格，然而正如每次成长风格占据上风，价值投资是否失效的质疑不绝于耳。也 有人好奇，'价值派'的投资人是如何在喧嚣中捕捉决策的信号？ 今天，我们邀请到中欧基金价值组负责人蓝小康，对话《华尔街见闻》常务副总编辑周宏。两人从当下 市场常见的困惑切入：为何二级市场水温与经济水温之间似乎存在着'温差'？ 在将近两小时的对谈中，他们很少从短期市场出发，而是把视角放在更宏大的尺度上：中国经济新旧动 能的转换、美元信用的下降、全球共同面对的分配极化难题……蓝小康反复强调着，'先活下来'比短期 获胜更重要，并鲜明地表达了自己的偏好——在所有的价值观中，他最追求'共赢'的价值。 值此辞旧迎新之际，希望这场静下来的对谈，能为大家的投资带来更多思考启发。 聊天的人 蓝小康，中欧基金价值组负责人 周宏，《华尔街见闻》常务副总编辑 时间轴 Part 1：为何'看多'中国？ 02：28 市场水温与经济水温之间，为什么存在'温差'？ 03 ...

人民币国际化现状与进展 - 人民币在2024年跃居全球第二大贸易融资货币和第三大支付货币，并在2022年成为全球外汇交易市场第五大交易货币[1][7] - 2022年人民币在特别提款权（SDR）货币篮子中的权重上调至第三位，2024年成为第七大国际储备货币[7] - 截至2024年，人民币在我国货物贸易结算中的占比约为30%，在跨境收付款中的占比超过50%[8] - 离岸人民币债券2024年发行总额达931亿美元，同比增长超39%，占整体发行规模的41%[8] 国际货币体系格局变化 - 美元在全球外汇储备中的占比从2015年的66%降至2025年初的58%，美元信用基础持续削弱[1][13] - 美国财政状况持续恶化，据美国国会办公室预测至2034年美债务率将突破124%[13] - 国际货币竞争趋向寡头化，人民币未来有望与美元、欧元形成"三足鼎立"之势[1][15] - 1999至2022年间美元作为国际储备资产的市场份额下降13%，其中四分之一由人民币承接[15] 人民币国际化理论基础 - 国际货币三大基本职能包括计价单位、交易媒介和价值储藏，均以国家信用为支撑[3] - 影响货币国际化进程的四大关键因素为超大规模经济体量、深厚金融市场、币值稳定和网络外部性[4] - 人民币国际化是促进全球货币金融体系均衡化的进步力量，现实目标并非取代美元[5] - 实证研究预计到2035年之前人民币将在国际地位上超过英镑和日元，但与美元仍保持较大差距[6] 人民币国际化功能发挥 - 人民币在国际支付中的市场份额由2025年2月的4.33%降至10月的2.47%，排名降至第六位[20] - 截至2025年一季度末，人民币在全球官方外汇储备中占比2.1%，较2022年一季度末的历史高点回落0.8个百分点[21] - 境外央行持有的人民币资产中80%以上集中于我国国债和政策性金融债，股票等高风险资产占比极低[21] - 截至2025年9月，境外机构持有我国债券规模仅占2.0%，而美债的国际投资者持有份额超30%[21] 制约因素与挑战 - 资本项目7大类40项中，21项已实现可兑换和基本可兑换，19项部分可兑换和不可兑换[22] - 2025年10月我国10年期国债收益率为1.80%，明显低于美国（4.11%）、英国（4.42%）等主要发达经济体[23] - 人民币资产收益率优势不明显，制约了人民币在全球官方储备中的比重提升[23] - 金融市场开放度有待提升，跨境证券投资方面的开放与国际惯例仍有较大差距[22] 政策建议与发展方向 - 增加高质量安全资产供给，适度增加关键期限国债发行规模，创新主权债券与风险对冲工具体系[25] - 完善境外企业境内发行上市制度，壮大"熊猫债"市场，支持香港等离岸人民币业务中心建设[25] - 深化期货市场开放，推动更多期货品种对外开放，稳步推动国债期货对外开放[26] - 完善金融基础设施建设，逐步升级CIPS系统服务能力，提供7×24小时人民币跨境支付服务[26] - 加强开放条件下资本市场监管能力建设，提升跨市场跨境交易的穿透式监管能力[26]

黄金市场及ETF表现 - 中证沪深港黄金产业股票指数(931238)今日开盘强势上涨191% [1] - 黄金股ETF(517520)高开高走涨超2%，近3月累计上涨2248% [1] - 黄金股ETF最新份额达7290亿份，创近1年新高，为同类份额最大 [1] - 黄金股ETF近9天获得连续资金净流入，合计吸引资金超94亿元 [1] 成分股市场表现 - 招金矿业(01818)上涨348% [1] - 中金黄金(600489)上涨293% [1] - 西部黄金(601069)和赤峰黄金(06693)等个股跟涨 [1] 美联储政策预期 - 美联储理事沃勒主张在12月降息，称就业市场疲软且9月数据可能被下修 [3] - 美联储戴利支持下个月降息，认为就业市场突然恶化的可能性大于通胀上升 [3] - CME"美联储观察"数据显示美联储12月降息25个基点的概率为827%，较此前694%大幅提升 [3] 黄金价格驱动因素 - 地缘政治、"去美元化"、持续增长的美债等因素推动黄金价格持续攀高 [3] - 黄金产量增长稳定，价格主要取决于需求，央行购金是近几年主要需求来源 [3] - 全球央行配置黄金的比例可能还有上升空间，尽管部分央行因资产配置目标出现短期减持 [3] 黄金市场前景分析 - 中长期看，美元信用下降已成趋势、避险需求托底、央行购金常态化，使金价仍具备上涨动能 [4] - 黄金与美元指数呈显著负相关，当前美元信用体系遭遇考验推动黄金货币属性重估 [4] - 美联储货币政策路径不确定性升温，进一步推升黄金避险溢价 [4] 黄金股ETF产品特性 - 黄金股ETF(517520)在金价上涨阶段呈现更高弹性，素有金价放大器之称 [5] - 该ETF紧密跟踪中证沪深港黄金产业股票指数，精选沪深港三地优质黄金产业链上市公司 [5] - 投资该基金可高效捕捉金价上行红利，分享优质黄金矿企成长收益，分散个股风险 [5]

黄金价格近期走势 - 黄金价格在经历近两个月大幅上涨后出现显著回调，单日跌幅超过5%，结束连续9周的上涨[2] - 回调过程中连续两日累计跌幅接近9%，伦敦现货黄金价格下探至4000美元/盎司关口附近[2] - 市场观点认为第一波由获利盘和恐慌盘导致的快速下跌已基本结束，但后市可能仍存在震荡探底的行情[2] 黄金价格回调原因与性质 - 从技术分析角度看，过去两个月的加速上涨过于急促和陡峭，大跌回调被视为必然[2] - 本次下跌被解读为对过去两年大幅上涨的技术性调整，而非基本面驱动[3] - 调整可能因过去两年涨幅巨大而拉长时间并放大空间，调整时间可能超过4月份那次，空间可能达到15%-20%[3] 黄金长期逻辑与未来展望 - 支撑黄金上涨的长期因素未改变，包括美元信用下降、大国博弈和地缘政治等因素[3] - 黄金价格在充分调整后仍有机会维持强势甚至创出历史新高[3] - 若黄金价格长期维持高位，黄金企业未来净利润和现金流将远超当前水平[3] 黄金股投资逻辑 - 黄金股交易的是未来企业现金流折现的价值预期，与黄金价格本身存在差异[3] - 对于国内存在产量增长扩张的黄金股，未来可预期量价双击带来的利润成长空间[3] - 若黄金价格长期走强，黄金股的表现可能远胜于黄金价格的表现[3]

黄金价格近期动态 - 纽约黄金期货价格于10月21日暴跌250.3美元，跌幅达5.7%，收于4109.1美元/盎司，创下历史最大单日跌幅[3] - 日本黄金零售价格同步下跌，田中贵金属工业10月22日报价21830日元，较前一日下跌1540日元，跌幅6.6%[3] - 此次暴跌前黄金价格呈现罕见上涨趋势，纽约黄金期货自10月7日突破4000美元/盎司后，于10月20日创下4398美元/盎司的历史最高价，两周内上涨近400美元[3] - 白银和白金等其他贵金属也大幅下跌，纽约期货市场白银和白金价格分别较前一日下跌7%和8%[5] 黄金市场结构性变化 - 投资资金通过交易所交易基金大量流入黄金市场，导致价格波动性加剧[2][5] - 世界黄金协会统计显示，2025年4月至6月黄金需求约达170吨，占整体需求的约2成，而2024年同期需求几乎为零，表明金价因投资者资金分配而更易波动[5] - 市场环境发生变化，通过ETF流入的大量资金成为潜在的抛售能量，卖盘引发更多卖盘导致投机资金瞬间崩溃[5] 黄金长期趋势与驱动因素 - 多数观点认为美元信用下降及地缘政治风险上升将继续推动资金流入黄金市场，黄金价格的上升趋势仍将得以维持[2][5] - 黄金作为不与特定国家挂钩的无国籍货币，其"安全资产"的定位并未改变[2][5] - 尽管长期趋势看好，但价格稳定感与过去不同，金价今后仍将大幅波动[6]

黄金价格回调性质分析 - 当前黄金价格从4400美元回落与4月份冲高3500美元后回落的性质相似，并非十年大顶 [2] - 历史上黄金见大顶均与基本面变化相关，当前分析框架和结论仍然有效 [2] 看好黄金的长期逻辑（2025年9月前） - 美国冻结俄罗斯外汇储备削弱美元信用，导致全球央行购金需求自2022年开始增加 [3] - 美国债务率上升引发财政可持续性担忧，2025年通过大美丽法案后债务率无法好转已成定局 [3] - 特朗普发动贸易战加剧全球经济和政治不确定性 [3] - 美国宏观经济转弱，自2025年下半年后降息预期逐渐得到验证 [3] 2025年9月以来黄金加速上涨的背景 - 美联储独立性遭削弱，始于特朗普解职库克 [3] - G2矛盾激化，东大全面反击，美国领导地位相对下降 [3] - 美国政府停摆，党争加剧 [3] - 人民币国际化推进，人民币结算份额扩大至8%以上，例如必和必拓铁矿石采用人民币结算 [3] - 美联储年内降息路径明确为3次 [3] - 欧洲和日本政坛地震，财政赤字率与债务率上升难以避免，货币贬值预期提升地区购金需求 [3] 对加速上涨及回调的定性 - 2025年9月以来的黄金加速上涨由集中的基本面利好支撑，并非泡沫 [4] - 当部分利好因素消退，例如G2贸易谈判或有阶段性重大成果、俄乌冲突或于年内停战、中国央行或于11月份停止购金，黄金出现高位调整并不意外 [4] - 这些因素对黄金价格的扰动是阶段性的，而非决定性，因此当前调整只会形成阶段性顶部，而非年度级别顶部 [5] 驳斥流行的黄金市场谬误 - 俄乌停战导致黄金见顶论不成立，区域性战争对金价影响是脉冲式的，其更深远影响在于引发各国对美元资产不信任，从而开启央行购金行情 [6] - 黄金化债论和美元废纸论属于“黄金速胜论”，立论脱离现实，美元实际情况是信用下降、体系出现裂痕、储备货币地位有所动摇 [7][8] - 涨多了见顶论对投资无大用，历史上黄金牛市见顶原因在于美元重新找到锚定物、利率大幅抬升+通胀预期消退、经济复苏、财政纪律加强，这些条件目前均未出现 [8] 核心结论 - 黄金现阶段并无见大顶的基本面条件 [9]

金价表现与近期走势 - 国际金价突破每盎司4200美元关口，盘中触及4218.13美元/盎司，创历史新高 [1] - 今年以来金价累计上涨超过50%，8月21日至10月15日期间涨幅超过25% [1] - 本轮快速上涨始于8月下旬，由避险需求上升和美元信用度下降推动 [1] 金价上涨驱动因素 - 美联储降息预期的强化是触发因素，市场对美联储独立性存在担忧 [1] - 全球多国央行持续购金是关键因素，2022至2024年全球央行年度购金量连续三年超过1000吨，今年二季度全球官方黄金储备增加166吨，处于历史高位 [2] - 地缘政治风险、美国政府停摆危机及贸易局势复杂化导致市场避险情绪升温，避险资金涌入黄金市场 [1] 机构观点与后市预测 - 多数市场机构预测黄金价格仍有继续走强的可能，支撑因素包括美联储进一步降息、美国政府债务高企及地缘政治风险 [2] - 高盛将2026年12月国际金价预测从4300美元/盎司上调至4900美元/盎司，预期欧美个人和机构投资者多元化投资将推高ETF持有量，新兴市场央行可能继续将外汇储备从美元转向黄金 [2] - 有观点认为短期内金价快速上行由避险情绪驱动，情绪因素消退后快速上行行情可能暂告一段落，但美国联邦债务问题、美元信用受疑及全球央行购金等因素构成长期支撑 [3]

美元指数表现 - 今年以来美元指数跌幅超过10%，为近半个世纪以来罕见跌幅 [1] - 4月份美元指数单月下跌3.2%，创2008年以来最大单月跌幅 [16] - 8月份美元指数下跌2.8%，9月份继续下跌2.5% [20] - 美元指数从105高点跌至100以下，目前在98-100区间波动 [31] 资产联动异常现象 - 黄金价格突破2000美元/盎司创历史新高，与比特币同时上涨 [5] - 二季度全球央行增持黄金量比去年同期增加25% [5] - 标普500指数因AI板块带动上涨，英伟达、微软等科技公司股价涨幅超过50% [7] - 美国10年期国债利率从3.5%涨至4%以上，但美元指数反而下跌 [9] 政策不确定性影响 - 特朗普政府对半导体、新能源等行业加征25%关税，涉及30多个国家5000亿美元商品 [14] - 财政赤字增加1.2万亿美元，赤字率从3.8%升至4.5% [16] - "大而美法案"增加1.5万亿美元基建支出，企业税从21%降至18% [16] - 美国政府债务突破33万亿美元，占GDP比重超过130% [11] 货币政策转向 - 7月非农就业新增21.6万人超预期，美元指数短暂上涨0.8% [20] - 8月非农就业数据大幅下修至1.9万人，美元指数单日下跌1.2% [20] - 9月非农就业仅新增8.5万人，美元指数当月下跌2.5% [20] - 5月非农数据从13.9万人下修86%，6月数据从14.7万人修正为减少1.3万人 [20] 央行独立性受损 - 特朗普政府试图解雇美联储理事莉萨·库克 [22] - 特朗普经济顾问米兰进入美联储理事会，在9月降息决策中持不同意见 [24] - 外资购买美股ETF时超过80%会进行美元风险对冲，三年前该比例仅为20% [26] 未来走势预测 - 摩根士丹利、高盛预测到2026年底美元指数可能跌至91左右，较当前再跌10% [31] - 高盛认为未来两年美元每年可能下跌5% [31] - 欧洲央行年底利率可能维持在3.5%，日本央行结束负利率政策 [29] - 美联储未来一年可能降息100个基点，最终利率维持在3%左右 [29] 行业影响 - AI技术突破带动科技公司业绩，英伟达一季度营收翻倍，微软云服务业务增速保持20%以上 [7] - 全球贸易格局变化影响半导体、新能源等行业 [14] - 新兴经济体如印度、越南吸引外资流入，经济增速保持良好水平 [31]