Sam Altman的战略布局 - OpenAI首席执行官Sam Altman通过一系列交易将全球科技巨头绑定在其人工智能生态系统中，利用巨头的野心与焦虑为OpenAI锁定看似无穷的算力，并构建了一个庞大到"不能倒"的商业生态系统[3] - 近几个月Altman主导的交易风暴席卷硅谷，包括软银的5000亿美元"星际之门"项目、英伟达1000亿美元合作、甲骨文3000亿美元合同等，这些合作在资本市场上引发剧烈反响，为相关公司带来合计6300亿美元的市值增长[3] 算力军备竞赛与FOMO情绪 - 这场围绕算力的豪赌核心是一场由Altman挑起的"有限游戏"，他利用竞争对手之间的"错失恐惧症"（FOMO）成功让多家公司加入牌局[4] - OpenAI签下高达数千亿美金的算力账单，但其年收入仅为130亿美元，这种巨大的财务杠杆考验着所有参与者的神经[4] - Altman坚信算力即未来的指数级增长逻辑，公司的长远目标是到2033年建成250吉瓦的算力，足以匹敌德国全国用电量[4] 软银孙正义的角色 - 在向微软和台积电提议遭拒后，Altman转向软银首席执行官孙正义，孙正义在经历投资失利后正急于在AI领域下重注[6] - 孙正义邀请Altman到其东京豪宅做客数日后，两人达成共识并在白宫宣布计划投资5000亿美元的"星际之门"项目，由软银牵头为OpenAI融资和建设数据中心[6] - 该合资项目公告后软银股价上涨11%，成功点燃了整个行业的"错失恐惧症"[7] 微软的审慎策略 - 作为OpenAI长达六年的独家云合作伙伴，微软内部开始对Altman永无止境的算力需求出现犹豫，微软首席执行官Satya Nadella表现出审慎态度[9][10] - 微软取消部分在美国的数据中心租约，表面上看是将订单让给竞争对手，但实际是一种精明的风险管理策略[10] - 尽管放宽了独家条款，微软仍保留AI开发最关键的环节——独家提供模型训练所需的超级计算机，并继续从OpenAI营收中抽取20%分成，OpenAI计划在2030年前向微软支付约1350亿美元的服务器租赁费用[11] 英伟达的深度绑定 - 英伟达首席执行官黄仁勋秘密向OpenAI提出类似软银的项目，最终双方达成一项价值1000亿美元的巨额交易，黄仁勋称之为"史上最大的计算项目"[12] - 英伟达同意向OpenAI出租多达500万片芯片，按当前市价计算成本高达3500亿美元，同时有权投资高达1000亿美元帮助OpenAI支付这笔费用[12] - 英伟达正在讨论为OpenAI建设自有数据中心的部分贷款提供担保，这意味着如果OpenAI无法偿还债务，英伟达将面临数十亿美元的债务风险[13][14] 其他竞争者的参与 - AMD首席执行官苏姿丰与OpenAI就AMD的最新芯片MI450进行密切合作，并开始就一项价值数百亿美元的交易进行谈判，为争取机会愿意提供高达AMD未来股票10%的份额作为奖励[16] - 交易宣布后AMD股价单日飙升24%，创下历史最大单日涨幅之一[16] - 在英伟达宣布交易后不久，博通也宣布与OpenAI达成协议，共同开发新的芯片和计算系统，提供10吉瓦的算力，规模与英伟达的协议相当[19]

格罗斯对美国债市与经济的观点 - 传奇投资者比尔·格罗斯认为10年期美国国债收益率应远高于约4.01%的水平，4.5%才是更合理的水平[1] - 其判断依据是美国联邦政府需发行大量新债以弥补预算缺口，且经济增速预计将从目前3%以上的水平大幅放缓至1%[1][2] 地区性银行风险对市场的影响 - 地区性银行存在“蟑螂风险”，该风险可能继续影响股市与债市[1] - 具体事件包括美国锡安银行与西部联合银行披露了不良借款人相关问题，以及摩根大通首席执行官将汽车贷款机构Tricolor的倒闭比作“蟑螂”[1] - 相关担忧导致上周四股市暴跌，10年期美国国债收益率一度跌破4%[1] 黄金市场的现状与驱动因素 - 今年以来黄金价格已飙升逾60%，较2024年初翻倍，白银、铂金与钯金今年以来的涨幅甚至更高[2] - 黄金上涨的驱动因素包括主要发达经济体债务激增引发的“贬值交易”，投资者押注各国政府会放任通胀高企以缓解债务压力[2] - 看涨黄金的理由还包括美联储降息、地缘政治不确定性与财政可持续性担忧[4] 市场对黄金后市的分歧 - 雅德尼研究公司总裁埃德·雅德尼预测，若黄金保持当前涨势，到2030年金价可能飙升至每盎司1万美元[3] - 比尔·格罗斯暗示当前黄金涨势已过度延伸，并将黄金描述为一种趋势驱动型“迷因资产”，建议投资者若想入手不妨再等等[3][4] - 凯投宏观指出“错失恐惧症”正渗透到黄金交易中，导致该金属难以被客观估值，并认为近期市场出现过热信号，如美元汇率稳定和通胀保值债券收益率走高[4]

市值表现与市场情绪 - 在人工智能热潮推动下，公司今年市值激增2500亿美元，港股创下自2021年8月以来新高 [2] - 尽管股价大幅反弹，公司股价仍较历史高点低65%以上，而美国主要科技巨头股价已接近峰值 [2] - 投资者普遍认为相对吸引人的估值和全球基金的低配置为股价持续上涨留下空间，强劲反弹可能加剧追涨情绪 [2] AI战略与业务增长 - 公司计划扩大未来三年530亿美元的AI投资预算，美国四大云服务商预计仅今年就将投入超过3440亿美元用于AI数据中心建设 [3] - AI转型策略已见效，云业务在最新季度实现26%的收入增长，成为集团增长最快的业务单元 [4] - 公司是中国少数几家同时拥有世界领先大语言模型、AI芯片获取能力、云基础设施经验和数据丰富核心业务的公司之一 [4] 估值水平与机构观点 - 公司在香港市场的预期市盈率约为22倍，是其三年平均水平的两倍，与恒生科技指数基本持平，但远低于其自身接近29倍的历史峰值 [6] - 当前市盈率水平远低于亚马逊和微软，有观点认为短期内估值不会过高，这使全球投资者感到入场舒适 [6] - 国际基金对公司的配置仍较MSCI中国指数权重低配1.3%，部分外国基金经理已开始转向积极并重新建仓 [6]

公司市值与市场情绪 - 在人工智能热潮推动下，公司今年市值激增2500亿美元并上演反弹，引发投资界强烈的“错失恐惧症”情绪 [1] - 公司港股近期逆市上涨1.7%，创下自2021年8月以来的新高，但股价仍较历史高点低65%以上 [1] - 投资者普遍认为相对吸引人的估值和全球基金的低配置为股价持续上涨留下空间 [1] 人工智能战略与业务增长 - 公司计划扩大此前制定的未来三年530亿美元AI投资预算 [2] - 公司AI转型策略已见效，云业务在最新季度实现26%的收入增长，成为集团增长最快的业务单元 [2] - 公司是中国少数几家同时拥有世界领先大语言模型、AI芯片获取能力、云基础设施经验和数据丰富核心业务的公司之一 [2] - 截至9月30日，境内投资者持有公司股份的比例从一个月前的8.6%上升至11% [2] 估值水平与投资者行为 - 公司在香港市场的预期市盈率约为22倍，是其三年平均水平的两倍，但与恒生科技指数基本持平，且远低于其自身接近29倍的历史峰值 [3] - 公司当前市盈率水平远低于亚马逊和微软等全球大型科技股 [3] - 截至8月底，国际基金对公司的配置仍较MSCI中国指数权重低配1.3% [3] - 部分外国基金经理如Cathie Wood正转向积极，上月四年来首次重新建仓公司美国存托凭证 [3]

AI在企业中的普及程度 - 标普500指数中超过400家企业提及人工智能 涵盖科技、饮料、服装和军工等多个行业 [1][3] - 科技公司如微软、亚马逊和Meta大举投入 仅今年已宣布数千亿美元投资用于模型开发和基础设施建设 [3] AI应用的实际价值与挑战 - 许多公司无法明确说明AI带来的具体价值 应用案例显得肤浅 例如可口可乐仅提及利用AI制作电视广告 [1][3] - 麻省理工学院研究显示平均95%的生成式AI试点项目最终失败 高管声称的成功与员工反馈的“几乎根本没在使用”存在巨大差距 [3] 企业采纳AI的驱动因素 - 企业采纳AI多出于“错失恐惧症”心理 担心被竞争对手甩在后面而非完全基于战略需要 [1][3] - 企业担忧AI训练使用受版权保护内容可能引发法律纠纷 数据保护和信息安全问题也频频被提及 [3]

SPV在AI投资热潮中的角色与运作模式 - 特殊目的载体(SPV)是为特定目的设立的法律实体 通常以有限责任公司或信托形式存在 核心运作模式是投资者将资金汇集至独立法律实体 由它代表众人投资于难以直接触及的科技公司股份 SPV自身不开展实质经营 完全系于所投单一资产或交易[3] - SPV通过让散户投资者购买热门AI公司零散股份 极大降低投资门槛 但可能在不透明情况下推高本已高昂的AI公司估值[3] - 随着OpenAI和Anthropic等AI领军企业估值飙升至数千亿美元 由众多临时SPV构成的"平行市场"正在急速膨胀[3][7] SPV市场快速扩张的驱动因素 - 利用投资者生怕错失AI时代红利的"错失恐惧症"(FOMO) 吸引大量渴望分一杯羹的资金涌入[3][6] - 数字营销服务公司Autograph联合创始人提到最近五天收到五份针对同一家公司的不同SPV投资邀请[8] - 私人投资平台Carta上的SPV数量从2019年到2024年增长116%[11] SPV收费结构与成本问题 - 在新出现的SPV架构中 管理人设置"第三层"SPV 每一层都在收取费用 成本最终全部转嫁投资者[8] - 支持AI公司的SPV收费高达16% 某些多层SPV总管理费甚至达到20%[8] - 每增加一层就多收5%到10%管理费 外加10%或20%利润分成 费用叠加后即便公司估值翻倍 SPV投资者最终收益可能仅剩25% 而直接投资收益可能高达80%[9] SPV存在的风险与监管问题 - 投资者离原始投资越远 当公司发生流动性事件时偿付顺序位置越不明确[10] - 多层SPV结构难以摸清实际控制方 投资者退出困难[10] - 由于底层实体网络复杂 投资者可能无从察觉是否暴露于不良行为者风险中 第三层完全可能是个骗局[10] AI公司对SPV的官方态度 - OpenAI公开发文指出未经授权SPV可能使投资变得毫无价值 某些所谓SPV销售不会得到公司承认 最终可能完全不具有经济价值[5] - Anthropic在最近一轮估值达1700亿美元融资中 要求部分风投机构避免使用SPV[5] - 头部AI公司已公开提醒投资人需警惕SPV骗局[6] 行业专家对SPV的批评观点 - 知名风投家比尔·格利提出原则："真正的朋友不会劝你投SPV 它们总带点不靠谱的气质"[4] - 风投人萨拉·郭指出对AI实验室所有权的疯狂追逐催生出一批多层SPV经纪人 他们其实跟公司毫无关系 只是处在食物链最底层[8] - 风投家格利认为SPV盛行违背风投基本理念 感觉更像是在变现人脉而不是真正下注 对前期不出资投资者来说就像免费赌博[10] SPV对AI行业发展的潜在影响 - SPV推高AI公司估值 制造泡沫 最后可能影响到用户买到的AI产品和服务[6] - 随着数十亿美元持续涌入AI领域 越来越多人担心泡沫正在形成 今天急于上车的投资者未来可能面临严重损失[11] - 如果通用人工智能(AGI)未能很快实现 行业可能最终迎来崩盘[12]

科技巨头AI投资与业绩表现 - 谷歌母公司Alphabet第二季度营收964.28亿美元同比增长13.8% 净利润281.96亿美元同比增长19.4% [1] - 微软第四财季营收764.4亿美元同比增长18% 智能云业务营收298.8亿美元同比增长26% 净利润272亿美元同比增长24% [1] - Meta第二季度营收475.2亿美元同比增长22% 净利润183.4亿美元同比增长36% [1] AI资本开支大幅增加 - 谷歌第二季度资本支出224.46亿美元同比增长70% 2025年全年资本支出规划上调至850亿美元 [2] - 微软预计2026财年第一季度资本支出超300亿美元同比增幅超50% [2] - Meta全年资本支出规划660-720亿美元 2026年将"显著增长" [2] AI基建投入驱动因素 - 谷歌、微软、Meta均提到AI算力短缺是增加资本开支的主因 [3] - Meta额外强调人才战是优先事项 员工薪酬将成2026年费用增长第二大驱动因素 [3] - OpenAI预计年底上线100万片GPU xAI目标5年内建成等效5000万片H100的计算集群 [3] AI业务变现成效显著 - 谷歌Gemini月活用户达4.5亿 每日调用量环比增长50% 视频生成模型Veo3已生成超7000万个视频 [4] - 微软首次披露Azure年营收超750亿美元 Copilot月活达1亿 [5] - Meta营业利润率达43% AI提升Instagram广告转化率5% Facebook提升3% Meta AI月活超10亿 [5] 行业竞争格局与战略差异 - OpenAI专注高端用户变现 谷歌依托全栈产品矩阵 微软聚焦Azure云+订阅 Meta深耕广告+社交 [5] - 四巨头2024年AI基建投入预计超3500亿美元 2026年将超4000亿美元 [10] - 分析师指出仅5家公司具备参与AI竞赛的资本支出规模 [10] FOMO效应持续强化 - 扎克伯格称AI落后将导致未来10-15年技术失位 [8] - OpenAI每1美元收入伴随2.25美元成本 仍推进400亿美元融资计划 [8] - 亚马逊因AWS缺少强力AI模型被分析师质疑开发进度 [9]

文章核心观点 文章围绕橡树资本联合创始人霍华德·马克斯的三场对话展开，探讨市场泡沫、FOMO心理等话题，提醒投资者避免FOMO心理，谨慎对待市场，同时分析公司案例、AI及英伟达、美国经济及政策等内容[3][4]。 各部分总结 关于市场泡沫 - 霍华德认为美股市盈率上升曲线暗示泡沫存在，但理解泡沫需掌握情绪或心理因素，他更关注“心理上的因素”，当前股市昂贵但不算大泡沫，需谨慎对待，投资决策应慎重评估公司价值[9]。 关于“错失恐惧症” - 霍华德定义“错失恐惧症”（FOMO），引用金德尔伯格的话说明其表现，认为泡沫时期投资者失去理智主要因FOMO心理，该心理会取代对亏损的恐惧导致不理性追涨，还引用巴菲特的话提醒投资者审慎行事[10][11]。 Simplicity Pattern的案例 - Simplicity Pattern曾是美国知名服装纸样制造公司，因家庭缝纫需求减少，增长神话破灭，估值大幅下滑，霍华德以此说明泡沫时期投资者盲目乐观，高估值需有持续性[13][14]。 关于AI及英伟达 - 霍华德认可AI是颠覆性技术，但认为其应用、成本等问题尚无明确答案，很多人受FOMO心理驱使买入英伟达股票，英伟达市盈率约30倍出头，不算疯狂，如今市场更理性成熟，市场龙头公司更强大[16][17]。 关于美国经济及政策 - 霍华德认为本届美国政府亲商业政策对经济增长积极，但政策执行效果需观察，美国经济未过热，不太可能严重衰退，当前利率正常，未来可能略有下降，信贷市场存在“阴阳平衡”周期[20][21]。