报告行业投资评级 - 增持（维持） [1] 报告核心观点 - 2026年北交所的高质量发展有望取得显性成果，报告看好北交所新一年的整体表现 [6][27] - 北交所在报告期内（2026年1月12日至1月23日）表现强劲，北证50指数上涨4.22%，显著跑赢同期沪深300指数（-1.19%）和上证指数（0.38%）[4][10] - 市场流动性显著提升，区间日均成交额达3341.00亿元，较上一区间（2025.12.29-2026.1.9）大幅上涨41.49% [4][12] - 三大交易所（沪深北）将融资买入证券的融资保证金最低比例从80%上调至100%，旨在通过逆周期调节降低市场杠杆，促进长期稳定健康发展 [6][26] 北交所行情概览 - **整体行情**：截至2026年1月23日，北证成份股共291只，平均市值32.20亿元 [4][10]。北证50指数区间涨幅为4.22%，收于1588.66点 [4][10]。区间日均换手率为6.79%，较上一区间上升2.17个百分点 [4]。北证A股PE中位数为43.5倍，与创业板（43.3倍）、科创板（44.7倍）估值水平接近 [12] - **赛道行情**：区间内涨幅前五的行业分别为有色金属（9.24%）、建筑材料（8.49%）、化工（8.25%）、钢铁（5.26%）和电子（5.22%）[4][14] - **个股行情**：区间内288只个股中，上涨216只，下跌71只，平盘1只，上涨比例达75% [4][16] 北交所区间新股 - 报告期内有3只新股发行：科马材料（920086.BJ）、爱舍伦（920050.BJ）、国亮新材（920076.BJ）[23] - 报告期内，多家企业更新上市审核状态：31家企业状态更新至“已问询”；7家企业“上市委会议通过”；5家企业更新至“注册”；2家企业更新至“提交注册” [5][23] - 报告列出了包括爱得科技、新恒泰、拓普泰克等在内的多家排队企业及其2024年财务数据（如营收、净利润）[24][25] 北交所投资策略 报告建议关注以下五大方向的具体公司： - **数据中心**：KLT（核电风机优势显著、IDC风机赶上AI算力风口）、曙光数创（数据中心液冷技术领先者）[6][27] - **机器人**：苏轴股份（滚针轴承龙头企业）、奥迪威（超声波传感器“小巨人”）、骏创科技（长期受益轻量化趋势）、富恒新材（布局PEEK材料）[6][27] - **半导体**：华岭股份（半导体第三方测试领军企业）、凯德石英（12英寸半导体石英器件内资龙头）[6][27] - **大消费**：太湖雪（新国货丝绸第一股）、柏星龙（创意包装第一股）、路斯股份（北交所宠物食品第一股）、康比特（北交所运动营养第一股）、雷神科技（AI+眼镜应用领先企业）[6][27] - **军工信息化**：成电光信（军机升级换代驱动公司特种显示与网络总线业务持续增长）、星图测控（航天测运控稀缺标的，有望持续受益卫星互联网建设）[6][27]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 2026年北交所的高质量发展有望取得显性成果，看好新的一年北交所的整体表现[6][27] 北交所行情概览 - **整体行情**：截至2026年1月23日，北证成份股291只，平均市值32.20亿元[4][10]。在报告区间（2026.1.12-2026.1.23），北证50指数上涨4.22%，收于1588.66点，表现优于同期沪深300指数（下跌1.19%）和上证指数（上涨0.38%）[4][10]。北交所日均成交额达3341.00亿元，较上一区间（2025.12.29-2026.1.9）上涨41.49%，区间日均换手率为6.79%，较上一区间上升2.17个百分点[4][12] - **流动性对比**：报告区间内，北证A股日均成交额341.00亿元，日均换手率6.79%[12]。同期，科创板、上证主板、创业板、深证A股的日均成交额分别为3373.51亿元、8668.43亿元、9840.22亿元、17891.62亿元，日均换手率分别为4.18%、6.77%、3.32%、5.76%[12] - **估值水平**：截至2026年1月23日，北证A股PE中位数为43.5倍，同期创业板、科创板PE中位数分别为43.3倍、44.7倍，北交所估值溢价比率分别为100.25%、97.31%[12] - **赛道行情**：报告区间内，北交所涨幅前五的行业为有色金属、建筑材料、化工、钢铁、电子，涨幅分别为9.24%、8.49%、8.25%、5.26%、5.22%[4][14] - **个股行情**：报告区间内，在北交所上市的288只个股中，上涨216只，下跌71只，平盘1只，上涨比例为75%[4][16] 北交所区间新股 - **新股发行**：报告区间有3只新股发行，分别为科马材料（920086.BJ）、爱舍伦（920050.BJ）、国亮新材（920076.BJ）[23] - **审核状态更新**：报告区间（2026.1.12-2026.1.23）内，有31家企业审核状态更新至“已问询”，7家企业更新为“上市委会议通过”，5家企业更新至“注册”，2家企业更新至“提交注册”[5][23]。具体公司包括鸿仕达、海昌智能、拓普泰克、爱得科技、普昂医疗等[5][23][24][25] 北交所重点新闻 - **融资保证金比例调整**：2026年1月14日，经中国证监会批准，沪深北交易所将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例从80%提高至100%[6][26]。此次调整仅限于新开融资合约，调整实施前已存续的融资合约及其展期仍按原规定执行[26] 北交所投资策略 报告建议关注以下五大方向及具体公司[6][27]： - **数据中心**：KLT（核电风机优势显著、IDC风机赶上AI算力风口）、曙光数创（数据中心液冷技术领先者） - **机器人**：苏轴股份（滚针轴承龙头企业）、奥迪威（超声波传感器“小巨人”）、骏创科技（长期受益轻量化趋势）、富恒新材（布局PEEK材料） - **半导体**：华岭股份（半导体第三方测试领军企业）、凯德石英（12英寸半导体石英器件内资龙头） - **大消费**：太湖雪（新国货丝绸第一股）、柏星龙（创意包装第一股）、路斯股份（北交所宠物食品第一股）、康比特（北交所运动营养第一股）、雷神科技（AI+眼镜应用领先企业） - **军工信息化**：成电光信（军机升级换代驱动公司特种显示与网络总线业务持续增长）、星图测控（航天测运控稀缺标的，有望持续受益卫星互联网建设）

投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 核心观点 - AI算力需求旺盛，已开始超越地面能力，正驱动太空光伏发展，为超薄硅片切割设备带来放量机遇 [4] - 太空光伏对组件轻量化、柔性化与稳定性要求极高，超薄、可卷曲或折叠的太阳翼是理想选择，HJT技术路线需要用到超薄硅片 [4] - 宇晶股份凭借超精密热稳定切割技术，成功试切出性能优异的45μm超薄硅片，精准匹配太空光伏需求，其多线切割机等产品有望在太空光伏时代持续获益 [7] 行业与市场分析 - SpaceX已申请在地球轨道部署多达100万颗太阳能供电的卫星为AI提供算力，太空光伏发电效率是地面的6-10倍，可以24小时发电 [4] - SpaceX与特斯拉计划未来三年内在美国建设地面和太空各100GW光伏产能，总计200GW，远期产能目标是超越全球发电总量，主要用于地面数据中心与太空AI卫星供能 [4] - 太空光伏核心技术路线主要包括GaAs多结、HJT、钙钛矿叠层等 [4] - 太空光伏产业链涵盖上游材料与设备、中游电池制造、下游航天器应用多个核心板块 [5] 公司技术与产品优势 - 宇晶股份依托自主研发的“超精密热稳定切割技术”，成功试切出45μm超薄硅片，核心指标表现优异：TTV≤5μm、线痕≤5μm、翘曲度≤12μm，整片破片率仅≤1.5%，且具备180°弯曲无崩边、柔性承压30分钟无隐裂的特性 [7] - 公司微米级精度切片机提供稳定加工基础，耗材端Φ15μm自研钨丝金刚线与定制冷却液解决超薄切割的损耗与断线难题 [7] - 工艺端CrystalMind切片大模型实现百余项参数秒级寻优刀速 [7] - 全流程自动化生产与工序优化降低了硅料损耗和加工成本，保障了产品质量一致性，为太空光伏组件的规模化、低成本制造提供了可行路径 [7] 公司财务与盈利预测 - 宇晶股份预计2025年实现归母净利润1200万元至1800万元，扭亏为盈 [3] - 预测公司2025-2027年收入分别为10.52亿元、16.50亿元、22.20亿元 [8] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为0.18亿元、2.90亿元、4.09亿元 [9] - 预测公司2025-2027年EPS分别为0.09元、1.41元、1.99元 [8] - 当前股价（81.11元）对应2025-2027年预测PE分别为941.1倍、57.6倍、40.7倍 [8] - 预测公司2025-2027年毛利率分别为20.0%、43.0%、44.0% [11] - 预测公司2026-2027年ROE分别为23.5%、24.0% [11]

行业投资评级 - 对机械设备行业维持“增持”评级 [1] 核心观点 - 看好光伏设备出海及太空算力机会，并推荐国内销售旺季来临的工程机械板块 [1] - 光伏设备领域，SpaceX申请部署百万颗卫星，设备商有望受益于海外地面及太空光伏双重机遇 [2] - 工程机械板块，Q1开工旺季即将来临，看好板块Q1确定性机会 [3] - 人形机器人领域，特斯拉预计在26年底开启Optimus大规模量产，催化产业链 [4] - AIDC发电领域，北美缺电逻辑持续演绎，各类发电技术路径均存在投资机会 [4] 光伏设备 - **太空算力机遇**：SpaceX向FCC申请部署最多100万颗卫星以建立轨道数据中心网络，中国无线电创新院也申请了20万颗低轨轨道权限，GW级别太空光伏需求放量 [2] - **技术路径**：硅基HJT电池因柔性减重、成本低、不受原材料限制等特性，成为短期替代原有三节砷化镓电池的最优方案，远期将转向钙钛矿-HJT叠层电池 [2] - **地面市场需求**：海外地面光伏市场需求旺盛，欧洲、土耳其及日本客户有明确需求，远期海外市场设备需求有望突破70-90GW，其中美国市场约40-50GW [2] - **投资建议**：重点推荐HJT整线设备龙头、单晶炉龙头晶盛机电、超薄0BB串焊机龙头奥特维、超薄硅片切片设备龙头高测股份等 [2][3] - **效率突破**：迈为股份自主研发的异质结太阳能电池全面积光电转换效率达到26.92%，创造了新的世界纪录 [69] 工程机械 - **季节性规律**：复盘2021-2025年板块走势，Q1一般会出现两周左右的超额涨幅，受预算释放、春节后复工、气候适宜等因素影响 [3] - **开工与销售数据**：3-4月为全年挖机开工小时数高点；2021-2024年国内挖机Q1销量占全年比例分别为41%、34%、32%、26% [3] - **行业复苏**：2025年1-10月国内挖机累计销量同比增长19.6%，板块进入全面复苏阶段；2025年前三季度工程机械板块收入同比增长12% [46] - **盈利能力提升**：随着需求回暖产能利用率回升，固定成本摊薄，叠加降本增效，板块盈利能力提升，2025年前三季度三一重工、徐工机械、中联重科销售净利率同比分别提升2.4、0.1、0.8个百分点 [46] - **周期展望**：国内市场在资金到位扰动下，本轮周期将呈现斜率较低但周期较长的温和复苏特征；海外需求在美联储降息周期下，有望于2026年进入新一轮上行周期，形成国内外共振 [46] - **投资建议**：建议关注三一重工、徐工机械、中联重科、柳工、山推股份、恒立液压 [3][46] 人形机器人 - **量产催化**：特斯拉在25Q4业绩说明会中提及将在几个月内推出Optimus V3，并预计在26年底开启大规模量产 [4] - **投资窗口**：26Q1将是特斯拉V3机器人发布及产业链订单确定的重要事件窗口 [4] - **投资建议**：建议关注T链确定性标的恒立液压、三花智控、拓普集团、浙江荣泰、五洲新春；谐波用量预期上修的绿的谐波、斯菱股份；灵巧手板块德昌电机控股、新坐标、征和工业；宇树链核心首程控股、美湖股份 [4] AIDC发电（燃气轮机/柴发等） - **北美缺电逻辑**：AI电力需求非线性增长与电网基建老化之间的矛盾导致缺电，DOE预测美国2030年年均高峰缺口达20-40GW [4] - **技术路径**：投资逐渐从燃气轮机向燃气内燃机、SOFC扩散，当前缺电量仍大于各种技术总产能供应，各类技术路径机会都应重视 [4] - **燃气轮机景气度**：2025年全球燃机意向订单已超80GW，实际可交付产能不足50GW，供需缺口明确 [29] - **投资建议**： - 燃气轮机：重点推荐杰瑞股份、应流股份、联德股份、豪迈科技 [4][29] - 燃气内燃机：推荐联德股份，建议关注潍柴动力、潍柴重机、鹰普精密 [4] - SOFC：建议关注潍柴动力 [4] - 柴发：推荐联德股份，建议关注科泰电源、潍柴动力、潍柴重机、鹰普精密等 [4] 半导体设备 - **市场空间**：预计2026-2027年全球晶圆厂设备支出约8827亿/9471亿元，同比增长9%/7%；预计同期中国大陆晶圆厂设备销售额将达4414亿/4736亿元，同比增长21%/7% [32][33] - **国产替代**：2024年中国大陆半导体设备销售额达495亿元，全球占比42%；预计2025年半导体设备国产化率提升至22%，但光刻、薄膜沉积等高端环节国产化率仍低于25%，替代空间广阔 [33] - **重点公司**：北方华创作为平台化龙头，在刻蚀、薄膜沉积、Track、热处理、清洗等多设备领域持续拓展 [34] - **盈利预测**：预计北方华创2025-2027年归母净利润分别为58.50亿、77.84亿、102.39亿元 [35] 液冷设备 - **市场驱动**：AI算力需求爆发推动服务器功率密度飙升，液冷方案成为必选项 [38] - **市场空间**：预计2026年全球服务器液冷市场空间有望达800亿元，其中英伟达NVL72相关液冷需求达581亿元，ASIC用液冷系统规模达294亿元 [38][50] - **技术演进**：Rubin架构热设计功耗达2300W，单相冷板设计上限为150KW/柜，需引入相变冷板或微通道盖板（MLCP）等新方案 [50] - **国产机遇**：英伟达开放供应商名单，国产链有望通过二次供应或作为一供进入其体系 [38][50] - **投资建议**：建议关注英维克、申菱环境、高澜股份、宏盛股份等 [52] 其他高景气赛道及公司观点 - **PCB设备/钻针**：AI算力建设带动PCB需求，钻针行业量价齐升 [54]；鼎泰高科2025年前三季度营收14.57亿元同比增长29%，归母净利润2.82亿元同比增长64% [53] - **工业叉车**：行业成长性强于周期性，电动化、国际化、智能化是主要逻辑 [59]；中力股份是电动仓储叉车龙头，海外营收占比超50% [58] - **手工具出海**：巨星科技是中国手工具出海龙头，OBM收入占比已提升至48% [66]；预计全球工具市场规模将从2024年的382亿美元增长至2030年的544亿美元，年复合增速5.7% [67] - **换热器及液冷**：宏盛股份是板翅式换热器领军者，通过合资公司切入数据中心液冷赛道 [62]；预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.0亿、2.0亿、3.2亿元 [65] - **温控系统**：英维克是温控系统龙头，2025前三季度营收40.26亿元同比增加40.19% [37]；其Coolinside全链条液冷解决方案成熟，已进入英伟达GB200/300 NV72的RVL名单 [39] - **锡膏印刷设备**：凯格精机是全球锡膏印刷设备龙头，2024年市场份额21.2% [18]；2025年前三季度营收7.75亿元同比增长34%，归母净利润1.21亿元同比增长175% [18]；预计2025年归母净利润1.9亿元 [20] 行业高频数据（2025年12月） - 制造业PMI为50.1%，环比增长0.9个百分点 [80] - 制造业固定资产投资完成额累计同比+0.6% [83] - 金切机床产量8.5万台，同比-9% [82] - 新能源乘用车销量134万辆，同比+3% [85] - 挖机销量2.3万台，同比+19% [97] - 国内挖机开工时长69.3小时，同比-24% [93] - 动力电池装机量98.1GWh，同比+35% [89] - 全球半导体销售额（11月）752.8亿美元，同比+30% [93] - 工业机器人产量90116台，同比+15% [91] - 电梯、自动扶梯及升降机产量13.3万台，同比-0.7% [95] - 全球散货船/集装箱船/油船新接订单量同比分别+574%/+14%/+2144% [104] - 我国船舶新承接/手持订单同比分别+229%/+23% [101]

宏观策略与固收研究 - 核心观点：IPCA量化模型在国内信用债市场的应用效果优于美国市场，基于该因子的策略组合展现出高夏普比率、收益风险不对称性强及实践可操作性强的优势 [1][13] - 具体表现：策略组合夏普比率自2025年5月至12月始终高于2.2，自有数据以来从未低于1.45 [1][13]；自2024年1月至2025年12月，策略组合信用超额收益在75%的样本日期为正值，最大值为0.13%，最小值仅为-0.03% [1][13] - 模型应用：IPCA模型可用于辅助传统信用利差研究，例如在城投债分析中，常数因子是过去10年影响利差的最重要因子，其拐点对应2018年7月和2023年7月两次化债政策拐点 [13] - 债市展望：新的债市震荡区间形成，10年期国债活跃券收益率下行1.3bp至1.83% [3][5]；央行本周超额续作MLF净投放7000亿元，显著降低短期降准概率，预计10年期国债收益率将在1.8%-1.9%区间波动 [5][18][19] - 海外市场：黄金因地缘避险与公共部门配置需求录得单周8.4%的大幅上涨 [5][16]；美国初请失业金人数略超预期，PCE通胀数据持稳，美联储1月议息会议大概率维持利率不变，降息预期延后 [5][19][20] “十五五”产业债机遇 - 核心观点：“十五五”规划围绕四大核心主线，明确了6大关键产业领域（新型支柱产业、未来产业、传统产业升级、基础设施建设、绿色转型、民生保障与消费升级），相关领域将迎来政策、融资与市场红利，为产业债择券提供新思路 [2][14] - 发债主体概况：2024年1月1日至2025年12月31日期间，共有1098家发债主体业务符合“十五五”战略导向，其存量债券总规模约为10.8万亿元，主体评级以AAA级为主，企业性质以地方和中央国有企业居多 [2][15] - 产业结构差异：基础设施建设及新型支柱产业在发债主体数量及存续债券规模上领先；民生保障与消费升级产业的AA评级主体占比较高，未来产业的AA-评级主体占比较高，显示信用资质分化更突出；绿色转型和民生保障产业地方国企参与度高，未来产业民营企业参与度显著更高 [15] 固收市场周度跟踪 - 二级资本债：本周（20260119-20260123）无新发行，二级市场周成交量合计约3342亿元，较上周增加691亿元 [6][21]；成交量前三的个券为“25中行二级资本债02BC”（443.52亿元）、“25广发银行二级资本债01BC”（219.80亿元）和“25中行二级资本债03A（BC）”（77.53亿元） [21] - 绿色债券：本周新发行20只，合计发行规模约84.00亿元，较上周减少11.61亿元 [6][22]；二级市场周成交额合计635亿元，较上周减少13亿元 [6][22]；成交量以3年期以下债券为主，占比约80.43% [22] - 转债策略：建议赔率和胜率兼顾，构建低波组合，同时关注高胜率顺周期标的 [3][17]；推荐标的包括债性的韵达转债、建龙转债，平衡型的美锦转债、洋丰转债，以及股性的金田转债、密卫转债等 [17] 公用事业行业 - 核心观点：电改深化推动电力资产价值重估，红利配置价值显著 [7][23]；火箭可回收技术推动发射降本，推进剂与发射特气需求刚性且价值占比提升 [23] - 细分领域投资建议： - 绿电：消纳、电价、补贴三大压制因素缓解，新能源全面入市，建议关注龙源电力H、中闽能源、三峡能源，重点推荐龙净环保 [7][24] - 火电：定位转型，挖掘可靠性价值与灵活性价值，建议关注华能国际H、华电国际H [7][24] - 水电：量价齐升、低成本受益市场化，重点推荐长江电力 [7][24] - 核电：成长确定，2022至2025年已连续四年核准10台以上，重点推荐中国核电、中国广核 [7][24] - 光伏与充电桩：受RWA（真实世界资产）和电力现货交易赋能价值重估，建议关注南网能源、朗新科技等 [7][24] - 火箭发射经济性：测算猎鹰9号单次发射推进剂与特气成本约80万美元，在火箭可回收使总成本从5000万美元降至1500万美元的背景下，其成本占比从1.6%提升至5.3% [23]；重点推荐深度卡位商业航天特燃特气供应的九丰能源 [23] - 行业数据：2026年1月全国平均电网代购电价同比下降8% [24]；截至2026/1/23，动力煤秦皇岛5500卡平仓价685元/吨，周环比减少9.03% [24]；2025年1-11月全社会用电量9.46万亿千瓦时，同比增长5.2% [24] 食品饮料行业 - 核心观点：大众品迎来春季躁动，2026年春节较晚（2月17日）且假期更长，Q1更受益于备货和动销，叠加2025Q1低基数效应，业绩支撑明显 [7][24] - 休闲食品：春节错配带来红利，行业龙头“鸣鸣很忙”预计于1月底上市，利好板块情绪 [24]；推荐万辰集团、西麦食品、盐津铺子、卫龙美味等 [24] - 餐饮供应链：基本面底部反转，龙头企业如安井食品已收缩促销回归理性竞争，利润有望回升 [24]；推荐安井食品、巴比食品等，关注千味央厨 [24] - 餐饮与饮料：Q1餐饮股价多有亮点，推荐海底捞、颐海国际 [24]；饮料关注养元饮品和承德露露的旺季效应 [24] - 白酒：茅台旺季动销两旺，1月批价稳定在1550元一线，营销改革激发出潜在需求 [25] 个股研究与推荐 - **凯格精机 (301338)**：作为全球锡膏印刷设备龙头（2024年份额21.2%），受益于AI算力建设带来的高端设备需求，业绩进入加速兑现阶段 [9][26]；预计2025-2027年归母净利润分别为1.9/4.0/6.0亿元 [9][27]；同时，光模块自动化组装设备业务打造新增长极，已向海外客户交付800G及1.6T产线 [27] - **禾迈股份 (688032)**：公司处于转型周期，2025年预计归母净利润亏损1.49亿元 [10][28]；储能业务进入收获期，预计2026年大储营收达10+亿元，微逆业务竞争趋缓有望平稳增长 [10][28]；预计2026-2027年归母净利润分别为3.13/5.11亿元 [10][28] - **鸣鸣很忙 (01768.HK)**：国内休闲食饮量贩零售龙头，2024年GMV达555亿元，门店近1.5万家 [11][29]；2024年营收393.44亿元，同比增长282.15%，归母净利润8.34亿元 [29]；预计2025-2027年营收分别为645/822/944亿元，归母净利润分别为22/30/37亿元 [11][29] - **先导智能 (300450)**：2025年业绩符合预期，预计归母净利润中值16.5亿元，同比增长477% [12][30]；传统锂电设备业务受益于动力&储能电池高景气，固态电池设备业务获国内外头部玩家批量订单，产业化加速 [12][31]；上调2025-2027年归母净利润预测至16.5/23.3/27.1亿元 [12][31]

总体战略与转型 - “十五五”期间核心战略是从“全球供应链服务平台”向“科技驱动的产业生态组织者”转型，围绕“AI算力+产业出海”两大主轴构建整合型生态 [2] - 公司目标是成为国家发展“新质生产力”的关键赋能平台 [2] 存储芯片全链条布局 - 存储芯片布局形成“设计—控制器—模组—分销”全链条，产业逻辑是“构建韧性”与“捕捉价值” [2] - 通过投资联芸科技（已上市）掌握SSD控制器核心环节 [3] - 通过怡佰电子和投资上海芯景铄深入模组设计与制造 [3] - 通过兴怡香港强大的分销网络触达全球市场 [3] - 核心价值是“规模与话语权”的螺旋式上升，规模分销是基本盘，与三星、美光、海力士等巨头长期合作 [5] - 在控制器、车规存储等战略制高点追求自主影响力，在通用产品和市场渠道上广泛合作 [5][6] - 子公司兴怡是中国最早一批做存储的企业，未来将提供更多资源聚焦该赛道，并考虑投资并购相关企业 [6] 资本运作策略 - “请进来”：针对国产替代、半导体、存储、芯片、AI算力等领域的优质上下游企业进行投资并购 [4] - “走出去”：公司投资孵化的业务或子公司通过融资或被并购形式走向资本市场，为股东提供投资收益 [4] - “被投上链”：指怡亚通参股企业融资，同时提供供应链服务给被投公司，进行深度绑定 [5] - “链上被投”：指在怡亚通已服务的合作伙伴中，投资有融资需求的企业，例如联芸科技、星火半导体等 [5] AI算力与出海业务协同 - AI算力与出海业务形成“赋能-反哺”闭环 [6] - AI算力业务为出海企业提供从底层国产AI工控机（卓怡恒通）、算力中心建设（卓优云智）到云端服务（通过伟仕佳杰）的全栈支持 [6] - 服务新能源车企等客户出海积累的全球落地经验、本地化合规知识及终端客户网络，将反哺算力业务，指导开发更符合海外需求的产品，并为国产算力硬件打开新销售渠道 [6]

财务表现与市场反应 - 2025年1-9月累计净利润为32.45亿元，同比增长324.38%[4] - 2025年第三季度单季净利润为11.02亿元，同比增长260.52%，但环比第二季度减少1.20亿元[4] - 三季报披露后次日（10月28日）股价收于327元，下跌3.91%[2] - 公司股价自年初至9月中旬累计涨幅超600%，随后回调超20%[2] 产能扩张与未来增长 - 公司在建工程从2024年末的2.57亿元激增至35.48亿元，增幅达1283.08%[6] - 通过定增募集18.76亿元，其中13.26亿元用于越南和泰国的高端PCB产能项目[6] - 新项目达产后将新增高阶HDI产能15万平方米/年（占2024年HDI产能16.13%）和高多层板产能150万平方米/年（占2024年多层板产能17.34%）[6] - 预计新产能可贡献年营业收入合计36亿元，占2024年PCB硬件收入的41.19%[6] - 国内新产能预计2025年11-12月投产，东南亚产能预计2026年年中释放[8] 行业地位与估值 - 截至10月29日，公司总市值达2950.48亿元，远超同行（如沪电股份1527.56亿元）[9] - 公司在印制电路板细分行业中，每股收益、现金流、三季度净利润等指标排名第一[9] - 公司深度绑定AI算力赛道，是AI高端PCB行业龙头及AI算力基础设施核心供应商[9] - 2025年1-9月公司利润总额为37.43亿元，同比增长346.52%，将有力推动区域税收增长[10]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 2026年北交所的高质量发展有望取得显性成果，看好新的一年北交所的整体表现 [7][26] 北交所行情概览 - **整体行情**：截至2026年1月16日，北证成份股288只，平均市值32.69亿元 [4][10]；本区间（2026.1.5-2026.1.16）北证50指数涨跌幅为7.49%，收盘价1548.33点，表现优于同期沪深300指数（2.20%）和创业板指（4.93%），但不及科创50指数（12.64%）[4][10]；本区间北交所日均成交额为331.61亿元，较上一区间（2025.12.22-2025.12.31）上涨67.96%，区间日均换手率为6.62%，较上一区间提升2.30个百分点 [4][12] - **流动性对比**：本区间北证A股日均成交额331.61亿元，日均换手率6.62%；同期科创板、上证主板、创业板、深证A股区间日均成交额分别为3322.65亿元、9637.07亿元、8907.71亿元、18293.74亿元，区间日均换手率分别为4.40%、3.37%、6.95%、5.91% [12][13] - **估值水平**：截至2026年1月16日，北证A股PE中位数为43.23倍；同期创业板、科创板PE中位数分别为42.33倍、43.15倍，北交所估值溢价比率分别为102%、100% [13] - **赛道行情**：本区间北交所涨幅前五的行业为传媒、石油石化、有色金属、汽车、通信，涨幅分别为45.09%、22.23%、16.87%、14.64%、13.47% [4][15] - **个股行情**：本区间在北交所上市的288只个股中，上涨268只，下跌20只，平盘0只，上涨比例达93.06% [4][17] 北交所区间新股 - 本区间有3只新股发行，分别为科马材料（920086.BJ）、爱舍伦（920050.BJ）、国亮新材（920076.BJ）[5][23] - 本区间（2026.1.5-2026.1.16）有33家企业更新审核状态至“已问询”，1家企业更新为“上市委会议暂缓”，5家企业更新为“上市委会议通过”，5家企业更新至“提交注册”，4家企业更新至“注册” [5][23] 北交所重点新闻 - 2026年1月5日，北交所上市公司广道退（920680）正式被终止上市并摘牌，成为新年首只退市个股，同时也是北交所设立以来首例因重大违法被强制退市的案例 [7][24] - 2026年1月14日，经中国证监会批准，沪深北交易所发布通知，将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例从80%提高至100% [7][24]；此次调整仅限于新开融资合约，调整实施前已存续的融资合约及其展期仍按原规定执行 [7][24] 北交所投资策略 报告建议关注以下五大方向的具体公司： - **数据中心**：KLT（核电风机优势显著、IDC风机赶上AI算力风口）、曙光数创（数据中心液冷技术领先者）[7][26] - **机器人**：苏轴股份（滚针轴承龙头企业）、奥迪威（超声波传感器“小巨人”）、骏创科技（长期受益轻量化趋势）、富恒新材（布局PEEK材料）[7][26] - **半导体**：华岭股份（半导体第三方测试领军企业）、凯德石英（12英寸半导体石英器件内资龙头）[7][26] - **大消费**：太湖雪（新国货丝绸第一股）、柏星龙（创意包装第一股）、路斯股份（北交所宠物食品第一股）、康比特（北交所运动营养第一股）、雷神科技（AI+眼镜应用领先企业）[7][26] - **军工信息化**：成电光信（军机升级换代驱动公司特种显示与网络总线业务持续增长）、星图测控（航天测运控稀缺标的，有望持续受益卫星互联网建设）[7][25][26]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级 报告的核心观点 - AI算力需求确定性强，台积电资本开支大幅增长及HPC业务高增长印证了AI训练/推理算力需求的持续强劲 [5][19] - AI Agent正逐步进入工作流，Anthropic推出的Cowork功能标志着AI从对话工具向自主代理升级，有望推动生产力工具革命 [5][19] - 美国自动驾驶政策取得关键进展，SELF DRIVE Act有望大幅提升车辆豁免上限并确立联邦优先权，将推动L4级无人车大规模部署 [5][19] - 服务器CPU市场呈现供不应求格局，AMD与英特尔库存售罄并计划提价，主要受超大规模云厂商升级周期驱动 [5][19] - 建议重点布局算力硬件上游，以及能将多模态推理能力落地于实体场景的平台型公司，关注标的包括英伟达、特斯拉、LITE、AVGO、GOOG等 [5][19] 根据相关目录分别进行总结 美股科技公司动态 - **台积电2025年第四季度及全年业绩超预期**：25Q4营业收入337.0亿美元，超彭博一致预期3.3%；毛利率62.3%，超预期2.8%；调整后净利润162.9亿美元，超预期10.4% [2][11]。2025年全年营业收入1225.6亿美元，超预期2.2%；毛利率59.9%，超预期1.0%；调整后净利润552.7亿美元，超预期4.2% [2][11] - **台积电业务结构以HPC为核心**：25Q4，高性能计算（HPC）收入占比55%，环比增长4%；智能手机平台占比32%，环比增长11% [2][11]。2025年全年，HPC收入同比增长48%，占总收入58% [2][11] - **台积电先进制程占比高且持续提升**：25Q4，3纳米制程收入占比28%，5纳米占35%，7纳米占14%，先进制程（≤7纳米）合计占比77% [11]。2025年全年，3纳米占比24%，先进制程占比74% [11] - **台积电制程技术进展顺利**：N2制程已于25Q4在新竹与高雄同步进入量产，良率表现良好，预计2026年快速放量；N2P与A16制程均计划于2026年下半年量产 [12] - **台积电发布强劲资本开支与业绩指引**：2026年资本支出计划达520-560亿美元，较2025年的409亿美元大幅增长 [2][12]。公司预计2026年收入将实现接近30%的同比增长，高于Foundry 2.0行业约14%的增长水平 [2][12]。预计26Q1收入为346–358亿美元，毛利率为63%–65% [2][12] 科技行业动态 - **Anthropic推出AI Agent功能Cowork**：Cowork核心定位是“协作”，能让Claude以“自主代理”方式工作，具备理解任务、制定计划、持续执行、与用户协同的能力 [3][13]。该功能允许Claude直接访问用户指定的本地文件夹进行读取、编辑、创建文件等操作，并支持多任务排队和并行处理 [3][13] - **Cowork具备更高自主性与安全性**：Claude能根据任务制定计划并执行，同时利用现有连接器链接外部信息以增强文档创建等能力 [14]。用户保持控制权，需明确授权Claude访问的文件夹和连接器，Claude在执行重大操作前会征求用户同意 [14] - **Cowork目前处于研究预览阶段**：限Claude Max订阅者在macOS应用中使用，后续计划改进并扩展到Windows等平台 [3][15] - **美国自动驾驶法规取得关键进展**：2026年1月13日，美国众议院能源与商务小组委员会审议了2026年SELF DRIVE Act草案 [4][17]。草案拟将每家制造商每年可部署的不符合传统安全标准（如无方向盘/踏板）的车辆豁免上限，从现行的2500辆大幅提升至9万辆 [4][17]。草案明确联邦优先权，即车辆符合联邦安全标准后，各州或城市不得禁止其上路 [4][17] - **服务器CPU市场供不应求，厂商计划提价**：根据KeyBanc报告，AMD和英特尔今年的服务器CPU库存均已售罄 [4][18]。需求主要来自超大规模云厂商将最新服务器CPU整合到现有机柜架构 [4][18]。AMD/英特尔计划将服务器CPU价格上调最高15%以确保供应稳定 [4][18]。KeyBanc预计今年服务器CPU出货量将增长25% [18]

行业投资评级 - 维持计算机行业“中性”评级 [41] - 维持虹软科技（688088）“增持”评级 [1][41] 核心观点 - 八部门联合印发《“人工智能+制造”专项行动实施意见》，政策推动AI与制造业深度融合，有望催化AI应用在B端市场加速渗透 [1][7][40] - 英伟达发布下一代AI芯片平台“Rubin”，性能与能效显著提升，有望增强云服务厂商的AI算力供给能力 [1][8][9][10][40] - 智谱与MiniMax相继在港交所上市，为大模型行业的估值定价及融资体系建立提供关键锚点 [1][40] - 国内互联网企业加速布局C端AI应用，凭借用户基数与技术储备，有望将智能体嵌入现有业务，推动AI商业闭环构建 [40] - 建议关注应用端具备AI技术落地实力与场景适配优势的头部企业 [40] 行业要闻 - 八部门联合部署“人工智能+制造”专项行动，目标到2027年推动3—5个通用大模型在制造业深度应用，形成特色行业大模型，打造100个高质量工业数据集，推广500个典型应用场景，培育2—3家全球影响力企业，选树1000家标杆企业 [7] - 算力领先企业超聚变数字技术股份有限公司已正式启动上市辅导，该公司是全球领先的算力基础设施与算力服务提供商 [1][7] - 英伟达在CES 2026上提前发布下一代AI芯片平台“Rubin”，该平台整合6颗芯片，在AI模型训练任务上速度是Blackwell架构的3.5倍，推理任务速度达前代5倍，峰值运算能力达50 Petaflops，每瓦推理算力提升8倍 [1][8][9][10] 行业数据 - 2025年11月计算机工业生产者出厂价格指数（PPI）环比下降0.2%，同比下降0.5% [1][11] - 2025年1-11月，我国电子计算机整机产量累计值为31690.50万台，同比下降1.1% [12] - 2025年11月，我国笔记本电脑出口量为954.00万台，同比下降14.7% [12] - 2025年1-11月，我国软件业业务收入139777.00亿元，同比增长13.3% [1][16] - 2025年1-11月，我国软件业利润总额16954.00亿元，同比增长6.6% [1][16] - 2025年1-11月，我国软件业业务出口568.90亿美元，同比增长8.1% [1][16] - 软件业细分领域收入：软件产品收入29509.00亿元，同比增长11.4%（其中基础软件收入1801.00亿元增12.9%，工业软件收入2951.00亿元增10.2%）；信息技术服务收入96104.00亿元，同比增长14.6%（其中云计算、大数据服务收入14658.00亿元增12.8%，集成电路设计收入4028.00亿元增16.5%，电子商务平台技术服务收入12944.00亿元增12.5%）；信息安全收入2001.00亿元，同比增长6.9%；嵌入式系统软件收入12162.00亿元，同比增长9.3% [21] 公司公告 - 浩瀚深度拟以现金8330.00万元收购云边云科技（上海）有限公司34%股权，并通过子公司收购相关财产份额及担任执行事务合伙人，合计控制目标公司54%表决权并取得控制权，目标公司专注于云网融合与AI赋能体系 [1][28] - 能科科技发布向特定对象发行A股股票募集说明书，预计募集资金总额不超过人民币100000.00万元，用于“灵擎”工业AI赋能平台、“灵助”工业软件AI工具集、“灵智”具身智能AI训推平台等项目及补充流动资金 [1][29][30] 行情回顾 - 2025年12月1日至12月31日，申万计算机行业指数下跌0.25%，同期沪深300指数上涨2.28% [1][31] - 申万计算机三级子行业涨跌互现：其他计算机设备上涨1.60%，垂直应用软件上涨0.97%，安防设备下跌0.15%，IT服务Ⅲ下跌1.18%，横向通用软件下跌2.82% [1][31] - 2025年12月31日，申万计算机行业市盈率（TTM）为208.15倍，相对沪深300的估值溢价率为1447.27% [32] - 本月涨幅前五位个股：星环科技、御银股份、中科星图、赢时胜、航天信息；跌幅前五位个股：ST立方、*ST东通、浪潮软件、博汇科技、品高股份 [36]