2025.07. 22 本文字数：1266，阅读时长大约3分钟 作者 | 第一财经 刘晓颖 2025年，在经济结构深度调整与产业升级的双重背景下，中国就业市场正经历着深刻变革。人力资源服 务机构前程无忧51job最新发布的一份毕业生调研报告显示：在不确定性增强的环境中，毕业生求稳心态 持续强化。 前述报告数据显示，2026届毕业生中计划考公务员、事业单位或教师的比例攀升至25.1%，较上年增长 2.6个百分点。这一现象在硕士及以上学历群体中尤为突出，占比高达35.6%。 在企业性质选择上，国有企业和机关事业单位以合计73.3%的意向率成为绝对首选，相比之下，民营企业 意向比例降至10.7%。这一现象反映出毕业生对职业稳定性和福利保障的更高要求。 记者梳理公开资料发现，"抢人大战 " 已成为各城市人才竞争的主旋律。各地纷纷出台更具吸引力的人才 政策，其中面向高校毕业生的现金补贴成为最直接的 "抢人利器 " 。 2025年，合肥对集成电路、新能源汽车、光伏等战新产业毕业生给予最高10万元的综合补贴，创下二线 城市补贴新高。武汉延续了"大学生8折购房 " 政策的同时，2025年新增"长江学子就业奖励 " ，对在汉 ...

受"产业磁吸+精准引才"策略驱动，非一线城市就业吸引力持续增强。 值得注意的是，虽然薪酬水平仍是应届生择业的核心考量，但对企业人际关系及团队氛围的关注度显著提升，较2025届上升4.5个百分点。新一代求职者不 仅看重物质回报，更注重工作体验与企业文化的契合度。 记者梳理公开资料发现，"抢人大战"已成为各城市人才竞争的主旋律。各地纷纷出台更具吸引力的人才政策，其中面向高校毕业生的现金补贴成为最直接 的"抢人利器"。 2025年，合肥对集成电路、新能源汽车、光伏等战新产业毕业生给予最高10万元的综合补贴，创下二线城市补贴新高。武汉延续了"大学生8折购房"政策的 同时，2025年新增"长江学子就业奖励"，对在汉高校应届毕业生留汉工作给予5000元-2万元不等的一次性奖励。成都则推出"蓉漂计划升级版"，除3万元-5万 元的生活补贴外，还提供"人才公寓前两年租金全免"的优惠，解决毕业生最迫切的住房问题。 2025年，在经济结构深度调整与产业升级的双重背景下，中国就业市场正经历着深刻变革。人力资源服务机构前程无忧51job最新发布的一份毕业生调研报 告显示：在不确定性增强的环境中，毕业生求稳心态持续强化。 前述报告数据显 ...

报告行业投资评级 - 强于大市 [2] 报告的核心观点 - 前两交易周社会服务板块上涨 3.18%，排名第 9，跑赢沪深 300 指数 1.26pct；当前餐饮外卖平台补贴竞争对 6 月餐饮社零有负面影响；暑期文旅出行市场有望高景气运行，维持行业“强于大市”评级 [2][7] 根据相关目录分别进行总结 前两交易周行业表现 - 市场及申万（2021）社会服务行业前两交易周涨跌幅：上证综指涨 1.79%，沪深 300 涨 1.92%，创业板涨 5.61%，上证 50 指数涨 0.88%；社会服务板块涨 3.18%，排名第 9，跑赢沪深 300 指数 1.26pct [13] - 社会服务子板块市场表现：4 个上涨，涨跌幅由高到低为专业服务（+7.53%）、旅游零售（+2.85%）、教育（+2.40%）、旅游及景区（+1.23%）、酒店餐饮（-0.17%） [17] - 个股市场表现：个股涨跌幅中位数为+1.64%，75 家公司 53 家上涨，兰生股份涨幅最大，ST 张家界跌幅最大 [20] - 子行业估值：截至 7 月 18 日，社会服务行业 PE（TTM）调整后为 33.55 倍，处于历史分位 26.93%；沪深 300PE（TTM）调整后为 12.63 倍，处于历史分位 55.14% [21] 行业公司动态及公告 - 行业重要新闻：中免天津首家市内免税店预计年内开业；锦江酒店预计上半年扣非净利润增长；入境游升温，相关企业加强投入；途牛数据显示暑期前两周境内游人次同比增超 30%；餐饮协会呼吁停止“内卷式”补贴；暑运半月全国铁路发送旅客 2.18 亿人次，同比增 3.4%；教育部实施数字赋能教育教学改革行动；上海新增观赛类体育消费券；禾蛙 AI2.0 发布垂直行业 9 大 Agent [29][30][31] - 上市公司重点公告：北京人力预计 2025 年半年度净利润上升；锦江酒店预计 2025 年半年度净利润下降，扣非后增长；兰生股份称未开展“稳定币”相关业务 [34] 出行数据跟踪 - 国内出行商旅基本复苏，出入境游政策放宽，入境免签范围不断扩大和优化 [35] 投资建议 - 关注出行链及产业相关公司、连锁酒店品牌、科锐国际、中国中免、王府井、同庆楼、豫园股份、会展品牌、演艺演出产业链公司 [5][41]

在国企改革持续深化的当下，人力资源管理者正面临全新挑战与机遇。庞大的员工基数、复杂的历史沿 革、日益严格的合规监管要求、以及产业升级带来的结构性人才矛盾，共同构成了当前人力资源管理者 亟待破解的"时代考题"。如何平衡效率与合规？如何激活组织潜能？如何借力数字化浪潮实现管理跃 迁？这些问题，不仅关乎企业自身的核心竞争力，更牵动着区域乃至国家经济高质量发展的脉搏。 7月11日，由蜀道集团、人瑞人才、成都人才集团三方强强联合、共同策划的"人才力量 瑞智领航"国央 企劳动用工合规管理研讨会暨蜀道集团2025年第二期智汇行动在成都成功举办。本次研讨会以"国央企 劳动用 工合规管理"为主题，旨在为西南地区国央企搭建一个经验共享、智慧碰撞的平台，探索人力资 源管理破局之道、共绘发展新蓝图。现场吸引了近百位国央企负责人参与，并聚焦多元用工、数字化转 型、组织激活等核心议题展开深入交流。 据了解，蜀道集团是整合原四川交投集团和四川铁投集团，新设合并组建的省属大型国有企业，于2021 年5月28日揭牌成立，2023年承接省交通运输厅划转10户企业。在全国同类企业中，通过转型发展率先 构建了综合交通、能源资源、金融"两主一培"的" ...

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 上半年出行需求受天气影响，酒店行业预计分化加速，看好社会服务半年报业绩 [2] - 酒店业 RP 有所下滑，4 - 5 月下滑幅度加大，6 月环比 4 - 5 月有所回暖，头部连锁酒店韧性较强且开店速度基本符合预期；灵活用工渗透率仍在提升，核心客户对业务外包缩减预算，对人力外包增加预算；景区业绩分化明显，短期投入大拖累业绩，但体育赛事等新消费趋势拉动地方文旅；免税政策驱动外循环，入境游成为重要边际增量 [3] - 建议关注会展赛事（兰生股份、力盛体育、米奥会展）、人服（北京人力、科锐国际）、旅游（长白山、九华旅游、黄山旅游、宋城演艺、天目湖）、酒店（首旅酒店、华住、亚朵）、免税（中国中免、王府井）等领域 [3] 各行业具体情况总结 旅游景区 - 预计九华旅游 25H1 营业收入增长 22%，归母净利润增长 28% [3] - 预计黄山旅游 25H1 营收 9.11 亿元，同比增长 9%，归母净利润 1.49 亿元，同比增长 13% [3] - 长白山 25H1 营收 2.35 亿元，同比减少 7.48%，预计归母净利润 -200 万元，同比下降 110% [3] - 预计天目湖 25H1 营收 2.77 亿元，同比增长 5%，归母净利润 0.58 亿元，同比增长 9% [3] - 预计宋城演艺 25H1 营收 12.41 亿元，同比增长 5%，归母净利润 5.60 亿元，同比增长 2% [3] - 预计众信旅游 25H1 营收 29.17 亿元，同比增长 11%，归母净利润 0.69 亿元，同比下降 4% [3] - 预计三特索道 25H1 营收 2.96 亿元，同比下降 5%，归母净利润 0.73 亿元，同比下降 5% [3] - 预计祥源文旅 25H1 营收 5.5 亿元，同比增长 49%，归母净利润 0.95 亿元，同比增长 60% [3] 酒店 - 截至 2024 年底，全国酒店数量突破 37 万家，客房总量超 1850 万间，进入存量竞争阶段 [3] - 预计华住 25H1 营业收入 116.56 亿元，同比增长 2%，归母净利润 20.35 亿元，同比增长 18% [3] - 预计首旅酒店 25H1 营收 35.89 亿元，同比下降 4%，归母净利润 3.91 亿元，同比增长 9% [3] - 预计亚朵酒店 25H1 营收 42.41 亿元，同比增长 30%，归母净利润 6.53 亿元，同比增长 16% [3] 会展&人力资源服务 - 国内市场竞争激烈，企业开拓海外市场需求迫切 [3] - 预计米奥会展 25H1 营收 2.84 亿元，同比增长 9%，归母净利润 0.13 亿元，同比下降 68% [3] - 预计兰生股份 25H1 营收 6.86 亿元，同比增长 16%，归母净利润 0.78 亿元，同比下降 5% [3] - 预计科锐国际 25H1 营业收入 67.85 亿元，同比增长 22%，归母净利润 1.3 亿元，同比增长 51%，扣非归母净利润 1.02 亿元，同比增长 59% [3] - 预计北京人力 25H1 营业收入 232.85 亿元，同比增长 6%，归母净利润 7.85 亿元，同比增长 81%，扣非归母净利润 3.08 亿元，同比增长 11% [3] 免税 - 全球经济复苏和消费升级，免税行业需求持续增长 [3] - 预计中国中免 25H1 营业收入 285.81 亿元，同比下降 9%，归母净利润 28.36 亿元，同比下降 14% [3] - 预计王府井 25H1 营收 49.49 亿元，同比下降 18%，归母净利润 0.8 亿元，同比下降 73% [3] 社会服务行业重点公司估值情况 人力资源 - 科锐国际 2024A、2025E、2026E 的 EPS 分别为 1.04 元、1.41 元、1.68 元，PE 分别为 32、24、20 [5] - 北京人力 2024A、2025E、2026E 的 EPS 分别为 1.40 元、1.72 元、1.88 元，PE 分别为 14、12、11 [5] - 人力资源类平均估值（市值加权）2024A、2025E、2026E 分别为 21、16、14 [5] 景区类 - 中青旅 2024A、2025E、2026E 的 EPS 分别为 0.22 元、0.46 元、0.54 元，PE 分别为 44、21、18 [6] - 黄山旅游 2024A、2025E、2026E 的 EPS 分别为 0.43 元、0.51 元、0.55 元，PE 分别为 27、23、21 [6] - 峨眉山 A* 2024A、2025E、2026E 的 EPS 分别为 0.45 元、0.56 元、0.62 元，PE 分别为 31、25、22 [6] - 九华旅游 2024A、2025E、2026E 的 EPS 分别为 1.68 元、1.93 元、2.16 元，PE 分别为 21、18、16 [6] - 宋城演艺 2024A、2025E、2026E 的 EPS 分别为 0.40 元、0.46 元、0.5 元，PE 分别为 21、18、17 [6] - 天目湖 2024A、2025E、2026E 的 EPS 分别为 0.39 元、0.59 元、0.67 元，PE 分别为 33、22、19 [6] - 景区类平均估值（市值加权）2024A、2025E、2026E 分别为 27、21、19 [6] 酒店类 - 首旅酒店 2024A、2025E、2026E 的 EPS 分别为 0.72 元、0.81 元、0.97 元，PE 分别为 19、17、14 [6] - 华住 2024A、2025E、2026E 的 EPS 分别为 0.96 元、1.54 元、1.76 元，PE 分别为 25、16、14 [6] - 酒店类平均估值（市值加权）2024A、2025E、2026E 分别为 24、16、14 [6] 餐饮类 - 同庆楼 2024A、2025E、2026E 的 EPS 分别为 0.38 元、0.88 元、1.41 元，PE 分别为 50、22、14 [6] - 广州酒家 2024A、2025E、2026E 的 EPS 分别为 0.87 元、0.87 元、1.12 元，PE 分别为 18、14 [6] - 餐饮平均估值（市值加权）2024A、2025E、2026E 分别为 18、22、14 [6] 旅游服务 - 众信旅游* 2024A、2025E、2026E 的 EPS 分别为 0.11 元、0.17 元、0.24 元，PE 分别为 69、46、32 [6] - 中国中免 2024A、2025E、2026E 的 EPS 分别为 2.06 元、2.29 元、2.73 元，PE 分别为 30、27、22 [6] - 旅游服务平均估值（市值加权）2024A、2025E、2026E 分别为 32、28、23 [6]

公司高管减持情况 - 2025年7月16日，监事会主席孙满娟通过竞价交易减持0.02万股，成交均价35元，变动金额0.70万元，减持后持股1.56万股 [1] - 同日，曾诚减持1.96万股，成交均价32.98元，变动金额64.64万元，减持后持股13.79万股 [2] - 同日，段立新减持2万股，成交均价33.41元，变动金额66.82万元，减持后持股12.34万股 [2] - 同日，陈崧减持1.7万股，成交均价34.02元，变动金额57.83万元，减持后持股12.64万股 [2] - 2023年2月13日，孙满娟减持0.49万股，成交均价52.15元，变动金额25.55万元，减持后持股1.59万股 [2] - 2023年1月13日，孙满娟减持0.03万股，成交均价55.1元，变动金额1.65万元，减持后持股2.08万股 [2] 公司主营业务构成 - 灵活用工收入111.37亿元，占总收入94.48% [1] - 中高端人才访寻收入3.75亿元，占比3.18% [1] - 其他收入1.58亿元，占比1.34% [1] - 技术服务收入6324.20万元，占比0.54% [1] - 招聘流程外包收入5512.87万元，占比0.47% [1] 公司市值 - 截至最新收盘，公司总市值为63.55亿元 [2] 公司高管背景 - 孙满娟1970年出生，研究生学历，1999年6月加入公司，现任监事会主席，负责投后管理部国内投资公司运营协调工作 [1] - 孙满娟曾担任人事行政经理、业务顾问、RPO项目经理、总监、业务总经理等职位 [1] - 2020年2月至2021年12月任河南汇融科锐人力资源有限公司总经理 [1] 公司经营范围 - 职业中介活动（需经批准） [1] - 人力资源服务（不含职业中介活动、劳务派遣服务） [1] - 技术服务、技术开发、技术咨询、技术交流、技术转让、技术推广 [1]

财务数据和关键指标变化 - 系统总收入为49亿美元，包含不断扩大的特许经营收入基础；报告收入为45亿美元，按固定汇率计算同比下降3% [9] - 本季度报告的EBITDA为7200万美元，调整后EBITDA为8900万美元，按固定汇率计算同比下降25%；报告EBITDA利润率为1.6%，调整后EBITDA利润率为2% [9] - 基本每股收益报告为负1.44美元，摊薄后每股收益调整后为0.78美元，调整后每股收益按固定汇率计算同比下降43% [10] - 有机日调整固定汇率收入本季度下降1%，优于下降2%的指引中点 [13] - 第二季度自由现金流为流出700万美元，上年同期为流出1.5亿美元；季度末应收账款周转天数增加约一天至56天 [30][31] - 第二季度资本支出为1800万美元，回购23万股股票，花费1200万美元；截至6月30日，根据8月批准的股票回购计划，还有200万股待回购 [31] - 季度末资产负债表现金为2.9亿美元，总债务为12.9亿美元，净债务为9.96亿美元；债务比率方面，总债务与过去十二个月调整后EBITDA之比为3.2，总债务与总资本之比为39% [31] 各条业务线数据和关键指标变化 - 按有机固定汇率计算，Manpower品牌本季度增长1%，Experis品牌下降9%，Talent Solutions品牌增长1%；Talent Solutions中，RPO业务收入略有下降，MSP业务收入大幅增长，Right Management业务收入呈个位数百分比下降 [14] - 本季度综合毛利率为16.9%，人员配置业务因向企业客户转移导致毛利率下降30个基点，永久招聘业务相对稳定但导致毛利率下降10个基点，其他项目导致毛利率下降10个基点 [15] - 本季度Manpower品牌占毛利的62%，Experis专业业务占22%，Talent Solutions占16%；综合毛利按有机固定汇率计算同比下降5%，较第一季度的6%降幅略有改善 [16] - Manpower品牌有机固定汇率毛利同比持平，较第一季度2%的降幅有所改善；Experis品牌毛利同比下降14%，较第一季度11%的降幅有所扩大；Talent Solutions品牌毛利同比持平，较第一季度5%的降幅有所改善 [16][17] - 报告的销售、一般和行政费用（SG&A）本季度为7.89亿美元，调整后SG&A按固定汇率计算同比下降3%，按有机固定汇率计算同比下降2%；调整后SG&A费用占收入的比例在第二季度固定汇率下为15.2% [17][18] 各个市场数据和关键指标变化 - 美洲市场收入占合并收入的23%，本季度收入为11亿美元，按固定汇率计算同比增长2%；营业利润（OUP）为3600万美元，OUP利润率为3.4% [18][19] - 美国市场占美洲市场收入的64%，本季度收入为6.74亿美元，按日调整后较上年同期下降3%；OUP为2000万美元，OUP利润率为2.9% [19] - 美国市场中，Manpower品牌本季度按日调整后收入增长9%，Experis品牌收入下降14%，账户解决方案收入增长13%；预计第三季度美国业务收入降幅将略有改善 [20][21][23] - 南欧市场收入占合并收入的47%，本季度收入为21亿美元，按有机固定汇率计算下降2%；调整后OUP为7500万美元，OUP利润率为3.5% [23] - 法国市场占南欧市场收入的53%，本季度按日调整后固定汇率收入下降6%；调整后OUP为3400万美元，调整后OUP利润率为3%；预计第三季度市场活动稳定，收入降幅略有改善 [24][25] - 意大利市场本季度收入为4760万美元，按日调整后固定汇率增长4%；OUP为3200万美元，OUP利润率为6.7%；预计第三季度收入增长趋势与第二季度相似或略有改善 [26] - 北欧市场收入占合并收入的18%，本季度收入为7940万美元，按固定汇率计算下降10%；调整后OUP亏损600万美元 [26] - 英国市场占北欧市场收入的33%，本季度按日调整后固定汇率收入下降13%；预计第三季度收入降幅将有所改善 [27] - 德国市场本季度按日调整后固定汇率收入下降22%；预计第三季度收入同比降幅将略有改善 [28] - 北欧地区本季度按日调整后固定汇率收入下降9% [28] - 亚太中东市场收入占公司总收入的12%，本季度收入为5.25亿美元，按有机固定汇率计算增长8%；调整后OUP为2700万美元，调整后OUP利润率为5.1% [29] - 日本市场占亚太中东市场收入的61%，本季度按日调整后固定汇率收入增长7%；预计第三季度收入将继续强劲增长 [29] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司持续执行多元化、数字化和创新战略，加速采用新技术以满足客户和候选人不断变化的需求，推动更高的生产力和更可持续的盈利增长 [37] - 公司投资并构建数字核心PowerSuite，其支撑了公司的数字化转型和AI能力的快速发展；SoFi AI企业级平台已在Talent Solutions品牌部署，公司正迅速扩大规模 [38] - 公司利用专有数据评估实时市场动态，确定并把握增长机会，同时针对面临逆风的行业采取迅速而有针对性的行动，确保专注于盈利增长和长期韧性 [10][11] - 公司通过AI增强销售目标引擎，能更好地识别潜在订单和高收入线索，提高收入；还在探索AI在招聘等业务中的应用，以提高效率和生产力 [43][108][109] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 全球就业前景保持稳定，同比略有上升，较上季度仅下降1个百分点；拉丁美洲和亚太劳动力市场表现良好，北美招聘意向虽有所降温但仍具韧性，欧洲雇主尤其是北欧雇主更为谨慎 [7][8][9] - 公司在部分市场看到稳定迹象，Manpower和Talent Solutions品牌本季度实现收入增长；公司将继续平衡毛利趋势与成本控制，以提高EBITDA利润率 [9][18] - 预计第三季度多数市场将保持稳定，延续现有趋势；预计第三季度每股收益在0.77 - 0.87美元之间，固定汇率收入指引范围为持平至下降4%，中点为下降2%；EBITDA利润率预计较上年同期中点下降50个基点；预计全年调整后有效税率为46.5%，第三季度略高至48% [32][33] 其他重要信息 - 公司在第二季度获得多项全球荣誉，包括被评为福布斯美国最佳临时 staffing公司、Talent Solutions被评为全球RPO领导者、连续第十五年被评为全球最可持续发展公司 [39] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 公司提到专注于市场份额增长，是从哪些竞争对手处获取份额，以及份额增长策略是什么 - 公司通过构建强大的销售管道，利用数据精准定位快速增长的行业垂直领域；还利用AI增强销售目标引擎，能识别出比仅靠人工干预高50%收入的线索；在许多主要市场，公司在收入方面具有竞争力 [42][43][44] 问题2: 公司在本季度出售了一些业务并将其转为特许经营模式，未来是否会有更多业务转为该模式 - 公司多年来一直在研究该模式，认为在一些市场采用更本地化的方法可能有利于品牌更快发展；公司会持续评估现有和新市场，以确定该模式是否适用 [46] 问题3: 美国市场的趋势和潜在有机增长情况，以及未来展望如何 - 美国业务本季度整体下降3%，好于预期；主要是Manpower品牌增长9%带动，Experis业务下降14%是由于去年同期医疗技术项目未在本季度重复；若看前六个月整体同比，Experis业务下降约8%，与美国专业人员配置行业情况相符；预计第三季度美国业务收入降幅将略有改善；美国Talent Solutions业务本季度也实现了显著的两位数增长 [48][49][50][51] 问题4: 公司业务的季节性预期如何，与第一季度和7月相比如何 - 从第二季度到第三季度，EBITDA利润率通常会有所改善，今年预计从2%提高到2.1%；欧洲部分市场8月的假期可能会有影响，但今年与往年无异；公司前半年自由现金流通常为负，后半年通常强劲 [53][54][55] 问题5: 北欧市场收入趋势改善需要什么条件，以及该市场的盈利能力和长期目标如何 - 北欧市场面临经济和地缘政治逆风，如德国处于衰退环境；市场需求回升需经济环境改善和地缘政治不确定性缓解，如能源成本下降、俄乌战争解决等；公司已采取重大重组行动调整业务规模，以适应当前和近期需求；从长期来看，公司对北欧市场仍有信心，当市场增长时，北欧市场有机会达到公司整体盈利水平 [58][59][60][61][64] 问题6: 法国市场的竞争动态如何，预计未来是否会进一步改善 - 法国市场本季度收入降幅略好于预期，已基本稳定；预计第三季度市场活动稳定，收入降幅将略有改善；只要商业环境保持相对稳定，该趋势有望延续 [66][67][68] 问题7: 美国Manpower品牌在第二季度实现9%的日调整增长，其轻工业和文员业务表现是否有差异，增长是市场回暖还是份额获取，如何实现份额获取 - 公司在制造业方面的需求满足和创造能力更强；增长部分得益于市场改善，同时也通过精准定位行业垂直领域和机会获取份额，这得益于PowerSuite提供的全球数据支持 [71][72][73] 问题8: 德国有财政支出计划，公司大客户的情绪或长期规划是否有变化；公司的前后端系统改造是否按计划完成并在2026年实现成本效率提升 - 德国客户对经济状况持防御态度，虽对前景乐观，但预计2025年不会有实质性变化，希望2026年经营环境改善；公司在后端系统改造方面进展顺利，约65%的收入已通过PowerSuite后端平台处理，10个国家已完成迁移，更多国家正在进行中；前端方面，90%的收入通过PowerSuite前端平台运行，80%的网站流量由一个全球平台管理，预计2026年完成改造 [76][77][79][81] 问题9: 本季度业务趋势是否有变化；英国临时用工业务表现不佳是结构性问题还是经济周期问题 - 本季度美国市场在调整去年同期高增长项目后，Manpower业务呈稳定改善趋势；法国市场相对稳定且略有进展；意大利市场持续强劲增长，预计第三季度将继续保持；英国业务表现不佳主要是受经济和地缘政治逆风影响的经济周期问题，随着经济好转有望恢复；公司已采取行动提升业务表现，预计第三季度该地区业绩将有所改善 [84][85][87][90] 问题10: 欧洲的国防和基础设施支出对工业制造和其他行业的影响如何，多久能体现；美国制造业回流的机会如何，客户是否有增加美国制造活动的意愿 - 欧洲的国防和基础设施投资将对整体经济产生积极影响，公司在欧洲的国防和制造业领域有较强的业务布局，虽全球收入占比为个位数，但在欧洲有望受益；资金流入和制造业活动的影响会有延迟，但已在瑞典和法国看到需求增加的迹象；美国客户对关税谈判持务实态度，认为关税最终会得到解决，许多公司正在考虑扩大美国制造业基地，这对公司业务有利 [94][95][96][97][100][101] 问题11: 公司在英国的成本削减措施是针对一线创收人员还是后台管理职能；AI对公司业务的影响可能体现在哪些方面，受影响的收入比例是多少；公司的文员业务是否会受到影响，规模如何 - 公司在英国、法国、荷兰、德国和北欧的成本削减措施是综合的，包括调整招聘人员数量和优化后台支持职能；公司正在探索AI在增强销售目标、虚拟招聘助理、生成和优化工作描述等方面的应用，目前已在部分任务上取得成效，但全面提升生产力还需流程变革和自动化；公司认为AI将增强人类能力，文员业务会像过去借助技术工具一样发展，公司将根据客户需求和技能趋势调整业务 [104][105][108][109][113] 问题12: 本季度永久招聘业务趋势如何，特别是美国市场，以及对第三季度的预期 - 永久招聘业务整体相对稳定，本季度占综合毛利的15.3%，接近预期的15.5%；美国市场基本持平且略有增长，显示出稳定迹象；欧洲市场与预期相符，略有同比下降；预计第三季度将保持稳定 [117][118][119][120][121] 问题13: 公司对业务发展态势的态度似乎更乐观，但宏观环境的清晰度并未明显改善，如何解释这种差异，业务未来走向如何 - 公司对业务前景更乐观主要基于客户信心的稳定；客户能够透过市场噪音关注实际变化信号，对未来的信心正在稳定；公司在人力、人才解决方案、南欧部分地区和亚太、拉美市场看到积极表现；虽然不能确定市场拐点，但客户信心的提升是市场稳定和未来增长的基础 [124][125][126][128][129] 问题14: 公司上半年自由现金流流出规模较大，能否在下半年收回部分，下半年情况是否会正常 - 第二季度自由现金流流出较大是过去四年的趋势，今年第一季度受MSP项目时间安排影响；去年下半年公司有强劲的自由现金流，预计今年下半年也会有类似情况，MSP项目的影响通常会在一年内自行调整 [130][131][132] 问题15: 俄乌战争停火及欧洲其他事件对公司有何积极影响；近期公司削减了股息，在什么条件下会再次提高股息 - 俄乌战争停火将为欧洲雇主提供更大的信心，有助于欧洲经济展现更多动力；公司曾表示，当经营环境改善时，会像过去一样考虑提高股息，目前公司指引业务持平，若未来有积极势头，有望提高股息 [136][137][139][140]

财务数据和关键指标变化 - 系统总收入为49亿美元，包含不断扩大的特许经营收入基础；报告收入为45亿美元，按固定汇率计算同比下降3% [6] - 本季度报告的EBITDA为7200万美元，调整后EBITDA为8900万美元，按固定汇率计算同比下降25%；报告的EBITDA利润率为1.6%，调整后EBITDA利润率为2% [6] - 基本每股收益报告为负1.44美元，摊薄后每股收益调整后为0.78美元，调整后每股收益按固定汇率计算同比下降43% [7] - 有机日调整固定汇率收入本季度下降1%，优于下降2%的指引中点 [11] - 第二季度自由现金流为流出2.07亿美元，上年同期为流出1500万美元；季末净债务为9.96亿美元，债务比率反映总债务与过去十二个月调整后EBITDA的比率为3.2，总债务与总资本比率为39% [28][29] - 预计第三季度每股收益在0.77 - 0.87美元之间，固定汇率收入指引范围为持平至下降4%，中点为下降2%；EBITDA利润率预计同比下降50个基点；全年调整后有效税率预计为46.5%，第三季度略高为48% [30][31] 各条业务线数据和关键指标变化 - 按有机固定汇率计算，Manpower品牌本季度增长1%，Experis品牌下降9%，Talent Solutions品牌增长1%；Talent Solutions中，RPO业务收入略有下降，MSP业务收入大幅增长，Right Management业务收入呈个位数下降 [12] - 本季度毛利润率为16.9%，人员配置利润率因向企业客户的业务组合转移下降30个基点，永久招聘利润率下降10个基点，其他项目导致利润率下降10个基点 [13] - 本季度Manpower品牌占毛利润的62%，Experis专业业务占22%，Talent Solutions占16%；合并毛利润按有机固定汇率计算同比下降5%，较第一季度6%的降幅略有改善 [14] 各个市场数据和关键指标变化 - 美洲市场收入为11亿美元，占合并收入的23%，按固定汇率计算同比增长2%；美国市场收入为6.74亿美元，占美洲市场收入的64%，按日调整后同比下降3% [16][17] - 南欧市场收入为21亿美元，占合并收入的47%，按有机固定汇率计算下降2%；法国市场收入占南欧市场的53%，按日调整后固定汇率计算下降6%，意大利市场收入为4.76亿美元，按日调整后固定汇率计算增长4% [21][23] - 北欧市场收入为7.94亿美元，占合并收入的18%，按固定汇率计算下降10%；英国市场收入占北欧市场的33%，按日调整后固定汇率计算下降13%，德国市场收入按日调整后固定汇率计算下降22%，北欧地区按日调整后固定汇率计算收入下降9% [23][24] - 亚太中东市场收入为5.25亿美元，占公司总收入的12%，按有机固定汇率计算增长8%；日本市场收入占亚太中东市场的61%，按日调整后固定汇率计算增长7% [25][26] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司持续执行多元化、数字化和创新战略，加速新技术的应用，以更好地满足客户和候选人不断变化的需求，推动更高的生产力和更可持续的盈利增长 [34] - 公司利用专有数据实时评估市场动态，确定并把握增长机会，通过AI增强销售目标引擎，提高识别潜在订单和高收入线索的能力 [41] - 公司考虑在部分市场采用特许经营模式，以更本地化的方式推动品牌增长 [44] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 宏观经济复杂性和地缘政治紧张局势下，雇主表现出韧性，全球招聘前景总体稳定，拉丁美洲和亚太劳动力市场表现良好，北美招聘意向有所降温但仍具韧性，欧洲雇主更为谨慎 [5][6] - 目前未看到AI对劳动力市场产生结构性影响，但从探索到产生影响的滞后时间可能比以往任何技术进步都短，公司认为AI准备差距为其提供了支持企业寻找新人才和提升技能的机会 [33] - 公司预计多数市场将保持稳定，现有趋势将持续，随着经济环境改善和地缘政治不确定性缓解，北欧市场需求有望回升 [56] 其他重要信息 - 公司在第二季度获得多项全球荣誉，包括被评为福布斯美国最佳临时 staffing公司、Talent Solutions被评为全球RPO领导者、连续第十五年被评为全球最可持续发展公司 [37] - 公司的工作情报实验室于5月推出，整合实时劳动力市场洞察和预测研究，为各行业客户提供深度劳动力情报 [34] - 公司的数字核心PowerSuite已在全球范围内推广，支持AI能力的快速发展和部署，目前约65%的收入通过其后台平台处理，90%的收入通过其前台平台处理 [35][76] 总结问答环节所有的提问和回答 问题：公司市场份额增长策略及竞争对手 - 公司通过建立强大的销售管道，利用数据精准定位快速增长的行业垂直领域，并在销售目标引擎中应用AI技术，提高识别潜在订单和高收入线索的能力，从而在多个主要市场实现了良好的收入竞争表现 [40][41] 问题：是否会将更多业务转为特许经营模式 - 公司一直在评估市场，认为在一些市场采用更本地化的特许经营模式可能有助于品牌更快增长，未来会持续关注现有和新市场的机会 [44] 问题：美国市场趋势及前景 - 美国业务本季度整体下降3%，优于预期，主要受Manpower品牌9%的增长推动；Experis业务下降14%，主要是由于医疗技术项目未重复开展，上半年整体下降8%，与美国专业人员配置行业趋势基本一致；预计第三季度将略有改善 [46][47][48] 问题：第三季度和下半年的季节性预期 - 从第二季度到第三季度，EBITDA利润率通常会有所改善，本季度预计提高10个基点；上半年自由现金流通常为负，下半年通常会有强劲的自由现金流 [50][52] 问题：北欧市场收入趋势改善的因素及盈利能力展望 - 北欧市场收入下降主要受经济衰退和地缘政治不确定性影响，当经济环境改善、地缘政治不确定性缓解时，需求有望回升；公司采取了一系列重组行动，预计将逐步改善盈利能力，长期来看，北欧市场有机会与公司整体盈利能力平均水平保持一致 [55][56][59] 问题：法国市场的竞争动态及前景 - 法国市场收入趋势略好于预期，预计第三季度将保持稳定，收入下降幅度将略有改善 [63][64] 问题：美国Manpower品牌增长的原因及市场情况 - Manpower品牌增长主要得益于公司能够更精准地定位行业垂直领域和机会，同时市场需求也在稳定至略有改善；市场制造端的需求和履行能力有所增强，PMI指数也显示出逐步改善的趋势 [68][69] 问题：德国财政支出对公司的影响及业务转型进展 - 德国客户对经济前景持乐观态度，但预计2025年不会有实质性变化，希望2026年经营环境能够改善；公司的后台和前台转型项目进展顺利，预计2026年将实现预期目标 [73][76] 问题：第二季度业务趋势变化 - 美国市场在调整医疗技术项目的波动后，Manpower业务在本季度稳步改善；法国市场相对稳定且略有进展；意大利市场持续强劲增长，预计第三季度将继续保持良好态势 [80][81] 问题：英国临时 staffing业务表现不佳的原因 - 主要是由于经济周期和地缘政治逆风导致的经营环境困难，同时英国采用的劳动力配置模式在市场逆风时会导致公司杠杆率下降更快；预计经济好转后业务将恢复 [83][84][85] 问题：欧洲国防和基础设施投资对公司的影响及美国制造业回流的机会 - 欧洲的国防和基础设施投资将对更广泛的经济产生积极影响，公司在欧洲国防领域有较强的业务布局，有望从中受益，但资金流入和制造业活动的增加需要一定时间才能显现；美国客户对关税谈判持务实态度，认为关税最终将得到解决，美国被视为积极的商业环境，部分客户正在考虑扩大在美国的制造业活动 [91][92][95] 问题：公司在英国的成本削减措施重点及AI对业务的影响和收入占比 - 公司在英国的成本削减措施包括调整招聘人员水平和优化支持职能，但在生产者方面采取了谨慎的态度；目前AI主要用于增强人类能力，在特定招聘任务中取得了积极效果，但对整体生产力的全面影响还需要通过流程转型和自动化来实现，目前对收入的影响较小 [100][103][105] 问题：永久招聘业务的趋势及第三季度预期 - 永久招聘业务整体相对稳定，第二季度占总毛利润的比例为15.3%，与预期的15.5%基本一致；美国市场略有增长，欧洲市场略有下降；预计第三季度将保持稳定 [113][114][116] 问题：公司业务发展轨迹与宏观环境的关系及自由现金流情况 - 公司对业务发展轨迹持乐观态度，主要基于客户信心的稳定和部分市场的良好表现；第二季度自由现金流流出较大，主要受MSP项目时间安排影响，预计下半年将恢复正常 [120][122][126] 问题：俄乌战争停火及其他欧洲事件对公司的影响和股息提高的条件 - 俄乌战争停火将为欧洲雇主提供更大的信心，有助于欧洲经济展现更多动力；当经营环境改善时，公司可能会考虑提高股息 [129][131][132]

财务表现 - 第二季度收入45.2亿美元，超出市场预期的43.7亿美元 [1] - 调整后每股收益0.78美元，高于市场预期的0.69美元 [1] 业绩指引 - 第三季度每股收益指引为0.77-0.87美元，市场预期为0.80美元 [1]

报告行业投资评级 - 强于大市 [1] 报告的核心观点 - 2025H1经济整体平稳运行，部分促消费政策带动相关品类消费数据增长，但整体消费信心尚未明显改善 [3] - 25年H1GDP按不变价格计算同比增长5.3%，消费对经济增长拉动作用逐步增强，但消费信心仍处低景气度水平有待提升 [5] 各部分总结 宏观数据 - 6月社零总额4.2万亿元，同比增长4.8%；6月餐饮收入4708亿元，同比增长0.9%；6月服务业PMI为50.1% [1] - 2025H1实现GDP66.05万亿元，按不变价格计算同比增长5.3%；居民人均可支配收入21840元，实际同比增长5.4%，人均消费支出实际同比增长5.3% [1] 经济增长情况 - 25年H1GDP按不变价格计算同比增长5.3%，第一、二、三产业对经济增长贡献率分别为3.6%、36.2%、60.2%，增长节奏符合全年5%增长目标 [5] 消费情况 - 2025H1社零总额达24.55万亿元，同比增长5.0%，二季度增速较一季度提升0.8pct；H1商品零售额同比增长5.1%、餐饮收入同比增长4.3%；上半年服务零售额同比增长5.3%，较一季度提升0.3pct [5] - 以旧换新、国补等政策助力相关消费数据增长，2025H1限额以上单位家用电器和音像器材类、文化办公用品类、通讯器材类、家具类商品零售额同比增速分别为30.7%、25.4%、24.1%、22.9% [5] - H1最终消费支出对经济增长贡献率为52.0%，拉动GDP增长2.8pct [5] 人均收入与消费 - 25H1全国居民人均可支配收入达21840元，实际同比增长5.4%；全国居民人均消费支出达14309元，实际同比增长5.3% [5] - 消费类别中，生活用品及服务、交通通信、教育文化娱乐、其他用品及服务增幅较高，分别为9.0%、8.4%、11.8%、10.4% [5] 就业与消费信心 - 25H1全国城镇调查失业率平均值为5.2%，比一季度下降0.1pct，6月全国城镇调查失业率为5.0%，全国企业就业人员周平均工作时间为48.5小时 [5] - 6月制造业与非制造业PMI从业人员指数皆低于临界点，当前用工景气度偏弱 [5] - 5月消费者信心指数为88.0，环比有所提升，但仍处低景气度水平，未来有待提升 [5] 投资建议 - 关注有望受旅游出行消费需求复苏而实现业绩加速恢复的旅游综合服务标的岭南控股、同程旅行，受益于商务和会展业复苏的米奥会展 [3] - 关注受益于商旅出行恢复的演艺、景区、酒店标的如天目湖、丽江股份、宋城演艺、中青旅、锦江酒店、君亭酒店、首旅酒店等 [3] - 关注本土餐饮消费代表同庆楼，演艺演出产业链优质标的锋尚文化、大丰实业，会议会展领域主要标的米奥会展、兰生股份 [3] - 关注受益于促就业政策的北京人力、科锐国际，免税消费相关的中国中免和王府井 [3]