报告行业投资评级 - 港股市场优于大市评级 [1] 核心观点 - 港股市场风格与行业普涨 市场情绪旺盛 恒生指数涨2.8% 恒生科技涨5.5% 风格上小盘＞大盘＞中盘 概念指数里恒生创新药、恒生互联网等表现领先 港股通行业中27个行业上涨 2个行业下跌 1个基本持平 涨幅居前的行业是医药、综合、计算机等 [1] - 资金维持高速流入 总体日均资金强度为+14.1亿港元/日 上周为+20.5亿港元/日 近4周平均为+14.0亿港元/日 近13周为+5.2亿港元/日 分行业看 24个行业资金流入 6个行业资金流出 资金流入的主要行业是医药、计算机、商贸零售等 [2] - 港股通总体法EPS预期上修0.2% 结构上 20个行业EPS预期上修 7个行业EPS预期下修 上修幅度领先的行业有钢铁、建材、房地产等 下修幅度领先的行业有机械、煤炭、轻工制造等 [3] 各部分详细内容 全球市场表现 - 报告展示全球主要指数与资产本周的表现 如恒生指数涨2.8% 沪深300涨1.1% 标普500涨0.6%等 [12] 港股通成分股数据跟踪 涨跌幅 - 港股通成分股中涨幅居前的有乐普生物-B、金山云、阿里影业等 跌幅居前的有昊天国际建投、中铝国际、古茗等 [14] - 港股通概念指数里恒生港股通医疗保健、恒生港股通创新药等涨幅较大 [15] - 中信港股通一级行业中 医药、综合、计算机等行业涨幅居前 建材、房地产等行业跌幅居前 [16] 量价指标 - 港股通成分股里阿里巴巴-W、金山云、美团-W等资金强度较强 昊天国际建投、巨星传奇、泡泡玛特等资金强度较弱 [18] - 中信港股通一级行业资金强度排名居前的有医药、计算机、商贸零售等 居后的有非银行金融、房地产、综合金融等 [19] 业绩预期 - 港股通成分股中业绩预期上修居前的有欧康维视生物-B、康希诺生物、明源云等 下修居前的有微创医疗、中国海外宏洋集团、越疆等 [21] - 中信港股通一级行业中 EPS预期上修幅度领先的有钢铁、建材、房地产等 下修幅度领先的有机械、煤炭、轻工制造等 [3] 收益率归因 - 港股通行业总收益率受EPS调整和PE估值影响 如石油石化行业总收益率1.4%中 EPS调整为-0.3% PE估值为1.7% [24] 资金流向 - 港股通成分股中 万物云、渣打集团、鹰君等增持幅度居前 合生创展集团、爱康医疗、郑煤机等减持幅度居前 [30] - 中信港股通一级行业中 建筑、机械、轻工制造等行业南向资金净流入占成交额比例较高 石油石化、煤炭、电子等行业外资净流入占成交额比例较高 [31] 个股转托管统计 - 港股通成分股本周转托管增量股份排名居前的有融创中国、中国儒意、丘钛科技等 近4周转托管增量股份排名居前的有阿里健康、融创中国、地平线机器人-W等 [33] 恒生综指成分股数据追踪 涨跌幅 - 恒生综指成分股中涨幅居前的有乐普生物-B、金山云、阿里影业等 跌幅居前的有昊天国际建投、古茗、巨星传奇等 [35] - 恒生主题指数里恒生互联网、恒生创新药、恒生医疗保健等涨幅较大 [36] - GICS板块中 医疗保健、日常消费、可选消费等板块涨幅居前 房地产、能源Ⅱ、消费者服务Ⅱ等板块跌幅居前 [37] 量价指标 - 恒生综指成分股里阿里巴巴-W、金山云、美团-W等资金强度较强 昊天国际建投、巨星传奇、泡泡玛特等资金强度较弱 [39] - GICS板块资金强度排名居前的有医疗保健、信息技术、可选消费等 居后的有工业、房地产、金融等 [40] 业绩预期 - 恒生综指成分股中业绩预期上修居前的有欧康维视生物-B、明源云、英诺赛科等 下修居前的有微创医疗、中国海外宏洋集团、越疆等 [42] - GICS板块中 EPS预期上修幅度居前的有信息技术、可选消费、日常消费等 下修幅度居前的有能源、医疗保健设备与服务等 [43] 收益率归因 - 恒生综指板块总收益率受EPS调整和PE估值影响 如能源板块总收益率1.2%中 EPS调整为-0.6% PE估值为1.8% [45]

合作终止 - 华熙生物公告显示天津壹华管理咨询有限责任公司（乐华娱乐旗下）已退出儿童护肤品牌润熙禾股东名单，股权转让于2025年7月10日完成 [1] - 双方合作初衷是结合华熙生物的护肤活性原料优势与乐华娱乐的文化娱乐产业优势打造儿童护肤品牌 [1] - 公告指出原有合作模式未能发挥两家行业头部公司的合力，品牌运营未达创始人预期 [1] 品牌现状 - 润熙禾仍保留在华熙生物官网护肤品牌矩阵中，宣传为"华熙生物唯一儿童品牌" [1] - 产品线包括洁面、保湿霜、沐浴露、润唇膏和护手霜 [1] - 微信店铺已无产品展示，天猫京东平台仅剩第三方店铺销售，官方旗舰店已关闭 [1] 合作背景 - 润熙禾品牌诞生于2019年，但合资公司成立于2023年乐华娱乐赴港上市期间 [1] - 乐华娱乐当时头部艺人贡献近六成收入，需向资本市场展示第二增长曲线 [1] - 合作模式为华熙生物提供研发技术，乐华娱乐利用头部艺人明星效应开拓市场 [1] 后续计划 - 华熙生物表示将继续探索文化娱乐产业与生物科技公司的合作模式 [1] - 乐华娱乐声明将聚焦主营业务发展及IP事业拓展 [1]

公司定增计划 - 公司拟向特定对象发行A股股票募集资金总额不超过15亿元，其中12亿元将用于建设1200吨/年血液制品智能工厂，3亿元用于补充流动资金 [1] - 现有生产线设计年投浆量约400吨，经改造提升至650吨，进一步改造升级空间有限 [1] - 公司现有在售产品11个品种23个规格，近2年上市两个新品，预计未来5年将继续上市新产品 [1] 行业背景与竞争格局 - 头部企业加速建设千吨级生产基地，天坛生物成都蓉生永安血制项目、上海血制云南项目和兰州血制生产基地项目设计产能均为1200吨，华兰生物重庆涪陵1000吨生产基地预计今年投产 [3] - 国内血制品行业产能超千吨的"第一梯队"企业包括天坛生物、上海莱士、泰邦生物、华兰生物、派林生物等 [3] - 中国生物收购派林生物，行业并购愈演愈烈 [3] 历史定增情况 - 公司曾于2022年启动非公开发行，拟募集11.5亿元用于建设800吨/年产能，后调整至10.87亿元并通过证监会审核，但因资本市场环境和发行时机等因素未能在有效期内实施 [2] - 时隔3年多再次启动非公开发行计划，大幅增加产能 [2] 项目建设与市场机遇 - 新建1200吨/年智能工厂可生产人血白蛋白、静注人免疫球蛋白(pH4)等十几类血液制品 [1] - 项目实施有利于把握市场机遇，缓解行业供需矛盾，扩大生产规模，提升市场占有率 [1]

来源：河北日报 前瞻布局，融入全球药物创新网络 近日，在石药集团的液相仪器室内，研发人员利用高效液相色谱仪进行微量分析和检测样品。 石药集 团供图 机械臂精准操作，数据流奔涌不息，石药集团润石研究院的AI自动化合成实验室里，孕育着分子结构 的万千可能。 6月13日，石药集团的AI新药设计和发现平台，促使石药与国际医药巨头阿斯利康达成一项53.3亿美元 的战略研发合作。此前，石药已有11项创新成果实现License-out（对外授权）。 出海：是路径，更是必修课 对于中国创新药企业来说，出海早已不是选择题，而是在全球化生存中突围的必修课。从制药行业来 看，近年来对外授权交易数量与金额屡创新高。 在石药集团润石研究院院长杨汉煜看来，对外授权是向成熟市场与国际研发体系的深度借力。"合作带 来的资金反哺研发，还能向国际巨头学习先进经验。"他说。 不管是产品授权还是技术平台合作，石药的创新能力正在被更多国际公司认可。阿斯利康全球执行副总 裁贝旭鸿曾对外表示，通过建立强有力的合作关系，发挥双方互补的科学专长，能快速发现高质量新型 治疗分子，加速开发出下一代创新药物。 石药十余项创新成果实现对外授权 如今，以创新药为主的成 ...

纪要涉及的公司和行业 - 公司：博瑞医药、深圳奥里生物、礼来、诺和诺德、BMS、百 Biotech、三生、辉瑞、恒瑞 [1][2][3][10][11] - 行业：减重市场、GLP - 1 市场、仿制药行业 [2][8][10][11][13] 纪要提到的核心观点和论据 博瑞医药研发管线进展 - BGM0,504 注射液处于临床三期，预计 2026 年 Q1 完成试验，有望 2026 年底或 2027 年初上市，24 周内 15mg 剂量组减重幅度 19.78%，优于替尔泊肽的 11.96%，还有头对头二期临床试验 [2][3] - BGM0,504 口服片剂获 CDE IND 受理通知，预计年内进入临床阶段，其估值将逐步反映在公司市值中 [2][5] - BGM1,812 长效胰淀素类似物处于临床前阶段，对 Amylin 和降钙素受体激动作用更强，有望成最佳单药 [2][3] 博瑞医药财务情况 - 2018 - 2024 年收入稳定提升，2025 年 Q1 波动因 2024 年 Q1 基数高和流感发病率降低影响奥司他韦销售，随流感常态化及公司转型，业绩预计持续增长 [2][6] 减重市场前景 - 发展迅速，预计 2030 年中国市场规模达 680 亿元，司美格鲁肽销售额超 300 亿美元，市场大且容纳多单品，为企业提供广阔空间 [2][8] 博瑞医药在 GLP - 1 领域进展 - BGM0,504 注射剂数据优秀，是双靶点中最优秀的，口服研发有潜力，全球尚无口服双靶点多肽在研管线，仅恒瑞有 HR953 一片 [10] - 参股深圳奥里生物，其 Macro 技术平台优于司美格鲁肽的 SNACK 技术，解决了司美格鲁肽稳定性低问题，提高疗效并降低成本 [10] GLP - 1 市场交易情况 - 2025 年上半年未出现大额 BD 交易，与 PDL - 1 和 PPVGF 双抗市场对比明显，除礼来外其他 MNC 公司落后，预计 2025 - 2026 年可能出现刷新记录的大额 BD 交易 [11] 博瑞创新药管线估值 - 创新药管线包括 BGM0,504、BGM1,812 及 BGM0,504 口服片等，估值未完全体现在市值中，持有奥里生物 30%以上股份估值也未充分反映，预测 BGM0,504 峰值可达 50 - 100 亿人民币，公司有很大上行空间 [4][12] 博瑞仿制药业务布局及集采影响 - 涉足高难仿制剂品种，受益于医保控费及集采政策，节省学术推广及商业化费用，控制成本 [13] - 主要原料品种包括抗真菌、抗病毒、免疫抑制等类别，制剂通过集采提升市占率 [13][14] 博瑞技术平台优势及产品进展 - 多手性药物平台体现化学合成能力，艾力布林有望抢占更大市场份额，利润贡献预计 2025 和 2026 年体现 [15] - 非生物大分子平台羧基麦芽糖铁预计 2025 年底上市并贡献利润 [15] - 重点开发吸入剂、高端制剂等方向，布地奈德混悬液爆产，多款吸入喷雾剂获批，2025 年底预计两个新产品上市 [15] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 博瑞医药董事长袁建栋毕业于北京大学化学系，领导团队攻克 NT 卡伟、艾瑞布林等合成工艺难题，提升公司创新与科研水平 [7] - 目前口服药物生物利用度低，疗效差，唯一上市口服药诺和诺德的 Rebelss 用于降糖，减重适应症司美格鲁肽在研发中，礼来奥格列隆有胃肠道反应，需开发高效递送技术 [9]

纪要涉及的公司 华东医药 纪要提到的核心观点和论据 1. **创新药品布局进展**：在 GLP - 1 领域布局单、双、三靶点产品矩阵，口服小分子胶原蛋白进入三期临床试验，有望快速进入减重和降糖领域，凭借内分泌领域销售优势获广阔市场空间；拥有自研 ADC 平台，RO - 1 ADC 处于一期临床试验，有望 2025 年 Q3 完成一期，Q4 交流数据，CDH17 ADC 等彰显自研能力[3] 2. **业务增长预期**：2025 年业绩增速接近 15%，得益于传统工业板块稳定增长、创新品种和医美业务贡献；2026 - 2027 年创新品种上市及医美新产品贡献体现，有望维持双位数以上增长，目标市值提升空间大；工业板块业务受集采影响，恩格列净预计降幅 50%以上，但创新品种增量有望弥补，2025 年贡献 10 亿元以上收入，2027 年或达 35 亿元以上，维持双位数利润增长[4][5] 3. **工业微生物和医美业务亮点**：工业微生物业务 2025 - 2026 年预计实现 30% - 40%增速，利润率提升；医美业务 2025 年海外业务表现有望改善，国内市场有望双位数以上增长，少女针、曼丽玻尿酸及重组肉毒毒素预计年底或明年初获批[6] 4. **目标市值**：基于当前主营业务 15 倍估值，加上创新品种等带来的估值增量，目标市值有望提升 50%；仅考虑自研品种国内销售峰值贡献，目标市值提升空间约 25% - 30%；早期研发有 BD 潜力的品种落地能带来海外市值增量和股价催化效应[7] 5. **主要利润来源**：2024 年最大利润来源是传统仿制药板块，其次是工业微生物板块，实现 30%以上增长；2025 年医疗美容板块预计贡献三个多亿利润，商业板块稳定增长贡献几个亿利润，业绩主要增量来自工业微生物板块及授权产品[8][9] 6. **未来发展潜力**：截至 2025 年 Q1，创新产品管线超 80 项，布局内分泌、自身免疫及肿瘤领域；2024 年一些授权创新品种陆续上市，自研的德谷门冬胰岛素及迈华替尼进展较快，未来几年将进入商业化阶段，提供强劲动力[10] 7. **口服 GLP - 1 小分子药物进展**：采用类似辉瑞路线，通过分子结构改造解决安全性问题，完成 800 例患者一、二期临床试验，安全性良好，主要不良反应为腹泻，无肝毒性；预计 7 月完成三期临床试验入组，下半年公布二期数据；若三期数据安全，有望最早上市，基于内分泌领域销售渠道和优势，有望获较大市场份额和销售峰值[11] 8. **三靶点 GLP - 1 注射剂研发进展**：针对高血脂和脂肪肝，高血脂已完成二期入组，三季度交流顶线数据，脂肪肝正在进行二期入组；新西兰研究中，12 周治疗后四个剂量组肝脏脂肪含量分别下降 52%、78%、79%和 76%，显著优于安慰剂组的 26%，在降血脂和胰岛素抵抗方面效果良好，可能优于竞争对手产品；含 FGF21 靶点，对脂肪肝纤维化有较好治疗效果，未来可能增加纤维化指标数据公告[12] 9. **双靶点 GLP - 1 药物及其他研发情况**：双靶点 GLP - 1 药物减重效果显著，未来可能进行头对头实验验证与替尔泊泰比较效果；思美减重及糖尿病相关项目 2026 年专利到期后，有望成为第一梯队新产品，基于销售能力，新品上市后预计获更高销售峰值[13] 10. **ADC 领域布局**：构建自研 ADC 平台，RR - One ADC 用于套细胞淋巴瘤适应症，今年 2 月获美国孤儿药认证，获中美批准，一期数据显示有效性不弱于默沙东且安全性更好；还自主研发布局其他小分子抗癌药，包括 Protect HDM2006 以及 FGFR2B ADC，已获中美临床批准[14] 11. **自免领域布局进展**：布局丰富，包括生物制剂和外用制剂；乌司奴单抗已获批用于银屑病和克罗恩病，预计销售峰值 15 - 20 亿元；代理福多斯特乳膏用于特应性皮炎及斑块状银屑病外用，正在注册；利那西普注射液针对罕见病复发性心包炎，有较大市场空间；自研方面，与荃信生物合作开发 HDM3,016 白介素 4 阿尔法注射器，与韩国公司合作开发类风湿性关节炎相关品种，HDM3,010 正在开展白癜风三期临床试验[18] 12. **创新药重点品种**：重点关注内分泌、肿瘤及自免领域，包括 Rown ADC、口服 GLP - 1 小分子、三靶点 GLP - 1 以及早盐 ADC 品种，有望成为市场催化剂，推动公司估值重塑[19] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **工业板块业务**：2025 年集采影响收入，恩格列净去年体量 6 亿元，预计降幅 50%以上，但创新品种增量有望使工业板块维持双位数以上利润增长[20][21] 2. **工业微生物业务**：类似合成生物学，已形成完备布局，包括 RNA 相关产品、特色原料药和中间体、大健康、生物材料及动物保健等重点品种，2025 - 2026 年预计延续 30% - 40%增长率[22] 3. **医美板块**：海外业务面临压力，目标是稳定并恢复增长，去年团队调整后今年亏损大幅收窄；国内一颜诗少女针维持 11 亿元以上体量，加上麦丽玻尿酸及医美设备增量贡献，有望双位数增长；重组肉毒素预计年底或明年初获批，2025 - 2026 年医美新品陆续上市，2026 - 2027 年业务将加速发展[23] 4. **商业板块**：整体维持 5% - 10%增速区间，约 1.5% - 2%净利率，稳定增长；2025 年预计实现约 40 亿元利润，未来两年有望双位数以上增长，当前估值反映业绩表现，创新品种落地将提升估值水平[24]

翰森制药 20250718 摘要 翰森制药受集采影响，2021-2023 年仿制药收入下滑，但自 2023 年起， 创新药收入显著增长，研发投入从 2020 年的 12 亿元增至 2024 年的 27 亿元，预计今年突破 30 亿元，占营收比例达 22%。 公司肿瘤板块聚焦肺癌、胃肠道肿瘤及妇科肿瘤，以阿美替尼为基石， 开发联合疗法，并积极布局双抗、ADC、小分子抑制剂等技术。非肿瘤 领域则聚焦代谢、自免及中枢神经系统疾病。 翰森制药过去三年达成四项对外授权交易，总金额约 20 亿美元，体现 研发管线得到海外头部 MNC 认可。同时，公司通过引入外部管线，如 EGFR c MA 双抗，增强研发实力。 阿美替尼已获批多个适应症并纳入医保，预计今年收入超 60 亿元，峰 值预期 80 亿元。公司计划通过联合疗法延长其生命周期并提升销售峰 值，巩固其国产三代 EGFR TKI 领先地位。 公司肿瘤领域接棒品种包括多个 ADC，如 EGFR CMET 双抗 ADC（肺 癌）、BCH3 ADC（小细胞肺癌、肉瘤）、BCH4 ADC（妇科肿瘤）等， 其中 BCH3 ADC 已与 GSK 达成授权协议，收取 1.85 亿首 ...

业绩表现 - 2025年上半年净利润预计为7000万元至8500万元，同比大幅下降82.52%至85.61% [2] - 扣非净利润缩水至4000万元至5500万元，同比下滑88.04%至91.30% [2] - 2024年全年营收33.77亿元，同比下滑40.76%，归母净利润4.92亿元，同比下滑56.03% [2] - 2024年第四季度单季归母净利润由盈转亏，录得约-9479.00万元 [2] - 2023年上半年归母净利润6.38亿元，2024年上半年4.86亿元，2025年上半年骤降至数千万元 [4] 产品结构 - 中成药收入同比下滑40.55%，化学药板块收入下降47.59% [3] - 中成药和化学药毛利率分别较上年减少9.75和8.69个百分点 [3] - 营养保健品和其他产品收入同比微增2.30%和2.23%，占比仅为个位数 [3] - 医药工业毛利率45.10%，同比下降11.31% [4] - OTC模式收入占比72.96%，毛利率48.32%，同比下降6.09% [4] 区域表现 - 东北地区收入同比下滑25.74%，毛利率41.39%，同比下降11.23% [4] - 华东地区收入同比下滑57.78%，毛利率43.99%，同比下降13.93% [4] - 西南地区收入同比下滑59.98%，毛利率49.25%，同比下降3.37% [4] - 华南地区收入同比下滑54.67%，毛利率42.44%，同比下降14.23% [4] 市场表现 - 公司股价年内累计跌幅超20%，在万得中药行业指数上涨3.36%背景下表现最差 [6] - 中药行业69家公司中，葵花药业跌幅位居榜首 [7] 战略转型 - 公司正在进行"业绩阵痛+组织再造"式战略转型，从广告驱动转向精细化专业营销与数字化运营 [2] - 2024年销售费用骤降至4.31亿元，同比缩减68.46%，2025年一季度进一步下降79.19% [10] - 广告及业务宣传费、促销咨询服务费占比从80%降至50%左右 [10] - 新聘任的副总经理团队在营销与销售领域专业背景突出，旨在提升营销系统整体业绩与能力 [9] 人事变动 - 2024年9月两位副总经理辞任，2025年6月和7月又有两名高级管理人员辞职 [8] - 新聘任的副总经理团队包括肖淋、杨阳和刘光涛，均具有丰富的营销操盘经验 [9] - 人事调整旨在借助新团队在营销领域的深厚积淀与实战经验，在业绩承压期撕开市场突破口 [9] 行业挑战 - 医药行业整体呈现结构性调整态势，产业链下游库存充盈 [5] - 公司面临中药材价格上涨、消费市场疲软及中药集采联动等多重行业性挑战 [12] - 连续三年毛利率下滑（2022年57.75%、2023年56.29%、2024年44.89%）显示盈利能力承压 [12]

收购交易概述 - 中国生物制药拟以不超过9 51亿美元（约68亿元人民币）收购礼新医药95 09%股权 剔除礼新医药约4 5亿美元现金及银行存款后 净对价约5 01亿美元（约36亿元人民币）[1] - 交易完成后 礼新医药将成为中国生物制药全资子公司 此前公司已通过C轮融资持有礼新医药4 91%股权[1] - 礼新医药创始人秦莹持股19 73% 员工持股平台持股20 01% 其他股东包括启明创投、泰格医药等[1] 技术平台与管线价值 - 礼新医药拥有四大差异化技术平台：LM-TMETM（肿瘤微环境特异性抗体）、LM-AbsTM（难成药靶点抗体）、LM-ADCTM（新一代ADC）、LM-TCETM（条件激活免疫细胞衔接器）[1] - 8款临床阶段候选药物中 PD-1/VEGF双抗和GPRC5D ADC已分别授权默沙东和阿斯利康 总协议金额达40亿美元[1] - CCR8单抗LM-108为全球进展领先的FIC潜力药物 联合PD-1单抗在MSI-H实体瘤、胃癌、胰腺癌中mPFS达8 1/13 2/6 9个月 已启动III期研究 预计全球销售峰值80亿美元[1] 财务与战略影响 - 收购短期内将带来授权合作收入 长期将显著提升公司销售收入[2] - 公司降本增效效果显著 2025-27年经调整净利润预测上调6-10% DCF目标价上调至8 0港元[2] - 短期催化剂包括自研管线的潜在BD授权机会[2]

24岁的徐清(化名)从未踢过一场足球，尽管他房间里贴满了球队海报。作为血友病B患者，他常年戴着 护膝，每周至少注射三次凝血因子，一年100多针维系着脆弱的生活平衡。 血友病B是一种由于凝血因子Ⅸ基因缺陷引起的X染色体连锁的隐性遗传性出血性疾病，患者要时刻防 止出血风险，常被称为"玻璃人"，因为，他们的人生宛如脆弱的玻璃艺术品，轻轻一触，便可能支离破 碎。 传统治疗要求患者终身定期输注凝血因子Ⅸ，且需每周多次静脉注射。"扎到后面，血管不够用了。"徐 清坦言，病友们急需更有效的治疗药物。 好消息在2025年4月迎来。国家药监局官网更新了公告，让中国数万名血友病B患者看到了终结终生注 射治疗的希望——波哌达可基注射液(商品名：信玖凝)正式获批上市，该药物是我国首个腺相关病毒 (AAV)基因治疗产品，用于中重度血友病B(先天性凝血因子IX缺乏症)成年患者的治疗。 据信念医药联合创始人、董事长兼首席科学家肖啸博士介绍，国产的波哌达可基注射液使用工程化改造 的AAV843载体，实现了更高的肝脏靶向性和更快的基因表达速度——临床数据显示，患者在单次给药 后第三天即可检测到凝血因子Ⅸ活性显著提升，一周内即达峰值，且该表达水平 ...