文章核心观点 - 全球AI算力竞赛与数据中心建设引发巨量、高稳定性的电力需求，导致高端定制化变压器成为稀缺资源，中国变压器产业凭借全产业链、技术及快速响应等优势，成为全球市场的首选供应商，订单已排至2027年 [1][2][4] 需求侧驱动因素 - **AI算力竞赛推动需求爆发**：全球AI算力竞赛进入白热化，欧美、中东等地加速超大规模数据中心建设，AI算力集群的高功耗特性使电力需求呈指数级增长 [2] - **供电质量要求苛刻**：AI芯片对电压波动极为敏感，对供电稳定性提出近乎苛刻的要求，催生对高功率、低损耗、高可靠性定制化变压器的刚需 [2] - **新能源并网与旧网改造**：风电、光伏等新能源大规模并网需要变压器适配间歇性、波动性的电力特性，叠加欧美老旧电网改造升级，进一步放大市场缺口 [2] 供给侧格局与中国优势 - **全球产能紧张**：欧美变压器产业链因长期需求低迷、投资不足导致产能严重不足，大型变压器交付周期长，难以应对突发需求 [2] - **中国产能全球领先**：中国已成为世界第一大变压器生产国，建成全球最完备的生产体系，产能约占全球60% [2] - **全产业链自主可控**：从上游铜和硅钢冶炼，到电磁线、铁芯、绝缘纸板生产，中国构建了全球最完整、最高效的变压器产业链，实现自主可控 [3] - **智能制造与品控**：智能制造升级使生产效率与品控水平跻身国际前列，有效抵御全球供应链波动风险 [3] - **成本与交付优势**：凭借全产业链与快速响应能力，中国高端变压器生产成本更低，交付周期更短，是全球唯一能快速响应大规模订单的国家 [2] 技术竞争力与产品创新 - **定制化与场景适配**：针对AI数据中心定制开发高功率、低损耗变压器，并适配风电、光伏等绿色能源的波动性，实现“算力+绿电”融合 [3] - **前沿技术探索**：探索研发转换效率极高的新型产品，如固态变压器 [3] - **技术反哺与品质验证**：特高压等领先技术反哺工业变压器品质，且产品通过海外项目多年验证，在高可靠性与定制化适配方面赢得全球信任 [2] 全球化布局与行业地位 - **资质与产能布局**：获取各国资质并在海外布局生产基地与运维中心，使具备海外产能的公司更容易占领市场 [3] - **输出模式升级**：从产品出口转向“技术+标准+服务”一体化输出 [3] - **掌握行业话语权**：部分企业参与制定相关国际标准，在国际电工委员会等平台掌握话语权，从行业追随者变为引领者 [3] 行业影响与未来展望 - **订单饱和与排产**：大量变压器工厂处于满产状态，部分面向数据中心的业务订单已排到2027年 [1] - **体现中国制造不可替代性**：优势源于全产业链韧性、工程师红利、对市场需求的快速响应以及持续的技术创新投入 [4] - **支撑全球数字化转型**：从特高压输电到AI算力供电，中国电力装备在关键领域实现突破，为全球数字化转型提供坚实硬件支撑 [4] - **产业融合趋势**：全球算力竞赛内核是能源与科技的深度融合，算力扩张离不开电力保障，电力升级依赖装备支撑 [4]

全球AI算力竞赛驱动中国变压器需求激增 - 人工智能快速迭代与数据中心大规模建设引发巨量电力需求，导致平时不起眼的变压器成为稀缺资源 [1] - 全球掀起中国变压器抢购潮，大量工厂处于满产状态，部分面向数据中心的业务订单已排到2027年 [1] - 中国电力装备正以不可替代的优势，成为托举全球AI发展的“电力心脏” [1] 变压器成为算力竞赛“命门”的供需分析 - **需求侧驱动因素**：全球AI算力竞赛白热化，超大规模数据中心建设加速，AI算力集群高功耗特性使电力需求呈指数级增长 [2] - **需求侧技术要求**：AI芯片对电压波动极为敏感，对供电稳定性要求苛刻，高功率、低损耗、高可靠性的定制化变压器成为刚需 [2] - **需求侧其他驱动**：风电、光伏等新能源大规模并网需变压器适配其间歇性、波动性电力特性，叠加欧美老旧电网改造升级，进一步放大市场缺口 [2] - **供给侧欧美困境**：欧美变压器产业链因长期需求低迷、投资欠缺导致产能严重不足，大型变压器交付周期长，难以应对突发需求 [2] - **供给侧中国优势**：中国凭借全产业链优势与快速响应能力，高端变压器生产成本更低、交付周期更短，成为全球唯一具备快速响应大规模订单能力的国家 [2] - **中国产能地位**：中国已成为世界第一大变压器生产国，建成全球最完备的生产体系，产能约占全球60% [2] - **中国技术信誉**：中国变压器通过海外项目多年验证，特高压等技术领先优势反哺工业变压器品质，在高可靠性、定制化适配方面赢得全球市场信任，成为全球算力建设首选供应商 [2] 中国变压器产业崛起的核心优势 - **全产业链自主可控**：从上游铜和硅钢冶炼，到电磁线加工、铁芯制造与绝缘纸板生产，中国已构建起全球最完整、最高效的变压器产业链 [3] - **智能制造升级**：智能制造升级使生产效率与品控水平跻身国际前列，有效抵御全球供应链波动风险 [3] - **技术迭代与场景适配能力**：企业针对AI数据中心定制开发高功率、低损耗变压器，并探索研发固态变压器等转换效率极高的新型产品 [3] - **绿色能源适配能力**：产品可适配风电、光伏等绿色能源的波动性，实现“算力+绿电”深度融合，满足多元场景需求 [3] - **全球化布局**：中国头部变压器企业在海外布局生产基地与运维中心，从产品出口转向“技术+标准+服务”一体化输出 [3] - **国际标准话语权**：部分企业参与制定相关国际标准，在国际电工委员会等平台掌握行业话语权，从追随者变为引领者 [3] 中国变压器热销的本质与行业意义 - **不可替代性的根源**：源于全产业链的韧性、工程师红利的支撑，以及对市场需求的快速响应与技术创新的持续投入 [4] - **紧跟产业变革**：从特高压输电到AI算力供电，中国电力装备始终紧跟全球产业变革步伐，在关键领域实现突破，为全球数字化转型提供坚实硬件支撑 [4] - **行业深层内核**：全球算力竞赛的内核是能源与科技的深度融合，算力扩张离不开电力保障，电力升级依赖装备支撑 [4] - **产业未来展望**：中国电力装备行业的崛起为全球AI发展注入了稳定的电力动能，如何将产业优势转化为可持续的科技竞争力，是在全球产业链重构中把握主动的关键课题 [4]

全球AI算力竞赛驱动变压器需求激增 - 人工智能快速迭代与数据中心大规模建设引发巨量电力需求，导致全球掀起中国变压器抢购潮 [1] - 大量中国变压器工厂已处于满产状态，部分面向数据中心的业务订单排期至2027年 [1] - AI算力集群的高功耗特性使电力需求呈指数级增长，同时AI芯片对电压波动极为敏感，对供电稳定性提出苛刻要求 [2] 变压器成为算力竞赛关键设备的原因 - 高功率、低损耗、高可靠性的定制化变压器成为AI算力建设的刚需 [2] - 风电、光伏等新能源大规模并网需要变压器适配间歇性、波动性的电力特性 [2] - 欧美老旧电网改造升级进一步放大了变压器市场的供需缺口 [2] 全球变压器市场供需格局 - 欧美变压器产业链因长期需求低迷与投资欠缺导致产能严重不足，大型变压器交付周期长 [2] - 中国已成为世界第一大变压器生产国，产能约占全球60%，建成全球最完备的生产体系 [2] - 中国凭借全产业链优势与快速响应能力，成为全球唯一能快速响应大规模变压器订单的国家 [2] 中国变压器产业的竞争优势 - 全产业链自主可控：从上游铜和硅钢冶炼到电磁线、铁芯、绝缘纸板生产，构建了全球最完整高效的产业链 [3] - 技术迭代与场景适配能力强：针对AI数据中心定制开发高功率、低损耗变压器，并探索研发转换效率极高的固态变压器等新型产品 [3] - 全球化布局深化：头部企业在海外布局生产基地与运维中心，从产品出口转向“技术+标准+服务”一体化输出，部分企业参与制定相关国际标准 [3] 中国变压器技术实力与市场信任 - 中国变压器通过海外项目多年验证，特高压等领先技术反哺工业变压器品质 [2] - 在高可靠性与定制化适配方面赢得全球市场信任，成为全球算力建设的首选供应商 [2] 产业崛起的深层意义与未来展望 - 中国变压器全球热销体现了中国制造在产业链韧性、工程师红利及快速市场响应方面的“不可替代性” [4] - 全球算力竞赛内核是能源与科技的深度融合，中国电力装备行业的崛起为全球AI发展注入了稳定的电力动能 [4] - 将产业优势转化为可持续的科技竞争力，是在全球产业链重构中把握主动的关键课题 [4]

电话会议纪要关键要点总结 涉及的行业与公司 * **行业**：AI基础设施（云计算、光通信、电源、储能、液冷）、半导体（存储、CPU）、电力设备（变压器、发电机组）、数据中心建设、传媒（广告、漫剧、游戏）、电子（PCB、存储、液冷） * **公司（提及）**： * **云服务商 (CSP)**：亚马逊、Meta、谷歌、微软、阿里巴巴、腾讯、字节跳动 * **光通信**：旭创、新易盛 * **电力设备/变压器**：望变、白云、安靠、特变 * **AI电源**：SSD四方、科士达、麦格米特、新雷能 * **储能**：阳光电源 * **燃机/柴发产业链**：硬流、杰瑞、联德、万泽航宇、潍柴重机、潍柴动力、中国动力、联德股份、长园东谷、天润工业 * **数据中心建设**：中金集团、中集集团 * **传媒**：中文在线、掌阅科技、上海电影、欢瑞世纪、荣信文化、博纳影业、凯因科技、巨人网络 * **电子/半导体**：兆易创新、普冉半导体、恒烁科技、金测电子、鼎龙股份、胜宏科技、鹏鼎控股、景旺电子、华正新材、生益科技、鲤鱼制造、奕东电子、科创新源、捷邦科技、恒铭达 核心观点与论据 AI基础设施投资趋势 * 全球科技巨头资本支出大幅增长，预示AI投资加速，预计2026年亚马逊、Meta的资本支出分别达到1,800亿美元和1,250亿美元[1] * 海外四大云厂商合计的资本开支增速接近70%，预计从去年的3,761亿[美元]增长到今年的6,500亿[美元][2] * AI相关投资自2023年（AI元年）以来持续加速增长，2024年同比增长55%，2025年增长65%，2026年增速可能达到70%[3] * AI投资中，与AI直接相关的部分（如服务器和网络产品）采购比例高于70%[3] 光通信与光模块 * 光模块在AI基础设施中作用日益重要，其占AI资本开支比例持续上升，从3%上升到6%，未来可能达到20%[4] * 网络带宽成为算力集群瓶颈，更大带宽光模块需求激增，市场增速远高于翻倍水平[4] * 光通信龙头企业（如旭创、新易盛）拥有无可替代的产能和全产业链布局，随着半导体含量提升，估值有望重估，业绩预期上修空间较大[1][5][6] 电力设备与储能 * 北美电力紧缺推动中国变压器出口增长，中国企业已陆续获得美国订单并启动交付[1] * 海外变压器紧缺程度高，大型变压器交付周期约3-4年，中小型变压器交付周期约1-2年，出口北美订单确定性较高[7] * 美国大变压器市场供给最紧张，若数据中心发展自备发电趋势，采购需求将从电力系统转向数据中心[8] * 数据中心发展显著拉动储能需求，自2025年8月、9月起，美国多个数据中心陆续出现配储需求，预计未来储能配置会越来越普遍[2][10] AI商业化与相关产业链 * 2026年将是AI商业化落地元年，AI应用全面加速，驱动因素包括语言模型到视觉模型迭代清晰、国内互联网巨头全面竞争、技术资源消耗远超预期[2][11] * AI时代沙箱化执行任务增加资源消耗不确定性，极大增加了对CPU的需求，看好CPU环节的大规模扩张机会[12] * AI需求拉动存储芯片价格上涨，自去年下半年以来存储价格持续上涨[2][20] * PCB方面，技术升级带来需求增长[2][20] * 液冷技术因服务器搭载率提高而迎来增长点[2][20] * 2026年将是AI电源市场从0到1落地突破的重要年份，柜外高压直流（HVDC）和柜内订单有望实现落地[9] 海外缺电背景下的产业链机会 * 海外燃机主机厂接单增长显著，产能紧缺，排产周期延长（如涡轮机订单排至2030年左右），高温合金材料及铸锻件订单堆积严重[13] * 西门子、贝克休斯等海外主机厂深度对接国内零件厂商，相关产业链公司受益[14] * 国内柴油发电机组（柴发）OEM厂商有进一步出海趋势，并已进行相关认证和布局[15] 数据中心建设与配套 * 海外大规模建设数据中心时面临建筑工人短缺、投资成本高等挑战，成熟的模块化建筑方案被广泛应用[17] * 国内公司（如中金集团）在中东和东南亚拥有丰富经验，手持300兆瓦以上的订单量级，预计未来订单将快速释放[17] * 在海上数据中心建设方面，中集集团旗下的海工业务也有深度布局[18] 传媒行业AI应用 * 2026年将是AI应用商业化加速的一年，看好AI广告、AI漫剧和AI游戏三个方向[19] * AI广告是重要的商业化变现环节，例如GO赛道是千亿级市场空间[19] * AI漫剧（如字节跳动新产品）降低了使用门槛，提高了一致性和精确性，从而降低成本，使内容供给侧受益[19] * 游戏领域与AI绑定紧密的公司值得关注[19] 电子行业推荐方向 * **存储芯片**：看好兆易创新、普冉半导体和恒烁科技等公司，两存扩产也将带来材料供应链上的收益机会[20] * **PCB**：看好胜宏科技、鹏鼎控股及景旺电子等龙头企业，以及上游CCL供应商[20] * **液冷技术**：推荐鲤鱼制造、奕东电子及科创新源等已接到客户订单的公司，也建议关注正在与客户接洽的企业[20] 其他重要内容 * 发动机及零部件公司（如联德股份）在与卡特彼勒合作的柴油发动机领域表现出色，获得了大量订单，特别是在未来船舶发动机市场中[16] * 传媒行业中，国内C端流量入口竞争激烈，例如元宝推出10亿红包活动、豆包准备10万份礼物、千问准备30亿红包等[19]

公司产品应用场景 - 非晶合金变压器主要应用于新能源领域、配电网络等电压等级较低、容量较小的场景 [2] - 硅钢变压器主要应用于高压输电系统、工业生产、轨道交通等更多的应用场景 [2] 变压器市场份额 - 目前在变压器市场中，硅钢变压器市场份额更高 [2]

行业背景与市场机遇 - 变压器是电力系统的核心设备，随着全球人工智能算力基础设施迅猛扩张，数据中心对高功率、高稳定性电力供应的需求激增，推高了对高性能变压器的依赖 [1] - 全球数据中心市场规模预计将从2024年的2427.2亿美元增至2032年的5848.6亿美元，推动变压器升级为算力基建的核心环节 [7] - 欧美市场面临严峻的变压器供应缺口，美国电力变压器和配电变压器的供应缺口分别达30%和6%，未来美国预计有80%的电力变压器和50%的配电变压器依赖进口 [7] - 全球变压器市场面临结构性瓶颈，大型变压器交货周期已延长至115—130周，部分高端型号甚至需2.3至4年交付，国际头部企业的大规模扩产要到2027年才能释放 [8] - 全球变压设备市场规模从2020年的3063亿元人民币增至2024年的4200亿元，复合年增长率达8.2%，预计到2030年将达6850亿元，2024—2030年复合年增长率约为8.5% [8] - 全球新能源变压设备行业市场规模从2020年的245亿元增长至2024年的706亿元，年复合增长率达30.3%，预计到2030年将达2124亿元，自2024年起年复合增长率预计达20.2% [8] 公司概况与市场地位 - 伊戈尔是全球化电力设备及解决方案供应商，聚焦于新能源、数据中心、配电、工业控制及照明等领域，主要专注于变压设备产品 [2] - 2024年，在全球中压变压设备行业中，前五大中国供应商合计占据9.7%的市场份额，伊戈尔以2.2%的份额位居其中第二 [2] - 在新能源变压设备行业，公司以3.7%的全球市场份额在中国供应商中排名第二 [2] - 在数据中心变压设备行业，公司以2.3%的全球市场份额位列中国供应商第三 [2] - 在照明电源行业，公司以1.2%的全球市场份额在全球供应商中排名第五 [2] - 截至2025年9月30日，公司已通过其国际化销售网络覆盖全球超过60个国家和地区 [2] 全球化产能与运营布局 - 公司实施深度本土化战略，截至2025年9月30日，在全球范围内拥有9个生产基地，包括美国、墨西哥、马来西亚、泰国及中国内地的多个城市 [3] - 公司于美国设立的智能变压器制造工厂已于2025年10月正式投入运营，未来将连同墨西哥生产基地的产能共同形成服务于北美市场的本地化供应能力 [3] - 公司在马来西亚及泰国的工厂均已投产运营，全球规模化产能布局提高了交付确定性并缩短了交付周期 [3] 财务表现与收入结构 - 2023年、2024年、2025年前三季度，公司实现收益分别约为36.16亿元、46.03亿元、37.69亿元 [3] - 变压器设备产品为公司核心业务，在2023年、2024年及2025年前三季度均占据总收入的七成以上 [3] - 新能源产品作为增长引擎，收入占比由2023年的54.0%提升至2025年前三季度的58.6% [3] - 数据中心产品收入占比稳步上升，从2023年的1.4%增至2025年前三季度的2.6% [4] - 配电产品和工业控制产品收入占比有所下降，分别从2023年的10.3%和6.9%降至2025年前三季度的8.3%和4.3% [4] - 照明产品收入占比由2023年的22.4%下降至2025年前三季度的17.5% [4] - 其他产品占比则由2023年的5.0%提升至2025年前三季度的8.7% [4] 战略与未来展望 - 公司正加速向高附加值、高成长性领域转型，产品结构持续优化 [4] - 公司凭借清晰的战略聚焦、持续优化的产品结构、全球化产能布局以及在新能源和 数据中心等高成长赛道的领先优势，已稳步成长为具有国际竞争力的变压器及电力解决方案供应商 [11] - 随着其港股上市进程的推进，公司有望进一步强化资本实力，加速全球产能协同与技术创新 [11]

文章核心观点 - 美联储主席更替后，政策路径可能先降息后缩表，降息幅度或超预期，美元宽松交易短期回归 [1][2] - 全球大财政时代来临，财政与货币双宽可能导致流动性泛滥，成为资产泡沫的温床 [3] - 利率下行趋势推动“存款搬家”，居民资产再配置需求为“多资产、多策略”及深度价值投资提供土壤 [1][16] - 市场风格出现扩散，从成长股转向价值股，投资者加大对高股息、防御型消费必需品的配置 [1] 焦点锐评 - 美东时间2月6日，道琼斯工业平均指数历史性突破5万点关口，收于50115.67点，单日上涨2.47% [1] - 同日，纳斯达克中国金龙指数大涨3.71%，阿里巴巴涨超3%，百度集团涨逾5%，理想汽车涨超6% [1] - 市场分析认为，道指突破是市场风格从科技板块向传统行业扩散的结果，全球资金对中国资产的配置兴趣回升 [1] 权益市场 - 中信证券指出，2月市场将回归国内政策发力、经济修复及海外降息预期主线，资产配置应向权益资产倾斜 [1] - 中金公司认为，美联储政策或“先鸽后鹰”，先降息后缩表，美债收益率曲线陡峭化叠加金融去监管利好美国银行股 [2] - 国泰基金提出，应采取大类资产分散配置策略，A股可遵循“核心+卫星”结构，一端为科技成长，一端为现金流/红利类资产 [3] - 主要指数近期表现：万得全A近一月上涨2.21%，今年以来上涨4.25%；创业板指一周下跌3.28%，今年以来上涨1.04%；恒生科技指数一周下跌6.51%，今年以来下跌3.08% [5][6] 行业研究 - 广发证券建议关注商业航天产业链，SpaceX计划发射百万颗卫星打造太空数据中心，太空或成AI计算成本最低途径 [7] - 华夏基金认为，AI数据中心电力需求及全球电网改造推动变压器需求激增，全球面临产能缺口，中国企业出口量价齐升 [8] - 汇丰晋信基金指出，港股科技板块调整受非基本面因素影响，部分互联网大厂估值不到15倍市盈率，吸引力凸显 [9] - 行业估值与表现：食品饮料行业一周上涨4.31%，PE TTM历史分位为13.28%，处于低估状态；房地产行业PE TTM历史分位达92.28%，处于高估状态；计算机行业PE TTM历史分位达95.98%，处于高估状态 [10][11][12] 宏观与固收 - 天风证券预计，1年期国股行存单发行利率或维持在1.55%-1.65%区间震荡，3月后利率或有望下行 [14] - 摩根士丹利基金判断，美联储主席更替短期内不改变政策反应函数，基准判断下半年或再实施两次降息，每次幅度约25个基点 [15] - 富国基金指出，2026年居民定期存款到期规模超70万亿元，利率下行推动“存款搬家”，深度价值投资策略可适配资产再配置需求 [16] 资产配置 - 广发基金投顾指出，1月A股新开户近492万户，同比增长213%，市场热度偏高；2025年全A业绩预告增速中位数为+18% [18] - 配置建议延续“出海+科技”布局，关注顺周期及AI与出海交叉的紧缺方向，采用均衡配置策略 [18]

文章核心观点 - 全球变压器市场需求呈现爆发式增长，中国变压器出口额及均价大幅提升，国内头部企业订单饱满并频获海外大额高端订单，行业竞争逻辑正从价格规模转向技术创新、交付能力与全球化布局 [1][2][6] 市场需求分析 - 2025年中国变压器出口总值达646亿元，同比增长近36%，出口单台均价升至20.5万元，同比上涨约三分之一 [1] - 全球需求激增受三重因素驱动：多国老旧电网设备更新升级、人工智能算力扩张导致用电需求大增、新能源发电并网需求 [1] - 海外市场需求尤为强劲，订单结构呈现高端化，包括用于超高压输电工程的大型电力变压器及为人工智能数据中心定制的产品 [1][2] 企业订单与产能状况 - 多家头部变压器生产企业订单大幅增长，产能利用率较高，业务处于快速扩张期 [1][2] - 企业频获海外大单：金盘科技及其控股子公司2025年12月签订海外数据中心项目合同，金额约6.96亿元；特变电工中标沙特项目，金额24亿美元，产品为超高压、高压电力变压器及电抗器 [2] - 供给端面临挑战：产能建设周期需1至2年，核心材料取向硅钢全球供应紧张，导致供需偏紧局面短期难以扭转 [3] 行业竞争力与产业链优势 - 中国变压器行业上游核心原材料（铜材、取向硅钢）自给率超90% [3] - 中国企业交货周期为10至12个月，急单可压缩至8个月，远快于欧美厂商的18个月至2年 [3] - 中国是2024年变压器出口第一大国，出口至东南亚、欧洲、中东、非洲等地，竞争力源于技术领先、产业链完整、全球化布局 [3] - 产业链完备且自主可控，涵盖上游原材料与零部件、中游各类变压器、下游电力系统与数据中心等应用场景，头部企业实现从技术“跟跑”到“领跑”的跨越 [4] 企业扩张与供应链举措 - 企业通过融资加大投入以建设产能和完善供应链：江苏华辰2025年7月发行4.6亿元可转债建设新能源电力装备基地；金盘科技2025年12月发行可转债募集资金用于生产新产品，保障非晶合金变压器原材料稳定供应 [5] - 企业加强与上下游协同合作：上游与原材料供应商建立稳定关系以保障供应与成本；下游与电网企业、数据中心运营商等深度合作，提前锁定订单并定向研发 [7] 行业竞争逻辑演变与技术趋势 - 行业竞争焦点从价格与产能规模，转向技术创新、交付能力与全球化布局 [6] - 人工智能数据中心功率密度高，对供电稳定性和转换效率要求严苛，催生专用变压器需求 [6] - 固态变压器因其体积小、灵活性强及交直流转换能力，被视为数据中心直流配电系统的未来趋势和行业增长新引擎 [6] - 多家头部企业前瞻性布局固态变压器领域：金盘科技持续加大研发投入；江苏华辰组建专门研发项目组并与高校联合开发 [6] - 前沿技术如固态变压器的研发投入高，从实验室到大规模商业化的经济性是核心挑战之一 [7] 行业发展前景 - 变压器需求将随全球能源转型与数字经济发展持续增长 [7] - 行业迎来高质量发展“十字路口”，具备核心技术优势、更优全球布局和供应链韧性的龙头企业将赢得未来 [7]

公司近期动态与市场表现 - 伊戈尔（002922.SZ）正式向港交所递交上市申请，计划搭建“A+H”双资本平台 [1] - 2025年以来，公司股价累计涨幅约150%，并在2月4日创下历史新高，受益于新能源与AI算力需求的双重爆发 [1] 业务转型与收入结构演变 - 公司业务从传统照明电源成功转型至高增长的新能源与数据中心领域 [2] - 通过收购沐磁科技70%股权，增强了在高频磁性功率器件方面的研发实力，推动了在光伏、储能、新能源汽车领域的技术创新 [2] - 2025年前三季度，新能源产品收入占比提升至58.6%，成为营收增长的绝对主力 [2] - 2025年前三季度，传统照明产品收入同比下降6.96%，其毛利率降至20%，同比下降5.5个百分点 [5] - 2025年前三季度，数据中心产品收入同比下滑6.25%，主要因国际数据中心客户放缓设备更新节奏 [6] 财务表现与盈利能力分析 - 公司收入持续增长，2023年、2024年及2025年前三季度营收分别为36.16亿元、46.03亿元、37.69亿元 [4] - 2025年前三季度，公司期内溢利为1.88亿元，同比下降约13.7%，呈现“增收不增利”现象 [4] - 公司整体毛利率持续承压，从2023年的21.7%下降至2025年前三季度的17.8% [7] - 毛利率下滑主要源于光伏、储能行业竞争加剧导致部分产品价格下滑，以及海外新工厂产能利用率低导致单位生产成本偏高 [7] 全球化布局与产能扩张 - 截至2025年9月底，公司在国内及马来西亚、泰国、美国、墨西哥等国建成9个生产基地 [4] - 美国沃斯堡工厂于2025年10月投产，专注生产配电变压器，年产能达2.1万台 [4] - 计划将港股上市募资用于海外扩张、搭建全球销售网络以及产业链投资与并购 [4] 未来展望与战略规划 - 随着海外工厂产能利用率提升及高毛利的车载电感产品放量，预计2026年毛利率有望回升 [8] - 公司计划将港股募集资金用于研发投入、海外生产基地扩建及补充营运资金，以强化新能源与数据中心赛道布局 [9] - 登陆港股后，公司需向国际投资者阐明“新能源+AI”双赛道的增长逻辑，并改善盈利质量以支撑估值 [9]

2025年全年业绩快报 - 公司预计2025年全年实现营收212.05亿元，同比增长37.18% [1] - 公司预计2025年全年实现归母净利润31.63亿元，同比增长54.35% [1] - 公司预计2025年第四季度单季实现营收73.8亿元，同比增长46.1% [1] - 公司预计2025年第四季度单季实现归母净利润9.7亿元，同比增长74.1% [1] 国内电网投资机遇 - 国家电网宣布“十五五”期间（2026-2030年）固定资产投资预计达4万亿元，较“十四五”增长40%，年均投资额约8000亿元 [2] - 特高压、配网、智能电网等领域预计是重要的投资方向 [2] - 国家电网和南方电网均为公司重要客户，公司将显著受益于电网投资的增长 [2] 海外业务增长动力 - 海外数据中心建设加速，北美等地区电力结构性短缺趋势强化 [2] - 2025年中国变压器出口额达646亿元人民币，同比增长约36%，创历史新高 [2] - 截至2025年上半年，公司海外营收占比为33.68%，同比提升9.12个百分点 [2] - 公司在沙特合资建厂以应对海外需求，未来海外收入占比有望持续提升 [2] 公司定位与盈利预测 - 公司是国内变压器龙头企业 [3] - 预计公司将充分受益于国家电网资本开支增长及产品出海 [3] - 预计公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为4.05元、5.37元、7.36元 [3] - 以1月28日收盘价计算，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为47.3倍、35.7倍、26.0倍 [3]