投资评级 - 维持买入评级 [8] 财务表现 - 2025H1营收90.18亿元，同比增长12.5% [2][6] - 归母净利润17.12亿元，同比增长12.6% [2][6] - 毛利率32.8%，同比提升0.5个百分点 [9] - 销售净利率18.26%，同比基本持平 [9] 海外业务 - 海外市场收入同比增长34.65% [2][9] - 海外收入占比达42.3%（2024年为37.3%） [2][9] - 注塑机出口金额同比增长29%，东南亚地区增速达94% [9] - 东南亚占出口比例36%，南亚出口增速30% [9] 产品与业务结构 - 注塑机整机销售86.37亿元，同比增长12.1% [9] - 部件及服务销售3.81亿元，同比增长21.0% [9] - Mars、Jupiter系列快速增长，受益于海外日常消费品及国内新能源汽车、家电需求 [9] 行业地位与竞争力 - 中国注塑机产量连续22年全球第一，占全球总量50% [9] - 销售收入占全球市场三分之一，产品出口至200多个国家和地区 [9] - 2024年贸易顺差扩大至16.52亿美元 [9] - 长飞亚电动注塑机全球超3万台，在约60国使用 [9] 战略布局与产能扩张 - 推进"五五战略"，加速全球化布局 [2][9] - 印度、墨西哥产能已落地 [2][9] - 日本、塞尔维亚新建产能预计2025年起投产 [2][9] - 通过供应链升级和数字化监控降本增效 [2][9] 行业趋势 - 注塑机下游应用于新能源汽车、医疗、3C电子等领域 [9] - 新兴市场人均塑料消费量存在提升空间 [9] - 下游厂商海外建厂催化设备出海需求 [9] - 中国头部企业市场份额持续上升，与欧洲、日本企业技术差距缩小 [9]

Circle Internet Group (CRCL US) 业绩与前景 - 2025Q2收入同比增长53%至6.58亿美元，主要受益于USDC发行量增长[4] - 2025Q2净亏损4.82亿美元（含5.91亿美元IPO费用），调整后EBITDA增长52%至1.26亿美元[4] - 预计2025-2027年收入增速分别为60.3%/76.7%/69.5%，净利润增速分别为88.9%/102.5%/102.7%[4] - 稳定币市场规模预计2025/2026/2027年达3,200亿/6,000亿/1万亿美元[4] - USDC竞争优势包括全球合规牌照、生态中立性（获Coinbase/币安采用）及跨链技术领先[4] 海天国际 (01882 HK) 业绩与评级 - 2025年上半年收入90.18亿元人民币，环比增长11.2%，海外销售同比增长34.7%至38.18亿元[5] - 东南亚地区收入同比增长90%至17.83亿元，占海外收入46.7%[5] - 预计2025-2027年每股盈利分别为2.127元（+2.6%）、2.032元（+1.4%）、2.301元（+1.7%）[5] - 目标价26.00港元对应11.2倍2025年市盈率和1.6倍市净率[5]

富途控股 (FUTU) - 首次覆盖给予买入评级，目标价195美元，较现价168.52美元有15.7%上涨空间[3][10] - 2025年预计总收入195.31亿港元（同比增长43.7%），归母净利润94.13亿港元（同比增长73.3%）[12] - 核心壁垒为全球35张金融牌照、全自研技术平台及牛牛圈社区生态[10] 海天国际 (1882) - 维持买入评级，目标价30港元，较现价21.8港元有37.6%上涨空间[16] - 2025年上半年收入90.2亿元人民币（同比增长12.5%），净利润17.1亿元（同比增长12.6%）[17] - 海外收入占比提升至42.3%，东南亚市场销售额接近翻倍增长[20] 华润啤酒 (291) - 维持买入评级，目标价35港元，较现价28.28港元有23.7%上涨空间[24] - 2025年上半年归母净利润57.9亿元（同比增长23%），高端产品销量增长超10%[24][25] - 啤酒业务毛利率提升2.5个百分点至48.3%，吨成本下降4.2%[25] 万国黄金集团 (3939) - 2025年上半年归母净利润6.01亿元（同比增长136.3%），分红比例33.4%[35] - 金岭矿采矿现金成本降至66.6元/吨（同比下降44.3%），毛利率达75.2%[36] - 扩产后年产能将达1350万吨，远期年黄金产量有望超15吨[37] 中国罕王 (3788) - Mt Bundy金矿项目储量171万盎司，投产后前10年年均产量约15万盎司[41][42] - Cygnet项目可采资源量101万盎司，建设周期2年，达产后年利润有望达2亿澳元[44][46] 美股宏观策略 - 若俄乌冲突达成协议，可能解除俄罗斯制裁并抑制全球通胀[51] - 美国对欧盟加征15%关税，欧盟承诺采购7500亿美元能源产品[54] - 7月美国非农新增就业7.3万人，远低于预期的11万人[60] - AI领域仅5%项目实现收入增长，多数企业尚未产生实质效益[66][71]

核心观点 - 中金维持海天国际2025/2026年盈利预测36.40/40.67亿元不变 目标价29.5港元 对应35%上行空间 公司1H25业绩符合预期 收入90.18亿元同比增长12.5% 归母净利润17.12亿元同比增长12.6% [1] - 海外需求拉动增长 海外营收同比增长34.7% 国内销售仅增0.3% 主要因高基数和内需结构性放缓 [2] - 注塑机销售增长12.1%至86.37亿元 Mars/Jupiter系列分别增长13.2%/14.7% 受海外日用消费品及国内新能源汽车和家电行业需求带动 [3] - 毛利率提升0.5ppt至32.8% 净利率持平于19.0% 经营活动现金流净额14.02亿元 同比增加1.97亿元 营运效率提升 [4] - 海外营收占比达42.3% 同比提升6.9ppt 塞尔维亚和印度二期工厂落成后海外收入占比有望进一步提升 [5] 财务表现 - 1H25收入90.18亿元同比增长12.5% 归母净利润17.12亿元同比增长12.6% [1] - 注塑机销售86.37亿元同比增长12.1% 部件及服务销售3.81亿元同比增长21.0% [3] - 毛利率32.8%同比提升0.5ppt 净利率19.0%同比持平 [4] - 经营活动现金流净额14.02亿元 同比净流入增加1.97亿元 [4] 区域表现 - 国内销售52.0亿元同比增长0.3% 海外销售38.2亿元同比增长34.7% [2] - 海外营收占比42.3%同比提升6.9ppt [5] - 东南亚等地区销售增长显著 受益全球产业链结构性调整 [2] 产品表现 - Mars系列收入58.55亿元同比增长13.2% Jupiter系列收入16.72亿元同比增长14.7% 电动系列收入10.72亿元同比增长5.3% [3] - 增长动力来自海外日用消费品需求及国内新能源汽车和家电行业 [3] 战略布局 - 持续深化海外产能投入与市场开拓 全球工厂举办开放日活动 吸引20余国三千多名客户及投资者 [5] - 塞尔维亚和印度二期工厂相继落成 海外收入占比有望进一步提升 [5]

公司概况 - 海天国际是深耕注塑机行业50余年的龙头企业 拥有电动注塑（长飞亚系列）和伺服液压（MA、JU等系列）两大产品体系 分别应用于光学、医疗及汽车、家电等领域 [1] - 注塑机业务是公司营收的主要来源 2018-2024年营收占比稳定在95%以上 其中MA系列为核心贡献点 2018-2022年营收占比均超59% [1] - 2024年公司实现营收161.28亿元 同比增长23.41% 2018-2024年CAGR达6.83% 归母净利润30.80亿元 同比增长23.63% 2018-2024年CAGR为8.23% [1] - 公司海外市场表现突出 2024年外销占比37.3% 正向"内外销各占50%"的"五五战略"推进 [1] 行业分析 - 注塑机作为塑料成型核心装备 广泛应用于新能源汽车、医疗、3C电子等领域 塑料制品应用广泛性为需求平稳增长奠定基础 [2] - 2023年中国塑机行业680家规模以上企业主营收入约941亿元 同比增长3.0% 2011-2023年CAGR约6.5% [3] - 中国注塑机产量连续22年全球第一 占全球总量50% 销售收入占全球市场1/3 产品出口至200多个国家和地区 2024年贸易顺差扩大至16.52亿美元 [3] 市场动态 - 中国注塑机出口需求显著增长 2025年6月对东南亚出口增速达138.7% 出口金额占总出口42.9% [3] - 全球人均塑料消费量呈增长趋势 新兴市场因人均消费基数较低存在广阔提升空间 [3] - 中国头部企业如海天国际、伊之密市场份额持续上升 与欧洲、日本企业的技术差距逐步缩小 [3] 公司竞争力 - 海天国际核心财务指标领先同业上市公司震雄集团、泰瑞机器 [4] - 长飞亚系列电动注塑机全球已有超3万台在约60国使用 技术迭代有望突破海外高端市场 [4] - 公司外销占比从2020年近30%升至2024年近40% 已在印度、墨西哥落地产能 塞尔维亚、日本等地新建产能预计2025年起投产 [4]

投资评级 - 买入丨首次评级 [10] 公司核心业务与财务表现 - 海天国际深耕注塑机行业50余年，构建电动注塑（长飞亚系列）与伺服液压（MA、JU系列）两大产品体系，2024年注塑机业务营收占比超95% [6][17] - 2024年实现营收161.28亿元（同比+23.41%），归母净利润30.80亿元（同比+23.63%），2018-2024年营收与净利润CAGR分别为6.83%和8.23% [6][19][22] - MA系列为核心收入贡献点，2022年营收占比59% [24][26] 全球化战略与市场拓展 - 2024年外销收入60.16亿元，占比37.3%，目标推进"内外销各占50%"的"五五战略" [6][32] - 海外产能布局加速，已在印度、墨西哥落地产能，塞尔维亚、日本新建产能预计2025年投产 [8][51] - 东南亚市场表现突出，2025年6月对东南亚注塑机出口增速达138.7%，占出口总额42.9% [7][16] 行业趋势与竞争格局 - 全球注塑机市场规模2024年达166.9亿美元，预计2030年增至220.3亿美元（CAGR 4.7%），中国占全球销量份额52% [52][53] - 中国注塑机产量连续22年全球第一，占全球50%，2024年贸易顺差扩大至16.52亿美元 [7][96] - 下游汽车、家电、3C领域需求驱动增长，2024年汽车应用占比26%，新兴市场人均塑料消费量存在提升空间（如印度仅5.3kg/人） [48][81] 技术优势与产品竞争力 - 长飞亚电动注塑机性能对标日本高端机型，全球超3万台在60国使用，技术迭代助力突破海外高端市场 [8][27][50] - 自主研发8800吨超大型注塑机刷新行业纪录，锁定高端应用领域如医疗、光学 [14][17] - 供应链协同与数字化监控实现降本增效，毛利率稳定在31%-35%，净利率提升至19.1% [28][30]

短剧行业 - 海外短剧市场从1亿美元爆发式增长至超242亿美元，中国厂商主导全球竞争 [1][2] - 行业正从蓝海探索期迈向高速增长期，建议关注已构建全产业链闭环的龙头公司 [2] - 市场竞争格局优于国内，核心矛盾在于巨大市场需求与"有效产能"稀缺 [5] - 盈利模式从"烧钱换增长"转向"稳定利润率" [5] - 相关标的包括多家A股和港股上市公司 [3] 注塑机行业 - 出海成为注塑机行业新增长极，外销目标剑指50%，龙头企业有望率先受益 [1][6] - 中国注塑机全球竞争力凸显，海外制造业建厂加速催化设备需求 [6][8] - 毛利率差距超10个百分点，出口市场机遇显著 [1][6] - 推荐关注注塑机龙头企业，包括港股和A股上市公司 [6]

报告核心观点 - 5月资金入港hibor下跌投资者认为是利好，但资金未大幅流入股票利好变利空，此前离场资金因市场未下跌或重新入场利好港股 [1] - 已获利了结资金再入场或偏好短期落后股票如红利股 [2] - 给出7月港股十大金股组合，包括腾讯控股、小米集团 - W等公司 [3] 本月十大金股推荐 传媒互联网：腾讯控股 - 投资建议：腾讯多业务领域优势突出，加速AI商业化进程，游戏、广告等业务增长将驱动EPS提升，具备重点推荐价值 [11] - 关键假设及驱动因素：视频号流量上升、广告和直播业务商业化加速，DNF等新游拉动流水增长 [12][13] - 有别于大众的认识：微信生态和AI赋能将为视频号带来流量，腾讯游戏精细化运营使现有用户存量流失低，新游贡献收入 [14] - 股价催化剂：游戏业务数据与市场预期差，美联储降息使资金回流港股 [15][16] 传媒互联网：小米集团 - W - 投资建议：汽车毛利率提升、AI扩大场景优势，手机市占率重回第一且高端化推进，IoT业务高增，新零售驱动增长 [19][20][21] - 关键假设及驱动因素：汽车业务复制SU7路径，手机*AIoT业务高端化及出海推进 [22][23] - 有别于大众的认识：AI算力、端侧、应用布局推进释放数据场景商业化潜力 [24] - 股价催化剂：产品及商业模式迭代 [25] 电子：舜宇光学科技 - 投资建议：车载业务智能驾驶驱动高速增长，消费电子业务随AI+折叠屏推动摄像头规格升级受益，预计2025/2026年营收和归母净利润可观 [27][28] - 关键假设及驱动因素：智能驾驶行业发展、公司客户等开拓，手机行业光学技术升级，核心大客户创新，光学产品技术升级提升毛利率 [29][30] - 有别于大众的认识：全球手机光学是核心升级方向，市场恢复有望α+β共振 [31] - 股价催化剂：大客户光学产品创新，行业进展，公司新品放量提升利润率 [32] 纺服：安踏体育 - 投资建议：25Q1多品牌矩阵驱动增长，收购狼爪扩充户外品类实现全球化布局 [33][34] - 关键假设及驱动因素：2025年国内消费企稳复苏，户外及运动赛道渗透率提升 [35] - 有别于大众的认识：户外及运动赛道是类“新消费品”，满足消费者健康和精神需求 [36] - 股价催化剂：国内出台刺激消费政策 [37] 房地产：绿城服务 - 投资建议：绿城服务是兼具成长性和高股息的优质物管企业，经营口碑好，市场拓展优势明显 [39] - 关键假设及驱动因素：基础物管稳健增长、归母净利润快速提升，提质增效毛利率有望企稳回升，账面资金充裕、股东回报政策领先 [40][41] - 有别于大众的认识：积极的股东回报政策，净利润增速领先行业 [42] - 股价催化剂：毛利率修复、净利润快速增长、积极的股东回报政策 [42] 环保：粤海投资 - 投资建议：2025年剥离粤海置地聚焦主业，资本开支下降自由现金流大增，维持高分红，对港供水为核心增长来源，估值有提升空间 [44] - 关键假设及驱动因素：对港供水市场化提价、其他业务盈利稳健，资本开支持续下降，东江水合理续期 [46] - 有别于大众的认识：粤海投资掌握稀缺对港供水资产，水价市场化，股息率可观，估值存翻倍以上提升空间 [46] - 股价催化剂：对港供水量价增长、东江水合理续期，内地水资源业务价格改革加速，美联储降息利好港股红利资产 [47] 非银：九方智投控股 - 投资建议：战略引领业绩稳健增长，市场前景广阔份额有望提高，科技助力完善产品矩阵，付费客户数量将持续增长 [49][50][51] - 关键假设及驱动因素：短期看点是2025年业绩弹性、产品矩阵更新、流量入口集中；长期看点是探索AI全方面赋能 [51][52] - 有别于大众的认识：公司在在线投教市场巩固龙头地位，业务处于快速成长期，付费客户数量持续增长 [53] - 股价催化剂：市场活跃度和香港证券牌照新业务成长曲线预期 [54] 食社：达势股份 - 投资建议：达势股份为达美乐独家总特许经营商，拓店红利延续，单均金额有望修复 [56][57][58] - 关键假设及驱动因素：拓店红利延续，新开门店成熟、外送订单占比修复使单均金额及盈利能力企稳回升 [57][58][63] - 有别于大众的认识：单均金额不会大幅下滑且有望企稳回升，公司处高速成长期，现价对应PEG具性价比 [59] - 股价催化剂：开店计划完成好、同店正增长、单均金额修复、餐饮大盘回暖 [60] 医药：远大医药 - 投资建议：核药板块增速快，脓毒症STC3141有望成全球大药，原有品种构筑护城河，主营业务稳健增长 [62] - 关键假设及驱动因素：核药RDC研发进展顺利、协同钇[90]核药渠道商业化放量，STC3141读出II期数据并进入III期临床，短期业绩压制影响出清，新品上市贡献业绩 [64] - 有别于大众的认识：看好公司RDC管线及行业发展，STC3141临床需求大、II期疗效好，无惧短期利润波动 [65] - 股价催化剂：STC3141、RDC研发进展，海外liscence out预期，利润改善，增量新品放量及收并购进展 [66] 机械：海天国际 - 投资建议：海天国际处于“国内升级+国际扩张”阶段，国内市占率扩大，海外份额有望提升，当前估值有布局机会 [68] - 关键假设及驱动因素：全球注塑机需求回暖，原材料价格低，第五代节能机型放量，海外收入增长 [69] - 有别于大众的认识：注塑机盈利弹性常被低估，海天海外本地化产能布局领先，能效提升是客户换机长期动力 [70] - 股价催化剂：海外收入增速快、占比提升，高端产品占比提升带动毛利率改善 [71][72] 本月十大金股财务数据 - 给出腾讯控股、小米集团 - W等十大金股2025E、2026E、部分2027E的营业收入、归母净利润、EPS等财务数据 [75]

小巨人企业发展概况 - 全国专精特新小巨人企业总量超1.4万家，截至2025年3月31日达14,687家 [5] - 区域分布：江苏以2,160家领先全国，广东1,985家、浙江1,804家分列二三位，山东和北京均超1,000家 [3][5] - 城市分布：北京、深圳、上海、苏州、杭州为小巨人企业数量前五城市 [5] 投融资概况 - 2025Q1一级市场融资事件136起，同比下降55%，融资金额98.5亿元，同比下降48.1% [3][9] - 区域融资活跃度：上海融资金额超90亿元居首，江苏融资事件47起最多，北京、上海、苏州融资金额均超30亿元 [12] - 活跃投资机构：京国瑞基金参投8家小巨人企业，深创投、顺禧基金等机构各参投4家 [17] IPO表现 - 2025Q1小巨人企业IPO数量19家，同比增长26.7%，A股新增IPO中占比66.7% [24][25] - 板块分布：创业板上市小巨人企业数量最多（386家），科创板小巨人占比最高达52.7% [27] - 典型案例：汉朔科技IPO市值11.6亿元，最新市值243.7亿元；海博思创IPO市值8.6亿元，最新市值130.7亿元 [32] 并购动态 - 2025Q1披露并购事件29起，同比增长262.5%，交易金额51.6亿元，同比增长26.8% [34] - 重点案例：超大装备并购金额13.54亿元，德佑胶带并购金额11亿元，博汇股份并购金额6.8亿元 [37] 政策支持 - 工信部将合规管理纳入专精特新企业培训内容，并研究将其纳入评价指标体系 [39][40] - 多部门联合推动环保装备、氢能、5G等领域小巨人企业培育，鼓励产业集群发展 [40]

中美关税调整与广东外贸企业应对策略 - 中美双方降低双边关税水平，为外贸市场创造"窗口期"，广东作为中国外贸第一大省积极应对贸易摩擦 [1] - 外向型制造业企业通过加快出货、优化签单定价机制、开辟新市场分散风险 [1] 企业应对案例 样本一：佛山鲲宴科技 - 北美市场占比曾超80%，关税调整导致美国客商暂停订单，面临现金流危机 [2] - 通过广交会开拓巴西、德国、英国等新市场，北美业务占比降至不足50% [2][3] - 转型策略包括主动接触中东、南非等新兴市场客商，降低单一市场依赖 [7] 样本二：深圳科润电子 - 消费电子产品出口美国量从月均3000件降至1000件，降幅67% [4] - 优化供应链与定价机制，结合关税和汇率波动调整模型 [4] - 重新规划物流路线，选择区域优势物流企业提升运输经济性 [5] 样本三：东莞玩乐童话 - 美国市场占出口份额20%，通过京东超市签订5000万元内销订单 [5][6] - 启动100万本布书包销计划，首月采购量超30万件 [6] 行业趋势变化 制造出海布局 - 企业加速全球化布局，如伊之密在墨西哥扩建厂房，贴近北美市场 [8] - 东莞博力威等企业选择墨西哥设厂，利用当地人力资源和市场潜力 [9] 品牌出海战略 - 代工企业转向自主品牌建设，如东莞铂力跨境注册自有品牌进驻亚马逊及商超 [10] - 广东眷蜀科技推出自有品牌产品，提升研发设计价值，年订单超10亿元 [10] - 本地化策略包括差异化产品设计（如科润电子针对欧美市场优化相机功能）和海外售后网点建设 [11]