报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 玻璃行业 当前玻璃市场交投情绪偏弱，行业悲观预期浓，虽日熔量降至低位但需求疲弱制约去库，节后提价效果有限；两会对地产“托而不举”，建材行业有政策支持空间；建议逢低轻仓做多09合约，主力合约参考区间970 - 1260元/吨 [12][13] 纯碱行业 本轮纯碱上涨受成本端驱动，需求未实质改善；预计3月价格随煤化工板块波动，建议关注中东局势，防范回落风险；主力合约参考区间1123 - 1360元/吨 [56][57] 根据相关目录分别进行总结 玻璃行业 月度评估及策略推荐 - 价格：截至2026/03/05，现货报价1050元/吨，环比+40元/吨；主力合约收盘报1055元/吨，环比-9元/吨；基差-5元/吨，环比+49元/吨 [12][17] - 成本利润：截至2026/03/05，天然气燃料利润-105.12元/吨，环比+62.85元/吨；煤炭周均利润-36.29元/吨，环比+31.63元/吨；石油焦周均利润26.79元/吨，环比-34.58元/吨 [12][26][29] - 供给：截至2026/03/06，日熔量14.86万吨，环比上月-0.24万吨，开工产线209条，环比-1条，开工率70.61% [12][33] - 需求：截至2026/03/06，深加工订单6.35日，环比-3.75日；Low - e玻璃开工率19.30%，环比-24.30% [12][36] - 库存：截至2026/03/06，全国厂内库存7963.7万重箱，环比+2707.30万重箱；沙河地区厂内库存482.96万重箱，环比+374.48万重箱 [12][46] 期现市场 - 基差：截至2026/03/05，基差-5元/吨，环比+49元/吨 [17] - 月间价差：截至2026/03/05，01 - 05价差176元/吨（+16），05 - 09价差-112元/吨（-14），09 - 01价差-64元/吨（-2），持仓量157.32万手 [20] 利润及成本 - 天然气燃料：截至2026/03/05，利润-105.12元/吨，环比+62.85元/吨；河南LNG市场低端价4120元/吨，环比+220元/吨 [26] - 煤炭燃料：周均利润-36.29元/吨，环比+31.63元/吨 [29] - 石油焦燃料：周均利润26.79元/吨，环比-34.58元/吨 [29] 供给及需求 - 产量及开工率：截至2026/03/06，日熔量14.86万吨，环比上月-0.24万吨，开工产线209条，环比-1条，开工率70.61% [33] - 需求：截至2026/03/06，深加工订单6.35日，环比-3.75日；Low - e玻璃开工率19.30%，环比-24.30%；2025年1 - 12月商品房累计销售面积88101.37万㎡，同比-8.70%；12月单月销售面积9399.63万㎡，同比-16.57%；01月汽车产销244.99/234.65万辆，同比+0.01%/-3.18% [36][39][42] 库存 - 截至2026/03/06，全国厂内库存7963.7万重箱，环比+2707.30万重箱；沙河地区厂内库存482.96万重箱，环比+374.48万重箱 [46] 纯碱行业 月度评估及策略推荐 - 价格：截至2026/03/05，沙河重碱现货报价1210元/吨，环比+56元/吨；主力合约收盘报1225元/吨，环比+27元/吨；基差-15元/吨，环比上周+25元/吨 [56][61] - 成本利润：截至2026/03/06，氨碱法周均利润-154.65元/吨，环比+6.15元/吨；联碱法周均利润-70.5元/吨，环比+26.5元/吨；秦皇岛到港动力煤750元/吨，环比+55元/吨；河南LNG市场低端价4120元/吨，环比+220元/吨 [56][71][74] - 供给：02月产量315.11万吨，环比-26.04万吨，同比+24.54万吨（+8.45%），产能利用率86.77%；重碱产量43.23万吨，环比+1.83万吨；轻碱产量37.47万吨，环比+1.44万吨 [56][81][84] - 需求：截至2026/03/06，全国浮法玻璃日熔量14.86万吨，环比上月-0.24万吨，开工产线209条，环比-1条，开工率70.61% [56][87] - 库存：截至2026/03/06，厂内库存194.72万吨，环比+40.30万吨；库存可用天数14.65日，环比+1.85日；重碱厂内库存91.99元/吨，环比+20.38元/吨；轻碱厂内库存102.73元/吨，环比+19.92元/吨 [56][91][94] 期现市场 - 基差：截至2026/03/05，基差-15元/吨，环比上周+25元/吨 [61] - 月间价差：截至2026/03/05，01 - 05价差99元/吨（-1），05 -

投资评级与核心观点 - 报告首次覆盖信义玻璃，给予“买入”评级 [3] - 基于2026年16倍市盈率估值，按1港元兑0.88人民币汇率换算，目标价为15.8港元 [3] - 核心观点认为，公司浮法玻璃业务规模与成本管控行业领先，产品有溢价能力，在下行周期盈利韧性突出，且有望受益于未来行业能源方案转型 [1][3] - 核心观点认为，汽车玻璃业务受益于汽车保有量持续增长、智能化与新能源趋势带动产品平均售价提升，公司在汽车玻璃售后市场占有率较高，市场景气度较好 [2][3] 公司概况与财务表现 - 公司是全球领先的综合玻璃制造商，主营业务为浮法玻璃、汽车玻璃和建筑节能玻璃，2025年上半年三大业务营收占比分别为54.79%、33.83%、11.83% [13] - 2025年公司实现营业收入208.29亿元，同比下降6.69%，实现归母净利润27.29亿元，同比下降19.0% [7][21] - 业绩短期下滑主要受浮法玻璃业务因地产竣工需求不振导致价格下跌拖累，但汽车玻璃业务贡献了增量利润 [21] - 2025年，浮法玻璃、汽车玻璃、建筑玻璃收入占比分别为55.3%、32.9%及11.8% [24] - 2025年，汽车玻璃业务毛利占比达57.3%，连续两年超越浮法玻璃，成为公司盈利核心支柱 [24] 浮法玻璃业务分析 - 行业周期接近拐点，主要基于两点：1) 行业盈利底部渐近，截至2026年2月27日，天然气、石油焦、煤制气工艺生产浮法玻璃的毛利分别为每吨-142元、44元、-31元，60%以上的天然气产线处于亏损状态 [1][48]；2) 预计春节季节性累库等因素将促使节后产线冷修加速 [1] - 浮法玻璃需求与地产高度相关，2024年地产领域需求占比约68% [39] - 公司浮法玻璃产能规模行业第一，截至2024年底总产能达884万吨/年，占全国总产能的15.3% [1][51] - 公司盈利能力优于同行，主要源于：1) 成本优势，全部产线使用天然气且为大线，依托自供硅砂及管道直供气模式，单吨成本较天然气法平均成本低10%以上 [1]；2) 产品溢价能力强，依托差异化产品，在同区位报价较平均价格高出15-20% [1]；3) 全国布局13个生产基地，分布于经济发达及毗邻港口区域，压缩运输费用 [1] - 公司自供硅砂覆盖率大幅提升，截至2024年底，自有硅砂开采规模可覆盖约70.9%的硅砂需求量，较2021年的27.1%提升43.8个百分点 [64] 深加工玻璃业务分析 - 汽车玻璃业务：公司定位全球售后市场，截至2024年全球市占率约25%，产能达2946万片/年 [2][14] - 2024年汽车玻璃产量达7052万平方米，同比增长12.3%，产品单价为每平方米89.4元，同比增长3.6% [2] - 2025年汽车玻璃业务收入68.61亿元，同比增长8.8%，毛利率达54.1%，创历史新高 [24][68] - 增长动能来自汽车保有量持续提升、以及智能化与新能源渗透率提升带来的行业扩容与平均售价提升 [2][75] - 建筑玻璃业务：截至2024年产能达46.4万吨/年，主要提供以Low-E为主的建筑节能玻璃 [2] - 2025年建筑玻璃业务收入24.54亿元，毛利率28.5% [2][25] - 2024年建筑玻璃平均单价为每吨4950.6元，同期浮法玻璃均价跌幅为14.3%，显示其价格韧性较强 [82] 盈利预测与估值 - 预计公司2026至2028年归母净利润分别为38.6亿元、45.8亿元、50.8亿元，同比增长率分别为41.60%、18.48%、10.83% [3][7] - 预计同期摊薄每股收益分别为0.87元、1.03元、1.15元 [7] - 当前股价对应2026至2028年预测市盈率分别为11.1倍、9.3倍、8.4倍 [3] - 报告选取的可比公司2026年平均预测市盈率为17.7倍 [3][99]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周浮法玻璃期货价格震荡，市场情绪回暖但基本面仍受高库存和需求恢复缓慢压制 政策面房地产政策放松，需求有望回暖 若需求恢复超预期价格有望突破区间上沿，库存去化不及预期价格或承压 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 现货概况 - 本周玻璃期货价格在1,038 - 1,055元/吨区间震荡，周五逼近1100元/吨 市场呈现“弱现实、强预期”格局，产能供应稳定，供给自律共识强化，但短期面临库存压力，下游需求恢复缓慢 [2] 供给端 - 周内华北、华东（电子线）各一条产线点火，目前行业日度产量14.85万吨 下周产线点火、放水或并存，周产量或小幅收窄 本周全国浮法玻璃产量103.97万吨，环比+0.17%，同比 - 5.24% [2] 需求端 - 需求恢复缓慢，原片企业出货受限，现货交投氛围偏淡 深加工企业元宵节后陆续复工，需求或环比略有好转，但全面复工仍需时间 年后原片企业提涨，少数加工厂适当采买 [2] 库存 - 截止2026年3月5日，全国浮法玻璃样本企业总库存7963.7万重箱，环比+362.9万重箱，环比+4.77%，同比+14.51% 折库存天数35.3天，较上期+1.5天 [3] 成本利润 - 本周末煤炭价格微幅下调，石油焦存上涨预期，浮法玻璃成本或窄幅整理，以天然气为燃料的企业生产继续亏损 以天然气为燃料的浮法玻璃周均利润 - 105.12元/吨，环比+37.14元/吨；以煤制气为燃料的浮法玻璃周均利润 - 36.29元/吨，环比 - 5.5元/吨；以石油焦为燃料的浮法玻璃周均利润26.79元/吨，环比 - 17.14元/吨 [3] 行情研判 - 本周玻璃期货价格延续震荡，短线资金被石油产业链品种分流，缺乏持续拉涨驱动 市场空头力量减弱，但未形成明显多头趋势 现货价格局部上涨，期货价格震荡偏弱，期现基差逐步收窄 近月合约受库存压力影响偏弱，远月合约受冷修预期和环保政策支撑偏强 基本面压制仍存，资金对后市持谨慎观望态度 [3] 政策面 - 房地产政策持续放松，供给侧改革预期增强，产能周期或迎来拐点 随着传统春季旺季临近，需求有望逐步回暖 关注下游复工进度和库存去化速度，若需求恢复超预期，价格有望突破区间上沿 库存压力仍是主要下行风险，若去库不及预期，价格可能再次承压 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 玻璃基本面疲弱，供给低位但下游深加工厂订单惨淡、厂库回升，短期预计震荡偏空运行为主[2][5] 根据相关目录分别进行总结 每日观点 - 基本面玻璃生产利润小幅修复、冷修不及预期、供给低位，地产拖累下游深加工订单偏弱且库存同期历史高位，偏空[2] - 基差浮法玻璃河北沙河大板现货956元/吨，FG2605收盘价为1055元/吨，基差为 -99元，期货升水现货，偏空[2] - 库存全国浮法玻璃企业库存7963.70万重量箱，较前一周增加4.77%，库存在5年均值上方运行，偏空[2] - 盘面价格在20日线下方运行，20日线向下，偏空[2] - 主力持仓主力持仓净空，空减，偏空[2] - 预期玻璃基本面疲弱，短期预计震荡偏空运行为主[2] 影响因素总结 - 利多玻璃生产利润低位，产量下行[4] - 利空地产终端需求依然疲弱，玻璃深加工企业订单数量历史同期低位；深加工行业资金回款不乐观，贸易商、加工厂心态谨慎，消化原片库存为主[4] 主要逻辑和风险点 - 主要逻辑玻璃供给低位，下游深加工厂订单惨淡，玻璃厂库回升，预期玻璃低位震荡偏弱运行为主[5] 玻璃期货行情 | 日盘 | 主力合约收盘价（元/吨） | 沙河安全大板现货价（元/吨） | 主力基差（元/吨） | | --- | --- | --- | --- | | 前值 | 1038 | 956 | -82 | | 现值 | 1055 | 956 | -99 | | 涨跌幅 | 1.64% | 0.00% | 20.73% | [6] 玻璃现货行情 - 现货基准地河北沙河5mm白玻大板市场价956元/吨，较前一日持平[11] 基本面——成本端 - 玻璃生产利润未提及具体内容 基本面——产线、产量 - 全国浮法玻璃生产线开工209条，开工率70.61%，玻璃产线开工数处于同期历史低位[18] - 全国浮法玻璃日熔量14.86万吨，产能处于历史同期低位[20] 基本面分析——需求 - 2025年11月，浮法玻璃表观消费量为469.44万吨[24] - 房屋销售情况、房屋新开工施工和竣工面积、下游加工厂开工及订单情况未提及具体内容 基本面分析——库存 - 全国浮法玻璃企业库存7963.70万重量箱，较前一周增加4.77%，库存在5年均值上方运行[39] 基本面分析——供需平衡表 | 年份 | 产量（万吨） | 表观供应（万吨） | 消费量（万吨） | 产量增速 | 消费增速 | 净进口占比 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2017 | 5354 | 5263 | 5229 | | | -1.734 | | 2018 | 5162 | 5098 | 5091 | -3.59% | -2.64% | -1.26% | | 2019 | 5052 | 5027 | 5061 | -2.13% | -0.59% | -0.50% | | 2020 | 5000 | 5014 | 5064 | -1.03% | 0.06% | 0.289 | | 2021 | 5494 | 5507 | 5412 | 9.88% | 6.87% | 0.244 | | 2022 | 5463 | 5418 | 5327 | -0.56% | -1.57% | -0.834 | | 2023 | 5301 | 5252 | 5372 | -2.97% | 0.84% | -0.934 | | 2024E | 5510 | 5461 | 5310 | 3.94% | -1.15% | -0.90% | [40]

报告行业投资评级 - 未提及 报告的核心观点 - 玻璃核心矛盾是“供应收缩预期”与“弱现实需求”的博弈 高库存是盘面反弹最大压力 中期需求预期偏弱 预计短期价格震荡运行 [2] - 纯碱核心矛盾是供强需弱导致库存持续累积 行业供需错配格局未改善 近期受宏观情绪和能源价格上涨影响 短期维持震荡偏强 [4] 根据相关目录分别进行总结 玻璃 - 今日玻璃主力高开高走 日内震荡偏强 120分钟布林带走缩口 短期震荡信号 压力看日线60均线附近 支撑关注前低附近 [1] - 成交量较昨日增19.2万手 持仓量较昨日减57661手 日内最高1065 最低1038 收盘1055 较昨日结算价涨8元/吨 涨幅0.76% [1] - 全国浮法玻璃样本企业总库存7963.7万重箱 环比+362.9万重箱 环比+4.77% 同比+14.51% 折库存天数35.3天 较上期+1.5天 各区库存全面增加 总库逼近3年高位 [1] - 元宵后下游需求恢复缓慢 库存延续累积 近期国际能源价格大涨使成本支撑抬升 但核心供需矛盾未改善 上方空间受限 [2] - 后续关注两会政策消息和外围局势 [2] 纯碱 - 主力合约低开高走 日内震荡偏强 120分钟布林带三轨开口向上 短期震荡偏强信号 盘中压力关注今日高点附近 盘中支撑关注日线60日线附近 [3] - 成交量较昨日减31390手 持仓量较昨日增20265手 日内最高1243 最低1196 收盘1225 较昨日结算价涨15元/吨 涨幅1.24% [3] - 国内纯碱厂家总库存194.72万吨 较周一增加1.77万吨 涨幅0.92% 较上周四增加5.28万吨 涨幅2.79% 去年同期库存量为175.99万吨 同比增加18.73万吨 涨幅10.64% [3] - 目前行业持续亏损 部分装置检修 给价格提供一定支撑 虽需求处于恢复阶段 但企业出货仍不理想 [4] - 短期低多思路为宜 关注前高附近压力 中期关注两会政策消息以及高库存能否持续去化 供大于求和高库存未明显改善时 上方空间受限 [4][6]

报告投资评级 - 维持“推荐”评级 [2] 报告核心观点 - 2025年下半年公司利润同比明显改善，主要因厂房设备减值规模大幅减少及税务个案结案导致所得税开支下降 [6] - 2025年浮法玻璃行业持续承压，但下半年公司浮法玻璃业务因成本下降推动毛利率同比环比均有所改善 [6] - 汽车玻璃业务增长有韧性，2025年收入同比增长9%，主要源于产能稳步增长及较好的需求景气度 [6] - 建筑玻璃业务受下游需求偏弱影响，2025年量价均有一定压力，收入同比下降21% [6] - 公司三大玻璃业务规模与竞争力均位列行业第一梯队，国际化水平提升赋予增长动能，2025年海外市场收入同比增长6% [6] - 浮法玻璃行业景气预计处于历史底部区域，需关注潜在供给侧“反内卷”举措的影响 [6] - 维持盈利预测，预计2026-2028年归母净利润将持续增长，增速分别为9%、8%、8% [6] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：营业收入208.29亿元，同比下降6.7%；归母净利润27.29亿元，同比下降19.0% [2][6] - **2025年下半年业绩**：收入110亿元，同比下降4%，环比增长12%；归母净利润17亿元，同比增长100%，环比增长69% [6] - **分业务收入（2025年）**： - 浮法玻璃：115亿元，同比下降11% [6] - 汽车玻璃：69亿元，同比增长9% [6] - 建筑玻璃：25亿元，同比下降21% [6] - **分业务毛利率（2025年）**： - 浮法玻璃：18.0%，同比下降4.8个百分点 [6] - 汽车玻璃：54.1%，同比上升1.8个百分点 [6] - 建筑玻璃：28.5%，同比下降3.3个百分点 [6] - **2025年下半年分业务表现**： - 浮法玻璃：收入61亿元，同比下降5%，环比增长14%；毛利率18.1%，同比上升0.8个百分点，环比上升0.3个百分点 [6] - 汽车玻璃：收入35亿元，同比增长7%，环比增长6%；毛利率53.8%，同比下降1.1个百分点，环比下降0.7个百分点 [6] - 建筑玻璃：收入13亿元，同比下降20%，环比增长20%；毛利率27.4%，同比下降7.3个百分点，环比下降2.4个百分点 [6] - **盈利预测**： - 营业收入：预计2026-2028年分别为209.30亿元、212.15亿元、216.43亿元，同比增长0.5%、1.4%、2.0% [2][6] - 归母净利润：预计2026-2028年分别为29.74亿元、32.04亿元、34.71亿元，同比增长9.0%、7.7%、8.3% [2][6] - 每股收益：预计2026-2028年分别为0.67元、0.72元、0.78元 [2] - **估值指标**：对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为14倍、13倍、12倍；预测市净率（P/B）分别为1.1倍、1.1倍、1.0倍 [2] 运营与行业数据 - **浮法玻璃市场**：2025年下半年5mm白玻单箱市场均价为63元，同比下降11元/15%，环比下降7元/10% [6] - **公司产能**： - 浮法玻璃：2025年有效年产能约966万吨，同比增长9%，主要因印尼2条1,100吨/日产线投产爬坡 [6] - 汽车玻璃：2025年末年产能达3,432万片，同比增长16% [6] - **财务比率预测**： - 毛利率：预计从2025年的31.12%提升至2028年的32.75% [7] - 净利率：预计从2025年的13.10%提升至2028年的16.04% [7] - 净资产收益率（ROE）：预计从2025年的7.41%提升至2028年的8.25% [7] - 资产负债率：预计从2025年的22.61%下降至2028年的19.19% [7]

报告投资评级 - 维持“推荐”评级 [2] 核心观点 - 信义玻璃2025年下半年利润同比明显改善，主要因厂房设备减值规模大幅减少及税务个案结案导致所得税开支下降 [6] - 浮法玻璃行业景气持续筑底，但公司通过产能扩张及成本下降推动2025年下半年盈利改善 [6] - 汽车玻璃业务增长有韧性，受益于产能稳步增长及较好的需求景气度 [6] - 公司三大玻璃业务规模与竞争力均位列行业第一梯队，国际化水平提升赋予持续增长动能 [6] - 浮法玻璃景气预计处于历史底部区域，需关注“反内卷”等潜在供给侧举措影响 [6] 2025年业绩与财务表现 - 2025年全年营业收入208.29亿元，同比下降6.7%；归属母公司股东净利润27.29亿元，同比下降19.0% [2][6] - 2025年下半年营业收入110亿元，同比下降4%，环比增长12%；归母净利润17亿元，同比增长100%，环比增长69% [6] - 2025年全年毛利率为31.12%，净利率为13.10%，ROE为7.41% [7] - 2025年末浮法玻璃有效年产能约966万吨，同比增长9% [6] - 2025年末汽车玻璃年产能3432万片，同比增长16% [6] 分业务表现 - **浮法玻璃**：2025年收入115亿元，同比下降11%；毛利率18.0%，同比下降4.8个百分点 [6] - **浮法玻璃（2025H2）**：收入61亿元，同比下降5%，环比增长14%；毛利率18.1%，同比提升0.8个百分点，环比提升0.3个百分点 [6] - **汽车玻璃**：2025年收入69亿元，同比增长9%；毛利率54.1%，同比提升1.8个百分点 [6] - **汽车玻璃（2025H2）**：收入35亿元，同比增长7%，环比增长6%；毛利率53.8%，同比下降1.1个百分点，环比下降0.7个百分点 [6] - **建筑玻璃**：2025年收入25亿元，同比下降21%；毛利率28.5%，同比下降3.3个百分点 [6] - **建筑玻璃（2025H2）**：收入13亿元，同比下降20%，环比增长20%；毛利率27.4%，同比下降7.3个百分点，环比下降2.4个百分点 [6] 市场与行业数据 - 2025年下半年5mm白玻单箱市场均价为63元，同比下降11元（-15%），环比下降7元（-10%） [6] - 2025年公司大中华区收入同比下降13%，海外市场收入同比增长6% [6] 未来盈利预测 - **营业收入**：预计2026-2028年分别为209.30亿元、212.15亿元、216.43亿元，同比增长0.5%、1.4%、2.0% [2][6] - **归母净利润**：预计2026-2028年分别为29.74亿元、32.04亿元、34.71亿元，同比增长9.0%、7.7%、8.3% [2][6] - **每股收益**：预计2026-2028年分别为0.67元、0.72元、0.78元 [2] - **估值指标**：基于2026年3月4日收盘价10.38港元，对应2026-2028年预测PE分别为14倍、13倍、12倍；PB分别为1.1倍、1.1倍、1.0倍 [2][7]

业务合作与订单情况 - 向北美客户持续供应太阳能瓦片玻璃及储能门产品，并新增传统光伏玻璃订单 [2] 产能布局与未来规划 - 当前光伏玻璃产能主要分布在安徽凤阳、辽宁本溪和内蒙古鄂尔多斯生产基地 [2] - 阿联酋基地是海外产能布局的重要方向，未来新增产能将围绕此展开 [2] - 阿联酋项目公司已完成注册及境外投资备案，将建设年产50万吨光伏玻璃生产线 [2][6] - 内蒙古鄂尔多斯深加工基地已正式投产，通过就地采购原片玻璃以降低成本 [3] 技术进展与产品能力 - 在电子显示玻璃领域已能做到0.3mm-0.4mm的超薄玻璃 [4] - 2025年光电显示玻璃产品出货量较往年有所提升 [4] - 已具备钙钛矿电池所需的ITO玻璃量产能力，并与纤纳光电、协鑫光电等企业保持战略合作 [5] 公司发展战略 - 坚持光伏玻璃与消费电子玻璃“双轮驱动”发展战略 [5][6] - 有序推进阿联酋年产50万吨光伏玻璃生产线项目，以提升国际竞争力、优化布局、降低成本 [6] - 作为技术创新型企业，持续优化现有技术并积极布局新技术领域 [6]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[7] 核心观点 - 上海发布“沪七条”进一步优化房地产政策，包括缩短非沪籍居民购房社保年限、允许符合条件的非沪籍居民在外环内增购1套住房、提高公积金贷款额度等，期待更大力度政策跟进[2][3] - 中长期来看，欧美降息通道打开为我国货币政策打开空间，政治局会议明确促进房地产市场止跌回稳，需求端政策加码，增量政策（城改货币化、收储）蓄势待发[3] - 商品房销售面积从2021年高点连续四年多回落，行业进入底部区间，市场对政策宽松敏感度加大[3] - 我国PPI数据已连续40个月负增长，反内卷推动PPI转正预期升温，建材板块有望受益于供给侧出清，在反内卷加速供给侧改革预期下，建材产能周期有望迎来拐点[3] - 利率下行有利购房意愿修复，收储及城改货币化有助于购房能力修复，从而推动地产市场基本面企稳概率增加，并有望推动地产后周期需求修复[3][5] - 与2024年相比，本轮建材板块基本面进一步恶化空间不大（地产销售量价在更低位，头部企业对大B渠道依赖度更低），而估值分位亦低于彼时低点，判断板块基本面与估值均有望进一步修复[5] 本周高频数据总结 - **水泥**：截至2026年2月27日，全国散装P.O42.5水泥市场均价为326.4元/吨，环比上周下降0.1%，较去年同比下降15.7%[4][13]。全国水泥库容比为57.3%[18]。短期受春节后复工节奏及需求基础较弱影响，水泥价格预计继续震荡；中长期看，随着房地产需求企稳、基建修复及供给侧改革提速，预计水泥价格将企稳回升[20] - **玻璃**：截至2026年2月27日，全国玻璃（5.00mm）出厂价为1134.3元/吨，环比上周增长2.5%，较去年同比下降14.2%[4][21]。全国浮法玻璃在产日熔量为14.9万吨，环比上周增长0.4%[39]。全国浮法玻璃库存为7600.8万重量箱，环比上周大幅增长37.3%[41] - **玻纤**：截至2026年2月12日，山东玻纤、泰山玻纤、重庆三磊的玻纤出厂价分别为3550元/吨、3650元/吨、3450元/吨，价格环比持平，较去年同比分别下降4.1%、6.4%、6.8%[44] - **其他建材**： - **沥青（防水卷材相关）**：截至2026年2月15日，各地区SBS改性沥青价格环比持平，较去年同比降幅在5.3%至14.9%之间[45][47] - **TDI（涂料相关）**：截至2026年2月27日，华北、华东、华南地区TDI国产价格分别为14737.5元/吨、14775元/吨、14812.5元/吨，环比上周增长约3.0%-3.2%，较去年同比增长约11.1%-11.4%[48] 板块市场表现回顾 - **指数表现**：本周（2026年2月23日至2月27日），上证指数上涨1.98%，深圳综指上涨3.1%，建筑材料（申万）指数上涨4.42%，跑赢大盘[4][52] - **子行业表现**：所有细分子行业均上涨，涨幅前三位为玻纤制造（+7.52%）、玻璃制造（+6.2%）、管材（+4.44%）[4][52] - **个股表现**：本周涨幅前五名为再升科技（+21.75%）、青龙管业（+18.23%）、扬子新材（+14.22%）、韩建河山（+14.2%）、山东玻纤（+12.39%）；跌幅前五名为上峰水泥（-10.82%）、三棵树（-4%）、纳川股份（-3.78%）、海南瑞泽（-2.52%）、塔牌集团（-1.93%）[57][60] 投资建议与关注主线 - 投资建议关注三条主线[5]： 1. **行业格局优异且受益于存量改造的优质白马标的**：建议关注伟星新材、北新建材、兔宝宝等[5] 2. **受益于B端信用风险缓释且长期α属性明显的超跌标的**：建议关注三棵树、东方雨虹、坚朗五金等[5] 3. **基本面见底的周期建材龙头**：建议关注华新水泥、海螺水泥、中国巨石、旗滨集团等[5] 其他重要政策与信息 - 广州提出2026年完成城市更新投资2200亿元[3][12] - 佛山发布“好房子”建设指引，要求绿色建材使用比例不低于20%[3][12] - 长春调整住房公积金政策，购买新建毛坯商品房公积金贷款最高额度可上浮10%[3][12]

报告投资评级与目标价 - 投资评级：维持“持有” [7][13] - 目标价：12.50港元/股，较当前价10.95港元有14%的预计升幅空间 [1][7][13] - 估值基础：目标价分别对应2025年和2026年16倍和14.3倍市盈率 [7][13] 核心财务表现与预测 - **2025年业绩摘要**：公司全年收益为208.29亿元，同比下降6.7%；归属股东净利润为27.29亿元，同比下降19% [3][9]；每股基本盈利为62.31分 [3][9] - **派息情况**：建议末期股息每股21.5港仙，全年股息合计约34港仙，派息比率约为49.8% [3][9] - **财务预测**：预计2026年收入为218.61亿元，同比增长5.0%；归属股东净利润为34.48亿元，同比增长26.3% [8]；预计2026年每股基本盈利为77.9分 [8] 分业务板块表现 - **汽车玻璃业务**：2025年收入为68.61亿元，同比增长8.8%；毛利率提升1.8个百分点至54.1% [4][10]；增长得益于国内新订单增加、后市场积极营销及原材料成本下降 [4][10]；公司计划在2026年研发销售更多高增值产品并提升海外基地产能 [4][10] - **浮法玻璃业务**：2025年收入为115.14亿元，同比下降10.8%；毛利率为18% [5][11]；在行业均价同比下降20%的背景下，公司通过提升差异化产品占比、降本增效及海外布局，盈利韧性显著高于行业平均水平 [5][11] 行业状况与公司优势 - **浮法玻璃行业动态**：截至2025年底，浮法行业在产日熔量降至14.7万吨/日，环比下降8.1% [5][11]；2026年节后行业库存累积，库存天数超过30天，需求疲弱导致多数企业亏损，有望加速产能出清，改善供需格局 [5][11] - **公司财务状况改善**：2025年底银行及现金结余为29.18亿元，同比增长70.7%；净负债率为5.1%，同比下降11.2个百分点，得益于经营现金流偿还贷款及资本开支减少 [6][12] 财务数据与估值比较 - **关键财务指标 (2025A)**：总市值为484亿港元 [2]；净资产为369亿元 [2]；每股净资产为8.32元 [2] - **盈利预测与估值**：报告预测公司2026年市盈率为12.4倍 (基于现价10.95港元) [8] - **同业估值比较**：信义玻璃 (0868.HK) 基于2025年业绩的市盈率为15.6倍，低于福耀玻璃 (H股16.0倍，A股19.6倍) 和福莱特玻璃 (23.9倍) 的平均水平 [14]；市净率为1.2倍，亦低于同业平均 [14]