2025年A股市场与港股IPO整体回顾 - 2025年A股市场走势跌宕起伏，呈现“慢牛”特征，全年热点包括长线资本、科创领航、并购重组、人工智能、人形机器人及反内卷等概念 [1][11] - 2025年港股市场IPO活跃度显著提升，新增IPO数量达113家，比去年增加近一倍，甚至超过A股 [5][16] - 2025年港交所IPO募资总额剧增至2730.12亿元人民币，位居全球第一 [5][16] 2025年H股及“A+H”股IPO情况 - 截至12月17日，2025年H股IPO数量达64家，其中“A+H”股为28家，较2024年均增长一倍多 [5][15] - “A+H”股首发募资总额达1508.31亿元人民币，占H股募资总额八成以上，是2024年的近3倍 [5][16] - 2024年H股募资总额为1205.05亿元人民币，而“A+H”股募资额为489.83亿元人民币 [14] “A+H”IPO募资规模超百亿的企业 - 宁德时代于2025年5月20日在港上市，首发募资377.01亿元人民币，所属行业为工业工程 [6][17] - 紫金黄金国际于2025年9月30日在港上市，首发募资262.32亿元人民币，所属行业为黄金及贵金属 [6][17] - 三一重工于2025年10月28日在港上市，首发募资140.03亿元人民币，所属行业为工业工程 [8][17] - 赛力斯于2025年11月5日在港上市，首发募资130.26亿元人民币，所属行业为汽车 [8] - 恒瑞医药于2025年5月23日在港上市，首发募资104.48亿元人民币，所属行业为药品及生物科技 [8][18] 2025年宁波企业赴港上市情况 - 均胜电子于2025年11月6日在港交所主板上市，募集资金31.10亿元人民币，成为宁波首家“A+H”两地上市企业，总市值241.84亿元人民币 [9][19][21] - 奥克斯电气于2025年9月2日在港上市，首发募资37.84亿元人民币，总市值202.87亿元人民币，所属行业为家庭电器 [9][19] - 不同意玩于2025年9月23日在港上市，首发募资7.15亿元人民币，总市值86.03亿元人民币，所属行业为家庭电器及用品 [9][19] - 找钢集团-W于2025年3月10日在港上市，首发募资0.14亿元人民币，总市值17.39亿元人民币，所属行业为一般金属及矿石 [9][19] 宁波企业后续上市筹划 - 多家宁波企业已进入上市筹划阶段，包括双林股份、德业股份、宁波韵升、拓普集团、宁波菲仕技术股份有限公司及格兰控股 [10]

2025年港股IPO市场表现 - 截至12月18日，港股市场共有102家企业上市，募集资金净额达2382亿港元，较去年同期的687亿港元大幅增长246% [1][2] - 安永预计港交所全年融资额有望冲击360亿美元，将成为2025年全球融资规模最高的交易所 [1][3] - 市场平均每日成交金额在2025年上半年飙升至2402亿港元，同比暴涨118% [7] 市场结构与行业分布 - “新经济”成为全年主线，工业工程、黄金及贵金属、汽车、药品及生物科技、软件服务五大行业合计募资超过1300亿港元 [1][3] - 募资额排名前五的行业具体为：工业工程（319.77亿港元）、黄金及贵金属（294.85亿港元）、汽车（258.17亿港元）、药品及生物科技（235.34亿港元）[3] - 零售和消费领域IPO数量处于第一位，新式茶饮与小家电等新消费领域企业纷纷上市 [4] 上市热潮的驱动因素 - 来自内地的大型IPO是推动港股崛起的关键因素，前十大IPO合计集资1547亿港元，占全年融资总额逾半，平均融资规模较2024年增长137% [8][9] - 募资净额居前的内地企业包括：宁德时代（353.31亿元）、紫金黄金国际（244.69亿元）、赛力斯（140.16亿元）、三一重工（133.07亿元）、海天味业（100亿元）[9] - A+H股上市进程提速，平均耗时已缩短至4至6个月，最快仅用时3个月，截至12月7日正在处理的A+H股上市申请有92宗，相关企业总市值达5.17万亿元 [10][11] 政策环境与制度优化 - 港交所持续深化改革，包括设立“科企专线”、下调特专科技公司市值门槛、优化新上市审批流程表以加速合格A股公司审批 [12] - 年内已有3家企业通过特专科技公司上市机制（第18C章）上市，募集资金39亿港元；通过未盈利生物科技公司（18A章）上市的企业达14家，募资总额125亿港元，较去年的15亿港元大幅增长 [12] - 港交所推出“香港交易所科技100指数”，聚焦六大前沿科技主题，旨在强化对创新企业的定价能力，巩固香港作为全球科技金融枢纽的地位 [12] 市场活跃度与“打新”表现 - 在年内上市的102只新股中，截至统计日股价上涨（含持平）的公司达76家，占比接近75%，其中16只个股累计涨幅超过100% [7] - 新股上市后20个交易日内有44家公司股价实现上涨，“高破发”现象有所缓解 [7] - 认购环节表现狂热，年内有27家公司认购倍数在千倍及以上，1家GEM上市公司认购倍数达11465倍，打破历史纪录 [7] 市场动态与“新陈代谢” - 年内共有27家公司完成私有化退市，4家主动撤回上市，另有30家被联交所取消上市地位，形成“有进有退”的动态平衡 [4] - 港交所处理中的新股上市申请多达319宗，广泛覆盖人工智能、生物科技、智能驾驶等前沿科技领域 [10] 潜在挑战与市场关注点 - 港交所积压的上市申请已超过300宗，形成“审核堰塞湖”，部分申报文件质量下滑已引发监管关注 [1][13] - 市场担忧密集的IPO发行可能对二级市场流动性产生分流压力，但分析认为实际影响可能有限，12月以来IPO融资节奏已放缓，累计规模约100亿港元 [13][14] - 其他结构性因素也可能导致港股流动性承压，例如内地公募新规要求基金持仓与业绩基准匹配，可能导致部分基金为再平衡而卖出港股 [15] 2026年市场展望 - 多家机构对2026年市场持积极预期，预计A+H股模式持续火热，同时中概股回归与特专科技公司将共同构成重要的上市来源 [16] - 由于2025年IPO高度活跃，2026年禁售期满后可能迎来一波解禁潮 [1][16] - 预计美联储进入降息周期、全球流动性环境改善以及南下资金持续加持，将为2026年港股市场提供支撑 [17]

2025年港股IPO市场表现 - 截至12月18日，港股市场共有102家企业上市，募集资金净额达2382亿港元，较去年同期的687亿港元大幅增长246% [1][2] - 安永预计港交所全年融资额有望冲击360亿美元，将成为2025年全球融资规模最高的交易所，远超纽约证券交易所的205亿美元和纳斯达克的185亿美元 [1][2][3] - 2025年上半年市场平均每日成交金额飙升至2402亿港元，同比暴涨118%，市场活跃度与流动性显著修复 [3] 市场结构特征 - “新经济”成为贯穿全年的绝对主线，工业工程、黄金及贵金属、汽车、药品及生物科技、软件服务五大行业合计募集资金超过1300亿港元 [1][2] - 新式茶饮与小家电等新消费领域企业纷纷在港上市，零售和消费年内IPO数量处于第一位 [2] - 年内共有27家公司完成私有化退市，4家主动撤回上市，另有30家被联交所取消上市地位，形成“有进有退”的动态平衡 [2] 新股表现与投资者行为 - 在年内上市的102只新股中，截至统计日股价上涨（含持平）的公司达76家，占比接近75%，其中16只个股累计涨幅超过100% [4] - 上市后20个交易日内有44家公司股价实现上涨，长期困扰港股的“高破发”现象有所缓解 [4] - 年内27家公司认购倍数在千倍及以上，1家GEM上市公司认购倍数达11465倍，打破历史纪录 [4] - 明确流向港股新股认购的资金显著增加，投资者选择从“存钱”转向“打新” [4] 上市热潮的主要驱动力 - 来自内地的大型IPO成为推动港股崛起的关键因素，前十大IPO合计集资1547亿港元，占全年融资总额逾半，平均融资规模较2024年增长137% [5][6] - 募资净额居前的内地企业包括宁德时代（353.31亿港元）、紫金黄金国际（244.69亿港元）、赛力斯（140.16亿港元）、三一重工（133.07亿港元）和海天味业（100亿港元） [6][7] - 截至12月7日，正在处理的A+H股上市申请仍有92宗，相关企业总市值达5.17万亿元，A+H上市平均耗时已缩短至4至6个月 [8] 政策环境优化 - 港交所持续深化改革，包括5月设立“科企专线”，8月下调特专科技公司的市值门槛，10月宣布将优化新上市审批流程表 [9] - 年内已有3家企业通过特专科技公司上市机制（第18C章）上市，募集资金39亿港元；通过未盈利生物科技公司（18A章）上市的企业达14家，募资总额125亿港元，较去年15亿港元大幅增长 [9] - 港交所推出“香港交易所科技100指数”，聚焦六大前沿科技主题，旨在强化对创新企业的定价能力，巩固香港作为全球科技金融枢纽的地位 [9] 市场面临的挑战与隐忧 - 截至12月初，港交所积压的上市申请已多达319宗，形成明显的“审核堰塞湖” [1][10] - 部分中介机构因人手紧张、项目集中导致材料质量把控不严，香港证监会与港交所已联合向保荐人发出关注函，指出上市文件质量欠佳等问题 [11] - 市场担忧密集的IPO发行可能对二级市场流动性产生分流压力，有分析认为近期港股市场未企稳可能与新股集中上市带来的“抽血效应”有关 [1][11] 流动性影响分析 - 12月以来港股IPO融资节奏有所放缓，累计规模约100亿港元，与11月近420亿港元的高位水平相比，市场供给压力已明显缓解 [12] - 分析认为一级市场融资的活跃程度与二级市场的表现呈弱正相关而非负相关，重磅IPO往往吸引更多投资者参与港股市场交易 [12] - 港股IPO融资相对二级市场市值及成交额的规模通常不大，使得“抽水效应”通常有限 [12] - 内地公募新规落地可能导致部分基金为达到业绩基准而卖出港股、买入A股，这也是近期港股流动性承压的结构性因素之一 [13] 2026年市场展望 - 机构预期2026年港股IPO市场将延续活跃态势，A+H股模式预计持续火热，同时中概股回归与特专科技公司将共同构成重要的上市来源 [14] - 由于2025年IPO高度活跃，2026年禁售期满后可能迎来一波解禁潮，主要是企业上市后六个月可增发配售，以及少量前期股东套现 [14] - 分析认为解禁并不意味着马上减持，实证来看解禁高峰与恒生指数下跌之间的相关性并不显著 [15] - 预计美联储进入降息周期、全球流动性环境改善以及南下资金的持续加持，可能为2026年港股市场提供支撑并保持稳定 [16]

港股IPO市场整体表现 - 截至11月24日，年内已有89只新股在港上市，募资总额达2582.75亿港元，新股上市数量和融资规模较去年同期分别增长53.45%和259.45% [1] - 港股市场IPO呈现井喷式增长，新提交上市申请企业达398家，远超去年全年的115家，为近十年排队数量最多的一次 [2] - 港交所以236亿美元融资额重夺全球IPO募资额榜首，超过美国纽交所（171亿美元）和纳斯达克（157亿美元） [2] 季度表现与募资规模分布 - 各季度IPO发行数量为一季度16宗、二季度27宗、三季度25宗，募资总额分别为186.70亿港元、902.11亿港元和788.65亿港元 [3] - 四季度以来IPO速度加快，截至11月24日已有21宗IPO，募集资金约705.30亿港元 [3] - 募资规模在100亿港元以上的上市公司有8家，募资额排名前十的新股累计募资1546.70亿港元，占年内募资总额的59.89% [3] 行业分布与“吸金”能力 - 从行业分布看，药品及生物科技类有18家，工业工程类11家，软件服务类10家，食物饮品类9家 [3] - “吸金”超200亿港元的行业包括工业工程（798.18亿港元）、黄金及贵金属（319.77亿港元）、汽车（294.85亿港元）、药品及生物科技（248.17亿港元）、软件服务（225.60亿港元）和食物饮品（212.97亿港元） [3] 新股首日市场表现 - 今年港股IPO的88家公司中，63只新股实现首日上涨，14只上市首日上涨超1倍，涨幅最大的金叶国际集团收盘涨约330.00% [4] - 21只新股上市首日出现破发，破发率为23.86%，跌幅最大的海螺材料科技跌约47.67% [4] “A+H”上市模式贡献 - “A+H”公司年内新增17家，合计募资约1364.89亿港元，贡献了年内首发募资额的一半以上 [1] - 政策优化使监管评估周期缩短至30个工作日内，并推出“科企专线”服务机制 [5] - 新增的“A+H”上市公司多为行业龙头，有7家A股市值突破千亿元，其中宁德时代市值达1.69万亿元 [5] 市场驱动因素与前景 - 港股成为连接中国内地与国际资本市场的“超级联系人”，满足企业全球化业务的资金需求 [6] - 本轮IPO热潮受需求侧（A股IPO排队周期长）和供给侧（中概股赴美上市不确定性）双重因素影响 [6] - 此波IPO热潮对应港股市场整体回暖及国际资本对优质中国资产的配置推动，但投资窗口期可能无法长期持续 [7]

港股市场2025年10月回购总览 - 2025年10月港股共有94家上市公司发起回购，累计回购5.25亿股，回购金额合计达93.72亿港元，较去年同期的92.71亿港元上升1.09% [1][2] 重点公司回购动态 - 腾讯控股、汇丰控股及小米集团-W的10月回购金额居于前列 [2] - 小米集团-W 10月回购金额为12.84亿港元，回购数量为2677万股，公司于10月明显加大回购力度，2025年前10月合计回购15.37亿港元 [7] - 中国飞鹤于10月加大回购力度，回购金额达到1.28亿港元，回购数量为3094.5万股 [7] - 康宁杰瑞制药-B进行年内首次港股回购，金额为1470.42万港元，回购数量为112.1万股 [7] 行业回购分布 - 发起回购的上市公司主要分布在软件服务、其他医疗保健等行业 [1][8] - 软件服务行业实施回购金额及回购公司数量均居首位，回购金额达到36.41亿港元，实施回购公司数量为13家 [8] - 其他医疗保健行业的实施回购公司数量居前，达到11家 [11] - 药品及生物科技行业实施回购的公司数量同样较多 [11]

核心观点 - 报告对港股市场中短期走势保持谨慎乐观态度，认为市场周月线级别趋势已进入右侧区间，即使短期有波折亦不建议悲观 [3][6] - 板块配置看好三大方向：受益于政策利好的高景气行业（新能源、创新药、AI科技）、低估值国央企红利板块、以及受益于降息周期的香港本地防御性红利股 [3][6][88] 2025年10月港股市场表现回顾 - 10月港股市场走势冲高回落，恒生指数在10月2日触及月内高点后调整，于10月17日下探至接近25000点，较月内高点回落超过2200点，月末失守26000点大关 [4][13] - 市场风格转向防守，前期热点科技、医药板块大幅回调，而能源、公用事业和金融业出现明显反弹 [14] - 市场估值有所回落，截至10月末恒生综指PE（TTM）为12.76，较上月末的13.18下降；5年PE估值分位点为81.69% [20] - 南向资金10月净买入额为925亿港元，净流入规模环比回落但仍强劲；截至10月底累计净买入额已超过1.2万亿元人民币 [25][74] 港股市场宏观环境解读：国内经济 - 2025年第三季度中国实际GDP同比增长4.8%，前三季度累计增长5.2% [31] - 9月社会消费品零售总额同比增3.0%，显示消费刺激政策效用弱化；出口（以美元计）同比增8.3%超预期，进口同比增7.4% [32][33] - 9月固定资产投资同比下跌7.1%，其中地产投资跌幅超20%，基建和制造业投资亦同比下跌 [36] - 9月工业增加值同比增6.5%超预期；工业企业利润同比增21.6%，但高增速主要受去年同期低基数（-27.6%）提振 [40][42] - 9月CPI同比-0.3%，核心CPI同比连续4个月改善至1.0%；PPI同比-2.3%，降幅持续缩窄 [44][45] - 9月新增社融3.53万亿元，同比少增0.23万亿元；新增人民币贷款1.29万亿元，低于预期 [47][48] - 10月制造业PMI为49.0，低于预期和前值；非制造业PMI为50.1，略有改善 [58][59] 港股市场宏观环境解读：政策与海外 - “十五五”规划聚焦科技创新与产业升级，强调科技自立自强和扩大内需 [64] - 10月美联储降息25个基点，但主席鲍威尔表态偏鹰，导致市场对12月降息预期下降 [65][76] - 9月美国CPI同比3.0%，核心CPI同比3.0%，均低于市场预期 [67] - 9月美国ADP就业数据意外萎缩，减少3.2万人；10月Markit PMI初值超预期，综合PMI初值54.8 [70][71] 2025年11月港股市场展望及配置策略 - 基本面仍偏弱但处于筑底期，资金面环境短期回落，政策面聚焦科技创新和扩大内需，情绪面面临回调压力 [5][87] - 配置策略延续看好三大主线：政策利好型高景气行业、低估值国央企红利板块、香港本地降息受益股 [6][88] - 月度十大金股包括腾讯控股、中国移动、归创通桥、中国财险等公司 [89]

市场指数表现 - 恒生指数报26487.38点，上涨0.54% [1] - 恒生科技指数报6112.17点，上涨0.31% [1] 领涨行业板块 - 一般金属及矿石板块领涨 [1] - 黄金及贵金属板块领涨 [1] - 煤炭板块领涨 [1] 领跌行业板块 - 旅游及消闲设施板块领跌 [1] - 纺织及服饰板块领跌 [1] - 药品及生物科技板块领跌 [1]

港股IPO市场活跃度显著提升 - 前8个月共有58家企业登陆港股市场 同比增长34.88% [1] - 合计募资1341.25亿港元 达去年同期5.7倍 并超去年全年水平 [1] - 超2/3新股首日收涨 医疗保健板块表现最佳 [1][9] 中资投行主导保荐市场格局 - 31家券商参与保荐业务 中资券商占据超64%市场份额 [1] - 中金国际以21单保荐项目位列榜首 [2][3] - 中信证券(香港)和华泰金融控股(香港)分别以14家和11家位列第二、第三 [2][3] - 上市券商国际子公司上半年合计收入达301.77亿元 头部机构国际业务收入利润占比达20% [5] 基石投资者参与度提升 - 基石投资者参与新股达49只 占比87.5% [7] - 参与基石总数252家(未去重) 平均每只新股有4.5家基石 [7] - 外资主要来自英国、美国和新加坡的资产管理机构 包括中东主权基金和东南亚家族办公室 [8] 打新收益表现突出 - 以首日开盘价卖出 中签一手累计账面收益达8.2万港元 [9] - 平均每只新股获利1458港元 [9] - 医疗保健业IPO首日平均升幅达49.3% 显著高于整体市场18.4%的平均水平 [9] - 药品及生物科技板块首日平均涨幅达58.3% [9] 上市后备资源充足 - 250家企业正在排队上市 其中已获批待上市企业9家 处理中241家 [10] - 已正式递表港交所的A股公司达51家 包括立讯精密、牧原股份等知名企业 [10] - 公告赴港和传闻赴港企业超50家 [10] A+H上市成为重要组成部分 - 11家A股公司实现A+H两地上市 合计募资超900亿港元 [7] - 占港股整体IPO募资额近七成 [7] - 宁德时代、恒瑞医药等4家企业实现超百亿港元实际募资 [7] 认购市场热度高涨 - 公开认购超千倍的新股有11只 [7] - 百倍以上认购新股共33只 [7] - 国配认购十倍以上的有17只 [7]

核心观点 - 港股市场基本面仍偏弱但资金面环境改善 政策面聚焦产业"反内卷" 情绪面受强劲市场表现带动 周月线级别趋势进入右侧区间 对中短期走势保持谨慎乐观态度 [3][6] - 板块配置看好四类方向：行业景气且受益政策利好的汽车/新消费/创新药/科技板块 低估值国央企红利板块 香港本地银行/电信/公用事业红利股 同时需规避对美业务敞口较大板块 [3][6][103] 2025年8月港股市场表现回顾 - 港股市场8月振荡向上连续第四个月收涨 恒生综指/恒生指数/恒生科技指数月度涨跌幅分别为2.64%/+1.23%/+4.06% 市场韧性超预期 [4][13] - 行业板块多数收涨 原材料行业受"反内卷"/降息预期/商品价格上涨等因素带动月涨幅达24% 资讯科技业涨幅超7% [14] - 估值水平基本持平 恒生综指PE(TTM)为12.08 5年PE分位点78.58% 风险溢价水平4.06 大幅低于5年均值以下一个标准差 [22] - 南向资金净流入1121.56亿港元 成交额占比超50% 所有行业均实现净流入 信息技术/可选消费/金融/医疗保健净流入居前 阿里巴巴和腾讯控股单月净流入均超百亿港元 [26][31] - 市场回购总金额112亿港元 腾讯控股回购55亿港元居首 汇丰控股回购30亿港元 中国宏桥回购13亿港元 [35][36] 港股市场宏观环境解读 - 7月经济数据整体偏弱：社零同比+3.7%低于预期 出口同比+7.2%超预期 进口同比+4.1%超预期 固定资产投资同比-5.3% 地产投资同比-17.0%为主要拖累 [41][43][45] - 工业生产走弱：工业增加值同比+5.7%低于预期 受"反内卷"政策和天气因素影响 但工业企业利润同比-1.5%较上月改善 出口链形成重要支撑 [52][55] - 通胀表现疲弱：CPI同比+0.0% PPI同比-3.6% 核心CPI同比+0.8%连续3个月改善 [57] - 金融数据分化：新增社融1.16万亿元低于预期 M1同比+5.6% M2同比+8.8%双双超预期改善 [59][62] - PMI数据显示经济筑底企稳：8月制造业PMI49.4 非制造业PMI50.3 综合PMI50.5 需求端新订单指数49.5仍低于荣枯线 [73][74] - "反内卷"政策在多行业见效：汽车行业利润率从2024年4.4%修复至2025年上半年4.8% 光伏企业集体减产30% 水泥价格环比回升12% 吨利润同比增长25% [77][78] - 海外经济数据推动降息预期：美国7月非农新增就业7.3万人低于预期 前两月累计下修25.8万人 9月降息概率升至90% 但8月Markit制造业PMI初值53.3创2022年5月以来新高 [82][84][93] 2025年9月港股市场展望及配置策略 - 资金面环境改善：南向资金连续26个月净买入 8月净流入1122亿港元 美联储9月降息概率接近90% 中美利差缩窄至2.39pcts 离岸人民币汇率升值至7.12 [91][93][102] - 十大金股组合涵盖银行/金融/科技/电信/医药板块：包括汇丰控股、香港交易所、腾讯控股、中国电信、中信银行、中国人民保险集团、康臣药业、小米集团、港灯-SS、京东健康 [104]

恒生创新药指数表现 - 恒生创新药指数在连续4年下跌后，2025年有望实现自2020年以来首个上升年度，年初至8月22日上升116% [1] - 指数跑赢恒生综合指数30.5%的升幅和医疗保健业91.2%的升幅，达到2021年12月以来最高水平 [1][3] 医疗保健行业表现 - 医疗保健业成为恒生综合指数中表现最佳行业，年初至8月22日升幅达91.2% [5] - 原材料业(+73.1%)和资讯科技业(+44%)紧随其后，能源业(+4%)和公用事业(+3%)表现落后 [5] 医疗保健业IPO市场 - 2025年港股首日表现最佳的前5家IPO均来自医疗保健业，升幅介于78.7%至206.5% [9] - 医疗保健相关IPO首日平均升幅达49.3%，显著高于整体IPO市场18.4%的平均表现 [9] - 药品及生物科技IPO表现尤为突出，首日平均升幅达58.3% [9] - 医疗保健业IPO募集资金达207亿港元，较2024年全年增长299%，为2021年以来最高水平 [9] - 药品及生物科技IPO集资额达194亿港元，占医疗保健业IPO总额的93% [9] 指数编算方法调整 - 恒生创新药指数于2025年8月11日实施编算方法调整，新增南向互联互通交易资格要求 [13] - 剔除主营业务在医药外包行业(CXO)的公司，包括CRO、CMO和CDMO企业 [13] - 调整后生物技术权重从62%降至54%，药品权重从38%升至46% [14] - 指数成份股数量减少7只，全部来自生物技术业务子类别 [14]