报告行业投资评级 - 报告对医药行业整体及各细分领域持积极观点，并给出了具体的“推荐”评级和投资组合 [1][61] 报告的核心观点 - 本周核心专题观点：失眠治疗是一个蓝海大市场，看好新上市药物的销售表现 [1][17] - 整体行业观点：看好创新药从数量逻辑向质量逻辑转换，医疗器械国产替代加速，创新链（CXO+生命科学服务）有望底部反转，中药、药房、医疗服务、血制品等细分领域均存在结构性机会 [10][11][12] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 本周（报告期），中信医药指数下跌0.11%，跑赢沪深300指数0.17个百分点，在30个一级行业中排名第22位 [6] - 本周涨幅前十的股票包括华人健康（+55.91%）、鹭燕医药（+36.76%）、漱玉平民（+35.67%）等，部分受“蚂蚁阿福”概念催化 [5][6][65] - 本周跌幅前十的股票包括*ST长药（-24.04%）、一品红（-23.69%）等 [5][6] 板块观点和投资主线 创新药 - 看好国内创新药行业从“数量逻辑”向“质量逻辑”转换，迎来产品为王阶段 [10] - 2025年建议关注具备差异化管线和国际化能力的公司，如百济神州、信达生物、康方生物等 [10] - 专题：失眠治疗市场潜力巨大。中国有失眠症状的比例为16.8%，对应患者群体超过2亿人 [16] - 现有失眠药物市场发展停滞，2023年院内市场规模仅31.62亿元，需求未得到满足 [23][24] - 失眠创新药研发集中在两个方向：1）新型苯二氮䓬受体激动剂（BZRAs），如京新药业的地达西尼；2）双食欲素受体拮抗剂（DORA），如卫材的莱博雷生和先声药业的达利雷生 [25][26] - 京新药业的地达西尼：作为新型GABAA受体部分激动剂，选择性更高、日间损害更小，2024年进入医保后日费用13.88元，报告将其国内销售峰值预测上调至15.6亿元 [32][33][34] - 先声药业的达利雷生：DORA类药物，无成瘾性风险且非管制药品，III期临床显示可显著改善睡眠，获批后迅速开拓线上电商渠道 [38][42] 医疗器械 - **医疗设备**：影像类设备招投标量自2024Q4回暖明显，2025年上半年我国医学影像设备公开招中标市场规模同比增长94.37%。家用医疗器械受益补贴政策。关注迈瑞医疗、联影医疗、开立医疗、澳华内镜、鱼跃医疗等 [10][47] - **高值耗材**：骨科集采影响出清后恢复较好增长，关注春立医疗、爱康医疗。神经外科集采后加速进口替代，创新产品带来增量，关注迈普医学 [10][44] - **IVD（体外诊断）**：化学发光集采加速国产替代（当前国产市占率约20-30%），并推动出海深化，关注迈瑞医疗、新产业、安图生物 [10][45][46] - **低值耗材**：海外去库存影响出清，新客户订单上量，国内产品迭代升级，关注维力医疗 [10][48][49] - **港股案例**：归创通桥作为神经和外周介入领先企业，受益集采放量，2024年实现净利润1亿元，并积极布局海外 [50] 创新链（CXO+生命科学服务） - 海外投融资有望持续回暖，国内投融资有望触底回升，产业周期趋势向上，正从订单面向业绩面传导 [10] - 生命科学服务行业需求有所复苏，供给端持续出清，相关公司进入投入回报期后利润弹性大。长期看，行业渗透率低，国产替代是大趋势，并购整合是发展主线 [51] 中药 - 投资主线包括：1）基药目录预期，独家品种增速高；2）国企改革，考核更重视ROE；3）医保解限品种及高分红OTC企业。关注昆药集团、康缘药业、康恩贝、片仔癀、同仁堂等 [12][53][55] 药房 - 处方外流可能提速（门诊统筹+互联网处方），竞争格局优化（线上增速放缓，线下集中度提升），坚定看好板块机会。关注老百姓、益丰药房、大参林、漱玉平民等 [12][52] 医疗服务 - 医疗环境净化有利于民营医疗机构竞争力提升，商保及自费医疗扩容带来差异化优势。关注固生堂、华厦眼科、普瑞眼科、爱尔眼科、海吉亚医疗等 [12][54] 医药工业（特色原料药） - 行业成本端有望改善，迎来新一轮成长周期。关注重磅原研药专利到期带来的增量（2019-2026年全球近3000亿美元原研药专利到期），以及向制剂端延伸的企业。关注同和药业、天宇股份、华海药业 [10][56][58][60] 行业和个股事件 - **礼来**：Orforglipron在减重维持治疗的III期临床成功，已向FDA提交新药申请 [64] - **安斯泰来/辉瑞**：PADCEV®联合Keytruda®用于膀胱癌围手术期治疗的III期临床达到主要终点 [64] - **武田制药**：TYK2抑制剂Zasocitinib治疗银屑病的III期临床成功，超50%患者达到PASI90 [64] 投资组合精选 - 报告列出了涵盖医疗器械、创新药、化药、原料药、医疗服务、生命科学服务、CXO等细分领域的“推荐”评级公司名单及部分盈利预测 [61][62]

智通财经APP获悉，招商证券发布研报称，2026年医药板块在创新出海持续兑现、医疗内需分化的产业 趋势下，有望出现结构行情。创新药产业链仍是主线，除观察二代IO、减重、ADC板块的临床数据 外，尤其关注小核酸技术方向的加速发展；同时关注CXO、上游、原料药中具备景气度与业绩兑现的 公司。此外，院内外医疗需求有望温和复苏，关注医疗器械板块的业绩改善与海外放量，及服务、药 房、中药的个股机会。 招商证券主要观点如下： 药品板块：创新药是主线，BD是线索，重点关注小核酸等技术方向 创新及药品产业链 院内外医疗消费 医疗服务：2025年整体承压，观察2026年基数与DRGs政策稳定后刚需医疗的温和复苏、消费型医疗服 务与产品需求恢复与竞争格局优化，关注药企转型医美产品的机会，关注：爱尔眼科、通策医疗、固生 堂、海吉亚医疗等。中药：展望2026年企稳向上，看好中药OTC恢复和中药处方药创新转型，关注华润 三九、羚锐制药、众生药业、方盛制药、康缘药业等。血制品:供需关系短期波动、价格影响有望在基 数端逐步消化。药房：行业规范化整治加速集中度提升，持续探索新零售业态，关注业绩改善节奏：益 丰药房、大参林等。 风险提示：研发 ...

文章核心观点 - 山东省莱西市通过纪委监委主导推行“综合查一次”联合监管模式及构建立体监督网络 旨在解决多头执法、重复检查等顽疾 优化营商环境并减轻企业负担[1][2] 监管模式改革 - 莱西市纪委监委推行“综合查一次”联合监管模式 实现“进一次门、查多项事” 该模式要求统一制定计划、统一组织队伍、统一实施检查、统一反馈结果[1] - 此举旨在有效解决企业面临的多个部门轮番检查、多头执法和重复检查的困扰[1] 监督体系与问题整治 - 构建线上线下立体监督网络 包括建立“商廉盟”共建体、选聘特约监督员、设立营商环境监督专区 并与“12345”政务服务便民热线实现数据互通[1] - 监督网络汇集涉企数据1万余条 梳理企业诉求52件 在重点项目和企业设置监督哨点 排查问题线索16条[1] - 开展涉企行政执法领域突出问题整治 聚焦吃拿卡要、冷硬横推、违规收费、趋利性执法等[1] - 推行涉企政策制定必督查、项目审批必抽查、行政执法必核查的工作法[2] - 建立快查快办机制 对严重影响市场秩序的突出问题线索开通绿色通道 优先受理、快查快办、及时反馈[2] 制度建设与长效治理 - 深挖案件背后的系统性风险和制度漏洞 督促相关部门完善行政处罚与行政许可信息共享、统筹涉企执法检查、案卷抽评等制度19项[2] - 出台规范政商交往正负面清单 明晰政策边界并划定行为底线 以营造亲不逾矩、清不远疏的良好政商关系[2] - 注重标本兼治 强化以案促改促治促教 公开通报损害营商环境典型案例以强化警示教育[2] - 对不担当不作为乱作为假作为问题严肃问责 重点案件实行领导包案督办 确保查深查透、处理到位[2]

公司门店网络 - 截至2025年6月30日，公司拥有门店总计208家，其中包括42家加盟店 [1] 业务拓展与运营 - 自首家“宠物友好药房”开业以来，公司持续聚焦业务拓展与品牌宣传推广 [1] - 门店整体运营态势稳步向好 [1] - 现阶段，消费者携带宠物进店咨询、购药已逐步成为门店常态 [1]

公司财务业绩 - 2025年1-9月公司实现营业收入172.86亿元，同比增长0.39% [1] - 2025年1-9月公司实现归母净利润12.25亿元，同比增长10.27% [1] - 2025年7-9月公司实现营业收入55.64亿元，同比增长1.97% [1] - 2025年7-9月公司实现归母净利润3.45亿元，同比增长10.14% [1] 公司未来战略规划 - 公司将持续聚焦“专业服务、数字化、供应链、新零售、运营系统、人才与文化”等核心战略 [1] - 公司将通过以顾客价值为中心的业务模式创新和上下游渠道延伸来拓展新发展空间 [1] - 公司将通过提升品牌形象、专业服务能力，延展差异化商品品类，建设智能化供应链体系及数字化技术创新来提升核心竞争力 [1] - 公司将重构全渠道全生命周期健康管理服务新模式，立足于社会价值，致力于成为顾客信赖和托付的首选药房 [1] 公司业务扩张策略 - 公司坚持“区域聚焦，稳健扩张”的总体战略规划 [2] - 公司采用“新开+并购+加盟”的拓展模式和一城一策的拓展策略 [2] - 公司旨在通过门店网络的合理高效布局，持续提升区域市场占有率和集中度 [2]

文章核心观点 - 医药板块当前估值和机构配置均处于低位，对2025年行业增长持乐观态度，投资机会预计将百花齐放 [16] - 血液净化器械行业是本周专题，重点关注终末期肾病（ESRD）患者人数持续增长带来的市场需求，以及血液透析、腹膜透析等主流治疗方式对应的器械市场发展 [17][18][21] - 在血液净化器械领域，耗材类产品国产替代进程较快，设备类产品国产替代仍有空间，国产企业在技术参数上已具备比肩进口产品的基础 [31][33][37] 行情回顾 - 本周中信医药指数上涨2.66%，跑赢沪深300指数1.02个百分点，在中信30个一级行业中排名第16位 [10] - 本周涨幅前十名股票包括海王生物（38.21%）、粤万年青（36.20%）、广济药业（31.74%）等 [10][70] - 本周跌幅前十名股票包括*ST长药（-15.33%）、惠泰医疗（-9.61%）、康为世纪（-8.81%）等 [10][70] 板块观点和投资主线 - 创新药行业正从数量逻辑向质量逻辑转换，迎来产品为王阶段，建议关注国内差异化和海外国际化的管线 [16] - 医疗器械领域，影像类设备招投标量回暖，家用医疗器械有补贴政策推进，发光集采加速进口替代，骨科集采后恢复较好增长 [16] - 创新链（CXO+生命科学服务）海外投融资有望持续回暖，产业周期趋势向上，25年有望重回高增长车道 [16] - 医药工业中，特色原料药行业成本端有望改善，估值处于近十年低位，关注重磅品种专利到期带来的新增量 [16][67] - 中药板块关注基药目录、国企改革、医保解限品种及OTC企业等投资主线 [16][62] - 药房板块受益于处方外流提速和竞争格局优化，估值处于历史底部 [16][60] - 医疗服务板块在反腐+集采后，民营医疗综合竞争力有望提升，商保+自费医疗快速扩容 [16][61] 血液净化器械行业专题 - 全球ESRD患病人数从2019年的913.3万人增长至2023年的1113.9万人，复合年增长率（CAGR）为5.1%，预计到2030年将达1485.1万人 [18] - 中国ESRD患病人数从2019年的302.5万人增长至2023年的412.6万人，CAGR为8.1%，预计到2030年将达613.2万人 [18] - 中国接受血液净化治疗的患者人数从2019年的73.6万人增长至2023年的106.9万人，CAGR为9.8%，预计到2030年将达379.1万人 [21] - 血液净化主要技术包括血液透析、腹膜透析、血液灌流等，其中血液透析是技术最成熟、应用最广泛的治疗方式 [21][25][29] - 中国血液透析器械市场总规模从2019年的116.3亿元增长至2023年的145.0亿元，CAGR为5.7%，预计2030年将达515.2亿元，2023-2030年CAGR预计为19.9% [30] - 在血液透析器市场，2023年威高血净、费森尤斯、贝恩医疗市占率分别为21.9%、24.2%、11.3% [32] - 国产血液透析器在超滤系数等关键性能参数上已位于国际领先水平，为国产替代奠定基础 [33][34] - 透析器经历多次集采，平均降幅在24.46%至55.23%之间，加速了国产替代进程 [35][36] - 国产血液透析机在关键性能层面已比肩进口产品，技术壁垒逐渐被打破 [37][38] - 血液透析管路国产化进程较快，威高血净2023年市占率已超过30% [40] - 中国接受腹膜透析治疗的患者人数从2017年的8.6万人增至2021年的13.0万人，CAGR为10.9%，预计2030年将达48.3万人 [45] - 中国腹膜透析液市场规模2023年为44.4亿元，预计2030年将增长至115.3亿元，CAGR预计为14.6% [45] - 在腹膜透析液市场，美国百特医疗占据71.5%市场份额，国产替代仍有较大空间 [45] - 中国血液灌流器市场规模2022年为23.8亿元，预计2030年将增长至110.2亿元，CAGR预计为21.1% [47][50] - 血液灌流器市场国产企业几乎占据全部市场份额，其中健帆生物占据绝对领先地位 [50] 相关公司标的 - 威高血净：中国血液净化行业龙头，产品线最丰富的血液净化医用制品厂商之一 [51] - 健帆生物：中国血液灌流器行业龙头，市占率高达70%+ [51] - 三鑫医疗：国内率先完成血液透析设备+耗材全产品链布局的头部企业 [51] - 宝莱特：业务覆盖健康监测和血液净化两大板块，已完成从设备到耗材的闭环布局 [51] - 山外山：中国血液净化行业领先企业，具备提供血液净化整体解决方案的能力 [51]

股东大会召开与议案审议情况 - 老百姓大药房于2025年11月28日在湖南省长沙市公司会议室召开了2025年第一次临时股东大会 [2] - 会议采取现场投票与网络投票相结合的方式 由董事长谢子龙主持 召集、召开及表决程序合法有效 [2] - 会议审议了共计7项议案 全部获得通过 无否决议案 [1][4][5] - 通过的议案包括变更注册资本并修订《公司章程》、修订《股东大会议事规则》、《董事会议事规则》、《关联交易管理办法》、《对外投资管理办法》、《募集资金管理制度》及《对外捐赠管理制度》 [4][5] 公司治理结构变更 - 股东大会审议通过了关于变更注册资本并修订《公司章程》的议案 公司不再设置监事会 [6] - 公司董事会成员将包含一名职工代表董事 标志着公司治理结构从“监事会”模式向“董事会下设审计委员会”模式转变 [6] - 本次股东大会由湖南启元律师事务所律师见证 并出具了程序合法有效的结论意见 [5] 董事会成员变动 - 公司董事刘晓恩因个人工作原因 于2025年11月27日向董事会提交辞职报告 辞去公司第五届董事会董事职务 其辞职自送达之日起生效 [3][6] - 刘晓恩的辞任不会导致董事会成员低于法定人数 不会对公司的正常生产经营造成不利影响 [7] - 为完善治理结构 公司于2025年11月28日召开职工代表大会 选举谭坚为公司第五届董事会职工董事 任期自当日起至第五届董事会任期届满 [6][7] - 新任职工董事谭坚先生 1977年出生 拥有湖南中医学院中医临床医学学士和湖南大学工商管理硕士学位 曾任职于爱尔眼科 于2008年加入老百姓大药房 曾任公司监事会主席等职 [10] - 谭坚未持有公司股票 与公司控股股东、实际控制人等不存在关联关系 其任职符合相关法律法规要求 [10]

公司股东股份质押 - 公司持股5%以上股东秦光霞女士办理了部分股份质押业务 [2] - 本次质押股份数量为20,200,000股 [2]

呼吸道疾病高发季节市场背景 - 中国进入呼吸道传染病高发季节，流感疫情总体呈上升趋势，高发期较往年提前约一个月[2] - 2025年第46周南方省份哨点医院流感样病例百分比为6.7%，北方省份达到7.0%，高于2022、2023、2024年同期水平[2] - 5岁-14岁儿童和青少年为最易感染群体，流感聚集性疫情报告明显增多[4] 药品及防护用品市场需求 - 抗病毒、退烧、止咳、抗生素等“四类药品”及口罩等防护用品市场需求显著上升[2] - 奥司他韦颗粒/胶囊、玛巴洛沙韦（速福达）等抗病毒药物，阿莫西林、阿奇霉素等抗生素，以及感冒灵、布洛芬、氨酚黄那敏等缓解症状药品近期销售增长明显[3] - 针对流感治疗的创新药玛舒拉沙韦片销售情况良好，口罩、甲乙流检测试纸等防护与自测产品成为家庭常备[3] 公司供应链与销售表现 - 公司充分发挥全国连锁供应链与门店网络优势，提前部署保供预案，通过提前预测、集中采购、加大备货量确保市场端稳定供应[2][3] - 11月份以来公司“四类药品”销售同比环比显著增长，特别是流感药品奥司他韦和玛巴洛沙韦（速福达）[3] - 目前公司全国门店相关药品和物资储备充足、价格稳定[3]

公司行动 - 益丰药房于11月24日晚间发布公告，宣布将回购注销部分限制性股票 [2] - 此次回购注销涉及公司2022年限制性股票激励计划中的5名激励对象，原因包括离职、降级或绩效不达标 [2] - 公司依据相关管理办法及激励计划规定，对前述对象已获授但未达解除限售条件的限制性股票合计25,516股予以回购注销 [2] - 本次限制性股票回购注销的日期定为2025年11月27日 [2]