公司战略与资本开支 - 公司启动大规模绿色船队更新计划，计划订购最多30艘新型散货船，包括20艘21万载重吨Newcastlemax型船和10艘32.5万载重吨Guaibamax型矿砂船 [1] - 新船将采用业界首创的三燃料解决方案，适配高硫燃料油、乙醇或甲醇，并具备LNG/氨燃料预留设计 [1] - 船舶经纪人估算订单总金额可能高达34亿美元，约合人民币235.92亿元，中国船企因成本与建造能力优势被视为首选承接方 [1] - 该投资旨在提升自有运力占比、优化供应链效率，并支持其2030年减排目标，对长期运营成本控制和绿色转型有战略意义 [1] 近期股价表现 - 近7天公司美股股价呈现波动态势，截至2026年2月10日收盘，股价报16.74美元，单日下跌0.30%，但2月9日曾单日上涨3.01% [2] - 区间内股价振幅达3.76%，总市值约714.59亿美元 [2] - 尽管短期波动，公司近三个月累计上涨32.36%，年初至今涨幅为28.47% [2] 行业与市场比较 - 同期工业金属与采矿板块微涨0.16% [2] - 同期美股大盘指数道琼斯上涨0.10%，纳斯达克下跌0.59% [2]

美股市场风格轮动与盈利扩散 - 美股市场正经历从成长股向价值股、从“新经济”向“旧经济”的明显风格轮动 罗素1000价值指数表现自去年12月中旬以来已大幅领先于同类的成长指数[1] - 市场风格轮动并非源于科技巨头的衰退 而是由周期性因素推动市场其他板块盈利改善 美股之前极为罕见的利润集中化时代或许已经结束[3] - 这一资金轮动过程与2000年至2003年期间的风格切换有诸多相似之处[3] 整体盈利增长趋势 - 标普500指数整体盈利增长率微升至14.5%的四年高点[3] - 标普500指数中实现正增长的行业数量从第三季度的6个增加至8个（总共11个行业）[1] - 近半数公司实现了两位数的增长率 中位数增长率接近10% 创下四年来的新高[1] - 除了巨型科技股之外 增长已开始向外扩散[3] 盈利集中度历史与现状 - 自2022年底以来 标普500指数中最大的10家公司贡献了该指数约三分之二的每股收益（EPS）增长 而这一比例在互联网泡沫时期仅为四分之一[4] - 研究模型显示 目前美国经济正处于“稳健的全面扩张”期 这通常利好广泛的企业利润 目前已披露财报的标普500成分股证实了这一趋势[4] - 近几个月巨型股内部的分化并未阻止大盘维持在高位 这表明由周期性因素驱动的广泛盈利改善正在支撑市场[5] 行业轮动具体表现 - 上周市场出现了向“AI免疫”板块的大规模轮动 包括公用事业、食品、采矿、建筑和电信等行业[4] - 这种从“新”到“旧”的资金转移 反映了市场对资本密集型和传统行业估值的重新挖掘[4] - AI浪潮可能对那些此前享有高估值的轻资产行业最具破坏性 因为它们现在被迫激进支出以避免落后[4] 汇率与国际业务影响 - 美元疲软对企业盈利产生了显著影响 主要收入来自美国以外的标普500出口型企业 其盈利和收入增长均高于以美国本土业务为主的企业[5] - 这种“国际风险敞口”的优势很大程度上仍归功于Nvidia Corp 作为拥有主要国际业务敞口的标普500公司中最大的盈利和收入贡献者[5] - 如果剔除Nvidia 混合盈利增长率将从17.7%降至12.0% 收入增长率将从11.9%放缓至9.9%[5] 宏观背景与潜在风险 - 美债收益率的回落和通胀数据的变化 正在为这场从“新经济”向“旧经济”的资金轮动提供宏观背景[3] - 就业市场的降温和周期性顺风正在重塑投资者预期[3] - 目前的涨势仍相当依赖于少数几家公司的商业模式 任何一家公司的特异性发展或AI竞争中的“预期失误”都可能拖累整个市场[5]

公司股价与市场表现 - 力勤资源（02245）盘中涨幅超过7%，截至发稿时股价上涨6.66%，报28.20港元，成交额达9910.51万港元 [1][5] 镍期货价格动态 - 2月11日，沪镍2603主力合约涨幅超过4%，价格报139,670元/吨 [1][5] 行业政策与供应前景 - 印尼能源与矿产资源部于2月10日发布了2026年镍矿RKAB配额，矿产煤炭司长确认本年度获批产量仅为2.6亿至2.7亿吨 [1][5] - 中信证券指出，长期来看印尼对采矿行业的监管态度逐步严厉，镍矿产量增速有望下降，镍价有望从底部逐步回暖 [1][5] 机构对镍价的预测 - 高盛将2026年镍价预测从每吨14,800美元上调至17,200美元，并预测到2026年第二季度价格可能达到每吨18,700美元左右 [1][5] - 麦格理将2026年伦敦金属交易所镍均价预测从15,000美元/吨提高至17,750美元/吨 [1][5]

公司战略与资本运作 - 公司根据战略发展需要，拟以自有资金对两家全资子公司进行增资 [1] - 公司拟对全资子公司金浔新加坡国际贸易有限公司增资3000万美元，增资完成后持股比例不变 [1] - 公司拟对子公司荣兴投资有限公司增资1400万美元，增资完成后持股比例不变 [1] - 对金浔新加坡的增资总额为3000万美元，对荣兴投资的增资总额为1400万美元 [1] 子公司业务与财务表现 - 金浔新加坡国际贸易有限公司注册于新加坡，注册资本为200万新币，主营业务为一般批发贸易（包括进出口） [1] - 金浔新加坡2024年实现营业收入约14.73亿元，实现净利润约5342.01万元 [1] - 荣兴投资有限公司注册于赞比亚，主营业务涵盖建筑工程、机械制造、勘探、采矿及相关业务、进出口和一般贸易，其他业务包括矿物加工 [2] - 荣兴投资2024年实现营业收入2.53亿元，实现净利润840.53万元 [2] 增资目的与影响 - 对金浔新加坡的增资是基于公司战略发展的需要 [1] - 对荣兴投资的增资是为了满足子公司业务开拓及经营发展的需要 [2] - 两次增资均符合公司的总体发展战略和实际经营情况 [2]

核心观点 - 公司是一家以传统铅锌铜采选为当前核心收入及现金流的“金属、非金属与采矿”企业，同时拥有位于阿根廷的、资源潜力巨大的盐湖锂项目，正处于从“资源持有”向“产能兑现”的关键转型期 [3][4][18] - 公司长期价值与股价弹性的核心驱动因素在于阿根廷盐湖提锂项目，特别是安赫莱斯盐湖首期1万吨产能能否在2026年如期投产，这是验证其新能源故事的第一个重要里程碑 [1][9][18] 业务与营收构成 - 公司采用“传统采矿+新能源材料”双轮驱动模式，但当前两轮发展不均衡 [4] - **2022年**：铅锌业务是绝对主角 [5] - **2023年**：锂矿业务首次实现收入1.4亿元，占总营收9.7%，毛利率高达76.9%；但铅锌业务合计占比仍超过79% [5] - **2024年**：锂矿收入从报表中“消失”，铅锌业务占比重回91%以上 [6] - 结论：公司核心收入和现金流依然依赖传统的铅锌铜金属采选，锂盐业务是毛利率诱人但尚未形成规模收入的战略储备项目 [7] - 客户高度集中，2023年前五大客户销售额占比近100%，其中可能采购锂产品的新能源客户占比仅9.7%，印证锂业务尚未能“挑大梁” [7] 阿根廷盐湖锂项目进展 - 公司拥有阿根廷安赫莱斯和阿里扎罗两大盐湖项目 [8] - **资源家底**： - 安赫莱斯盐湖：资源量205万吨碳酸锂当量，有国际标准技术报告背书，平均锂浓度全球中上水平，具备开发经济性 [8] - 阿里扎罗盐湖：第三方推测资源量“不少于1000万吨”碳酸锂当量，若经证实为世界级资源，但目前仅为“推测”，未经正式审定 [8] - **项目状态**： - **安赫莱斯项目**：截至2025年底未商业化量产；2024年6月获环评许可；1万吨产能设备已于2025年运抵现场；截至2026年1月，仍处于基建和安装调试阶段，未进入试生产 [9] - **阿里扎罗项目**：处于更早期，尚未获得正式环评许可，处于资源评估和可行性研究阶段；规划产能宏大（5-10万吨/年），但需等待安赫莱斯项目跑通及资金到位后才可能实质推进 [9] - 总体评价：阿根廷项目“故事很宏大，产能在路上”，2026年安赫莱斯1万吨产能能否如期投产是第一个关键验证点 [9] 财务与经营状况 - **2025年利润猛增**：预计归母净利润4.4亿元-5.4亿元，同比增长92%-135%；扣非净利润4.5亿元-5.4亿元，同比增长74%-112% [10] - **现金流强悍**：2025年前三季度，经营现金流净额同比激增381%，达到5.1亿元，利润转化现金能力强，运营质量高 [11] - **财务结构稳健**：2025年三季度末，资产负债率仅33.9%，有息负债率仅2%，在行业内处于低位 [15] - 传统业务提供的充足现金流和低负债率为需要大量资本投入的盐湖锂项目建设提供了坚实的“粮草”保障 [17] 市场定位与观察 - **当前基本盘**：一家盈利能力强、现金流好、财务稳健的传统有色金属采选商，铅锌业务是绝对的收入和利润支柱 [18] - **未来想象空间**：一家在阿根廷坐拥巨大锂资源潜力、正努力从“资源持有”转向“产能兑现”的新能源材料预备役玩家 [18] - **投资看点**：短期价值由稳健且有增长的传统业务支撑；长期股价弹性和想象空间则完全取决于阿根廷盐湖项目（尤其是安赫莱斯）能否如期顺利地将资源转化为产量和利润 [18] - **市场表现**：经历2025年11月到12月股价深蹲后，股价持续拉升，目前脱离长期交易成本线较远，出现放量现象 [18]

墨西哥矿业政策动向 - 墨西哥政府正推动超过200项未开展任何生产作业的采矿特许权项目自愿退回 [1]

投资评级与核心观点 - 首次覆盖给予“增持”评级，目标价为28.05元 [5][12] - 核心观点：公司是国内高温合金领域龙头，实控人为国务院国资委，核心产品覆盖航空航天等多领域，受益于航空航天领域需求高景气与技术自主可控，业绩有望稳健增长 [2] 公司概况与市场地位 - 公司是国内高温合金领域龙头，实控人为国务院国资委 [2][30] - 公司是国内高端和新型高温合金制品生产规模最完整的企业之一，拥有年生产5000吨航空航天用高温合金母合金的能力以及航空航天发动机用精铸件的能力 [33] - 公司是我国高温合金及轻质合金领域技术水平最为先进、生产种类最为齐全的企业之一，是国内航空、航天、舰船和核电等行业重要的研发生产基地 [67] - 公司产品涵盖铸造高温合金、变形高温合金和新型高温合金三大细分领域 [70] 财务表现与盈利预测 - 2024年公司实现营业总收入35.24亿元，同比增长3.4%；实现归母净利润2.49亿元，同比下降22.1% [11][36] - 预计2025-2027年营业总收入分别为36.48亿元、39.95亿元、44.14亿元，同比增长3.5%、9.5%、10.5% [11] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.32亿元、1.52亿元、1.72亿元，对应EPS分别为0.17元、0.19元、0.22元 [11][12] - 2024年销售毛利率为31.7%，销售净利率为11.0% [11][36] - 2024年研发费用为2.23亿元，5年来稳步提升 [38] 业务拆分与增长驱动 - 核心业务为有色金属冶炼及压延加工（新材料业务），2024年该业务营业收入达35.05亿元，占比超90% [40] - 铸造高温合金制品是核心增长引擎，预计2025-2027年营收增速分别为20.0%、25.0%、27.0% [17] - 变形高温合金制品业务预计稳步扩张，2025-2027年营收增速分别为5.0%、7.0%、8.0% [17] - 新型高温合金材料及制品业务受产品迭代与短期需求波动影响，预计2025-2027年营收增速分别为-10.0%、-15.0%、-4.0% [17] 行业需求与市场前景 - 高温合金是航空航天发动机的关键材料，在先进航空发动机中用量占总重量的40%-60% [49] - 军机需求多样化，到2025年美国空军现役战斗机总数达1610架 [52] - 民机市场空间广阔，预计到2041年中国航空市场将拥有10007架客机，未来二十年预计交付9284架 [52] - 燃气轮机国产化提速，2024年全球燃气轮机市场规模约281.4亿美元，中国燃气轮机行业市场规模约750亿元 [60] - 高温合金在核电、石化、汽车废气增压器涡轮、玻璃制造、冶金、医疗器械等领域也有广泛应用 [45][62][65] 竞争优势与成长动力 - 技术实力突出，自1958年以来共研制各类高温合金120余种，牵头研发的牌号占《中国高温合金手册》收录牌号数量的56% [67] - 研发投入驱动创新，2024年研发支出达2.93亿元，同比增长8.31% [76] - 公司建立完善的人才培养体系，截至2024年末，拥有正高级工程师41人，高级工程师99人，博士68人 [77] - 公司积极推进股权激励计划，向138名激励对象授予1346.83万股限制性股票 [81] 估值分析 - 采用PE和PB两种估值方法，选取图南股份、隆达股份、西部超导、抚顺特钢作为可比公司 [19] - 可比公司2025年平均PE为63.80倍，平均PB为4.45倍 [24] - 基于公司在高温合金细分领域的龙头地位、技术壁垒及成长确定性，给予公司2025年165倍PE，对应目标价28.05元 [12][24]

投资评级与核心观点 - 首次覆盖给予“增持”评级，目标价为28.05元 [5][12][16] - 核心观点：公司是国内高温合金领域龙头，实控人为国务院国资委，核心产品覆盖航空航天等多领域，受益于航空航天领域需求高景气与技术自主可控，业绩有望稳健增长 [2][12] 公司概况与市场地位 - 公司是国内高温合金领域龙头，实控人为国务院国资委，是国内航空航天用高温合金的核心配套商 [12][27][30] - 公司已形成以北京为总部的“七市十厂”产业布局，产品涵盖铸造高温合金、变形高温合金、新型高温合金等，广泛应用于航空、航天、舰船、核电、燃气轮机及石化冶金等领域 [12][27][33] - 公司是我国高温合金及轻质合金领域技术水平最为先进、生产种类最为齐全的企业之一，自1958年以来共研制各类高温合金120余种 [67] 财务表现与预测 - 2024年公司实现营业总收入35.24亿元，同比增长3.40%；实现归母净利润2.49亿元，同比下降22.08% [11][36] - 2024年公司销售毛利率为31.7%，销售净利率为11.0% [11][36] - 报告预测公司2025-2027年营业总收入分别为36.48亿元、39.95亿元、44.14亿元，对应增速分别为3.5%、9.5%、10.5% [11] - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为1.32亿元、1.52亿元、1.72亿元，对应每股收益（EPS）分别为0.17元、0.19元、0.22元 [11][12][16] 业务拆分与增长驱动 - 公司核心业务为有色金属冶炼及压延加工（新材料业务），2024年该业务营业收入达35.05亿元，占比超90% [40] - 铸造高温合金制品是核心增长引擎，预计2025-2027年营收增速分别为20.00%、25.00%、27.00% [17] - 变形高温合金制品业务预计稳步扩张，2025-2027年营收增速分别为5.00%、7.00%、8.00% [17] - 新型高温合金材料及制品业务受产品迭代与短期需求波动影响，预计2025-2027年营收增速分别为-10.00%、-15.00%、-4.00% [17] 行业需求与市场前景 - 高温合金是航空发动机、军机、民机等核心装备的关键基础材料，在先进航空发动机中用量占总重量的40%–60% [12][49] - 国防预算持续增长、航空航天装备向高性能化升级，为高温合金需求提供长期支撑 [12] - 国产大飞机交付提速、燃气轮机国产化推进、商业航天快速发展，为行业带来结构性增长机遇 [12] - 预计到2041年，中国航空市场将拥有10007架客机，未来二十年预计将有9284架新飞机交付 [52] - 2024年全球燃气轮机市场规模约281.4亿美元，中国燃气轮机行业市场规模约750亿元，同比增长13.04% [60] 竞争优势与研发投入 - 公司技术实力突出，最新版《中国高温合金手册》收录的201个牌号中，公司及其前身牵头研发114种，占总牌号数量的56% [67] - 公司牵头成立了“中国高温合金产业技术创新战略联盟”，并是中国金属学会高温材料分会挂靠单位 [67] - 2024年公司研发支出达2.93亿元，同比增长8.31%，研发人员数量为444人，占比20.97% [76][78] - 公司建立了完善的人才梯队与股权激励计划，2024年享受政府特殊津贴科技人员8人，正高级工程师41人 [77][81] 估值分析 - 采用PE与PB两种估值方法，选取图南股份、隆达股份、西部超导、抚顺特钢作为可比公司 [19][24] - 可比公司2025年平均PE估值为63.80倍，平均PB估值为4.45倍 [24] - 基于公司在高温合金细分领域的龙头地位、技术壁垒及成长确定性，给予公司2025年165倍PE估值，对应目标价28.05元 [12][16][24] - 按PB法，给予公司2025年5.8倍PB，对应每股价值29.12元，审慎取较低值确定目标价 [24]

美欧关键矿产供应链合作 - 美国和欧盟将在未来30天内签署一份谅解备忘录，以加强关键矿产供应链的安全 [1] - 合作将确定并支持采矿、回收、加工和精炼领域的项目 [1] - 贸易倡议可能包括协调一致的贸易政策、价格下限、基于标准的市场、价格差额补贴或承购协议 [1]

日本深海稀土开采计划 - 日本内阁府宣布已从南鸟岛海域成功采掘到稀土泥，并计划若实验成功，有望于2027年2月启动商业采矿 [1] - 稀土是制造晶片、电动车、武器等多种产品的关键材料，中国掌握全球近七成的稀土产量 [1] 深海稀土开采面临的挑战 - 目前最大的挑战是开采和精炼技术，开采所需的装置和船只使用也需要巨额费用 [2] - 环保问题是一大阻碍，环保组织警告深海采矿会破坏脆弱的海洋生态系统 [2] - 日本媒体对深海稀土开采的可行性存疑 [1]