韩国股市历史性暴跌与市场反应 - 韩国综合股价指数收于5093.54点，单日下跌12.06%，创下有史以来最大单日跌幅，超越了2001年9月12日的12.02% [1] - 韩国创业板指数暴跌14%，同样创出有史以来最大单日跌幅 [1] 市场表现与近期背景 - 周三收盘后，韩国综指2026年的涨幅从近50%收窄至20%，该指数在去年上涨75%，冠绝全球主要市场 [2] - 外资连续第二天引领抛售潮，并推动韩元大幅走弱，逼近1美元兑1500韩元的关口 [4] 市场下跌的驱动因素 - 分析指出，中东危机同时命中韩国经济“出口导向+能源高度依赖中东”的弱点 [2] - 市场连续第二天大幅下跌，引发与融资盘清算有关的担忧，许多买盘依赖融资，投资者只投入30%-40%的保证金，持仓正面临强制清算 [2] - 官方会议将市场波动归因于中东地缘政治风险上升，以及此前股市大幅上涨后引发的获利了结需求 [6] 政府与监管机构的应对措施 - 韩国央行行长推迟行程并与财政部召开紧急会议，评估金融市场走势，央行表示必要时将与政府协调，以防止市场情绪过于一边倒 [6] - 韩国金融委员会举行紧急会议，金融服务委员会主席指示相关部门密切监测，一旦出现过度波动，应积极启动正在运行的100万亿韩元（约合人民币5300亿元）市场稳定计划 [7] - 金融服务委员会主席表示将严密监控利用市场波动扰乱秩序的行为及虚假消息传播，并以“零容忍”原则严厉处罚 [7] 政策背景与市场展望 - 韩国总统李在明出售其公寓以表达稳定房地产价格的决心，此举恰逢韩国鼓励资金从房地产市场转入股市的背景，有消息称其认为出售房产投资股票ETF的经济效益更大 [5] - 官方会议与会者“普遍认为”，由于企业盈利改善、资本市场活跃政策预期以及资金持续流入等因素仍然存在，韩国市场出现“趋势性下跌”的可能性较低 [6] - 韩国央行表示，汇率、利率和股票价格的波动性可能会在一段时间内保持高位，具体取决于中东局势的发展 [6]

文章核心观点 - 本轮美股财报季呈现企业基本面强劲与“AI焦虑”严重背离的特征 市场定价逻辑被AI叙事主导 核心聚焦于AI生产力落地有限、AI对就业的潜在冲击以及科技巨头资本开支爆炸式增长三大现象 同时“K型经济”分化的担忧被夸大 [1][2] 基本面与AI叙事背离 - 标普500整体盈利同比增长13% 远超季初7%的预期 中位数公司盈利增长10% 显示增长广泛性 [2][3] - 分析师对2026年盈利预期的修正方向为正 打破了历史上第四季度通常下调次年预期的惯例 [3] - 剔除能源板块的实际营收同比增长4.6% 高于过去五十年经济扩张期3.5%的均值 [1][3] - 尽管基本面数据强劲 但市场注意力被AI颠覆特定行业的担忧主导 对AI自动化暴露程度高的行业（如软件与服务、金融服务、媒体娱乐）年初至今股价表现明显落后 [2][4] AI生产力：讨论热烈但量化落地极少 - 70%的标普500管理层在财报电话会议上提及AI 比例创历史新高 54%在生产力和效率语境下提及AI [6] - 但仅有10%的管理层量化了AI对具体业务场景的影响 仅有1%量化了AI对盈利的实际影响 [6] - 在更广泛的罗素3000成分股中 仅有50%的管理层讨论了AI 美国人口普查局调查显示 使用AI处理任何业务职能的企业不足20% [7] - 在已量化AI生产力影响的企业中 中位数生产力提升幅度约为30% 最常被量化的应用场景集中在客户支持和软件开发领域 [7] AI与就业：隐忧初现但宏观影响尚不显著 - 提及AI与裁员、招聘冻结相关讨论的管理层比例在第四季度有所上升 [9] - 在财报电话会议上讨论过AI与劳动力关系的企业 过去一年职位空缺数量下降了12% 而所有企业的平均降幅为8% [9] - 多项商业调查显示 受访者普遍预期AI将减少其用工需求 且这一影响将随时间推移而扩大 [9] - 长期来看 AI自动化将导致6%至7%的劳动者（相当于约1100万个工作岗位）被替代 [9] 资本开支：超大规模科技公司带动商业投资 - 分析师将2026年超大规模科技公司（亚马逊、Meta、谷歌、微软、甲骨文）资本开支预期从财报季初大幅上调24% 至6670亿美元 对应较2025年62%的同比增长 [10] - 分析师预期标普1500中位数企业2026年资本开支增长7% 高于2025年的3% [10] - 商业投资将成为2026年GDP增长最强劲的分项 全年Q4/Q4增速达5.2% [10] - AI投资预计将为资本开支增长贡献约1.5个百分点 但由于大量支出将用于进口设备 其对GDP增长的净贡献仅为0.1至0.2个百分点 [10] K型经济：叙事强于现实 - 对于门店主要位于低收入邮政编码区域的零售商 财报电话会议上消费者相关讨论的情绪指数跌至2020年以来最悲观水平 [12][13] - 然而 这些零售商的名义同店销售额同比增长1.4% 较2025年第三季度的0.2%显著加速 [13] - 主要面向中高收入消费者的零售商同店销售增速为2.5% 两者之间的销售差距从第三季度的2.3个百分点收窄至第四季度的1.1个百分点 [13] - 展望2026年 低端消费面临更多逆风 如移民减少和政府支出削减的冲击 而中高收入群体将受益于新个人税收减免和股票财富效应 [14] - 预计2026年整体消费支出将以约2.2%的稳健速度增长（Q4/Q4） [15]

文章核心观点 - 地缘政治冲突初期常引发市场无差别抛售和跨资产波动性飙升，但历史数据显示，冲突对石油、黄金和股票等关键资产的短期冲击往往是暂时的，价格通常在几周内恢复正常，首日走势与一个月后走势关联度低 [3][4][5] - 当前美以对伊打击事件的市场初期反应符合历史规律，但中期走势将取决于冲突的具体发展情景，尤其是对能源供应和航运通道的实际影响 [7][8][9] - 市场普遍预期，除非冲突严重冲击经济基本面或能源供应，否则其影响将被市场逐渐消化，投资者应避免在恐慌期进行重大操作 [8][9][13] 历史冲突中的市场反应模式 - 对九次关键冲突的分析显示，首日价格走势与一个月后走势一致的概率不足56%，即使首日波动剧烈，一个月后价格通常仅温和波动 [4][5] - 2025年6月以伊冲突期间，布伦特原油现货价格首日上涨近7.3%，但30个交易日后较冲突爆发时下跌0.6% [5] - 2025年6月以伊冲突期间，黄金价格首日上涨1.49%，随后30个交易日录得1.39%的跌幅 [5] - 2025年6月以伊冲突期间，标普500指数首日下跌1.13%，随后30个交易日后较冲突前上涨5.70% [5] - 2001年“9·11”事件后，黄金首日飙升6.85%，30天后仅上涨2.28% [6] - 乌克兰危机后几天，油价飙升超过34%，但30个交易日后仅上涨1.53% [6] - 1990年伊拉克入侵科威特是例外，油价首日上涨11.64%，30天内累计飙升近57%；标普500指数首日下跌1.14%，30天后跌超10%，但几个月后油价最终回落 [6] 当前冲突的市场影响分析 - 布伦特原油价格从上周五72.48美元/桶，本周一上涨逾7.8%至78.16美元/桶以上；黄金价格上涨近2.7%；标普500指数周一先跌后涨小幅收涨，但周二再度大幅下跌 [8] - 冲突发展存在四种潜在情景：伊朗设施未受影响且航运通畅（40%概率），油价或下跌；伊朗石油设施受破坏（10%概率），油价有限走高；局势升级波及沙特等地设施（20%概率）；伊朗长期限制霍尔木兹海峡航运（30%概率），对全球油气供应限制最大 [9] - 市场初期反应偏向避险，但除非事件实质性改变经济基本面，否则市场通常会淡化其影响，中期反应将由油气市场走势主导 [9] 各类资产预期表现 - **股票市场**：预计短期内走低，此后走势取决于局势，主要影响通过油价上涨体现；能源生产商表现将好于能源消费方，周期性和消费板块受冲击最严重 [10] - **区域股市**：欧洲股市因工业能源强度高、对进口依赖大，比美国股市更易受能源价格冲击；日本及许多依赖海外能源的新兴市场面临风险，能源生产国情况可能更好 [10] - **油气价格**：初步反应预计是小幅上涨，反映风险升高；最可能情景是伊朗军事能力削弱但石油设施未受影响且霍尔木兹海峡通畅，中期能源价格仅会小幅上升 [10] - **贵金属价格**：随着市场消化新一轮地缘政治不确定性，黄金和白银价格可能会上涨，即便航运通畅，贵金属仍将受益于更大的不确定性 [12] - **短期市场动态**：市场将出现避险倾向，主要由能源和地缘政治不确定性驱动；油价面临不对称上行风险，即使无实际供应损失，保险成本上升和航运中断也会推高油价；全球股票和信用市场波动性可能持续高位 [13] 机构观点汇总 - 机构SEI建议投资者冷静，不要进行任何重大操作 [8] - 机构Strategas倾向于在未来几周内逢低买入能源股，预期油价可能回落 [6] - 威灵顿资管指出需重点关注伊朗的军事回应、打击目标清单、能源基础设施和航运通道 [12] - 瑞士百达认为，若冲突短期，油价或回落至冲突前水平，宏观经济影响有限；冲突利空股市但影响通常短暂；美元有望短线走高；贵金属价格料持续上涨但局势企稳后或回吐涨幅；若冲突升级为地区性冲突，油价将继续上涨，美元对G10货币将下跌，全球股市将继续下跌，债券将因衰退担忧而反弹 [14]

公司研究要点：信义能源 (3868 HK) - 2025年公司盈利为10.1亿元人民币，同比增长27.6% [1] - 剔除出售电站的1.3亿元一次性收益后，经常性盈利为9.1亿元，低于预期 [1] - 2025年公司限电率超过10%，相比2024年约4%大幅提高，预计短期内光伏限电难有改善 [1] - 2025年公司补贴收款9.1亿元，同比大幅增长87%，管理层预计补贴收款加快有望成为常态 [1] - 若未来资本开支较少且现金流良好，管理层将考虑提高派息比例 [1] - 报告将2026-27年盈利预测下调2%/5%，并因人民币升值调整目标价至1.31港元（原1.28港元），维持中性评级 [1] 公司研究要点：周大福创建 (659 HK) - 2026财年上半年股东应占溢利为13.34亿港元，按年增长15%，总收入按年增加5.9%至128.27亿港元 [2] - 公司宣派中期股息每股0.28港元，按可比较基础计算按年增加约3% [2] - 金融服务成为主要增长引擎，应占经营溢利强劲增长19%至7.29亿港元 [2] - 道路业务表现平稳，应占经营溢利微升1%至7.71亿港元 [2] - 策略性投资板块溢利显著增长78%至9940万港元 [2] - 物流及建筑板块受经济挑战影响，溢利分别录得14%及21%的跌幅 [2] - 截至2025年末，债务净额下降6%至138亿港元，净负债比率进一步改善至34%（对比2025年6月30日：37%） [3] - 平均借贷成本年利率回落至约4.0%（去年同期：4.2%） [3] - 报告预测其FY26/27/28E调整后EBITDA约为73.9/77.5/80.2亿港元 [3] - 随着公司重新纳入恒生综合指数并有望短期内加入互联互通，将有助进一步提升其估值 [3] - 报告维持买入评级，目标价上调至10.6港元 [3] 市场与行业数据概览 - 截至报告日，恒生指数收报25,768点，年初至今升0.29%；国企指数收报8,609点，年初至今跌3.42% [4] - 主要商品价格方面，布兰特原油报77.76美元/桶，年初至今升27.81%；期金报5,294.40美元/盎司，年初至今升22.40% [4] - 美国10年期国债收益率为4.05% [4] - 恒生指数技术指标显示，50天平均线为26,820.71点，200天平均线为26,206.58点，14天强弱指数为39.12 [4] - 本周将公布的关键经济数据包括：美国2月制造业PMI（市场预期51.20，前值52.40）和中国2月制造业PMI（前值49.30） [5] 近期深度研究报告列表（交银国际） - **2026年展望系列**：涵盖全球宏观、汽车、新能源与公用事业、科技、医药、房地产、消费等多个行业 [6] - **汽车行业**：2026年展望聚焦“穿越周期的新动能-智驾商用、储能共振与机器人量产” [6] - **新能源与公用事业行业**：2026年展望关注行业“反内卷”之下多晶硅初见曙光，大储需求超预期 [6] - **科技行业**：2026年展望认为人工智能超级周期或继续，“十五五”科技国产替代或加速 [6] - **医药行业**：2026年展望主题为“价值回归，向上趋势延续，分化中择优布局” [6] - **每月金股**：三月研选聚焦“盈利确定性”与“政策共振” [6] - **近期公司报告**：包括对信义光能（下调至中性）、超微半导体、百济神州（维持买入）、英伟达（上调目标价）、蔚来汽车等公司的研究 [6] 指数成分股关键数据选摘（截至2026年3月4日） - **腾讯控股 (700 HK)**：收盘价510.50港元，市值4.61万亿港元，2025E市盈率16.24倍，股息率1.05% [7] - **阿里巴巴 (9988 HK)**：收盘价134.80港元，市值2.42万亿港元，2025E市盈率23.89倍，股息率0.77% [8] - **中国移动 (941 HK)**：收盘价78.70港元，市值1.63万亿港元，2025E市盈率10.35倍，股息率7.21% [7] - **比亚迪股份 (1211 HK)**：收盘价96.20港元，市值7315.58亿港元，2025E市盈率22.63倍，股息率1.30% [7] - **药明生物 (未直接列出，相关板块）**：医药行业报告持续关注创新药及CXO板块 [6] - **信义光能 (968 HK)**：收盘价3.11港元，市值284.47亿港元，2025E市盈率31.46倍 [7]

日韩股市市场表现 - 日经225指数在3月4日开盘后下跌约2.6%，跌破55000点关口 [1] - 韩国KOSPI指数盘中最大跌幅达6%，随后跌幅收窄至3.71% [1] - 韩国KOSPI 200指数期货下跌5%，触发熔断机制，导致程序化交易暂停5分钟 [1] 日本市场主要公司股价表现 - 软银集团股价下跌近4% [1] - 三菱日联金融股价下跌近4% [1] 韩国市场主要公司股价表现 - 三星电子股价下跌超过6% [1] - SK海力士股价下跌超过6% [1] 韩国市场年度表现对比 - 尽管当日出现大跌，韩国KOSPI指数年初至今累计涨幅仍约为29% [1]

记者丨曾静娇 叶麦穗 止于至善投资总经理何理此前接受记者采访时表示，韩国股市暴跌是受地缘政治突发危机、油价飙升导致的通胀担忧，以及 韩元汇率剧烈波动引发的外资大规模离场共同驱动。地缘政治冲突引发霍尔木兹海峡封锁，将直接切断韩国半导体产业赖以 生存的氦气供应，导致三星与SK海力士等巨头因核心生产要素断裂而陷入瘫痪。虽然氦气断供引发的减产恐慌会推高存储 芯片单价，但由于霍尔木兹海峡封锁或将直接掐断三星等巨头的生产命脉，市场担忧这种有价无货的停产危机将通过HBM 等关键组件迅速传导至全球，引爆全球AI产业链的断供连锁反应，导致市场对科技巨头的营收预期发生崩塌。 韩国股市暴跌之前，其实"buff叠满"。截至2月27日周五收盘，韩国综合股价指数达到 6244.13 点，处于历史新高区域，年 内涨幅达到44.89%，成为今年最赚钱的市场，没有之一。 （详情） 越声投研： 热门题材公司线索延伸阅读 （声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。） 编辑丨江佩霞 3月4日，日韩股市开盘延续跌势，截至北京时间8:10左右， 日经225指数跌约2.6%，失守55000点关口，软银集团、三菱日 联金融跌近4% ...

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年营收增长27%，达到20.2亿美元，第四季度营收增长38%至5.72亿美元 [4][5][13] - 全年调整后税前利润增长30%至4.18亿美元，第四季度增长41%至1.15亿美元 [5][13] - 全年每股收益增长39%至4.12美元，第四季度增长50%至1.14美元 [5][14] - 全年调整后税前利润率扩大60个基点至20.7%，第四季度利润率扩大50个基点至20.1% [13][14] - 报告股本回报率提升至27.6%，调整后股本回报率在第四季度保持强劲，为30.8% [10][14] - 有效税率从26%下降至25%，反映了地理收入结构的变化 [6][13] - 全年净利息收入为1.53亿美元，低于上年的2.27亿美元，主要受利率下降影响 [22] - 2025年第四季度净利息收入为2600万美元，较2025年第三季度下降1300万美元，主要因平均联邦基金利率进一步下降40个基点 [23] - 公司持有约10亿美元的流动性缓冲，尽管对净利息收入有轻微拖累，但被视为审慎选择 [26][28] - 2025年底监管资本为9.27亿美元，要求为4.03亿美元，资本比率为230% [26] - 公司总资产增至3500万美元，企业融资总额增至62亿美元 [25][26] - 全年平均每日风险价值为380万美元，相对于业务规模处于非常低的水平 [29] 1. 全年实现信贷损失为80万美元，占收入比例不到0.1% [29] 各条业务线数据和关键指标变化 - **清算业务**：第四季度收入增长10%至1.37亿美元，全年收入增长13%至5.28亿美元 [14][15] 第四季度平均客户余额增至140亿美元，同比增长18% [6][15] 第四季度调整后税前利润增至6700万美元，利润率达49% [15] 全年调整后税前利润增至2.62亿美元，利润率50% [16] - **代理与执行业务**：第四季度收入增长51%至2.9亿美元，全年收入达10.5亿美元 [16][17] 其中证券收入在第四季度增至2.09亿美元，主要受Prime业务驱动 [16] Prime业务在第四季度收入增至8700万美元，全年为集团贡献了约四分之一的利润 [8][9][17] 能源收入在第四季度增至7600万美元 [17] 第四季度该板块调整后税前利润增至8900万美元，利润率扩大至31% [17] 全年调整后税前利润增至2.81亿美元，利润率扩大至27% [18] - **做市业务**：第四季度收入增长83%至8100万美元，全年收入增至2.36亿美元 [18][20] 金属业务在第四季度表现创纪录第二高，收入增至5000万美元 [18] 证券收入在第四季度增至2000万美元，部分得益于Winterflood的并表 [18] 第四季度调整后税前利润增至2700万美元，利润率扩大至33% [19] 全年调整后税前利润增至6900万美元，利润率29% [21] - **对冲和投资解决方案业务**：第四季度收入增长57%至6300万美元，创历史最佳季度，全年收入增至1.97亿美元 [21][22] 对冲解决方案收入在第四季度增至2300万美元 [21] 金融产品收入在第四季度增至4000万美元 [21] 第四季度调整后税前利润增至1400万美元，利润率改善至23% [21] 全年调整后税前利润增至4400万美元，利润率22% [22] 各个市场数据和关键指标变化 - 第四季度交易所成交量同比增长5%，环比第三季度增长8% [11] - 第四季度波动性也有所回升 [11] - 2025年4月曾出现显著的波动性飙升，但该月表现在全年来看并非异常突出 [10] - 公司通过地域扩张实现增长，包括在中东、亚洲、巴西和英国/欧盟的扩张 [7][8] - 在中东，通过Aarna收购建立了清算业务，并实现了约50%的预期协同增效 [7] - 在英国，通过Hamilton Court收购获得了新的企业客户，并创造了交叉销售机会 [7] - 通过收购Winterflood增强了英国股票做市业务，并创造了交叉销售机会 [8] - 在亚洲，解决方案业务因区域扩张而得到支持 [21] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司通过四大互联服务扩大产品供应、地域扩张以及有机增长与针对性并购相结合来实现增长 [4] - 并购是公司DNA的一部分，用于增加客户并深化跨产品、资产类别和地域的关系 [4] 公司拥有可复制的模式来识别互补资产、以有吸引力的价格收购、高效整合并提升其盈利 [7] - 公司平台和组织难以复制，进一步提高了行业的高进入壁垒 [4] - 公司致力于审慎的资本配置、卓越的客户服务和为股东创造长期价值 [36] - 公司看到了银行关注点结构性转变、高进入壁垒、广泛的能力和高质量服务所带来的机遇 [33] - 在数字资产方面，公司已具备24/7交易能力，并计划很快将清算业务扩展至支持加密货币期货 [34] 公司是新加坡交易所衍生品数字资产永续期货的首日清算机构，并积极参与美国商品期货交易委员会关于接受稳定币和加密货币作为期货抵押品的试点计划，预计在3月底上线 [34] - 在人工智能方面，公司将其视为竞争优势的加速器，并已内部部署以提升生产力、改善风险管理和深化客户参与 [35] 作为一家垂直整合的公司，其深厚的专业知识、市场基础设施知识以及牢固的客户关系使其竞争护城河得到加强而非受到威胁 [35] - 公司预测市场的发展持开放态度，认为交易所可能会上市与金融工具相关的合约，并看到了零售聚合商的兴趣 [70][71] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年的整体经营环境对公司服务是支持性的 [10] - 第四季度股市处于或接近历史高位，这有助于Prime业务，并在一定程度上支持了解决方案业务 [11] - 公司增长速度快于基础市场成交量，并且已做好准备在各种环境中实现增长 [11] - 对于2026年，管理层对在所有业务中持续增长充满信心 [44] 公司重申了其目标，即实现可持续的利润增长，其中约10%来自有机增长，5%-10%来自选择性无机机会 [33] - 管理层对公司在2026年及以后延续增长轨迹的能力充满信心 [36] - 关于当前环境（2026年3月初），管理层指出交易所成交量今年远高于去年，波动性也高得多，尤其是在大宗商品领域 [39] 当前的波动性水平非常高，不属于“恰到好处”的范畴，给客户带来很大压力 [40] 尽管存在不确定性，但公司对其全年实现此前向市场指示的增长通道的能力充满信心 [41] - 在地缘政治方面，关于中东持续冲突的影响存在不确定性，但目前业务趋势尚未显示出改变迹象 [77][78] 其他重要信息 - 公司客户基础持续增长和多元化，年收入超过2.5万美元的活跃客户同比增长19%，但收入增长32%，每客户平均收入增长11% [30] - 增长尤其体现在大客户中，收入超过500万美元的客户群数量增长36%，该部分收入增长超过80%，每客户平均收入增长35% [30] 前50名客户现在平均每年产生1400万美元收入，而去年为1000万美元，在2025年推动了超过3亿美元的收入增长 [31] - 公司盈利质量高，2025年全年夏普比率高达6.2，盈利能力稳定，波动性低 [31] 每日盈利分布向右移动，负收益天数很少，同时成功抓住了市场机会，获得了更多高于平均盈利的天数 [32] - 公司成本基础高度灵活，第四季度约55%的总支出是可变成本，与集团业绩挂钩 [24] 支出的增加主要由更高的可变薪酬、收购相关的持续运营成本以及对未来有机增长和技术的投资驱动 [24] - 公司宣布2025年第四季度每股股息为0.15美元，将于今年3月31日支付 [28] - 公司将于3月26日在纽约举行第二次投资者日 [36] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于当前经营环境（2026年3月初）的更新，包括客户行为和余额变化 [38] - 回答: 交易所成交量今年远高于去年，波动性也高得多，尤其是在大宗商品领域 [39] 当前的波动性不属于“恰到好处”的范畴，非常高，给客户带来压力并导致市场存在不确定性 [40] 公司对其服务需求旺盛，并对全年实现增长目标的能力充满信心 [41] 问题: 关于对冲和投资解决方案业务的增长动力和2026年可持续性 [42][43] - 回答: 管理层对该业务在2026年继续增长充满信心，驱动力包括全球扩张、产品增加和客户渗透加深 [44] 预计该业务将与公司整体增长保持一致 [45] 问题: 关于大客户增长的驱动因素，按渠道、地域或业务细分进行剖析 [48] - 回答: 增长主要来自全球最大的金融参与者和大宗商品生产商/消费者，地域上可能偏重北美 [50] 增长最多的是金融客户，如银行、对冲基金、大型资产管理公司，他们正在与公司进行跨多个业务和产品的交叉销售 [50][51] 问题: 关于数字资产和代币化的机遇，特别是在交易后领域 [52][53] - 回答: 公司当前重点是为客户提供数字资产作为抵押品的能力，这涉及大量工作 [54] 预计代币化将与现有交易所世界并存，满足特定投资者的需求 [55] 在清算中，能够实时（包括周末）收取保证金是一个非常有吸引力的风险缓释功能 [56] 公司已在接收和认可抵押品、提供综合风险保证金以及报告对账方面取得重大进展，并已申请相关牌照，在基础设施方面与成熟伙伴合作，在代币化领域处于领先地位 [57][58][59] 问题: 关于高波动性环境（非“恰到好处”水平）的影响，包括对交易所保证金要求和客户行为的影响 [63] - 回答: 在高波动时期，公司或交易所会提高保证金乘数，客户需要为现有头寸提供更多保证金 [65] 客户也会根据自身风险模型减少头寸以保持在风险限额内 [65] 高波动性还会影响客户的对冲决策，例如缩短对冲期限或犹豫何时开始对冲，同时客户需要谨慎管理流动性 [66] 近期一些大宗商品合约的波动达到了35年一遇的水平，天然气价格波动与乌克兰入侵时期相似 [67][68] 问题: 关于预测市场的机构视角、参与领域以及未来一年的发展展望 [69] - 回答: 公司感兴趣的是在主要交易所上市的非体育类金融工具合约 [70] 预计交易所将上市此类产品，以规避其他平台的信用风险，并可能看到以事件合约形式表达的金融工具和策略的实验 [71] 这些合约可能成为零售投资者表达投资观点的直观方式 [71] 问题: 关于中东地缘政治动荡对业务和战略的潜在影响 [76] - 回答: 影响取决于冲突是否迅速解决 [77] 目前该地区业务基础广泛，交易量和产品供应持续增长，这一趋势尚未显示出改变迹象，但短期可能面临干扰 [78] 问题: 关于当前并购渠道的重点，包括资产类别和地域 [79] - 回答: 并购机会遍布所有服务线，预计未来几个季度将增加清算以及代理和执行业务 [81] 地域上，仍关注亚洲和拉丁美洲的扩张，以补充产品能力和地理覆盖 [81][82] 并购策略是填补地理或产品空白，特别是在难以有机扩张的地区 [83] 问题: 关于Prime Services的增长来源，是新客户还是现有客户活动增加，以及当前新客户渠道情况 [88] - 回答: 长期趋势是每年以约30%的总增长率增加客户，流失率约为5% [88] 在第四季度，现有客户活动增加的影响大于新客户 [89] 长期来看，客户增加的趋势将持续 [89] 问题: 关于2025年完成或宣布的并购交易对年度盈利的总体影响，以及未来几年随着协同效应实现的扩展潜力 [91] - 回答: 2025年大部分盈利增长是有机的，这包括了Prime业务的贡献 [91] 预计有机增长与无机增长的比例将与此前范围类似，约为60/40 [91] 2025年的增长约为75%有机增长和25%无机增长 [92]

认购协议核心条款与完成情况 - 公司与IFGL订立认购协议 公司有条件同意认购IFGL股份 总认购价为1.77亿港元[1] - 认购款项将透过公司向IFGL或其代名人发行代价股份的方式偿付[1] - 认购协议的所有条件已于2026年3月3日达成 交易已于同日完成[1] - 交易完成后 公司已向IFGL的代名人配发及发行1,476,350,000股代价股份[1] 投资IFGL的战略与财务影响 - 透过投资IFGL 公司有机会再次涉足受监管金融服务及资本市场领域[1] - 该投资旨在扩大公司业务组合 不再局限于物业租赁 以增强抵御市场波动的韧性[1] - 预期投资可改善公司每股资产净值 对公司及其股东整体有利[1] 交易完成后的会计处理与关系 - 交易完成后 IFGL不会成为公司的附属公司[1] - IFGL将作为公司以公平值计量且其变化计入其他全面收益的金融资产入账[1]

核心观点 - 英伟达2026财年业绩持续超预期，数据中心业务是核心增长引擎，GTC大会有望发布Feynman平台及整合Groq LPU技术的新推理芯片，AI算力产业链持续受益 [5][6][7] - 电子行业需求复苏，供给出清，存储芯片涨价，国产化力度超预期，建议关注AI算力、半导体设备、关键零部件及存储等结构性机会 [5][8] - 全球资产配置应把握商品周期与科技赋能主线，地缘政治推升油价与金价，国内看好科技赋能（尤其是AI基建与算力应用）及有色、化工板块 [10][12] - A股市场短期呈现震荡态势，上证指数面临关键压力位，深成指与创业板指技术条件有所走弱，部分板块如光学光电子出现调整 [15][16][17] 重点推荐：电子行业 - **英伟达业绩表现**：2026财年第四季度营收681.27亿美元，同比增长73.21%，净利润429.60亿美元，同比增长94.47%，GAAP毛利率为75% [6] - **数据中心业务强劲**：第四季度数据中心营收623亿美元，同比增长75%，全年数据中心营收同比增长68%至1937亿美元，其中计算收入同比增长58%，网络收入同比增长263% [6] - **未来展望与新品**：公司预计2027财年第一财季营收将达到780亿美元（上下浮动2%），远超预期 [6]；计划在3月GTC大会上发布整合Groq LPU技术的新推理芯片，并可能首次公开下一代Feynman平台（预计2028年发布） [7] - **行业表现与投资建议**：本周申万电子指数上涨4.07%，跑赢沪深300指数2.99点 [8]；行业需求复苏，AI投资超预期，存储芯片涨价，国产化力度加大 [5]；建议关注AIOT（如乐鑫科技、恒玄科技）、AI算力芯片（如寒武纪、海光信息）、光器件（如中际旭创、新易盛）、PCB（如沪电股份、深南电路）、存储（如江波龙、兆易创新）、半导体设备与材料（如北方华创、中微公司）等领域标的 [9] 重点推荐：资产配置 - **全球大类资产回顾**：当周（2月27日当周）全球股市涨跌不一，日股、A股领涨；黄金、原油等商品小幅收涨；美元指数小幅下跌，人民币升值 [10] - **国内权益市场**：当周A股风格表现为周期 > 成长 > 消费 > 金融，日均成交额24244亿元；钢铁（+12.27%）、有色金属（+9.77%）、基础化工（+7.15%）涨幅居前 [11] - **配置主线**：商品价格反弹，布伦特原油因地缘政治推高至72美元/桶以上，贵金属表现突出 [12]；需求边际影响转向算力、新能源等领域，商品周期仍处复苏过程 [12]；看好科技赋能主线，关注国内承担海外AI基建配套供应及国内算力应用突破 [12][13] - **利率与汇率**：国内资金利率小幅收敛，债市预计在两会前保持箱体震荡；美债收益率短期仍有下行空间；人民币温和升值的大方向大概率延续 [13] 财经新闻 - **金融对外开放**：央行表示将有序推进金融高水平对外开放，深化制度型开放，完善境内外市场互联互通，支持上海和香港国际金融中心建设，并提升人民币国际化水平 [14] - **民营经济发展**：国家发改委召开民营企业座谈会，听取关于扩内需、稳投资及“十五五”开局的意见建议，将推动政策落地以促进民营经济高质量发展 [14] A股市场评述 - **上证指数**：上交易日延续收涨，量能放大，但大单资金净流出明显；日线指标尚未走弱，但面临4190点附近压力位；周线仍处区间震荡，上方有趋势线压力 [15] - **深成指与创业板**：上交易日双双收阴，创业板指跌破20日、30日均线支撑，周线调整压力积聚 [16] - **板块分析**：光学光电子板块上交易日下跌2.25%，大单资金净流出超17亿元，日线及60分钟线技术条件走弱，面临重要历史压力位 [17]；汽车零部件、化学制药、计算机设备等多个板块短线技术条件也有走弱迹象 [17] 市场数据摘要 - **资金与利率**：融资余额为26563亿元；7天逆回购利率1.4%；10年期中债到期收益率1.7761%；10年期美债到期收益率4.05% [19] - **股市表现**：上证指数收盘4182.59点（当周涨0.47%）；创业板指收盘3294.16点（当周跌0.49%）；恒生指数收盘26059.85点（当周跌2.14%）；道指、标普500、纳指当周涨跌不一 [19] - **外汇与商品**：美元指数98.5486；离岸人民币对美元汇率6.9010；COMEX黄金5296.40美元/盎司（当周涨1.94%）；WTI原油67.02美元/桶（当周涨2.78%） [19]

Rocket Companies Inc 近期股价表现与财务业绩 - 公司股价在周一大幅下跌7.70% 收于每股16.79美元 成为当日表现最差的公司之一 市场反应了其令人失望的2025年第四季度及全年业绩 [1] - 2025年全年 公司由盈转亏 净亏损2.34亿美元 而2024年净利润为6.36亿美元 尽管全年营收大幅增长31% 从51.01亿美元增至66.95亿美元 [2] - 2025年第四季度 净利润同比暴跌89% 从上年同期的6.49亿美元降至6800万美元 而季度总营收则同比增长52% 从17.69亿美元增至26.92亿美元 [2] Rocket Companies Inc 2026年第一季度业绩指引与会计调整 - 公司对2026年第一季度营收给出指引 目标为26亿至28亿美元 这意味着较上年同期10.37亿美元的营收 将实现151%至170%的显著增长 [3] - 从2026年第一季度开始 公司将对其会计处理进行重新分类 将原作为收入抵减项的“待售贷款仓储利息”重新归类为直接费用 此项调整将使公司报告的营收和费用同时增加 但对净利润或现金流无影响 [4] - 公司明确指出 上述会计重新分类在第一季度业绩指引中贡献了1.5亿美元的营收 [4] 行业与市场动态 - 金融科技行业公司正积极进行高层人事任命以推动创新 例如MarketAxess任命William Quan为首席技术官以驱动平台创新 [3]