防水行业 25 年回顾及 26 年趋势判断 20260304 摘要 2025 年防水行业需求预计下滑 60%-70%，地产与基建持续探底，城 市更新与光伏建筑增量转化远低于预期，行业进入存量博弈的"消耗 战"。 出海成为核心分化变量，东方雨虹规划 5 年内海外占比升至 30%，通过 巴西并购等深度介入拉开差距；多数企业仍停留在项目制，短期难以改 变格局。 房产修缮业务因高度依赖"诊断勘探"技术能力且难以横向复制，2025 年规模化落地显著不及预期，部分头部企业已出现业务收缩与调整。 砂粉等多元化品类本质是存量份额再分配，头部企业通过渠道优势挤压 中小产能，东方雨虹设定 2027 年 3,000 万吨目标，马太效应持续强化。 2026 年盈利弹性取决于地缘政治引发的成本波动，若沥青价格因伊朗 局势涨至 4,000 元/吨以上，具备大规模低价储备（如 64 万吨）的企业 将获数亿元成本优势。 行业提价逻辑由"成本驱动"转向"博弈妥协"，头部企业间已形成价 格共识以缓解资本市场压力，非理性价格战概率降低，盈利中枢有望企 稳。 防水新规对产能出清作用有限，低价中标仍是主流；未来竞争壁垒集中 在工商业光伏等高分子防水系 ...

防水行业提价情况交流 20260303 摘要 2026 年防水行业提价多为"名义提价+促销对冲"的试探性动作，主力 爆款实际净价难以上行，折算后仍维持在 90 元/桶左右的低位。 报表毛利改善逻辑：通过提高表观回款价（102-105 元）并返还低成本 物料（如瓷砖胶、背胶）实现，利用品类丰富度对冲经销商成本。 2026 年需求预期偏积极，防水单品增长目标 6%-8%，增量核心来自维 修类（预期增长 15%）及带施工服务的专卖店产品（预期增长 10%）。 渠道链条扁平化：分销商环节被大规模跳过，经销商直接触达终端；自 建房单体价值极高，一套房销量可对冲城区 8-10 套住房需求。 竞争格局分化：德高、西卡转向收缩保利润；东方雨虹通过近千名内部 小微合伙人渗透下沉市场，且卷材产品仍具降价空间。 行业进入"后建筑时代"：竞争焦点由价格转向"服务替代降价"，通 过全屋双包、质保等综合交付能力提升客单价与用户感知。 风险管控升级：地产精装业务基本停滞，公司层面不直接介入开发商项 目，账期风险完全由经销商承接，执行"宁弃单、不垫资"原则。 Q&A 本轮防水企业集中发出提价函，与上一轮提价以及 2025 年 3 月、202 ...

宏观与策略 - **中国宏观：开年经济呈现积极信号，出行消费旺盛，出口与复工好于去年同期** 春节假期居民旅游人次和收入同比分别增长19%和18.7%，智能眼镜、具身智能机器人销售额同比分别增长47.3%和32.7%[2] 春运前27天全社会跨区域人员流动量同比增长5.9%[2] 1-2月出口同比增速或较12月回升至12%[2] 节后全国工地复工率和劳务上工率分别高于去年同期1.5和3.7个百分点[2] - **中国宏观：地产成交初现边际企稳迹象，政策调整拉开序幕** 春节对齐后2月44城新房和22城二手房成交面积同比分别回落22.8%和4.8%，其中二手房降幅显著收窄[2] 上海发布楼市新政“沪七条”，率先拉开节后地产政策调整序幕[2] - **美国宏观：2月经济呈现高增长、低通胀特征** 居民消费维持韧性，企业投资持续改善，1月CPI通胀整体温和[3] - **A股策略：节后交易型资金回流，市场活跃度提升** 节后首周A股资金净流入近800亿元，活跃度回升至10%以上，交易型资金偏好的AI及涨价链市场表现较优[4] 公募基金上周加仓服务型消费、机械设备、电子，私募基金调研集中在电子及基础化工，各类资金在机械设备、电子等处共识回升[4] - **战略前瞻：2026年两会将谋划“十五五”开局，预计GDP增速目标4.5%-5%** 预计财政赤字率或定在4%，货币政策灵活高效，扩消费、稳投资、促产业和推改革是重点[15] “十五五”规划将重点关注“8+6+4”产业体系和“人工智能+”战略[15] 固定收益与债券 - **固收观点：产业债盈利整体改善，上游资源与科技成长板块表现亮眼** 从838家发债主体年报看，25年产业债盈利同比整体改善，有色、电子、通讯、公用事业、机械等盈利持续向好[5] 地产链仍疲弱，煤炭、钢铁受益于反内卷略好于建筑、建材及地产[5] - **固收观点：地产高频数据显示二手房挂牌价出现积极修复信号** 2月第四周，二手房成交热度强于新房，上海、北京与深圳价格冰山指数月环比转正，上海表现最领先[6] - **流动性：上周资金面均衡，公开市场净回笼4274亿元** 上周公开市场到期25524亿元，投放21250亿元，净回笼4274亿元[7] DR007均值为1.51%，较前一周上行2BP[7] 行业与公司 - **农林牧渔：节后猪价超预期下跌，强化生猪养殖板块去产能逻辑** 截至3月2日全国生猪均价跌至10.56元/公斤，创2022年以来新低，行业亏损扩大或加速能繁母猪存栏去化[9] 重申重点推荐生猪养殖板块，标的包括牧原股份、温氏股份、神农集团[9] - **可选消费/社会服务：酒店行业供需格局有望改善，景气度或触底回升** 4Q25起行业供给端扩张速度有所放缓，需求端休闲游高景气及商旅修复带动RevPAR提升，2026年供需格局有望实现再平衡[10] - **交通运输：地缘风险推升全球航运价格** 美以对伊朗空袭导致霍尔木兹海峡、红海航线安全风险攀升，航运保险费用上涨，油运、集运、散货各板块运价或将迎来大幅跳涨[10] 相关个股包括中远海能、招商轮船、中远海控等[10] - **电力设备与新能源/煤炭：霍尔木兹海峡变局可能短期推升煤炭需求，并加速能源转型** 对LNG进口依赖度高的国家可能短期增加煤炭采购以应急，并快速部署光储系统[13] - **建筑建材：东方雨虹宣布产品提价，防水材料或现量价企稳信号** 公司宣布自3月15日起工程端沥青类卷材和涂料产品价格上调5-10%，主要因上游原材料沥青价格上涨[16] 作为防水行业龙头，公司有望受益于开工端可能的“L”型复苏[16] - **建筑建材：信义玻璃25年业绩好于预期，汽车玻璃业务展现韧性** 25年实现收入208.3亿元，归母净利27.3亿元，汽车玻璃业务稳健增长及有效的成本费用管控支撑业绩[17] - **建筑建材：信义光能25年计提大额减值，资产质量优化进行中** 25年实现收入208.6亿元，归母净利8.45亿元，公司对闲置资产合计计提了23.2亿元减值损失，剔除后盈利能力改善[18] - **评级变动：上大股份获“增持”首次评级，京东工业获“买入”首次评级** [19] 市场与价格展望 - **PPI展望：华泰宏观预测中国PPI或将在5-6月转正，为2022年10月来首次** 预测2026全年平均PPI将从去年的-2.6%回升至+0.1%，年底可能达到1%左右[13] 推动因素包括AI投资需求、外需走强及国内“反内卷”政策[13] - **高频数据：生产端节后开工率整体修复，外需维持韧性** 工业方面，焦化、地炼、化工链等开工率偏强[6] 外需方面，集装箱运价同比降幅持续收窄，韩国与越南出口维持韧性[6] 消费方面，出行热度维持高位，汽车消费同比延续负增长[6] 价格方面，原油、铜价偏强，黑色系偏弱[6]

公司定位与业务 - 公司是防水行业龙头企业 致力于提供高标准的产品与服务 相关产品已入选主管部门推荐名录 [2] 业绩波动原因 - 当前业绩波动主要受建筑防水行业需求复苏缓慢影响 [2] - 业绩波动受公司主动优化业务结构以降低风险业务占比影响 [2] - 业绩波动受基于审慎性原则计提信用及资产减值准备影响 反映了行业周期调整与公司战略转型期的阶段性特征 [2] 公司战略与管理 - 管理层在董事会领导下 严格遵循公司治理制度 持续勤勉履职 [2] - 公司通过推进高质量发展战略 聚焦零售 工建及海外市场拓展 [2] - 公司通过强化应收管理与成本控制 努力提升经营质量 [2] 对股东的责任 - 公司高度重视全体股东的意见 并将通过规范运作与持续改进 切实履行对投资者的责任 致力于实现长期稳健发展 [2]

行业标准与市场环境 - 新版强制性国家标准《建筑材料及制品燃烧性能分级》（GB 8624—2025）于2025年底发布，将于2027年1月1日全面实施[3] - 新国标首次增设“屋顶覆盖材料及制品”专属类别并引入相关试验方法，填补了屋面材料防火专项标准空白，行业准入门槛将提升[3] - 随着新版国标逐步落地，屋面防水卷材市场将迎来新一轮洗牌，防火性能达标将成为参与市场竞争的核心门槛之一[11] 技术突破与产品认证 - 公司旗下1.5mm和1.8mm增强型TPO防水卷材顺利通过新国标中屋顶覆盖材料及制品的B1级燃烧性能检测[1] - 此次突破破解了柔性防水材料防水与防火性能兼顾的行业难题[1] - 研发团队通过精准调控无机耐火填料配比、优化聚酯纤维增强结构，在确保卷材低吸水率、焊接可靠性及户外耐候性的前提下，成功将燃烧性能提升至B1级[9][10] - 公司1.2mm~2.0mm全厚度规格TPO防水卷材均已通过美国FM认证，形成了全规格、高适配的产品矩阵[7] 公司研发与历史积累 - 公司是国内早期涉足TPO防水卷材研发、制造、生产及施工的企业，早在2009年便专注于该领域[7] - 2011年，公司获得FM Approvals签发的认证证书，成为获得美国FM认证的TPO防水企业[7] - 公司依托特种功能防水材料国家重点实验室等平台，构建了从基础研究、技术突破到成果转化的全链条创新体系[7] 市场应用与项目验证 - 2026年1月，公司参与建设的丽水爱玛车业科技有限公司新能源智慧出行项目金属屋面工程、奥迪一汽新能源汽车产业园金属围护系统工程分别斩获2025年度“建筑防水行业科学技术奖—工程技术奖（金禹奖）”金奖与银奖[10] - 公司TPO应用项目“一汽-大众二厂物流超市改造屋面防水工程”至今仍保持完好使用状态，验证了产品的长期可靠性[10] 战略合作与产能布局 - 2026年1月，公司与上海华能清洁能源达成战略合作，将聚焦清洁能源项目建设、绿色建材应用等领域，深化TPO屋面系统、光伏防水一体化解决方案的合作落地[10] - 公司美国休斯顿基地建设稳步推进，一期将实现5000万平方米的TPO防水卷材产能[10] 核心观点与未来展望 - 此次技术突破将为公司在屋面防水市场的份额扩张及国际化布局奠定坚实基础[1] - 此次通过新国标B1级认证，彰显了公司在TPO领域的技术优势，将进一步巩固其在高端屋面防水市场的地位[11] - 未来，随着公司在新能源、海外市场等领域的持续布局，TPO业务有望持续贡献业绩增量，为公司整体盈利能力的提升提供有力支撑[11]

公司股价与交易表现 - 2026年1月22日，科顺股份触及涨停，涨停价为6.96元，涨幅为20% [1] - 当日公司总市值为77.25亿元，流通市值为61.73亿元 [1] - 截止发稿，总成交额达到7.50亿元 [1] 股价上涨的潜在驱动因素 - 公司资金管理表现稳健，募集资金使用合规且按时归还，新增专户管理严格 [2] - 公司多次调整可转债转股价格，增强了可转债的吸引力，体现对长期价值的信心 [2] - 公司经营活动现金流净额同比改善46.03%，收现比提升，为股价上涨提供内在动力 [2] - 当日建筑材料板块部分个股上涨，形成一定的板块联动效应 [2] - 若当日超大单或主力资金呈现净流入状态，说明有资金看好该股票 [2] - 技术形态上，若MACD指标形成或即将形成金叉，且股价突破前期重要压力位，会吸引技术派投资者关注 [2] 行业与业务背景 - 公司提供建筑防水综合解决方案，业务涉及工程防水、民用建材、建筑修缮等多个板块 [2] - 近期房地产行业政策不断释放利好，地产链相关行业有望迎来复苏 [2] - 防水行业作为地产后周期行业，需求可能会随之增加，这对公司业务发展是一个积极信号 [2]

行业状况 - 国内防水行业加速出清、格局优化，市场份额向头部企业集中 [1] - 行业面临下游需求调整、监管提标及环保趋严等多重压力 [1] - 行业价格探底回升 [1] 公司市场地位 - 东方雨虹作为行业龙头强者恒强 [1] - 公司凭借品牌、渠道、资金和技术优势，逆势提升市场份额 [1] - 公司市占率已由2019年的15.8%提升至2024年的22.0% [1] 公司发展前景 - 公司短期受益于行业盈利修复预期、经营质量改善 [1] - 公司中长期受益于扩品类提供新增长潜力 [1] - 公司中长期受益于出海战略进入加速兑现期，打开需求天花板 [1] 研究报告观点 - 给予公司2025年25倍市盈率估值 [1] - 对应目标价为17.73元/股 [1] - 维持“买入”评级 [1]

建材（防水行业） - 行业经历剧烈出清，2024年前四家企业合计市占率已接近50%，集中度快速提升 [3][4] - 行业盈利能力已处底部，2025年主要公司开始尝试底部提价，经营策略发生集体转变 [3] - 行业集中度提升带来两方面变化：进一步价格竞争的必要性降低，以及龙头企业达成共识后提价复价的可行性更高 [4] - 2025年7月头部企业发出涨价函，虽对当年三季度毛利率修复效果尚不明显，但改善盈利的共同意愿已明确 [5] - 2026年行业稳价复价趋势有望更明显，叠加年初沥青价格较低，为盈利明显修复奠定较好基础 [3][5] - 行业竞争缓和预计将同步改善企业的销售费用、员工人数及应收账款周转天数等指标 [5] - 除传统工程防水业务外，主要企业正积极进行多元化的业务拓展 [5] 交运（航空业） - 预计2025年中国民航将实现行业性扭亏为盈，2026年迎来盈利上行 [8][12] - 2025年需求稳健增长，估算全年客流量同比增长5-6%，其中国内航线增4%，国际航线增超20%，RPK同比增长8% [10] - 2025年供给进入低增时代，估算A股七家航司机队规模较2024年末增长约3.7%，行业ASK同比增长6% [10] - 2025年客座率同比提升1.7个百分点，创历史新高，位居全球可比市场首位 [10] - 2025年估算国内含油票价同比下降2-3%，但自9月起因公商需求恢复而同比转升；国际票价下半年或同比大幅上涨 [10] - 2025年分季度看，二季度航司盈利同比大幅减亏，三季度盈利逆势同比小幅增长，且连续三年超过2019年同期 [11] - 短期展望：2026年元旦假期航空出游旺盛，量价预计同比显著上升；2026年春运客流集中，量价表现值得期待 [12] - 中长期展望：行业供给进入低增时代，需求稳健增长与客源结构恢复将驱动2026年开启可持续的票价与盈利上行，迎来“超级周期” [12] - 航网品质将决定传统航司未来盈利上行空间与持续性 [12]

展会概况与公司参与 - 公司以多展位联动形式参与2025中国国际屋面和建筑防水技术展览会，全面呈现三十年积累的综合实力 [1] - 公司控股总裁杨浩成受邀出席展会开幕式并与行业协会领导共同启动盛会 [1] - 展位设计融入国际化风格，生动诠释“世界的东方雨虹”主题，吸引众多海内外专家、展商与客户驻足交流 [1][3] 综合实力与战略展示 - 公司通过品牌文化、产品实力、国际布局及合伙人赋能等展区，全面展示从基础防水材料到高端系统解决方案的全产业链体系 [3] - 公司以三十年积淀为基础，以科技创新为驱动，坚定迈向“成为全球建筑建材行业最有价值企业”的愿景 [3] - 2025年“走出去”成为行业共同趋势，公司逐步完成从“产品出海”到“技术出海”、从“单项输出”到“系统服务”的跨越 [8] 产品与技术亮点 - 旗下天鼎丰独立参展，重点展示非织造布领域核心技术，其高强粗旦聚丙烯长丝针刺土工布曾获行业科技进步奖一等奖并应用于北京大兴国际机场等重大工程 [4] - 瓦屋面系统展示光伏瓦一体化家庭能源系统、发电瓦等多样化屋面解决方案及一站式服务 [4] - 公司“反射隔热高聚物改性沥青防水卷材”与天鼎丰“高强粗旦聚丙烯纺粘针刺土工布”获评2025中国防水展“优秀新产品” [8] 行业论坛与知识分享 - 公司控股副总裁兼重点实验室副主任徐萌出席国际防水高端论坛，强调技术创新对行业可持续发展的关键作用 [5] - 公司技术专家在论坛分享服务标准化、绿色高性能VAE乳液防水产品解决方案等主题，展示在服务升级与环保材料领域的最新突破 [7] - 公司多位高管将就瓦屋面系统向家庭可再生能源系统升级、种植顶板防排蓄水一体化等议题进行专题分享 [7] 荣誉与社会认可 - 公司服务获评“年度卓越成长连锁修缮潜力品牌”，建筑修缮获评“年度卓越成长连锁修缮影响力品牌” [8] - 公司海外发展集团荣获“2025中国国际屋面和建筑防水技术展览会宣传大使”称号 [8] - 公司系统展示的国际化布局、产品实力与解决方案赢得广泛认可 [8]

财务表现 - 2025年前三季度公司营收47.0亿元，同比下降8.4%，归母净利润0.2亿元，同比下降84.1% [1] - 2025年单三季度公司营收14.8亿元，同比下降10.9%，归母净利润为-0.3亿元，上年同期为0.3亿元 [1] - 前三季度销售毛利率为24.3%，高于上年同期的23.0% [2] - 前三季度财务费用从上年同期的0.7亿元降至0.4亿元，销售费用同比小幅下滑 [2] 现金流与应收账款 - 前三季度经营活动产生的现金流量净额为-8.2亿元，高于上年同期的-15.0亿元 [2] - 期末公司应收账款为40.7亿元，低于上年同期的47.3亿元 [2] 业绩变动原因 - 收入下滑主要因国内工程建设项目减少，项目施工进度放缓，以及公司主动调整业务结构，加强客户风险前置管理 [2] - 归母净利润降幅超过营收降幅，主要因信用减值计提规模增加，其他收益、营业外收入减少 [2] - 毛利率改善主要因公司持续优化收入结构，开发高端市场和优质项目，毛利率较高的海外业务、零售业务实现增长，并加大降本增效力度 [2] - 经营性现金流改善可能因公司持续加强货款回收，同时优化供应商付款方式，减少采购现金支出 [2] 未来展望与预测 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.5亿元、2.3亿元、3.7亿元，原预测为2.0亿元、3.3亿元、4.4亿元 [3] - 当前市值对应PE分别为110倍、24倍、15倍 [3] - 后续地产与基建支持政策有望加码，提振产业链信心 [3] - 防水行业与地产新开工紧密相关，行业格局已大幅出清 [3] - 公司作为防水头部企业，品牌、渠道、客户资源均具备优势，在行业下行期规模体量相对平稳，减值计提较为充分，未来市占率、利润率均具备修复空间 [3]