证券研究报告 | 宏观点评报告 2026 年 04 月 30 日 ——2026 年 4 月 PMI 点评 频率：每月 事件：4 月制造业 PMI 录得 50.3%，较 3 月下行 0.1 个百分点。服务业 PMI 录得 49.6%，较 3 月下行 0.6 个百分点；建筑业 PMI 录得 48.0%，较 3 月下 行 1.3 个百分点。 ❑ 风险提示：内需修复速度不及预期；国内政策变动；国际贸易环境变动。 点评报告 三个值得关注的结构变化 相关报告 1、《更脆弱的平衡——4 月美 联储议息会议点评》2026-04-30 2、《利润回升的底层驱动—— —2026 年 1-3 月工业企业利润 分析》2026-04-27 3、《一个坏消息；一个好消息 ———宏观与大类资产周报》 2026-04-26 张静静 S1090522050003 zhangjingjing@cmschina.com.cn 陈莹 S1090526020001 chenying14@cmschina.com.cn 敬请阅读末页的重要说明 ❑ 4 月全国制造业 PMI 略降，拖累主要来自新订单项，支撑主要源自原材料库 存项。相对视角看，供给相对需求 ...

核心观点 - 公司2026年第一季度业绩全面超越市场预期，总营收与每股收益均实现显著增长，特别是AWS业务展现出强劲增长动力，AI相关业务成为核心驱动力 [1][2] - 公司宣布并重申高达2000亿美元的资本支出计划，主要用于AI算力、能源及基础设施，以支持未来增长，尤其是由AWS积压订单和AI需求所驱动的增长 [6][7][8] - 公司在AI领域的战略布局深入，包括自研芯片实现成本优势、推动代理式AI发展、通过Bedrock平台构建生态以及降低推理成本，旨在将AI能力全面融入各业务线以提升效率并创造新价值 [10][11][12] 财务业绩 - 2026年第一季度总营收达1815亿美元，同比增长17%，超出公司指引及分析师平均预测的1771.3亿美元 [2][3] - 第一季度稀释每股收益为2.78美元，较市场预期的1.64美元高出近70% [2][3] - 第一季度营业利润为239亿美元，同比增长30%，超出市场预期的208亿美元 [3] - 第一季度净利润为303亿美元，同比增长77% [3] - 过去12个月的自由现金流为12亿美元，较去年同期的259亿美元下降95% [3][13] 分区域及业务表现 - **北美分部**：营收同比增长12%至1041亿美元，增长主要由零售效率提升驱动，区域化配送战略使履行成本降低约15%，AI驱动的库存预测使当日达包裹量在2026年至今已突破5亿件 [4] - **国际分部**：营收同比增长19%（剔除外汇影响增长11%）至398亿美元，该业务实现从亏损向稳定盈利的转折，贡献了14亿美元的营业利润 [4] - **AWS业务**：营收同比增长28%至376亿美元，为连续13-15个季度以来的最快增长，贡献了公司整体营业利润的近60%，经营利润率达37.7% [4] - AWS年化营收运行率已正式突破1500亿美元 [5] - AWS中直接与AI相关的服务收入年化运行率在2026年第一季度已超过150亿美元，约占AWS总收入的10%，其增长速度是AWS整体增速的数倍 [5] 资本支出与未来投资 - 公司重申2000亿美元的资本支出计划不变，2026年第一季度资本支出为442亿美元，占营收比例达24.3% [8] - 资本支出计划规模超过谷歌（1750-1850亿美元）和Meta（1150-1350亿美元） [8] - 资本支出主要投向：AI算力（约70%）、能源主权（约20%）以及连接性与自动化（约10%） [8][9] - 能源主权方面，2025年公司增加了3.9吉瓦的电力容量，并计划到2027年将此数字翻倍 [9] AI战略与业务进展 - **自研芯片**：芯片业务的年化营收运行率已超过200亿美元，增长率达三位数，若作为独立公司按市场价供货，其年营收估值约500亿美元 [10] - Trainium3芯片比Trainium2性价比提升40%，比同类GPU便宜30-40% [10] - **代理式人工智能**：公司推出Strands（代理构建工具）和AgentCore（托管运行环境），旨在解决企业部署大量AI代理时的治理、安全和记忆管理问题 [11] - **Bedrock平台**：第一季度在Bedrock上处理的Token数量超过了此前所有年度的总和，超过12.5万名客户正在积极使用，财富100强中近80%的公司已在其上运行AI应用 [12] - Bedrock平台预览由OpenAI驱动的托管代理，显示其作为开放基础设施平台的定位 [12] - **推理成本战略**：公司认为未来90%的AI价值和成本将发生在推理端，其策略是通过Trainium芯片和SageMaker优化，将推理成本压低以引爆中型市场的AI红利 [12] - **AI对零售与物流的重构**：通过预测性AI，公司能够在客户下单前将商品移至最近的区域仓库，使单件配送成本下降15% [12] - **医疗AI**：One Medical推出的Health AI能够为3000万潜在客户提供个性化健康建议，并自动处理处方管理 [13] AWS积压订单与长期合同 - 第一季度末AWS剩余履约义务（积压订单）达到3640亿美元，同比增长40%，环比上一季度的2440亿美元大幅跃升 [6] - 主要驱动因素包括与OpenAI及Anthropic签署的超级合同 [6] - OpenAI将其现有的AWS承诺增加了1000亿美元，合同期延长至8年，并成为其专属的第三方云分销商 [6] - 亚马逊对Anthropic的投资已增加至130亿美元，作为回报，Anthropic承诺在未来10年内投入超过100亿美元用于AWS技术，并优先使用亚马逊的Trainium芯片 [6] - 这些长期合同为公司2000亿美元的资本支出提供了确定性的回报来源 [7]

纪要涉及的行业或公司 * **宏观政策与市场** * **A股市场** * **固定收益市场** * **光伏行业** * **科技领域**：通信、人工智能、半导体 * **消费行业**：家电、零售、文旅、食品饮料 * **基建与公用事业**：涉及“六网”建设相关板块 * **房地产** * **能源与资源**：煤炭、石油石化、有色金属、电力设备 * **国企改革** * **农林牧渔** --- 核心观点和论据 宏观政策定调 * 宏观政策基调从“超常规”转向“精确有效”和“灵活性”，重心由总量工具转向产业政策发力[1][2] * 财政与货币政策维持平稳，既不进一步放松也不收紧[2] * 财政政策优化支出方向，向“投资于物”倾斜，措施包括扩容专项债自发自审试点省份（如重庆）[3] * 货币政策维持适度宽松，但降息降准等总量工具将后置，主要制约因素是输入性通胀压力、PPI回升以及3月份工业企业盈利实现15.8%的强劲增长[1][3] * 政策基调调整为“精确有效实施宏观政策”，从2024年底的“超常规逆周期政策”和2025年的“跨逆结合”转变而来[2] 内需与基建投资 * 内需托底聚焦“六网齐发”：水网、电网、算力网、通信网、地下管网及物流网，预计相关总投资规模接近7万亿元[1][5] * 第二季度8,000亿的新型政策性金融工具有望开始落地，对基建和制造业投资形成支撑[3] * 消费方面，前期以旧换新政策今年维持2,500亿力度，但对社会消费品零售总额预期不高[3] * 提升消费的中长期思路包括优化供给、取消不合理限制（如加大演唱会、体育赛事引进力度）和改善居民收入[3] 产业政策与现代化产业体系 * 产业政策强化“反内卷”与“人工智能+”[1] * “反内卷”政策将针对光伏、锂电、新能源汽车等过剩行业进行供给侧系统性整治，钢铁、水泥、电解铝等传统周期行业也是直接调控重点[1][5][6] * “人工智能+”被列为核心产业主线，AI硬件是今年重要主线，分为AI基础层（芯片、光模块、数据中心等）和应用层[1][4][6] * 会议强调产业链自主可控、能源安全和保持制造业合理比重[4] * 能源资源安全保障层面，关注能源自主替代（风光电、储能、煤炭等）和战略资源重估（有色、稀土等）[7][8] 房地产市场 * 房地产政策新增“努力稳定市场”表述，侧重去库存与城市更新，释放风险降低信号[1][5] * 政策对房地产仍有托底意愿，但增量政策力度偏稳，未提及中央兜底[4] * 与2025年12月的会议未提及不同，本次会议重提房地产[10] 资本市场 * 会议定调“稳定信心”，预示5月后慢牛行情有望重拾动能[1] * 提出“稳定和增强资本市场信心”，表明慢牛的政策目标未变[4][5] 固定收益市场 * 债市短期受基本面回升与输入性通胀扰动，十年期国债收益率在1.75%-1.80%区间震荡[1][9] * 经济好于预期（一季度增长5%）压制利率下行空间，但内需偏弱等问题意味着宽松基调不会急于退出，债市大概率区间震荡[9][10] * 超长端债券对配置型机构仍具价值，目前30年期与10年期国债的利差处于近三年的90分位数左右的历史偏高水平[1][11] 光伏行业现状与政策 * 光伏行业处于“反内卷”核心，行业现状处于底部区域[11] * 全球光伏名义产能约1,400GW，实际需求约500GW，产能利用率不足四成[11] * 组件价格已降至0.7元/瓦，较2023年高点下跌超一半；多晶硅副产料成交均价降至3.5万元/吨[11] * 通威、隆基等11家光伏龙头企业在2025年合计亏损额达400亿元以上[12] * 2026年政策治理转向系统化：1月市场监管总局约谈头部企业禁止价格联盟；4月海关取消光伏产品出口退税（退税率从9%降至零）；4月17日四部委联合召开高级别座谈会，定调“反内卷”七大抓手[13] 科技领域投资 * 市场共识：业绩增长的确定性可以支撑更高的估值；投资策略应兼顾长期前景与短期催化（“一边看长，一边看短”）[15] * 通信行业关注方向：1）光模块从800G向1.6T升级，预计二季度1.6T出货量将环比实现两倍、三倍以上增长（关注中际旭创）[16]；2）光纤光缆行业二季度业绩有望大幅改善（关注长飞光纤）[16]；3）受益于Token经济发展的AIDC（人工智能数据中心）领域[16] * AI产业链是2026年主线，基础层（AI芯片、光模块、服务器等）在估值调整后有望在二季度后成为市场主线[6] 消费行业 * 消费领域看好高性价比品牌全球扩张（如美的、TCL电子、绿联科技）及文旅客流增长红利[1][17][18] * 全球消费市场疲软，但高性价比品牌迎来扩张机遇[17] * 美的集团2025年注销65亿元股份，2026年计划回购75至150亿元（大部分预计用于注销），实际分红率接近100%[17] * 文旅消费趋势：游客数量持续增长，2025年已超2019年；2026年法定假日与调休日合计达33天，比2025年增加5天；入境游客快速增长，2026年一季度同比增长25%[18] * 文旅投资主线：1）受益于客流增长的酒店行业（首旅酒店、锦江酒店）[18]；2）餐饮零售供应链改善（安井食品、海天味业），安井食品2026年第一季度业绩超市场预期[18] 零售业态变革 * 线下零售深刻变化：1）连锁化率天花板打开，高性价比连锁品牌可同时在各级市场快速扩张（万辰集团、古茗）[19]；2）传统大型商超面临“规模不经济”挑战，为更灵活的加盟业态创造机会[19][20] * 新型零售业态如零食量贩店（万辰集团）、锅圈食汇通过中小店面和数字化管理，以更低价格和更高效率抢占传统商超份额[20] 其他重要政策关注点 * 重视外部风险挑战，强化产业政策落地以应对外部变局[4] * 防范化解重大风险，延续对地产、地方债和中小金融机构的关注[4] * 地方政府化债新增“着力解决拖欠企业账款等问题”的提法[10] * 持续做好“四稳”工作（稳就业、稳市场、稳预期、稳企业），就业优先置于重要位置[4] * 3月调查失业率处于疫情后同期最高水平，叠加1270万高校毕业生就业压力，就业是观察政策是否放松的关键指标[3][4] * 民生领域特别提出要稳定生猪等农产品价格，预计二、三季度农林牧渔板块可能受价格支撑[5][8] --- 其他重要但可能被忽略的内容 * 会议肯定第一季度经济良好开局（增长5%），且社会民生风险事件较少[2] * 第一季度经济数据显示供强需弱、外强内弱特征：3月社会消费品零售总额增速1.7%，1-3月固定资产投资增速1.7%，而出口增长近15%，1-3月工业增加值累计增速超6%[2] * 输入性通胀压力是值得关注的潜在扰动变量[9] * 超长期特别国债已于4月26日启动发行，预计二季度财政将靠前发力[10] * 光伏行业2026年国内新增装机容量可能在200GW左右，或将出现光伏平价上网以来的首次负增长[11] * 光伏行业二季度投资需重点关注：产能红线（特别是硅料投产率）的刚性执行、央企招标改革的落地、质量监管的提升[14] * 光伏行业受益方向：1）供给端深度整合的行业龙头（硅料、组件及辅材）；2）需求端储能领域（逆变器公司）及海外产能布局公司；3）新技术（BC、钙钛矿、HJT）[14] * “六网”建设具体对应A股板块：水网（建材、建筑、环保、公用事业）、新型电网（电力设备、公用事业、机械）、算力网（计算机、电子、通信、电力设备）、通信网（通信、电子、计算机）、地下管网（建材、建筑、公用事业）、物流网（机械、交通运输）[8] * 国企改革关注方向：产业结构升级（传统行业与新兴未来产业）和专业化整合（能源矿产、装备制造、芯片半导体等）[7] * 新质生产力层面聚焦高端装备、新材料、创新药和商业航天等领域[7]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 报告核心观点 - 重庆百货作为重庆头部零售集团，近年门店调优与数智化协同并进，调改店客流、坪效等显著改善，长期成长空间充足 [6] - 考虑到近期外部环境承压及投资收益波动，报告下调了26-27年归母净利润预测，并新增28年预测 [6] - 报告选取大商股份、红旗连锁为可比公司，给予公司26年13倍PE估值，认为当前市值对应上行空间为22% [6] 财务表现与预测总结 - **2025年业绩**：全年实现营业收入146.98亿元，同比-14.2%；归母净利润10.45亿元，同比-20.5% [4] - **2025年第四季度**：实现营业收入30.68亿元，同比-25.8%；归母净利润0.54亿元，同比-86.2% [4] - **2026年第一季度**：实现营业收入40.81亿元，同比-4.56%；归母净利润2.79亿元，同比-41.29% [4] - **未来盈利预测**：预测2026-2028年归母净利润分别为9.00亿元、10.71亿元、11.69亿元，同比增长率分别为-13.9%、19.0%、9.1% [5] - **盈利预测调整**：将26-27年归母净利润预测下调至9.00/10.71亿元（前值为14.87/15.41亿元） [6] - **估值预测**：对应26-28年预测市盈率（PE）分别为11倍、9倍、8倍 [5][6] 分业务运营情况总结 - **百货业态**：2025年营收15.57亿元，同比-12.0%；毛利率65.8%，同比+1.92个百分点；黄金自营品牌“宝元通”累计销售3715万元，同比原柜位销售增长441% [6] - **超市业态**：2025年营收58.32亿元，同比-5.4%；毛利率19.1%，同比+2.56个百分点；自有品牌销售突破4亿元，同比增长40% [6] - **电器业态**：2025年营收26.77亿元，同比-19.0%；毛利率20.9%，同比+2.06个百分点；全年销售突破6亿元 [6] - **汽贸业态**：2025年营收32.83亿元，同比-23.4%；毛利率8.7%，同比+1.83个百分点；受行业深度调整影响较大，但新能源汽车销量同比增长57% [6] 盈利能力与费用分析 - **毛利率改善**：2025年公司整体毛利率为28.6%，同比+2.08个百分点；25Q4毛利率同比+3.15个百分点至31.5% [6] - **费用率情况**：2025年销售/管理/财务费用率分别为16.3%、5.3%、0.3%，分别同比+1.52、+0.88、-0.03个百分点；25Q4费用率同比+6.51个百分点至26.3% [6] - **2026年第一季度**：毛利率同比-0.17个百分点至29.5%；费用率同比+0.05个百分点至19.26% [6] 战略转型与公司治理 - **门店调改与优化**：截至2025年Q4末，公司门店总数为263家（环比净减少5家）；超市板块完成40家民生店轻优调改，经营指标实现双位数增长；汽贸全年调整12家门店 [6] - **数智化与全渠道建设**：会员规模突破3000万；2025年线上销售额22.36亿元；公司推进多点AI出清、智能补货等系统建设，完善“线下体验+线上购物”全渠道体系 [6] - **高分红回报股东**：公司拟每10股派发现金红利7.91元，合计3.48亿元；本年度现金分红总额4.18亿元，占归母净利润的比例为40.02% [6] - **拟更名推动战略升级**：公司公告拟将名称变更为“重庆重百科技集团股份有限公司”，证券简称变更为“重百集团” [6]

子公司一季度业绩全面显现向好势头，充分印证了2025财年风险出清后，复星正走在逻辑清晰且具有确 定性的增长轨道上。 一季报数据显示，复星旗下健康板块核心子公司复星医药 (02196)，2026 年一季度实现营业收入 100.73 亿元，同比增长 6.93%，归母净利润 8.71 亿元，同比增长 13.87%；若扣除非经常性损益，归母净利润 同比增幅达 21.96%。快乐板块核心子公司豫园股份 (600655.SH)，2026 年一季度实现营业收入 96.49 亿 元，同比增长近 10%；归母净利润 1.57 亿元，同比大幅增长 203%。此外，舍得酒业 (600702.SH)、海 南矿业 (601969.SH) 等也录得可观的业绩增长，2026 年一季度净利润分别达 2.32 亿元、2.01 亿元。 "子公司一季度业绩全面显现向好势头，充分印证了 2025 财年风险出清后，复星正走在逻辑清晰且具有 确定性的增长轨道上。" 分析人士表示，综合来看，复星的医药健康、保险金融、文旅等业务基本盘稳 固，伴随消费板块稳健修复，其增长动能有望持续释放。 创新药延续爆发态势，释放高速增长潜力 "医药创新是我们一直以来的坚持 ...

"2025新财富杂志最佳上市公司"活动于2026年1月正式启动，参与的样本公司包括于2023年12月31日及之前上市的所有A股公司，覆盖主板、科创板、创业板、 北证。本次活动旨在对中国上市公司信息披露质量、可持续发展（ESG）表现、品牌影响力等进行综合评估，挖掘在诚信经营、可持续发展、国潮品牌方面表 现最受市场认可的典型代表，并通过总结推广其经验，推动资本市场构建良好生态。 0 1 百强"最佳上市公司" 信披质量见真章 10位 卓越领航人 成为行业典范 02 03 | 600827 | 百联股份 | 商贸零售 | 上海 | 137.69 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 600019 | 宝钢股份 | 钢铁 | 下演 | 1387.52 | | 002371 | 北方华创 | 电子 | 北京 | 3748.91 | | 300957 | 贝泰妮 | 美容护理 | 云南省 | 175.67 | | 002594 | 比亚迪 | 汽车 | 广东省 | 8856.98 | | 603899 | 晨光股份 | 轻工制造 | 下海 | 229.69 | | 002895 | 川恒股 ...

4月以来，复星(00656)旗下A股上市子公司陆续披露2026年一季度业绩报告。这被市场视作复星风险出 清后，观察其业绩修复和盈利兑现能力的关键窗口。 此前，复星依据审慎性原则，在2025年财年内对部分存在减值迹象的地产项目及部分非核心业务板块的 商誉、无形资产进行了一次性非现金减值计提，以更好地集中资源、集中精力，投向高增长的核心赛 道。复星国际董事长郭广昌用"晴天修屋顶"来形容上述战略决策，推动公司"向更轻盈、更健康、更可 持续的方向发展"。 一季报数据显示，复星旗下健康板块核心子公司复星医药(02196)，2026年一季度实现营业收入100.73亿 元，同比增长6.93%，归母净利润8.71亿元，同比增长13.87%；若扣除非经常性损益，归母净利润同比 增幅达21.96%。快乐板块核心子公司豫园股份(600655.SH)，2026年一季度实现营业收入96.49亿元，同 比增长近10%；归母净利润1.57亿元，同比大幅增长203%。此外，舍得酒业(600702.SH)、海南矿业 (601969.SH)等也录得可观的业绩增长，2026年一季度净利润分别达2.32亿元、2.01亿元。 "子公司一季度业绩全面显 ...

证券代码：600697 证券简称：欧亚集团 公告编号：临 2026—008 长春欧亚集团股份有限公司 2026 年第一季度主要经营数据的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。 根据上海证券交易所《上市公司自律监管指引第 3 号行业信息披 露——第四号零售》的规定，现将公司 2026 年第一季度主要经营数 据公告如下： 一、报告期门店变动情况: 本报告期子公司济南外贸抽纱有限公司清算注销，减少其他经营 部门 1 个。 | | | | | 毛利率 | 营业收入 比上年同 | 综合毛 利率比 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 地区 | 经营业态 | 营业收入（元） | 营业成本（元） | （%） | 期增减 | 上年同 | | | | | | | （%） | 期增减 | | | | | | | | （%） | | | 购物中心（百货店） | 770,345,187.85 | 506,335,833.31 | 34.27 | -12.15 | 2.44 ...

证券研究报告 | 朝闻国盛 gszqdatemark 2026 04 29 年 月 日 朝闻国盛 解码"更大力度"—4.28 政治局会议 5 大关键信号 今日概览 ◼ 重磅研报 【宏观】解码"更大力度"—4.28 政治局会议 5 大关键信号——20260428 【宏观】一季度工业企业利润大升的背后——20260428 【固定收益】信心足、转型快，债市如何演进？——20260428 【固定收益】低波防御占优，增配建筑机械——26Q1 基金转债持仓分析 ——20260428 ◼ 研究视点 【医药生物】【国盛医药张雪·李慧瑶团队】 2026Q1 公募基金医药持仓 结构分析——20260428 【家用电器】海信家电（000921.SZ）-汇兑波动影响费用水平，静待改 善——20260428 【商贸零售】华凯易佰（300592.SZ）-26Q1 盈利强劲复苏，步入业绩释 放期——20260428 【军工】万泽股份（000534.SZ）-2025 年高温合金收入同比+41.52%， 两机成长空间逐步打开——20260428 【煤炭】晋控煤业（601001.SH）-25 年分红提升至 50%，3 月煤价同比 转增看好 Q2 ...

今日晚间重要公告抢先看——工业富联一季报：净利润大增102.6%超预期 连续3个季度破百亿；北京君 正：受益存储大周期推动 一季度净利润同比增长331.61%；比亚迪股份：一季度净利润40.85亿元，同 比下降55.38%；利欧股份：一季度净利润3126.23万元 同比减少71.06%。 【业绩】 工业富联一季报：净利润大增102.6%超预期 连续3个季度破百亿 4月28日，工业富联发布2026年一季报。在AI算力（核心股）需求持续爆发的带动下，公司业绩实现"开 门红"，营收2510.78亿元，同比增长56.52%，为实现全年万亿营收目标奠定坚实基础；归母净利润 105.95亿元，同比增长102.55%，大幅跑赢营收增速，超过市场预期，连续三个季度净利润突破百亿 元。业务方面，云计算板块延续高增长态势，营收同比增长1倍，成为核心增长引擎。分产品看， AIGPU机柜同比出货量增长3.8倍，AI ASIC服务器出货量同比增长3.2倍。通讯及移动网络设备板块， 800G及以上高速交换机出货量同比增长1.6倍，环比增长46%。在备受关注的CPO领域，CPO全光交换 机样机开始出货，后续随着市场空间的逐步打开，将为公司 ...