文章核心观点 - “十五五”规划将消费置于扩大内需和构建新发展格局的核心位置，消费主题成为权益市场长期价值投资的主要方向 [1] - 港股市场表现亮眼，消费板块在政策支持和年轻消费需求推动下，正成为兼具成长潜力与稀缺性的投资选择 [1][2] - 新发行的浦银安盛港股通消费混合型发起式证券投资基金旨在挖掘港股通泛消费主题的优质公司，优先考虑公司成长性和行业竞争格局 [1] 港股市场表现与吸引力 - 截至11月14日，恒生指数年初至今涨幅达35.41% [2] - 截至2025年10月底，已有80家企业完成港股IPO，融资规模达2160亿港元，有望成为全球募资金额最高的市场 [2] - 港股在科技、消费、医药和高股息等领域汇聚了一批优质上市公司 [2] 消费市场趋势与新动能 - 消费市场呈现“必需消费韧性+可选消费修复”的特征，服务消费（如文旅、餐饮）表现强劲 [2] - 国货崛起（如美护、家电、宠物等）、新性价比消费、消费出海、情绪消费（如谷子经济、潮玩、IP经济等）成为增长新动能 [2] - 以潮玩、特色茶饮、黄金首饰等为代表的新兴消费企业更贴近年轻人的消费趋势和情感需求 [2] 投资策略与基金产品 - 浦银安盛港股通消费混合型发起式证券投资基金（A类：025940 C类：025941）正式发行，锚定港股通泛消费主题的优质公司 [1] - 该基金择股优先考虑公司成长性和行业竞争格局，挖掘基本面扎实且估值与股价匹配的公司 [1] - 投资团队利用长期投资港股的经验，寻找具有成长潜力、创新能力和市场拓展能力的好公司 [1] 行业前景与估值展望 - 恒生消费指数覆盖的食品饮料、纺织服饰、旅游休闲等行业与产业趋势高度契合 [2] - 随着消费板块未来盈利的进一步体现，估值有望再次提升 [2] - 消费市场回暖将支撑未来的经济增长和公司估值 [2]

金价上涨对全球首饰制造量的影响 - 金价持续走强导致全球首饰制造量出现相应下降，过去八个季度中有七个季度首饰制造量下降，季度复合降幅达4.1% [1] - 以纯金重量计，2025年前九个月的首饰制造量为2010年以来的最低水平（不含受疫情影响的2020年） [1] - 黄金价格截至2025年三季度已连续八个季度上涨，以季度平均价计算复合增长率达7.6%，截至撰稿时金价略低于4000美元/盎司 [1] - 以三季度平均价3457美元/盎司计算，黄金价格在过去两年累计上涨近80% [1] 贸易关税对首饰市场的负面影响 - 美国作为全球第三大黄金首饰消费国，对欧盟征收的20%关税大幅抬高了意大利珠宝出口到美国的消费者成本 [2] - 美国自今年起对印度首饰进口征收26%关税，并自8月起进一步上调至50%，直接导致对美出口显著下滑 [2] - 今年上半年，美国从多米尼加共和国、意大利和约旦等国的黄金首饰进口量同比下降30%-50% [2] - 截至2025年前九个月，印度对美国的首饰出口量仍同比下降了23% [3] 主要消费市场需求变化 - 在中国市场，部分消费者购买行为从将首饰视为“准投资品”转向购买溢价更低的纯投资产品（如小金条），导致全球第二大黄金消费市场的首饰需求下降 [3] - 今年二季度，中国的零售投资需求在统计数据中首次超过本地首饰消费需求 [3] - 首饰需求的显著下降使来自制造端的黄金净需求（制造量减去回收量）进一步下滑，预计到2025年将接近于零 [3] - 2025年前九个月，全球黄金回收量仅增加33吨，同比增长4%，但首饰制造量同比下降的幅度几乎是其十倍 [3] 黄金首饰行业的价值韧性 - 若以首饰制造中所消耗黄金的价值而非纯金重量衡量，自2020年中以来按美元计的黄金首饰制造总值整体呈上升趋势，并在今年创下新高 [6] - 过去十年间，美国居民在首饰和手表上的消费支出持续增长，2024年达到1046亿美元，其中黄金价值为101亿美元，占比接近10% [8] - 2025年前九个月，全球首饰中所含黄金价值超过1120亿美元，同比增长14%，表明尽管以纯金重量计的需求下降，但按价值计算的消费额持续增长 [8] - 过去几年黄金在首饰消费中的占比不断上升，预计今年这一比例将进一步扩大 [8]

公司业绩表现 - 2024年收入同比增长167.5%，净利润同比增长253.9% [4] - 2025年上半年收入为123.54亿元，同比增长251%，净利润为22.68亿元，同比增长285.8% [4] - 2024年毛利率为41.2%，2025年上半年毛利率为38.1% [5] 商业模式与市场定位 - 产品定位为中国古法手工金器高端品牌，所有产品均采用“一口价”按件计价模式 [4] - 消费者与国际五大奢侈品牌（路易威登、爱马仕等）的平均重合率高达77.3% [4] - 门店选址对标奢侈品牌，进驻南京德基广场、北京SKP、上海恒隆广场等顶级商业地标 [5] 近期运营动态 - 2025年双11期间，在天猫黄金项链热销榜前三名均来自该公司 [2] - 双11线上推出“每满1000元减100元”促销，线下渠道未推出相应优惠活动 [2][3] - 线上售价显著低于线下，例如花丝葫芦项链线上券后价相当于1599元/克，线下价为1766元/克，价差达167元/克 [3] - 为应对黄金价格上涨，于10月30日完成新股配售，净筹资27.07亿港元，其中70%将用于存货储备 [6] 行业比较与挑战 - 毛利率（38.1%-41.2%）高于金饰同行，但显著低于爱马仕（70.67%）、LVMH（66.84%）等奢侈品牌 [5] - 产品定价受黄金原材料价格波动影响显著，2025年进行了三次调价，2月、8月涨幅5%-13%，10月涨幅18%-25% [5] - 专家指出，奢侈品牌定价主要基于品牌溢价，原材料成本占比通常控制在10%左右，而公司定价尚未脱离金价走势 [6]

公司盈利预期与评级 - 摩根大通将老铺黄金2025年盈利预期微调2-3% [1] - 基本维持2026-2027年盈利预期不变 [1] - 给予目标价1296港元并重申"跑赢大市"评级 该股是内地消费板块首选股之一 [1] 增长驱动因素 - 公司增长势头得益于品牌价值 产品创新及在重视民族自豪感市场中的强大价值主张 [1] - 对2026年前景乐观 增长基础良好 包括平均售价增长和新店扩张 [1] 税收政策影响 - 11月1日实施的新黄金首饰增值税政策将导致原材料成本上涨约6% [1] - 新税收政策预计对公司毛利率造成3-4个百分点的压力 [1] - 管理层认为考虑到库存储备和价格调整机制 实际对毛利率的影响可能有限 [1]

黄金价格波动 - 10月21日黄金价格出现历史性回调，创12年来最大单日跌幅 [1] - 次日伦敦金现报4065美元/盎司，单日跌幅1.44% [1] - 9、10月份上海黄金交易所AU99.99价格站上900元/克高位 [4] 六福集团财务表现 - 2026财年第二季度整体零售值同比增长18%，零售收入增15%，同店销售增10% [2] - 10月1日至14日港澳及海外市场同店销售增长19%，内地自营店同店销售增长16%，品牌店同店销售增长51% [4] - 第三季度内地市场零售值提升20%，零售收入增23%，主要由电子商务业务带动 [7] - 10月22日六福集团股价逆势上涨0.48%至25.28元/股 [7] 产品结构变化 - 黄金及铂金产品占总零售值78%，定价首饰占比22%，其中定价黄金产品占比16% [4] - 按重量计价黄金产品销售重量同比下降23%，但同店销售增长6% [5] - 定价黄金产品同店销售增长67%，镶嵌与非镶嵌品类均有大幅增长 [5] - 港澳及海外市场定价黄金产品同店销售增长68%，内地市场增长49%，其中镶嵌定价黄金产品增幅达100% [5] 销售渠道策略 - 本财年计划在海外市场净增长约20间店铺，看好海外市场发展潜力 [6] - 第三季度内地净关闭51家店铺，香港关闭2家，海外新增4家门店，首度进驻越南市场 [6] - 第三季度内地电商业务销售额整体提升19%，按重量计价黄金产品增长17%，定价首饰增长42% [7] 区域市场表现 - 第三季度海外市场同店销售同比增长13%，高出整体增幅3个百分点 [7] - 同期内地自营店整体同店销售增幅仅为3% [7] - 国内黄金消费市场趋于饱和，海外市场成为蓝海，东南亚国家是首选方向 [6] 行业竞争态势 - 多家黄金首饰品牌报价仍高于1200元/克，稳定在千元价位 [2] - 10月22日多数黄金相关企业股价下跌，周大福跌5.65%，周生生跌4.92%，老铺黄金跌8.21% [8]

黄金价格表现 - 黄金市场在两个月内涨幅超过25%，突破每盎司4300美元关口 [1] - 现货黄金价格盘中最高触及4381.49美元/盎司，单日涨幅超过3%，收于4355.69美元/盎司，上涨2.46% [3] - COMEX黄金期货收盘报4374.30美元/盎司，单日涨幅达3.82% [3] - 上周五金价曾攀升至4392美元/盎司的历史高位，但尾盘回落，最终收跌1.8%，创下五月以来最大单日跌幅 [5] - 上海黄金交易所实物黄金报价为991.32元/克，上涨1.81% [5] 黄金矿业公司股价 - 多家黄金矿业公司股价随金价上扬，诺华黄金资源、科尔黛伦矿业、巴里克黄金等企业涨幅均超过3% [3] - 泛美白银股价录得超过2%的上升 [3] 黄金首饰市场动态 - 周大福计划于10月底上调定价类黄金产品的零售价，多数产品涨幅预计在12%至18%之间 [5] - 10月21日，老庙黄金、周大福、周生生等品牌的足金饰品单日分别上调36元、30元和27元每克 [5] 金价走强驱动因素 - 市场对美联储降息的预期持续升温，加之避险需求显著增加 [5] - 中美贸易谈判等国际事件带来的不确定性推动金价 [5] - 美国政府部门停摆已持续20天，导致关键经济数据延迟发布，市场信息透明度下降，投资者情绪更为谨慎，强化了黄金的避险属性 [5] - 日本和欧元区的政治动态也为金价提供了额外支撑 [5] 后市关注焦点 - 投资者应重点关注美国CPI数据、中美贸易谈判进展以及下周美联储议息会议 [6]

黄金市场价格动态 - 国内首饰金价突破1200元/克，较年初暴涨近47% [2] - 纽约金期货单日涨幅超过1.5% [2] 特定黄金产品销售策略 - 济南市场品牌专柜的一口价黄金因品牌调价流程滞后于金价涨势，出现价格优势 [2] - 部分一口价黄金折算单价为1000-1070元/克，明显低于1200元/克的实时零售价 [2]

全球市场动态 - 稀土反制引发连锁反应，亚太主要股市几乎全线杀跌，日本和台湾股市均跌超1%，澳大利亚股市跌幅接近1%，港股恒生科技指数跌超4%，恒生指数跌2.48% [1] - 美国区域性银行Zions Bancorp和Western Alliance Bancorp因不良商业抵押贷款投资基金欺诈蒙受数千万美元损失，Zions股价重挫13%，Western Alliance下跌11%，恐慌指数VIX重回25上方 [1] - 阿根廷市场对本币比索信心崩溃，投资人和民众正以前所未有的速度将比索兑换成美元 [2] - 黄金价格表现坚挺，隔夜强势升破4300美元大关，总市值突破30万亿美元，黄金首饰类个股如周大福涨超5%，老铺黄金、周六福均涨超3% [2] - 黄金与石油价格出现背离，现货黄金价格年内涨幅约66%，而美国WTI原油期货收于每桶56.99美元下跌2.3%，创2021年2月以来最低，油价下跌主因消费层面急剧下降及OPEC与美国同时扩大产量 [3] - 比特币等加密货币市场出现波动，美国司法部联合英国政府对柬埔寨"太子集团"实施制裁查获127,271枚比特币总价值约150亿美元，全球第三大稳定币USDe在币安交易所暴跌至0.65美元脱锚近两小时 [3] A股与港股板块表现 - 国内缺乏刺激情况下成长叙事难讲通，科技线受损较大，避险资金涌入红利股如农业银行接近历史新高，高速公路类安徽皖通、四川成渝高速公路及燃气类中华煤气等走势较稳 [4] - 医药股表现活跃，翰森制药公告将获得罗氏8000万美元首付款，交易总价值最高可达14.5亿美元，其股价涨超2%，药捷安康核心产品Tinengotinib获中美突破性治疗认定，股价大涨超22% [4][5] - 海南离岛旅客免税购物政策调整力度很大，中裕能源与海口江东新区签约布局海南自贸港核心区域，股价大涨26%，免税概念中国中免涨超2%，美兰空港受益 [5] 物流行业政策与前景 - 国务院常务会议听取有效降低全社会物流成本行动落实情况汇报，指出要持续推动物流降本提质增效，加快建设现代物流体系 [6] - 会议提出要加大物流仓储设施等领域投资，优化布局完善功能，加快物流数字基础设施建设和升级改造，推进物流数据开放互联，推动人工智能与物流深度融合 [6] - 会议明确要加大对物流企业特别是小微企业短期融资等方面的支持力度，推动物流主体做强做优做大，主要受益品种包括极兔速递、顺丰同城 [6][7] 创新药研发进展 - 先声药业集团抗肿瘤创新药SIM0505的Ⅰ期临床试验已完成首例美国患者给药，该药物是一款靶向CDH6的新型ADC，由先声再明研发 [8][9] - NextCure已获得先声再明SIM0505在大中华区以外的全球独家许可，此项目上最高可收获7.45亿美元的相关付款 [9] - 先声药业中期业绩收入同比增长15.1%至35.85亿元，经调整净利润6.51亿元同比增长21.1%，创新药收入27.76亿元同比增长26%占总收入比例达77.4% [9] - 公司上半年有2款创新药获批上市、2款候选药物进入NDA审评阶段，另有2款自研临床阶段产品实现创新出海授权，抗流感药物玛氘诺沙韦和治疗特应性皮炎的乐德奇拜单抗已提交新药上市申请 [9]

公司提价策略 - 公司将于8月25日进行产品提价 具体调价详情以线上线下门店实际标价为准[3] - 公司在今年2月已调价一次 产品价格涨幅在4%-12%[5] - 公司固定每年两次调价 通过调价维持40%左右的毛利率水平[6] 商业模式特点 - 公司采用类似国际奢侈品的年度定期涨价策略 与传统黄金品牌跟随金价波动的调整方式不同[6] - 公司创始人公开表示对标爱马仕 强调品牌溢价能力[6] - 涨价策略依赖于足够忠实的客户群体认同其价值并愿意支付高溢价[6] 财务表现 - 2025年上半年实现销售业绩143亿元 同比增长252%[7] - 2025年上半年经调整净利润达23.6亿元 同比增长约292%[7] - 2025年上半年在单个商场的平均收入近5亿元[7] 行业背景 - 2025年上半年国内黄金消费量505.205吨 同比下降3.54%[6] - 2025年上半年黄金首饰消费量199.826吨 同比下降26%[6] - 高金价抑制黄金首饰消费 但公司实现逆势增长[7] 资本市场表现 - 公司于2024年6月登陆港交所 发行价40.50港元/股[7] - 股价最高涨至1108港元/股（7月初） 此后波动下行[7] - 截至8月15日收盘价780港元 当日上涨3.17%[8]

公司产品定价策略 - 公司将于8月25日进行产品提价 具体价格以门店实际标价为准 [1] - 公司今年2月已进行过一次调价 产品价格涨幅在4%-12%之间 [3] - 公司固定每年进行两次调价 通过调价维持40%左右的毛利率水平 [4] 公司商业模式特点 - 公司采用类似国际奢侈品的定期涨价策略 与传统黄金品牌跟随金价波动的模式不同 [4] - 公司创始人公开表示要超越爱马仕等奢侈品牌 [4] - 维持涨价策略的前提是拥有足够忠实客户认同其价值并愿意支付高溢价 [4] 公司财务表现 - 2025年上半年公司实现销售业绩143亿元 同比增长252% [5] - 2025年上半年经调整净利达23.6亿元 同比增长292% [5] - 2025年上半年公司在单个商场的平均收入近5亿元 [5] 行业市场环境 - 2025年上半年国内黄金消费量505.205吨 同比下降3.54% [4] - 2025年上半年黄金首饰消费量199.826吨 同比下降26% [4] - 高金价抑制黄金首饰消费 但公司实现逆势增长 [5] 资本市场表现 - 公司于2024年6月登陆港交所 发行价40.50港元/股 [5] - 股价一度涨至1108港元/股 此后波动下行 [5] - 截至8月15日收盘价780港元 当日上涨3.17% [6]