核心观点 - 市场资金面呈现结构性分化，机构资金流出动能边际收窄，全市场资金面正在边际改善 [2] - 杠杆资金多头情绪聚焦于公用事业等红利防御板块，反映出在震荡行情中对红利策略的配置需求升温 [2][81] 市场资金流向概览 - 机构资金对万得全A及科创综指延续净流出，但流出动能已明显收敛 散户资金则维持对全A及创业板的缓慢净流入，对科创综指保持观望 [2] - 从资金加速度看，机构对万得全A的净流入加速度总体转正，散户加速度呈现负值，或反映机构资金提前布局 [2][6] 市值与估值风格视角 - 大盘风格展现较强承接力，小盘博弈敏感度提升 机构资金对各指数的净流出额较上期显著收窄 [2][17] - 沪深300近期资金加速度波幅显著，体现了大盘较强的市场承接力与定价权博弈 [2][17] 大类行业风格视角 - 机构资金整体偏审慎，但出现边际拐点：3月23日，机构对消费及周期制造大类由流出转为流入，其中消费大类流入动能相对更强 [2] - 红利大类资金加速度波幅较小，反映出该板块在震荡行情中具有较强的筹码稳定性 [2][25] 一级行业视角 - **上游资源**：有色金属机构净流出规模收窄，基础化工资金流出节奏趋于收敛，大单或存布局意愿 [2][37] - **中游材料&制造**：电力设备板块博弈热度维持高位 建筑材料机构购买力提升，其散户与机构净流入率差额处于较深度负区间，显示机构买入力度已阶段性强于散户 [2][40] - **下游必选消费**：机构资金整体买入动能未见显著增强，但流出态势有所放缓 对医药生物与农林牧渔的大幅流出在3月23日后规模收敛 [2][47] - **下游可选消费**：机构资金在轻工制造呈波动流入态势 家用电器则由净流入转为净流出，近期流出规模收窄，且机构购买力小幅大于散户 [2][52] - **TMT**：机构资金对通信小幅净流入，对电子则呈震荡流出态势，板块内以小单资金主导 [2][55][57] - **大金融**：机构资金对非银金融的配置意愿由高转低，3月19日后大幅流出 [2][62] - **支持服务**：公用事业机构资金流向波动明显，近期在净流入与净流出之间反复切换，多空博弈态势凸显 [2][71] 杠杆资金情况 - 截至3月25日，全市场融资融券余额约2.62万亿元，市场平均担保比例为279.43% 两融交易成交额占比为9.45%，较3月11日的9.67%有所下滑 [2][75][77] - 杠杆资金整体以空头力量为主，但多头力量聚焦于公用事业 公用事业两融净买入2.409亿元，环比增加20.105亿元，成为核心的多头力量聚集地 [81] - 石油石化与建筑材料杠杆资金持仓水平（以两融余额占流通市值比衡量）有所降温，分别为0.689%和1.463% [81] - 市场两融交易活跃度明显回落，少数增长集中在建筑材料（+0.181%）、轻工制造（+0.139%）、美容护理（+0.4%）和综合（+0.276%） [81]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告指出科创债是资本市场支持科技创新的重要组成 其发展历经三个阶段 市场规模不断扩大 债券融资为科技企业提供了兼具规模性与期限优势的路径 一二级市场有各自特征 投资视角上短期可关注行业利差主线 长期硬科技领域支持有望提升 还可关注增信机制风险收益比 [2] 根据相关目录分别进行总结 科创债的十年演进历程 - 科创债十年发展分三阶段 2015 - 2021 年为试点探索期 交易所和银行间市场试点发行双创债、科创公司债、高成长债等品种 积累发展经验 [10][11] - 2022 - 2024 年是快速发展期 制度设计不断完善 市场规模快速扩大 2024 年末存量超万亿元 [2][14] - 2025 年以来为创新升级期 两会首提债市“科技板” 政策落地后市场持续扩容 截至 2026 年 2 月末 市场存量规模达 3.7 万亿元 [2][15] 债券融资具有关键补位作用 - 科创债主要面向成长期和成熟期企业 契合债券融资属性 这类企业信用风险低 部分成长期企业轻资产特点也适配科创债 且科创债与同主体非科创债券面利率无显著差异 [21] - 科创债“长钱长用” 避免股权稀释 是科技企业并购整合关键工具 其灵活性和针对性超传统信贷 可打通融投管退良性循环 国内科创债与美国高收益债有差异 不会带来“蛇吞象”危机 [23][25] - 科创债融资期限比贷款更适配科技发展 科技企业研发需长期资金 科创债发行期限能满足需求 金融机构发行科创债也获得更有力资金支撑 [28] 一级市场：市场规模和结构特征 - 发行规模上 2022 年转常规后发行逐年提速 2025 年发行规模达 2.3 万亿元 截至 2026 年 2 月末 存量规模达 3.7 万亿元 [31] - 期限结构上 发行期限长期化 早期以短期品种为主 2024 年起 3 - 5Y 成占比最高品种 5 - 7Y、10Y 以上品种占比快速提升 [31] - 行业分布上 建筑装饰、非银金融和公用事业是发行主力军 2025 年三大行业发行数量和规模占比分别达 39%和 37% 硬科技领域发行只数增加但与传统行业差距大 传统制造业和消费行业也开始参与发行 [34] - 发行主体评级上 AAA 主体是发行主力且占比曾增加 2025 年有小幅下降 AA+和 AA 主体入场速度加快 [39] - 发行主体性质上 央企和地方国企发行占比高 地方国企发行数量增速快 民营企业发行数量扩大但占比仅 10%左右 [40] - 募集资金用途上 金融机构 95%的科创债资金流向科技创新相关用途 非金融企业发行科创债兼有补充流动性、优化融资结构和降低融资成本考量 [42] 二级市场：量价表现与股债关联 - 大多数科创债与非科创债无显著估值差异 弱资质主体科创债有信用溢价 科创债信用利差主要体现在主体信用资质上 [45] - 科创债换手率略有回落 与非金融信用债接近 尚处从政策驱动向内生发展过渡阶段 未形成稳定高活跃度特征 目前周换手率在 1.7%左右 高于城投债和绿色债券 [51] - 中美发行主体“科技”特征有差异 中国科技股与科创债对应企业不同 科技叙事对中国科创债影响有限 美国科技股与“科技债”正向关联度高 股债共振特征更显著 [53] 投资视角下的科创债 - 短期上 轻工制造、煤炭、电力设备、通信、医药生物行业的科创债存在超额利差机会 民营主体占比较高的行业超额利差更显著 [57] - 长期上 科创债对硬科技领域支持有望提升 下沉硬科技获超额收益可能性仍存 可关注增信机制的风险收益比 目前科创债增信措施有限 未来扩容或与增信多样化相伴 [60][62]

宏观与策略观点 - 固定收益：当前市场对海外“滞胀”担忧升温，降息预期大幅回落，全球流动性高位收紧，市场处于信息混乱阶段，预期将频繁切换，1970年代的滞胀交易历史可作参考，其过程分为由“胀”主导、“胀”与“滞”拉锯、由“滞”主导三个阶段，前两阶段实物资产（如能源、贵金属）明显跑赢金融资产，而本轮中东乱局持续时间扑朔迷离，未必如1970年代石油危机持久，历史可借鉴但不会简单复刻 [2] - 策略：根据对全球62家大型跨国企业中国区业绩的统计，截至3月17日，在47家企业中，有51%的企业认为4Q25业绩有所改善，42%认为延续改善，但40%的企业认为未来业绩可能下滑，结构上，金融、日常消费、医疗保健行业预期乐观的比例更高，同时涂料（受益于翻新需求）、食饮巨头（持续本土化）及高端美护（逆势增长）等领域不乏亮点 [3] 行业研究 - 汽车：基于五年TCO成本测算，海外油电平价进度呈“欧洲>东南亚>美国”的梯次分布，在欧洲及东南亚市场，油价上行背景下电动车渗透率提升的核心增量来源，推荐目标市场电车销量最高的龙头比亚迪、及欧洲布局较快的吉利、零跑 [4] - 电力设备与新能源：兖煤澳大利亚是澳大利亚东部地区成本、产量双领先的澳煤龙头，2025年权益商品煤产量占澳大利亚总产量8.7%，随着2025年产量达到历史高位，看好2026年公司迎来“美以伊冲突”催化下的澳煤价格新涨价周期，充分兑现业绩弹性 [6] - 计算机：金山办公2025年实现营收59.29亿元，同比增长15.78%，归母净利润18.36亿元，同比增长11.63%，营收加速增长主要得益于AI战略顺利推进，个人端WPS AI月活超8013万，企业端WPS 365加速向企业级智能办公平台演进 [7] - 公用事业环保：北控水务集团2025年实现收入220.6亿元，同比下降9.1%，归母净利润15.6亿元，同比下降6.9%，2025年资本开支同比下降53%至19.2亿元，自由现金流同比大幅提升至52.3亿元，未来公司分红或仍有提升空间 [8] - 有色金属与钢铁：恒邦股份2025年营业收入1123.94亿元，同比增长48.28%，归母净利润6.38亿元，同比增长18.81%，业绩增长主因产品销售价格与销量增加及费用率持续下降，公司有望持续受益于黄金价格上行期带来的红利 [14] - 电子：源杰科技2025年营收为6.01亿元，同比增长138.50%，归母净利润为1.91亿元，同比扭亏为盈，业绩高增长主要受益于公司数据中心业务收入的高增长，公司作为国内光通信芯片领域龙头厂商，未来有望继续受益于AI算力链产业红利 [19] - 通信：中国电信2025年实现营业收入5239.25亿元，同比增长0.07%，归母净利润331.85亿元，同比增长0.52%，随着国内AI应用发展，智算需求快速扩张，到26年3月我国日均Token调用量超140万亿，同比增长40%，天翼云正加速向Token经营转型升级 [5] - 互联网与传媒：同程旅行4Q25收入48亿元，同比增长14.2%，调整后净利润7.8亿元，超预期3.3%，看好国内旅游的需求韧性，以及公司在国际业务和酒店管理业务的长期发展潜力 [19] - 机械：中集环科2025年实现营收23.89亿元，同比下降28.65%，归母净利润1.13亿元，同比下降62.91%，公司25Q4新签订单环比高增，罐箱需求或逐步筑底向好 [22] - 机械：博迈科2025年实现营收19.00亿元，同比下降28.02%，归母净利润0.61亿元，同比下降38.89%，考虑到26年深海油气开发景气度有望持续上行，公司作为全球领先的FPSO上部模块制造商或将深度受益 [24] - 电力设备与新能源：运达股份2025年营收294.0亿元，同比增长32.5%，归母净利润3.4亿元，同比下降26.9%，盈利承压主因Q4集中交付国内外低价订单以及未实现电站转让，预计涨价订单交付有望支撑风机盈利持续修复 [46] - 建筑建材：中国化学2025年实现营收1901亿元，同比增长1.88%，归母净利润64.4亿元，同比增长13.15%，高于预期，油价上涨有利于煤化工项目加码推进，境外业务高景气延续 [32] - 建筑建材：海螺水泥2025年实现营收825.32亿元，同比下降9.33%，归母净利润81.13亿元，同比增长5.42%，公司拟派发末期股息每股含税0.61元，全年现金分红比例提升至55.3%，首次突破50%上限 [41] - 公用事业环保：华能国际2025年A股归母净利润同比增长42.2%至144.10亿元，2025年合计拟派息0.40元/股，分红比例为53.96%，虽然2026年各省年度长协电价同比降幅较大，但看好公司通过交易能力缩窄全年平均电价同比降幅并降本增效以实现盈利稳增长 [34] - 公用事业环保：佛燃能源2025年实现营收335.95亿元，同比增长6%，归母净利润10.30亿元，同比增长21%，2025年拟派息6.75亿元、派息比例65.5%，当前股息率3.6% [38] - 银行与证券：重庆银行2025年归母净利润、营业收入分别同比增长10.5%、10.5%，2025年拟每股派息0.46元，年度现金分红比例为30%，股息率为4.21%，区域重大战略支撑公司扩表提速，利息净收入增长强劲 [37] - 医药：惠泰医疗2025年实现收入25.84亿元，同比增长25.1%，归母净利润8.21亿元，同比增长21.9%，其中4Q25收入同比增长32.4%，业绩重回快速增长，公司PFA、冠脉棘突球囊等高端新品积极放量，带动整体毛利率稳中有升至72.9% [44] - 医药：康诺亚-B公告吉利德将以16.75亿美元首付款、5亿美元里程碑并购承载CM336海外权益的Ouro，交易完成后，康诺亚将取得2.5亿元首付款及7000万美元里程碑，同时继续享有CM336的销售分成权利，本次收购是康诺亚TCE平台价值获得MNC认可的重要里程碑 [45] 可选消费与必选消费 - 保险：中国太平2025年归母净利润271亿港币，同比增长221%，主要受投资业绩改善和税率转负所致，税前利润同比增长51%，净投资业绩同比高增150%，寿险新业务价值（NBV）同比增长5%，财产险境内直保业务综合成本率（COR）为98.8%，同比改善1.3个百分点，2025年DPS为HKD1.23，同比增长251% [5] - 可选消费：豫园股份2025年收入363.7亿元，同比下降22.5%，归母净利润-49.0亿元，同比下降50.2亿元，业绩低于预期主因去年同期处置非核心资产投资收益基数较高，及地产业务缩减过程中的资产减值计提所致，公司“瘦身健体”战略持续推进，核心消费主业盈利能力改善 [9] - 可选消费：安踏体育2025年营收802.2亿元，同比增长13.3%，剔除2024年Amer Sports非现金利得影响后，归母净利润135.9亿元，同比增长13.9%，以此为基数的全年派息率50.1%，公司凭借多品牌运营及零售管理的核心优势，大众运动及运动时尚板块持续积极改革 [11] - 可选消费：泡泡玛特2025年收入同比增长184.7%至371.2亿元，经调净利同比增长284.5%至130.8亿元，对应经调净利率同比增9.1个百分点至35.2%，公司将26年视为休整优化期，计划以精细运营为核心，提升组织管理能力，为下一阶段成长蓄力 [12] - 可选消费：361度2025年营收111.5亿元，同比增长10.6%，归母净利润13.1亿元，同比增长14.0%（剔除捐款增加约0.9亿元影响，同比+24.6%），全年派息31.7港仙/股，分红率保持45.0%，对应股息率约6% [17] - 可选消费：海底捞2025年实现营业收入432.25亿元，同比增长1.1%，归母净利润40.50亿元，同比下降14.0%，公司下半年营收增速实现回正（2H25同比+5.9%），积极推进“红石榴计划”及“不一样的海底捞”战略，主品牌2H25起同店翻台同比表现已有改善 [25] - 可选消费：蜜雪集团2025年实现收入335.6亿元，同比增长35.2%，归母净利润58.9亿元，同比增长32.7%，截至25年末门店数达59,823家，同比增长28.7%，蜜雪品牌境内拓店保持强劲，子品牌幸运咖加速门店布局，期内并购鲜啤福鹿家新品牌 [33] - 可选消费：林清轩2025年实现营收24.5亿元，同比增长102.5%，归母净利润3.6亿元，同比增长92.9%，公司已构建以核心大单品山茶花精华油为中心的产品矩阵，驱动品牌可持续增长，小金珠精华水自25年7月上市以来至25年底收入超2亿元 [15] - 可选消费：若羽臣2025年实现营收34.32亿元，同比增长94.3%，归母净利润1.94亿元，同比增长84.0%，2025年公司自有品牌健康高增，绽家积极拓环境清洁/空间香氛品类，斐萃/纽益倍品牌切准科学抗衰/大众健康 [31] - 必选消费：农夫山泉2025年实现收入525.5亿元，同比增长22.5%，净利润158.7亿元，同比增长30.9%，其中25H2收入269.3亿元，同比增长30.0%，超出预期，25年包装水业务收入同比增长17.3%，已走出此前舆论低谷，即饮茶业务收入同比增长29.0%，无糖茶业务延续较好成长速度 [30] - 必选消费：双汇发展2025年实现营业总收入594.6亿元，同比下降0.4%，归母净利51.0亿元，同比增长2.3%，25年拟派发现金股利51.05亿元（股利支付率100%），对应26年3月24日股价股息率约5.3%，展望26年，预计生猪价格或仍维持相对低位运行 [20] - 必选消费：妙可蓝多2025年实现收入56.3亿元，同比增长16.3%，归母净利润1.2亿元，同比增长4.3%，25年奶酪业务收入同比增长22.8%，B端客户拓展卓有成效，餐饮工业系列收入延续快速增长，25年毛利率同比+0.7个百分点至29.0% [36] - 必选消费：H&H国际控股2025年实现收入143.5亿元，同比增长10.0%，经调整可比净利润6.6亿元，同比增长22.7%，其中ANC业务收入同比+4.4%，BNC业务收入同比+20.0%，PNC业务收入同比+8.7%，集团净杠杆比率从24年的3.99倍降至25年的3.45倍 [42] - 耐用消费品与服装：三花智控2025年实现收入310亿元，同比增长11%，归母净利润41亿元，同比增长31%，业绩基本符合预期，展望26年，预计制冷和汽车业务或维持高增，看好公司切入仿生机器人机电执行器行业 [26] 其他重点公司 - 房地产服务：滨江服务2025年实现营收41.0亿元，同比增长14%，归母净利润6.0亿元，同比增长9%，派息率同比+5个百分点至75%，超出预期，26年预期股息率高达9.1% [13] - 能源（天然气）：昆仑能源2025年实现营收1,939.8亿元，同比增长3.7%，归母净利53.5亿元，同比下降10.3%，公司拟派发末期股息14.98分/股，全年派息31.58分/股，对应归母派息率51%，公司承诺2026-2028年归母派息率不低于50%且年度派息总额不低于2025年水平 [9] - 农业（牧业）：现代牧业2025年实现收入126.0亿元，同比下降4.9%，归母净利-11.3亿元（同比减亏），现金EBITDA为30.6亿元，同比增长2.6%，原料奶业务收入同比+0.1%至104.7亿元，毛利率稳定在31.2%，公司预计26年下半年奶价将出现反弹 [14] - 环保：北控城市资源2025年实现收入62.9亿元，同比增长4.4%，归母净利2.2亿元，同比增长760.6%，超预期，2025年DPS为3.8港仙，较2024年提升52%，股息率9.3%，城市服务业务需求强劲，2025年公司中标44个城服项目，合同总额约15.3亿元 [21] - 科技（消费电子与汽车）：小米集团-W FY2025全年收入4,573亿元，同比增长25.0%，Non-GAAP归母净利润392亿元，同比增长43.8%，管理层表示存储涨价周期可能比此前判断更长、涨幅更大，基本将贯穿至2027年，同时公司在AI领域取得突破性进展，MiMo-V2-Pro大模型跻身全球第一梯队，汽车业务FY25首次实现年度经营盈利 [39] 评级变动 - 豫园股份评级由“买入”下调至“增持”，目标价5.00元，2025年预测EPS为-1.26元 [47] - 大秦铁路评级由“增持”上调至“买入”，目标价6.92元，2025年预测EPS为0.32元 [47] - 东鹏饮料首次覆盖给予“买入”评级，目标价290.85元，2025年预测EPS为7.95元 [47]

消费行业 - 食品饮料行业处于转折之年 [4] - 美妆行业关注产品创新与营销变革 [5] - 服务消费迎来政策利好，传统消费格局正在改善 [5] - 科技赋能家电行业，静待大众需求复苏 [5] - 制造业和科技消费是持续看好的两条投资主线 [5] - 纺织服装行业关注原材料周期弹性与品牌分化性成长 [6] - 农业领域“涨”声响起，突围可期 [6] 人形机器人及商业航天 - 论坛主题为“硅基生命拥抱星辰大海” [7] - 关注具身智能的技术演进和场景落地 [9] - 卧安机器人进行“本体+数据+模型”的系统布局 [9] - 越疆机器人打造“一脑多体”具身智能平台 [9] - 电子皮肤是人形机器人产业的关键技术和应用 [9] - 讨论卫星载荷、中国商业火箭的现状与展望 [9] - 人形机器人量产设计与场景化应用是重要议题 [26] - 具身智能VLA与自动驾驶是前沿亮点 [26] 公用事业与交通运输 - 城市燃气行业正从成长阶段转向红利阶段 [10] - 水电行业在“十五五”期间展望为“而今迈步从头越” [10] - 人工智能对用电需求产生影响 [10] - 关注航空业周期与油价进入时机 [11] - 高速公路需求恢复稳健增长，期待行业政策优化 [11] 大宗商品 - 论坛主题为寻找商品的第二增长曲线 [11] - 对贵金属大势进行研判 [14] - 分析有色金属高波动背景下的逻辑演绎 [14] - 探讨新能源品种的周期定位 [14] - 研究黑色系在低价格低波动下的破局之道 [14] - 讨论全球化工产能周期是否扭转 [14] - 展望农产品投资机会 [14] 多元资产配置与量化投资 - 论坛主题为“宏观波动下的多资产配置与杠杆应用” [12] - 从两融数据观察市场冷暖 [13] - 宏观变局下重构配置的“确定性”，面临低利率与高波动环境 [15] - 多重周期共振驱动全球哑铃均衡配置 [15] - 讨论多元配置理念、场外投资工具与客户解决方案 [18] - 探讨两融策略在交易中的应用 [18] - 圆桌论坛聚焦宏观波动下的多资产配置与杠杆应用 [18] - 量化投资分会场主题为“牛市乘势，量化大年” [18] - 关注人工智能量化策略的多元应用 [18] - 探讨绝对收益的“守”与“攻” [19] - 人工智能正在重构量化投资 [19] - 关注工程化投研与Smart Beta体系建设 [19] - 自由现金流策略可穿越周期 [19] - 介绍可转债市场及投资策略 [19] 战略资产（金属、能源与材料） - 金属正从商品向战略资产转变 [22] - 分析蒙古煤炭出口前景及公司发展 [22] - 煤炭行业否极泰来，有望开启新一轮上行周期 [22] - 建材行业关注出海与工业材料升级 [22] - 讨论HALO资产和TOKEN出海 [22] - 炼化行业有望迎来“周期+成长”共振 [22] - 油运行业超级牛市可期，兼具意外期权 [22] 汽车与低空经济 - 论坛主题为“不可或缺的汽车工业” [23] - 从投资视角看待汽车业发展 [26] - 致力于构建一键式、放心的智慧低空出行生态 [26] - 探讨Robovan（智能货运车辆）的发展趋势 [26] - 汽车工业具有不可或缺的地位 [26] 前沿科技与未来产业 - 商业航天分会场详细解读卫星产业链 [22] - 探讨核聚变的低成本快速迭代新方案（场反位形） [22] - 分析算电协同发展的背景、政策及产业投资机遇 [22] - 讨论太空数据中心的基础设施建设与产业分析 [22]

行业投资评级 - 公用事业行业评级为“增持” [6] - 环保行业评级为“增持” [6] 核心观点 - 随着2035年国家自主贡献目标硬约束落地，中国气候行动从“强度控制”转向“总量减排”，环境价值定价进入新时代 [4][6] - 供需格局逆转将推升绿证价格中枢较当前实现翻倍以上增长，显著增厚绿电运营商度电收益与项目回报，推动板块估值体系重构 [6] - 市场未充分定价绿电运营商的“成长属性”，绿证收益显性化有望驱动A/H股绿电估值中枢上移，打破其“类债”防御资产的固有认知 [4][15] 与市场观点不同之处 - **关于NDC影响**：市场认为NDC是远期概念，但报告认为碳达峰倒计时仅剩2-4年，NDC或成为年度考核硬约束，其影响将在短期内持续释放 [4][13] - **关于绿证供需**：市场认为绿证供给过剩价格难涨，但报告指出机制电量划转与有效期错配导致实际可交割新证供不应求，2026年2月新证交易占比已达84%，供需格局已逆转 [4][14] - **关于绿电运营商属性**：市场将其视为“类债”防御资产，但报告认为其具备规模高增长和盈利新增量的双重成长属性，估值体系有望从PB估值向成长股估值切换 [4][15] 碳排放与NDC硬约束 - **NDC目标**：2035年非化石能源消费占比不低于30%，风电和太阳能发电总装机容量达到2020年的6倍以上、力争达到36亿千瓦 [16] - **达峰时间**：国内碳排放预计于2028-2030年达峰，峰值区间为114~118亿吨CO₂e [7][19] - **行业排放结构**：2022年电力/蒸汽/热水供应业碳排放占比52%，黑色金属冶炼及压延加工业占比18%，非金属矿产制造业占比11% [21] - **能源消费达峰**：煤炭消费碳排放预计于2028-2030年达峰，峰值约90.75亿吨CO₂e；石油消费碳排放已过峰；天然气消费量预计从2025年的4,266亿方增至2035年的5,697亿方 [32][37] 绿电需求与装机预测 - **绿电需求底线**：基于NDC目标反推，2035年绿电需求量不低于6.59万亿度 [7][50] - **装机增长预测**：2026-2035年风光装机年均增量需达4.15亿千瓦，显著高于“十四五”年均的2.61亿千瓦，十年累计增量可达41.5亿千瓦 [7][46] - **需求结构**：2035年，数据中心、充换电服务、四大高耗能行业及出口导向型企业三大领域绿电需求合计将达5.2万亿度，占绿电总需求的62% [51] 绿证市场供需与价格 - **需求刚性凸显**：262号文将六大高耗能行业及数据中心纳入强制消费考核，预计2030年绿证刚性需求跃升至30~33亿个 [7][58] - **供给结构重塑**：136号文明确机制电量对应绿证划转至省级账户，收缩可交易绿证供给；叠加两年有效期约束，加剧新旧证价格分化 [8][14] - **价格走势分化**：2026年2月，2024年生产的临期绿证价格跌至1.21元/个，而2025年生产的新证价格涨至5.90元/个，新旧证溢价达380% [8][64] - **价格展望**：新证价格呈现“阶梯式上涨”态势，预计2030年有望突破12元/个 [64] 电-证-碳联动机制 - **协同机制成型**：电-证-碳市场从割裂走向协同，绿证收益显性化将推动新能源环境价值从“隐性补贴”转向“显性定价” [9][70] - **价格联动弹性**：碳价每上涨10元/吨，绿证理论价值提升1.5-2.0元/个，价格联动弹性约0.15-0.20 [9][72] - **碳价与绿证价值预测**：预计2027-2028年碳价有望升至100元/吨，对应绿证理论价值12-15元/个，较2026年2月价格涨幅达103%~154% [9][70] - **国际碳价比对**：2025年欧盟碳价折合人民币约520-690元/吨，是国内碳价的8-10倍，国内碳市场存在2-3倍上行空间 [79] 对运营商盈利的影响 - **盈利增厚测算**：绿证价格每提升10元/个，相当于绿电运营商度电收益增厚0.01元，项目全投资IRR可提升0.5个百分点 [77] 1. **典型项目影响**：当绿证价格从5.5元/个提升至15元/个时，10万千瓦光伏电站年增收益约114万元，IRR从3.98%提升至4.47%；10万千瓦风电站年增收益约190万元，IRR从5.09%提升至5.60% [77][78] 投资主线与推荐标的 - **主线一：绿电运营商**：受益于电-证-碳联动下的盈利增厚与估值体系向“成长”切换，推荐龙源电力、三峡能源、中国电力 [5][86] - **主线二：绿电直连龙头**：具备绿电一体化能力的高耗能龙头，可锁定低成本绿电，规避碳成本侵蚀与CBAM出口合规风险，推荐龙净环保 [5][91] - **主线三：绿色燃料**：受益于国际供应链碳壁垒升级与国内可再生能源替代需求，关注生物航煤、废弃油脂深加工、绿氢氨醇等细分赛道 [5][92] - **重点公司目标价**： - 龙净环保目标价28.96元 [3][93] - 中国电力目标价3.86港币 [3][93] - 三峡能源目标价4.75元 [3][93] - 龙源电力目标价19.44元 [3][93]

核心观点 - 本周转债市场仍在调整，但估值已降至年内低点，当前百元平价修正转股溢价率约为33.11% [4][9] - 估值压缩源于机构对权益市场后续上行预期调整，以及转债市场自身结构性压力显现，主要体现在强赎压力升温与信用风险再度进入视野 [4][9] - 短期策略建议适当聚焦中价转债，在相对低位挖掘安全性较高的品种进行配置 [4][10] - 权益市场方面，A股虽展现一定韧性，但上证指数本周跌破4000点大关，后续在技术层面可能形成压制 [10] - 行业配置层面，在避险情绪浓厚的环境下，建议持续提升对煤炭、公用事业及银行等高股息红利资产的关注权重 [11] 行情回顾 - 可转债市场自春节以来经历了较为明显的调整，调整受到正股回落和估值压缩的双重拖累 [4][9] - 图表显示可转债加权指数与正股加权指数的走势 [12][13] 估值水平 - 百元平价修正转股溢价率已降至年内低点，当前约为33.11% [4][9] - 图表展示了各平价区间转股溢价率均值以及百元溢价率的历史走势 [14][15] 一级发行与特殊条款 预案进展 - 近期有多家公司发布可转债预案进展，例如金帝股份（发行上限9.70亿元）、宝钛股份（发行上限35.00亿元）、申通快递（发行上限30.00亿元）等 [16][17] 发行上市 - 本周及下周发行转债包括博士转债（发行额3.75亿元）和上26转债（发行额3.25亿元） [18][19] - 本周上市转债为统联转债（发行额5.76亿元），其转换价值为70.94，纯债价值为92.28 [20] 特殊条款 强赎 - 列出了较大可能触发强赎的标的，如阿拉转债、锦鸡转债等，并标注了其触发进度 [21] - 公告强赎的标的包括汇成转债和远信转债（最后交易日为2026年4月10日） [22] - 部分标的公告不赎回，如水羊转债、福新转债等 [22] 下修 - 列出了较大可能触发下修的标的，如正帆转债、双乐转债等，并标注了其触发进度 [23] - 本次实际下修的标的有侨银转债（转股价从17.90元修正至14.64元）、宏图转债（从40.94元修正至24.55元）等 [24] - 本次提议下修的标的为瑞科转债 [25] - 本次公告不下修的标的包括冠宇转债、福莱转债、金23转债等 [26]

宏观 - 全球秩序重塑源于“信任”崩塌，美元信用下降导致黄金与美元利率脱钩，全球货币体系重返多极竞争，黄金迎来历史性长期牛市 [4] - 2026年宏观关键是“稳价格”，内需偏弱需财政边际加力、货币政策延续降息，房地产“量”已超调，稳房价核心在稳预期 [4] - 居民财富正经历第三次“大迁徙”，从房地产回流至“存款+”配置，低通胀预期下存款、保险、理财等稳定性资产占优 [4] 策略 - 稳定是中国股市“转型牛”的底色，新兴科技是主线，价值也会有春天，主题推荐聚焦智能经济新形态与转型新机遇 [7] 金工与量化 - 企业生命周期阶段划分：将全A上市公司划分为初创、成长、成熟、整合期4个阶段，成熟企业股价表现更稳定且累计收益最高 [9] - 2016年1月至2026年2月，4个生命周期阶段优选组合年化收益分别为13.5%、20.7%、19.5%、13.5% [9] - 截至2026年1月31日，中国ETF市场合计规模达5.31万亿元，产品1402只，股票型ETF占主导（69.30%） [10] - 绝对收益策略通过目标波动率和多资产配置实现稳健收益，相对收益策略通过风格轮动和行业轮动实现优异回测收益 [10][11] 新股研究 - 2026年1-2月主板、科创板、创业板、北证分别上市新股5家、4家、0家和8家，合计17家，合计募资151.29亿元，新股平均首日涨幅189.23% [13] - 截至2026年2月28日，沪深两市/北交所储备项目合计132/201家，预计募资2629.49亿元/780.94亿元 [14] - 中性预测下，5亿规模A类账户2026年打新增厚收益率约为2.18% [14] 固收 - 输入性通胀创造更难证伪的涨价叙事，商品价格对债市影响涉及长中短三个层面 [17] - 银行、保险、理财配置资金对债市支撑超预期，但对超长债定价能力不足，固收+基金扩张使债市与权益关系更紧密 [17] - 债市策略建议由短及长博弈曲线变凹，适应低利率反转后的波动环境，开发中性和量化网格策略 [17] 房地产 - 行业启动顺序为政策>股价>成交量>房价>业绩，当前相比2024年9月24日，指数位置更高但板块启动点更低 [22] - “十五五”时期房地产将聚焦高质量发展，新房淡季交易走冷和二手超预期交易走强，CPI转正逻辑下部分城市资产价格展望步入“中性” [22] - 具备较强拿地能力、符合不动产Reits出表条件、适应新供给标准的低库存房企是核心选择 [22] 建材 - 在宏观弱假设下，建材龙头企业通过市占率提升、海外业务拓展、产业升级带来的材料升级等实现营收和盈利增长 [24] - 2026年水泥需求下滑或收窄，超产治理有望实现区域性供需优化，海外盈利确定性仍较高 [25] - 消费建材板块宏观影响减弱，企业自身变化主导，可寻找2026年有望依托自身经营实现内生增长的细分赛道龙头，或经营韧性下股息与估值优势凸显的企业 [26] - 玻纤行业2026年仍将呈现结构分化，电子布方面AI低介电布进入量利兑现年份，浮法玻璃冷修启动表明底部盈利进一步确认 [27] 建筑工程 - 科技推荐AI、算电协同、新能源、可控核聚变、商业航天、机器人、低空经济、量子等建筑新质生产力方向 [30] - 顺周期资源品推荐具有铜、钴、镍、金及从事焦煤贸易的建筑公司，及订单景气度改善的化工工程施工企业 [30] - 寻找产业链中高价值/高通胀/高壁垒环节的高弹性引领者，对应推荐AI等高需求新基建方向、市占率高具竞争优势的龙头、盈利有确定性且股息率可观的公司 [32] 公用事业 - AI发展导致轻资产贬值，重资产支持需求扩张，TOKEN出海或导致海外算力需求转化为国内电力需求，建议关注国内电价洼地西南水电 [35] - 新能源运营商面临消纳和电价两大难题，数据中心带来消纳改善空间，碳市场和绿证市场建设带动绿电溢价上行 [37] - 投资逻辑为优选风电资产、重视区域（如福建、长三角、京津冀）、关注低估值及潜在现金流回收弹性较大的标的 [37] - “十五五”期间推进水风光大基地建设，水电公司通过折旧到期、借新还旧等方式实现内生增长与协同增效 [40] - 电力市场改革推进，大水电凭借低成本、灵活调节及绿色价值，有望迎来价值重估 [41] - AI数据中心用电影响测算：到2030年数据中心负荷较2024年新增接近50GW，足以对多个重点区域供需格局形成实质性影响 [43] - 投资主线为高质量稳定性电源（区域优质煤电、核电资产）和绿电供给与交易能力（资源禀赋与交易能力兼备的新能源主体） [44] - 城市燃气盈利驱动因素走弱但特许经营权稳固，盈利结构优化、自由现金流改善、分红水平有望提升，红利属性有望强化 [47] 交通运输 - 航空业“十五五”供给进入低增时代，供需继续向好驱动票价上行，开启盈利中枢显著上升的“超级周期” [49] - 2026年春运需求旺盛，学生春秋假、鼓励入境消费等政策将保障需求继续稳健增长 [49] - 油运行业经历两阶段成就“超级牛市”，目前产能利用率越过阈值升至高位，进入高景气且将持续 [52][53] - 若灰色市场制裁彻底取消，油运将现超高景气且可持续数年，目前VLCC在手订单占比22%且已排期至2030年，供给刚性 [53] - 高速公路通行需求具有韧性，2026年通行量有望恢复稳健增长，行业现金流稳定且高分红政策持续 [56] - 《收费公路管理条例》修订已酝酿十余年，共识广泛，政策优化箭在弦上，将系统性改善行业再投资风险 [56] - 2025年快递业务量累计完成1989.5亿件，同比增长13.6%，预计2026年行业业务量有望实现韧性增长 [60] - 2025年快递行业单票收入为7.51元，同比下滑6.3%，反内卷政策持续落地，2026年快递单价有望企稳修复 [60] 有色金属 - 行业定价核心正从传统地产基建需求拉动，全面转向“新能源+AI”的结构性需求重塑与供给端刚性约束的共振 [64] - 贵金属受地缘避险与通胀担忧双轮驱动，工业金属需求侧因新能源和AI发展发生结构性变化，供给端面临刚性约束 [64] - 铜因刚果金洪灾扰动叠加AI和电网强劲需求，2026年供需缺口预期超20万吨，铝具备高股息红利资产属性 [64] - 战略金属中，稀土行业转为纯正的供给驱动，国内配额增速显著放缓，产业链利润有望向中游冶炼分离端转移 [65] - 天然铀作为战略资源供给极度刚性，AI推动的核电需求增长将显著放大缺口，能源金属中碳酸锂基本面强劲，库存持续去化 [65] 石油化工 - 炼化行业是反内卷和“双碳”重点行业，主要产品供需趋紧，有望迎来“周期+成长”共振 [69] - 2026年2月底伊朗地缘风险升级引发油价大幅上涨，预计2026年油价中枢相比2025年将有所抬升 [69] 煤炭 - 煤炭板块周期底部已在2025年第二季度确认，2026年将迎来新一轮周期上行 [72] - 2025年上半年煤价持续下跌，下半年夏季用电高峰需求旺盛及“查超产”政策带动供需逆转，煤价进入快速上升通道 [73] - 2026年电力需求有望维持5%以上增长，新能源新增装机下降对火电替代压力见顶回落，煤炭需求有望恢复增长，供给端可能较2025年持平，判断2026年下半年煤价有望全面回到800元/吨以上 [74] - 全球视角下，工业电气化、AI数据中心扩张及极端气候推动电力需求超预期增长，煤炭继续发挥能源“压舱石”作用，全球动力煤长周期拐点或开始向上 [75]

行业投资评级 - 报告未对特定行业给出明确的“强于大市”、“同步大市”或“弱于大市”的评级 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13] 报告核心观点 - 当前A股市场适合中长期布局，上证综指与创业板指数的平均市盈率分别为15.79倍、45.41倍，处于近三年中位数平均水平上方 [3][13] - 市场核心压制因素来自海外，包括中东冲突升级可能推高油价加剧滞胀，以及美国通胀超预期可能导致美联储推迟降息或重新加息 [3][13] - 国内宏观政策提供坚实支撑，央行明确继续实施适度宽松的货币政策，多部门表态维护金融市场平稳运行，并有《节能装备高质量发展实施方案》等政策催化 [3][13] - 预计上证指数维持震荡整理的可能性较大，建议投资者关注宏观经济数据、海外流动性变化及政策动向 [3][13] - 短线投资机会建议关注有色金属、电力、通信设备以及电网设备等行业 [3][13] A股市场走势综述 - 2026年03月24日，A股市场先抑后扬、震荡上行，沪指盘中在3807点获得支撑后企稳回升 [2][7] - 主要指数表现：上证综指收报3881.28点，涨1.78%；深证成指收报13536.56点，涨1.43%；科创50指数涨2.33%；创业板指涨0.50% [7][8] - 市场成交：深沪两市全日共成交20962亿元，较前一交易日有所减少 [7] - 行业板块表现：有色金属、通信设备、电力及公用事业、电网设备等行业表现较好；稀土、保险、石油石化、煤炭等行业表现较弱 [2][7] - 个股与资金：两市超过九成个股上涨，资金净流入居前的行业包括有色金属、通信设备、电力、工业金属及公用事业 [7] - 行业涨跌幅排名：综合（+3.93%）、纺织服装（+3.89%）、建材（+3.61%）涨幅居前；石油石化（-0.58%）、煤炭（-0.67%）跌幅居前 [9] 后市研判及投资建议 - 估值与成交分析：当前上证综指市盈率15.79倍，创业板指市盈率45.41倍，处于近三年中位数上方；两市成交20962亿元，处于近三年日均成交量中位数区域上方 [3][13] - 主要风险因素：海外地缘政治冲突（中东）可能引发油价持续冲高；美国通胀若超预期可能影响美联储货币政策，压制全球流动性及风险偏好 [3][13] - 主要支撑因素：国内宏观政策基调明朗，央行承诺实施适度宽松货币政策，多部门维护金融市场稳定，并有产业政策持续催化 [3][13] - 市场展望：预计上证指数维持震荡整理格局 [3][13] - 投资建议：短线建议关注有色金属、电力、通信设备以及电网设备等行业的投资机会 [3][13]

纪要涉及的行业或公司 * 本次电话会议纪要主要围绕“泛能源板块”展开，涵盖传统能源、新能源、电力设备、公用事业及汽车出海等多个行业[1] * 涉及的公司众多，包括但不限于： * **煤炭/煤化工**：广汇能源、兖矿能源、神华、中煤能源、潞安环能[1][4] * **储能**：德业股份、锦浪科技、固德威、艾罗能源、正泰电源、阳光电源、南都电源[5][6] * **锂电**：宁德时代、富临精工、佛塑科技、恩捷股份、新纶新材、湖南裕能、科达利、璞泰来、天赐材料[1][6][7] * **海上风电**：大金重工、天顺风能、海力风电、东方电缆[8] * **油气设备**：杰瑞股份、纽威股份[1][10] * **公用事业（垃圾发电/绿电）**：光大环境、绿色动力环保、瀚蓝环境、龙源电力[1][11][12][13] * **油气/化工**：中国海洋石油、宝丰能源、卫星化学、恒逸石化[9][10] * **电力设备/电网**：东方电气、思源电气、金盘科技、应流股份、联德股份、晶盛机电、迈为股份、奥特维、高测股份、拉普拉斯、先导智能[9][10][11] * **汽车出海**：比亚迪、奇瑞、吉利、长城、零跑、小鹏[1][17] * **北交所相关**：中裕科技、利通科技、瑞华技术、连城数控、海希通讯、科润智控、明士达、广信科技、开发科技[15] * **其他**：首华燃气、山高环能、朗坤科技、新奥股份、九丰能源[14] 核心观点和论据 宏观与市场策略 * **宏观背景与压力**：地缘政治冲突（美国与伊朗）可能长期化，推高原油价格中枢，并导致全球流动性面临显著压力[2] 市场对2026年美联储降息的预期已从2-3次下调至1次[1][2] 流动性收紧压制高估值的科技成长板块[2] * **投资主线转移**：在流动性收紧和能源价格上涨的背景下，投资主线可能从科技板块向上游能源和资源品转移[1][2] * **投资策略建议**：采取中性对冲策略，增加对泛能源板块（尤其是成长属性）的配置，以对冲科技股可能面临的滞胀风险和估值压力[2] 对科技股进行“缩圈交易”，减持业绩兑现周期长的品种，保留短期能兑现业绩的品种[3] 传统能源（煤炭、油气） * **煤炭板块**：核心推荐拥有煤化工资产的煤炭公司[1][4] 油价上涨会带动化工品价格上行，而国内煤化工产能主要掌握在煤炭企业手中[4] 煤炭基本面稳定，2026年全年均价预计与2025年持平或小幅上涨，边际露天煤矿的供给弹性限制了煤价大幅下跌空间[4] 拥有煤化工资产的煤炭公司具备进攻性，传统业务盈利稳定，化工业务受益于油价上涨[4][5] 特别推荐在新疆拥有较多资产的公司（如广汇能源、兖矿能源），因其边际盈利弹性最大[5] * **油气与油价**：中东冲突导致布伦特原油价格从70美元/桶最高触及120-130美元/桶，目前在100美元/桶附近[9] 核心变量是霍尔木兹海峡的通行情况，该海峡原油通行量约1500万桶/日，占全球需求的15%[9] 若封锁持续一个月，油价预计在100美元/桶以上；两个月在120美元/桶及以上；超过三个月可能升至150美元/桶以上[9] 即使战争缓和，原油价格运行区间底部也可能从战前的60-70美元/桶升至70-80美元/桶以上[9] * **油气投资机会**：最核心的标的是纯粹的上游油气开采商中国海洋石油[10] 替代路线（煤化工、气化工）直接受益，相关标的如宝丰能源、卫星化学[10] 海外成品油价差扩大，利好拥有海外炼厂的恒逸石化等[10] * **油气设备**：高油价推动北美页岩油气及中东资本开支加速，利好杰瑞股份、纽威股份等出海龙头[1][10] 战争对相关企业的影响是短空长多，长期看资本开支加速[10] 新能源（储能、锂电、风电） * **储能领域**： * **户储与工商储**：自2026年1月起，在澳洲和欧洲政策支持下，发货量明显提升，3月份出货量创历史新高[5] 预计2026年户储行业增速可达30%-40%（甚至30%-50%），未来几年有望维持20%以上的复合增长[5] 海外市场产品趋向一体机，使单渠道产品价值量提升2-3倍[5] 工商储市场2025年开始爆发（翻倍增长），预计2026年增速在50%至100%之间，产品价值量较户储高5-10倍[5] 户储和工商储公司在2026年一季度已迎来业绩拐点[1][5] * **大型储能（大储）**：2026年春节后负面因素已基本消化，碳酸锂价格稳定在15万元左右形成共识[6] 国内容量电价政策出台后项目启动，海外项目也在重新推进[6] 能源安全背景及AI数据中心对储能的潜在需求均为大储带来利好[6] 目前大储公司估值普遍在20倍左右，具备吸引力[6] * **锂电领域**：高油价直接刺激新能源汽车消费需求，门店进店量提升[6] 预计2026年锂电需求端将有30%以上的增长[1][6] 3月份排产创历史新高，预计4、5月份环比维持个位数增长，景气度持续上行[6] 锂电行业自2025年四季度进入价格修复拐点，预计2026年一季报盈利能力将实现同比大幅增长[6] * **锂电重点环节与公司**： * **电池环节**：首推宁德时代，预计未来5年整体能保持20-30%的复合增速，目标市值看至2.5万亿以上，2026年有望达到2.5万亿至3万亿区间[6][7] 其储能业务2026年有望实现翻倍增长[6] * **材料环节**： * **隔膜**：预计2026年和2027年供需关系非常紧张，2027年产能利用率在90%左右，盈利能力将持续提升[7] 推荐佛塑科技、恩捷股份，关注新纶新材[7] * **磷酸铁锂**：湖南裕能2026年出货量预计在150多万吨，市值空间看至800亿以上[7] 富临精工弹性更大，与宁德时代深度绑定，独家供应五代产品[7] 其产能扩张迅速，计划2026年底总产能超过120万吨，出货量目标2026年80万吨，2027年150万吨[7] 预计2026年利润可达20亿元以上，2027年保守估计在35-40亿元，市值第一步看至500-600亿元，中期有望达到800亿元以上[7] * **海上风电**：国内海上风电市场重新进入高速增长期，预计未来三年增长可期[8] 2025年装机量6GW，预计2026年达到8-10GW，2027年可能增长至13-15GW[8] 欧洲海上风电市场自2026年以来也出现明显超预期表现，项目招标加速[8] 在欧洲海风供应链中，管桩/导管架环节（盈利能力是国内的五六倍）和海缆环节弹性最大[8] 电力设备与电网 * **投资逻辑**：新能源建设带动电网需求；数据中心建设导致电力短缺，对燃气机组需求迫切；海外电网老旧叠加新能源并网加速，支撑强建设需求；数据中心内部高压直流化趋势推动相关产业化[9] * **推荐标的**：燃机领域首推东方电气；电网出口环节，变压器是首选，推荐思源电气和金盘科技[9] 公用事业（垃圾发电、绿电、油气） * **垃圾发电**：行业进入成熟期，资本开支下降，分红能力凸显[11] 预计整个板块的分红比例较当前40%的水平仍有3倍的提升空间[1][11] 成本侧稳定且持续下降，收入端确定（特许经营权、电价挂钩）[11][12] 行业龙头光大环境2025年业绩增长16%，分红同比大幅提升[12] * **绿电**：能源价格中枢回升使电价弹性较大的绿电资产受益，特别是港股低PB资产如龙源电力[13] 零碳园区和绿电直连模式的推广将提升绿电消纳确定性[13] * **油气相关**： * **生物油**：拥有资源能力的公司是首选，如山高环能、朗坤科技[14] 该板块具备特许经营权壁垒和低成本优势[14] 以山高环能为例，生物油价格从2025年均价7500元/吨提升至8500-11000元/吨，其当前单吨净利为1000元，价格每上涨1000元，盈利能力基本翻倍[14] 到2050年欧洲的需求量相较于2025年预计有35倍的增长[14] * **天然气**：掌握长协气源的公司（如新奥股份、九丰能源）在气价上行周期中确定性受益[14] 新奥股份的长协转售价差已提升超过2元/立方米，业绩弹性接近80%；九丰能源的价格弹性提升了0.7元/立方米，业绩弹性约30%[14] 汽车出海 * **投资逻辑**：高油价提升电动车单位能耗成本优势，电动化的相对竞争力显著，新能源汽车需求中长期提升趋势确定[16] 这蕴含着中国乘用车企业在全球市场份额提升的机会[16] * **市场空间**：中国乘用车企业在海外市场的有效规模预计在3000万辆左右，2025年出口量仅为300万辆，仍有接近3倍的市场空间待开拓[1][16] * **筛选标准**：出口销量占比持续提升；海外产能实质性落地；新能源车型占比较高；海外渠道与组织体系控制力强[16][17] * **推荐标的**：首要推荐比亚迪，其他包括奇瑞、吉利、长城、零跑、小鹏等[1][17] 北交所市场 * **市场表现**：近期震荡下行，日均成交额回落至150亿元左右，市场情绪偏谨慎[15] * **投资主线**：结合泛能源主题，建议关注油气和新能源电力设备两大主线[15] * **油气板块**：关注直接受益于油价上涨及勘探开发投资增加的标的（如中裕科技、利通科技），以及具备高技术壁垒的炼化工艺与设备标的（如瑞华技术）[15] * **新能源电力设备板块**：关注光储领域（如连城数控、海希通讯）和电网设备领域（如科润智控、明士达、广信科技、开发科技）[15] 其他重要内容 * **通胀传导**：油价中枢上行将对通胀中枢产生持续影响，传导周期可能比油价波动更长久[2] 参考2022年经验，油价上涨最快阶段持续约一个月，但通胀中枢上行持续了一年半[2][3] * **新能源设备**：全球能源紧平衡，美国AIDC的大规模资本开支带来了约30-40GW的新增用电量，催生燃气轮机和光储一体化两条主线[10][11] 光伏设备海外产能扩张意愿强烈，例如特斯拉计划采购约200亿元的中国光伏设备[11] * **环保公用事业估值**：光大环境PB为0.6倍，绿色动力环保港股PE为10倍，股息率6%，股息率仍有2-3倍的提升空间[13] 瀚蓝环境预计复合增速为10%，当前PE为10倍[13] * **天然气公司关注点**：对于具备长协顺价和转售能力的公司，市场可能过于悲观，但需关注长协资源的续签情况[14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 市场核心变量在中东，地缘局势不确定性或商品价格波动率下降前，市场受事件叙事和流动性冲击，或陷入远期预期博弈，部分绝对收益型资金减仓，前期预期推动上涨品种调整剧烈 [3][13] - A股短期维持震荡行情，结构性机会多于整体性机会，建议关注与中东局势相关的能源方向、“三低”方向、抛开地缘和油价仍能保持独立高景气的方向 [3][13] - 债市处于震荡格局，短端收益率下行，长端收益率上行，收益率曲线走向熊陡，短端信用品种配置价值凸显，短期内建议以中性或中性偏低久期为主，信用债性价比更优 [4][14] 根据相关目录分别进行总结 每周市场观察 权益市场回顾及观察 - 上周A股震荡下行，全A日均交易额22091亿元，环比下降，中东局势未缓和致全球风险资产加速下跌 [12] - 资金从周期板块向科技制造板块转移或内部调整，AI硬件产业链受关注，有色、化工等资源周期板块承压回调 [12] - 资源周期板块走弱因中东局势动荡推高油价、美联储利率决议偏鹰派，以及资金选择性避险 [12] 泛固收市场回顾及观察 - 上周债市长短端分化，1年期国债收益率下行2.00BP至1.26%，10年期国债收益率上行1.56BP至1.83%，30年期国债收益率上行2.16BP至2.39% [4][14] - 美债收益率全面上行，1年期美债收益率上行14BP至3.80%，2年期美债收益率上行15BP至3.88%，10年期美债收益率上行11BP至4.39% [15] - 中证REITs全收益指数下跌0.13%，收于1021.78点，保障房、高速公路涨幅居前，仓储物流、环保等跌幅居前，7单首发公募REITs有新进展 [15][16] 基金指数表现跟踪 权益基金指数绩效统计 |指数分类|上周|近一月|今年以来|策略运行以来| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |权益策略主题类（主动股基优选）|-3.74%|-5.40%|5.06%|51.02%| |投资风格类（价值股基优选）|-4.44%|-5.66%|2.10%|23.52%| |投资风格类（均衡股基优选）|-5.11%|-6.45%|1.89%|32.45%| |投资风格类（成长股基优选）|-3.63%|-5.73%|6.26%|53.40%| |行业主题类（医药股基优选）|-2.49%|-6.63%|-3.91%|7.21%| |行业主题类（消费股基优选）|-2.81%|-7.69%|-5.24%|-0.70%| |行业主题类（科技股基优选）|-5.35%|-8.86%|0.78%|54.25%| |行业主题类（高端制造股基优选）|-2.06%|-6.00%|3.83%|37.41%| |行业主题类（周期股基优选）|-8.15%|-8.21%|4.66%|37.04%| [17] 泛固收类基金指数绩效统计 |指数分类|上周|近一月|今年以来|策略运行以来| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币增强指数（货币增强策略指数）|0.03%|0.14%|0.31%|4.80%| |纯债型基金指数（短期债基优选）|0.05%|0.18%|0.38%|5.01%| |纯债型基金指数（中长期债基优选）|0.10%|0.26%|0.82%|7.68%| |固收+指数（低波固收+基金优选）|-0.40%|-0.37%|0.72%|5.32%| |固收+指数（中波固收+基金优选）|-0.92%|-0.81%|0.54%|7.03%| |固收+指数（高波固收+基金优选）|-1.07%|-0.97%|0.97%|9.25%| |其他泛固收指数（可转债基金优选）|-2.83%|-5.68%|1.65%|26.31%| |QDII（债基优选）|-0.35%|-1.53%|-1.27%|8.62%| |REITs（基金优选）|0.37%|-3.42%|0.77%|31.69%| [18] 各指数定位及业绩比较基准 权益策略主题类指数 - 主动股基优选：每期入选15只，等权配置，按风格遴选基金，风格间按中证偏股型基金指数风格分布配平，业绩比较基准为中证偏股基金指数 [19] 投资风格类指数 - 价值股基优选：包含深度价值和质量价值风格，依据多期风格划分，优选10只基金构成指数，业绩比较基准为中证800价值指数 [19] - 均衡股基优选：均衡风格基金经理权衡个股估值和成长性，行业多元，依据多期风格划分，优选10只基金构成指数，业绩比较基准为中证800 [22] - 成长股基优选：把握公司高增长阶段机会，挖掘“黑马”，依据多期风格划分，优选10只基金构成指数，业绩比较基准为800成长 [26] 行业主题类指数 - 医药股基优选：依据基金权益持仓与中信医药成分股交集市值占比划分行业主题，构建评估体系，入选15只基金构成指数，业绩比较基准为中证全指医药卫生指数 [28][29] - 消费股基优选：依据基金权益持仓与中信多行业成分股交集市值占比划分行业主题，构建评估体系，入选10只基金构成指数，业绩比较基准为消费主题基金指数 [32] - 科技股基优选：依据基金权益持仓与中信多行业成分股交集市值占比划分行业主题，构建评估体系，入选10只基金构成指数，业绩比较基准为科技主题基金指数 [35][36] - 高端制造股基优选：依据基金权益持仓与中信多行业成分股交集市值占比划分行业主题，构建评估体系，入选10只基金构成指数，业绩比较基准为高端制造主题基金指数 [38][39] - 周期股基优选：依据基金权益持仓与中信多行业成分股交集市值占比划分行业主题，构建评估体系，入选5只基金构成指数，业绩比较基准为CS周期指数 [40][41] 货币增强指数 - 货币增强策略：秉持流动性管理目标，追求超越货基、平滑向上曲线，配置货币市场型基金和同业存单指数基金，业绩比较基准为中证货币基金指数 [45] 纯债指数 - 短期债基优选：秉持流动性管理目标，确保回撤控制，配置5只基金构成指数，业绩比较基准为50%*短期纯债基金指数+50%*普通货币型基金指数 [47] - 中长期债基优选：投资中长期纯债基金，控制回撤追求稳健收益，精选5只标的，灵活调整久期和券种比例 [50] 固收+指数 - 低波固收+优选：权益中枢定位10%，入选10只，选择权益中枢在15%以内的固收+标的，业绩比较基准为10%中证800指数+90%中债 - 新综合全价指数 [53] - 中波固收+优选：权益中枢定位20%，入选5只，选择权益中枢在15% - 25%之间的固收+标的，业绩比较基准为20%中证800指数+80%中债 - 新综合全价指数 [55] - 高波固收+优选：权益中枢定位30%，入选5只，选择权益中枢在25% - 35%之间的固收+标的，业绩比较基准为30%中证800指数+70%中债 - 新综合全价指数 [56] 其他泛固收指数 - 可转债基金优选：将特定可转债投资比例的债券型基金作为样本空间，构建评估体系，选取5只基金构成指数 [60] - QDII债基优选：依据信用和久期情况，优选6只收益稳健、风险控制良好的基金构成指数 [64] - REITs基金优选：依据底层资产类型，优选10只运营稳健、估值合理、兼具弹性的基金构成指数 [65]