核心观点 - 报告认为2026年可转债市场将面临高估值环境，整体估值可能持续处于历史偏高水平，通过正股全面盈利增长来消化估值的可能性不高，投资重点应转向挖掘结构性盈利机会和特定交易策略[3][4][10] - 市场结构将呈现“哑铃型”特征，即一端是加速供给的长期新券，另一端是大量进入最后存续期的短期老券，这为抢权配售和条款博弈等策略提供了机会[5][136] - 在底仓策略上，建议投资者根据货币松紧与市场流动性变化，在“做多通胀”与“做多现金流”两类组合之间灵活切换[9][10] 2025年转债市场回顾 - **市场阶段**：2025年转债市场经历了四个阶段：1-3月风险偏好回升，中证转债指数上涨3.13%，百元溢价率从21.14%升至22.43%；4-6月呈现“抗跌+慢涨”特征；7-8月跟随正股大幅上涨，价格中位数突破135元，百元溢价率一度超过30%；9月以来波动加剧，但估值仍维持高位，年末价格中位数为133.74元，百元溢价率高于30%[20][25][34][41] - **驱动因素**：2025年市场与2021年相似，“固收+”产品扩容是推升估值的重要力量。截至2025年第三季度末，主动管理“固收+”基金规模达到24673.47亿元，创历史新高，同比增长45.08%[45] - **结构变化**：与2021年相比，“固收+”产品构成发生显著变化，偏债混合基金规模大幅缩水至2633.02亿元（占比10.67%），二级债基规模则创历史新高至13020.83亿元（占比52.77%）。2025年“固收+”基金规模增长主要来自股票市值上升（增长1205亿元，增幅78.4%），而转债市值仅增长4.3%[48][57] - **资金流向**：2025年以险资为代表的配置资金继续减持转债，持仓规模从年初的2000亿元下降至11月末的1461亿元。与此同时，转债ETF规模大幅增长，使得市场“被动投资”含量提升[61][67] 转债估值：月不西沉？ - **估值现状**：转债估值在2025年持续突破历史区间上限，百元溢价率进入30%附近的新区间，全市场价格中位数突破130元，余额加权隐含波动率也已突破前期区间上限[79][82] - **估值逻辑**：历史上转债估值并不直接反映正股波动率，而更多跟随正股方向同步变化。当前高估值已计入未来正股的可观涨幅，其兑现更需依赖盈利能力的修复[3][87][115] - **盈利支撑**：从转债上市公司历时性盈利表现看，发行当年（T年）、T+2年和T+5年是利润增长的三个高点。当前市场剩余期限中位数约2.6年，对应T+3年，整体利润弹性尚未出现，但结构性机会值得期待[110][112][115] - **负债端影响**：2026年负债端对估值的支撑可能有限。二级债基老产品规模虽增长，但对转债的配置比例呈下降趋势；新产品因转债多被划为权益资产且受仓位限制，很难为市场提供明显增量资金。负债端虽不至于拖累估值，但也难推动其进一步上行[4][119][123][132] 全新的转债市场“哑铃型”结构 - **供给与退出**：预计2026年新上市转债规模约为600-700亿元，主要集中在第二和第三季度。同时，将有828.22亿元转债到期退出，另有大量老券进入最后一年存续期，导致市场规模可能进一步收缩至5000亿元以下[136][144][150][156] - **行业结构转变**：市场正从“银行红利+小微盘股”的旧结构向“科技制造+大周期”的新结构转变。金融行业转债规模占比预计将从19%进一步下降至17%左右，而科技制造和周期行业占比将升至80%附近[159][173] - **新券策略——抢权配售**：由于打新策略拥挤、中签率低（常不足0.01%），抢权配售策略关注度提升。该策略的“安全空间”（能容忍的正股最大跌幅）通常在2%-5%。报告建议，抢权时点应选择在上市公司拿到证监会发行批文前后，避免在发行公告日和股权登记日高价买入[5][179][182][195] - **老券策略——条款博弈**：对于进入最后一年存续期的短久期老券，应重点关注“积极应对转债转股且股性强”的个券。此类标的往往具备曾有下修历史、属于成长或周期行业、偿付能力中等偏弱等特点，可能存在叙事与条款的双击机会，例如闻泰转债、文科转债、健帆转债等[5][88] 底仓策略的选择：做多通胀还是现金流 - **传统策略失效**：高波低价策略在2025年未取得明显超额收益，吸引力下降。红利策略在转债绝对价格和估值水平大幅抬升后，其通过转股价调整带来的边际影响非常有限，难以抵御平价或估值波动[5][6] - **做多通胀组合**：在政策宽松但通胀共识未确立的窗口期，报告构建了做多通胀组合，包括：希望转2（生猪养殖）、和邦转债（磷矿+农化）、众和转债（电子铝材全产业链）、台21转债（锦纶）、运机转债（上游资本开支）[9] - **做多现金流组合**：为应对“强预期弱现实”或政策转向的不利情景，报告相应构建了做多现金流组合，包括：首华转债、福能转债、中特转债、精工转债、姚记转债[9] - **策略应用**：建议在组合构建上，视货币松紧与市场流动性变化，在通胀和现金流组合中灵活切换[10]

2025年度业绩预告整体概览 - 截至1月9日，已有74家公司公布了2025年度业绩预告 [1] - 业绩预喜公司（预增+预盈）合计62家，占比83.78% [1] - 业绩预增公司58家，占比78.38% [1] - 业绩预降和预亏公司分别有7家和1家 [1] 业绩预喜公司盈利增长分布 - 以预计净利润增幅中值统计，共有18家公司净利润增幅超过100% [1] - 净利润增幅在50%至100%之间的公司有13家 [1] - 业绩增幅预计翻倍股主要集中在电子、医药生物、基础化工等行业，分别有3只、2只、2只个股上榜 [1] 高增长个股表现 - 中泰股份预计全年净利润增幅中值最高，为677.22% [1] - 中科蓝讯、传化智联预计全年净利润同比增幅中值分别为371.51%和308.82%，增幅位列第二、第三 [1] - 业绩预计翻倍股今年以来平均上涨10.46%，表现强于沪指 [1] - 北方导航今年以来累计上涨36.64%，涨幅最大 [1] - 南兴股份、盈趣科技今年以来分别上涨22.09%和18.54% [1] 业绩高增长公司板块与行业分布 - 业绩预计翻倍股中，主板、创业板、科创板分别有11只、5只、2只 [1] - 根据业绩暴增股名单，高增长公司广泛分布于公用事业、电子、交通运输、医药生物、轻工制造、电力设备、通信、机械设备、基础化工、家用电器、有色金属、国防军工、钢铁、建筑材料、汽车、环保、商贸零售、纺织服饰等多个行业 [2] 相关ETF产品信息 - 黄金股ETF产品代码为159562，跟踪中证沪深港黄金产业股票指数 [4] - 该ETF近五日涨跌为3.80%，市盈率为28.77倍 [4] - 最新份额为13.4亿份，减少了700.0万份，净申赎为-1632.0万元 [4] - 估值分位为64.13% [5]

证券时报·数据宝统计显示，世茂能源所属的公用事业行业，目前整体涨幅为0.14%，行业内，目前股价 上涨的有86只，涨幅居前的有穗恒运A、中泰股份、大众公用等，涨幅分别为4.81%、4.53%、4.41%。 股价下跌的有32只，跌幅居前的有胜通能源、百通能源、桂冠电力等，跌幅分别为6.78%、1.62%、 1.59%。 公司发布的三季报数据显示，前三季度公司共实现营业收入2.35亿元，同比下降12.38%，实现净利润 1.17亿元，同比下降5.89%，基本每股收益为0.7300元，加权平均净资产收益率8.55%。（数据宝） （文章来源：证券时报网） 世茂能源股价创出历史新高，截至10:10，该股上涨2.48%，股价报33.10元，成交量370.72万股，成交金 额1.19亿元，换手率2.32%，该股最新A股总市值达52.96亿元，该股A股流通市值52.96亿元。 ...

业绩预告整体概览 - 截至1月9日，已有74家公司公布2025年度业绩预告 [1] - 业绩预增公司58家，占比78.38% [1] - 业绩预喜公司（预增+预盈）合计62家，报喜比例为83.78% [1] - 业绩预降、预亏公司分别有7家和1家 [1] 业绩预喜公司利润增幅分布 - 以预计净利润增幅中值统计，共有18家公司净利润增幅超100% [1] - 净利润增幅在50%至100%之间的公司有13家 [1] - 中泰股份预计全年净利润增幅中值最高，达677.22% [1] - 中科蓝讯、传化智联预计净利润增幅中值分别为371.51%和308.82%，增幅位列第二、第三 [1] 高增长公司的行业与板块分布 - 业绩增幅预计翻倍股主要集中在电子、医药生物、基础化工等行业 [1] - 电子、医药生物、基础化工行业分别有3只、2只、2只个股上榜 [1] - 从所属板块看，业绩预计翻倍股中，主板、创业板、科创板分别有11只、5只、2只 [1] 高增长公司市场表现 - 业绩预计翻倍股今年以来平均上涨10.46%，表现强于沪指 [1] - 北方导航今年以来累计上涨36.64%，涨幅最大 [1] - 南兴股份、盈趣科技今年以来分别上涨22.09%和18.54%，涨幅紧随其后 [1] 部分高增长公司具体信息 - 中泰股份预计净利润增幅677.22%，最新收盘价25.83元，今年以来涨16.25% [2] - 中科蓝讯预计净利润增幅371.51%，最新收盘价142.13元，今年以来涨8.24% [2] - 传化智联预计净利润增幅308.82%，最新收盘价6.18元，今年以来涨6.37% [2] - 百奥赛图预计净利润增幅303.57%，最新收盘价56.17元，今年以来涨6.79% [2] - 康辰药业预计净利润增幅279.00%，最新收盘价44.39元，今年以来涨11.67% [2] - 北方导航预计净利润增幅111.73%，最新收盘价21.07元，今年以来涨36.64% [3] - 强一股份预计净利润增幅66.24%，最新收盘价323.00元，今年以来涨25.78% [3]

核心人事变动 - 广发证券原公用事业联席首席分析师姜涛已加盟国金证券，担任副所长、公用环保煤炭行业首席分析师 [2] - 姜涛拥有武汉大学金融工程学士、硕士学位，2018年起从事环保行业研究，2022年开始涉足公用事业行业研究 [2] - 根据中国证券业协会登记信息，姜涛于2025年12月30日在国金证券登记为证券投资咨询(分析师)，此前在广发证券的登记状态已于2025年12月26日注销 [3] 个人研究背景与未来方向 - 姜涛曾发布《时间的煤硅》、《公用事业化》、《火电三部曲》等研究报告，其研究理念是将复杂结论简单化传播，让枯燥数据变得生动 [4] - 加入国金证券后，姜涛将负责牵头开展红利资产研究，他认为伴随更多长期资本与耐心资本入市，将迎来红利的“长牛”与“慢牛” [4] - 未来研究重点是在框架重构与探讨过程中，探索红利资产的景气度并寻找其脉搏 [4] 研究所改革与发展 - 姜涛的加盟恰逢国金证券研究所3.0改革进入深化阶段，改革实施以来，研究所研究人员显著增加，目前有近180人 [4] - 研究所组建了30多个团队，全方位覆盖总量和行业，并设有前瞻科技、具身智能等跨产业链的研究团队 [4] - 研究所所长苏晨表示，进入3.0时代后，将通过联合研究、数字化研究和前瞻研究，与投行等部门协同，打造研究特色，重点培养核心团队以提升影响力和定价权 [4] - 苏晨认为未来卖方研究所格局将持续变化，市场将对研究深度、格局、产业链联动及前瞻性提出更高要求 [4]

核心人事变动 - 广发证券原公用事业联席首席分析师姜涛已加盟国金证券，担任副所长、公用环保煤炭行业首席分析师 [1] - 姜涛拥有武汉大学金融工程学士、硕士学位，2018年起从事环保行业研究，2022年开始涉足公用事业行业研究 [1] - 其执业机构登记已于2025年12月30日变更为国金证券股份有限公司，登记类别为证券投资咨询(分析师) [2] 新任分析师背景与研究理念 - 姜涛曾发布《时间的煤硅》、《公用事业化》、《火电三部曲》等研究报告 [2] - 其研究理念是希望把复杂的研究结论做简单化的传播，让枯燥的数据变成生动的研究 [2] - 加入国金证券后，姜涛将负责牵头开展红利资产研究，并展望红利资产将迎来“长牛”与“慢牛” [2] 国金证券研究所改革现状 - 姜涛的加盟恰逢国金证券研究所3.0改革进入深化阶段 [2] - 改革实施以来，研究所研究人员显著增加，目前有近180人，组建了30多个团队 [2] - 研究团队全方位覆盖总量和行业，并设有前瞻科技、具身智能等跨产业链的研究团队 [2] 研究所发展战略与行业展望 - 国金研究所进入3.0时代后，通过联合研究、数字化研究和前瞻研究，与投行等其他部门协同作战，旨在打造研究风格特色 [3] - 研究所重点培养一批核心研究团队，以提升研究团队的影响力和定价权 [3] - 研究所所长苏晨认为，未来卖方研究所格局将持续变化，市场将对研究深度、格局、产业链联动及前瞻性提出更高要求 [3]

炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 节奏上，2025年下半年企业并购重组进程加快。下半年，资本市场回暖步伐加快，为并购重组市场的进 一步活跃奠定良好基础。2025年H1/H2并购重组数量分别为665/862单，涉及规模分别达4174/5984亿 元。 二、行业：新质生产力行业数量较多，传统行业贡献大规模并购 来源：尧望后势 一、规模：创2022年以来新高，下半年进一步提速 政策支持叠加市场回暖下，2025年并购重组市场持续活跃，规模创2022年以来新高。并购重组作为高质 量发展下推动资源整合的关键途径，以2024年9月24日发布的"并购六条"为代表，政策支持推动并购重 组市场持续活跃。2025年，随着资本市场持续回暖、企业转型加速，推动并购重组活跃度进一步提升。 2025年A股上市公司作为竞买方的并购重组案例共1527单，涉及规模达10158亿元，创2022年以来新 高，较去年分别增长119单/1678亿元。 分行业来看，传统行业并购重组由国央企主导，新质生产力行业则由非国央企主导。2025年，煤炭、银 行、钢铁、公用事业、交运、石油石化等传统行业的并购重组主要由国央企主 ...

公司融资活动 - 公司于近日完成了2026年度第一期中期票据的发行 [1] - 本期中期票据的债券简称为“26瀚蓝MTN001”，债券代码为102680048 [1] - 本期中期票据的发行规模为5亿元人民币 [1] - 本期中期票据的期限为3年 [1] - 本期中期票据的票面利率为1.86% [1]

反垄断执法成果与监管决心 - 近3年国家市场监管总局在民生领域查处垄断协议案件35起、滥用市场支配地位案件25起，罚没款总计29.3亿元 [1] - 反垄断执法被置于更突出的位置，是维护市场公平竞争秩序和守护民生的关键举措 [1] 民生领域垄断行为的危害与典型案例 - 民生领域的垄断行为推高生活成本，压缩民众福利空间 [1] - 以注射用硫酸多黏菌素B为例，因垄断导致价格奇高，市场监管部门查处后推动该药品价格下降超过95% [1] - 燃气、供水等公用事业领域的强制搭售以及原料药市场的价格操控等垄断行为，直接损害消费者选择权与公平交易权，削弱市场活力并阻碍行业创新 [1] 反垄断的系统治理与执法挑战 - 实现对垄断的标本兼治有赖于构建系统治理方案，反垄断法及其配套体系提供了坚实保障 [2] - 全面实施公平竞争审查制度，从政策源头严防排除、限制竞争的规定 [2] - 创新运用“三书一函”等梯次监管工具，对苗头性问题及时提醒、约谈、整改 [2] - 当前反垄断执法面临日益隐蔽的垄断协议、难以穿透的“算法黑箱”以及市场支配地位滥用等挑战，调查取证是一场严峻的攻坚战 [2] 反垄断的深远意义与目标 - 民生领域的反垄断对清除行政性障碍与地方保护具有风向标意义，公用事业因自然垄断或行政特许经营特性更需要严格规范 [2] - 反垄断旨在清除要素自由流通的堵点，实现资源优化配置和创新活力涌流 [1] - 最终目标是破除垄断壁垒、维护竞争秩序，使发展成果更公平地惠及全体人民 [2]

整体业绩预告概况 - 截至1月8日，已有66家公司公布了2025年度业绩预告 [1] - 业绩预增公司53家，预盈公司3家，合计报喜公司比例为84.85% [1] - 业绩预降和预亏公司分别有6家和1家 [1] 业绩预喜公司利润增幅分布 - 以预计净利润增幅中值统计，共有15家公司净利润增幅超过100% [1] - 净利润增幅在50%至100%之间的公司有13家 [1] - 中泰股份预计全年净利润增幅中值最高，达到677.22% [1] - 中科蓝讯和传化智联预计全年净利润同比增幅中值分别为371.51%和308.82%，增幅位列第二和第三 [1] 高增长公司的行业与板块分布 - 业绩增幅预计翻倍股主要集中在医药生物、基础化工、交通运输等行业，分别有2只、2只、1只个股上榜 [1] - 从所属板块看，业绩预计翻倍股中，主板、创业板、科创板分别有10只、3只、2只 [1] 高增长公司市场表现 - 业绩预计翻倍股今年以来平均上涨6.88%，表现强于沪指 [1] - 今年以来涨幅最大的是北方导航，累计上涨28.53% [1] - 中泰股份和南兴股份今年以来分别上涨14.00%和10.99% [1] 部分高增长公司具体信息 - 中泰股份预计净利润增幅中值为677.22%，最新收盘价25.33元，属于公用事业行业 [2] - 中科蓝讯预计净利润增幅中值为371.51%，最新收盘价133.71元，属于电子行业 [2] - 传化智联预计净利润增幅中值为308.82%，最新收盘价6.20元，属于交通运输行业 [2] - 百奥赛图预计净利润增幅中值为303.57%，最新收盘价55.76元，属于医药生物行业 [2] - 康辰药业预计净利润增幅中值为279.00%，最新收盘价41.88元，属于医药生物行业 [2] - 北方导航预计净利润增幅中值为111.73%，最新收盘价19.82元，今年以来上涨28.53%，属于国防军工行业 [3] - 强一股份预计净利润增幅中值为66.24%，最新收盘价329.77元，今年以来上涨28.42%，属于电子行业 [3] - 盐湖股份预计净利润增幅中值为84.22%，最新收盘价32.19元，今年以来上涨14.31%，属于基础化工行业 [3]