纪要涉及的行业和公司 - **行业**：中国黑电行业、彩电行业、面板行业、Mini LED 行业、彩电代工行业 - **公司**：海信视像、TCL 电子、京东方、华星光电、彩虹股份、东旭光电、隆达电子、聚飞光电、隆利科技、三星、LG、茂佳科技、兆驰股份、康冠科技、冠捷科技、惠科、长虹、干照光电、信芯微、TCL 科技 纪要提到的核心观点和论据 中国黑电行业现状与发展趋势 - **现状**：中国彩电品牌崛起，全球市场份额突破，高端市场竞争力提升，盈利质量改善，市值增长；行业技术变化快、更新迭代迅速；历史回报率低，资本市场关注度不高，长期低效运营，但迎来新周期拐点 [1][2][4] - **趋势**：未来 3 - 5 年龙头企业盈利能力持续改善，有望占据全球领导地位；全球黑电市场集中度提升，中国品牌份额增长；彩电产品兼具娱乐和刚需属性，产业由创新驱动 [2][3][4] 龙头企业提升盈利能力策略 - **海信视像和 TCL 电子**：通过动态价格调整、大尺寸转型、高端化等手段修复盈利，减小面板成本波动；垂直整合、高端化投入增强产业链竞争力；全球化竞争与市场拓展提升收入规模；对标韩系品牌，运营利润率有较大提升空间 [5] 彩电视像产业链环节及中国企业地位 - **产业链环节**：包括基础材料设计子行业，重要环节为面板和背光模组 [7] - **中国企业地位**：面板产能全球领先，上游核心配件国产率提升；主导面板生产，与台湾系及日韩系构成主要力量；在全产业链中占据重要地位，通过创新与投资保持领先 [7] 全球液晶电视面板产业链转移 - **转移趋势**：从日韩到中国台湾再到中国大陆；中国大陆企业在传统液晶面板领域占主导，向上游材料和设备延伸，布局小尺寸 OLED 印刷显示技术 [7][8] - **市场地位**：2024 年中国大陆市场占有率达 66.5%，京东方和华星光电合计占比 45.5%；日韩厂商战略性收缩 [7] 面板价格波动对下游黑电品牌盈利影响 - **影响**：面板成本占比高、竞争激烈，价格波动削弱下游黑电品牌盈利稳定性；历史上两轮面板价格上涨周期对整机厂商毛利率有负面压力，但波动幅度收窄；价格下行时，下游整机厂商毛利率提升不显著 [9] - **应对措施**：头部企业通过产品结构升级、规模效应及库存管理提效减小毛利率波动；中小二线品牌毛利率波动更大 [9] 面板行业发展趋势及对下游影响 - **趋势**：从强周期转向弱波动，步入成熟稳态运营阶段；龙头企业控产增效，向大尺寸、高附加值产品转型 [10][11] - **影响**：下游整机厂商成本压力缓解，盈利预期改善；大尺寸结构性升级优化毛利结构；高世代线提升带来长期成本下降，推动大尺寸彩电普及 [10][11] 彩电代工产业现状与发展方向 - **现状**：全球彩电制造产能集中在中国大陆、中国台湾等地，ODM 代工产能八成以上在中国大陆；2020 年代工出货量增长，前十大专业代工厂出货占比高 [12] - **发展方向**：国产自主品牌淡化外部代工业务；一线品牌通过本地化生产规避关税壁垒；全球产能布局优化 [13] 彩电行业技术升级趋势 - **趋势**：Mini LED 技术成为关键趋势，适合大尺寸电视，解决显示问题，规避 OLED 风险，渗透高端电视等市场 [15][16] - **产业链现状**：产业链趋于成熟，电视已量产，成本下降，通过原材料优化和规模量产实现 [17] 全球黑电市场竞争格局演变及中国品牌机遇 - **演变**：行业集中度提升，2024 年全球黑电市场 CR4 达 56%；中国品牌份额增长显著，韩系品牌份额下滑 [18][19][20] - **机遇**：中国品牌在结构与技术升级背景下有更多发展机遇，有望提升全球市场份额 [19] 不同市场情况 - **北美市场**：需求下滑，季节波动性明显；竞争激烈，三星排名第一，TCL 第二；中国品牌面临渠道挑战，需优化价格带和进驻渠道质量 [21][24] - **欧洲市场**：零售量下滑，韩系品牌为龙头；中国品牌在中高端产品上弱于韩系，有突破空间；品牌认知度提升，渠道逐步突破 [22][25] - **新兴市场**：部分国家处于渗透普及期，增长潜力大；由三星与 LG 主导，中国品牌市占率迅速提升 [23] 中国品牌营销与技术趋势影响 - **体育赛事营销**：海信和 TCL 通过赞助体育赛事提升海外市场知名度和认可度 [3][27] - **技术趋势影响**：大屏化和高端化趋势明显，是黑电厂商盈利改善原因；头部厂商在大尺寸领域有优势，高端产品盈利改善显著 [28][30] 高端电视产品前景 - **前景**：发展前景广阔，新技术推动增长，中国品牌有望获取更多高端市场份额；中国黑电企业有望通过国补政策改善产品结构和盈利能力 [31] 其他重要但可能被忽略的内容 - 2010 - 2020 年黑电板块年均净资产收益率仅为 6.5%，远低于白电的 23.5%和消费电子的 14.4% [4] - 2017 年上半年 65 寸面板价格上涨导致下游厂商毛利率变化幅度在 2 - 4 个百分点左右；2021 年 5 月再次上涨几乎翻倍，但毛利率波动幅度仅为 2%左右 [9] - 2024 年全球液晶电视面板产能中，中国大陆市场占有率达 66.5%，京东方和华星光电合计产能占比 45.5% [7] - 2020 年彩电代工出货量增长至约 1.12 亿台，同比增长 5.7%，占全球总出货量 57%，同比提升 3.5 个百分点 [12] - 2024 年全球 Mini LED 出货量达 675 万台，首次超越 OLED [29] - 2024 年 TCL 在亚太地区出货量达 10.6%，拉美达 20.9%，中东非达 13.6% [23] - 2019 - 2023 年间海信在 18 个重要国家认知度提升 14 个百分点 [24] - 全球彩电平均出货尺寸从 2015 年的 39.2 寸升级到 2024 年的 53 寸 [28] - 2024 年新兴市场整体彩电零售量达 7,500 万台，高于北美与欧洲 [23]

核心观点 - 王文作为投资界"扫地僧"，近30年投资生涯中通过深度价值投资实现超额收益，其掌舵的日斗投资已成为百亿私募中的业绩领跑者 [5] - 投资哲学核心为"两高一低"（高现金流、高分红、低估值），强调非经调研不买入、集中持仓、适当杠杆等独特方法论 [30][31][34] - 历史经典案例包括四川长虹（10倍收益）、粤电力B（5倍收益）、伊泰B（100倍收益）、贵州茅台（10倍收益）等 [8][9][10][17] - 当前看好大消费、能源转型、高端制造三大方向，认为传统能源与新能源协同发展存在重大机遇 [36][37] 逐梦之路 - 1990年毕业于中国农业大学农业经济管理学院，参与首部《农业法》起草，基层调研经历奠定宏观政策分析能力 [6] - 1993年进入A股市场，1995年转型职业投资人，先后任职中农信、香港博文基金等机构，形成价值投资框架 [6][7] 财富风口捕捉 - **四川长虹（1995-1997）**：4万本金变40万，抓住彩电行业60%年利润增长+4.5倍PE低估机遇，实现戴维斯双击 [8] - **粤电力B（1999-2004）**：1倍PE买入，政策开放后单月暴涨8倍，熊市中逆势获5倍收益 [9] - **伊泰B（2004-2012）**：市值10亿时3倍PE建仓，产能扩张+煤价上涨驱动市值至800亿，加杠杆实现100倍收益 [10] - **贵州茅台（2013-2021）**：塑化剂事件后底部建仓，2017年单年涨118%，2021年高点累计收益360% [11][14][17] 日斗投资业绩 - 2019年创立，2024年管理规模突破百亿，近五年收益均值居百亿私募榜首 [19] - 代表产品"日斗牵牛价值一号"2021年以来累计收益位列股票主观多头策略第三，旗下多只产品进入行业前十 [22][24] - 19只展示业绩产品近1年平均收益领先同业，其中"日斗拙诚"近1年收益排名第一 [25][26] 投资方法论 - **选股标准**：动态PE<5倍、股息率>10%、现金流覆盖分红两倍以上，案例伊泰B分红回本后股价爆发 [30] - **仓位管理**：持仓高度集中（2-10只），底部重仓+长期持有，茅台案例中忍受200元以下波动最终获10倍收益 [34] - **杠杆运用**：控制在10-20%幅度，仅用于低估值高分红标的（如动态PE3-4倍+20%股息率项目） [34] - **调研驱动**：作为唯一外部股东参加伊泰B股东大会，2016年带母亲实地调研茅台股东大会 [31] 未来布局 - **大消费**：聚焦品牌化、个性化需求，关注消费升级中的产品创新与用户体验提升 [37] - **能源领域**：传统能源转型（如煤炭企业绿色技改）与新能源核心技术企业同步布局 [37] - **高端制造**：重点投资突破关键技术瓶颈、具备国产替代能力的核心零部件厂商 [37] - **公司发展**：加强投研团队建设，拓展跨境合作，开发多元化投资策略与服务 [38]

市场开盘表现 - 5月27日三大股指集体低开 沪指开盘报3346.5点跌0.01% 深成指报10074.03点跌0.17% 创业板指报2001.62点跌0.18% [1] - 贵金属、PEEK材料、美容护理、港口航运板块跌幅居前 培育钻石概念活跃 大消费板块中乳业和白酒方向涨幅居前 [1] 银行板块投资价值 - 银行业在信贷规模增长方面具有显著潜力 特别是对高科技等战略领域的信贷资源倾斜力度将持续加大 [2] - 当前银行业呈现低估值与高股息的双重优势特征 纳入中长期资产配置具备合理性 [2] 消费升级领域机会 - 部分细分赛道因消费者对品质升级与消费层级升级的注重呈现良好增长态势 [2] - 建议优先关注确定性较高且受益内需的板块 高科技领域如新兴产业代表未来具备显著增长潜力 [3] 机械行业业绩与机会 - 2025Q1机械行业上市公司收入5630亿元同比+9.05% 净利润391亿元同比+17.43% [6] - 2025年重点关注政策发力的基建地产链 内需复苏的顺周期通用设备 以及新质生产力带来的新技术新产业如人形机器人、低空经济等 [6] 彩电行业竞争格局 - 中国黑电企业以质价比在全球挤占当地中小品牌市场份额 2024年全球彩电CR4达56.3% [7] - 中高端Mini LED技术普及和全球市占率突破将重塑中国黑电企业品牌形象 盈利能力改善或重塑行业估值体系 [8]

市场表现 - A股三大指数集体低开 沪指跌0.01% 深成指跌0.17% 创业板指跌0.18% [1] - 电机制造、乘用车等板块跌幅居前 [1] 金属行业 - 特朗普全面减税法案及关税威胁存在不确定性 金价或呈现震荡 [2] - 国内宏观利好频出 或对冲部分海外影响 工业品价格预计震荡运行 [2] 核电行业 - 天然铀价格从65$/lbs回升至71$/lbs 关税豁免推动价格修复 [3] - 全球核能政策表述加强 有望推动现货铀情绪修复及长协铀价企稳 [3] - 全球核电新建加速将带来设备端投资机会 [3] 彩电行业 - 中国产业链布局反超韩系企业 全球彩电竞争格局开始变化 [4] - 黑电马太效应显现 中国企业挤占中小品牌份额 2024年全球彩电CR4达56.3% [4] - 中高端Mini LED技术普及及全球市占率突破将重塑中国黑电品牌形象 [4] - 盈利能力持续改善或重塑行业估值体系 打开成长新空间 [4]

行业概述 - 黑电行业兼具家电和消费电子双重特性，创新驱动下形成上下游协同发展的大产业[1] - 2000年代以来全球彩电显示技术变革推动产业链区域转移，中国企业通过大规模投资和研发确立领先优势[1] - 行业长期面临盈利能力不足问题，2010-2020年黑电板块年均ROE仅6.5%，低于白电(23.5%)和消费电子(14.4%)[2][7] 产业链格局重塑 - 中国面板企业通过逆周期投资重塑全球竞争格局，2024年大陆LCD面板产能占比达66.5%[15] - 京东方和华星光电双巨头合计占全球LCD面板产能45.5%，韩系厂商转向OLED/Micro LED等尖端技术[15] - 面板行业控产增效策略见效，2023年以来价格维持平稳或上涨趋势[17] - 大尺寸化趋势明显，2024年全球TV面板平均尺寸增至53.5吋，中国75吋+电视出货占比达35.9%[17][31] 技术升级路径 - 显示技术经历CRT→等离子→LCD→OLED→Mini LED的演进过程[60] - 2024年全球Mini LED电视出货量约675万台，同比+64.6%[61] - 中国企业以Mini LED为核心技术方向，海信全球激光电视份额达65.8%，TCL Mini LED产品国内线上份额21%[63] - 高端化带来盈利改善，85吋+产品面板成本占比低于小尺寸，品牌毛利率空间扩大[71] 全球化竞争格局 - 全球彩电出货量稳定在2.1亿台左右，2024年CR4达56.3%[34][35] - 中国品牌份额持续提升，海信全球份额从2016年6.2%升至2024年14%，TCL从5.8%升至13.9%[35] - 北美市场中国品牌合计份额达31.4%，与三星LG差距缩至1%以内[41] - 欧洲市场韩系仍占主导，三星LG份额约20%，海信TCL约10%[45][46] 区域市场特征 - 北美市场年销量约3700万台，受体育赛事和促销影响呈现季节性波动[39][41] - 欧洲市场年销量4700万台且持续下滑，消费者更关注能效和环保[43][45] - 新兴市场年销量7500万台，增长主要由东南亚国家贡献[51] - 中国品牌在新兴市场表现突出，TCL在拉美份额达20.9%[51][53] 渠道与产能布局 - 全球彩电ODM产能80%集中在中国大陆，2024年代工出货1.12亿台(+5.7%)[19][20] - 为应对关税壁垒，品牌商在墨西哥、波兰、越南等地建立生产基地[22] - 北美线下渠道集中度高，沃尔玛、Best Buy、Costco合计占75%份额[54] - 欧洲渠道分散，中国品牌通过体育营销提升认知度，海信欧洲杯赞助使品牌认知度提升14个百分点[56]

行业趋势 - 百吋电视正逐渐成为中高产家庭的标配，2025年全球100英寸及以上液晶电视将首次突破100万台 [1] - "墙有多大电视买多大"成为用户需求潮流，百吋超大屏能打造IMAX家庭影院般的震撼氛围并提升家居效果 [1] 市场现状 - 百吋电视市场鱼龙混杂，消费者面临画质不佳、画面卡顿、屏幕反光、能耗过高及观看舒适度不足等痛点 [1] - 国内头部彩电厂商积极布局，海信已推出超过50款100吋巨幕产品，覆盖Mini LED、激光电视、液晶电视等主流显示技术 [3] 产品选购要点 - 选购百吋电视需遵循7大黄金法则：真百吋是底线、黑曜屏抗反光（如海信黑曜屏Ultra反射率仅1.28%）、独立画质芯片、高刷新率、低蓝光认证、超一级能效、选国货标杆 [3] - 海信系百吋电视2024年全球出货量份额达58.8%，位居全球销量第一 [3] 技术发展 - 百吋电视产品已涵盖Mini LED、激光电视、液晶电视等主流显示技术，能满足不同用户和场景需求 [3]

公司财务表现 - 2024年营收111.15亿元同比下滑37.73%净亏损32.95亿元同比下滑52.31%连续3年归母净利润为负 [1] - 彩电业务营收50.28亿元同比增长6.78%占总营收大头2024年Q1营收25.44亿元同比增长3.32%利润总额2.58亿元同比增长141.79%为近年来首次季度盈利 [1] 市场份额演变 - 20世纪90年代凭借CRT技术市占率超20%与长虹TCL并称三巨头多次获销量冠军 [2] - 2017年市占率14.09%仍属第一梯队但2024年已退居第二阵营被海信小米TCL创维取代四大品牌合计市占率近80% [3][4] 行业环境变化 - 2024年中国电视出货量3596万台同比降1.6%创2010年以来新低零售额1202亿元同比增12.3% [5] - 电视开机率从2016年70%降至2024年不足30%手机日均使用超5小时冲击传统电视需求 [5] - 华为小米等新势力入局聚焦家庭IoT生态通过用户黏性和品牌声量挤压传统厂商 [6] 战略布局问题 - 2017年启动多元驱动战略涉足环保半导体金融投资等新领域但半导体业务2024年营收仅1.7亿元占比1.53% [6] - 彩电技术路线选择Micro LED而非行业主流的Mini LED后者2025年Q1销量同比增520.4%全年渗透率或达30% [8][9] - 渠道建设滞后线上销量占比不足线下专区专柜布局弱于友商 [10][11] 产品创新尝试 - 2025年3月推出G9W Mini AI-LED壁纸电视厚度<60mm搭载648分区控光技术并接入DeepSeek大模型 [12][13] - 聚焦大屏市场2024年发布100英寸Mini LED影院M7Q1数据显85英寸电视销量同比增27.8%100英寸同比增154.6% [14] - 海外拓展2024年新增23个客户自主品牌进入斯里兰卡 [14] 技术竞争挑战 - AI电视市场2024-2030年CAGR预计19.6%但公司需解决差异化服务与研发投入压力 [13] - Micro LED技术受芯片面板工艺限制商业化进程慢于预期AR/VR领域或2027年才迎拐点 [8]

公司基本信息 - 2024年度业绩说明会于2025年5月7日15:00 - 17:00以网络远程方式在深圳证券交易所“互动易平台”进行，面向全体投资者 [1] - 接待人员包括党委书记、董事局副主席周彬，党委副书记、董事、总裁曹士平，独立董事邓春华，财务总监聂勇，董事局秘书李春雷 [1] 彩电业务 - 2024年改善彩电业务经营业绩，内销聚焦精品打造，推行大板化策略，变革销售渠道；外销以盈利为目标，推动制造与品牌出海，加大战略业务客户开拓力度 [1] - 2024年推动旗舰A8、大X7系列产品批量上市，打造天镜Mini AI - LED A8旗舰产品系列，实现产品体系升级 [2] - 2024年彩电海外业务开拓23个新客户，自主品牌业务落户斯里兰卡 [2] 白电业务 - 2024年推动462升系列和500升系列十字四门平嵌冰箱、全新臻彩系列洗衣机、10kg单洗自动投放洗衣机等产品上市，拉升产品形象 [2] - 2024年白电海外业务产品收入规模同比增长47%，产品利润同比增长51%，其中空调规模同比增长85%、洗衣机规模同比增长47%、冷柜规模同比增长130%、冰箱规模同比增长22%，洗碗机外销业务顺利出货 [2] PCB业务 - 2024年导入双面铝基板产品，弥补双面铝批量生产的空缺，为公司产品结构调整奠定基础 [2] 盈利情况 - 2025年第一季度利润总额为2.58亿元 [2] 战略规划与发展目标 - 关于控股股东筹划重大事项，公司将按要求持续关注进展并及时披露信息 [1][2][3] - 公司将深化专业化整合，坚持立足长远、先专后强的经营策略，实施精益化管理，把资源用于主业发展，改善经营业绩，保障安全稳定运行 [2] 其他事项 - 关于深康佳A股与B股合并事项，公司将积极研究相关政策，如有计划将公告 [2] - 关于行业及公司业务相关情况、公司具体经营情况，需关注公司披露的定期报告 [2]

报告公司投资评级 - 投资评级为“买入”，维持该评级 [6][8] 报告的核心观点 - 电视行业结构性需求涌现，公司体制机制优化，在大屏高端化市场有优势，市场份额和经营效率提升，迎来规模增长和利润率提升新阶段，预计2025 - 2027年归母净利润分别为25.18、28.10和31.12亿元，对应PE分别为12.07、10.82和9.77倍，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 公司2025年一季度实现营业收入133.75亿元，同比增长5.31%，实现归母净利润5.54亿元，同比增长18.61%，实现扣非归母净利润4.52亿元，同比增长19.52% [1][4] 事件评论 - 公司季度营收延续增长态势，预计内销增速优于外销，2025年一季度营业收入133.75亿元，同比增长5.31%，内销行业价增量减，外销预计增速低于内销 [8] - 期间费用率同比提升，经营性利润小幅下滑，2025年一季度毛利率为15.93%，同比增长0.60pct，经营利润为4.59亿元，同比下滑1.43%，经营活动现金流净额同比增长252.46% [8] 财务报表及预测指标 - 给出2024A - 2027E利润表、资产负债表、现金流量表及基本指标数据，如2025E营业总收入64257百万元、归母净利润2518百万元等 [12]

控股股东变更 - 康佳集团控股股东由华侨城变更为中国华润旗下两家全资公司，合计持股近30%，其中磐石润创持股21.76%，合贸公司持股8.24% [2][3] - 股权划转为无偿划转，实际控制人仍为国务院国资委 [2] - 消息公布后深康佳A股价上涨42%，4月30日涨停于5.45元 [2] 业务协同与同业竞争 - 中国华润旗下华润置地、华润微电子等业务可能与康佳智能家居、半导体业务形成协同 [4] - 康佳芯云半导体与华润控制的长电科技存在封测业务竞争，华润承诺5年内通过重组等方式解决同业竞争问题 [4] - 康佳在业务、人员等方面保持独立，但华润将通过股东大会推荐董事、监事等候选人 [5] 财务表现 - 2024年一季度营收25.44亿元（同比+3.32%），归母净利润0.95亿元（同比扭亏+118.59%），但扣非后亏损4.4亿元 [6] - 2024年全年营收111亿元（同比-37.73%），归母净利润-33亿元（同比-52.31%），扣非后亏损32.05亿元（同比-10%） [6] - 彩电业务占总收入45.23%，但受市场竞争加剧影响持续亏损 [6] 行业竞争与业务布局 - 2024年中国电视市场出货量3596万台（同比-1.6%），前三大品牌（海信、小米、TCL）占比超60%，康佳位列第六 [7] - 半导体业务仅占总营收1.53%（同比-95%），MLED业务处于产业化初期未实现规模化效益 [7][8] - 康佳拟收购宏晶微电子78%股权以完善半导体产业链布局 [7] 转型挑战 - 康佳因品牌老化、产品竞争力弱在电视市场掉队，半导体业务虽方向正确但产能未形成 [8] - 行业专家认为公司需彻底变革才能生存，关键需改变电视和半导体LED两大主体业务 [6][8]