报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜：隔夜LME铜和SHFE铜主力均上涨0.01%，现货进口亏损幅度较大。7月关税期限到期前后风险事件或再现，国内制造业景气水平继续改善。LME库存下降，Comex库存增加，国内库存去化。淡季终端采购积极性下降，但市场忌惮LME库存下降引发极端行情，国内库存去化淡化淡季效应。宏观虽有关税威胁但市场情绪较好，短期或维系偏强走势，关注80000元/吨整数关口能否有效突破[1] - 铝：氧化铝震荡偏弱，沪铝和铝合金震荡偏强。氧化铝远月矿石扰动和新增投产压力并存，区间震荡为主。电解铝需求边际走弱与低铸锭量和低仓单挤仓效应博弈，宏观风险计价加码，警惕波动风险。废铝成本支撑仍在，铝合金持续关注滚动做多AD - AL价差机会[1][2] - 镍：隔夜LME镍和沪镍均跌0.51%，LME和国内SHFE仓单库存减少。镍矿升水和印尼内贸价格下跌，不锈钢成本支撑下移且市场过剩，新能源硫酸镍供需双弱价格走弱。一级镍周度国内库存小幅去库，原料价格坚挺托底，前期超跌短期修复，短期关注镍矿升水和一级镍库存表现，警惕海外政策变化，中期需求制约基本面仍或偏空[2] 根据相关目录分别进行总结 日度数据监测 - 铜：2025年6月30日平水铜价格79975元/吨，较6月27日跌125元/吨；废铜价格73300元/吨，较6月27日跌100元/吨。LME库存90625吨，较6月27日降650吨；COMEX库存191606吨，较6月27日增1749吨；社会库存19.9万吨，较6月27日增0.5万吨。活跃合约进口盈亏-1968.4元/吨，较6月27日增180元/吨[3] - 铅：2025年6月30日平均价1铅17130元/吨，较6月27日跌10元/吨。LME库存271925吨，较6月27日无变化；上期所库存51929吨，较6月27日增638吨。活跃合约进口盈亏-654元/吨，较6月27日降175元/吨[3] - 铝：2025年6月30日无锡报价20780元/吨，较6月27日跌110元/吨；南海报价20690元/吨，较6月27日跌90元/吨。LME库存345750吨，较6月27日增550吨；上期所库存94290吨，较6月27日降10194吨；社会库存氧化铝5.3万吨，较6月27日降1.5万吨。活跃合约进口盈亏-1524元/吨，较6月27日降106元/吨[4][5] - 镍：2025年6月30日金川镍板状123400元/吨，较6月27日跌100元/吨。LME库存204006吨，较6月27日降288吨；上期所库存24718吨，较6月27日降586吨；社会库存镍库存37843吨，较6月27日降380吨。活跃合约进口盈亏-2683元/吨，较6月27日增529元/吨[5] - 锌：2025年6月30日主力结算价22435元/吨，较6月27日无变化。上期所库存6268吨，较6月27日增793吨；LME库存117475吨，较6月27日无变化；社会库存6.18万吨，较6月27日增0.28万吨。活跃合约进口盈亏-1797元/吨，较6月27日降83元/吨[6] - 锡：2025年6月30日主力结算价268140元/吨，较6月27日降0.6%。上期所库存6955吨，较6月27日降10吨；LME库存2175吨，较6月27日无变化。活跃合约进口盈亏-25076元/吨，较6月27日降35元/吨[6] 图表分析 - 现货升贴水：展示铜、铝、镍、锌、铅、锡的现货升贴水图表，时间跨度为2019 - 2025年[7][8][10] - SHFE近远月价差：展示铜、铝、镍、锌、铅、锡的SHFE近远月价差图表，时间跨度为2020 - 2025年[15][21][22] - LME库存：展示铜、铝、镍、锌、铅、锡的LME库存图表，时间跨度为2019 - 2025年[23][25][27] - SHFE库存：展示铜、铝、镍、锌、铅、锡的SHFE库存图表，时间跨度为2019 - 2025年[30][32][34] - 社会库存：展示铜、铝、镍、锌、不锈钢、300系的社会库存图表，时间跨度为2019 - 2025年[36][38][40] - 冶炼利润：展示铜精矿指数、粗铜加工费、铝冶炼利润、镍铁冶炼成本、锌冶炼利润、不锈钢304冶炼利润率图表，时间跨度为2019 - 2025年[43][45][47] 有色金属团队介绍 - 展大鹏：理科硕士，光大期货研究所有色研究总监等，有十多年商品研究经验，团队获多项荣誉。期货从业资格号F3013795，期货交易咨询资格号Z0013582，邮箱Zhandp@ebfcn.com.cn [50] - 王珩：澳大利亚阿德莱德大学金融学硕士，光大期货研究所有色研究员，研究方向为铝硅。期货从业资格号F3080733，期货交易咨询资格号Z0020715，邮箱Wangheng@ebfcn.com.cn [50][51] - 朱希：英国华威大学理学硕士，光大期货研究所有色研究员，研究方向为锂镍。期货从业资格号F03109968，期货交易咨询资格号Z0021609，邮箱zhuxi@ebfcn.com.cn [51][52]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告对2025年7月1日有色金属的跨市、跨期、期现和跨品种套利情况进行跟踪分析，提供各金属不同交易方式下的价格、比价、价差、理论价差和盈利数据 各目录总结 跨市套利跟踪 - 铜：现货国内价格79990，LME价格10059，比价7.97；三月国内价格79680，LME价格9878，比价8.07；现货进口均衡比价8.13，盈利 -1666.99，现货出口盈利1406.63 [1] - 锌：现货国内价格22500，LME价格2770，比价8.12；三月国内价格22445，LME价格2780，比价6.17；现货进口均衡比价8.64，盈利 -1440.41 [1] - 铝：现货国内价格20780，LME价格2598，比价8.00；三月国内价格20495，LME价格2599，比价7.90；现货进口均衡比价8.54，盈利 -1404.94 [1] - 镍：现货国内价格119900，LME价格15025，比价7.98；现货进口均衡比价8.23，盈利 -2486.93 [1] - 铅：现货国内价格16925，LME价格2021，比价8.39；三月国内价格17225，LME价格2049，比价10.94；现货进口均衡比价8.82，盈利 -875.89 [2] 跨期套利跟踪 - 铜：次月 - 现货月价差 -210，理论价差502；三月 - 现货月价差 -400，理论价差903；四月 - 现货月价差 -640，理论价差1312；五月 - 现货月价差 -870，理论价差1722 [3] - 锌：次月 - 现货月价差5，理论价差215；三月 - 现货月价差 -45，理论价差337；四月 - 现货月价差 -100，理论价差458；五月 - 现货月价差 -155，理论价差580 [3] - 铝：次月 - 现货月价差 -200，理论价差215；三月 - 现货月价差 -285，理论价差331；四月 - 现货月价差 -385，理论价差447；五月 - 现货月价差 -490，理论价差563 [3] - 铅：次月 - 现货月价差125，理论价差210；三月 - 现货月价差150，理论价差317；四月 - 现货月价差130，理论价差423；五月 - 现货月价差120，理论价差530 [3] - 镍：次月 - 现货月价差510，三月 - 现货月价差590，四月 - 现货月价差730，五月 - 现货月价差850 [3] - 锡：5 - 1价差 -1410，理论价差5538 [3] 期现套利跟踪 - 铜：当月合约 - 现货价差105，理论价差301；次月合约 - 现货价差 -105，理论价差714 [3] - 锌：当月合约 - 现货价差 -10，理论价差130；次月合约 - 现货价差 -5，理论价差261 [3] - 铅：当月合约 - 现货价差150，理论价差151；次月合约 - 现货价差275，理论价差264 [4] 跨品种套利跟踪 - 铜/锌沪（三连）3.55，伦（三连）3.59；铜/铝沪（三连）3.89，伦（三连）3.80；铜/铅沪（三连）4.63，伦（三连）4.83；铝/锌沪（三连）0.91，伦（三连）0.94；铝/铅沪（三连）1.19，伦（三连）1.27；铅/锌沪（三连）0.77，伦（三连）0.74 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 弱美元提振市场风险偏好，基本金属价格震荡抬升，中短期关注结构性机会，中长期基本金属需求前景存在不确定性 [1] - 各品种观点：铜价高位运行，氧化铝盘面震荡，电解铝高位震荡，铝合金盘面震荡，锌价关注高空机会，铅价震荡运行，镍价宽幅震荡，不锈钢盘面震荡走弱，锡价震荡运行 [1] 各品种总结 铜 - 信息分析：6月中国制造业PMI为49.7%，较上月上升0.2个百分点；Antofagasta与中国冶炼厂2025年中谈判结果TC/RC敲定为0.0美元/干吨及0.0美分/磅；5月SMM中国电解铜产量环比增加1.26万吨，升幅为1.12%，同比上升12.86%；6月30日1电解铜现货对当月2507合约报升水100 - 160元/吨，均价升水130元/吨，较上一交易日增加20元/吨；截至6月30日，SMM全国主流地区铜库存下降0.4万吨至12.61万吨 [3] - 主要逻辑：宏观上，美联储理事表态支持降息，美元指数下滑提振铜价；供需面，铜矿加工费回落，原料供应紧张，冶炼厂减产风险上升，需求端下游补库意愿减弱，但库存低位且海外LME存在挤仓风险 [4] - 展望：短期或呈现高位震荡 [4] 氧化铝 - 信息分析：6月30日阿拉丁氧化铝北方现货综合报3075元持平，全国加权指数3087.7元持平，部分地区价格有涨有平；6月25日印度成交3万吨氧化铝，离岸成交价格380.03美元/吨，较周初上涨14美元左右；6月26日上期所氧化铝仓单30319吨，环比持平 [5][6] - 主要逻辑：中短期不缺矿，运行产能和库存回升，现货中枢下移，但仓单去化明显；长期文丰事件和几内亚撤销采矿证事件影响有限，盘面已充分交易且脱敏 [5] - 展望：中长期震荡偏弱，短期远月拉升后谨慎沽空，若仓单回升或近月给出无风险套利空间可参与反套 [5] 铝 - 信息分析：6月30日SMM AOO均价20780元/吨，环比 - 110元/吨，升贴水均70元/吨，环比 - 30元/吨；6月30日国内主流消费地电解铝锭库存46.8万吨，较上周四增加0.5万吨，铝棒库存14.75万吨，较上周四增加0.5万吨；6月30日，上期所电解铝仓单28730吨，环比 - 5660 [7][12] - 主要逻辑：短期地缘冲突缓解，美元回落，风险偏好回升，国内连续累库但持续性待察，淡季氛围显现；中长期需观察真实消费情况，下半年消费有承压可能 [9] - 展望：短期震荡偏强，中长期消费有隐忧，视库存和升贴水拐点区间思路偏逢高空 [9] 铝合金 - 信息分析：6月30日保太ADC12报19500元/吨，环比 - 100元/吨；6月30日SMM AOO均价20780元/吨，环比 - 110元/吨，升贴水均70元/吨，环比 - 30元/吨；6月30日保太ADC12 - A00 - 1280元/吨，环比 + 10元/吨；近日网传比亚迪取消“限时一口价”政策，多家车企承诺供应链支付账期不超过60天 [9] - 主要逻辑：短期铝合金成本受铝价带动上浮，需求季节性承压，ADC12价格上浮有限，ADC12 - A00维持低位；后续关注消费现实和库存拐点，ADC12下游需求季节性回升，价差有回升空间 [9] - 展望：短期现货ADC12和ADC12 - A00震荡偏弱，盘面跟随电解铝震荡，中期有回升空间 [9] 锌 - 信息分析：6月30日，上海0锌对主力合约35元/吨，广东0锌对主力合约80元/吨，天津0锌对主力合约 - 45元/吨；截至6月30日，SMM七地锌锭库存总量8.06万吨，较上周四上升0.11万吨；Kipushi矿预计生产5 - 7万吨锌精矿，未来五年平均产量预计达27.8万吨 [10][13][14] - 主要逻辑：宏观面偏中性；供应端锌矿供应转松，冶炼厂盈利好，生产意愿强；需求端进入传统淡季，订单有限，需求预期一般；库存累积，现货升水走低，锌价支撑走弱；中长期供应仍偏过剩 [14] - 展望：7月锌锭产量上升，需求转淡，库存累积，锌价震荡偏弱 [14] 铅 - 信息分析：6月30日，废电动车电池10275元/吨（ + 0元/吨），原再价差75元/吨（ + 25元/吨）；6月30日，SMM1铅锭16900 - 17000，均价16950元，环比 - 50元，铅锭精现货升水 - 35元，环比 - 0元；6月30日国内主要市场铅锭社会库存为5.63万吨，较上周四上升0.03万吨，沪铅最新仓单46288吨，环比 + 403吨 [14][15] - 主要逻辑：现货端贴水持稳，原再生价差上升，期货仓单上升；供应端废电池价格持稳，铅价下跌，再生铅冶炼亏损扩大，原生铅冶炼厂检修，铅锭产量上升；需求端部分铅酸蓄电池厂年中关账盘库，开工率小幅下降，但汽车及电动自行车市场以旧换新，开工率高于往年同期 [15] - 展望：日内瓦谈判后关税缓和，需求淡季结束，电池厂开工率恢复，原生铅产量下降，再生铅成本支撑稳固，铅价震荡 [15] 镍 - 信息分析：6月30日LME镍库存20.4006万吨，较前一交易日 - 288吨；沪镍仓单21221吨，较前一交易日 - 36吨；6月29日印尼宁德时代投资60亿美元建设电动汽车电池一体化项目；6月30日MMP集团高品位镍锍冶炼厂通电投产；6月25日安大略省政府资助Magna Mining公司50万加元开发镍 - 铜 - 铂族金属棕地项目；6月巴西开发银行等创立基金支持50个关键矿产项目，可获50亿雷亚尔（9亿美元）资金；6月11日菲律宾三宝颜镍业公司首船红土镍矿到港；6月11日菲律宾镍业协会欢迎删除原矿出口禁令条款 [16][17][18][19] - 主要逻辑：市场情绪主导盘面，产业基本面边际走弱，矿端雨季过后原料偏松，中间品产量恢复，镍盐价格走弱，电镍过剩，库存累积，盘面支撑和上方压力均显著 [20] - 展望：中长线可止盈离场，短期宽幅震荡 [20] 不锈钢 - 信息分析：最新不锈钢期货仓单库存量112140吨，较前一日交易日 - 187吨；6月30日佛山宏旺304现货对不锈钢主力40元/吨；印尼强化钢铁产业，投资建设防腐蚀不锈钢工厂和无缝钢管工厂；韩国对原产于中国大陆的不锈钢厚板征收21.62%反倾销税；6月底印尼内贸矿升水幅度维持高位，预计7月火法矿升水上涨空间有限；SMM预计7月上半期印尼内贸矿HPM微跌 [21][22][23][24][25] - 主要逻辑：镍铁、铬铁价格走弱，300系倒挂使钢厂承压；5月产量环比小跌但同比高位，6月预计进一步缩减，需求端后续表需有走弱风险；社会库存小幅累计，仓单去化，结构性过剩压力有限 [26] - 展望：短期维持区间震荡，关注库存和成本端变化 [26] 锡 - 信息分析：6月30日，伦锡仓单库存2175吨持平，沪锡仓单库存 + 199吨至6750吨，沪锡持仓 - 3643手至55851手；6月30日上海有色网1锡锭报价均价为267200元/吨，较上一日 - 1800元/吨 [26][27] - 主要逻辑：国内锡矿短缺加剧，印尼精炼锡出口许可证更换带来供应问题，供需基本面趋紧支撑锡价；未来矿端紧缩，开工率和产量面临向下压力，库存去化，但印尼出口受阻影响有限，下半年终端需求边际走弱 [27] - 展望：矿端紧张决定7月锡价高度，预计震荡运行 [27]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 铜 市场普遍预期美联储降息，美元指数走弱，COMEX - LME溢价走扩，美国补库使全球铜流向美国，其他地区货源偏紧，基本面“强现实”延续，供应端原料偏紧、抢出口需求持续、国内库存偏低，短期在降息预期及CL价差驱动下铜价反弹，“232”调查结束前电解铜紧缺趋势难反转，下方有支撑，主力参考79000 - 81000 [1] 铝 氧化铝供应端增减并存，整体运行产能小幅波动，现货流通宽松，短期高产能运行态势难改，市场维持小幅过剩，预计短期价格震荡偏弱，主力合约参考区间2750 - 3150；铝宏观向好及低库存支撑铝价偏强运行，但消费淡季限制上行空间，预计短期铝价高位宽幅震荡，主力合约参考20000 - 20800运行 [3] 铝合金 再生铝合金本周供需双弱，需求端矛盾突出，供应受低价海外货源冲击，需求受传统淡季压制，终端汽车订单疲软，下游压铸企业维持低库存刚性采购且压价意愿强，后续需求疲软抑制价格上涨，但铝 - 铝合金价差稳定及电解铝价格受宏观支撑，限制其下行空间，预计盘面偏弱震荡，主力参考19200 - 20000运行 [4][5] 锌 矿端供应宽松趋势不变，锌矿TC上行，5月国内锌矿产量及进口量增长，需求端边际走弱，三大初级加工行业开工率走弱，下游畏高，现货升水重心下移，库存去库且绝对值低提供支撑，短期锌价在降息预期和美元疲软驱动下反弹，但基本面未改善，中长期以逢高空思路对待，主力关注22500 - 23000压力位，暂先观望 [7] 镍 宏观上美元指数走弱、军工板块强势提振镍价，国内7月将下达消费品以旧换新资金，产业层面镍价震荡回升，下游观望，各品牌现货升贴水持稳，菲律宾镍矿装船受降雨影响，印尼镍矿内贸基准价和升水预计下跌，镍矿供应紧缺缓解，镍铁议价区间下移，铁厂利润挤压，不锈钢需求弱，钢厂采购谨慎，硫酸镍价格回落，海外库存高位，国内社会库存回落，保税区库存持稳，库存施压基本面，短期预计盘面区间调整，主力参考116000 - 124000 [9] 不锈钢 期货盘面反弹后商户恢复谨慎观望，宏观上7月将下达消费品以旧换新资金，菲律宾镍矿装船受降雨影响，印尼镍矿内贸基准价和升水预计下跌，镍矿供应紧缺缓解，镍铁议价区间下移，铁厂利润挤压，钢厂压价，不锈钢供应维持高位，部分钢厂调整产量，整体供应过剩，终端需求疲软，制造业订单回暖慢，采购刚需补库，社会库存去化慢，仓单减少，短期预计盘面偏弱运行，主力参考12300 - 13000，关注钢厂减产节奏 [11] 锡 供应端现实锡矿供应紧张，冶炼厂加工费低位，5月锡矿进口增量主要来自非洲，缅甸供应低，关注复产进度；需求端光伏抢装结束后华东光伏锡条订单下滑，华南电子消费进入淡季，焊锡企业开工率下滑，考虑美关税政策和国内消费刺激政策影响，后续需求预期偏弱，供给侧恢复慢，短期锡价偏强震荡，但需求预期悲观，以逢高空思路为主 [12] 碳酸锂 期货盘面反弹受消息面和现货仓单偏紧情绪带动，新能源政策发力有宏观提振，基本面无明显变动，加工企业利润改善代工增加，原料价格暂稳，港口库存回落，上游一体化盐厂开工率持稳，供应充足但压力明确，周度产量增加，需求整体稳健，动力订单尚可，储能受关税影响有政策不确定性，淡季及产业链库存压力下需求难提振，近几周全环节垒库，短期基本面有压力，6月或过剩，上游未实质减产，上周盘面低估值反弹受资金和情绪作用，价格上方有制约，短期主力参考5.8 - 6.4万运行，关注上游投产动态和淡季下游订单情况 [14] 根据相关目录分别进行总结 价格及基差 - SMM 1电解铜现值80125元/吨，日涨1.50%；SMM A00铝现值20890元/吨，日涨1.36%；SMM铝合金ADC12现值20100元/吨，日涨0.50%；SMM 0锌锭现值22570元/吨，日涨1.39%；SMM 1电解镍现值122300元/吨，日涨0.53%；304/2B（无锡宏旺2.0卷）现值12700元/吨，日涨0.00%；SMM 1锡现值269000元/吨，日涨1.20%；SMM电池级碳酸锂均价现值61150元/吨，日涨0.91% [1][3][4][7][9][11][12][14] 基本面数据 - 5月电解铜产量113.83万吨，月环比1.12%；氧化铝产量727.21万吨，月环比2.66%；再生铝合金锭产量60.60万吨，月环比 - 0.66%；精炼锌产量54.94万吨，月环比 - 1.08%；中国精炼镍产量35350吨，月环比 - 2.62%；中国300系不锈钢粗钢产量（43家）179.12万吨，月环比0.36%；5月锡矿进口13449吨，月环比36.39%；碳酸锂产量72080吨，月环比 - 2.34% [1][3][4][7][9][11][12][14] 库存数据 - 境内社会铜库存13.01万吨，周环比 - 10.83%；中国电解铝社会库存46.30万吨，周环比3.12%；再生铝合金锭周度社会库存2.06万吨，周环比6.74%；中国锌锭七地社会库存7.95万吨，周环比 - 0.13%；SHFE镍库存25304吨，周环比 - 1.51%；300系社库（锡 + 佛）53.27万吨，周环比 - 0.28%；SHEF锡库存6955.0吨，周环比 - 0.14%；碳酸锂总库存（5月）97637吨，月环比1.49% [1][3][4][7][9][11][12][14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对有色金属各品种进行分析，认为不同品种价格走势受各自供需、库存、成本及宏观因素影响，部分品种短期或震荡冲高，部分或偏震荡、弱势震荡等，各品种具体走势需关注相关因素变化[2][4][5]。 各品种总结 铜 - 上周铜价冲高，伦铜周涨2.26%至9879美元/吨，沪铜主力合约收至79920元/吨[2] - 三大交易所库存环比减少2.0万吨，上海保税区库存增加0.3万吨，现货进口亏损扩大，洋山铜溢价下滑[2] - 国内精废价差扩大，再生原料供应边际增加，精铜制杆企业开工率走弱，需求环比减弱[2] - 美国政策预期边际宽松但有不确定性，贸易谈判僵持，产业上原料供应紧张，库存结构性偏低，铜价可能冲高但上行动能或减弱，短期震荡冲高，本周沪铜主力运行区间78500 - 81000元/吨，伦铜3M运行区间9600 - 10000美元/吨[2] 铝 - 周五铝价震荡偏强，伦铝收涨0.39%至2595美元/吨，沪铝主力合约收至20580元/吨[4] - 沪铝加权合约持仓量增加，期货仓单减少，国内三地铝锭库存和铝棒库存减少，铝棒加工费回调，华东现货升水期货下调，下游采购积极性一般[4] - LME铝库存增加，注销仓单比例下滑，Cash/3M微幅升水[4] - 国内商品情绪改善但贸易谈判僵局有压制，产业上库存处于低位支撑强，但消费端负反馈加大制约铝价高度，短期偏震荡，今日国内主力合约运行区间20200 - 20800元/吨，伦铝3M运行区间2550 - 2620美元/吨[4] 铅 - 周五沪铅指数收跌0.55%至17126元/吨，伦铅3S跌15至2031.5美元/吨[5] - 国内上期所铅锭期货库存和社会库存微增，内盘原生基差和连续合约价差为负，海外LME铅锭库存和注销仓单情况已知，外盘cash - 3S合约基差和3 - 15价差为负，跨市结构沪伦比价和进口盈亏已知[5] - 原生端供应维持高位，再生端供应紧缺，铅蓄电池价格止跌回升，下游蓄企采买转好，冶炼企业成品库存去化，LME铅7月到期合约多头持仓集中度高，Cash - 3S结构走强，铅价整体偏强，但国内弱消费压制沪铅跟涨幅度[5] 锌 - 周五沪锌指数收涨0.79%至22377元/吨，伦锌3S涨40.5至2770美元/吨[6] - 国内上期所锌锭期货库存和社会库存情况已知，内盘上海地区基差和连续合约价差已知，海外LME锌锭库存和注销仓单情况已知，外盘cash - 3S合约基差和3 - 15价差为负，跨市结构沪伦比价和进口盈亏已知[6] - 锌矿供应维持高位，TC延续上行，锌锭放量预期高，但部分冶炼厂转产锌合金锭，部分锌锭直发下游成在途库存，秘鲁大型锌冶炼厂罢工或扰动市场情绪，LME市场锌Cash - 3S结构上行提振锌价[6] 锡 - 上周锡价震荡上行，缅甸佤邦锡矿复产缓慢，南部锡矿运输受阻，6月国内锡矿进口量预计减少500 - 1000吨，冶炼端原料库存不足，部分企业检修或减产，精炼锡供应收紧[7] - 光伏抢装机结束后，华东地区光伏锡条订单下滑，消费电子、汽车电子订单增长乏力，镀锡板、化工等领域需求平稳[7] - 截止6月27日，全国主要市场锡锭社会库存9266吨，较上周五增加361吨[7] - 锡矿短期供应紧缺，上游惜售，但终端需求疲软，产业链上下游僵持，预计国内锡价短期在250000 - 280000元/吨区间震荡，LME锡价在31000 - 34000美元/吨震荡[7] 镍 - 上周镍矿价格承压，菲律宾降雨出货效率低但下游镍铁价格下跌，印尼部分冶炼厂减产，市场看跌镍矿价格，镍铁价格承压，部分铁厂减产，镍铁产线转产冰镍使中间品偏紧格局或好转，价格回落，硫酸镍价格持稳，精炼镍本周低位震荡，周五国内 + LME显性库存报24.0万吨，较上周减少726吨[8] - 精炼镍供需过剩格局不改，菲律宾镍矿有转松预期，成本支撑走弱，或引发产业链负反馈下跌，后市关注镍矿价格和宏观变化，操作上逢高沽空，短期沪镍主力合约价格运行区间115000 - 128000元/吨，伦镍3M合约运行区间14500 - 16500美元/吨[8] 碳酸锂 - 周五五矿钢联碳酸锂现货指数晚盘报61177元，较上一工作日 + 1.16%，周内 + 2.34%，合约收盘价上涨，贸易市场电池级碳酸锂升贴水均价为 + 350元，澳大利亚进口锂精矿报价上涨[10] - 商品市场情绪回暖，空头止盈离场，但基本面未实质扭转，价格反弹盐厂利润修复，产量创新高，下游进入淡季，库存高位增加，企业套保意愿提高，反弹高度不宜乐观，后市关注需求预期修正和海外矿企财报，广期所碳酸锂主力合约参考运行区间62600 - 64000元/吨[10] 氧化铝 - 6月27日，氧化铝指数日内上涨1.29%至2990元/吨，单边交易总持仓不变，现货多地价格下跌，山东现货升水07合约12元/吨，海外澳洲FOB价格不变，进口窗口关闭，期货仓单下滑，矿端价格维持[12] - 矿价短期有支撑，但氧化铝产能过剩格局难改，价格以成本为锚定，矿价为核心矛盾，预计几内亚铝土矿CIF维持在70 - 85美元/吨区间，对应山东冶炼成本2700 - 3050元/吨，期价偏弱震荡，宏观情绪主导盘面，建议逢高布局空单，国内主力合约AO2509参考运行区间2750 - 3100元/吨[12] 不锈钢 - 周五不锈钢主力合约收12620元/吨，当日 - 0.12%，单边持仓减少，现货多地价格部分持平部分下跌，原料价格持平，期货库存减少，社会库存下降，300系库存环比减少[15] - 市场需求低迷，钢厂成本倒挂，青山钢厂计划7月再减炼钢量15万左右，减产消息缓和供需矛盾，市场情绪回暖，但供大于求、需求疲软格局未改，预计短期内弱势震荡[15] 铸造铝合金 - 上周铸造铝合金期货价格冲高，AD2511合约周涨0.76%至19790元/吨，加权合约持仓减少，合约价差扩大，现货平均价上涨，涨幅不及期货[17] - 成本端原料价格上涨，企业生产利润略有改善，开工率环比持平，国内再生铝合金锭社会库存延续增加，企业厂区库存微降，总库存增加[17] - 下游淡季，供需均偏弱，价格随成本端波动，近期铝消费压力加大，价格上涨阻力增加，2511合约是旺季合约，需求回升预期下价格支撑强，预计短期震荡，长期关注对现货升水变化[17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜隔夜震荡走高，LME铜涨1.74%至9896美元/吨，SHFE铜主力涨1.33%至79790元/吨，美国经济数据强化降息预期，美元下跌支撑铜价，库存有降有增，LME库存降至10万吨以下，市场忌惮极端行情，国内精废铜进口双降、出口窗口打开，累库预期降低，短线或维系偏强走势 [1] - 铝氧化铝、沪铝、铝合金震荡偏强，氧化铝远月矿石扰动和新增投产压力并存，区间震荡为主，电解铝需求边际走弱与低铸锭量和低仓单挤仓效应博弈，废铝成本支撑仍在，关注铝合金滚动做多AD - AL价差机会 [1][2] - 镍隔夜LME镍涨0.5%报15150美元/吨，沪镍涨0.75%报120680元/吨，库存减少，升贴水有变化，镍矿价格有波动，不锈钢市场过剩，新能源硫酸镍供需双弱，短期价格修复但上方压力大，中期需求制约基本面或偏空 [2] - 锌主力结算价上涨0.9%，库存有增有减，市场行情部分价格上涨、升贴水有变化，周度TC持平 [5] - 锡主力结算价上涨1.7%，LME价格下跌2.1%，近 - 远月价差扩大，现货及精矿价格上涨，库存减少 [5] 根据相关目录分别进行总结 日度数据监测 - **铜**：2025年6月26日平水铜价格、废铜价格、下游产品价格等大多上涨，精废价差扩大，库存方面LME注册 + 注销、上期所仓单等有增减变化，LME0 - 3 premium下降，活跃合约进口盈亏亏损减少 [3] - **铅**：部分价格上涨，铅精矿到厂价上涨，库存上期所增加、LME减少，升贴水有变化，活跃合约进口盈亏亏损减少 [3] - **铝**：无锡、南海报价上涨，南海 - 无锡贴水扩大，现货升水下降，原材料部分价格持平、部分下降，下游加工费部分下降，库存LME、上期所减少，社会氧化铝库存增加，升贴水3 - cash下降，活跃合约进口盈亏亏损减少 [4] - **镍**：金川镍价格上涨，镍矿部分价格下降，不锈钢部分价格上涨，新能源产品价格下降，库存LME、上期所、社会库存均减少，升贴水3 - cash下降，活跃合约进口盈亏亏损减少 [4] - **锌**：主力结算价上涨，市场行情部分价格上涨、升贴水下降，周度TC持平，库存上期所增加、LME减少，社会库存增加，注册仓单上期所、LME均减少，活跃合约进口盈亏由亏转盈 [5] - **锡**：主力结算价上涨，LME价格下跌，近 - 远月价差扩大，现货及精矿价格上涨，库存上期所、LME均减少，活跃合约进口盈亏由亏转盈 [5] 图表分析 - **现货升贴水**：展示了铜、铝、镍、锌、铅、锡2019 - 2025年现货升贴水图表 [7][9][10] - **SHFE近远月价差**：展示了铜、铝、镍、锌、铅、锡2020 - 2025年连一 - 连二价差图表 [14][21][22] - **LME库存**：展示了铜、铝、镍、锌、铅、锡2019 - 2025年LME库存图表 [23][25][27] - **SHFE库存**：展示了铜、铝、镍、锌、铅、锡2019 - 2025年SHFE库存图表 [30][32][34] - **社会库存**：展示了铜、铝、镍、锌、不锈钢、300系2019 - 2025年社会库存图表 [36][38][40] - **冶炼利润**：展示了铜精矿指数、粗铜加工费、铝冶炼利润、镍铁冶炼成本、锌冶炼利润、不锈钢304冶炼利润率2019 - 2025年图表 [43][45][47] 有色金属团队介绍 - 展大鹏任光大期货研究所有色研究总监等职，有十多年商品研究经验，团队获多项荣誉，期货从业资格号F3013795，交易咨询资格号Z0013582 [50] - 王珩为光大期货研究所有色研究员，研究铝硅，扎根国内有色行业研究，期货从业资格号F3080733，交易咨询资格号Z0020715 [50][51] - 朱希为光大期货研究所有色研究员，研究锂镍，聚焦有色与新能源融合，期货从业资格号F03109968，交易咨询资格号Z0021609 [51][52]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告对多种有色金属进行分析，指出铜关注基本面三季度转变；铝短期基本面尚可，留意需求；锌空配思路不变；镍关注镍 - 不锈钢比价收缩机会；不锈钢预计震荡偏弱；铅预计下周震荡于 16700 - 17100 区间；锡短期多配可谨慎持有，中长期关注高空机会；工业硅现货价格后续或承压；碳酸锂价格中长周期震荡偏弱 [1][2][5][6][8][10][14][16] 各金属情况总结 铜 - 本周伦铜注销仓单出库，库存降至 10 万吨以下，LME 库存仓单高度集中，cash - 3m 价差走高，但 3m 期货价格未跟随拉涨，市场多空焦灼 [1] - 认可结构性挤仓对绝对价格短期支撑，更关注三季度基本面三个转变：S232 调查传闻 7 月落地后价格和挤仓或冲顶回落；美国铜库存调查落地后预计月均 6 万吨回流全球；三季度部分部门开工率或回落 [1] 铝 - 供给小幅增加，1 - 5 月铝锭进口提供增量，6 月需求季节性走弱，供需仍有缺口，6 - 7 月去库平缓 [1] - 短期基本面尚可，留意需求情况，低库存格局下留意远月月间及内外反套 [1] 锌 - 本周锌价宽幅震荡，供应端国内 TC 和进口 TC 不变，6 月冶炼环比提升 2 万吨，矿端加工费月均预计提升 150 元/吨 [2] - 需求端内需边际走弱，海外部分炼厂生产有阻力，现货升贴水小幅提高，国内社库震荡，升水连续下滑，累库加速拐点预计六月底出现 [2] - 策略上锌空配思路不变，反弹逢高沽空，内外正套可继续持有，关注月间反套机会 [2] 镍 - 供应端纯镍产量高位维持，5 月镍豆进口增多，需求端整体偏弱，LME 升水小幅走强，库存端海外镍板库存维持，国内小幅去库 [5] - 传菲律宾禁止原矿出口方案废止后矿端扰动担忧缓解，短期现实基本面一般，关注镍 - 不锈钢比价收缩机会 [5] 不锈钢 - 供应层面 5 月下旬起钢厂部分被动减产，需求层面刚需为主，成本方面镍铁、铬铁价格维持，库存方面锡佛两地小幅累库，交易所仓单部分到期去化 [6] - 基本面整体偏弱，需求转淡后现货压力增大，短期预计震荡偏弱 [6] 铅 - 本周铅价低位反弹，供应侧报废量同比偏弱，再生治厂产能投放，废电瓶刚需紧张，精矿开工增加但国内外精矿宽松转紧；需求侧电池库存高，天能本周恢复 50% 开工，交仓后现货小紧 [8] - 新年以旧换政策持续，4 - 7 月淡季消费偏弱，订单仅维持刚需，本周价格震荡，下游采购去库力度有限，预计下周铅震荡于 16700 - 17100 区间，6 月供应持平，需求偏弱 [8] 锡 - 本周锡价宽幅震荡，供应端缅甸佤邦短期复产需谈判，矿端加工费低位，冶炼利润倒挂，国内部分减产，6 月锭端减产环比超 1kt，海外除佤邦外供应扰动平息 [10] - 需求端焊锡弹性有限，终端电子和光伏增速下滑预期强，国内库存震荡，海外消费抢装延续，LME 库存震荡下滑，现货端小牌锡锭偏紧，下游提货意愿不强 [10] - 短期国内原料供应扰动和消费下滑预期并存，上半年供需双弱，6 - 7 月是矿紧传递至锭紧证伪关键阶段，底部有支撑，短期多配可谨慎持有，中长期关注检修期后高空机会 [10] 工业硅 - 本周兰州大厂检修，四川新疆地区开工增加，云南部分新投产能落地，市场整体开工小幅提升，四川丰水期部分硅厂复工，云南因电价优惠不明确开工少 [14] - 前期基差走强刺激下游补库，仓单与非标去化快，现货价格偏强，后续伴随上游复产加快，现货价格预计承压 [14] - 中长期产能过剩背景下价格预计锚定头部大厂现金流成本底部运行，关注绿电补贴与火电价格下跌导致的成本坍塌幅度 [14] 碳酸锂 - 本周碳酸锂价格下行，现货成交以 09 合约报价为主，现货升水致月差拉大，基差走弱，期现商移仓困难，下游刚需补货后点价结算 [16] - 供应端部分产线复工，盐湖爬产，小回收厂增减互现，外采矿靠套保维持利润，下游仅维持安全库存，本周总体累库，注册仓单减少，6 月排产环比小增 [16] - 中长周期矿端及锂盐产能扩张项目多，若头部企业开工率未显著下降，价格将震荡偏弱，短期下游需求偏弱，政策拉动不及预期，后市供应弹性高，预计下周继续累库，对价格构成压力 [16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜价或震荡冲高，关注进口亏损变化，沪铜主力运行区间78800 - 80500元/吨，伦铜3M运行区间9700 - 10000美元/吨 [2] - 铝价可能冲高但上方高度受限，国内主力合约运行区间20400 - 20800元/吨，伦铝3M运行区间2540 - 2620美元/吨 [4] - 铅价整体偏强运行，沪铅跟涨幅度相对有限 [5] - 锌产业处于过剩锌矿转化为锌锭过程，近期地缘扰动反复，行情波动较大 [7] - 锡价短期将在区间震荡运行，国内250000 - 280000元/吨，LME 31000 - 35000美元/吨 [8] - 镍价或引发产业链负反馈下跌行情，沪镍主力合约价格运行区间115000 - 128000元/吨，伦镍3M合约运行区间14500 - 16500美元/吨 [10] - 碳酸锂价格震荡概率较高，广期所碳酸锂2509合约参考运行区间60500 - 62100元/吨 [12] - 氧化铝价格预计偏弱震荡，建议逢高布局空单，国内主力合约AO2509参考运行区间2750 - 3100元/吨 [15] - 不锈钢短期内将维持弱势震荡 [17] 各金属情况总结 铜 - 美元指数走弱，LME现货走强，伦铜收涨1.74%至9896美元/吨，沪铜主力合约收至79790元/吨 [2] - LME库存减少400至93075吨，注册仓单量维持低位，注销仓单比例下滑至39.2%，Cash/3M升水扩大至319.8美元/吨 [2] - 国内电解铜社会库存微增，保税区库存小幅增加，上期所铜仓单增加0.2至2.4万吨，上海地区现货升水期货65元/吨，广东地区库存减少，现货升水期货上调至55元/吨 [2] - 国内铜现货进口亏损缩至1400元/吨左右，远月进口亏损稍小，洋山铜溢价下滑 [2] - 精废价差小幅扩大至1450元/吨，废铜替代优势小幅提升 [2] 铝 - 原油价格反弹，铝价震荡上扬，伦铝收涨0.72%至2585美元/吨，沪铝主力合约收至20660元/吨 [4] - 沪铝加权合约持仓量66.1万手，环比增加1.0万手，期货仓单减少0.2至4.3万吨 [4] - 国内铝锭社会库存录得46.3万吨，较周一小幅减少0.1万吨，主要消费地铝棒库存录得14.3万吨，较周一减少0.2万吨，铝棒加工费报价回调 [4] - 华东现货升水期货130元/吨，环比下调10元/吨，下游采购积极性不佳 [4] - LME铝库存33.7万吨，环比减少0.1万吨，注销仓单比例下滑至4.2%，Cash/3M贴水收窄 [4] 铅 - 周四沪铅指数收涨0.23%至17221元/吨，单边交易总持仓8.17万手，伦铅3S较前日同期涨14.5至2046.5美元/吨，总持仓15.3万手 [5] - SMM1铅锭均价17000元/吨，再生精铅均价16950元/吨，精废价差50元/吨，废电动车电池均价10275元/吨 [5] - 上期所铅锭期货库存录得4.53万吨，内盘原生基差 - 200元/吨，连续合约 - 连一合约价差 - 35元/吨 [5] - LME铅锭库存录得27.53万吨，LME铅锭注销仓单录得7.09万吨，外盘cash - 3S合约基差 - 21.37美元/吨，3 - 15价差 - 60.4美元/吨 [5] - 剔汇后盘面沪伦比价录得1.177，铅锭进口盈亏为 - 735.58元/吨，国内社会库存微增至5.03万吨 [5] 锌 - 周四沪锌指数收涨0.84%至22202元/吨，单边交易总持仓26.44万手，伦锌3S较前日同期涨29至2729.5美元/吨，总持仓21.22万手 [7] - SMM0锌锭均价22260元/吨，上海基差75元/吨，天津基差5元/吨，广东基差145元/吨，沪粤价差 - 70元/吨 [7] - 上期所锌锭期货库存录得0.65万吨，内盘上海地区基差75元/吨，连续合约 - 连一合约价差125元/吨 [7] - LME锌锭库存录得12.29万吨，LME锌锭注销仓单录得3.3万吨，外盘cash - 3S合约基差 - 17.39美元/吨，3 - 15价差 - 39.21美元/吨 [7] - 剔汇后盘面沪伦比价录得1.134，锌锭进口盈亏为 - 932.87元/吨，国内社会库存小幅累库至7.95万吨 [7] - 5月锌矿进口较好，但锌锭进口不及预期，锌产业处于过剩锌矿转化为锌锭过程，锌锭放量预期较高 [7] - 部分锌冶炼厂转产锌合金锭，部分锌锭以直发下游形式转化为在途库存，6月21日军对伊朗南部阿巴斯港地区发动空袭，或影响伊朗锌矿出口，地缘扰动反复，行情波动较大 [7] 锡 - 2025年6月26日，沪锡主力合约收盘价267260元/吨，较前日上涨1.57% [8] - 缅甸佤邦锡矿复产缓慢，南部锡矿借道泰国运输受阻，6月国内锡矿进口量预计减少500 - 1000吨，国内锡矿短期供应紧缺明显 [8] - 终端企业进入季节性淡季，消费电子、汽车电子订单增长乏力，光伏6月排产环比下行，锡价回升至26万元/吨附近后，下游采购意愿显著减弱 [8] 镍 - 周四镍价减仓反弹，下游铁厂成本利润倒挂严重，对过高镍矿价格接受意愿偏低，随着雨季影响结束，镍矿格局有望改善，印尼1.6%品位镍矿价格报53.91美元/湿吨，较前日持平 [10] - 下游不锈钢行情弱势施压镍铁，钢厂利润亏损减产背景下对镍铁压价心态持续，镍铁价格承压运行，最新成交价已去至920元/镍 [10] - 镍铁产线转产冰镍，中间品偏紧格局或有所好转，中间品价格有所回落 [10] - 需求端下游三元对高价硫酸镍接受程度不高，需求维持弱势，硫酸镍价格跟随中间品回落 [10] - 精炼镍现货成交整体尚可，贸易商出货意愿较高，现货升贴水持稳运行 [10] - 精炼镍供需格局过剩格局不改，库存有重回累库迹象，叠加成本支撑走弱，或引发产业链负反馈带来的下跌行情 [10] 碳酸锂 - 五矿钢联碳酸锂现货指数（MMLC）晚盘报60477元，较上一工作日 + 0.83%，其中MMLC电池级碳酸锂报价59600 - 61800元，均价较上一工作日 + 500元（ + 0.83%），工业级碳酸锂报价58800 - 59800元，均价较前日 + 0.85% [12] - LC2509合约收盘价61500元，较前日收盘价 + 1.02%，贸易市场电池级碳酸锂升贴水均价为 + 350元 [12] - 锂价反弹盐厂利润修复，本周国内碳酸锂产量环增1.7%至18767吨，周度库存报136837吨，环比上周 + 1936吨（ + 1.4%），国内碳酸锂产量库存双双创历史新高，锂价上方仍存在较大压力 [12] 氧化铝 - 2025年6月26日，氧化铝指数日内上涨0.96%至2937元/吨，单边交易总持仓43.4万手，较前一交易日增加0.7万手 [15] - 广西、贵州、河南、山东、山西和新疆现货价格分别下跌10元/吨、10元/吨、10元/吨、10元/吨、10元/吨和0元/吨 [15] - 山东现货价格报3100元/吨，升水07合约66元/吨，海外MYSTEEL澳洲FOB价格维持361美元/吨，进口盈亏报 - 80元/吨，进口窗口关闭 [15] - 周四期货仓单报3.39万吨，较前一交易日下滑0.12万吨，几内亚CIF价格维持74美元/吨，澳大利亚CIF价格维持69美元/吨 [15] - 矿价短期预计有一定支撑，但氧化铝产能过剩格局仍难改，氧化铝价格预计以成本作为锚定，矿价为核心矛盾，预计几内亚铝土矿CIF将维持在70 - 85美元/吨区间，对应山东地区冶炼成本为2700 - 3050元/吨，预计期价将维持偏弱震荡，建议逢高布局空单 [15] 不锈钢 - 周四下午15：00不锈钢主力合约收12635元/吨，当日 + 0.76%（ + 95），单边持仓22.49万手，较上一交易日 - 48262手 [17] - 佛山市场德龙304冷轧卷板报12600元/吨，较前日 + 50，无锡市场宏旺304冷轧卷板报12700元/吨，较前日 + 50，佛山基差 - 235（ - 45），无锡基差 - 135（ - 45） [17] - 佛山宏旺201报8400元/吨，较前日 + 100，宏旺罩退430报7750元/吨，较前日持平 [17] - 山东高镍铁出厂价报915元/镍，较前日 - 5，保定304废钢工业料回收价报8850元/吨，较前日持平，高碳铬铁北方主产区报价7800元/50基吨，较前日持平 [17] - 期货库存录得112446吨，较前日 - 421，社会库存下降至115.44万吨，环比减少0.25%，其中300系库存68.50万吨，环比减少1.03% [17] - 青山钢厂计划7月再减炼钢量15万左右，减产消息为供需矛盾带来缓和预期，市场情绪回暖，交投氛围好转，全国范围内青山钢厂全系产品接单量超18万吨，但市场供大于求、需求疲软格局仍未改变 [17]

摘要 2025 年有色金属市场由供应瓶颈主导，铜、铝、黄金及部分小金属下 半年值得关注。铜或因冶炼端减产上涨，铝面临交割品不足逼仓风险， 锑钼受益于旺季和地缘冲突。 铜矿供应预计全年负增长，冶炼端增速下滑，TCRC 创历史新低。中国 铜需求主要来自出口，美国需求由电解铜进口拉动。下半年供应回落幅 度大于需求，铜价看涨。 电解铝利润维持高位，氧化铝供应宽松。光伏、汽车等下游需求良好， 显性库存处于近七年低位，存在逼仓风险，铝价看涨。 上半年黄金 ETF 大额流入推动金价上涨，中国贡献较多。COMEX 非商 业端持仓下降反映需求买入，而非投机。美联储降息及央行购金预期下， 金价仍有上涨空间。 稀土政策转向冶炼环节管控，产业链利润重新分配。2025 年稀土供需 偏紧，下半年配额落地后，冶炼增速或超预期回落，稀土行情乐观。 Q&A 2025 年有色金属市场的整体表现如何？ 稀缺性裂变时代：供应瓶颈主导价格新秩序 - 2025 年金 属材料中期策略 20260626 月度总需求 20%。随着美联储降息及央行购金预期，未来黄金价格仍有进一步 上涨空间。 稀土与小金属市场有哪些重要变化？ 2025 年有色金属市场受到宏观经 ...

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告对多种有色金属进行分析，指出铜关注基本面三季度转变，铝短期基本面尚可，锌空配思路不变，不锈钢短期震荡偏弱，铅预计下周震荡，锡短期多配可谨慎持有，工业硅现货后续承压，碳酸锂价格震荡偏弱[1][2][3][5][7][9][11] 各金属总结 铜 - 本周伦铜注销仓单出库，库存降至10万吨以下，LME库存仓单高度集中，cash - 3m价差走高，但3m期货价格未跟随上涨，市场多空焦灼[1] - 认可结构性挤仓对绝对价格短期支撑，更关注三季度基本面三个转变：S232调查传闻7月落地后价格和挤仓或冲顶回落；美国铜库存调查落地后预计月均回流6万吨左右；三季度部分部门需求有走弱预期[1] 铝 - 供给小幅增加，1 - 5月铝锭进口提供增量，6月需求预期季节性走弱，供需仍有缺口，6 - 7月去库平缓[1] - 短期基本面尚可，留意需求情况，低库存格局下留意远月月间及内外反套[1] 锌 - 本周锌价宽幅震荡，供应端国内TC和进口TC不变，6月冶炼环比提升2万吨左右，矿端加工费月均预计提升150元/吨[2] - 需求端内需边际走弱，海外部分炼厂生产有阻力，现货升贴水小幅提高[2] - 国内社库震荡，升水连续下滑，累库加速拐点预计在六月底出现，海外LME库存基本不变[2] - 锌空配思路不变，反弹逢高沽空，内外正套可继续持有，关注月间反套机会[2] 不锈钢 - 5月下旬起钢厂部分被动减产，需求以刚需为主，镍铁、铬铁价格维持，锡佛两地小幅累库，交易所仓单部分到期去化[3] - 基本面整体偏弱，需求转淡后现货压力增大，短期预计震荡偏弱[3] 铅 - 本周铅价低位反弹，供应侧报废量同比偏弱，再生厂产能投放，废电瓶刚需紧张，精矿开工增加但国内外精矿宽松转紧[5] - 需求侧电池库存高，天能本周恢复50%开工，交仓后现货小紧，消费淡季总体消费偏弱[5] - 预计下周铅震荡于16700 - 17100区间，6月供应预计持平，需求偏弱[5] 锡 - 本周锡价宽幅震荡，供应端缅甸佤邦短期复产需谈判，矿端加工费低位，冶炼利润倒挂，6月锭端减产环比超1kt，海外除佤邦外供应扰动平息[7] - 需求端焊锡弹性有限，终端电子和光伏增速下滑预期强，国内库存震荡，海外消费抢装延续，LME库存震荡下滑[7] - 短期国内原料供应扰动和消费下滑预期并存，上半年预计供需双弱，6 - 7月是关键阶段，底部有支撑，短期多配可谨慎持有，中长期关注检修期后高空机会[7] 工业硅 - 本周市场整体开工小幅提升，四川丰水期已至部分硅厂复工，云南丰水期电价7月执行，开工数量不多[9] - 前期基差走强刺激下游情绪，仓单与非标去化加快，现货价格偏强，后续伴随复产加快，现货价格预计承压[9] - 中长期产能过剩背景下价格预计锚定头部大厂现金流成本底部运行，关注成本坍塌幅度[9] 碳酸锂 - 本周碳酸锂价格下行，现货成交以09合约报价为主，基差走弱，期现商移仓困难，下游刚需补货后点价结算[11] - 供应端部分产线复工，盐湖爬产，小回收厂增减互现，下游仅维持安全库存，本周总体累库，注册仓单减少，6月排产环比小增[11] - 中长周期看，若头部企业开工率未显著下降，价格将震荡偏弱，短期下游需求偏弱，预计下周继续累库施压价格[11] 镍 - 供应端纯镍产量高位维持，5月镍豆进口增多，需求端整体偏弱，LME升水小幅走强，库存端海外镍板库存维持，国内小幅去库[14] - 传菲律宾禁止原矿出口方案废止后矿端扰动担忧缓解，短期现实基本面一般，可继续关注镍 - 不锈钢比价收缩机会[14]