投资评级 - 强推（维持）评级 目标价27.2元 [2] 核心观点 - 2Q25业绩超预期 归母净利2.39亿元同比+122% 环比+48% [8] - 免热材料新领域突破 获头部新能源车企认证并实现量产 项目周期3年合计7.5万吨对应金额15亿元 [8] - 机器人及无人机领域拓展 免热材料在欧洲机器人关节转轴及国内无人机结构件验证中 [8] - 2025年归母净利预期调整至7.9亿元（原7.6亿元） 2025-2027年增速预期+12%/+12%/+11% [8] 财务表现 - 上半年营收144.4亿元同比+15% 归母净利4.01亿元同比+5% [2] - 2Q25营收72.6亿元同环比+11%/+1% 净利率3.3%同环比+1.6PP/+1.0PP [8] - 毛利率9.6%同环比-0.5PP/+0.8PP 财务费率-0.5%同环比-2.1PP/-1.3PP（汇兑收益贡献） [8] - 2025E营收306.28亿元同比+12.4% 归母净利7.90亿元同比+11.7% [4] 业务进展 - 免热材料技术成熟 2020年已实现三电系统量产 2023年获LDHM-02牌号认证 [8] - 与帅翼驰合作强化推广 5M24连获两家头部新能源车企认证及定点 [8] - 可钎焊压铸铝合金拓展至汽车热管理系统 并布局储能及算力中心领域 [8] 估值预测 - 当前PE 16倍（2025E） 目标PE上调至22倍对应目标价27.2元 [8] - 每股盈利2025E-2027E为1.24/1.39/1.54元 [4] - 总市值127.52亿元 每股净资产11.76元 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 铝产业链 - 氧化铝：供应过剩格局下，期现价格承压，短期弱势难改，主力合约参考区间3000 - 3300元/吨，中期可考虑逢高布局空单 [1] - 铝：宏观氛围改善和旺季预期支撑下，短期市场情绪谨慎乐观，主力合约参考区间20400 - 21000元/吨，短期铝价震荡为主 [1] - 铝合金：基本面边际改善，现货价格预计保持相对坚挺，铝合金与铝价差有望收敛，主力合约参考运行区间20000 - 20600元/吨 [3] 铜产业 - 宏观上美联储表态偏鸽提振铜价，但上方空间受抑制；基本面呈“弱现实 + 稳预期”，铜价至少维持震荡，主力参考78500 - 80500 [4] 锌产业 - 上游矿企投复产，供应宽松，需求淡季偏弱，短期锌价因降息预期改善震荡偏强，主力参考22000 - 23000 [8] 镍产业 - 沪镍回归基本面定价，宏观情绪暂稳，成本有支撑，短期区间调整，主力参考118000 - 126000 [10] 不锈钢产业 - 盘面窄幅震荡，成本有支撑，但需求偏弱，短期区间震荡，主力运行区间参考12600 - 13400 [12] 锂产业 - 碳酸锂基本面紧平衡，盘面缺乏驱动，短期价格围绕8万附近震荡 [14] 锡产业 - 受美联储鸽派影响锡价上行，后续关注缅甸锡矿进口情况，供应恢复顺利则逢高空，不及预期则延续高位震荡 [17] 根据相关目录分别进行总结 铝产业链 价格及价差 - SMM A00铝20780元/吨，长江铝A00 20780元/吨，氧化铝（山东）平均价3190元/吨等 [1] - 进口盈亏 - 1354元/吨，2509 - 2510月间价差25元/吨等 [1] 基本面数据 - 7月氧化铝产量765.02万吨，电解铝产量372.14万吨等 [1] - 铝型材开工率50.5%，铝线缆开工率63.6%等 [1] 市场情况 - 氧化铝期货主力合约重挫，现货市场南北分化，供应过剩，期现价格承压 [1] - 铝盘面震荡偏强，宏观氛围和旺季预期支撑，供应平稳，需求淡季末期 [1] - 铝合金盘面震荡走强，基本面改善，供应趋紧，需求部分回暖 [3] 铜产业 价格及基差 - SMM 1电解铜79585元/吨，SMM 1电解铜升贴水130元/吨等 [4] - 进口盈亏128元/吨，沪伦比值8.18等 [4] 基本面数据 - 7月电解铜产量117.43万吨，进口量29.69万吨等 [4] - 电解铜制杆开工率71.8%，再生铜制杆开工率19.35%等 [4] 市场情况 - 宏观上美联储表态偏鸽提振铜价，但上方空间受抑制，基本面呈“弱现实 + 稳预期” [4] 锌产业 价格及价差 - SMM 0锌锭22280元/吨，进口盈亏 - 1825元/吨等 [8] - 2509 - 2510月间价差15元/吨等 [8] 基本面数据 - 7月精炼锌产量60.28万吨，进口量1.79万吨等 [8] - 镀锌开工率57.42%，压铸锌合金开工率50.46%等 [8] 市场情况 - 上游矿企投复产，供应宽松，需求淡季偏弱，短期锌价因降息预期改善震荡偏强 [8] 镍产业 价格及基差 - SMM 1电解镍121450元/吨，1金川镍升贴水2600元/吨等 [10] - 期货进口盈亏 - 1920元/吨，沪伦比值7.99等 [10] 基本面数据 - 中国精炼镍产品31800吨，进口量19157吨等 [10] - SHFE库存26962吨，社会库存41891吨等 [10] 市场情况 - 沪镍回归基本面定价，宏观情绪暂稳，成本有支撑，短期区间调整 [10] 不锈钢产业 价格及基差 - 304/2B（无锡宏旺2.0卷）13100元/吨，期现价差430元/吨等 [12] 基本面数据 - 中国300系不锈钢粗钢产量171.33万吨，进口量7.30万吨等 [12] - 300系社库（锡 + 佛）50.45万吨，冷轧社库32.52万吨等 [12] 市场情况 - 盘面窄幅震荡，成本有支撑，但需求偏弱，短期区间震荡 [12] 锂产业 价格及基差 - SMM电池级碳酸锂均价81700元/吨，SMM工业级碳酸锂均价79400元/吨等 [14] - 基差（SMM电碳基准）81700元/吨，锂辉石精矿CIF平均价920美元/吨等 [14] 基本面数据 - 7月碳酸锂产量81530吨，需求量96100吨等 [14] - 碳酸锂总库存97846吨，下游库存45888吨等 [14] 市场情况 - 碳酸锂盘面震荡，基本面紧平衡，供应收缩预期兑现，需求稳健偏乐观，短期价格围绕8万附近震荡 [14] 锡产业 现货价格及基差 - SMM 1锡270000元/吨，SMM 1锡升贴水650元/吨等 [17] - 进口盈亏 - 15229.07元/吨，沪伦比值7.98等 [17] 基本面数据 - 7月锡矿进口10278吨，SMM精锡产量15940吨等 [17] - SHEF库存周报7491吨，社会库存9278吨等 [17] 市场情况 - 受美联储鸽派影响锡价上行，供应紧张，需求偏弱，后续关注缅甸锡矿进口情况 [17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期经济数据好坏不一，鲍威尔释放鸽派论调，美元弱势提振基本金属，但特朗普加征关税使投资者乐观情绪降温，基本金属冲高回落；反向开票使废料供应收紧，终端需求预期偏弱；中短期弱美元支撑价格，但需求预期弱，9月旺季去库情况待察，暂维持逢高谨慎沽空铜锌；长期国内潜在增量刺激政策及部分金属供应扰动支撑基本金属价格 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 - **铜**：鲍威尔发言转鸽，美联储9月降息概率增加，铜价获提振；铜矿加工费和粗铜加工费低位，原料供应紧张，冶炼厂减产风险上升；需求处于淡季，累库不明显，低库存支撑铜价；供应约束、库存低位，但需求边际走弱且美国关税不利沪铜，预计震荡 [5][6] - **氧化铝**：冶炼厂利润好，运行产能回升，上下游过剩，累库扩大，基本面弱，仓单和入库增长，氧化铝价格震荡承压；现货下跌加速，市场情绪弱，盘面价格下行修复基差；展望震荡偏弱，单边逢高滚动沽空 [6] - **铝**：短期美国降息预期升温，美元偏弱，国内政策真空；供应端置换产能投产，运行产能和开工率高位；需求端旺季临近订单预期好转，但终端消费未走强，7月社零显示以旧换新政策效果递减，后续消费有走弱风险；库存累库节奏反复，季节性去库拐点待确认，现货升水空间有限；预计铝价区间震荡，关注库存和消费 [8] - **铝合金**：短期供需双弱，废铝成本支撑强；供应端淡季开工下滑，多地清理违规财政返还，部分再生铝厂减停产；需求端淡季氛围浓，下游采购意愿低，严控账期和去库使汽车原料采购谨慎，拖累压铸厂订单；库存厂库下降、社库累积，保太报价跟涨快，价格区间震荡；AD - AL价差低位震荡，后续有回升预期 [9] - **锌**：宏观上鲍威尔讲话鸽派使美元承压，黑色系价格下跌偏负面；供应端锌矿供应转松，加工费抬升，冶炼厂盈利好、生产意愿强；需求端国内消费淡季，终端订单有限，抢出口浪潮已过，需求预期一般；基本面过剩，宏观情绪强，锌价短期高位震荡，中长期供应增加、需求增量少，价格仍有下跌空间 [13] - **铅**：现货贴水收窄，原再生价差持稳，期货仓单下降；供应端废电池价格稳，再生铅冶炼亏损收窄，部分地区再生铅冶炼厂开工率下降，原生铅开工率持稳，周度产量下降；需求端部分电池厂高温放假结束，铅酸蓄电池开工率回升，汽车和电动自行车以旧换新积极；展望鲍威尔讲话使宏观偏正面，电动自行车以旧换新、部分电池厂结束放假使需求回升，阅兵和部分再生铅厂亏损使供应收紧，本周供需或小幅短缺，但电池企业开工率未完全恢复和废电池价格易涨难跌对铅价有压力，预计铅价震荡 [14][15] - **镍**：市场情绪主导盘面，价格震荡；产业基本面边际走弱，矿端雨季过后原料或偏松，印尼干扰减少，中间品产量恢复，镍盐价格走弱，盐厂利润修复，镍豆生产硫酸镍亏损，电镍过剩、库存累积，价格博弈宜短线交易；权益市场走强，短期镍价预期偏强，中长期空头离场 [19] - **不锈钢**：镍铁价格回升，铬铁价格持稳；7月产量环比下降但未达预期，关注需求旺季兑现情况；库存社会库存小幅累积，仓单去化，结构性过剩压力缓解；需警惕钢厂减停产规模扩大，基本面压制价格，等待旺季，预计短期区间震荡 [21] - **锡**：佤邦复产未改变国内锡矿紧张局面，印尼出口下滑，非洲生产不稳定，供给端偏紧支撑锡价；进入下半年终端需求走弱，库存去化难度上升，锡价有向上基础但动能不强；预计震荡运行，8月后宏观等因素变动可能性加大，波动率或上升 [22][23] 行情监测 - 未提及具体监测内容 商品指数 - 2025年8月26日，综合指数2222.35，跌0.59%；商品20指数2472.77，跌0.54%；工业品指数2257.74，跌0.78%；有色金属指数2377.52，今日跌0.65%，近5日涨0.40%，近1月跌0.49%，年初至今涨3.00% [138][140]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜方面，隔夜LME铜和国内铜分别震荡走高和偏强，国内现货进口盈利下滑；美国7月耐用品订单数据削弱市场对经济放缓担忧，国内地方楼市调整政策有望扩容；LME、Comex、SHFE和BC铜库存均下降；季节性淡季渐近尾声，下游订单有望回暖，废铜开工低位利于精铜替代；美国拟扩大关键矿产清单或重估铜资源价值；美铜升水可能转贴水，国内存在补库和去库预期，或带动LME去库使铜价企稳回升，但9月旺季弱于上半年，价格上行空间有限[1] - 铝方面，氧化铝震荡偏弱，沪铝和铝合金震荡偏强；氧化铝复产节奏增加，仓单积累，过剩预期施压，但成本支撑使深跌受限；国内主销地铝锭入库量下滑，下游备货规模提升，铝价存在支撑，需关注铝锭库存拐点[1][2] - 镍方面，隔夜LME镍和沪镍上涨，LME和国内库存减少；印尼缩短矿产和煤炭生产期限；镍矿价格平稳，不锈钢供应增加、库存有压力但成本端镍铁价格上涨，新能源三元需求走强、原料供应偏紧，一级镍周度库存减少，基本面变化不大，价格偏震荡运行[2][3] 根据相关目录分别进行总结 日度数据监测 - 铜：平水铜价格上涨，升贴水下降；废铜价格上涨，精废价差扩大；下游无氧铜杆价格上涨，低氧铜杆价格持平；冶炼加工粗炼TC持平；LME、上期所库存和仓单减少，COMEX库存增加，社会库存增加；LME0 - 3 premium下降，CIF提单上涨，活跃合约进口盈亏增加[4] - 铅：平均价、含税再生精铅和再生铅价格上涨，含税还原铅价格下降；铅精矿到厂价上涨，加工费持平；LME和上期所库存减少；升贴水3 - cash下降，CIF提单持平，活跃合约进口盈亏增加[4] - 铝：无锡报价下降，南海报价上涨，南海 - 无锡价差扩大，现货升水下降；原材料中山东氧化铝价格下降，其余持平；下游加工费和铝合金价格持平；LME库存减少，上期所仓单减少、总库存增加，社会库存中电解铝为0，氧化铝减少；升贴水3 - cash下降，CIF提单持平，活跃合约进口盈亏减少[5] - 镍：电解镍金川镍价格上涨，1进口镍 - 无锡价差扩大；镍铁、镍矿价格持平；不锈钢部分产品价格上涨；新能源硫酸镍、523普通和622普通价格下降；LME库存减少，上期所镍仓单和库存减少，不锈钢仓单减少，社会库存中镍库存增加，不锈钢数据无效；升贴水3 - cash下降，CIF提单持平，活跃合约进口盈亏增加[5] - 锌：主力结算价下降，LmeS3持平，沪伦比下降，近 - 远月价差持平；SMM 0和1现货、锌合金和氧化锌价格下降；周度TC持平；上期所库存增加，LME库存减少，社会库存增加；注册仓单上期所增加，LME减少；活跃合约进口盈亏为0[6] - 锡：主力结算价上涨，LmeS3下降，沪伦比上升，近 - 远月价差扩大；SMM现货价格上涨，60%和40%锡精矿价格下降；国内现货升贴水平均持平，LME0 - 3 premium上升；上期所和LME库存减少；注册仓单上期所增加，LME减少；活跃合约进口盈亏为0，关税3%[6] 图表分析 - 现货升贴水：包含铜、铝、镍、锌、铅、锡的现货升贴水图表，展示2019 - 2025年数据[7][8][10][15] - SHFE近远月价差：包含铜、铝、镍、锌、铅、锡的连一 - 连二价差图表，展示2020 - 2025年数据[16][18][20] - LME库存：包含铜、铝、镍、锌、铅、锡的LME库存图表，展示2019 - 2025年数据[22][24][26] - SHFE库存：包含铜、铝、镍、锌、铅、锡的SHFE库存图表，展示2019 - 2025年数据[29][31][33] - 社会库存：包含铜、铝、镍、锌、不锈钢、300系的社会库存图表，展示2019 - 2025年数据[35][37][39] - 冶炼利润：包含铜精矿指数、粗铜加工费、铝冶炼利润、镍铁冶炼成本、锌冶炼利润、不锈钢304冶炼利润率图表，展示2019 - 2025年数据[42][44][46] 有色金属团队介绍 - 展大鹏为光大期货研究所有色研究总监等，有十多年商品研究经验，团队获多项荣誉[49] - 王珩为光大期货研究所有色研究员，研究铝硅，扎根国内有色行业，服务上市公司风险管理[49] - 朱希为光大期货研究所有色研究员，研究锂镍，聚焦有色与新能源融合[50]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周市场风险偏好维持高位，各有色金属基本面和价格表现各异，需关注不同品种供需变化、库存情况及相应投资策略[1][2][5] 各有色金属情况总结 铜 - 本周风偏情绪回升，虽国内经济和金融数据欠佳但未影响股市情绪，市场风险偏好仍处高位[1] - 基本面验证下游订单7.8附近支撑，淡季末尾电铜杆开工率有韧性，精废替代效应显现[1] - 废铜及再生铜市场扰动延续，国内税收补贴政策或受限，若再生杆开工下滑，关注对精铜消费的刺激作用[1] - 8月供给打满或小幅度累库，市场更关注淡季之后的紧平衡格局[1] 铝 - 1 - 6月铝锭进口提供增量，8月需求为季节性淡季，中下旬或小幅改善，铝材出口环比改善，光伏下滑，海外需求下滑明显[2] - 8月预期小幅累库，短期关注需求情况，低库存格局下留意远月月间及内外反套[2] 锌 - 本周锌价宽幅震荡，供应端国产TC上行不畅，进口Tc上升，8月冶炼端增量兑现，海外二季度矿端增量超预期，7月我国锌矿进口超50万吨[5] - 需求端内需季节性疲软有韧性，海外欧洲需求一般，部分炼厂生产有阻力，现货升贴水小幅提高或现阶段性供应短缺[5] - 国内社库震荡上升，海外LME库存去化快，显性库存接近近两年低位[5] - 短期受降息预期及国内商品情绪支撑预计反弹，建议观望，中长期空头配置；内外正套可继续持有；留意月间正套机会[5] 镍 - 供应端纯镍产量高位维持，需求端整体偏弱，近期升水平稳，库存端国内外镍板库存维持[6] - 短期现实基本面一般，宏观面以反内卷政策博弈为主，海外美国降息预期增加，可继续关注镍 - 不锈钢比价收缩机会[6] 不锈钢 - 供应层面钢厂部分被动减产，北方部分受阅兵影响；需求层面刚需为主，受宏观氛围影响部分补库增加[7] - 成本方面镍铁、铬铁价格维持，库存方面锡佛两地小幅去库，交易所仓单维持[7] - 基本面整体偏弱，短期宏观面跟随反内卷预期，关注后期政策走向[8] 铅 - 本周铅价震荡，供应侧报废量同比偏弱，再生厂扩产能致废电瓶紧张，低利润下再生铅低开工，需求无明显拉动，TC报价混乱下行[9] - 需求侧电池成品库存高，本周电池开工率增加但旺季不旺，精废价差 +25，LME注册仓单增1万吨[9] - 7 - 8月市场有旺季预期，订单总体好转，但本周终端消费去库和采购铅锭力度偏弱，下游电池厂接货意愿反弹但力度有限，交易所库达7万吨历史高位[9] - 8月原生供应计增，再生有减产，需求有小幅好转但不足以覆盖供应增量，预计库存偏高位，下周铅价维持低位震荡[9] 锡 - 本周锡价宽幅震荡，供应端矿端加工费低位，国内部分冶炼厂减产，9月初云南冶炼厂开启检修，海外佤邦复产受限，非洲锡矿短期放量不稳定，印尼有审查矿洞风险[12] - 需求端焊锡弹性有限，终端电子消费有旺季预期但光伏增速下滑预期强，国内库存震荡小去库，海外消费强，LME库存低位[12] - 现货端小牌锡锭偏紧，交易所库存多为高价云字牌，下游提货意愿不强[12] - 国内基本面短期供需双弱，关注9 - 10月供需阶段性错配可能及降息预期对有色整体的影响，短期建议观望，中长期贴近成本线逢低持有[12] 工业硅 - 本周新疆头部企业开工复产节奏偏稳但不及市场预期，四川与云南开工小幅提升，8月平衡处于小幅去库状态，供需平衡核心为合盛复产节奏与幅度[15] - 前期头部企业超预期减产改善供需平衡，下游开工稳定使市场显性库存去化明显，高基差导致仓单注销流出[15] - 短期西南与合盛复产不及预期，8月供需小幅去库，若合盛东部维持40台附近整体平衡偏紧；中长期产能过剩幅度大，开工率低，价格运行至1万元以上潜在开工弹性高，以周期底部震荡为主[15] 碳酸锂 - 本周受盐湖与云母端开工预期扰动，盘面大幅波动，现货旺季效应明显，下游可供比例下滑，周内散单采购量增加，逢低补库积极，成交量显著增加[17] - 现货可流通库存水平高，基差整体基本持稳，不同原料电碳基差有不同范围[17] - 核心矛盾为中长期产能未出清、供需过剩背景下，资源端面临阶段性合规性扰动，下游旺季来临，宁德时代矿山对应冶炼厂减产后月度平衡持续去库，供应端扰动炒作落地时价格弹性大，向下支撑强[17]

财务表现 - 营业总收入445.59亿元 同比下降15.28% 同业排名第6 [1] - 归母净利润-2.17亿元 同比下降1859.82% 同业排名第40 [1] - 经营活动现金净流入52.78亿元 同比上升436.79% 实现三年连续增长 同业排名第3 [1] 盈利能力指标 - 毛利率5.55% 同比上升0.73个百分点 实现两年连续上涨 但较上季度下降0.76个百分点 同业排名第29 [3] - ROE为-1.41% 同比下降1.49个百分点 同业排名第37 [3] - 摊薄每股收益-0.03元 同比下降1550% 同业排名第37 [3] 资产运营效率 - 总资产周转率0.88次 同比下降18% 同业排名第10 [3] - 存货周转率2.64次 同比下降17.82% 同业排名第27 [3] - 资产负债率64.35% 同比微增0.21个百分点 但较上季度下降0.82个百分点 同业排名第35 [3] 股权结构 - 股东总户数12.99万户 前十大股东持股比例合计76.13% [3] - 主要股东包括中信国安实业集团(30.39%) 甘肃省新业资产经营公司(20.64%) 甘肃省国资委(10%) [3] - 机构投资者涵盖中国信达(4.63%) 中非发展基金(3.23%) 及香港中央结算(0.84%)等 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美联储主席表态偏鸽使9月降息概率提升，权益市场乐观情绪消退，情绪面降温；产业上铜原料供应紧张，虽美国铜关税落地使美国以外铜供应增加，但废铜替代少且下游渐入旺季，预计铜供应过剩幅度不大，铜价或偏强震荡 [1] - 美联储主席释放鸽派信号，市场对9月降息预期增强，美欧和美国加拿大贸易局势缓和，情绪面偏多；国内库存偏低，下游从淡季过渡到旺季，需求预期改善支撑铝价，铝价短期或震荡偏强 [1][3] - 铸造铝合金下游从淡季过渡到旺季，成本端支撑偏强，交易所下调保证金比例提升市场活跃度，价格可能冲高，但期现货价差偏大使近月合约面临较大交割压力 [5] - 铅矿显性库存、再生铅原料库存和原再冶炼厂铅锭成品库存均小幅抬升，供应端边际放量；高温假期后下游蓄企开工率快速回暖，7月铅精矿进口和铅酸蓄电池出口环比有变化；短期初端企业开工抬升，大宗商品情绪偏多，铅价有支撑，中期终端消费压力大，有下行风险 [7] - 锌矿显性库存上行，锌精矿进口TC指数抬升，7月锌精矿进口增量大，精炼锌进口减少，锌冶排产预期高，锌锭国内社会库存加速抬升；初端企业加权购锌量和原料库存抬升，下游消费转暖；中期产业过剩，但鲍威尔表态转鸽使9月美联储降息概率约90%，为有色金属提供积极氛围，锌价下方支撑加强，短期难大跌 [9][10] - 锡供应处于偏低水平，需求端淡季消费疲软，短期供需双弱，预计锡价震荡运行 [11] - 宏观氛围积极，联储鸽派转向或带动有色品种走强，但精炼镍供应过剩，矿端价格松动，不锈钢需求低迷，限制镍价上方空间，镍价短期震荡 [12][13] - 锂云母供给缩量，碳酸锂弱现实改善，旺季底部支撑抬升，市场等待新驱动，需关注海外供给补充和产业消息对盘面的影响 [15] - 国内外矿石供应扰动持续支撑矿价，美联储表态偏鸽驱动有色板块偏强运行，氧化铝期货价格大幅下跌后下方空间有限，短期建议观望 [17] - 不锈钢短期下游需求释放不足压制行情，随着传统消费旺季临近，部分市场参与者对需求回暖预期增强，预计终端开工率提升带动实际消费增长 [19] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 价格表现：伦铜收涨0.38%至9846美元/吨，沪铜主力合约收至79420元/吨 [1] - 库存变化：LME铜库存减少975至155000吨，注销仓单比例下滑至7.6%；上期所铜仓单减少0.1至2.3万吨 [1] - 现货情况：上海地区现货升水期货130元/吨，出货情绪强，下游买盘减弱；广东地区库存减少，现货升水期货抬升至65元/吨，下游采购意愿低，成交一般 [1] - 进出口：沪铜现货进口小幅盈利，洋山铜溢价抬升 [1] - 废铜：精废价差1460元/吨，废铜替代优势略降 [1] - 价格预测：沪铜主力运行区间78800 - 80000元/吨；伦铜3M运行区间9750 - 9950美元/吨 [1] 铝 - 价格表现：伦铝收涨0.63%至2638美元/吨，沪铝主力合约收至20880元/吨 [3] - 持仓与仓单：沪铝加权合约持仓量增加0.4至59.4万手，期货仓单减少至5.6万吨 [3] - 库存：国内三地铝锭库存46.4万吨，环比增加0.5万吨；佛山、无锡两地铝棒库存9.4万吨，环比增加0.4万吨 [3] - 现货：华东现货平水于期货，环比下调20元/吨，市场交投活跃度偏弱 [3] - 价格预测：国内主力合约运行区间20750 - 21000元/吨；伦铝3M运行区间2610 - 2660美元/吨 [3] 铸造铝合金 - 价格表现：AD2511合约下滑0.32%至20265元/吨 [5] - 持仓与成交：加权合约持仓下滑至0.97万手，成交量0.17万手，夜盘成交活跃，期货盘面创上市以来新高 [5] - 合约价差：AL2511合约与AD2511合约价差440元/吨，环比扩大30元/吨 [5] - 现货：国内主流地区ADC12平均价约20200元/吨，环比上调75元/吨，市场成交谨慎；进口ADC12均价19870元/吨，环比持平，成交以刚需为主 [5] - 库存：国内三地再生铝合金锭库存3.24万吨，环比增加0.04万吨 [5] 铅 - 价格表现：沪铅指数收涨0.38%至16924元/吨；伦铅3S较前日同期涨9.5至2001.5美元/吨 [7] - 持仓：单边交易总持仓8.54万手 [7] - 现货：SMM1铅锭均价16800元/吨，再生精铅均价16750元/吨，精废价差50元/吨，废电动车电池均价10125元/吨 [7] - 库存：上期所铅锭期货库存5.82万吨，国内社会库存小幅去库至6.32万吨；LME铅锭库存27.16万吨，LME铅锭注销仓单6.4万吨 [7] - 基差与价差：内盘原生基差 - 105元/吨，连续合约 - 连一合约价差 - 20元/吨；外盘cash - 3S合约基差 - 33.79美元/吨，3 - 15价差 - 66.3美元/吨；剔汇后盘面沪伦比价1.183，铅锭进口盈亏为 - 494.51元/吨 [7] 锌 - 价格表现：沪锌指数收跌0.52%至22272元/吨；伦锌3S较前日同期涨26至2801美元/吨 [9] - 持仓：单边交易总持仓20.92万手 [9] - 现货：SMM0锌锭均价22280元/吨，上海基差 - 40元/吨，天津基差 - 60元/吨，广东基差 - 65元/吨，沪粤价差25元/吨 [9][10] - 库存：上期所锌锭期货库存3.64万吨，国内社会库存边际小幅去库至13.29万吨；LME锌锭库存6.55万吨，LME锌锭注销仓单2.37万吨 [9][10] - 基差与价差：内盘上海地区基差 - 40元/吨，连续合约 - 连一合约价差15元/吨；外盘cash - 3S合约基差 - 2.95美元/吨，3 - 15价差2.75美元/吨；剔汇后盘面沪伦比价1.112，锌锭进口盈亏为 - 1825.37元/吨 [9][10] 锡 - 价格表现：沪锡主力合约收盘价269760元/吨，较前日下跌0.05% [11] - 库存：上期所期货注册仓单较前日增加120吨，现为7152吨 [11] - 原料：上游云南40%锡精矿报收258000元/吨，较前日上涨300元/吨 [11] - 供给：缅甸复产进度缓慢，7月我国进口锡精矿实物量下滑；国内云南、江西冶炼厂开工率维持较低水平，本周合计开工率为59.64% [11] - 需求：电子行业消费低迷，新兴行业量级低，光伏抢装机结束后组件排产下降，终端需求疲软，下游企业库存水平低，按需逢低采购 [11] - 价格预测：国内锡价短期运行区间250000 - 275000元/吨，LME锡价运行区间31000 - 34000美元/吨 [11] 镍 - 价格表现：沪镍主力合约收盘价120370元/吨，较前日上涨0.05% [12] - 镍矿：雨季影响未消退，政府镍矿配额释放，下游需求疲软，镍矿价格偏弱；火法矿供应有所释放，需求未明显回升，矿价承压；湿法矿供应量稳定，价格弱稳 [12] - 镍铁：8月镍铁厂排产落后，不锈钢厂8月排产有增加预期，对镍铁需求有拖底，但不锈钢需求不强则镍铁价格难维稳 [12][13] - 中间品：供应端现货库存紧缺，部分贸易商暂停报价，需求端部分企业仍有采购需求，市场流通现货偏紧，系数价格小幅走高 [13] - 精炼镍：美元指数震荡后因鲍威尔鸽派讲话使市场降息预期增强，有色板块偏强运行；现货市场贸易商挺价意愿强，升贴水持稳 [13] - 价格预测：本周沪镍主力合约价格运行区间115000 - 128000元/吨，伦镍3M合约运行区间14500 - 16500美元/吨 [13] 碳酸锂 - 价格表现：五矿钢联碳酸锂现货指数（MMLC）晚盘报79332元，与前日持平；LC2511合约收盘价79020元，较前日收盘价 - 0.45% [15] - 升贴水：贸易市场电池级碳酸锂升贴水均价为 - 300元 [15] - 价格预测：广期所碳酸锂2511合约参考运行区间77000 - 82500元/吨 [15] 氧化铝 - 价格表现：氧化铝指数日内下跌3.47%至3063元/吨 [17] - 持仓：单边交易总持仓35.2万手，较前一交易日减少1万手 [17] - 基差：山东现货价格下跌10元/吨至3190元/吨，升水09合约144元/吨 [17] - 海外：MYSTEEL澳洲FOB价格下跌4美元/吨至366美元/吨，进口盈亏报 - 19元/吨，进口窗口关闭 [17] - 库存：周二期货仓单报8.46万吨，较前一交易日增加0.15万吨 [17] - 矿端：几内亚CIF价格上涨0.5美元/吨至74.5美元/吨，澳大利亚CIF价格维持69美元/吨 [17] - 价格预测：国内主力合约AO2601参考运行区间3100 - 3500元/吨，需关注供应端政策、几内亚矿石政策 [17] 不锈钢 - 价格表现：不锈钢主力合约收12840元/吨，当日 - 0.31%（ - 40） [19] - 持仓：单边持仓24.81万手，较上一交易日 + 3954手 [19] - 现货：佛山市场德龙304冷轧卷板报13000元/吨，无锡市场宏旺304冷轧卷板报13100元/吨，较前日持平；佛山基差 - 40（ + 40），无锡基差60（ + 40）；佛山宏旺201报8850元/吨，较前日 + 50，宏旺罩退430报7750元/吨，较前日持平 [19] - 原料：山东高镍铁出厂价报940元/镍，较前日 + 10；保定304废钢工业料回收价报9250元/吨，较前日持平；高碳铬铁北方主产区报价8200元/50基吨，较前日 + 100 [19] - 库存：期货库存录得101925吨，较前日 - 16715；社会库存录得109.17万吨，环比增加1.19%，其中300系库存65.87万吨，环比增加2.20% [19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 跨市套利跟踪 铜 - 2025年8月27日，现货国内价格79550，LME价格9720，比价8.21；三月国内价格79180，LME价格9805，比价8.11；现货进口均衡比价8.14，现货出口盈利 -660.06 [1] 锌 - 2025年8月27日，现货国内价格22280，LME价格2794，比价7.97；三月国内价格22265，LME价格2799，比价6.04；现货进口均衡比价8.63，盈利 -1820.78 [1] 铝 - 2025年8月27日，现货国内价格20780，LME价格2617，比价7.94；三月国内价格20705，LME价格2614，比价7.93；现货进口均衡比价8.43，盈利 -1287.62 [1] 镍 - 2025年8月27日，现货国内价格119350，LME价格14885，比价8.02；现货进口均衡比价8.22，盈利 -1806.58 [1] 铅 - 2025年8月27日，现货国内价格16750，LME价格1965，比价8.55；三月国内价格16920，LME价格2004，比价11.15；现货进口均衡比价8.82，盈利 -531.05 [3] 跨期套利跟踪 铜 - 2025年8月27日，次月 - 现货月价差 -500，理论价差500；三月 - 现货月价差 -510，理论价差899；四月 - 现货月价差 -530，理论价差1306；五月 - 现货月价差 -550，理论价差1714 [4] 锌 - 2025年8月27日，次月 - 现货月价差 -105，理论价差215；三月 - 现货月价差 -110，理论价差336；四月 - 现货月价差 -105，理论价差457；五月 - 现货月价差 -110，理论价差578 [4] 铝 - 2025年8月27日，次月 - 现货月价差 -70，理论价差215；三月 - 现货月价差 -80，理论价差331；四月 - 现货月价差 -115，理论价差447；五月 - 现货月价差 -150，理论价差563 [4] 铅 - 2025年8月27日，次月 - 现货月价差85，理论价差209；三月 - 现货月价差75，理论价差314；四月 - 现货月价差85，理论价差420；五月 - 现货月价差90，理论价差525 [4] 镍 - 2025年8月27日，次月 - 现货月价差300；三月 - 现货月价差410；四月 - 现货月价差630；五月 - 现货月价差870 [4] 锡 - 2025年8月27日，5 - 1价差640，理论价差5591 [4] 期现套利跟踪 铜 - 2025年8月27日，当月合约 - 现货价差140，理论价差366；次月合约 - 现货价差 -360，理论价差734 [4] 锌 - 2025年8月27日，当月合约 - 现货价差95，理论价差146；次月合约 - 现货价差 -10，理论价差276 [4] 铅 - 2025年8月27日，当月合约 - 现货价差95，理论价差157；次月合约 - 现货价差180，理论价差269 [5] 跨品种套利跟踪 - 2025年8月27日，沪（三连）铜/锌比价3.56，铜/铝比价3.82，铜/铅比价4.68，铝/锌比价0.93，铝/铅比价1.22，铅/锌比价0.76；伦（三连）铜/锌比价3.50，铜/铝比价3.73，铜/铅比价4.95，铝/锌比价0.94，铝/铅比价1.33，铅/锌比价0.71 [5]

核心观点 - 公司2025年上半年计提资产减值准备及预计负债导致利润减少30,693.83万元 [1][2] 资产减值计提情况 - 应收款项坏账准备计提101.63万元 减少利润101.63万元 [1] - 存货跌价准备计提8,438.60万元但转回9,572.58万元 净增加利润1,133.98万元 [1] 预计负债确认情况 - 因仓储合同纠纷案确认预计负债31,391.97万元 [2] - 因买卖合同纠纷案确认预计负债334.20万元 [2] - 两项未决诉讼合计减少利润31,726.18万元 [2] 财务影响 - 本次计提事项总计减少2025年上半年利润30,693.83万元 [1][2] 决策程序 - 2025年8月15日召开第三次董事会审计委员会会议 [2] - 2025年8月26日召开第五届董事会第二十六次会议及第五届监事会第十二次会议 [1][2] - 相关会议审议通过计提提案 认为符合企业会计准则和公司会计政策 [2]

董事会秘书变更 - 原董事会秘书喻梦于2025年8月25日因工作调动原因离任 原定任期至2026年2月7日 [1][2] - 喻梦未直接持有公司股份 不存在未履行承诺事项 离任不影响公司正常运作和经营管理 [2] - 公司于2025年8月25日召开第八届董事会第二十四次会议 聘任李辉为新任董事会秘书 任期至第八届董事会届满 [2] 新任董事会秘书资质 - 李辉为中共党员 拥有会计学硕士学历 高级会计师和注册会计师资格 1998年7月参加工作 [4] - 曾任职赤峰云铜有色金属有限公司董事会秘书及财务总监 云南铜业股份有限公司多个财务及审计管理岗位 [4] - 现任云南驰宏国际物流有限公司董事及公司财务总监 已取得上交所董事会秘书任职培训证明 任职资格经交易所审核无异议 [2][4] 公司治理结构 - 本次人事变动经董事长提名及董事会提名与薪酬考核委员会资格审查通过 [2] - 李辉联系方式披露：邮政编码655011 办公电话0874-8966698 电子信箱chxz600497@chinalco.com.cn [2] - 办公地址位于云南省曲靖市经济技术开发区驰宏锌锗财务部（含资本运营部及证券事务部） [2]