11月棉花进口量分析 - 2025年11月中国棉花进口量为11.87万吨，环比增加33.37%，同比增加9.78%，为年内首次实现同比增长 [3][12] - 2025年1-11月中国累计进口棉花88.78万吨，累计进口量同比减少64.10% [3][12] - 进口增长主要驱动因素为中美关税下调落实，提升了纺织品出口预期和棉企进口信心，同时新一年进口配额发放临近，船货陆续到港 [3][12] 进口来源国结构变化 - 11月份巴西棉进口量大幅增长至6.78万吨，环比10月激增218.33%，占当月总进口量的57.07%，成为第一大进口来源 [5][14] - 澳大利亚棉花和哈萨克斯坦棉花进口占比分别为32.38%和5.20%，分列第二和第三位 [5][14] - 美棉进口量占比仅为1.12%，在主要来源国中排名第四 [5][14] - 巴西棉进口放量符合其新季棉花在11月前后集中到港的窗口期规律 [5][14] 港口库存情况 - 截至12月23日，国内主要进口港外棉库存为34.7万吨，较11月初大幅增加18.9万吨 [7][16] - 库存回升主要由于外棉到港量增加及国内新棉上市，市场供给增加，而下游需求有限且年底纺企进口配额不足，导致港口出库量低于入库量 [7][16] 12月进口展望 - 预计12月份棉花进口量可能达到15万吨左右 [9][18] - 该预期基于12月国内外棉花价差进一步扩大，外棉性价比优势明显，且美棉到港窗口期临近，提升了进口商的采购热情 [9][18]

报告行业投资评级 - 看多：铜、铝、不锈钢、贵金属（金、银、铂、钯）、镍 [1] - 看空：棕榈油、豆油、05 合约豆、苯乙烯 [1] - 震荡：国债、氧化铝、锌、工业硅、多晶硅、碳酸锂、螺纹钢、热卷、铁矿石、硅铁、玻璃、纯碱、煤焦、棉花、白糖、小麦、玉米、美豆、纸浆、原木、生猪、燃料油、沪胶、BR 橡胶、PTA、短纤、水蒸汽、PP、PVC、LPG、航运 [1] 报告的核心观点 - 全球权益资产风险偏好逐渐回归，股指震荡反弹，但年底市场情绪趋于谨慎，股指仍以震荡运行为主；资产荒和弱经济利好债期，但需关注日本央行利率决策 [1] - 日本央行加息落地，市场风险偏好回升，有色金属价格多偏强运行，但各品种受自身基本面和政策影响较大 [1] - 黑色金属板块因国内重大会议定调、淡季和出口政策收紧等因素共振下跌，煤焦出现企稳迹象，关注冬储补库情况 [1] - 农产品市场受供需、政策和天气等因素影响，各品种走势分化，部分品种需关注政策和需求变化 [1] - 能源化工产品价格受成本、供需和政策等因素综合影响，走势较为复杂，部分品种需关注市场预期和库存变化 [1] 根据相关目录分别进行总结 宏观金融 - 股指震荡反弹，突破需量能支持，年底市场情绪谨慎，仍以震荡为主 [1] - 资产荒和弱经济利好债期，但短期央行提示利率风险，关注日本央行利率决策 [1] 有色金属 - 铜：日本央行加息落地，市场风险偏好回升，铜价偏强运行 [1] - 铝：产业驱动有限，宏观情绪好转，铝价震荡偏强 [1] - 氧化铝：国内基本面维持偏弱格局，短期价格维持低位运行 [1] - 锌：基本面好转，成本中枢上移，但受 LME 限仓等消息影响，价格有所承压，关注低多机会 [1] - 镍：美国通胀放缓，日本央行加息落地，宏观情绪转暖，印尼镍矿产量计划下调，全球镍库存高位，沪镍大幅反弹，短期或偏强运行，长期一级镍延续过剩格局 [1] - 不锈钢：原料镍铁价格企稳，社会库存小幅去化，钢厂 12 月减产增加，期货延续反弹，建议短线偏多，等待逢高卖套机会 [1] - 锡：刚果金局势紧张，短期宏观情绪好转叠加资金炒作，锡价走强 [1] 贵金属与新能源 - 金：流动性宽松和地缘紧张局势升温，金价再创历史新高，短期或维持偏强运行，但需警惕波动风险 [1] - 银：宏观驱动、供需结构失衡以及 ETF 持仓增加等利好银价，但需警惕短期剧烈波动风险 [1] - 铂、钯：宏观驱动、供需结构失衡和资金情绪驱动，短期或维持多头格局，但国内期货价格大幅升水现货且溢价外盘，需警惕市场波动风险 [1] 黑色金属 - 螺纹钢、热卷：期现正套头寸可滚动止盈，期现基差和生产利润不高，价格估值不高，不建议追空 [1] - 铁矿石：近月受限产压制，商品情绪较好，远月有向上机会 [1] - 硅铁：直接需求走弱，供给偏高，库存累积，价格承压 [1] - 玻璃：供需有支撑，估值偏低，短期情绪主导，价格波动走强 [1] - 纯碱：跟随玻璃为主，供需尚可，估值偏低，向下空间有限，或承压震荡 [1] - 煤焦：国内重大会议落地，黑色板块共振下跌，煤焦低开后反弹，出现企稳迹象，关注本周现货情况和冬储补库 [1] 农产品 - 棕榈油：高频数据好转难改产地宽松预期，建议反弹做空 [1] - 豆油：受 CBOT 盘面和国内其他油脂走弱影响，偏弱运行 [1] - 棉花：国内新作丰产预期强，收购价支撑成本，下游开机低位但纱厂库存不高，有刚性补库需求，市场短期有支撑无驱动，关注政策和需求情况 [1] - 白糖：全球过剩、国内新作供应放量，空头共识一致，盘面下跌有成本支撑，短期缺持续驱动，关注资金面变化 [1] - 小麦、玉米：市场供需紧张状况缓和，农户挺价惜售，库存处于低位，春节前下游有备货需求，短期限制盘面跌幅 [1] - 美豆：出口疲软，南美天气暂无炒作驱动，表现偏弱，巴西贴水后期预期承压，国内远月榨利良好，内盘预期震荡偏弱，关注海关政策和储备拍卖情况 [1] 能源化工 - 燃料油：OPEC+暂停增产、俄乌和平协议不确定、美国制裁委内瑞拉出口等因素影响，短期供需矛盾不突出，跟随原油，十四五赶工需求大概率证伪，供给不缺，沥青利润较高 [1] - 沪胶：原料成本支撑较强，期现价差低位，中游库存或走向累库趋势 [1] - BR 橡胶：丁二烯成交好转，成本端价格上移，民营出厂价和主营挂牌价上涨，开工率维持高位，市场心态偏强 [1] - PTA：PX 价格强势，装置高负荷运行，聚酯节前备货产销转好，新装置投产推动消费量维持高位 [1] - 乙二醇：累库价格下跌，煤炭价格下降，成本支撑走弱，关注碳中和政策变动影响 [1] - 短纤：PX 价格强势，聚酯节前备货产销转好，新装置投产推动消费量维持高位，价格跟随成本紧密波动 [1] - 苯乙烯：成本端略有支撑，生产经济性为负，现货市场情绪回暖，总库存高位未见显著去库 [1] - 水蒸汽：出口情绪稍缓，内需不足上方空间有限，有反内卷及成本端支撑，检修减少，开工负荷高位，供应增加，下游需求开工走弱，原油价格走低，油制成本下降，2026 年投产偏多，供求过剩加剧，市场预期偏弱 [1] - PP：检修较少，开工负荷高，供应压力偏大，下游改善不及预期，丙烯单体高位，成本支撑较强，2026 年投产较多，需求增幅有限，市场预期偏弱 [1] - PVC：盘面回归基本面，后续检修少，新产能放量，供应压力攀升，需求减弱，订单不佳，反内卷情绪回落，盘面区间震荡 [1] - 烧碱：广西氧化铝投前送货，部分厂延迟投产，采购节奏放缓，开工负荷高，检修少，山东烧碱后续有累库压力，液氯价格难以深度补贴 [1] - LPG：地缘/关税缓和，国际油气回归基本面宽松逻辑，CP/FEI 回补修复上行，北半球燃烧需求释放，化工刚需支撑，国内 C3/C4 产销顺畅，库存暂无压力，盘面 PG 价格补跌后维持区间震荡，关注近月价格受天然气影响拉涨及远月月差回落 [1] - 航运：12 月涨价不及预期，旺季涨价预期提前计价，12 月运力供给相对宽松 [1]

文章核心观点 - 市场整体情绪偏暖，贵金属、原油及部分能化、金属品种表现强势，多个品种价格创下新高，主要受全球流动性宽松预期、地缘政治及供需基本面等因素驱动 [1][2][3] - 宏观层面，美国通胀数据不及预期支持美联储降息前景，中国政策信号积极，共同提振了市场风险偏好 [1][2][11][13] - 各板块品种走势分化，金融、部分金属及农产品看多情绪较浓，而原油、甲醇等能化品种及部分农产品则面临下行压力 [4][14][15][29] 当日主要新闻关注 - **国际新闻**：日本计划自2028年5月起对私人购买的电动车（包括电动汽车和插电式混合动力汽车）征收基于车重的新税，旨在弥补燃油税缺口并让重型车辆分担更多道路维护成本 [7] - **国内新闻**：商务部宣布自2025年12月23日起，对原产于欧盟的进口相关乳制品实施临时反补贴措施，采取临时反补贴税保证金的形式 [8] - **行业新闻**：中央经济工作会议提出坚持“双碳”引领并首次提出制定能源强国建设规划纲要，储能、风电、光伏、氢能、第四代核电技术、核聚变、智慧电网等新能源产业领域有望迎来重大发展机遇 [9] 外盘市场表现 - **股指与贵金属大涨**：标普500指数上涨0.64%至6878.49点；富时中国A50期货上涨0.85%至15279.22点；伦敦金现大涨2.82%至4459.84美元/盎司；伦敦银现大涨3.12%至69.13美元/盎司 [10] - **原油与基本金属走强**：ICE布油连续上涨2.48%至62.05美元/桶；LME铜上涨0.34%至11911.00美元/吨；LME镍上涨2.42%至15260.00美元/吨 [10] - **农产品涨跌互现**：CBOT豆油上涨1.48%至48.55美分/磅；CBOT小麦上涨1.13%至515.25美分/蒲式耳；ICE2号棉花微跌0.06%至63.61美分/磅 [10] 金融板块观点 - **股指**：A股市场成交额达1.88万亿元，融资余额增加45.77亿元至24871.33亿元，在制度完善、资金扩容、产业赋能及12月美联储降息预期等多重利好下，A股长牛慢牛格局有望得到巩固 [11] - **国债**：10年期国债活跃券收益率上行至1.845%，市场资金面保持宽松，Shibor隔夜利率创2023年8月以来新低，市场对2026年初出台宽松政策预期增强，对短端国债期货价格形成支撑 [12][13] 能化板块观点 - **原油**：SC夜盘上涨2.01%，沙特阿拉伯10月原油日均出口量增至710万桶，创2023年4月以来新高，但美国可能对俄罗斯能源实施新一轮制裁的消息带来不确定性，整体趋势判断向下 [3][14] - **甲醇**：甲醇夜盘上涨0.37%，沿海地区甲醇库存降至131.85万吨，环比下跌1.06万吨（跌幅7.98%），但同比仍上涨19.97%，短期预计震荡偏弱 [15] - **橡胶**：供应端压力持续，国内青岛天胶总库存累库，但国内产区进入停割季，原料价格坚挺，预计短期胶价维持宽幅震荡 [16] - **聚烯烃**：期货弱势运行后夜盘反弹，下游需求开工率见高位，连续下跌后不宜过度悲观 [17] - **玻璃纯碱**：玻璃生产企业库存环比下降47万重箱至5495万重箱，纯碱生产企业库存环比增加1.2万吨至138.6万吨，市场交易视点开始向远期合约转移 [18] 金属板块观点 - **贵金属**：国际黄金白银刷新历史新高，美国11月CPI同比2.7%（低于预期的3.1%）和非农数据疲软支持美联储继续降息，叠加美元信用动摇和央行购金，长期上行趋势不改 [2][20] - **铜**：精矿供应紧张，冶炼利润处于盈亏边缘，全球铜供求预期转向缺口，需关注美元及下游需求变化 [21] - **铝**：夜盘沪铝下跌0.47%，中短期供应未见明显扰动，需求整体尚可，短期关注铜价指引，中长期保持乐观 [22] - **碳酸锂**：主力合约继续创新高，2025年11月国内动力电池装车量同比增长39.2%，周度库存环比减少1044吨至110425吨，在强需求预期下总体方向判断向上 [23] 黑色板块观点 - **双焦**：夜盘震荡，五大材总库存环比下降，表需处于同期最低水平，铁水产量维持下降，预计盘面将逐步企稳 [24] - **钢材**：宏观氛围转暖，厂库社库延续下降但降幅趋缓，表需回落，市场供需双弱，短期存反弹动力但高度有限，中期偏弱 [25][26] - **铁矿石**：价格小幅震荡，港口库存略有增加，日均铁水产量下降1.6万吨至234.68万吨，钢厂盈利率下滑至35.06%，预计短期矿价延续震荡略偏强运行 [27] 农产品板块观点 - **蛋白粕**：夜盘豆粕震荡收跌，巴西大豆播种率为94.1%，美豆出口偏慢及南美丰产预期施压，预计连粕区间震荡为主 [28] - **油脂**：夜盘偏强震荡，马来西亚下调棕榈油出口税率及参考价格提振出口预期，但产地库存压力显著，预计油脂震荡整理为主 [3][29] - **白糖**：郑糖主力隔夜小幅上涨，国内南方糖厂陆续开榨，供应压力将逐渐显现，但进口成本偏高及生产成本对盘面有支撑 [30] - **棉花**：主力合约再创近日新高，新棉销售进度快，市场消息称新一年新疆棉花种植面积可能减少，叠加中美关系缓和利好出口，价格走势偏强 [31] 航运板块观点 - **集运欧线**：EC强势上行，02合约上涨8.77%，最新SCFIS欧线指数为1589.20点，较上期上涨5.2%，市场对1月中旬船司挺价有乐观预期，但春节前揽货压力增加，运价拐点或逐渐明确 [32][33]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 棉花基本面偏强，市场利多因素支撑，技术层面棉花增仓上涨突破前期平台，预计后期上涨仍有一定空间，建议逢低建仓多单 [6] - 预计未来美棉走势大概率区间震荡为主，郑棉预计震荡偏强走势 [7] - 套利和期权建议观望 [8][9] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 市场信息 - 期货盘面：CF01 合约收盘 14130，涨 85；CF05 合约收盘 14070，涨 55；CF09 合约收盘 14245，涨 70；CY01 合约收盘 20040，涨 110；CY05 合约收盘 20160，涨 80；CY09 合约收盘 20230，涨 0 [2] - 现货价格：CCIndex3128B 为 15154 元/吨，涨 15；Cot A 为 73.30 美分/磅；FC Index 到港价为 73.07，涨 0.05；涤纶短纤为 7450，涨 70；粘胶短纤为 12750，涨 0；CY IndexC32S 为 20990，涨 60；FCY IndexC33S 为 21060，跌 5；印度 S - 6 为 55800，涨 0；纯涤纱 T32S 为 11050，涨 0；粘胶纱 R30S 为 17320，涨 0 [2] - 价差：棉花跨期 1 月 - 5 月价差 60，涨 30；5 月 - 9 月价差 - 175，跌 15；9 月 - 1 月价差 115，跌 15；棉纱跨期 1 月 - 5 月价差 - 120，涨 30；5 月 - 9 月价差 - 70，涨 80；9 月 - 1 月价差 190，跌 110；跨品种 CY01 - CF01 为 5910，涨 25；CY05 - CF05 为 6090，涨 25；CY09 - CF09 为 5985，跌 70；内外棉价差（1%关税）为 2045，跌 8；内外棉价差（滑准）为 1112，涨 4；内外纱价差为 - 70，涨 65 [2] 第二部分 市场消息及观点 - 棉花市场消息：截至 2025 年 12 月 18 日当周，美陆地棉 + 皮马棉累计检验量为 242.44 万吨，占 2025/26 年度美棉产量预估值的 78%，同比慢 9%；美陆地棉检验量 236.65 万吨，检验进度达 78.25%，同比降 9%；皮马棉检验量 5.78 万吨，检验进度达 70.3%，同比降 25%；周度可交割比例在 83.7%，季度可交割比例在 82.7%，同比高 1 个百分点，季度可交割比例环比持稳 [4] - 棉花市场消息：截至 12 月 12 日，ON - CALL 2603 合约上卖方未点价合约减持 1039 张至 21369 张，环比上周减少 2 万吨；25/26 年度卖方未点价合约总量减持 1343 张至 38677 张，折 88 万吨，环比上周减少 3 万吨；ICE 卖方未点价合约总量降至 48505 张，折 110 万吨，较上周减少 1188 张，环比上周减少 3 万吨 [4] - 棉花市场消息：2025 年 11 月全棉坯布出口 4858 万米，同比增长 22%，出口金额为 4623 万美元，同比增加 3.5%；2025 年 1 - 11 月累计出口 5.91 亿米，同比增长 24.48%，累计出口额为 5.67 亿美元，同比增长 9.68%；2025 年 11 月全棉坯布进口 3717 万米，同比增长 99.84%，进口金额为 710 万美元，同比增长 63.59%；2025 年 1 - 11 月累计进口 3.12 亿米，同比增长 14.6%，累计进口金额为 6979 万美元，同比增长 2.75% [5] - 交易逻辑：25/26 年度新棉丰产但销售进度快，轧花厂销售无太大压力；新一年新疆棉花种植面积可能减少，对价格形成利多；新一年新疆纺织厂扩产能预期给棉花消费带来预期；中美关系缓和，中美关税互降对我国纺织品服装出口利好，未来一年效果可能突显；市场利多因素支撑，棉花基本面偏强，技术层面棉花增仓上涨突破前期平台，预计后期上涨仍有空间 [6] - 交易策略：单边预计未来美棉走势大概率区间震荡为主，郑棉预计震荡偏强走势；套利和期权建议观望 [7][8][9] - 棉纱行业消息：纯棉纱市场整体氛围偏淡，除高支纱走货较好外，其余品种走货较差，织厂刚需采购，部分贸易商逢低采购，纯棉纱价格持稳，成交重心变化不大，整体库存有所增加，需关注郑棉走势和春节前补库情况；纯棉坯布市场行情维持前期分化，织厂订单水平下降，以碎单维持，交期紧，总体单量不大，利润亏损，年后行情不明朗，织厂信心不足，坯布报价平稳，实单适量协商 [9] 第三部分 期权 - 期权合约信息：2025/11/24，CF601C13400.CZC 标的合约价格 13585.00，收盘价 183.00，涨跌幅 71.0%，IV 为 6.7%，Delta 为 0.7924 等；CF601P13000.CZC 标的合约价格 13585.00，收盘价 7.00，涨跌幅 - 75.9%，IV 为 11.4% 等；CF601P12400.CZC 标的合约价格 13585.00，收盘价 2.00，涨跌幅 - 83.3%，IV 为 17.3% 等 [11] - 波动率走势判断：昨日棉花 10 日 HV 为 6.4492，波动率较上一日略增，CF601 - C - 13400 隐含波动率为 6.7%，CF601 - P - 13000 隐含波动率为 11.4%，CF601 - P - 12400 隐含波动率为 17.8% [11] - 期权策略建议：昨日郑棉主力合约持仓 PCR 为 0.7339，主力合约的成交量 PCR 为 0.6421，今日认购认沽成交量均有减少；期权建议观望 [12][13] 第四部分 相关附图 - 包含 1%关税下内外市场棉花价差、棉花 1 月基差、棉花 5 月基差、棉花 9 月基差、CY05 - CF05、CY01 - CF01、CF9 - 1 价差、CF5 - 9 价差等附图 [15][18][22][23]

棉花期货价格行情 - 北京时间12月22日，美国洲际交易所(ICE)棉花期货价格小幅走高，现报63.86美分/磅，较开盘价63.75美分/磅上涨0.33% [1] - 当日盘中价格最高触及63.96美分/磅，最低下探63.75美分/磅 [1] - 前一交易日（12月19日），ICE美棉花期货收盘价为63.80美分/磅，较开盘价上涨0.42% [2] 中国现货市场与价差 - 12月19日，全国3128皮棉到厂均价为15160元/吨，上涨50.00元/吨 [2] - 同期全国32s纯棉纱环锭纺价格为21385元/吨，价格持平 [2] - 纺纱利润为-1291元/吨，下跌55.00元/吨 [2] 库存与仓单数据 - 截至12月18日，进口棉主要港口库存总量为39.19万吨，周环比增加0.41% [2] - 山东地区青岛、济南港口及周边仓库库存为32.9万吨，同比减少20.57% [2] - 江苏地区张家港港口及周边仓库进口棉库存约为3.37万吨，其他港口库存约2.92万吨 [2] - 12月19日，郑州商品交易所棉花期货仓单为7722张，较前一交易日增加251张 [2]

报告行业投资评级 - 看空：工业硅、棕榈油 [1] - 看多：BR橡胶 [1] - 震荡：铜、铝、氧化铝、锌、镍、不锈钢、锡、铂金、钯金、铁矿石、锰硅、硅铁、玻璃、纯碱、焦煤、焦炭、豆油、纸浆、原木、生猪、原油、燃料油、沥青、尿素、聚丙烯、聚乙烯、PVC、烧碱、LPG [1] - 偏强：股指（长期） [1] - 偏弱：股指（短期） [1] 报告的核心观点 - 临近年末市场风险偏好下降，11月国内经济数据不佳，重磅会议政策加码信号有限，市场在政策预期落地后调整，短期股指偏弱，长期为明年上行打开空间，可在调整阶段建多头头寸并借股指期货贴水优化投资 [1] - 资产荒和弱经济利好债期，但短期央行提示利率风险，关注日本央行利率决策 [1] - 各行业受宏观、产业、供需等多种因素影响，呈现不同走势和投资机会，投资者需关注相关因素变化进行操作 [1] 各行业总结 宏观金融 - 股指：短期偏弱运行，长期为上行打开空间，可调整阶段建多头头寸并借股指期货贴水优化投资 [1] - 债期：资产荒和弱经济利好，但短期央行提示利率风险，关注日本央行利率决策 [1] 有色金属 - 铜：市场情绪反复，关注低位布局多单机会 [1] - 铝：产业驱动有限，宏观情绪反复，铝价高位宽幅震荡 [1] - 氧化铝：国内基本面偏弱，部分空头离场价格反弹，但向上驱动有限 [1] - 锌：短期宏观利好消化，基本面好转，成本中枢上移，但LME限仓等消息使锌价承压，关注低多机会 [1] - 镍：美国通胀放缓，宏观情绪转暖，关注印尼26年镍矿RKAB审批，全球镍库存高位，沪镍大跌后减仓反弹，操作短线为主，中长期一级镍过剩 [1] - 不锈钢：关注印尼26年镍矿RKAB审批，原料镍铁价格企稳，不锈钢社会库存去化，钢厂减产预估增加，操作短线为主，等待逢高卖套机会 [1] - 锡：短期宏观情绪反复，价格震荡，中长期偏多，关注回调低多机会 [1] 贵金属与新能源 - 铂金、钯金：美国11月CPI爆冷提振降息预期支撑价格，但短期警惕波动风险，国内期货溢价外盘且广期所实施交易限额，中期可关注【多铂空钯】套利策略 [1] - 工业硅：西北增产、西南减产，多晶硅、有机硅12月排产下降 [1] - 多晶硅：产能收储平台成立，产能中长期有去化预期，四季度终端装机边际提升，大厂挺价意愿强、交货意愿低 [1] - 碳酸锂：新能源车旺季、储能需求旺盛、供给复产增加、突破前高 [1] 黑色金属 - 螺纹钢、热卷：期现正套头寸可滚动止盈，期现基差和生产利润不高，不建议追空 [1] - 铁矿石：近月受限产压制，商品情绪好，远月有向上机会 [1] - 锰硅、硅铁：直接需求走弱，供给偏高，库存累积，价格承压 [1] - 玻璃：供需有支撑，估值偏低，短期情绪主导价格波动走强 [1] - 纯碱：跟随玻璃，供需尚可，估值偏低，向下空间有限，或承压震荡 [1] - 焦煤、焦炭：国内会议落地对财政和地产定调不及预期，黑色板块共振下跌后企稳，关注现货和下游冬储补库情况 [1] 农产品 - 棕榈油：高频数据利空，产地压力大，建议短空 [1] - 豆系：USDA报告无亮点，关注进口大豆拍卖对供给端的利空影响 [1] - 菜油：近端原料短缺题材利多出尽，全球主产区丰产预期，建议做空05合约 [1] - 棉花：国内新作丰产预期强，收购价支撑成本，下游开机低但纱厂库存不高有补库需求，市场短期有支撑无驱动，关注相关政策和情况 [1] - 白糖：全球过剩、国内新作供应放量，空头共识一致，盘面下跌有成本支撑，短期基本面缺驱动，关注资金面变化 [1] - 玉米：拍卖等利空预期下供需紧张缓和，农户挺价，库存低位，春节前下游有备货需求，限制盘面跌幅 [1] - 美豆：出口疲软、南美天气无炒作驱动，表现偏弱，巴西贴水后期或承压，内盘震荡偏弱，关注海关政策和储备拍卖 [1] - 纸浆：受“弱需求”和“强供给”拉扯波动大，单边观望，月差考虑1 - 5反套 [1] - 原木：受外盘报价和现货价格下跌利空，01合约临近交割月压力大，震荡偏弱 [1] - 生猪：现货稳定，需求支撑，出栏体重未出清，产能有待释放 [1] 能源化工 - 原油、燃料油：OPEC+暂停增产至2026年底，受俄乌和平协议不确定性和美国制裁委内瑞拉原油出口影响 [1] - 沥青：短期供需矛盾不突出跟随原油，十四五赶工需求大概率证伪，供给马瑞原油不缺，利润较高 [1] - 尿素：出口情绪稍缓，内需不足上方空间有限，下方有反内卷及成本端支撑 [1] - 聚丙烯、聚乙烯：检修减少，开工负荷高位，供应增加，下游需求开工走弱，原油价格走低，油制成本下降，反内卷情绪回落，盘面区间震荡 [1] - PVC：盘面回归基本面，后续检修少，新产能放量，供应压力攀升，需求减弱，订单不佳，反内卷情绪回落，盘面区间震荡 [1] - 烧碱：广西氧化铝投前送货，部分氧化铝厂延迟投产，采购节奏放缓，开工负荷高，检修少，山东烧碱累库压力，液氯价格高，反内卷情绪回落，盘面区间震荡 [1] - LPG：地缘/关税缓和，国际油气回归基本面宽松，CP/FEI回补修复上行，北半球燃烧需求释放，化工刚需支撑，国内C3/C4产销顺畅，库存无压力，盘面PG价格补跌后区间震荡，关注近月价格受天然气影响及远月月差 [1] 其他 - 集运欧线：12月涨价不及预期，旺季涨价预期提前计价，12月运力供给相对宽松 [1]

报告基本信息 - 报告行业：棉花 [1] - 报告日期：2025年12月19日 [2] 报告核心观点 - 海外美农12月全球棉花供需报告产消量同步小幅下调，全球期末库存微幅累积，美棉产量略有上调，库存累积为主，整体调整有限，美棉维持震荡偏弱，内外价差持续扩大；国内基本面变化有限，短期郑棉压力位博弈，整体偏强趋势不变 [8] 各部分总结 行情回顾与操作建议 - 郑棉承压调整，328级棉花价格指数15139元/吨，较上一交易日跌5元/吨，2025/26年度31 - 41级/双29/杂3.5内南北疆机采一口价成交价在14750公定上下，同品质低基差成交基差在CF01 + 800 - 900，较多基差报价仍在900及以上 [7] - 纯棉纱市场交投一般，新增订单少，仅高支纱走货尚可，价格暂时持稳，个别大厂为清库存让利促销幅度大，新疆纺企勉强维持利润，内地纺企继续亏损；全棉坯布市场交投局部略有好转但整体平淡，订单品种翻单快，出货增加不多 [7] - 截至2025年12月17日全国累计检验量558.78万吨，较前一日增加6.82万吨，商业库存处于季节性累积阶段，截至11月底为468.36万吨；需求端开机略有下降，纺企利润、现金流边际恶化幅度暂小，成品库存压力不大 [8] 行业要闻 - 2025年11月我国进口棉花12万吨，同比增加1万吨，增加9.4%；2025年1 - 11月累计进口棉花89万吨，同比减少160万吨，减幅64.0% [9] - 2025年11月我国进口棉纱15万吨，同比增加3万吨，增幅为20.3%；2025年1 - 10月累计进口棉纱133万吨，同比减少4万吨，减幅3.0% [9] - 截至12月2日当周，CFTC美棉仅期货非商业持仓基金多头77532（+949）张，连续第三周增加，空头116479（-1758）张，由增转减，ICE总持仓283123（+3874）张，由减转增，净多占比 - 13.8%，环比增加1.2个百分点，同比减7.9个百分点 [9] 数据概览 - 报告包含棉花期货价格、棉花基差变动、CF1 - 5价差、CF5 - 9价差、CF9 - 1价差、棉花商业库存、棉花工业库存、仓单总量、美元兑人民币元、美元兑印度卢比等数据图表，数据来源为Wind和建信期货研究发展部 [14][16][18][20][28][30]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 市场利多因素支撑，棉花基本面偏强，技术层面棉花增仓上涨，突破前期平台，预计后期上涨仍有一定空间，建议逢低建仓多单 [6] - 预计未来美棉走势大概率区间震荡为主，郑棉预计震荡偏强走势 [7] 各部分总结 第一部分 市场信息 - 期货盘面：CF01合约收盘13940，跌60；CF05合约收盘13945，跌45；CF09合约收盘14120，跌45；CY01合约收盘19855，跌40；CY05合约收盘20040，跌20；CY09合约收盘20220，持平。多个合约成交量和空盘量有增减变化 [2] - 现货价格：CCIndex3128B为15130元/吨，涨68；Cot A为73.85美分/磅；FC Index到港价73.52，跌0.10等 [2] - 价差：棉花跨期、棉纱跨期、跨品种及内外价差均有不同表现，如棉花1月 - 5月价差 - 5，跌15等 [2] 第二部分 市场消息及观点 棉花市场消息 - 2025年11月我国进口棉纱线约15万吨，环比增1万吨，同比增3万吨；1 - 11月总计133万吨，同比降4万吨 [4] - 2025年11月中国棉花进口12万吨，同比增1.18万吨，环比增3.1万吨；1 - 11月累计进口89万吨，同比降64%；2025/26年度累计进口30.4万吨，同比降8.2% [4] - 美棉主产区平均气温同比高，平均降雨量同比低，德克萨斯州情况类似，预期冬季偏暖偏干，可能致播种季干旱 [5] 交易逻辑 - 25/26年度新棉丰产但销售进度快，轧花厂销售压力不大；新一年新疆棉花种植面积或减少；新疆纺织厂扩产能预期带来消费预期；中美关系缓和关税互降利好纺织品服装出口。棉花基本面偏强，技术上增仓上涨突破前期平台，预计后期有上涨空间 [6] 交易策略 - 单边：美棉大概率区间震荡，郑棉震荡偏强 [7] - 套利：观望 [8] - 期权：观望 [9] 棉纱行业消息 - 郑棉震荡偏强，纯棉纱市场交投淡，刚需走货，织厂库存高但临近年关局部有补库，预计新增订单有韧性。上周纯棉纱价格稳中偏弱，部分纺企降价促销，新疆开机高，内地开机降 [9] - 全棉坯布交投气氛淡，局部有备货行情，织厂小单维持，订单工费低，采购谨慎，库存仍在高位 [9] 第三部分 期权 - 展示2025年11月24日部分期权合约信息，如CF601C13400.CZC收盘价183，涨71%等 [11] - 昨日棉花10日HV为6.4492，波动率略增，部分合约隐含波动率分别为6.7%、11.4%、17.8% [11] - 昨日郑棉主力合约持仓PCR为0.7339，主力合约成交量PCR为0.6421，今日认购认沽成交量均减少 [12] - 期权策略建议观望 [9][13] 第四部分 相关附图 - 包含1%关税下内外市场棉花价差、棉花1月基差、棉花5月基差、棉花9月基差、CY05 - CF05、CY01 - CF01、CF9 - 1价差、CF5 - 9价差等附图 [15][18][22][23]

报告基本信息 - 报告行业：棉花 [1] - 报告日期：2025 年 12 月 18 日 [2] - 研究员：余兰兰、林贞磊、王海峰、洪辰亮、刘悠然 [3] 行情回顾与操作建议 - 郑棉承压调整，328 级棉花价格指数为 15144 元/吨，较上一交易日涨 14 元/吨，2025/26 年度南北疆机采一口价成交价在 14750 公定上下 [7] - 纯棉纱市场交投一般，新增订单少，仅高支纱走货尚可，价格暂时持稳，个别大厂让利促销，新疆纺企勉强维持利润，内地纺企继续亏损 [7] - 全棉坯布市场交投局部略有好转但整体平淡，订单品种翻单快，出货增加不多 [7] - 宏观上俄乌和平协议前景加强，油价下行拖累外盘，美农 12 月报告显示产消量同步小幅下调，全球期末库存微幅累积，美棉震荡偏弱，内外价差扩大 [8] - 截至 2025 年 12 月 16 日全国累计检验量 551.96 万吨，较前一日增加 7.91 万吨，商业库存季节性累积，11 月底为 468.36 万吨 [8] - 需求端开机略有下降，纺企利润、现金流边际恶化幅度暂小，成品库存压力不大，11 月国内服装鞋帽、针纺织品类收入 1542 亿元，同比增 3.5%，内需支撑仍存 [8] - 短期郑棉压力位博弈，整体偏强趋势不变 [8] 行业要闻 - 截至 2025 年 12 月 16 日，2025 年棉花年度全国 1082 家企业加工棉花并公证检验，累计检验 24451412 包，共 551.96 万吨，较前一日增加 7.91 万吨，新疆检验量 24181404 包，共 545.91 万吨，较前一日增加 7.80 万吨，内地检验量 151147 包，共 3.35 万吨 [9] 数据概览 - 包含棉花期货价格、基差变动、CF1 - 5 价差、CF5 - 9 价差、CF9 - 1 价差、棉花商业库存、工业库存、仓单总量、美元兑人民币元、美元兑印度卢比等数据图表 [14][16][20][30]

文章核心观点 - 全球白银市场正迎来历史性上涨行情，现货白银价格接连突破65美元/盎司、66美元/盎司关口，并向67美元/盎司逼近，今年以来涨幅已达约130%，是同期黄金期货涨幅的2倍，本轮上涨由供需失衡、美联储降息以及资金涌入共同催生 [1] - 美联储理事沃勒表示，随着就业市场趋弱且通胀受控，美联储仍有50至100个基点的降息空间，但基于当前经济前景无需采取激烈行动 [1] - 在制度完善、资金扩容、产业赋能等多重维度利好下，A股的长牛慢牛格局有望得到巩固，形成“政策托底、资金护航、产业驱动”的三重共振 [8] 重点品种分析 贵金属（白银/黄金） - 白银大幅上行，再创历史新高，美联储如期降息25个基点并开启400亿美元准备金管理购买，降息与技术性扩表结合有助于改善市场流动性并提振风险偏好 [2][16] - 美国11月非农数据分化，新增就业人口6.4万人，好于市场预期的5万人，但失业率上行至4.6%，疲软的就业数据支持美联储继续降息，流动性宽松预期对贵金属价格形成提振 [2][16] - 从长期角度看，美元信用动摇、央行购金等因素支撑依然稳固，短期震荡不改贵金属长期上行趋势 [2][17] 黑色金属（双焦/玻璃/纯碱） - 双焦（焦煤、焦炭）夜盘盘面走势较强，当前焦煤供应因蒙煤通关量增加而宽松，焦炭产量环比变化不大，样本钢厂盈利率环比再度下降，铁水产量维持下降走势且仍有下滑预期 [2][21] - 目前双焦盘面已经历大幅下跌，未来存在下游刚需补库、动力煤采暖季需求旺季的支撑，预计盘面将逐步企稳，需重点关注铁水产量变化、下游库存走势及钢厂利润变化 [2][21] - 玻璃期货整理运行夜盘反弹，上周玻璃生产企业库存5542万重箱，环比下降133万重箱，在供给收缩格局下库存消化加快 [3][15] - 纯碱期货延续整理夜盘反弹，上周纯碱生产企业库存137.4万吨，环比增加1.5万吨，供需消化仍需时间，后市需关注产业开工的潜在变化及明年房地产产业链在政策支持下的进一步修复 [3][15] 其他金属（铜/锌/铝） - 夜盘铜价收涨，精矿供应延续紧张状态，冶炼利润处于盈亏边缘，矿供应扰动导致全球铜供求预期转向缺口 [18] - 夜盘锌价收涨，锌精矿加工费回落，精矿供应阶段性紧张，冶炼产量延续增长，锌供求总体差异不明显 [19] - 夜盘沪铝上涨0.75%，中短期电解铝供应端未见明显扰动，12月份产量增长有限，需求整体尚可，短期铝价预计延续整固盘整，中长期建议保持乐观 [20] 宏观经济与政策 国际宏观 - 美联储理事沃勒表示就业市场表明应继续降息，认为利率比中性利率高出50到100个基点，且不认为通胀会再度加速上行 [5] - 市场预测显示，美联储1月维持利率不变的概率为77%，降息25个基点的概率为21% [5] 国内宏观与财政 - 财政部数据显示，2025年1—11月，全国一般公共预算收入200516亿元，同比增长0.8%，其中全国税收收入164814亿元，同比增长1.8%，证券交易印花税1855亿元，同比增长70.7% [6] - 11月规模以上工业增加值同比增长4.8%，消费同比增长1.3%，均不及前值，固定资产投资降幅扩大，主要受房地产拖累 [10] - 中央政治局会议指出明年经济工作要坚持稳中求进、提质增效，加大逆周期和跨周期调节力度，中央经济工作会议要求实施更加积极财政政策，保持适度赤字规模，实施适度宽松货币政策，灵活运用降准降息工具，保持流动性充裕 [10] 金融市场表现 外盘市场 - 标普500指数12月17日收于6721.43点，较前日下跌78.83点，跌幅1.16% [7] - 富时中国A50期货12月17日收于15215.22点，较前日上涨228.92点，涨幅1.53% [7] - ICE布伦特原油连续合约12月17日收于60.68美元/桶，较前日上涨1.84美元，涨幅3.13% [7] 国内股指与国债 - 上一交易日股指午后强劲拉升，通信板块领涨，农林牧渔板块领跌，市场成交额1.83万亿元，12月16日融资余额减少4.59亿元至24881.15亿元 [8] - 国债普遍上涨，10年期国债活跃券收益率下行至1.8425%，央行公开市场逆回购净回笼1430亿元，但开展6000亿元6个月期买断式逆回购操作，操作量较本月到期量增加2000亿元，为连续第四个月加量续作，Shibor隔夜处于1.3%下方，创2023年8月以来新低，市场资金面保持宽松 [9] 能化品种 原油 - 原油夜盘上涨0.73%，美国汽油价格在圣诞节前夕已跌至每加仑3美元以下，达到四年来的最低水平 [11] - 美国石油学会数据显示，上周美国商业原油库存骤降930万桶，汽油库存增加480万桶，馏分油库存增加250万桶，库欣地区原油库存减少89万桶 [11] 甲醇 - 甲醇夜盘上涨1.31%，国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在85.49%，环比下降1.81个百分点 [12] - 截至12月11日，国内甲醇整体装置开工负荷为76.64%，环比提升0.45个百分点，沿海地区甲醇库存在132.91万吨，相比12月4日下跌10.52万吨，跌幅为7.33% [12] 橡胶与聚烯烃 - 天胶走势上涨，海外产区供应持续释放，国内青岛天胶总库存持续累库，国内产区逐步过渡至停割季，短期供应端弹性减弱 [13] - 聚烯烃期货小幅下跌，下游需求端总体开工率似乎见到高位，需求稳步释放，前期盘面驱动受到原油以及商品整体弱势的影响，聚烯烃估值走低 [14] 农产品 蛋白粕与油脂 - 夜盘豆菜粕震荡收跌，巴西大豆播种率为94.1%，美豆出口仍略偏慢，自10月30日以来已向中国销售了270万吨大豆，距1200万吨的采购目标仍有一定差距 [22] - 夜盘豆菜油偏弱运行，棕榈油震荡收涨，MPOB报告显示11月马棕产量为193.6万吨，环比减少5.3%，出口量为121.2万吨，环比减少28.13%，11月底马棕库存为283.5万吨，环比增加13.04% [23] 白糖与棉花 - 郑糖主力隔夜有底部企稳迹象，当前南方糖厂陆续开榨，食糖供应季节性增加，供应压力将逐渐显现，但国内糖生产成本较高对盘面有支撑 [25] - 棉花主力隔夜再度上行，虽然25/26年度新棉丰产，但近期棉花销售进度较快，处于历年同期高位，市场有消息称新一年新疆棉花种植面积可能会减少，对价格有所支撑 [26] 航运指数 - 集运欧线（EC）震荡，02合约下跌0.68%，目前船司在12月下半月及1月初继续传递挺价意愿，市场对于1月船司挺价预期趋于乐观 [27] - MSC率先线上1月开舱，1月上半月大柜报价2865美元，环比上涨200美元，考虑到春节前一个月左右揽货压力将逐渐增加，运价预计会逐步下调 [27]