宏观政策与监管动态 - 中国人民银行已出台《关于进一步加强数字人民币管理服务体系和相关金融基础设施建设的行动方案》，新一代数字人民币计量框架、管理体系、运行机制和生态体系将于2026年1月1日正式启动实施 [1] - 国务院关税税则委员会发布《2026年关税调整方案》，自2026年1月1日起对935项商品实施低于最惠国税率的进口暂定税率，旨在增强国内国际两个市场两种资源的联动效应，扩大优质商品供给 [2] 行业与市场动态 - 国内航线旅客运输燃油附加费将于2026年1月5日零时起下调，其中800公里（含）以下航段向每位成人旅客收取10元，800公里以上航段收取20元，分别下调10元和20元 [3][5] - 光大证券预计中游行业盈利延续向好趋势 [7] 专家经济观点 - 中国社会科学院学部委员余永定认为，2026年中国经济增速能否维持在5%的关键在于财政政策的扩张力度 [6] - 余永定指出，提高基础设施投资增速是解决有效需求不足的有效政策工具，并反驳了中国投资效率低下的片面说法，强调中国的劳动生产率处于不断提高的过程中 [6]

纪要涉及的行业或公司 * 行业：大宗商品（含贵金属、基本金属）、航空、快递、有色金属、煤炭、化工 [1] * 公司： * 航空：华夏航空、吉祥航空 [4] * 快递：极兔、顺丰、中通、圆通、申通（通达系） [5][6] * 煤炭：陕西煤业、中国神华、中煤能源、兖矿、华阳股份、江钨装备 [12] 核心观点与论据 大宗商品（含贵金属、基本金属） * **长期价格中枢向上，超级周期未结束**：宏观层面处于美元走弱周期，美联储降息预期增强，对大宗商品价格形成支撑 [1][2] 本轮超级周期与以往地产基建驱动不同，还受到跨国博弈因素影响 [2][3] * **近期上涨存在短期扰动**：白银在COMEX市场单日上涨11个百分点，达到80美元，主要由交割月逼仓所致，并非供需格局改善引起 [2] 权益市场对此反应较为谨慎 [2] * **核心问题在于供给不足**：例如光伏产业需求导致白银连续三年短缺，是逼仓成功的重要原因 [2] 铜作为战略金属，其库存变化对市场有重要影响 [8] * **周期结束的关键因素**：取决于美元信用问题的恢复、供应链重构和国家战略性收储、以及国内主导的反内卷政策何时交易结束 [8] 航空板块 * **2026年前景乐观**：预计航空公司盈利能力将恢复至甚至超过2019年水平 [1][4] * **近期数据支持**：2025年元旦期间票价同比增长约6-7个百分点，客座率提升1-2个百分点 [4] 中日韩航线票价已恢复至持平水平 [4] * **未来需求向好**：2026年一季度春节假期比去年多一天，加之春假陆续放开，将推动整体出行意愿增强 [4] 供给端无重大问题，需求侧消费预期良好 [4] 快递行业 * **极兔被强推为“三年一倍股”**：在东南亚市场增速稳定，四季度数据趋势良好 [1][5] * **顺丰退出抖音退货件以保利润**：2025年顺丰件量增速约30%，但利润未能兑现，退出该合作有助于2026年业绩改善 [5] 建议关注底部顺丰股票 [1][5] * **通达系需等待数据验证**：需等待2026年一二月份的数据验证，如果件量数据保持中高个位数增长，股票仍有较大空间 [1][6] 有色金属板块 * **2026年预计仍有较好表现，但涨幅或不及2025年**：从估值角度看，2026年的起始节点估值低于2025年1月1日 [1][10] * **EPS修复确定性较高**：有色金属板块在31个行业中仍处于头部位置 [10] 能源金属目前PB仅处于近20年的30%分位，依旧很便宜 [10] 煤炭行业 * **焦煤基本面相对坚挺**：焦煤同比去年价格上涨170元/吨，无烟煤同比下跌150元/吨 [11] 焦煤库存环比、同比均有所下降，同比下降7% [12] * **动力煤价格承压**：秦皇岛港5,500大卡煤价下跌34元/吨 [11] 全社会库存本周首次超过去年同期，同比增长369.8万吨 [12] 高库存将压制价格反弹，尽管冷空气和雨雪天气可能导致供给侧减量、需求侧提升而企稳 [12] * **投资建议逢低布局高股息公司**：如陕西煤业、中国神华、中煤能源、兖矿等 [12] 权益市场 * **当前并未过热**：市盈率（P/E）和市净率（P/B）处于历史上近20年的30%分位 [9] P/B目前在70%分位，并未达到90%的过热阶段 [9] 整体板块仍有较好行情预期 [1][9] 美联储政策 * **预计2026年将降息两次**：新任主席塞特可能支持更大幅度降息，这将对大宗商品价格形成支撑 [1][2] 其他重要内容 * **化工行业**：与有色金属行业观点类似，近期表现强劲，大宗商品价格普遍上涨，长期因美元走弱和降息预期保持乐观 [7] * **具体价格数据**： * 黄金价格突破4,600元 [2] * LME铜价站稳12,000美元，沪铜超过10万元（年初不到75,000元） [2] * 白银COMEX价格达80美元 [2] * **航空航线动态**：中日航班取消率目前为39%，较上周44%有所回升 [4] * **煤炭需求结构变化**：电煤需求同比下降5%，化工煤需求同比增长10%，钢铁行业需求同比略降1% [11] * **快递行业其他公司**：加油股份经历了前期暴跌后反弹，2026年最大看点是其非洲项目能否落地并带来业绩增长 [5]

事件概述 - 德国汉莎航空LH0722次航班由慕尼黑飞往北京途中发生乘客病亡事件 航班紧急备降哈萨克斯坦阿拉木图国际机场[1] - 经中国驻阿拉木图总领馆证实 病亡乘客并非中国公民[1] 航空公司与航班动态 - 涉事航空公司为德国汉莎航空 涉事航班为慕尼黑至北京航线的LH0722次航班[1] - 航班因机上乘客失去意识而紧急备降 备降地点为哈萨克斯坦阿拉木图国际机场[1] - 经医护人员确认 该乘客在飞行途中已死亡[1]

行业核心动态 - 潜在行业整合：处于破产保护阶段的Spirit Airlines与Frontier Airlines正就潜在合并进行讨论，交易可能最早于本月宣布，双方自至少2022年以来已多次接触 [2] - 国家战略发布：美国交通部发布《2026-2036先进空中出行国家战略》，旨在加速先进空中交通技术的研发与部署，战略聚焦安全、安保、国防及经济竞争力，并设定了分阶段发展目标 [2] - 忠诚度计划收紧：美国航空宣布自2025年12月中旬起，购买基础经济舱机票的旅客将不再累积AAdvantage里程和精英资格积分，使其政策向达美航空等竞争对手看齐 [3] - 高层人事变动：达美航空总裁Glen Hauenstein将于2026年2月28日退休，其在公司任职超过20年，继任者为现任高级副总裁Joe Esposito [3] 市场与运营数据 - 2026年第二季度运力规划：美国航空短途国际航线运力同比增长7.6%；美联航国内航线运力增长9.0%，短途国际航线运力同比增长1.6%；捷蓝航空短途国际航线运力同比增长11.9%，长途国际航线运力增幅达12.2% [4] - 消费者出行需求：58%的消费者计划未来六个月出行，虽低于去年同期的62%，但高于上月水平；企业差旅支出意愿位居各类出行需求之首，国际旅行消费意愿首次超过国内旅行 [4] - 需求收入分层特征：家庭年收入15万美元以上的消费者出行意愿达79%，同时年收入2.5万-4.9万美元及10万美元以上群体的出行意愿显著上升，显示各收入阶层需求保持韧性 [4] 投资观点与个股评级 - 行业观点：摩根士丹利对北美航空业维持“具有吸引力”的行业观点 [5] - 个股评级：阿拉斯加航空、美国航空、达美航空、美联航、西南航空、Sun Country Airlines获得“增持”评级；Allegiant Travel、Frontier Airlines、捷蓝航空被给予“持有”评级 [5] - 重点公司分析：达美航空因稳健的资产负债表和领先的客户忠诚度计划而备受青睐；美联航在执行力方面表现突出；西南航空2026年的关键看点在于其新指定座位系统的顺利推出 [5]

人民币汇率升值事件与市场表现 - 12月25日，离岸人民币兑美元汇率盘中强势升破7.0关键关口，最高触及6.9965，在岸人民币同步走强，双双创下2024年9月底以来新高 [3] - 人民币升值让普通民众感受到购买力提升，对于有海外旅游、留学需求的群体，兑换外币成本降低 [3][6] 升值驱动因素 - 外部推动：12月11日美联储降息后，美元指数持续走弱跌破100，市场对2026年美联储继续降息的预期升温，带动非美货币普遍升值 [4] - 内部支撑：中国经济韧性凸显，出口保持超预期韧性，资本市场吸引力提升推动外资持续流入，叠加年底企业结汇需求集中释放，形成季节性支撑 [4] - 经济数据边际改善与政策预期升温，为人民币汇率提供了坚实基本面支撑 [4] 受益行业与市场反应 - 成本进口型行业受益：人民币升值直接降低了美元计价的原材料采购成本，航空、造纸等行业将产生汇兑收益 [4] - 商业航天概念持续活跃，20余只成份股涨停，神剑股份6连板 [4] - 造纸行业大涨，博汇纸业、宜宾纸业、五洲特纸涨停，太阳纸业表示人民币升值有益于降低公司对进口大宗物资、生产设备等的采购成本 [4] - 大盘蓝筹、消费龙头及核心科技企业，作为外资偏好的核心资产，有望获得北上资金增配的流动性支撑 [5] - 机器人概念首开股份、昊志机电等十余股涨停，芯片产业链概念走强，圣晖集成4连板，国风新材、扬子新材涨停 [5][6] - 进口能源、原材料成本下降有助于抑制输入性通胀，稳定国内物价水平，惠及广大消费者 [6] 面临压力的行业 - 出口导向型行业则面临短期压力，家电、电子、纺织服装、机械等出口占比较高的企业，面对人民币升值可能削弱产品国际价格竞争力，侵蚀汇兑收益与毛利率 [4] - 有分析指出，年末升值不会显著改变全年人民币对多数非美货币的贬值状态，对出口整体竞争力影响有限 [4] 机构展望与后续影响 - 多家机构对后续汇率走势持温和乐观预期 [6] - 华泰证券表示，春节前出口商结汇需求可能推动人民币升值加速 [6] - 中金公司指出，汇率突破关键关口短期将提振市场情绪，有利于外资偏好的消费白马与成长板块，但持续性需基本面支撑 [6]

中日航线与旅游业 - 2025年12月，中日航线近2200个航班被取消，连接两国26座城市与18座机场的46条航线陷入沉寂 [1] - 中国游客缺失导致2025财年日本旅游业直接营收缺口预计突破1.2万亿日元，关联产业损失高达3.5万亿日元 [14] - 在中日航班归零的同时，中韩、中东南亚的航线预订量却在环比上升，国际资本正逃离不稳定的日本市场 [12] 稀土贸易与高端制造业 - 2025年11月，中国对日本的稀土出口量同比暴涨34.7%，达到304吨，但分析指出这大多是在执行之前的合同 [2] - 日本的高端制造业，尤其是汽车和电子产业，对重稀土依赖程度极高，中方通过稀土出口的“收放自如”展示战略资源掌控力 [3] - 日本企业界面临“不确定性”风险，担忧稀土审批延误或断供，这种心理战正在蚕食日本经济根基 [3] 日本经济与产业影响 - 航班骤减直接导致商业机会流失和家庭收入缩水，具体痛楚在日本社会蔓延并转化为对政府无能的愤怒 [2] - 日本经济团体联合会（经团联）已罕见地向政府提交《关于维护经济安保的紧急建议书》，公开表达对政府政策的不满 [15] - 生活成本上升与收入减少形成“剪刀差”，正在压垮日本的中产阶级，产业资本加速外迁可能使日本面临长期的产业空心化与社会活力衰退 [17][19] 地缘政治与国际关系 - 高市早苗2025年11月7日的涉台言论激怒中方，被视为一场迎合右翼的即兴表演，并直接引发了后续经济影响 [1] - 日本正遭受地缘孤立，俄罗斯指责其“撕下了和平国家的伪装”，朝鲜和韩国罕见一致谴责日本，韩国民间发起了新一轮“抵制日货”运动 [9] - 美国拒绝给予日本实质性支持，美国务卿鲁比奥仅轻描淡写表示“中日关系存在固有紧张”，日本被视为可被牺牲的棋子 [10] 日本政府与政治困境 - 日本政府面对中方“市场化手段实现政治化目的”的策略显得束手无策，既无法抗议稀土出口增加，也无法有效应对航班取消 [4] - 高市早苗计划搬入被视为“凶宅”的首相公邸，被舆论解读为一种“破釜沉舟”的绝望姿态 [7] - 高市早苗陷入政治死循环，继续强硬将难以承受经济崩溃代价，对华缓和又将被右翼势力视为“背叛” [20]

公司概况与历史 - 大友集团成立于2000年，是一家立足济南、辐射山东省的大型综合商业集团 [4] - 公司业务覆盖汽车、金融、航空、房地产四大产业 [4] - 公司连续多年获得“中国汽车经销商百强集团”、济南市总部企业、济南民营企业100强、山东省诚信企业等荣誉 [4] - 公司秉持“以人为本·顾客第一”的儒商经营哲学和“品质为大·诚信为友”的服务理念 [4] 汽车经销业务与网络 - 大友汽车专注经营豪华和中高档品牌，旗下拥有13家授权标准4S店 [4] - 公司在山东省内构建了广泛的授权4S店经销商网络，覆盖济南、青岛、泰安、淄博、济宁等经济高速发展地区 [4] - 其经销的东风本田品牌在山东省市场占有率位居全省第一，广汽丰田品牌单店销量稳居全省第一 [4] - 公司代理AITO问界、鸿蒙智行尚界、纵横、宝马、宝马摩托车、广汽丰田、东风本田共7大品牌 [4] 新能源业务与战略布局 - 2024年，集团成立了首家新能源用户中心——问界AITO授权用户中心·济南经十东路店，该中心在48天内极速建成，创下“大友速度” [5] - 2025年，公司进一步加码新能源布局，正式落地鸿蒙智行尚界用户中心济南经十西路店、鸿蒙智行尚界用户中心济宁高新店以及纵横济南大友瑞友店 [5] - 鸿蒙智行尚界用户中心的落地标志着大友集团与华为在智能汽车生态领域的深度合作再添新翼 [5] 业务模式与服务创新 - 公司大力发展完善的汽车产业链模式，提供线上线下融合的新车销售、售后产品及服务 [5] - 业务延伸至汽车用品、美容、金融分期、保险理赔、汽车改装等领域，打造一站式服务 [5] - 公司已落地“保姆管家”、“终生保修”、“上门保养”等创新服务举措 [5] 社会声誉与未来展望 - 25年来，公司凭借出色的经营表现与社会责任担当，多次荣获“影响山东·齐鲁车坛年度最佳汽车集团”、“财税贡献先进单位”等称号 [6] - 公司文化底蕴深厚，在发展中追求完美，在创新中走向卓越 [6] - 未来，公司将继续秉承核心经营理念，以更优质的产品和更专业的服务，为客户打造更精彩的汽车生活与消费体验，在高质量发展道路上稳步前行 [6]

人民币汇率破7事件与市场影响 - 离岸人民币对美元汇率于12月25日升破7.0整数关口，盘中最高至6.9960，为2024年9月以来首次；在岸人民币亦逼近7.0关口，盘中最高至7.0052 [1] - 自10月中旬本轮升值行情启动以来，离岸人民币累计升值超1200基点 [4] 汇率变动对个人与家庭的影响 - 人民币大幅升值导致部分美元存款出现“负收益”，例如年初以8400美元（约合人民币61629元）办理的2.8%定期存款，到期后本息按当前汇率计算仅相当于人民币60596元，亏损1033元人民币 [2] - 持有美国长期国债（年化收益约5%）的投资者，若在汇率7.2左右换汇，其美元资产以人民币计价的年化收益率降至约1.97%，仅略高于一年期人民币定期存款 [3] - 人民币升值显著降低了留学家庭的换汇成本，例如换汇成本从六七月份的7.18-7.2降至当前的7.0288，兑换10万美元可节省约1.7万元人民币 [3] 人民币升值的驱动因素 - 外部驱动：市场对美联储12月降息预期升温，美元指数持续下行，为人民币升值创造友好环境 [4]；美联储进入降息周期导致美元指数显著走弱，带动主要非美货币被动升值 [5] - 内部驱动：中国经济韧性增强，2025年前11个月贸易顺差首次超过1万亿美元，出口超预期韧性及外资持续流入增加人民币买盘力量 [5]；年底企业季节性结汇需求集中释放，中间价偏强引导稳预期 [5][6] 对实体经济的影响 - 积极影响：降低原材料和先进技术设备的进口成本，为产业升级提供支持 [8]；能源、农业、材料等进口依赖型行业有望受益 [8]；航空、免税、出境游等相关行业或迎来收入增加 [8]；拥有较多美元负债的公司得益于汇兑费用相对减少 [8] - 挑战与转型：汇率升值压力将倒逼企业提升产品附加值和竞争力，推动经济从“价格竞争”向“品牌、技术与市场多元化”转型 [8]；人民币升值边际不利于出口，也不利于缓解当前的价格下行压力 [8] 对资本市场的影响 - 估值修复效应：高盛研究显示，汇率上涨0.1个百分点，股票估值可提升3%至5%，外资偏好的消费白马、成长股等有望迎来估值重塑 [9] - 跨境资金流入提速：人民币升值提升人民币资产吸引力，为北向资金等境外机构提供资产增值与汇率升值的“双重收益”，推动股市、债市获得持续增量资金 [9] - 市场信心与流动性改善：人民币升值增大A股、港股对外资吸引力，显著提振资本市场信心；2025年前11月超1万亿美元的贸易顺差为资本市场提供坚实流动性基础，人民币升值进一步巩固此优势 [9]

人民币汇率升破7.0关口 - 离岸人民币对美元升破7.0关口，为2024年9月以来首次，最新报6.99825 [1] 政策与市场韧性 - 中国人民银行货币政策委员会2025年第四季度例会强调，增强外汇市场韧性，稳定市场预期，防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定 [3] 对资本市场与外资流动的影响 - 人民币升值预期增强了人民币计价资产的吸引力，尤其对注重汇兑收益的境外投资者而言 [3] - 在人民币趋势性升值阶段，以“北上资金”为代表的境外资本往往呈现净流入加速态势 [3] - 这些资金偏好流动性好、估值与国际接轨、能代表中国经济增长核心逻辑的资产，如大盘蓝筹股、金融（银行、保险）、消费龙头及部分估值合理的核心科技企业，有望成为外资增配首选，带来显著的流动性支撑 [3] - 当前A股市场整体估值处于历史偏低区间，人民币汇率走强可能成为吸引长线外资重新审视并加大配置中国资产的催化剂，对稳定乃至提振大盘指数起到关键作用 [3] - 人民币稳步走强向市场传递了关于经济稳定、政策有效和国际资本认可的积极信号，有助于从根本上提振全市场的风险偏好 [4] - 从市场风格看，升值环境往往更有利于“核心资产”的表现，大盘价值风格可能相对占优 [4] - 对利率敏感的金融、地产板块也可能因汇率走强缓解资本外流压力、改善流动性预期而间接受益 [4] 对行业基本面的差异化影响 - 人民币升值对上市公司基本面的影响清晰地划出了一条“损益分界线” [3] - **受损方**：主要集中于出口导向型行业，如家电、电子、纺织服装、机械等出口比重较高的企业，人民币升值意味着其产品在国际市场上的价格竞争力相对下降，或将直接侵蚀其汇兑收益和毛利率，相关板块可能面临盈利预期下调压力 [4] - **受益方**：集中在两大领域 [4] - 其一为“负债美元化”行业，典型代表是航空业，航空公司拥有巨额美元负债用以购买飞机，人民币升值将带来大幅汇兑收益，显著减轻其财务负担并改善利润表 [4] - 其二为“成本进口型”行业，如造纸（依赖进口纸浆）、基础化工（依赖进口原油、矿石）等，人民币升值将直接降低其原材料采购成本，提升盈利空间 [4] 趋势可持续性与展望 - 单日升破关口的意义更多在于心理层面和方向指引，对A股市场产生深远影响需要人民币汇率形成一段“稳中有升”的可持续趋势，而非短暂的投机波动 [5] - 当前推动人民币升值的积极因素正在积累，但趋势的巩固仍需国内经济复苏态势的进一步确认和企业盈利端的实质性改善作为坚实基础 [5]

文章核心观点 - 兴业证券展望2026年，航空行业将正式迈入利润上行周期，多重利好有望拉动国内及国际航空需求“量价齐升” [1] 行业景气度与周期 - 航空业已处于景气周期的重要转折点，景气度见底回升，迈入上行周期临界点 [1] - 经过2023-2024年持续的供需修复，为行业上行奠定基础 [1] - 展望2026年，行业供需紧平衡态势有望持续 [1] 供给端分析 - 供给端受限，运力增速维持低位 [2] - 贸易摩擦导致波音飞机交付中国航司进度缓慢 [2] - 普惠PW1100G发动机的粉末冶金缺陷问题导致空客A320neo机队停场检修 [2] - 有效运力投放受到挤压，航空业供给端预计将持续保持紧平衡态 [2] 需求端分析 - 需求侧韧性强劲，整体出行需求保持较强韧性 [3] - 国内旅客量稳步增长 [3] - 国际航线表现亮眼，成为拉动需求增长的核心引擎 [3] - 多批次免签政策的实施以及全球经济的逐步回暖，共同驱动2025年1-10月国际航线旅客量实现23.2%的累计同比增长 [3] 成本与政策环境 - 成本端改善与政策利好叠加，盈利能力有望提升 [4] - 国际油价中枢预计下行，为航空公司提供了坚实的成本支撑 [4] - 民航局“整治内卷式竞争”的明确表态及《航空客运自律公约》的发布，有望遏制恶意低价竞争，促进票价收益回归合理水平 [4] 票价与盈利前景 - 超高的客座率有望向票价有效传导 [1] - 叠加油价中枢下行、政策支持等积极因素，航司将正式迈入利润上行周期 [1] - 旺季票价弹性值得期待 [1] 中长期驱动因素 - 中长期多重利好支撑，驱动“量价齐升” [5] - 入境游促进政策的持续深化、文化和旅游与民航业融合发展行动方案的推进，有望进一步激发旅游消费潜力 [5] - 春秋假试点政策在全国多地的实质性落地，有望填补传统淡季谷底 [5] - 进而拉动国内及国际航空需求的“量价齐升” [5]