行业投资评级 - 报告对交运行业的投资评级为“看好” [1] 核心观点 - 报告核心观点为快递三季报验证利润修复弹性，造船进入业绩释放，建议把握油运造船上行机会 [1] 航运板块 - 油轮市场8-9月运价表现强劲，创下同期历史最高运价；中期需求端受OPEC+增产、低油价释放补库需求及黑市油运供需失衡推动；中长期供给约束确定性较强 [5] - VLCC市场运价3季度估算环比下滑14%至3.7万美元/天；散货Cape船运价3季度环比增长19%至23000美元/天 [5] - 估算招商轮船3季度业绩为11.5亿元，招商南油为3.4亿元 [5] - 3季度CCFI集装箱运价指数环比2季度略有抬升，估算中远海控3季度业绩为65亿元左右；中谷物流3季度业绩预计为4.5亿元左右 [5] 造船板块 - 船价处于上涨中继，船企处于高价订单陆续交付、利润逐步释放阶段；供需紧张格局持续 [5] - 需求端老船替换进程刚刚过半，替换需求充足，301条款导致的需求为后置而非消失；供给端本轮周期鲜有产业产能扩张 [5] - 301第二版方案10月中开始执行，对船厂影响明显弱化，利空落地后积压的造船需求有望释放 [5] 航空机场板块 - 2025年三季度迎来暑运旺季，航司加大运力投放，航空出行市场客流稳步增长，票价降幅显著收窄 [5] - 外部因素油价同比大幅下降，人民币小幅升值，国际航班恢复带动飞机利用率提升，预计三季度航司经营情况将大幅改善 [5] - 供给逻辑确定性强，需求端具备弹性，中国航空公司有望迎来黄金时代 [5] 快递板块 - 25Q3在反内卷政策推动下单价持续上行，快递企业三季度利润有望修复；8月快递业务量同比增长12.3%，增速较二季度下降 [5] - 8月通达系单价环比均提升，申通修复幅度较大；9月全国各地陆续跟进涨价 [5] 公路铁路板块 - 25Q3高速公路车流量、铁路客运量及货运量预计同比保持增长；1-8月全国铁路旅客发送量累计31.96亿人，同比增长6.7% [5] - 25Q3伴随铁路运费下浮政策收回，预计铁路货运企业业绩环比快速修复；1-8月全国铁路货运量达34.67亿吨，同比增长2.6% [5] - 25Q3蒙煤通关车数同比高增叠加焦煤价格季度环比进入上涨周期，蒙煤供应链相关企业有望受益 [5] 主要公司业绩预测 - 航空板块：南方航空2025Q3预测净利润43.3亿元，同比增长36%；中国东航42.5亿元，同比增长62% [6] - 快递板块：申通快递2025Q3预测净利润4.0亿元，同比增长85.6%；圆通速递12.0亿元，同比增长27% [6] - 航运板块：招商轮船2025Q3预测净利润11.5亿元，同比增长32%；中远海控65.0亿元，同比下降69% [6] - 造船板块：中国船舶2025Q3预测净利润26.6亿元，同比增长210%；中船防务2.1亿元，同比增长425% [6] - 公路铁路：招商公路2025Q3预测净利润15.3亿元，同比增长5%；大秦铁路28.8亿元，同比增长5% [6]

控制权变更 - 公司控股股东杉杉集团重整计划取得关键进展，与由新扬子商贸、新扬船、TCL产投和东方资管深圳分公司组成的联合体签署《重整投资协议》[1][2] - 重整投资人联合体将通过直接收购、与服务信托组建合伙企业收购及剩余股票表决权委托三种方式，合计取得杉杉股份23.36%股权的控制权，交易总对价为32.84亿元[1][2] - 若重整成功，公司实际控制人将变更为牵头方新扬子商贸的实际控制人任元林，持续一年多的控制权之争或将落幕[1][3] 重整背景与原因 - 控制权变局的根源是2023年2月创始人郑永刚离世后，其子郑驹与遗孀周婷之间爆发控制权之争，导致管理层持续动荡[1][2] - 由于控股股东杉杉集团出现债务逾期等问题，其所持公司部分股权被司法标记及轮候冻结，并于2024年3月被法院裁定实施合并重整[1][2] - 新扬子商贸等实力机构入局，部分源于公司净利润恢复增长以及对其新能源布局的考量[1] 公司财务表现 - 2024年公司经营承压，全年营业收入186.80亿元，同比下降2.05%，归母净利润亏损3.67亿元，同比下降147.97%，为近年来首次亏损[5] - 2025年上半年业绩显著回暖，营业收入98.58亿元，同比增长11.78%，归母净利润2.07亿元，同比大幅增长1079.59%[1][5] - 业绩改善主要得益于负极材料与偏光片两大核心主业，上半年合计贡献净利润4.15亿元，同时非核心业务亏损幅度同比收窄[1][5] 核心业务竞争力 - 偏光片业务方面，2025年上半年公司在大尺寸LCD偏光片的出货面积份额约34%，持续保持全球第一[6] - 负极材料业务方面，2025年上半年公司人造石墨负极材料产量蝉联榜首，出货量占负极行业总出货量的21%[6] - 公司自1999年转型进入锂电池材料领域，并于2021年通过收购LG化学偏光片业务形成负极材料与偏光片的双主业格局[5] 新实控人背景与战略 - 新任实控人任元林为扬子江船业创始人，素有中国"民营船王"之称，其职业生涯从技术学徒起步，于1999年成功推动企业改制为中国首家由国有船厂改制为民营的造船企业[8][9] - 扬子江船业在新能源领域早有布局，其绿色清洁能源船制造基地已于2025年开工，集团手持订单中清洁能源船订单价值占比约74%[7][9] - 新扬子商贸作为扬子江金控在国内的核心投资平台，目前对外投资企业达57家，2024年实现营业收入10.63亿元，净利润4.45亿元，总资产109.40亿元[3][7] 市场表现 - 受重整消息和盈利改善影响，公司股价从2025年4月初的6.14元低点一路攀升，截至10月10日报收14.03元/股，区间累计涨幅高达129.25%，总市值达到315.59亿元[6]

美国“301条款”收费措施 - 美国海关与边境保护局确定自10月14日起，对中国拥有、运营或建造的船舶以及所有外国建造的汽车运输船征收额外费用 [1] - 具体收费标准为：对中国拥有或运营的船舶按每净吨50美元收费；对中国建造的船舶按每净吨18美元或每个集装箱120美元取高值征收；对非美国建造的汽车运输船按每净吨14美元收费 [2] - 该措施标志着美国对华“海事、物流和造船业”301条款措施从政策层面进入实质落地阶段 [2] 措施对全球航运业的影响 - 全球前十大货运航运公司2026年将面临高达32亿美元的费用负担 [4] - 航运公司正考虑减少中国造船舶在美国航线的运营数量，改用韩国、日本等其他国家建造的船舶以规避成本 [4] - 若航运企业应对不及，港口费可能带来长期成本负担，美国进口商最终可能需要承担绝大部分费用 [4] - 该政策短期内更可能破坏全球航运体系的正常运行秩序 [4] 措施引发的连锁反应与成本传导 - 美国征收港口费估计相当于增加4%的关税，将显著推高中美海运贸易成本 [5] - 成本上升可能导致船公司调整航线布局，引发美国大港拥堵、小港废弃、供应链紊乱等连锁负面效应 [5] - 美国最大港口洛杉矶港的执行董事表示，航运业正因美国关税和政策反复而经历剧烈波动 [4] 中美造船业能力对比 - 2024年美国造船厂建造的商用船舶不到10艘，而中国造船厂的产量超1000艘，两国造船能力存在巨大差距 [6] - 2025年上半年中国造船完工量、新接订单量、手持订单量以修正总吨计分别占世界总量的47.2%、64%和57.6%，保持全球第一 [6] - 美国民用船舶建造成本为中韩的3至5倍，大规模重启船厂困难较大 [3][7] 行业分析与政策导向 - 分析认为美国造船业已跌至低谷，短期内政策难以奏效，但美国政策打压中国的导向性可能会改变全球造船业的产业链发展轨迹 [7] - 美国此举本质是将国内法凌驾于国际法之上的霸权行为，违反了世界贸易组织非歧视原则 [3] - 在美方收费细则发布前，中国国务院已修改《中华人民共和国国际海运条例》，明确表示将对任何实施或支持歧视性措施的国家或地区展开反制 [7]

难以想象，在10月9日之前，中方外长的专机还在空中飞行时，欧洲却已经迅速采取了两项行动，不到 24小时内向中国发出强硬信号。 而欧洲自身正面临重重困难。许多国家政府财政吃紧，通货膨胀问题严重，制造业外流成为常态。法国 财政吃紧，政治压力增加；德国连续两年经济负增长，曾经的"欧洲引擎"如今也在维修中。此外，对乌 克兰的援助、经济政策等问题也摆在桌面上，不同国家在同一桌旁，意见却南辕北辙。因此，意大利、 瑞士纷纷向中国发出邀请，希望通过与中国合作来填补"缺口"。 首先，欧盟发布一份涉及台湾问题的声明，再次提出"台湾地位未定论"的立场；紧接着，钢铁免税额度 被缩减至每年1830万吨，超出部分的关税瞬间飙升至50%-100%。这两个组合拳明显是为了振奋士气， 但实际上却让紧张气氛达到了顶点。 就在欧洲发起进攻之际，中方只需一则通知就做出了回应——当天宣布对稀土相关技术实施出口管制， 将冶炼和生产线列入受限清单。这一举措彻底封锁了漏洞，意图绕过中国以技术转移的企图将无从实 现。 稀土对军工产业的影响更加直接。稀土是精密武器的必需元素，失去了稀土，整体效能将遭受严重影 响。西方目前最多只能维持日常供应，很难再像以往那样" ...

政策核心内容与实施细节 - 美国海关与边境保护局确定自10月14日起对中国拥有、运营或建造的船舶以及所有外国建造的汽车运输船征收额外费用 [1] - 收费细则包括：对中国拥有或运营的船舶按每净吨50美元收费；对中国建造的船舶按每净吨18美元或每个集装箱120美元收费，两者取高值；对非美国建造的汽车运输船按每净吨14美元收费 [2] - 该措施基于美国贸易代表办公室发起的“301条款”调查，旨在恢复美国造船业的竞争力并维护国家经济安全，设定了180天过渡期 [2] 行业影响与成本传导 - 全球前十大货运航运公司2026年将面临高达32亿美元的费用负担 [4] - 航运公司可能减少中国造船舶在美国航线的运营数量，转而使用韩国、日本等其他国家建造的船舶 [4] - 美国进口商最终可能需要承担“绝大部分”费用，成本将转嫁给客户或由企业自行承担 [4] - 美国征收港口费估计相当于增加4%的关税，将显著推高中美海运贸易成本，加剧美国通胀压力 [5] 全球航运秩序与连锁反应 - 该政策短期内更可能破坏全球航运体系的正常运行秩序 [4] - 政策将引发连锁反应，推高全球航运企业成本，并可能导致美国港口拥堵风险传导至全球 [5] - 船公司为规避成本可能调整航线布局，引发美国大港拥堵小港废弃、供应链紊乱、农产品和能源出口受阻以及港口物流就业岗位流失等负面效应 [5] 中美造船业能力对比 - 2024年美国造船厂建造的商用船舶不到10艘，而中国造船厂的产量超1000艘，凸显两国在造船能力上的巨大差距 [6] - 2025年上半年中国造船完工量、新接订单量、手持订单量以修正总吨计分别占世界总量的47.2%、64%和57.6%，保持全球第一 [6] - 美国民用船舶建造成本为中韩3至5倍，大规模重启船厂困难较大 [3][7] 政策有效性评估与反制措施 - 分析认为美国造船业已跌至低谷，短期内政策难以奏效，但可能改变全球造船业的产业链发展轨迹 [7] - 中国国务院公布了关于修改《中华人民共和国国际海运条例》的决定，明确表示将对任何实施或支持歧视性措施的国家或地区展开反制 [7]

核心观点 - 当前市场处于一轮由科技引领的行情中，可着眼于周期反转、成长崛起与出海爆发三大关键方向进行中长期布局 [2] - 从量化统计看，此轮行情自去年9月底以来运行约一年，参照历史周期还将延续 [2] - 在“反内卷”政策推进下，上市公司净资产收益率水平有望全面提升，行情时间长度和强度值得期待 [2] 周期反转 - 周期板块的反转机会由更新驱动与复苏逻辑推动，将改善行业盈利和现金流，从而有能力和动力进行技术迭代与创新 [2][8] - 造船行业处于由船舶20年寿命驱动的新周期起点，新能源化和环保化趋势使产业景气度持续高企，中国造船业作为全球优势产业将显著受益 [3][4] - 工程机械行业复苏遵循“复苏三部曲”框架：第一步是出口高增长，尤其对共建“一带一路”国家出口，这些国家正推进城市化工业化，需求呈现周期与成长叠加特征，中国企业市场份额持续提升 [5] - 复苏第二步是国内更新周期启动，去年以来行业步入更新周期底部区域并开始周期性上行 [6] - 复苏第三步是关键一步，即房地产市场企稳回升，将为工程机械带来新增需求接力 [7] - 对于光伏设备、锂电设备等行业，“反内卷”政策正形成从政策支持、融资控制到行业自身的立体化供给约束体系，预计将推动行业盈利改善和技术创新，如锂电转向固态电池、光伏探索BC及钙钛矿技术 [8] 成长崛起 - 当前市场行情由人工智能引领，AI是本轮科技行情的“主旋律”，其产业链条长，从下游应用、智能体到硬件环节的人形机器人，再到零部件、算力、存力、光模块，直至上游设备与元器件 [9] - AI最有潜力的应用场景是人形机器人，这是一条“星辰大海”的赛道，目前头部企业出货规模不大，但到2026年有望迎来大规模量产 [9] - 预计明年将有大批量人形机器人进入工厂环境应用，尽管性价比可能尚未完全超越人力，但本体厂商和应用方有强大动力大规模部署，以在真实场景采集数据，迭代模型、硬件和算法 [9] - 针对人形机器人领域的二级市场投资，建议采用“选股魔方”逻辑：一方面关注技术路线明确的行业龙头把握行业贝塔，另一方面寻找有场景、有预期差、被市场低估的“新、小、低”标的，尤其是可能在头部企业供应链中从“实习生”逆袭为“正式员工”的企业 [10] 出海爆发 - 本轮出海潮中，中国企业具备“主动增长+被动避险”双重动因，全球绿色转型与数字化浪潮催生跨区域增量需求，龙头企业借技术、资本与品牌溢出效应主动布局新兴市场与高端价值链 [11][12] - 全球贸易不确定性仍存，中国企业需多元化配置产能以保证经营韧性与战略纵深 [13] - 出口链企业投资框架需首先明确其产品是消费品还是资本品，其次看核心出口市场是欧美还是共建“一带一路”国家，其中共建“一带一路”国家处于大规模城市化工业化进程，为中国优势资本品出口提供广阔市场 [13] - 中国企业通过全球布局将催生一批“具备中国基因的跨国公司”，不仅能规避单一市场风险，更重要的是打开成长天花板，其市场空间、盈利水平、估值逻辑和市值天花板将迎来全面重估 [13]

文章核心观点 - 美国海关与边境保护局宣布自10月14日起，对中国拥有、运营或建造的船舶征收新的港口服务费，此举将增加中国航运企业及船东的运营成本，并对造船厂及相关供应链产生影响 [1][2] - 业内普遍认为实际情况不会比想象的更糟，中国已通过修订《国际海运条例》新增反制条款，并计划在WTO框架下发起诉讼，同时企业正通过优化船队部署等方式应对 [1][7][10] - 美国此举意图在于压制中国造船及航运业，抬升日韩竞争对手，但中国凭借在全球造船市场超过40%的份额、强大的供应链基础和新能源优势，其主导地位很难被颠覆 [6][7] 美国新收费政策细节 - 收费机制分为三类：中国所有或运营的船舶，初始费率为每净吨50美元；中国建造的船舶，起征标准为18美元/净吨或120美元/箱，取较高者；汽车运输船按每净吨14美元收取 [2] - 缴费责任主体为船舶运营方，需在进港前完成申报与缴费，否则将面临行政处罚 [2] - 根据测算，新费用将在2026年给全球前十大班轮公司增加32亿美元成本，其中中远海运与东方海外合计承担15.3亿美元，占比近五成 [3] 对航运业的影响 - 新增成本将使部分航线运费上升5%至8% [3] - 多数航运企业将灵活调整船队部署，通过撤出中国籍船舶以规避新增费用，而非直接涨价 [4][5] - 中远海运面临的费用风险显著高于其他航运公司，已启动船队优化计划，将20艘中国建造的大型集装箱船转至亚欧航线，并增租韩国建造的船舶运营美西航线 [4][10] 对造船业的影响 - 中国头部造船企业订单已排期至2029年之后，手持订单并非最重要考核指标，新接订单更为关键 [6] - 全球船舶制造呈现中日韩三足鼎立局面，美国此举一定程度上利好日韩造船厂 [6] - 中国占据全球造船市场超过40%的份额，美国造船业全球占比不足1% [6] 中国的反制与应对措施 - 国务院于9月29日施行新修订的《国际海运条例》，新增反制条款，可对歧视性措施国家实施对等收费、港口限制等反制手段 [1][8] - 商务部将联合欧盟、日韩等航运利益相关方，在WTO框架下发起合规性诉讼 [9] - 中国船东协会正在推动建立“国际航运公平联盟”，联合全球20余家主要船东共同抵制单边贸易限制 [9] - 在产业层面，中国船舶工业行业协会提出“双轨发展战略”，加快绿色船舶技术研发的同时，拓展“一带一路”沿线市场 [11]

美国港口收费新规 - 自2025年10月14日起，美国对所有进入其港口的中国散货船收取额外费用，单船费用最高可达1000万美元 [1] - 该政策不仅适用于中国公司运营的船只，也适用于在中国船厂制造的船只，例如希腊公司运营的中国制造船只同样需支付费用 [4] - 费用并非一次性收取，而是逐年上涨，预计到2028年费用将几乎翻倍 [7] 收费政策的具体实施计划 - 针对非中国航企的船只，费用从2025年10月14日的330万美元/航次（一年最多5次）上涨至2028年4月17日的924万美元/航次 [16] - 针对中国航企的船只，费用从2025年10月14日的118.8万美元/航次上涨至2028年4月17日的217.8万美元/航次 [16] 美国政策的目标与影响 - 美国试图通过提高港口费用，让中国外贸企业承受更大成本压力，鉴于中国制造业利润普遍较低，该费用可能对企业产生致命打击 [6] - 该政策旨在针对中国造船业，全球超过一半的新船订单来自中国，美国意图逼迫其他国家不再使用中国制造的船只，以切断中国海外市场 [6] - 此举被视为美国在贸易战未能完全占到便宜背景下，对中国进行的经济打压和“围堵” [1][7] 中国的贸易与制造业现状 - 截至2025年上半年，中国贸易顺差已突破5860亿美元，整体外贸形势向好 [8] - 中国制造产品在全球市场越来越受欢迎，汽车、光伏组件等领域出口增速显著，尤其是新能源汽车销量增长超过87% [8] - 中国造船业在2025年上半年于完工量、新订单量、手持订单量上均占全球市场绝对份额，而美国造船市场份额已不到1% [8] 中国的反制措施与战略应对 - 2025年9月29日，中国国务院修订《国际海运条例》，授权相关部门在遭遇歧视性政策时可实施对等或更严厉的反制措施 [9] - 中国寻求通过推动人民币国际化来打破美元霸权地位，尤其是在大宗商品贸易中的人民币结算 [9] - 华为和比亚迪等企业的研发投入日益庞大，技术实力和创新能力显著提升，逐步对美国高科技产品形成替代效应 [13] 潜在影响与展望 - 美国的对抗策略不仅影响中国，其自身的港口吞吐量、物流企业及普通消费者也将受到影响 [15] - 随着中国经济转型升级，其反制措施将更加多样化和有效 [15]

航运巨头 真相:每净吨50美元 ,全球贸易航线 面对这项政策变化，国际航运领域的领军企业马士基集团与达飞轮船已经先后发布声明，明确表示不会将这部分新增成本转移给货物托运方。 这两家在全球海运网络中占据关键地位的公司正在积极调整原有的航行路线规划，正在研究如何避开那些需要使用中国制造或中国拥有船舶的美国港口航 线。 例如一艘从上海港启程、原计划经停洛杉矶的集装箱船舶，在未来的航行安排中可能会改为先在加拿大温哥华港卸下全部货物，再借助铁路运输系统将货物 分批运往美国境内的各个目的地。 根据美国财政部官方网站披露的实施细则，这项费用的缴纳程序被设定为船舶进行卸货作业的前置必要条件。 航运公司必须在船舶抵达港口前就通过电子支付渠道完成全部款项的支付，任何未结清费用的船舶都将无法获得港口管理部门签发的卸货批准文件。 整个支付流程已经与美国海关的申报系统实现了数据互通，形成了一个具有强制效力的完整收费管理机制。 一艘承载着上万吨货物的远洋商船正平稳地朝着美国的海岸线航行，就在即将抵达目的地时，船上的指挥人员突然接到一项新的指令：必须先行支付一笔高 达数万美元的额外款项，否则将无法进行货物卸载作业。 这一情景并非凭空想象， ...

新华财经新加坡10月8日电（记者刘春涛）新加坡海峡时报指数7日涨1.14%，收于4472.26点，创下历史 新高。 股市成交量达12亿股，总交易额达16.2亿新元。其中，275只股票上涨，162只股票下跌。 成分股方面，扬子江船业（Yangzijiang Shipbuilding）和星展集团（DBS）涨幅居前，分别上涨4.14%和 3.01%。 跌幅居前的丰树物流信托（Mapletree Logistics Trust）和城市发展（CityDev）分别下跌0.78%和0.7%。 （文章来源：新华财经） ...