经营业绩概览 - 公司2025年中报营业总收入为8 76亿元 同比下降10 51% 归母净利润为-2626 78万元 同比下降158 08% 扣非净利润为-2813 99万元 同比下降163 19% [2] - 第二季度单季营业总收入为4 02亿元 同比下降21 4% 归母净利润为-1600 85万元 同比下降159 94% [2] 盈利能力分析 - 公司毛利率为0 33% 同比减少95 43% 净利率为-4 28% 同比减少240 42% 主营业务盈利能力大幅减弱 [3] - 钛白粉产品毛利率为3 05% 磷酸铁产品毛利率为-6 23% 磷酸铁产品出现亏损 [3] 成本与费用控制 - 销售费用 管理费用 财务费用总计为1940 95万元 三费占营收比为2 22% 同比增加98 63% [4] - 财务费用增加主要由于汇兑收益和利息收入减少 [4] 现金流与资产负债状况 - 每股经营性现金流为-0 51元 同比增加38 17% 但仍为负值 经营活动现金流入不足 [5] - 货币资金为3 71亿元 同比增加9 69% 应收账款为2 94亿元 占最新年报归母净利润的2612 42% 回收风险较大 [5] 主营业务构成 - 钛白粉产品收入为5 75亿元 占总收入65 61% 毛利率3 05% [6] - 磷酸铁产品收入为2 68亿元 占总收入30 65% 毛利率-6 23% [6] - 其他业务收入为3276 26万元 占总收入3 74% 毛利率6 43% [6] 行业与市场环境 - 钛白粉行业受房地产需求疲软影响 市场需求收窄 2025年上半年价格先涨后跌 [7] - 磷酸铁行业受益于"碳达峰 碳中和"政策 需求旺盛但竞争激烈 价格处于低位 [7] 总结 - 公司2025年中报业绩不佳 盈利能力大幅下滑 现金流和应收账款风险需关注 [8] - 公司需优化成本结构 提高产品竞争力以应对市场挑战 [8]

公司财务表现 - 2025年上半年营业收入8.76亿元同比下降10.51% 归母净利润亏损2626.78万元同比由盈转亏且降幅达158.08% [1] - 钛白粉产品营业收入5.75亿元同比下降19.65% 占公司总收入65.61% 毛利率同比下降8.49个百分点至3.05% [4] - 磷酸铁产品营业收入同比上涨4.23% 但毛利率同比下降1.38个百分点至-6.23% 较2022年36.83%的高毛利率显著恶化 [5] 钛白粉行业动态 - 全国2025年上半年钛白粉产量239.53万吨与去年同期基本持平 但价格呈现冲高回落走势 [3] - 1月下旬价格止跌回升 一季度经历三轮涨价潮 但3月下旬后接单量下降导致库存压力增大 4-6月价格连续下滑至上半年最低点 [3] - 行业面临供给侧竞争加剧与下游需求收紧 60%需求来自涂料行业 与房地产、包装材料、塑料及汽车行业高度相关 [3][4] 磷酸铁市场状况 - 磷酸铁价格从2023年初1.5万-1.8万元/吨下降至2025年1万-1.15万元/吨 跌破部分企业成本线 [5] - 2025年上半年中国磷酸铁产量超130万吨 公司子公司产能15万吨/年 但上半年实际产量仅2.79万吨 [7] - 大量钛白粉企业自2021年起跨界进入磷酸铁领域 导致产能急剧扩张与竞争日趋激烈 [5] 公司经营策略 - 对存货计提超450万元资产减值准备以应对市场波动 [4] - 将密切关注国家政策及行业发展趋势 提高市场研判能力并积极优化产品结构 [7] - 钛白粉业务受经济周期、供需关系和市场预期影响 存在毛利率进一步降低风险 [1]

公司财务表现 - 2025年上半年营业收入8.76亿元 同比下降10.51% [1] - 归母净利润亏损2626.78万元 同比由盈转亏且降幅达158.08% [1] - 存货计提超450万元资产减值准备 [6] 钛白粉业务状况 - 钛白粉营业收入5.75亿元 同比下降19.65% 占总收入比重65.61% [6][8] - 钛白粉毛利率降至3.05% 较上年同期下降8.49个百分点 [6] - 产品类型主要为金红石型钛白粉和锐钛型钛白粉 [3] 磷酸铁业务状况 - 磷酸铁营业收入2.68亿元 同比上升4.23% 占总收入比重30.65% [6][8] - 磷酸铁毛利率为-6.23% 较上年同期下降1.38个百分点 [6] - 当前价格区间1万-1.15万元/吨 已跌破部分企业现金成本线 [9] 行业市场环境 - 全国钛白粉产量239.53万吨 与去年同期基本持平 [6] - 钛白粉价格经历冲高回落 6月末跌至上半年最低点 [6] - 金红石型钛白粉价格1.27-1.37万元/吨 锐钛型1.15-1.22万元/吨 预计继续下降 [7] 产能与竞争格局 - 磷酸铁行业产能急剧扩张 2025年上半年中国产量超130万吨 [9] - 公司磷酸铁产能15万吨/年 上半年实际产量2.79万吨 [9] - 大量钛白粉企业跨界进入磷酸铁领域 导致市场竞争加剧 [9] 下游需求影响 - 60%钛白粉需求来自涂料行业 与房地产等行业密切相关 [3] - 房地产行业深度调整导致建筑涂料需求收缩 [4] - 磷酸铁终端应用包括汽车、船舶、储能等新能源行业 [3]

行业筛选标准 - 亏损程度高 行业集中度高 老旧产能占比高 开工率高的细分化工行业更容易作为反内卷突破口[1] - 同时满足至少2条以上筛选标准的行业包括纯碱 氨纶 染料 煤化工 聚氨酯 钛白粉 有机硅等行业大类[1] 重点关注领域 - 染料行业细分领域包括活性染料和分散染料[1] - 煤化工行业细分产品涵盖DMF 己内酰胺 辛醇 尿素 醋酸酯等[1] - 聚氨酯行业细分产品包括TDI和MDI[1]

公司财务表现 - 2025年上半年营业收入8.76亿元，同比下降10.51% [2] - 归属于上市公司股东的净利润亏损2626.78万元，同比下降158.08% [2] - 经营活动产生的现金流量净额-1.1亿元，同比改善38.17% [2] - 钛白粉业务收入5.75亿元，同比下降19.65%，毛利率下降8.49个百分点 [20] - 磷酸铁业务收入2.68亿元，同比增长4.23%，毛利率下降1.38个百分点 [20] 行业动态 - 2025年上半年国内钛白粉产量239.53万吨，与去年同期持平 [3] - 钛白粉出口总量91.66万吨，同比下降5.75% [5] - 磷酸铁产量139.57万吨，同比增长62.72% [7] - 新能源车渗透率达到44.3%，动力电池产量697GWh，同比增长60.4% [7] - 钛白粉行业向绿色环保、低能耗、高品质方向发展 [6] 公司业务 - 钛白粉现有产能8万吨/年，主要产品为金红石型和锐钛型钛白粉 [8] - 磷酸铁现有产能15万吨/年，控股子公司铜陵纳源为主要生产主体 [8] - 采用硫酸法生产钛白粉，外购钛精矿为主要原料 [9] - 销售模式包括直销、区域经销和外贸出口三种方式 [9] - 拥有10项发明专利和51项实用新型专利 [11] 竞争优势 - 钛白粉生产技术优势明显，拥有多项自主知识产权 [14] - 磷酸铁生产具有原材料自供、公用工程共享等成本优势 [16] - 与清华大学、北京大学等高校开展产学研合作 [17] - 省级企业技术中心和工程技术研究中心等研发平台 [15] - 产品在部分中高端应用领域具有一定市场份额 [10] 经营策略 - 钛白粉业务通过工艺优化、技术迭代提升竞争力 [12] - 磷酸铁业务推进技术改造，以节能降耗为抓手 [13] - 加强原材料市场价格跟踪分析，降低采购成本 [13] - 拓展国际自主销售渠道，打造自主品牌 [9] - 密切关注国家政策变化及行业发展趋势 [26]

董事会会议召开情况 - 公司第七届董事会第二十次会议于2025年7月19日通过邮件及送达方式发出通知 [1] - 实际参与表决董事5名 符合公司法及公司章程规定 [1] - 会议由董事长刘军昌主持 监事及高管人员列席 [1] 董事会会议审议情况 - 会议审议通过关于计提资产减值准备的议案 [2] - 公告全文详见证券时报 中国证券报及巨潮资讯网 [1][2] 备查文件 - 经与会董事签字并加盖董事会印章的会议决议 [2] - 公告日期为2025年7月31日 [2]

财务表现 - 营业收入8.76亿元 同比下降10.51% [1][3] - 归母净利润亏损2627万元 同比下滑158.08% [1][3] - 扣非净利润亏损2814万元 同比下降163.19% [1][3] - 经营活动现金流净额-1.10亿元 同比改善38.17% [1] - 基本每股收益-0.1222元/股 同比下降158.11% [1] 资产负债状况 - 总资产20.89亿元 较上年末微降0.39% [1] - 归属于上市公司股东净资产11.50亿元 减少2.04% [1] - 加权平均净资产收益率-2.24% 同比下降6个百分点 [1] 行业环境 - 钛白粉产量与去年同期持平 [2] - 供给侧竞争加剧且下游需求收紧 [2] - 新能源行业稳步增长带动磷酸铁行业发展 [2] - 磷酸铁行业呈现差异化竞争态势 [2] 公司战略 - 通过工艺优化和技术迭代提升产品竞争力 [2] - 以节能降耗和质量控制为核心推进技术改造 [2] - 重点推进关键项目建设实现降本提质 [2] - 业绩下降主要与经营环境相关 [1]

公司财务表现 - 2025年上半年营业收入8.76亿元 同比下降10.51% [1] - 归母净利润亏损2626.78万元 上年同期盈利4522.54万元 [1] 钛白粉行业状况 - 国内钛白粉产量与去年同期持平 [1] - 市场处于供给侧竞争加剧阶段 [1] - 下游市场需求收紧 [1] 新能源与磷酸铁行业 - 新能源行业稳步增长 [1] - 磷酸铁行业受新能源行业发展推动 [1] - 磷酸铁行业处于外部发展与竞争并立阶段 [1] - 磷酸铁行业内部提质与降耗并举 [1]

交易结构 - 公司拟通过重大资产置换、发行股份及支付现金的方式购买利德东方100%股权并募集配套资金 [1] - 拟以南京钛白、徐州钛白、金浦供应链对应的部分资产及全部负债与金浦东裕持有的利德东方91%股权进行置换 [1] - 向金浦东裕、恒誉泰和发行股份及支付现金购买利德东方100%股权与置出资产的差额部分 [1] 业务转型 - 交易完成后公司将战略性退出钛白粉行业，主营业务变更为橡胶制品，主要产品包括橡胶管路、密封、减震、套管等 [1] - 利德东方将成为公司的全资子公司 [1] 行业背景 - 钛白粉行业受成本高企、需求疲软、低价竞争激烈及房地产市场低迷等因素影响，盈利空间缩窄 [2] - 公司属于硫酸法钛白粉工艺，不具备新增投资、改扩建条件，缺乏矿产资源和规模优势 [2] - 最近3年业绩持续大幅下滑，亏损额大幅增加 [2] 交易目的 - 置出钛白粉业务，置入橡胶制品业务，完成战略转型 [2] - 改善资产质量，提高盈利能力，增强抗风险能力 [2]

报告行业投资评级 推荐 维持评级 [6] 报告的核心观点 化学原料及制品等化工相关行业PPI同比降幅大，“反内卷”势在必行，研发费用率提升，行业有望迸发新活力；多个子行业供给端增速调整、产业结构优化，需求端呈积极态势；“反内卷”政策下，化工多个子行业有望迎来盈利修复 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 1 PPI同比降幅较大，“反内卷”势在必行 - 6月PPI环比-0.4%，同比-3.6%，化学原料及制品等化工相关行业同比下降幅度高 [1][9] - 2018 - 2024年申万基础化工行业在建工程投资总额保持正增长，2024年达3884亿元，同比增长12.26% [15] - 截至2025年7月15日，基础化工板块指数处于2021年以来的第36分位数，有上升空间 [17] - 2024年研发费用率为4.00%，处于历史高位，技术创新助力企业业绩改善 [21] 2 涤纶长丝：“反内卷”政策有望遏制供给端快速上量 - 产业链包括上游聚合 - POY - 加弹 - 织布 - 印染 - 服装、家纺厂等环节 [25] - 2022 - 2024年我国纺织业新建固定资产投资完成额增速分别为11.4%、0.8%、15.6%，需求承压，库存累积 [28][31] - “反内卷”政策有望遏制供给端快速上量，行业盈利能力有望改善 [34] 3 PC：供给增速放缓，进口替代助力供需平衡改善 - 2019 - 2024年国内PC产能从166万吨增至381万吨，产能复合增速达18%，开工率从50% - 60%提升至75.79%，2025年上半年平均开工率达81.08% [42] - 2019 - 2024年进口量从160万吨降至88.7万吨，出口量从25.6万吨增至49万吨左右，进口替代和反向出口趋势明显 [45] - 2025 - 2026年预计新增产能有限，行业开工率有望提升至80% - 90%区间，产品价格有望从底部上涨 [49] 4 MDI：内外需求向好，景气价格有望持续 - 当前MDI价格处于强势阶段，2024Q1 - 至2025Q2价差分别为11071元/吨、11645元/吨、12296元/吨、13640元/吨、13425元/吨、12161元/吨 [52] - 内需受益于家电依旧换新政策，外需受益于欧美利率下降，出口保持高增长 [55][56] - MDI行业供给端集中，主要外资企业近2年均经营困难，盈利有望持续处于较高水平 [58][67] 5 瓶级PET：联合减产，反内卷第一枪正式打响 - 瓶级PET是饮料包装刚需材料，具有高透明度、易回收等优点，生产工艺分CP和SSP两个阶段 [71][75] - 2019 - 2024年国内瓶级聚酯切片产能从1089万吨增长至1933万吨，CAGR达12.16%，产能集中于万凯新材等四家企业 [78] - 2019 - 2024年我国瓶级聚酯切片表观消费量CAGR达7.94%，无糖饮料市场规模快速增长 [82] - 2024 - 2025年新增产能多，下游需求增量有限，加工差不断压缩，25年7月上旬减停产落地，加工费区间回升 [87][88] - 推荐万凯新材，公司产能规模居全球前列，客户资源优质，积极开发新产品、布局海外项目和MEG项目，预计2025 - 2027年归母净利润分别为1.85、4.89、6.46亿元 [90][94] 6 有机硅：供需平衡表有望修复，DMC盈利有望回升 - 有机硅产业链包括原料、单体、中间体和深加工产品四个环节 [96] - 2017 - 2024年国内产能从136.5万吨/年上升至344万吨/年，2025年产能增速将放缓，产能利用率近年下降，需求和出口增长，供需平衡表有望修复 [98] - 2025年DMC工厂库存稳定，行业开工率降低维持供需平衡，价格处于历史低位 [100][102] 7 钛白粉：中长期钛矿成本支撑稳固，钛白粉价格有望逐步抬升 - 钛白粉是应用最广泛的白色颜料，分为颜料级和非颜料级，颜料级按结晶形态分为锐钛型和金红石型 [110] - 2021 - 2024年国内名义产能从486万吨/年提升至654万吨/年，CAGR为10%，2025 - 2026年规划新增产能155万吨/年，新产能释放节奏有望放缓 [112] - 2025年以来钛白粉低开工、高库存，价格处于历史低位 [116][118] 8 三氯蔗糖：需求端强势增长，价格顺周期上涨 - 2021年三氯蔗糖行业供给迅速扩张，三家龙头企业累计产能增速为65.9%，2023 - 2024年产能保持稳定增速增长 [125] - 2021 - 2024年三氯蔗糖出口量年复合增长率高达20.17%，2025年库存压力渐缓，开工率下降，企业共谋创新发展 [128][130] - 推荐金禾实业，2025年一季度利润大幅上升，公司推进项目建设，预计2025 - 2027年归母净利润分别为11.1、13.44、15.84亿元 [135][136] 9 煤制烯烃：成本优势扩大，增长潜力强劲 - 截至2025年7月18日，煤制聚乙烯成本比油制聚乙烯低2714.86元/吨，成本优势扩大 [138] - 2025年上半年聚烯烃需求平稳增长，表观消费量同比增长14.45%，供给端增速放缓 [139] - 建议关注宝丰能源，公司推进内蒙古和新疆项目建设，在建产能丰富 [147][148]