投资评级 - 报告对龙佰集团维持“买入”评级 [8] 核心观点 - 公司是全球钛白粉一体化龙头，布局新能源打开成长边界，预计2025-2027年归属净利润分别为20.2、24.7和45.1亿元 [12] - 国内钛白粉行业面临供给过剩、价格竞争激烈及出口受阻等压力，公司通过完善全产业链和加速出海战略寻求突破 [12] - 新能源业务通过技改和副产品综合利用降低成本，硫酸亚铁等副产品价格大幅上涨带来盈利增量 [12] - 公司拟收购海外钛白粉巨头资产，推进全球化产业布局，丰富氯化法钛白粉产品矩阵 [12] - 公司持续高比例分红回馈投资者，上市以来累计分红超过193亿元 [12] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入194.5亿元，同比下降6.9%，实现归属净利润16.7亿元，同比下降34.7% [1][6] - 2025年第三季度单季实现营业收入61.1亿元，同比下降13.7%，环比下降2.8%，实现归属净利润2.9亿元，同比下降65.7%，环比下降58.6% [1][6] - 公司拟向全体股东每10股派发现金股利1.0元（含税） [1][6] 行业与市场环境 - 2025年第三季度钛白粉行业供需失衡，钛白粉价格/价差环比下降7.6%/20.6% [12] - 2025年第四季度初钛白粉价格/价差环比微增0.5%/下降2.0%，行业供给宽松局面严峻，国内供给增速远超需求 [12] - 自2023年8月以来，多个国家和地区对我国钛白粉发起反倾销调查，进一步压缩国际市场出口空间 [12] 公司战略与业务进展 - 公司积极推进“红格北矿区两矿联合开发”与“徐家沟铁矿开发”项目，完成后钛精矿年产能将达248万吨，铁精矿年产能将达760万吨 [12] - 公司子公司佰利联欧洲于2025年10月15日签署协议，拟以现金收购Venator UK的钛白粉业务相关资产 [12] - 公司在新能源领域积累磷酸铁、磷酸铁锂及石墨负极生产技术，并利用副产品降低锂电池材料生产成本 [12] 财务预测指标 - 预测2025年归属净利润20.2亿元，每股收益0.85元，市盈率22.59倍 [17] - 预测2026年归属净利润24.7亿元，每股收益1.04元，市盈率18.49倍 [17] - 预测2027年归属净利润45.1亿元，每股收益1.89元，市盈率10.13倍 [17]

公司战略调整 - 决定剥离钒钛资产以集中资源聚焦钛化工、磷化工、新能源材料三大主业发展 [1][4] - 出售哈密中合钒钛有限公司100%股权给关联方温州盈晟实业有限公司 交易价格12080.36万元人民币 [1][5] - 资产剥离理由为优化投资布局 重点发展甘肃白银、甘肃嘉峪关、安徽马鞍山及贵州开阳四大核心生产区 [4] 被出售资产情况 - 哈密中合钒钛成立于2023年 注册资本5亿元人民币 涉及选矿和矿物洗选加工业务 [2] - 截至2025年8月31日总资产1.23亿元人民币 净资产1.20亿元人民币 [2] - 2024年及2025年前8个月营业收入均为零 净利润分别亏损27.3万元和25.2万元人民币 [2] - 资产评估增值率0.82% 评估基准日所有者权益评估值12080.36万元人民币 [5] 主营业务表现 - 钛白粉业务营业收入占比超过80% 是公司主要收入来源 [1] - 公司现有产能：钛白粉近55万吨/年 磷矿石50万吨/年 黄磷12万吨/年 磷酸铁10万吨/年 [6] - 2025年上半年营业收入37.70亿元人民币 同比增长19.66% 但净利润2.59亿元人民币 同比下降14.83% [6] - 2022年净利润6.43亿元人民币同比下降47.14% 2023年净利润4.19亿元人民币同比下降34.84% [7] 行业环境分析 - 钛白粉价格自2022年起持续下行 供需矛盾突出 [6][7] - 2025年上半年主要贸易伙伴对中国钛白粉反倾销实施的出口量占比近40% [6] - 预计下半年国内产能增长3% 出口受贸易政策影响下降 企业盈利难度加大 [7] - 哈密地区是中国最重要的钒钛资源富集区之一 已成为全国钒钛产业"第三极" [2] 公司治理相关 - 实际控制人王泽龙持股比例34.01% 2019年通过协议转让支付16.35亿元人民币获得控制权 [8] - 王泽龙2024年因涉嫌违反限制性规定转让非公开发行股票被证监会行政处罚 [8] - 证监会没收违法所得约6063.8万元人民币 并处以7250万元人民币罚款 合计罚没约1.33亿元人民币 [9]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为钛白粉与钛矿行业[1] 核心观点与论据 钛白粉市场表现与展望 * 2025年钛白粉市场先扬后抑 年初春节前后短暂反弹后因房地产需求疲软于3月中旬结束反弹 8月价格触底后企业调价引发反弹 但9月市场趋于平稳[1][2] * 2025年全年钛白粉产量预计同比下降4%-5% 主要因2024年基数过高及房地产市场需求疲软[1][3] * 行业库存经历8月去库存后从6、7月的约45天降至约一个月[2] * 硫酸价格上涨导致硫酸法钛白粉企业成本压力未明显缓解 副产品硫酸亚铁价格回落加剧企业盈利困境[1][2] * 预计2026年下半年钛白粉价格可能因出口改善而有所起色[2][17] 钛白粉出口与产能动态 * 2025年钛白粉出口量同比下降 上半年降幅5% 截至7月降幅接近7% 国外政策对出口产生负面影响[1][3] * 出口至反倾销地区（如欧盟、巴西、印度）的钛白粉基本无利润 中国企业可通过谈判提高价格以平滑关税影响但面临博弈[2][10] * 尽管行业形势严峻 但产能仍在扩张 如内蒙古大地云天10万吨硫酸法生产线投产 安徽10万吨氯化法生产线试车生产 行业产能呈净增长状态[1][4] * 国内新增产能项目包括山东二期10万吨氯化法项目、内蒙古计划启动第三条生产线、四川宜宾规划16万吨氯化法新产能等 国外公开新增消息较少[5] * 全球范围内 台湾一些工厂关闭 康诺斯关闭一条3.5万吨生产线 日本石原计划2027年前后关闭一条7万吨硫酸法生产线[6] 钛矿市场与盈利情况 * 钛矿市场走势与钛白粉基本同步 因80%以上钛矿用于生产钛白粉 但价格跌幅稍缓 主要矿山通过控制供应缓解供需矛盾[1][6] * 进口钛矿价格调整滞后于国内市场 跌幅较小约6-7% 而国内跌幅接近10%[6] * 钛矿方面 大型矿山仍保持盈利 如攀西地区大型矿山利润率约为30% 但小型选厂利润空间受挤压 利润不到100元每吨[2][10] * 2025年中资企业在海外开矿的增量比2024年增加10%以上 即至少增加20万吨[18] * 1-8月份钛矿进口量同比持平 但由于钛白粉产量下滑 表明行业存在一定水平的进口矿库存[19] 企业盈利与技术路线 * 硫酸法钛白粉企业普遍面临亏损 目前售价在1.2万至1.3万元之间 行业整体处于微亏状态[2][10] * 氯化法钛白粉盈利相对较好 每吨毛利在500至1,000元之间 推动企业加大氯化法投入[2][10] * 国内钛矿不适合做氯化法原料 需要依赖进口资源 一些企业开始提取稀有金属元素如钪和钒以提高经济效益[10] 行业结构与未来趋势 * 主要大型上市公司在推动海外建厂计划 小型企业因出口量小且成本收益性价比问题动力不足[11] * 行业内重组可能性存在 但大型企业对小型硫酸法工厂重组意愿低 新进入者规模较大是一种新现象[13] * 钛白粉行业需求与宏观经济高度相关 国内房地产市场低迷导致需求驱动力有限 但东盟等新市场开发仍具潜力[1][14] * 短期内若钛白粉市场维持现状 钛矿价格反弹可能性较小 将维持低位 大矿山具备一定调节市场能力[15][16] 其他重要内容 * 新疆密地区钛矿产量增量显著 从2020年的不到20万吨增长到2024年的44-45万吨 预计2025年达50万吨左右[7][8] * 新增钛矿产能包括新疆西部新投产计划年产20万吨的新矿山（远期规划40万吨以上） 澳大利亚雷鸟项目由中企控股50% 今年预计供应量25-30万吨（远期目标50万吨以上）[7]

业务战略与转型 - 公司专注深耕钛白粉及相关精细化工领域二十余年 在钛白粉生产工艺、循环经济产业链运营、化工领域人才储备等方面积累深厚 对于业务转型会以谨慎且积极的态度评估与决策[3] - 公司于2025年9月完成收购广南县辰翔矿产开发有限责任公司的工商变更登记手续 目前尚在办理相关开采手续 后续将有序推进开采工作 并按规定披露进展[3] - 公司正积极稳步推进青河矿产相关勘探工作[3] 生产运营与智能化 - 公司在生产经营中 已结合钛白粉行业连续性、自动化特点 在关键生产环节和辅助作业场景逐步引入自动化设备[3] - 未来将持续关注工业自动化、智能化技术趋势 结合自身需求与成本效益原则 推进智能化升级[3] 新能源业务布局 - 截至目前与宁德时代无直接订单 但依托主业优势 在新能源产业链上游材料环节有业务关联[3] - 硫酸法钛白粉生产的副产品硫酸亚铁可作为生产磷酸铁的主要原材料之一[3] 销售与数字化转型 - 公司在销售体系中已逐步推进数字化转型[3] - 未来将继续结合业务发展需求 探索数字化销售模式 提升经营效率与市场竞争力[3] 财务表现与股东情况 - 上半年净利润下滑受全球经济形势、行业竞争加剧、市场价格下行等因素影响[3] - 公司已采取技术创新、优化产品质量、降本增效等措施应对 且实现了钛白粉产销量增长[3] - 股东减持是基于个人资金需求 与公司生产经营及未来发展前景无关[3] 会议基本信息 - 公司于9月19日下午15:30至17:00通过全景网投资者关系互动平台以网络远程方式召开2025年广东辖区投资者集体接待日暨半年报业绩说明会[1] - 参会人员包括董事总经理何明川 副董事长副总经理钟熹 董事副总经理赖庆妤 副总经理董事会秘书钟怡以及财务总监罗琴[2]

业务战略与定位 - 公司专注钛白粉及相关精细化工领域二十余年，积累丰富工艺经验和循环经济产业链资源 [2] - 未来若出现与战略高度契合的协同机会，会审慎评估跨界可能性（如芯片半导体）[2][3] 生产运营与技术应用 - 关键生产环节已应用自动化设备，符合行业"连续性、自动化"特点 [4] - 将持续推进工业自动化和智能化技术应用，提升生产效率和安全性 [4] - 销售体系正逐步推进数字化转型，同时保持线下客户沟通 [8] 矿产资源开发进展 - 广南县辰翔矿产公司已完成工商变更（2025年9月），正在办理开采手续 [5] - 新疆青河县矿产项目正处于勘探阶段，稳步推进中 [8] 新能源业务关联 - 通过硫酸法钛白粉副产品硫酸亚铁切入新能源产业链上游材料环节 [7] - 硫酸亚铁可作为生产磷酸铁的主要原材料之一 [7] - 目前与宁德时代无直接订单合作 [6] 财务表现与股东情况 - 上半年净利润下滑受全球经济形势、行业竞争加剧及市场价格下行影响 [8] - 通过技术创新、降本增效和差异化策略实现钛白粉产销量逆势增长 [8] - 股东减持系个人资金需求，符合法律法规，与公司经营状况无关 [8] 投资与持股情况 - 目前未持有任何高科技企业股份 [8] - 未进行数字化销售转型，保持传统销售模式结合数字化探索 [8]

业务结构 - 公司控股孙公司辰翔矿业主营钛矿开采、加工及销售业务 [1] - 钛矿是钛白粉生产的主要原材料 [1] - 钛白粉副产品硫酸亚铁为磷酸铁生产的主要原材料之一 [1] 产业定位 - 钛矿不属于稀有金属 [1] - 通过硫酸亚铁与磷酸铁的联系间接成为新能源产业上游 [1] 战略规划 - 孙公司将启动矿山资源开发及运营业务 [1] - 主要目标为实现关键原材料部分自供 [1] - 预计对公司未来经营业绩产生积极影响 [1]

铁剂治疗缺铁性贫血的核心机制 - 铁是合成血红蛋白的重要原料 铁摄入不足、吸收减少、需求增加、利用障碍或丢失过多会导致血红蛋白合成减少引发贫血 [1] - 铁剂是治疗缺铁性贫血的重要药物 但用药细节不当会导致疗效不佳甚至因副作用中断治疗 [1] 口服补铁剂特性 - 常见类型包括硫酸亚铁、富马酸亚铁、琥珀酸亚铁 建议空腹服用以提升吸收率 [3] - 空腹服用可使铁剂快速通过胃部进入小肠 与肠黏膜细胞充分接触提高吸收效果 [3] - 可能刺激胃黏膜引发恶心、腹痛、便秘或腹泻副作用 部分剂型有明显金属味 [3] - 胃肠不耐受者可改为餐中或餐后1小时服用 并搭配维生素C片促进吸收 [3] 静脉补铁剂特性 - 常见类型包括蔗糖铁、羧基麦芽糖铁 可被人体完全吸收且起效快 [3] - 无胃肠道刺激症状 但需医疗监护给药 使用不便 [3] - 可能发生严重不良反应包括急性并发症、氧化应激损伤、感染加重、白细胞功能抑制和铁超载风险 [3] 铁剂吸收影响因素 - 坚果、牛奶、钙片、抗酸药、浓茶、咖啡会抑制铁剂吸收 需间隔服用铁剂前2小时/后4小时 [4] - 维生素C可将三价铁还原为更易吸收的二价铁 建议搭配100-200mg维生素C [4] - 胃酸不足患者可口服柠檬水辅助 孕妇建议小剂量分2-3次服用 儿童选择口感好的液体或颗粒剂型 [4] 副作用管理方案 - 黑便是铁与肠道硫化物反应正常现象 便秘者可增加膳食纤维和水分摄入必要时使用缓泻剂 [5] - 液体制剂可能使牙齿染色 建议用吸管服用并及时漱口 [6] - 贫血纠正后需继续补铁3-6个月补充储存铁 定期复查血清铁蛋白目标值＞50μg/L避免铁过载 [6] 疗效优化策略 - 优先选择吸收率高耐受性好的铁剂如多糖铁复合物 根据胃肠反应调整服药时间 [7] - 规律用药两周后血红蛋白未上升需排查持续失血、吸收障碍或误诊情况 [7] - 用药细节是疗效放大器 科学补铁可事半功倍 [7]

磷酸铁锂材料的大化工特点 - 磷酸铁锂材料行业开始表现出更多"大化工"特性，成本结构高度依赖原材料市场的稳定性 [1][3] - 生产环节涉及铁源、磷源与锂源三大原材料，价格波动频繁，分别受钛白粉、农业化肥、锂资源端等上游行业联动影响 [3] - 行业中大多采用"锂定价"公式，对锂源价格高度敏感，但在磷源与铁源价格波动加剧的背景下，企业盈利空间可能被压缩 [3] 硫酸亚铁供应与价格变化 - 钛白粉行业开工率持续下滑，2025年6月开工率为65.83%，较4月累计下降超过12个百分点，处于近年来低位水平 [2] - 硫酸亚铁作为钛白粉硫酸法生产的副产品，供应量与钛白粉开工情况高度相关，当前国内现货库存低企，主流报价上涨至每吨1800-1900元 [2] - 硫酸亚铁价格的持续上涨正逼近甚至将超过以铁粉为铁源的工艺路线成本水平，使得原本成本较低的硫酸亚铁法优势减弱 [2] 磷酸铁锂企业的应对策略 - 对上游资源进行一体化布局成为行业共识，湖南裕能已在贵州布局磷矿资源，目标实现磷精矿自供 [4] - 龙蟠科技与宁德时代合资建设年产4万吨碳酸锂加工厂，并通过并购山东美多完善电池回收布局，形成锂源补充 [4] - 具备原料掌控力与供应链整合能力的企业，或将在下一轮竞争中掌握更多主动权 [3][4]

公司概况 - 2002 年成立，是国家级高新技术企业，从事高性能热塑性弹性体等功能性高分子复合材料研发、生产、销售与服务，产品应用于多领域 [2] - 现有改性塑料年产能 50 万吨、热塑性弹性体年产能 9 万吨、色母粒及功能母料年产能 3 万吨，共聚酯材料年产能 6 万吨，布局再循环产业 [2] - 2006 年研发出国内首条拥有自主知识产权的 TPV 生产线，获“国家科学技术奖技术发明二等奖” [2] - 形成四大（硫化、酯化、氢化和改性）研发平台和 1+2+9（一个研究总院、两个研发创新中心和 9 个生产研发基地）的研发体系 [2] 业绩增长原因 - 一季度原材料价格下降，生产成本降低 [3] - 汽车、家电、电子等消费产品以旧换新政策发力，新能源汽车等行业增长强劲，公司加大新品研发和销售力度，销量创新高 [3] 并购道恩钛业 - 考量：道恩钛业产品与公司现有业务有协同空间和效应，双方将发挥协同效应，促进公司业务转型升级，实现两大业务板块相互赋能 [4] - 进展：4 月 28 日董事会审议通过相关议案，5 月 16 日将召开股东大会审议，通过后申报并按规定披露进展 [5] 产品应用 - 机器人领域：有应用于机器人制造的改性材料，如机器人手臂尼龙材料、合金材料等，弹性体材料可用于仿生机器人 [6] 扩产项目 - 原因：国内 TPU 市场占据全球市场容量 70%以上，公司现有 TPU 生产应用的聚酯多元醇全部外购，限制产品优势，为健全产业链、抓住市场时机，分期建设年产 10 万吨 TPU 和 6 万吨多元醇建设项目 [7] 产品测试 - DVA 产品：今年一季度开始批量路跑测试，与合作方按计划稳步推进，测试工作属商业秘密，将按进度发布 [7]